Текст книги "Инвестиции"

Вопросы для самоконтроля

1. Что понимается под инвестициями и каков их основной источник?

2. На какую величину валовые инвестиции отличаются от чистых инвестиций?

3. Какие виды инвестиций вы знаете?

4. Как связаны реальные инвестиции с финансовыми?

5. По каким критериями классифицируются инвестиции?

6. Что такое инвестиционная деятельность и каковы ее субъекты?

7. Что понимается под инвестиционным рынком?

8. Что такое инвестиционный спрос и от каких факторов он зависит?

9. Что такое инвестиционное предложение и от каких факторов оно зависит?

10. В чем сущность инвестиционного процесса?

11. Какова основная задача государственного регулирования инвестиций?

Глава 2. Инвестиционные риски и доходность

2.1. Сущность инвестиционного риска и его виды

Инвестиции, так же как и вся предпринимательская деятельность, всегда связаны с риском. Инвестиционный риск является частью общего финансового риска и представляет собой угрозу потери вложенных средств или недополучения ожидаемых доходов. Чаще всего инвестиционный риск возникает вследствие существования неопределенности информации, свойственной рыночной экономике. Рыночная экономика, функционирование которой строится на конкуренции и коммерческой тайне, уже поэтому не может предоставить всю необходимую информацию для принятия точного решения. Поэтому неопределенность существует в форме незнания всего того, что может повлиять на результаты деятельности отдельного субъекта. На эти результаты может повлиять и совершенно случайный фактор: поломка оборудования в критический момент, незамеченная ошибка при расчетах и проч. Предугадать, произойдет сбой в процессе инвестирования или нет, – невозможно. Возможно и непредсказуемое поведение конкурентов и заказчиков, когда в ходе осуществления инвестиционного процесса они под воздействием конъюнктурных причин начинают менять условия договора, задерживают поставки материалов и проч. Отсюда и возникает возможность риска.

Инвестиционные риски всегда возникают, если допущены ошибки в проектных расчетах, не учтен риск отказа оборудования. Ничем хорошим не кончается неточность информации о будущих компаньонах по инвестиционной деятельности, об их финансовом положении и деловой репутации: в этом случае кто-то может подвести других участников инвестиционного процесса, сорвав договорные обязательства, не оплатив во время счета и проч. Может негативно повлиять на процесс, создав рисковую ситуацию, и внешняя по отношению к этому процессу среда: политические изменения в стране, природно-климатические катаклизмы, изменение экономического законодательства.

Таким образом, фактор неопределенности связан не только с невозможностью знать все о настоящем, но и с неполным и неточным представлением о будущем и даже о прошлом. Именно поэтому возникают рисковые ситуации. Под инвестиционным риском понимается вероятность непредвиденных финансовых потерь вследствие неопределенности условий вложения инвестиций. Риск возникает вследствие событий, которые могут наступить, а могут и не наступить. Это событие может отрицательно повлиять на инвестора, а может дать и дополнительную прибыль. В отдельных случаях возможна ситуация, когда инвестор даже не почувствует происходящее событие, оно не повлияет на него. Таким образом, возможны три экономических результата: инвестор получит убыток, проигрыш, т. е. отрицательный результат; событие никак не скажется на его экономических результатах (нулевой или нейтральный результат) или он может получить дополнительную выгоду, прибыль (положительный результат).

Риски возникают на различных уровнях хозяйствования под воздействием множества показателей, но особенностью их существования является то, что они часто обуславливают друг друга, и один и тот же фактор может вызвать разные риски. Существует точка зрения, что риски образуют самостоятельную систему, все элементы которой взаимообусловлены. В связи с этим обстоятельством создать целостную систему классификации инвестиционных рисков очень сложно. Обычно отдельные виды определяются в зависимости от интересующих инвестора критериев.

В зависимости от возможного результата все риски можно разделить на две большие группы: чистые и спекулятивные. Чистые риски приводят к получению отрицательного или нулевого результата, а спекулятивные – к получению положительного или отрицательного результата. Внутри этих групп также идет своя классификация рисков.

В группе чистых рисков выделяют природно-естественные риски, которые связаны с природными катаклизмами: наводнения, пожары, землетрясения, ураганы и проч. Возможное ухудшение экологической ситуации в данном регионе может вызвать дополнительные затраты, которые оборачиваются прямыми потерями для инвестора или недополучением им прибыли. В этом случае речь идет об экологических рисках. В современных условиях все чаще возникают социально-политические риски, связанные с состоянием политической обстановки в стране и деятельностью правительства. Всегда негативно влияет на любую предпринимательскую деятельность политическая и социальная напряженность в стране. В случае возникновения каких-либо конфликтов возникает риск не только уменьшения прибыли, но и потери вложенного капитала. К таким же результатам может привести неясность и непредсказуемость экономической политики государства, изменения в законодательстве. К группе производственных рисков относят также имущественные и транспортные риски. Под первыми понимается потеря имущества вследствие действия третьих лиц (кража, халатность, выход из строя оборудования, не подлежащего ремонту и проч.), под вторыми – возможный ущерб, также нанесенный третьими лицами, которым поручена транспортировка грузов (утеря, поломка и проч. в процессе перевозки).

К спекулятивным рискам относятся все виды рисков, присущие предпринимательской и инвестиционной деятельности. Предпринимательская деятельность всегда связана с риском, а инвестиции как важнейшая составляющая успешности этой деятельности особенно. Риск здесь заключается не только в том, что неизвестны результаты инвестиций, но и в том, что неизвестны даже затраты: очень часто возникают ситуации, требующие дополнительных вложений. Классификаций видов инвестиционных рисков много, мы рассмотрим наиболее часто встречающиеся риски.

По объекту инвестирования выделяют финансовые и производственные риски. Деление идет в зависимости от сферы вложения капитала. Инвестиции, связанные с вложениями в финансовые активы (ценные бумаги, валюту и проч.) подвержены финансовому риску. Уровень финансового риска определяется показателями устойчивости эмитента, его платежеспособностью и возможностью банкротства. В случаях использования займов и кредитов как средства приращения капитала возникает разновидность финансового риска – кредитный риск. Он подразделяется на две составляющие: риск недополучения процентных выплат и риск невозврата ссуды. В любом случае уровень этих рисков определяется общим экономическим и финансовым состоянием заемщика.

Вторая группа рисков – производственные риски. Так, например, инвестиции в реконструкцию производства могут не дать желаемых результатов, если нарушены сроки введения в строй обновленных производственных мощностей, если некачественно выполнен монтаж оборудования и проч. Потери от этих рисков могут быть различны. Под воздействием изменения собственной доходности, которая возникает вследствие ошибок при планировании, или изменения относительной доходности финансового рынка под воздействием различных факторов возникает риск снижения доходности инвестиций по сравнению с планируемой.

Внешние факторы могут вызвать к жизни еще один инвестиционный риск – риск упущенных возможностей. Изменившаяся ситуация на рынке может сделать планируемые инвестиции менее эффективными по сравнению с другими возможными вложениями капитала. Решение об инвестициях всегда принимается в какой-то конкретный момент, и из всех возможных вариантов выбирается наиболее эффективный. Но в ходе осуществления вложений оказывается, что изменившиеся внутренние или внешние обстоятельства создали новые условия на рынке и возникают более эффективные варианты вложений. Но эти варианты оказываются для инвестора недостижимыми, так как в осуществляемый проект уже вложены значительные средства.

В ходе осуществления проекта всегда возможен риск прямых финансовых потерь. Он возникает вследствие недополучения прибыли (а иногда и вообще при ее отсутствии) или прямых потерь при возникновении непредвиденных расходов, т. е. когда доходы и расходы не соответствуют планируемым. Причинами возникновения такого риска могут быть как внешние (увеличение стоимости материалов, снижение спроса на выпускаемую продукцию), так и внутренние факторы (плохая организация работ).

Все три вида производственных рисков, как правило, действуют одновременно. Это вызвано тем, что прямые финансовые потери неизбежно вызывают снижение доходности, так же как возникновение альтернативных, более выгодных вариантов инвестирования ведет к снижению относительной доходности проекта. Причем в данном случае действуют как прямые, так и обратные взаимосвязи.

Инвестиционные риски можно классифицировать и в зависимости от уровня экономической системы, благо она определяет специфические условия функционирования, которые нетипичны для других уровней. В связи с этим выделяют микроэкокномические риски, т. е. риски, которые могут возникать у одного отдельного субъекта экономики, риски на уровне отдельных отраслей или сфер деятельности (мезоэкономические), риски экономической системы (макроэкономические) и мегаэкомические риски, т. е. риски на уровне мирового хозяйства. Это не означает, что риски охватывают всю сферу деятельности, они касаются только инвестиций, а возникают под воздействием особенностей функционирования данного экономического уровня.

На макроэкономическом уровне возможно несколько ситуаций, а зависимости от которых возникают специфические инфляционные риски. Прежде всего, это инфляционный риск, когда у инвестора возникают дополнительные трудности под воздействием изменения уровня инфляции. Под воздействием роста цен растут затраты на осуществление инвестиционного проекта, кредит становится недоступен, накапливаются задолженности по неплатежам, меняется налогообложение и проч., т. е. все последствия инфляции носят негативный характер, и снижается возможность эффективного использования средств. Валютный риск, возникающий вследствие изменения валютных курсов, приводит к нежелательному изменению цен на производимую продукцию, изменению стоимости импортных факторов производства. Наиболее часто этот риск возникает у предпринимателей, занимающихся внешнеэкономической деятельностью. С нарастанием кризисных явлений в экономике возникает депрессионный риск, вызванный экономическим спадом и депрессией. В этом случае больше всего страдают отрасли, выпускающие средства производства и товары длительного пользования. Но в то же время этот период оптимален для начала инвестиций, так как стоимость заимствованных средств бывает наиболее низкой.

Постоянное совершенствование структуры национального хозяйства, перелив капиталов из одной отрасли в другую провоцируют структурный риск. Наиболее часто он проявляется в финансовых инвестициях, когда под воздействием структурных изменений меняются стоимость ценных бумаг, и ряд финансовых инструментов становятся неэффективными.

К возникновению определенных рисков может привести также изменение налоговой, амортизационной, денежно-кредитной, ценовой политики государства, политики в области формирования доходов населения.

Все риски подразделяются на внешние и внутренние. К внутренним рискам чаще всего относят производственные риски, возникновение которых связано с особенностями деятельности отдельного предприятия. Внешние риски бывают предсказуемые и неопределенные. К предсказуемым рисковым ситуациям относят неожиданные изменения в государственной экономической политике и регулировании экономики. Такие изменения назревают постепенно, о них можно догадываться, но когда они произойдут – неизвестно, поэтому определенный риск здесь имеется. К такому же типу рисков относятся и возможные природные катастрофы: каждый год возможны затопления отдельных регионов, ливни, засуха, наконец, просто сильные морозы зимой. Кроме этого, есть сейсмоопасные районы, где возможны землетрясения, лавиноопасные и проч. Но все это можно предугадать.

Помимо этого существуют условия, о возможности которых все знают, но предугадать их невозможно. Это изменения конъюнктуры рынка, изменения валютных курсов, неожидаемая инфляция и проч. Они формируют непредсказуемые ситуации.

По возможности страхования существуют риски страхуемые и нестрахуемые. Застраховать можно прямой ущерб от пожаров, наводнений, кражи, повреждения имущества и ряда других факторов, но отдельные возможные условия возникновения рисковых ситуаций не страхуются.

2.2. Измерение инвестиционных рисков

Прежде чем инвестировать свои средства, каждый инвестор пытается определить степень риска этих вложений и на этой основе принять решение об инвестировании. Приступая к этой работе нужно учитывать, что понятие возможного риска субъективно, для каждого инвестора он свой, и разные инвесторы по-разному относятся к возможному риску: одни готовы рисковать, другие – нет. В любом случае практика показала возможные варианты оценки риска для любого инвестора.

Уровень риска оценивается, как правило, по наихудшему возможному варианту, поэтому всегда предполагается возможность прямых потерь. Если эти потери не превышают уровня ожидаемой прибыли, то риск считается допустимым. В этом случае проект становится бесприбыльным, так как вся прибыль уходит на покрытие убытков. Если потери больше прибыли, но могут быть покрыты за счет ожидаемой выручки, речь идет о критическом риске. Но если размер потерь превысил и эту сумму и приближается к сумме всех вложенных средств – то это уже катастрофический уровень риска. Практика и теоретические расчеты показывают, что допустимый риск находится в рамках примерно 30 % от всех финансовых ресурсов, а катастрофический – когда возможные потери составляют 70 % собственных средств.

Каждый инвестор принимает решение о вложениях в состоянии неопределенности, так как ему неизвестно, какое состояние экономики будет характерно для будущего периода. Принятие решения возможно, если инвестор обладает следующей информацией:

– прогнозы состояния экономики в будущем периоде;

– набор альтернативных вариантов инвестиций;

– первоначальные затраты для реализации каждого альтернативного варианта.

В этом случае инвестор рассматривает различные возможные последствия наступления различных вариантов состояния экономики, что позволит получить ему разные результаты от инвестиций. Данный анализ проводится по всем альтернативным вариантам инвестиций и выбирается самый пессимистический, что позволяет оценить возможный уровень потерь. В результате инвестор может отказаться от тех проектов, где есть неприемлемый для него уровень потерь.

На следующем этапе необходимо проанализировать риски, которые возможны при осуществлении выбранного проекта. Для этого используются методы количественного и качественного анализа.

Качественный анализ предполагает выявление всех факторов риска, определение этапов и конкретных работ, на которых этот риск может возникнуть. Методика оценки при этом в основном носит описательный характер.

Общеизвестно, что на все процессы в экономике влияют две группы факторов: объективные и субъективные. Возникновение и усиление рисков не является в данном случае исключением. Поэтому необходимо выделить прежде всего все объективные факторы, не зависящие от самого инвестора. К таким факторам относятся инфляция, конкуренция, политическая и экономическая напряженность в стране, растущие экологические проблемы, социальный климат и проч. К субъективным факторам относятся характеристики самого инвестора, которым чаще всего выступает какая-либо фирма: его производственный и финансовый потенциал, уровень организации и производительности труда, производственные связи и т. п. Все факторы анализируются, описываются, выявляется их роль в возникновении различных рисков, влияние на инвестиции. Обязательным условием результативности такого анализа должно стать определение противодействующих факторов и предлагаемые мероприятия по снижению возможных рисков.

В качественном анализе используются методы анализа уместности затрат и метод аналогий.

Метод анализа уместности затрат помогает выявлению возможных зон риска. Например, перерасход затрат по сравнению с планируемыми может быть вызван действием одного из четырех определяющих факторов. Это происходит при неправильной оценке первоначальной стоимости работ, изменении границ проектирования, недостаточной производительности труда по сравнению с проектной или удорожанием реализации. Каждый из этих факторов начинает действовать на определенной стадии финансирования проекта и при наличии неблагоприятных явлений, свидетельствующих о возрастании риска, инвестор может прекратить вложения.

При использовании метода аналогий учитываются последствия неблагоприятных факторов при реализации подобных проектов, что позволяет инвестору более обоснованно принять решение. Сведения о таких последствиях в развитой рыночной экономике собирают и публикуют страховые компании. Российский страховой бизнес развит еще недостаточно, и многие функции, в том числе и эту, пока выполнять не может.

Наиболее важным и сложным в процессе анализа является количественное определение величины риска. Наиболее часто используют статистический метод подсчета риска. Для этого анализируют статистику потерь и доходов на аналогичных производствах и устанавливают величину и частотность определенной отдачи, прогнозируя будущие ситуации. Для использования такого анализа необходим большой массив данных за длительный период. Так как возникновение риска связано с некоторыми случайными событиями, которые нельзя предсказать, анализ большого числа данных позволяет выявить частоту повторения таких событий и их последствия. После этого можно предугадать вероятность наступления событий и возможные потери.

Такой прогноз можно составить и на основе метода аналогий, когда анализируются статистическая база возникновения потерь по аналогичным проектам. Чаще всего этот метод используется в строительстве.

При отсутствии необходимой статистической базы для анализа используется метод экспертных оценок. В этом случае специалист (эксперт) на основе своего опыта оценивает возможность наступления рисковых ситуаций и приблизительно может определить возможные потери от этого риска. Чаще всего эксперты определяют наиболее вероятные потери и показывают возможность наступления допустимого, критического и катастрофического рисков.

Нередко на практике комбинируют экспертные и статистические методы. В любом случае, определив уровень возможного риска, нужно разработать комплекс мер, уменьшающий величину этого риска.

2.3. Способы снижения степени риска

Учет рисков в инвестиционной деятельности во многом зависит от отношения инвестора к риску. Инвестор может просто игнорировать риск, считая его незначительным или малозначимым для данного проекта. Это может делаться сознательно или в случае, когда риск неправильно оценен и занижен. В случаях, когда расчеты показали, что риск слишком велик, инвестор просто предпочитает избежать данного риска и отказывается от осуществления проекта.

Решение отказаться от реализации проекта практически не дает возможности говорить об инвестиционном риске, но в противном случае принятие риска предполагает изыскание возможности покрытия будущих убытков за счет собственных средств или определение путей снижения воздействия риска на результаты инвестиционной деятельности.

Для покрытия возможных убытков необходимо формирование специальных страховых и резервных фондов. Это один из наиболее распространенных способов снижения риска. Для обеспечения стабильности устанавливается соотношение между потенциальными потерями и размерами расходов по их компенсации. Практика инвестирования показывает, что допустимо увеличивать стоимость проектов за счет этих фондов на 7–12 %. Прежде всего эти средства используются на так называемые потери от форс-мажорных обстоятельств. Кроме того, предусматриваются специальные фонды для погашения безнадежной дебиторской задолженности, поддержания оптимального уровня материальных запасов, нормативного остатка денежных средств и проч.

Специфической формой принятия риска является его провоцирование. Как правило, оно возможно при финансовых инвестициях в высокорисковые ценные бумаги или при венчурном финансировании. В этих случаях увеличение риска может привести к дополнительной прибыли, что толкает инвестора на сознательное увеличение степени риска.

Специальной мерой может служить попытка исключить риск, предотвратить ущерб. Чаще всего это возможно при ожидании производственных рисков. В этом случае своевременное качественное обслуживание производственного оборудования, согласование с поставщиками графика четкой поставки сырья и материалов позволяет избежать сбоев, а следовательно, убытков. Но нередко такие меры требуют дополнительных затрат, и иногда их величина оказывается настолько велика, что приходится искать другие меры.

Снижение риска – это разработка комплекса специальных мероприятий, позволяющих не избежать, но уменьшить возможный риск. Важным моментом в такой работе является диверсификация. При выборе определенного решения, связанного с реализацией проекта необходимо учитывать эффективность других видов деятельности, возможно, и не связанных с проектом. Необходимо планировать инвестиции не только в данный проект, но и в другие виды работ, что позволит за счет других вложений поддерживать среднюю эффективность инвестируемых средств на приемлемом уровне. Особое значение принцип диверсификации приобретает при финансовых инвестициях. В этом случае просто необходимо формировать такой портфель ценных бумаг, который поможет обеспечить стабильную среднюю прибыль, а следовательно, укрепит надежность бизнеса, устойчивость фирмы и позволит в будущий период продолжать инвестиционную деятельность.

Для уменьшения потерь от риска используется и такой способ, как распределение риска. В этом случае часть риска передается партнерам, участвующим на отдельных этапах реализации проекта. Для реализации этого принципа необходимо привлечение к осуществлению проекта отдельных специализированных производителей, имеющих большой опыт работы в определенных сферах деятельности (транспортные, проектные, дизайнерские организации и проч.).

Большое значение для реализации этого принципа имеет передача части рисков подрядчику, осуществляющему строительно-монтажные работы. В этом случае большинство убытков, связанных с некачественным выполнением работ, нарушением сроков, хищением переданных материалов и др. восполняется за счет подрядчиков. Они же выплачивают возможные штрафы и неустойки.

Традиционным способом управления рисками является страхование, т. е. передача определенных рисков страховой компании. В инвестиционной деятельности страхование является ограниченным, так как не вписывается в общие принципы работы страховщиков. Для того чтобы они принимали риск к страхованию, он должен быть массовым. Это предполагает, что рисковое событие возникает у большого количества инвесторов и вероятность его наступления велика. Причем у каждого инвестора возникновение этого события никак не связано с появлением его у другого.

Страховая фирма берется за эту работу, так как имеет дело не с одним страхователем, а со многими. Практически все функционирующие фирмы осуществляют инвестиции, и вероятность возникновения страхового случая в одной из них, конечно, существует. Но так как это событие не повлечет за собой таких случаев в других фирмах, оно будет единичным, и по нему может быть выплачен ущерб. Это возможно, потому что страховые полисы купили все фирмы и деньги у страховщиков есть, т. е. большое количество застрахованных диверсифицирует риск страховой компании.

Но страхование как способ управления рисками инвестиций имеет ряд отрицательных моментов. Как показывает практика, размер страховой премии, которую выплачивает страхователь, может быть выше средних возможных потерь, если рисковый случай произойдет. Это происходит вследствие того, что в страховую премию включаются затраты страховщика на покрытие его административных расходов и получаемую прибыль. Эти суммы часто снижают эффективность инвестиционных проектов, и далеко не все инвесторы пользуются этим методом.

Второй негативный момент заключается в том, что полностью инвестиционные проекты не страхуются, страхуют, как правило, лишь отдельные рисковые ситуации, связанные с этими проектами: здания, сооружения, персонал, некоторые экстремальные ситуации. Одна из причин этого в том, что в России страховая система еще недостаточно развита. В настоящее время в России страхуется около 300 различных рисков, а в развитых странах страховщики обслуживают более 5000 рисков. И, конечно, нет специалистов необходимой квалификации, которые могли бы заниматься этой работой.