Текст книги "Как покупать дешево и продавать дорого. Пособие для разумного инвестора"

Можно ли назвать подобное влияние ожиданий иррациональным? Может быть, разве что иногда. В то же время влияние таких ожиданий на динамику цен имеет намного больше общего с поведением потребителей в период паник, вызванных дефицитом.

Люди торгуют не только прошлым, но и ожиданиями будущего соотношения объемов спроса и предложения.

Источник равновесия между спросом и предложением

Несмотря на редкость состояния рыночного равновесия, стремление рынка к нему действительно существует, поэтому сбрасывать со счетов теорию рыночного равновесия не только нельзя, но даже вредно.

Соотношение объемов спроса и предложения постоянно колеблется от дефицита к излишку и обратно, стремясь к незримой равновесной точке. Хорошими иллюстрациями этого являются, например, классические кризисы перепроизводства. Например, перепроизводство легковых автомобилей в 2008 г. погрузило автомобильную промышленность в пучину убытков, вынуждая ее снижать объемы производства и цены. Правда, снижение цен является крайней мерой, и если есть возможность, то крупные производители впрягают в эту игру государство. Именно поэтому уже в следующем году в США и Европе были запущены госпрограммы «деньги за драндулет» (cash-for-clunkers). И все ради того, чтобы реализовать гигантские запасы непроданных авто, а затем вновь поднять цены не менее средних исторических уровней, обеспечивающих достаточную степень доходности этого бизнеса.

На рис. 5.8 мы можем увидеть плавный рост равновесного уровня евродоллара на протяжении почти 30 лет и широкие колебания рынка вокруг этого уровня.

Что же удерживает рынок в равновесии?

Во-первых, это внутренняя прочность. Что касается того же евродоллара, то единая макроэкономическая модель развития США и еврозоны формирует примерно одинаковые бюджетные дефициты, темпы роста ВВП, монетарные агрегаты и т. п., это как раз и является внутренним стержнем для данной валютной пары.

Во-вторых, равновесие определяется прочностью границ системы, но только при условии сохранения внутренней прочности. Во избежание катастрофы границы могут сознательно защищаться. Например, именно с подобной целью в 1985 г. было подписано валютное соглашение в нью-йоркском отеле «Плаза» с целью остановить укрепление доллара. Но обычно сам рынок начинает голосовать против попытки сломать систему и выйти за ее границы. Например, европейские страны столкнулись с большими проблемами в связи с укреплением евро в 2009 г., которое ухудшало их экспортные позиции и стимулировало импорт из стран, чьи валюты были привязаны к доллару, например Китая.

Цены рано или поздно возвращаются к своим средним уровням. Об этом говорит вся накопленная история финансовых и товарных рынков. Вот только извлечь из этого правила прибыль весьма затруднительно, и вряд ли она будет легкой. Мы должны обладать безграничным временем и финансами, чтобы дождаться, когда же все-таки цены вернутся к средним уровням. Как видно на примере евродоллара (рис. 5.8), на возврат к равновесному уровню может уйти несколько лет. Обладаете ли вы психологической и финансовой готовностью ждать так долго? Кроме того, равновесный уровень не является стационарным и стабильным. Он часто следует за рыночными ценами в их динамике, пусть и не так волатильно, как они сами. Так, за время многолетнего бычьего рынка на рынке акций (а ведь котировки акций поднимаются намного выше равновесного уровня только на бычьих рынках) этот уровень тоже наверняка успеет высоко подняться. К слову сказать, это и происходит довольно-таки часто.

^{Рис. 5.8. Динамика рыночных котировок валютной пары EUR/USD относительно «справедливого» курса, рассчитываемого два раза в год МВФ по паритету покупательной способности (вокруг долгосрочного уровня равновесия)}

^{Источник: МВФ, Saxobank.}

В качестве критерия долгосрочного равновесного уровня для фондовых рынков можно использовать отношение фондового индекса к ВВП (рис. 5.9). По крайней мере, на имеющейся более чем столетней истории рынка акций США хорошо видны как сам равновесный уровень, так и границы прочности этого соотношения. Прослеживаются времена значительных отклонений фондового индекса к показателю сгенерированного американской экономикой валового дохода акционерных компаний (приближенное описание ВВП).

^{Рис. 5.9. Динамика фондовых индексов DJIA и SP500 относительно ВВП США}

^{Источник: собственные расчеты автора.}

С философской точки зрения состояние равновесия, если оно остается таковым, по сути, то же самое, что и состояние покоя в отсутствие движения. А значит, абсолютное равновесие – это смерть. И финансовые рынки могут это подтвердить. Например, неликвидный рынок очень часто называют «мертвым». Такие рынки бóльшую часть времени находятся в состоянии равновесия, когда изменчивость цен близка к нулю. Вместе с тем, несмотря на кажущуюся стабильность подобных рынков, здесь тоже происходят изменения, которые реализуются в быстрых и относительно краткосрочных переходах цены с одного уровня на другой. Такие ситуации напоминают постепенно затягиваемые пружины, результатом отпускания которых бывают такие же последствия, которые наблюдались в августе 1998 г. на валютном рынке России. Курс рубля к доллару, зажатый с 1995 г. в валютный коридор, очень долгое время накапливал несоответствие справедливого соотношения с установленным Центральным Банком России, и затем, вполне естественно, рванул. Обычно такие рывки не останавливаются на простом выравнивании справедливой и рыночной цен, а перебарщивают в этом движении, начиная двигаться, словно маятник, после «ручного» зависания в одном из крайних положений. Так и в 1998 г. – отпущенный на волю курс рубль/доллар не только легко проскочил «справедливую» отметку в 15 рублей (оценка исходя из расчетов паритета покупательной способности[73]73
  МВФ каждые полгода рассчитывает паритеты покупательной способности (ППС) практически всех валют мира к доллару США (для самого доллара он принимается за единицу). Если потребительская инфляция в стране ниже, чем в США, это приводит к укреплению курса национальной валюты против американского доллара по ППС. Более высокая инфляция, чем в США, приводит к ослаблению курса национальной валюты против доллара.


[Закрыть] с учетом разницы процентных ставок по рублю и доллару), но и долетел до 30 рублей.

Скачки рыночных цен напоминают прыжок ранее сжатой пружины и являются типичными для зарегулированных рынков. Еще один пример – взлеты цен золота и нефти в 70-х гг. XX столетия после появления рынка этих товаров. Аналогичное поведение можно было наблюдать на примере бразильского реала, турецкой лиры, исландской кроны и многих других валют.

На рынке, если он жив, объемы спроса и предложения постоянно колеблются, даже если эти колебания нам не видны и не отражаются в изменениях рыночных цен. Накопление таких однородных изменений, но именно однородных, может приводить к крахам. Так, периоды засушливой и дождливой погоды, попеременно сменяя друг друга на коротких промежутках времени, выравнивают природный баланс сил и не приводят ни к каким катастрофическим последствиям. Но длительные периоды жары или дождей приводят, соответственно, к засухам и наводнениям.

Так что, хотя равновесие – это смерть, для «живых» финансовых рынков оно недостижимо, пока существуют товары и деньги. Фактически, пока существует само понятие «рынок». Почему? В первую очередь из-за массы внешних (экзогенных) и внутренних (эндогенных) факторов, которые оказывают влияние на рынок. К последним, кроме всего прочего, следует отнести психологические факторы, присущие всем участникам рынка.

Некоторые пытаются опровергнуть теорию рыночного равновесия, ссылаясь на то, что для эволюции важно движение, а равновесие этому противоречит. Следовательно, так как эволюция является одним из основополагающих принципов развития природы, то равновесию нет места в нашем мире. Однако мы помним, что точки равновесия нестабильны и сами движутся, поэтому эволюция цен тоже имеет место в соответствии с массой разнообразных внутренних и внешних факторов влияния.

Еще одним соображением в защиту теории равновесия является следующее. Между эволюционными скачками природа каждый раз вынуждена накапливать силы, т. е. приходить в состояние равновесия. Без накопления не может быть скачка, а значит, без равновесия не может быть последующего движения. На рынке мы часто видим подобные ситуации, когда за резким движением цены следует период консолидации, и т. д.

При оценке рыночных товаров согласно теории рыночного равновесия важно знать, каким ценам соответствует это равновесие. Однако, оказавшись в состоянии, хотя бы близком к равновесию, цена уже выглядит ошибочной, так как история не может остановиться и застыть на месте. Рынок находится в погоне за постоянно движущейся мишенью. А значит, наши ошибки неизбежны. Желательно только не ошибаться в общем понимании ситуации, того, куда движется цена – к точке равновесия или от нее.

Рыночные цены не подчиняются законам физического мира

Многие экономисты, а за ними и трейдеры последние несколько десятилетий черпали свое вдохновение в физике. Казалось, что открытие множества законов физического мира можно применить в экономике, и это позволит открыть законы макроэкономики, микроэкономики и поведения рынка. Первые эксперименты закончились неудачами и громкими провалами. Однако мы вынесли полезные уроки. Начнем с того, что поведение человека действительно подчиняется определенным закономерностям. Ко многим экономическим явлениям мы можем применять математические формулы. Однако связи, существующие в экономике, столь множественны и разнообразны, и в ней происходит так много случайного, что в любом расчете существует большая доля вероятности.

Как пишет Джордж Сорос, «теория равновесия в экономической науке основывается на неправильной аналогии с физикой. Физические объекты движутся так, как они двигаются, независимо от того, что кто-либо думает. А финансовые рынки пытаются предсказать будущее, которое зависит от решений, принимаемых людьми. Вместо простого пассивного отражения действительности финансовые рынки активно формируют реальность, которую они, в свою очередь, и отражают. Существует двусторонняя связь между настоящими решениями и будущими событиями, эту связь я называю рефлексивностью»[74]74
  Сорос Дж. Кризис мирового капитализма. Открытое общество в опасности. – М.: Инфра-М, 1999. – С. XX.


[Закрыть].

И все же попробуем посмотреть на динамику рыночных цен с точки зрения механистического, физического мира и зададим себе простой вопрос: движутся ли цены по пути наименьшего сопротивления? Ведь это так логично – если силы покупателей превышают сопротивление продавцов, то цена будет расти. Ну а если, наоборот, силы продавцов превысят сопротивление покупателей, то цены пойдут на снижение. Не зря трейдеры придумали и активно используют в своем жаргоне термины «уровень сопротивления» и «уровень поддержки». Поддержкой называют то, что сторонний наблюдатель видит как сопротивление покупателей при движении цены сверху вниз.

Часто можно услышать, что нужно решать текущие проблемы, не отвлекаясь на отдаленное будущее, т. е. рассматривать их по мере появления. Но это напоминает беготню по лабиринту. Подбегая к развилке, мы вынуждены выбрать один из путей, который, по нашему мнению, скорее приведет нас к выходу. Если запустить множество людей в сложный лабиринт, в итоге найдется достаточно большое количество заплутавших и бегающих по кругу, которые с пугающим постоянством возвращаются на старые места. Беготня по лабиринту множества людей будет напоминать нам броуновское движение частиц. А ведь это так напоминает наши с вами действия на финансовых рынках.

Какой урок мы можем извлечь? То, что сегодня кажется верным выбором, через некоторое время может стать неправильным. Только если посмотреть на лабиринт сверху, можно выбрать наиболее эффективный путь. И хотя мы не можем подняться над лабиринтом экономических явлений, скрытым от нас туманом будущего, предполагать различные сценарии просто обязаны.

Как вы думаете, какой из трех человек быстрее достигнет выхода из лабиринта – следующий некоему жесткому алгоритму (например, «На каждой развилке выбирать самый правый путь»), делающий выбор случайно или пытающийся обдумать ситуацию и «предсказать» наилучший вариант?

В некоторых редких случаях случайное блуждание приведет к выходу быстрее всего. Но в среднем методичное следование жесткому алгоритму является самым эффективным способом передвижения по лабиринту. Длительное тщательное обдумывание каждого следующего движения совершенно точно приведет к большой потере времени. Хотя во многих случаях такой вариант окажется более быстрым, чем случайное блуждание.

Приведенный пример дает весьма упрощенное понимание проблемы выбора. По лабиринту мировой экономики бродят миллионы людей, и каждый из них меняет его, передвигая стенки. Делать выбор в такой нестабильной системе становится на порядки сложнее, чем в классическом лабиринте. Представьте, что мы, словно сталкеры, бродим по Зоне из «Пикника на обочине» братьев Стругацких[75]75
  Стругацкие А. и Б. Пикник на обочине. – М.: АСТ: АСТ Москва: Terra Fantastica: Харвест, 2009.


[Закрыть].

Шахматные гроссмейстеры могут просчитывать десять и больше ходов вперед, сильные игроки – четыре-пять, а слабые – только два-три хода. Однако настоящие мастера шахмат переигрывают соперников не только вследствие более глубокого анализа каждого отдельного хода, а благодаря намного лучшей оценки позиции в целом. Как говорил чемпион мира по шахматам Хосе Рауль Капабланка, он видит только на один ход вперед, но на единственно правильный. И это наиболее ценное отличие, которое предопределяет победу сильнейшего из самых сильных.

«Голландский психолог Адриан де Грот (Adriaan de Groot), сам будучи выдающимся шахматистом, подтвердил данное представление в 1938 г., воспользовавшись своим участием в подготовке крупного международного турнира в Голландии, чтобы сравнить способности средних и сильных игроков с потенциалом ведущих мировых гроссмейстеров. В частности, он просил участников описать ход их мысли, возникающий при виде позиций, выбранных из различных партий турнира. Он обнаружил, что хотя сильные шахматисты способны проанализировать значительно больше возможностей, чем слабые, начиная с определенного уровня мастерства дальнейшего увеличения объема рассматриваемой информации не происходило: шахматные короли анализировали не большее число ходов, а лучшие из возможных (именно об этом некогда говорил Капабланка)»[76]76
  Росс Ф. Как воспитать гения? // В мире науки. 2006. № 11. – С. 54–62 (http://www.sciam.ru/article/3161)


[Закрыть].

Кстати, на овладение высокими профессиональными навыками практически в любой деятельности, по оценкам психологов, нужно в среднем десять лет упорной практики и обучения. При этом важны занятия с усилиями, условно говоря, гонка за лидером, мотивация и желание стать действительно великим профессионалом. Только в этом случае десятилетие труда принесет плоды мастерства. Именно поэтому я ни на день не останавливаюсь в получении новых навыков трейдинга и анализа. Надеюсь, что вы тоже постоянно открываете перед собой новые загадки и не ленитесь прилагать достаточные усилия для их решения.

Из двух выглядящих одинаковыми альтернативных дорог мы всегда выберем ту, которая, по нашему мнению, будет самой короткой до цели. Однако наше мнение и опыт могут нас подводить. В одном случае мы будем выбирать самый короткий путь по расстоянию (кратчайший путь), в другом – по времени (скорейший путь), а в третьем – по затраченной энергии (энергоэффективный путь).

В однородной среде кратчайший путь совпадает со скорейшим путем. Но в разнородной среде они будут различаться. «Если в случае отражения световой луч следует кратчайшим путем, то в случае преломления он избирает скорейший путь: никакое другое направление не приводит луч так скоро к "месту назначения", как этот изломанный путь»[77]77
  Перельман Я. Занимательная физика. В 2 кн. – М.: Наука, Главная редакция физико-математической литературы, 1982. – Кн. 1. – С. 147.


[Закрыть].

Например, вы стоите на песке и вам нужно пройти к автомобилю, который находится на асфальтированной дороге, как это показано на рис. 5.10.

Разница между скорейшим и кратчайшим путем проявляется в различной скорости передвижения в различных же средах. Выбор кратчайшего пути можно произвести при помощи известной теоремы Пифагора, а скорейшего – по тригонометрической формуле. Если кого-то заинтересовала математика решения задачи о кратчайшем и скорейшем пути, смотрите приложение 1 к этой книге.

^{Рис. 5.10. Кратчайший и скорейший пути не всегда совпадают, что объясняется различной плотностью сред}

Думаю, мы частенько попадаем в ситуацию, когда лучше пройти более длинный путь, но за меньшее время. Хотя иногда срабатывают и другие критерии – например, выбирается самый чистый путь на грязной проселочной дороге. Поэтому на самом деле стоит говорить о том, что мы стремимся выбирать путь наименьших энергозатрат, в том числе оценивая будущие расходы энергии. Впрочем, с калькулятором по улице мы не ходим как раз по этой же причине, так как справедливо считаем: трата своих времени и энергии на проведение сложных расчетов при осуществлении повседневных регулярных действий обойдется дороже.

Энергоэффективный путь отличается от кратчайшего различием в затраченной энергии на прохождение пути. Например, перед вами узкий ручей глубиной около метра и шириной несколько метров. Течение очень медленное. Вы можете попытаться перейти этот ручей вброд либо пройти около километра и перейти его через мостик. Первый вариант будет самым коротким и скорейшим решением по сравнению с путешествием к мосту и обратно. Однако при этом вы испортите свою одежду и обувь, а может быть, заболеете или того хуже. Так что с точки зрения последующих расходов энергии все-таки будет лучше выбрать второй вариант – переход ручья через мостик.

Итак, в простых случаях мы не заморачиваемся и движемся по кратчайшему пути – вижу цель, не вижу препятствий. Если задача немного усложняется, то мы выбираем уже скорейший или – подсознательно – энергоэффективный путь. И только для наиболее сложных задач мы раздумываем над поиском самого энергоэффективного пути.

Как же мы поступаем, когда принимаем инвестиционные и спекулятивные решения на финансовых рынках? Принципиально наши действия в повседневной и финансовой жизни мало чем отличаются, и это дает шанс тому, кто думает хотя бы немного больше среднего.

Судя по динамике рыночных цен, трудно заподозрить, что их движение происходит по кратчайшему пути. Разве что если посмотреть на неликвидный рынок или на самый малый отрезок времени, когда цена поднялась или опустилась по прямой линии.

Скорейший путь предполагает, что цена всегда перемещается из одной точки в другую за минимально возможное в данных условиях время. Иначе говоря, если цене было суждено переместиться из точки А в точку Б и она прошла этот путь за один час, то она не могла это сделать быстрее или медленнее в данных условиях. Но и такое утверждение истинно только в ряде случаев и в целом ложно, что доказывают следующие рассуждения. Например, крупный инвестор считает, что некая акция существенно недооценена. Вполне естественно его желание купить как можно больше данных акций по как можно более низкой цене. Вариант первый – быстро скупать любые объемы вплоть до установленного этим инвестором лимита. Вариант второй – скупать плавно, небольшими партиями, чтобы оказывать как можно менее заметное влияние на рынок. Ну а когда уже накоплена достаточная позиция, резко ударить по рыночным оферам, чтобы быстро сдвинуть рынок к справедливым (по оценке инвестора) уровням цен. При желании он может зафиксировать на этом движении прибыль. Для фиксации может применяться тактика «бульдозера», когда очень крупный бид или офер двигает перед собой мелкие ордера по «стакану» заявок. Цель «бульдозера» заключается в том, чтобы подтащить всю мелочь поближе к противоположной стороне «стакана» и «пролить». Одновременно «бульдозер» может подтаскивать и другие ордера, размещаемые более осторожными игроками, которые думают, что раз они спрятались «за спиной» крупного ордера, то им не грозит быть опрокинутыми случайным контрдвижением рынка. Это замечание позволяет нам, кстати, сделать вывод о том, что далеко не всегда сильный рост или снижение котировок говорят о нарастании соответствующей тенденции. Напротив, иногда это сигнал о фиксации прибыли. Но только если перед этим рынок уже прошел достаточное расстояние в направлении скачка.

Итак, действительно скорейший путь изменения котировок выбирают или начинающие спекулянты, или когда у игроков просто нет времени на выполнение затяжных маневров, или для фиксации прибыли. Но купить заданное количество акций, как правило, в таком случае почти никогда не удается. Ведь резкий рост котировок обычно привлекает внимание желающих прокатиться по тренду. И им удается отхватывать достаточно большие и лакомые куски сравнительно дешевых акций. Разумный инвестор предпочитает начинать скупку и накопление позиции тихо, не привлекая к себе внимания. А значит, до тех пор пока происходит накапливание позиции, он не заинтересован в скорейшем пути рыночных цен к справедливым уровням. И это является одним из аргументов против гипотезы о движении рынка по скорейшему пути. Вообще, рынок обычно торгуется так далеко от справедливых цен, что опровергает любые гипотезы о кратчайшем и скорейшем пути цен.

В качестве еще одного примера приведу разницу в динамике котировок ближнего и дальнего по дате исполнения (экспирации) фьючерсного контракта или разницу между ценами опциона «на деньгах» и далеко вне денег. Несмотря на то что эти фьючерсные и опционные контракты выписаны на один и тот же базовый актив, интерес игроков к ним настолько отличается, что порождает порой совершенно дикую разницу в динамике цен. Инвесторы и спекулянты предпочитают торговать контрактами, ближними по дате исполнения или по близости цены исполнения к текущим рыночным ценам. А значит, ближние контракты обладают существенно более высокой ликвидностью – их легче купить или продать, а спреды между ценами на покупку и продаже ýже, чем по отдельным акциям. И именно различие в ликвидности предопределяет разные цены.

Еще веселее наблюдать, как «хвост виляет собакой», т. е. как изменение рыночных настроений по ближнему фьючерсному контракту, выписанному на фондовый индекс, двигает цены на акции индексной корзины. Так как фьючерсный рынок привлекает множество спекулянтов (это дешевле, чем торговать отдельными акциями – транзакционные издержки ниже; кроме того, фьючерсы ликвиднее отдельных акций), то часто именно фьючерсы первыми реагируют на публикацию новостей. А потом уже происходит движение котировок наличных акций. Последнее усиливают арбитражеры, зарабатывающие на безрисковых рыночных позициях, продавая один товар и одновременно покупая другой, чьи цены коррелируют между собой обычно более чем на 99 %.

Как пример арбитража можно кратко рассмотреть «арбитраж на контанго и бэквардейшн».

Выделяют два возможных состояния, в которых может находиться срочный рынок из-за отношения спот-цены базисного актива и фьючерсной цены на него (рис. 5.11):

– контанго (contango), когда текущая спот-цена ниже фьючерсной цены базового актива;

– бэквардейшн (backwardation), когда текущая спот-цена выше фьючерсной цены базового актива.

^{Рис. 5.11. Соотношение спот-цены и фьючерсных цен}

На валютных рынках дорогая валюта всегда находится по отношению к дешевой (процентная ставка по депозитам/кредитам в первой валюте превышает процентную ставку, начисляемую по депозитам/кредитам во второй) в состоянии контанго. Например, фьючерсы на относительно дешевую японскую иену, безрисковая процентная ставка по которой традиционно колеблется возле нуля, находятся в состоянии контанго. То же можно пока сказать о фьючерсах на евро и швейцарский франк. Фьючерсы на британский фунт стерлингов периодически, в зависимости от разницы ставок по нему и доллару США, находятся попеременно в состояниях бэквардейшн и контанго.

Для фьючерсных контрактов «средней долгосрочной ценой» обычно является спот-цена или средняя этой спот-цены за некий промежуток времени. Для финансовых фьючерсов под «средней долгосрочной ценой» можно понимать также разницу между расчетной ценой фьючерса и его фактической ценой. Так, из приведенного ранее примера с фьючерсным контрактом на евро видно, что средней расчетной ценой фьючерсного контракта исходя из паритета процентных ставок между евро и долларом США будет являться 1,0327. Однако на рынке фактический фьючерс с очень большой вероятностью будет находиться выше или ниже расчетной величины, отражая соответствующие ожидания инвесторов на динамику процентных ставок или другие события.

Ситуацию контанго принято объяснять тем, что хеджеры базисных активов стремятся покупать фьючерсные контракты. С этой целью они поощряют спекулянтов продавать фьючерсы и брать тем самым на себя некий рыночный риск. Расплатой за это поощрение будут завышенные цены на фьючерсы. При контанго растет разница между ближними и дальними месяцами, что может использоваться при построении календарных спредов, когда продается фьючерсный контракт на ближний месяц и покупается на дальний. С течением времени и приближением фьючерсного контракта к дате экспирации в ситуации контанго фьючерсная цена падает, постепенно приближаясь к текущей спот-цене базисного актива. Контанго характерно для товаров, которые могут храниться (зерно, сахар и т. п.) при стабильных объемах производства и сбыта. Также контанго проявляется у сезонных товаров. Золото всегда находится в состоянии контанго, поскольку происходит постоянное накопление этого металла.

Ситуацию бэквардейшн принято объяснять тем, что хеджеры базисных активов стремятся продавать фьючерсные контракты. С этой целью они поощряют спекулянтов покупать фьючерсы и брать тем самым на себя рыночный риск. Расплатой за это поощрение будут заниженные цены на фьючерсы. При бэквардейшн растет разница между дальними и ближними месяцами. Здесь при построении календарного спреда может покупаться фьючерсный контракт на ближний месяц поставки и продаваться – на дальний. С течением времени и приближением фьючерсного контракта к дате экспирации в ситуации бэквардейшн фьючерсная цена растет и постепенно приближается к текущей спот-цене базисного актива. Бэквардейшн появляется в период дефицита товара в поставке. Так, если рынок находится в состоянии дефицита (shortage, от англ. нехватка – состояние, когда невозможно поставить наличный товар), текущие рыночные цены намного выше фьючерсных котировок.

О каком кратчайшем или скорейшем пути к справедливой цене можно говорить, когда цена базового актива еще не шевельнулась, а фьючерс, выписанный на этот базовый актив, уже полетел вверх или вниз. Здесь сначала инвесторы и спекулянты изменяют собственное мнение о справедливой цене, толкают вверх или вниз фьючерсный контракт, а затем уже двигаются котировки акций. Согласитесь, наше мнение о справедливой цене и сама справедливая цена – далеко не одно и то же.

Итак, рыночные цены редко движутся по кратчайшему или скорейшему пути. А если это так, то разумный трейдер имеет множество шансов находить ситуации существенного отклонения рыночных котировок от справедливых уровней. Вот только линии Боллинжера (известный индикатор технического анализа) в этом случае вряд ли помогут, так как они используют не подходящие для экономических явлений нормальное распределение и стандартное отклонение. Во-первых, линии Боллинджера опираются на фактические значения (которые мы признаем ошибочными, имея в виду расчеты на основании изначально неверных сведений о рынке). Во-вторых, нормальное распределение недооценивает катастрофичность изменений рыночных цен и других экономических явлений.