Текст книги "Фондовый рынок. Курс для начинающих"

Резюме

Итак, вы закончили изучение второго раздела книги и должны иметь ясное представление:

• о том, как осуществляется выпуск акций на первичные рынки;

• о том, как осуществляется торговля на вторичных рынках;

• о значении фондовых индексов.

Проверьте свои знания, используя контрольные вопросы на следующей странице. Предлагаемый далее обзор пройденного облегчит усвоение нового материала.

Дополнительные источники информации

Книги

The Times Guide to International Finance

Margaret Allan, Times Books, 1991

ISBN 0 7230 0408 0

Investments

William F. Sharpe, Gordon J. Alexander & Jeffrey V. Bailey, Prentice Hall International, 5th Edition 1995

ISBN 0 13 18 3344 8

Getting Started in Stocks

Alvin D. Hall, John Wiley & Sons, Inc., 3rd Edition 1997

ISBN 0 471 17753 9

The Stock Market

Richard J. Teweles/Edward S. Bradley, John Wiley & Sons, Inc., 7th Edition 1998

ISBN 0 471 19134 5

Другие издания

London Stock Exchange

• How to Buy and Sell Shares

• A Glossary of Stock Market Terms

• A Guide to Going Public: On the Official List

Price Waterhouse

• The Going Public Handbook

Интернет

Центр ISMA – Бизнес-школа для финансовых рынков

• www.ISMAcentre.reading.ac.uk

Value Line

• www.valueline.com

Фондовые биржи

Перечень существующих фондовых бирж с указанием контактной информации и веб-сайтов приведен в конце книги.

Глава 3. Какие инструменты применяются на фондовых рынках

Биржевой спекулянт

Лицо, которое подписывается на новый выпуск акций в надежде продать их с прибылью после начала торговли на вторичном рынке, или, иными словами, сорвать куш.

Английский эквивалент этого термина – a stag – существует с тех времен, когда торговля ценными бумагами велась прямо на тротуаре улицы Stag Lane в Лондоне около тогдашней фондовой биржи.

Введение

Основным инструментом фондовых рынков, как вы уже знаете, являются акции, однако помимо них существуют и другие инструменты, природу и назначение которых еще предстоит рассмотреть.

Вы найдете здесь не детальное описание всех обращающихся на фондовых рынках инструментов, а их классификацию и общие характеристики, дающие представление о достоинствах и недостатках этих инструментов с точки зрения эмитентов и инвесторов. Настоящий раздел охватывает следующие аспекты:

• различия между обыкновенными и привилегированными акциями;

• причины выпуска бонусных и обыкновенных акций для уже существующих акционеров;

• некоторые ценные бумаги, связанные с акциями: депозитарные расписки, конвертируемые облигации и облигации с варрантами;

• деривативы, используемые на фондовых рынках: фьючерсы, свопы и опционы.

Более подробную информацию о деривативах можно найти в книге «Рынок деривативов. Курс для начинающих» этой серии.

Прежде чем перейти к изучению раздела, попробуйте выполнить следующее задание.

О каких инструментах фондового рынка вы уже имеете представление? Перечислите их здесь.

Инструменты фондового рынка

Ниже схематично представлена простая классификация инструментов, используемых на фондовых рынках. Они разделены на три группы:

• акции и выпуски акций;

• ценные бумаги, связанные с акциями;

• деривативы.

Некоторые связанные с акциями ценные бумаги, например конвертируемые облигации и облигации с варрантами, называют еще гибридными инструментами, поскольку они обладают свойствами и долговых обязательств, и акций.

Некоторые деривативы, помимо прочего, основываются не на фондовых инструментах, а на индексах, и по этой причине расчеты по ним производятся наличными средствами.

Акции и выпуски акций

Рассмотрим вопросы, связанные с акциями и выпусками акций, на примере британского фондового рынка. Другие фондовые рынки отличаются в этом отношении от британского лишь мелкими деталями и терминологией.

Большинство организаций существуют как общества с ограниченной ответственностью, т. е. инвесторы несут ответственность лишь в пределах номинальной стоимости принадлежащих им акций. Если организация не выпускает акции на открытый рынок, она имеет организационную форму либо товарищества, либо закрытого общества с ограниченным числом акционеров. В последнем случае после названия организации ставится аббревиатура Ltd или слово Limited. Как только организация достигает определенного размера и начинает удовлетворять требованиям фондовой биржи, у нее появляется возможность преобразования в публичную компанию, или открытое общество, после названия которого ставится аббревиатура Plc[1]1
  Эта аббревиатура может выглядеть по-разному в различных странах даже в пределах Содружества. Так, в Австралии компания с обозначением Ltd после названия является открытой; закрытые общества имеют обозначение Pty Ltd.


[Закрыть]. Это дает организации право, но не обязывает ее выпускать акции на открытый рынок. Все организации, зарегистрированные на LSE, должны иметь статус Plc, т. е. открытого общества. Такие организации обязаны представлять промежуточный отчет за первую половину финансового года и годовой отчет в конце года. До публикации отчетов организации, как правило, предварительно объявляют о своих финансовых результатах.

Прежде чем продолжить изучение материала, посмотрите, как на экранах Reuters отображается информация по организациям, которые представили промежуточный или годовой отчет.

Обыкновенные и привилегированные акции

Акционерный капитал, который может быть выпущен публичной компанией, разделен на доли – акции. Большинство акций являются именными: реестродержатель компании ведет подробный реестр акционеров с тем, чтобы им мог быть выплачен дивиденд. Акции на предъявителя встречаются в настоящее время редко, право собственности на них принадлежит владельцу сертификата акций.

Различают два основных класса акций:

• обыкновенные;

• привилегированные.

Обыкновенная акция представляет долю чистых активов организации с ограниченной ответственностью и дает акционеру право на участие в прибылях организации, или дивиденд.

Пример

По состоянию на 31.12.97 компания XYZ plc имеет акционерный капитал в размере 100 млн фунтов стерлингов, разделенный на 100 млн обыкновенных акций, которые выпущены и полностью оплачены по номинальной стоимости 100 пенсов каждая. Номинальная стоимость акций зафиксирована в момент выпуска.

Рыночная стоимость обыкновенной акции колеблется в соответствии с конъюнктурой рынка и представляет собой цену, которую готовы заплатить инвесторы. Какой-либо связи между номинальной и рыночной стоимостью не существует, за исключением момента выпуска, когда цена эмиссии не может быть меньше номинальной стоимости.

При выборе обыкновенных акций как объекта для инвестирования важно помнить следующее:

• Организация не обязана выкупать свои акции – инвестор фактически предоставляет ей бессрочный заем.

• Ответственность акционера ограничена той суммой, которую он вложил в акции.

• Обычно акционеры назначают директоров для управления организацией от их имени.

Особенности

Выпущенные обыкновенные акции могут быть полностью или частично оплаченными. В последнем случае организации не нужен весь капитал сразу, поэтому стоимость акций выплачивается частями, даты и размеры платежей при этом заранее устанавливаются в проспекте эмиссии. Такие платежи являются обязательными. Выпуск частично оплаченных акций характерен для приватизации, когда акции считаются привлекательными для инвестиций, поскольку их рыночная цена может быть выше цены эмиссии, погашаемой частями.

В некоторых случаях, например если компания закрытого типа хочет мобилизовать капитал, не теряя контроля над управлением, могут быть выпущены неголосующие акции, или, иначе, акции типа «А» или «В». Такие акции несут такой же риск и возможность получения дохода, что и обыкновенные, однако либо вообще не дают права голоса, либо ограничивают его. Неголосующие акции, как правило, предлагаются по более низкой цене, чем обыкновенные. Крупные институциональные инвесторы не считают неголосущие акции привлекательными, поскольку те не дают права голоса, особенно в случаях поглощения.

Хотя обыкновенные акции и являются единицей долевого участия во владении организацией, некоторые рынки не признают этого участия в той же мере, как это делается в США или Великобритании. Так, на японском рынке большинство организаций финансируют свою деятельность через рынки долговых обязательств, а не через выпуск акций. Это приводит к тому, что дивиденды, выплачиваемые японским акционерам, предельно низки, поскольку организации не ощущают необходимости поддерживать заинтересованность инвесторов.

Различия в ценах на обыкновенные и неголосующие акции показывают котировки, приведенные на экранах ниже.

Так на экране Reuters отображаются коды акций различных классов.

Привилегированные акции – другой путь мобилизации капитала, однако выпуск привилегированных акций не получил такого распространения, как выпуск обыкновенных. Хотя выплаты по ним производятся прежде выплат по обыкновенным акциям, они обычно не дают права голоса, за исключением вопросов, затрагивающих именно этот класс акций. В силу своего статуса привилегированные акции продаются, как правило, с премией, т. е. по более высокой цене, чем другие акции. Для привилегированных акций нормальной является фиксированная ставка дивиденда в виде процента от номинальной стоимости или, скорее, от цены публичного предложения.

На диаграмме показано соотношение номинальной стоимости обыкновенных и привилегированных акций британских и иностранных организаций, зарегистрированных на LSE, по состоянию на июнь 1997 года.

Особенности

Известно довольно много разновидностей привилегированных акций, однако чаще всего можно встретить следующие.

Кумулятивные

Привилегированные акции этого типа получили наибольшее распространение. Как следует из названия, дивиденды по ним могут накапливаться, если не были выплачены ранее по каким-либо причинам.

Некумулятивные

В этом случае задолженность по дивидендам не накапливается. Если эмитент способен полностью или частично выплатить дивиденд, он производит выплату. При отсутствии прибыли дивиденды не выплачиваются!

Погашаемые

Обычно такие акции имеют фиксированную дату выкупа, что делает их похожими на долговые инструменты. Погашение может производиться по номиналу или с премией.

Участвующие

Привилегированные акции этого типа встречаются довольно редко. Они фактически предусматривают возможность получения дивидендов, превышающих фиксированную ставку. Если уровень прибыли превышает тот, который оговорен для данной акции, то акционер получает более высокий дивиденд.

Конвертируемые

Этот гибридный инструмент становится все более популярным, поскольку предоставляет возможность обмена на обыкновенные акции в определенное время и на определенных условиях. Конвертируемые акции приносят прибыль, когда прибыльны обыкновенные акции.

Большинство привилегированных акций являются неучаствующими, кумулятивными и непогашаемыми. Они обладают свойствами и облигаций – долговых инструментов, и акций – инструментов фондового рынка.

Привилегированные акции похожи на облигации тем, что:

по ним выплачивается фиксированный годовой дивиденд в виде процента от номинальной стоимости акции, который не зависит от полученной организацией прибыли;

держатели этих акций получают дивиденды до выплат по обыкновенным акциям и, следовательно, их доход гарантирован в большей степени.

Сходство привилегированных акций с обыкновенными заключается в том, что:

неспособность выплатить дивиденд не означает банкротства эмитента, поскольку привилегированные акции в большинстве своем кумулятивные;

при ликвидации организации держатели привилегированных акций обычно могут претендовать лишь на выплаты по номинальной стоимости, если такие выплаты вообще производятся.

При выборе привилегированных акций в качестве объекта для инвестирования важно помнить следующее.

• Привилегированная акция дает держателю преимущество относительно обыкновенных акций при получении дивиденда.

• Привилегированные акции могут давать или не давать право голоса и обычно имеют фиксированную ставку дивиденда в виде процента от номинальной стоимости.

• Привилегированные акции могут быть: кумулятивными/некумулятивными; погашаемыми/непогашаемыми; участвующими/неучаствующими; конвертируемыми.

Большинство привилегированных акций являются неучаствующими, кумулятивными и непогашаемыми.

• Привилегированные акции обладают свойствами как облигаций, так и акций.

Детальная характеристика обыкновенных и привилегированных акций приведена на следующей странице. На практике могут встречаться и другие варианты, однако обычно модифицируется лишь право голоса.

Выпуск бонусных акций и акций с «правом»

При первоначальном выходе на открытый рынок или позже могут выпускаться обыкновенные акции различных типов.

Бонусный выпуск – это вид эмиссии обыкновенных акций, который позволяет привести размер капитала организации в соответствие с размером бизнеса. При этом не происходит мобилизации нового капитала, организация просто конвертирует накопленные резервы в акционерный капитал.

Количество выпущенных акций возрастает, однако благосостояние акционеров не изменяется. Как следствие, цена акции должна упасть в момент выпуска.

На некоторых рынках, в частности в Японии и Испании, бонусные выпуски считаются свидетельством успеха организации. Частные инвесторы в этих странах рассматривают эти выпуски как доход на инвестиции – они ошибочно полагают, что бонусные акции увеличивают стоимость их вложений.

В США бонусные выпуски называют «дивидендом, выплаченным акциями» (stock dividend) или «расщеплением акций» (stock split), что лучше отражает сущность процесса.

Особенности

Выпуск обычно характеризуется количеством новых акций, полученных на каждую старую акцию, например «два к одному», «три к четырем». Существуют определенные различия в правилах, принятых в Великобритании и США, которые необходимо четко представлять. Если выпуск характеризуют как «x к y», то

в Великобритании: x – число полученных новых акций y – число старых акций;

в США: x – суммарное число акций после выпуска, т. е. сумма старых акций плюс новые акции y – число старых акций.

В Великобритании новые акции просто добавляются к старым, в то время как в США акции старого выпуска аннулируются и заменяются на новые. Приведенная ниже таблица наглядно поясняет ситуацию.

Бонусный выпуск – просто бухгалтерская операция, посредством которой организация частично или полностью капитализирует свои резервы, т. е. активы сверх выпущенного акционерного капитала, и распределяет их среди существующих акционеров. От акционеров при этом не требуют дополнительных вложений, именно поэтому выпуск и называют бонусным. Если акционеры получают новые, или «бонусные», акции на каждую старую акцию, находящуюся в их собственности, количество принадлежащих им акций увеличивается. Слово «бонусный» может вводить в заблуждение, однако не следует забывать, что стоимость активов и доходы организации при этом остаются прежними. Рассмотрим пример британской компании, предполагающей осуществить бонусный выпуск «один к двум». Это означает, что компания рекапитализирует свои резервы путем выпуска одной новой акции на каждые две старые. Как видно из таблицы ниже, активы компании не меняются.

В Великобритании при бонусном выпуске акций «один к одному» доходы на акцию снижаются в два раза по сравнению с прошлым уровнем. В случае сохранения коэффициента выплаты дивиденд на акцию также снижается в два раза, поэтому доход акционеров не изменяется. С учетом того, что стоимость организации не изменилась, цена акции должна уменьшиться наполовину. Капитал, приходящийся на акции, сохраняет, таким образом, свою величину.

Та же самая логика действует и при определении цены акции после выпусков «три к одному», «два к трем» и т. д. Главный выигрыш бонусного выпуска заключается в том, что появляется большее число более ходовых акций – две акции с ценой 5 фунтов стерлингов более ликвидны, чем одна акция с ценой 10 фунтов стерлингов. Цены на новые и старые акции, котируемые на LSE, несколько отличаются. Новые акции продают за наличный расчет и часто с более низкой комиссией. Это делает их немного более привлекательными, а следовательно, их котировки держатся на чуть более высоком уровне. Через определенное время котировки выпусков выравниваются.

В соответствии с распространенным заблуждением, в случаях, когда большинство акционеров – частные инвесторы, считается, что бонусные выпуски являются премиями, акционеры что-то получают от организации. Такое представление подтверждается тем, что нередко возрастают дивиденды – при некоторых выпусках «один к одному» дивиденды сохраняются, удваивая доход акционеров. Однако это удвоение могло быть результатом увеличения в два раза коэффициента выплаты, а не разбивки акций.

Так с какой же целью организации выпускают бонусные акции? Фактически обыкновенные акции становятся более ликвидными с превращением накопленных резервов в оплаченный капитал. По мере роста организации растут и ее совокупные активы, что отражается на резервах. При сохранении такого положения резервы становятся слишком большими, и если организация не осуществит рекапитализацию[2]2
  На некоторых рынках, например в Австралии, рекапитализацией называют вливание дополнительного капитала в организацию, находящуюся в плохом финансовом состоянии.


[Закрыть], прибыль на акцию и дивиденды могут оказаться чрезмерными. Бонусные выпуски – один из способов сбалансировать капитал организации и ее резервы.

Расщепление (сплит) акций

Организация может выпустить «бонусные» акции через расщепление акций. Важно понимать, что расщепление акций не связано с рекапитализацией и является способом снижения номинальной стоимости акций. В результате расщепления в распоряжении акционеров оказывается большее число акций, однако размер вложенных средств не увеличивается. К примеру, если акцию с номинальной стоимостью 2 доллара расщепляют в отношении «два к одному» в США, держатель 100 старых акций получает 200 новых с номинальной стоимостью 1 доллар. При расщеплении акций старые акции уничтожаются, а взамен выпускаются новые. Основная цель расщепления – сделать цену акции более приемлемой для акционеров.

Что делает акцию более привлекательной для акционера, или более ликвидной?

Это сильно зависит от рынка. В Великобритании цены на акции обычно составляют меньше 1000 пенсов (10 фунтов стерлингов), и дневное движение цены редко превышает 60 пенсов. В США же стоимость акции редко ниже 20 долларов, и дневное движение цены на уровне 1–2 доллара является обычным. Вместе с тем на некоторых рынках, например японском и швейцарском, цена одной акции таких организаций, как Nippon Telephone & Telegraph и Roche, может достигать тысяч фунтов стерлингов.

Пример: расщепление акций

18 апреля 1994 года компания Reuters осуществила расщепление своих акций в соотношении «четыре к одному», т. е. четыре новых акции с номинальной стоимостью 2,5 пенса были выпущены вместо каждой старой акции стоимостью 10 пенсов. Цена закрытия по акциям Reuters составляла 15 апреля 19,93 фунта стерлингов, что было очень дорого для инвесторов. При закрытии торговой сессии в понедельник, 18 апреля, котировка акций была на уровне 483 пенсов. В результате расщепления акции Reuters стали более привлекательными для инвесторов и, следовательно, более ликвидными. Информация о расщеплении акций представлена на экране Reuters ниже.

Прежде чем продолжить изучение материала, выполните следующее упражнение.

Подведем итог. Ключевые особенности бонусного выпуска акций:

Бонусный выпуск акций производится с целью рекапитализации, при этом новые акции бесплатно распределяются между существующими акционерами пропорционально имеющимся у них акциям.

В Великобритании и США установлены разные правила обозначения соотношения новых и старых акций.

Изменения средств акционеров не происходит, меняется лишь число выпущенных акций.

Для получения свежей информации по активным акциям можно воспользоваться электронными новостными службами, например Reuters. Примеры представления информации приведены ниже.

Выпуск акций «с правом» (rights issue). В этом случае организация предлагает существующим акционерам купить дополнительно выпущенные акции пропорционально числу уже имеющихся у них обыкновенных акций. Дополнительные акции обычно продают по льготной цене.

Это разновидность выпуска обыкновенных акций, при котором меняется размер средств акционеров. Он представляет собой еще один способ рекапитализации, предусматривающий передачу капитала от акционеров к организации, при этом «право» означает возможность приобретения акций по льготной цене.

Выпуск с правом «один к двум» в Великобритании дает возможность купить одну новую акцию на две уже имеющихся. С момента выпуска до наступления срока платежа новые акции продаются на рынке как неоплаченные (nil paid). Если акционеры не подписываются на акции этого выпуска, их паевая собственность разводняется, например в случае выпуска «один к двум» – на одну треть.

Особенности

Для организации выпуск «с правом» привлекателен тем, что его стоимость ощутимо ниже стоимости нового выпуска. При этом не нужно выпускать проспект эмиссии и гарантийная комиссия существенно меньше. Инвесторам просто рассылают предложение с указанием даты, до которой следует ответить, принимают они предложение или нет. Выпуск «с правом» редко меняет распределение прав собственности и, следовательно, распределение голосов. Выпуск акций «с правом» чаще осуществляют эмитенты с высокой долей частных акционеров, которые, как правило, стремятся сохранить контроль над организацией.

Пример

Организация XYZ предлагает своим инвесторам выпуск «с правом» «один к трем», при котором три старые акции позволяют купить одну новую по цене 80 пенсов. Текущая цена акции составляет 140 пенсов.

Инвестор принимает предложение и покупает акции по 80 пенсов. Сколько теперь будут стоить четыре акции, принадлежащие инвестору? Для определения новой цены складывают текущую цену всех старых акций и цену новой и делят полученную сумму на число акций:

Новая теоретическая цена акции известна как цена «без права» и представляет собой взвешенное среднее цен на акции старого выпуска и выпуска с правом. В приведенном выше примере первоначальная цена акции снизилась на 15 пенсов. Однако в большинстве случаев через некоторое время после нового выпуска «с правом» цена акции возрастает, поэтому инвесторы могут получить прибыль в долгосрочной перспективе.

Подытоживая сказанное, отметим ключевые особенности выпуска «с правом»:

Выпуск акций «с правом» производится с целью рекапитализации, при этом новые акции продаются акционерам пропорционально имеющимся у них акциям.

Акции «с правом» обычно продаются по льготной цене для привлечения существующих инвесторов.

Экран Reuters отображает информацию о выпуске «с правом».