Текст книги "Фондовый рынок. Курс для начинающих"

Деривативы

Здесь вашему вниманию будет предложен краткий экскурс по производным инструментам, используемым на фондовом рынке. Более подробную информацию о деривативах в целом, правилах и методах операций с ними можно найти в книге «Рынок деривативов. Курс для начинающих» этой серии.

Как уже отмечалось, в основе деривативов лежат не «инструменты» в прямом смысле, а различные фондовые индексы. На фондовых биржах и внебиржевых рынках торгуют следующими деривативами, связанными с акциями и фондовыми индексами.

Фьючерсные контракты

• Индексные

• Фондовые

Свопы

• Фондовые свопы

Опционы

• Опционы на акции

• Опционы на фондовые индексы

• Опционы на индексные фьючерсы

Если вы хотите получить обзорную информацию по фьючерсам и познакомиться с производными инструментами в целом, обратитесь к книге Introduction to Derivatives этой серии.

Фьючерсные контракты

Индексные фьючерсы

На фондовых рынках наиболее распространены финансовые фьючерсы, в основе которых лежат фондовые индексы, а не сами акции (см. ниже). В числе первых был фьючерсный контракт на индекс Standard & Poor’s 500, предложенный Чикагской товарной биржей в 1982 году. В Великобритании Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (LIFFE) предлагает фьючерсные контракты на основе индекса FTSE 100. Зачем инвесторам нужны подобные контракты? Они используют их для страхования от потерь или для получения прибыли в результате роста или снижения общего уровня цен на акции. Фьючерсы учитывают портфель или корзину цен на акции, представленные фондовым индексом. Важно отметить, что при расчетах из рук в руки переходят только денежные средства, а не корзина акций. На установленную контрактом дату покупатели и продавцы рассчитываются денежными средствами через клиринговую палату.

Финансовые фьючерсы являются по существу пари на будущую цену финансового инструмента, заключаемое двумя сторонами. Такие сделки нередко заканчиваются забалансовыми операциями, поскольку не влекут движения активов или обязательств организации до момента расчета в будущем.

К примеру, если инвестор покупает акции, его наличные резервы уменьшаются, а активы возрастают на ту же величину. До момента расчета фьючерсный контракт не влечет такого движения денежных средств или активов. При этом важно понимать, что риск, связанный с фьючерсным контрактом, так же высок, как и риск денежного рынка, а в некоторых случаях даже выше, судя по размеру убытков, которыми завершаются некоторые операции с деривативами.

Фьючерсные контракты, по которым совершаются сделки на бирже, имеют следующие особенности:

стандартная спецификация – единица торговли, торговый цикл контракта в месяцах, дни исполнения, котировка, минимальное изменение цены и т. п.;

возможность торговать инструментом и производить зачет первоначального контракта путем продажи равного противоположного контракта. Очень незначительное число контрактов (менее 2 %) достигает срока погашения;

открытость рынка, которая выражается в том, что цены на контракты являются широко доступными. Торговля осуществляется путем открытого выкрикивания в торговом зале биржи, а цены публикуются на информационных табло биржи, в финансовой прессе и такими поставщиками информации, как Reuters;

после заключения сделки клиринговая палата выполняет роль посредника для участвующих сторон. Контракт не заключается непосредственно между покупателем и продавцом. Клиринговая палата берет на себя кредитный риск невыполнения обязательств одной из сторон, что открывает доступ к рынку любому, кто обладает достаточной, с точки зрения клиринговой палаты, кредитоспособностью. Это уравнивает возможности крупных и мелких организаций или инвесторов.

Биржевые контракты

Учитывая то, что на фондовых рынках наибольшее распространение получили фьючерсные контракты на фондовые индексы, основное внимание будет уделено именно этим инструментам. Индексными фьючерсами торгуют на многих биржах по всему миру. На экранах Reuters показаны индексы, по которым ведется торговля на различных биржах.

В таблице приведены цифры, характеризующие годовые объемы торговли индексными фьючерсами в 1996 году.

Типовая спецификация контракта

Спецификация фьючерсного контракта меняется в зависимости от лежащего в его основе фондового индекса и той биржи, которая предлагает этот контракт. Биржи публикуют условия своих контрактов на бумажных носителях, в Интернете и информационных системах таких агентств, как Reuters. Так выглядит типовая спецификация фьючерсного контракта LIFFE.

На экранах Reuters отображены условия индексных контрактов LIFFE на FTSE 100 и CME на S&P 500.

В чем смысл этой информации?

Обычно для исполнения финансовых фьючерсов отводятся четыре месяца в году – март, июнь, сентябрь и декабрь. Конечно, дата исполнения может быть отнесена и на несколько лет, однако контракты с «дальним месяцем» существенно менее ликвидны, чем контракты с «ближайшими месяцами». Это означает, что не всегда возможно получить цены для «дальних месяцев».

Изменение цены на фьючерсные контракты измеряется «тиками» (ticks). Минимальное изменение цены на контракт устанавливается биржей. В зависимости от контракта оно может меняться от доли пункта индекса до целого пункта.

Пример

Предположим, вы пользуетесь электронной службой, например Reuters, для получения информации по ценам на фьючерсы LIFFE на FTSE 100 на март 1998 года. Как видно, контракты оцениваются по 25 фунтов стерлингов за каждый пункт индекса при исполнении в марте и по 10 фунтов стерлингов при более позднем исполнении.

Приобретение контракта при текущем индексе 5619,0 с исполнением в марте обойдется в сумму 5619,0 × 25 = 140475 фунтов стерлингов на момент расчета.

Прибыли и убытки по фьючерсным контрактам

Прибыли и убытки легко рассчитать следующим образом.

1. Определяем число пунктов, на которые индекс поднялся или опустился. Вслед за этим рассчитываем число «тиков», на которые изменился индекс.

2. Умножаем число «тиков» на стоимость «тика» и число контрактов.

Пример

25 марта фьючерсные контракты СМЕ на S&P 500 покупали при значении индекса 1021,20 на 9 февраля. 13 февраля контракты продавали при расчетной цене 1024,50. Размер «тика» для контракта составляет 0,05 пункта, а стоимость «тика» – 25 долларов.

Типовая котировка контракта

Котировки индексных фьючерсов можно узнать из финансовой прессы, например из газет Financial Times и Wall Street Journal, а также из электронных информационных систем, например Reuters 3000 Equities. Формат представления информации выглядит так:

На экранах отображаются контракты на индексы FTSE 100, CAC 40 и Nikkei 225.

Хеджеры и спекулянты

Первоначально фьючерсные контракты использовались держателями активов для хеджирования, или страхования от возможного падения цены в будущем. Хеджеры пытаются снизить риск будущего изменения цен путем продажи фьючерсных контрактов, которые гарантируют определенную цену на их активы в будущем. Если в будущем происходит падение цен на активы, хеджеры получают защиту своей позиции. Однако если цены растут, они теряют возможность получения прибыли. Хеджирование дает некоторую определенность будущих цен и, следовательно, позволяет участникам рынка зафиксировать цену, процентные платежи и т. п.

В роли хеджеров выступают, как правило, участники рынка и институциональные инвесторы, в то время как роль спекулянтов играют трейдеры, которые принимают на себя риск по фьючерсному контракту в обмен на приемлемую цену и потенциальное вознаграждение.

Возможность переноса риска, которой пользуются хеджеры, обусловлена присутствием на рынке участников с различными стратегиями:

• хеджеров с противоположными рисками;

• хеджеров, которые уже держат позицию и ищут возможности ее закрытия путем зачета;

• спекулянтов, стремящихся получить прибыль на основе прогнозирования динамики цен и обеспечивающих ликвидность рынку фьючерсов.

Хеджеры на любом фьючерсном товарном рынке могут иметь как длинные, так и короткие позиции. Для хеджирования существующих позиций участникам рынка приходится занимать противоположные позиции.

Важно понимать, что принцип хеджирования заключается в поддержании нейтральной позиции. Движение рынка реальных финансовых инструментов компенсируется противоположным движением цен на фьючерсы. Эту ситуацию наглядно иллюстрирует движение чаш весов.

Короткая позиция по фьючерсам

Если участник рынка держит или намеревается купить активы на наличном рынке, т. е. имеет длинную позицию, то на фьючерсном рынке он должен открыть противоположную, или короткую, позицию, т. е. продавать фьючерсы. Короткий хедж, таким образом, фиксирует цену продажи.

Длинная позиция по фьючерсам

Если участник рынка имеет или намеревается открыть короткую позицию на наличном рынке, то на фьючерсном рынке он должен открыть длинную позицию, или покупать фьючерсы. Длинный хедж, таким образом, фиксирует цену покупки.

Участников рынка, оперирующих индексными фьючерсными контрактами, можно разделить на покупателей и продавцов.

Покупатели индексных фьючерсов

• намерены купить акции в будущем и, следовательно, имеют длинную позицию;

• рассчитывают на то, что фондовый индекс будет расти. Если индекс действительно вырастет, то убытки при покупке лежащих в основе акций в будущем будут компенсированы прибылью при расчете по фьючерсному контракту.

Приведенные ниже диаграммы показывают, как убытки по инструментам, лежащим в основе, компенсируются доходами на фьючерсном рынке.

Продавцы индексных фьючерсов

• намерены продать акции в будущем и, следовательно, имеют короткую позицию;

• рассчитывают на то, что фондовый индекс будет падать. Если индекс действительно упадет, то убытки при продаже лежащих в основе акций в будущем будут компенсированы прибылью при расчете по фьючерсному контракту.

Приведенные ниже диаграммы показывают, как убытки по инструментам, лежащим в основе, компенсируются доходами на фьючерсном рынке.

Хеджирование с помощью индексных фьючерсов

Индексные фьючерсы позволяют хеджерам по меньшей мере частично защитить свою позицию от изменения рыночных условий при покупке или продаже акций в будущем. Допустим, менеджер фонда принял решение о покупке или продаже акций, составляющих портфель, в будущем. Он хочет хеджировать свою позицию с помощью индексных фьючерсов. Сколько контрактов следует для этого купить/продать?

Необходимое число контрактов рассчитывается по формуле с использованием коэффициента «бета» (β) для акций, составляющих портфель.

Пример

В распоряжении менеджера фонда находится портфель из пяти акций стоимостью 25 млн французских франков. Значение индекса САС 40 составляет 3221,45, а стоимость одного пункта для контрактов MATIF на индексы САС 40 равна 200 FRF. Менеджер получает следующие значения коэффициента β в системе Reuters 3000 Equities.

Для расчета необходимого числа контрактов:

1. Определяем средневзвешенное значение β для портфеля из пяти акций. За весовой коэффициент принимаем долю акции в портфеле:

2. Определяем число контрактов:

Поскольку значение β ниже 1, портфель в целом более устойчив, чем рынок. Менеджеру фонда следует продать/купить 38 контрактов для хеджирования своей позиции.

Индексные фьючерсы на рынке

Рассмотрим некоторые важные для понимания сущности индексных фьючерсов моменты.

Как работают индексные фьючерсные контракты

После совершения сделки с фьючерсным контрактом никаких платежей не производится, вместо этого стороны вносят гарантийный депозит – маржу в клиринговую палату, которая играет роль посредника. Первоначальная маржа составляет лишь небольшую часть цены контракта и используется для покрытия ежедневного движения цены фьючерса относительно установленной цены. Каждый день производится котировка фьючерсной позиции, т. е. она переоценивается по текущей рыночной цене. Расчеты по прибылям и убыткам осуществляются ежедневно. Ежедневная котировка и расчеты по всем позициям позволяют клиринговой палате приводить условия контракта в соответствие с преобладающей рыночной ценой.

После исчерпания первоначальной маржи вносится дополнительная, так называемая вариационная маржа. Полученная прибыль может быть снята со счета. Система поддержания правильной маржи гарантирует покрытие «проигравшим» всех убытков и получение прибыли «победителем».

Пример

25 июня были приобретены фьючерсные контракты LIFFE на индекс FTSE 100 со сроком исполнения 2 февраля при значении индекса 5622. Контракты были проданы 9 февраля при значении индекса 5607. Размер «тика» составил 0,5, а его стоимость – 12,50 фунтов стерлингов. В таблице показано реальное изменение показателей. В данном случае получен убыток.

Операции на марже являются примером так называемого инвестиционного рычага (левереджа). Рычаг позволяет инвесторам делать более крупные вложения, чем они могут себе позволить при других условиях. Небольшие инвестиции используются для получения высокой прибыли, однако и убытки в этом случае могут быть такими же высокими! Так, вложение 1000 фунтов стерлингов во фьючерсный контракт эквивалентно покупке базовых инструментов на сумму 10 000–20 000 фунтов стерлингов.

По мере приближения срока истечения контракта цена фьючерса сравнивается с текущей ценой базового инструмента. Именно по этой причине подавляющее большинство фьючерсных контрактов (98 %) закрываются до срока их истечения.

Процесс работы фьючерсного контракта проиллюстрирован ниже.

В момент покупки контракта

Продавец продает контракт покупателю, и оба вносят первоначальную маржу в клиринговую палату.

В период действия контракта

Остатки по счетам прибылей и убытков продавца и покупателя корректируются ежедневно.

В момент исполнения, или закрытия, контракта

Остатки по счетам прибылей и убытков продавца и покупателя корректируются в последний раз.

Синтетическая позиция на фондовом рынке

Доходность около 90 % фондов акций ниже среднего уровня, определяемого их фондовым индексом, соответственно, число фондов с более высокой доходностью существенно меньше. Один из путей преодоления этой проблемы заключается в формировании индексного портфеля, в который входят акции соответствующих индексов, например S&P 500 или FTSE 100, взвешенные таким же образом, что и индекс. Инвестиции в индексный портфель обеспечат доходность, которая может опускаться лишь немного ниже среднего уровня, однако никогда не превысит его.

Инвесторы могут сформировать аналог индексного портфеля, комбинируя индексные фьючерсы и инструменты денежного рынка. Иными словами, им вовсе не обязательно реально владеть акциями, они могут инвестировать средства в синтетический портфель.

Предположим, что индекс FTSE 100 находится на уровне 5406. Первоначальная маржа для фьючерсного контракта составляет, скажем, 2500 фунтов стерлингов. Каждый пункт изменения индекса стоит 25 фунтов стерлингов.

Для получения такой же позиции по акциям инвестору пришлось бы вложить 5406 × 25 = 135 150 фунтов стерлингов, т. е. первоначальная маржа в сумме 2500 фунтов стерлингов по фьючерсному контракту несет в себе такой же потенциал прибыли, как и 135 150 фунтов стерлингов, вложенных в акции.

Синтетический фонд образуется в результате вложения 2500 фунтов стерлингов во фьючерсный контракт, а остатка в размере 132 650 фунтов стерлингов – в инструменты денежного рынка. Таким образом, синтетический фонд, реально не располагая акциями, обеспечивает легкий доступ к средствам и минимальные торговые издержки.

Подведем итог. Индексные фьючерсы характеризуются следующими ключевыми особенностями:

• Индексный фьючерс представляет собой биржевую форвардную сделку со стандартным размером контракта и фиксированными датами исполнения.

• Расчеты по индексным фьючерсам осуществляются денежными средствами по расчетной цене (EDSP).

• Участники рынка покупают фьючерсы, или открывают длинную позицию, для защиты от роста фондовых индексов.

• Участники рынка продают фьючерсы, или открывают короткую позицию, для защиты от снижения фондовых индексов.

• Расчетная палата играет роль посредника между покупателями и продавцами фьючерсных контрактов, котировка которых осуществляется ежедневно.

Приведенные на этой странице экраны Reuters позволяют сравнить цены по фьючерсам на Nikkei 225 и спецификации контрактов Осакской фондовой биржи и SIMEX.

Экраны Reuters на этой странице отображают информацию по индексам долгового и фондового рынков для развивающихся стран Латинской Америки. Международная финансовая корпорация (IFC) как филиал Всемирного банка осуществляет кредитование и акционерное финансирование проектов в развивающихся странах (экран слева). Справа представлены прогнозы на международные фондовые индексы.

Фондовые фьючерсы

Биржи некоторых скандинавских стран, например Шведский электронный рынок деривативов – OM Stockholm, – а также связанная с ним в реальном времени London Securities and Derivatives Exchange (OMLX) предлагают фьючерсные контракты как на индексы, так и на акции ряда ведущих шведских компаний, в частности Nokia, Scania и Volvo. Фьючерсные контракты на некоторые датские акции предлагает Копенгагенская фондовая биржа. При расчетах по фондовым фьючерсам происходит физическая поставка акций – стандартный размер большинства контрактов равен 100 акциям.

Показанные здесь экраны Reuters отображают информацию по контрактам Копенгагенской и Стокгольмской бирж.

Свопы

Если вы хотите получить обзорную информацию по свопам и познакомиться с производными инструментами в целом, обратитесь к книге «Рынок деривативов. Курс для начинающих» этой серии.

Фондовые свопы дают менеджерам фондов, портфельным менеджерам и институциональным инвесторам возможность перемещать активы, в том числе из одной страны в другую, без выплаты существенных вознаграждений, связанных с операциями купли-продажи. Свопы позволяют также избежать сложностей, обусловленных законодательством, налогообложением, выплатой дивидендов и т. п. на иностранных фондовых рынках.

Важно помнить, что основная сумма свопа реально не участвует в обмене. В принципе, фондовый своп – операция довольно простая.

Фондовый своп – удобный и эффективный способ обмена активов на денежные средства, предусматривающий использование основных сумм и контрактов со сроком исполнения от нескольких месяцев до 10 лет. Фондовые свопы приобретают все большую популярность, поскольку позволяют:

обеспечить быстрое изменение и диверсификацию портфелей международных акций;

получить доступ к новым рынкам без риска, связанного с владением портфелей акций на них;

получить доступ к международным фондовым рынкам, выход на которые обычно затруднен в силу законодательных или иных ограничений.

Большинство фондовых свопов представляют собой простые (plain vanilla), т. е. без особых условий, инструменты двух видов:

Своп с целью распределения активов В этом случае с одной стороны выплачивается процентная ставка наличного рынка, например LIBOR, а с другой – доход на основе фондового индекса. Валюта платежей обычно одна и та же, однако может быть и различной.

Международный фондовый своп Здесь в обмене участвуют процентный платеж и доход на основе индекса или доходы на основе различных фондовых индексов. В этом случае валюта платежей может быть как одинаковой, так и различной.

Существуют и другие разновидности свопов, например свопы «колл», в которых платежи производятся, только если фондовый индекс растет, а также валютно-хеджевые свопы, устраняющие валютный риск при платежах в иностранной валюте.

Рассмотрим два примера, показывающие механизм действия фондовых свопов.

Пример: простой своп с целью распределения активов

Менеджер американского фонда считает, что краткосрочные ставки останутся низкими еще в течение года, американские же акции по некоторым признакам должны принести более высокий доход. В распоряжении менеджера находится портфель инструментов денежного рынка, которые могут быть проданы для приобретения портфеля американских акций; процесс купли-продажи, однако, связан с высокими затратами и необходимостью администрирования.

Менеджер принимает решение об использовании фондового свопа сроком на один год. При этом он производит ежеквартальные платежи по плавающей ставке LIBOR в американских долларах и получает совокупный доход на основе индекса S&P 500 от коммерческого или инвестиционного банка AYZ, который специализируется на своп-операциях.

Плательщик по ставке LIBOR компенсирует также и сумму убытка, связанного со снижением фондового индекса, если стороны не установили иначе. В последнем случае плательщик дохода на индекс обычно оговаривает минимальный уровень индекса, так называемый «пол» (floor), для защиты банка от неблагоприятных изменений.

Если бы менеджер фонда захотел получить доступ к иностранному фондовому рынку, например в Японии, он мог бы обменять платежи по плавающей ставке LIBOR в американских долларах на совокупный доход на основе индекса Nikkei 225. При этом платежи, связанные с индексом Nikkei 225 могут производиться как в американских долларах, так и иенах.

При использовании свопа этого вида менеджер фонда осуществляет всего лишь одну операцию, продажи каких-либо денежных инструментов не происходит, а получение дохода не связано с выплатой дивидендов, налогов и т. п.

Пример: простой международный фондовый своп

Портфельный менеджер из американской компании XYZ Inc имеет фонд, состоящий полностью из американских акций. Менеджер полагает, что необходимо диверсифицировать портфель путем приобретения акций немецких голубых фишек.

Он готов обменять 15 % своего портфеля на немецкие акции. Что для этого следует сделать?

Можно продать 15 % американских акций и на вырученные средства купить немецкие акции. Однако это влечет высокие операционные издержки, связанные с продажей и покупкой, а также с владением иностранными инструментами.

Другой путь – фондовый своп, который работает следующим образом.

Менеджер обращается за свопом в банк Менеджер соглашается с тем, что основная сумма составляет 15 % от рыночной стоимости его портфеля, и с тем, что платежи должны осуществляться ежеквартально.

Платежи сторон Портфельный менеджер ежеквартально выплачивает доход на основе индекса S&P 500 по основной сумме банку AYZ. Банк AYZ, в свою очередь, ежеквартально выплачивает менеджеру доход на основе индекса DAX по той же основной сумме.

В результате сделки со свопом портфельный менеджер фактически продал американские акции и купил немецкие на основную сумму, равную 15 % стоимости портфеля.

Одно из отличий фондового свопа от свопов других видов заключается в том, что в некоторых ситуациях одной стороне приходится осуществлять оба платежа. Когда это происходит? Предположим, что в приведенном выше примере индекс S&P 500 падает, а DAX растет, при этом в результате обесценивания портфеля доля основной суммы может существенно снизиться, скажем до 14 %. В такой ситуации портфельный менеджер должен компенсировать банку убытки. Банк AYZ, со своей стороны, делает платеж по переоцененному портфелю, когда в результате роста индекса DAX доля основной суммы увеличивается, например до 16 %. Это означает, что банк AYZ платит по портфелю, размер которого больше оговоренного. Портфельный менеджер обязан компенсировать и эту разницу.

Фондовый своп можно структурировать различным образом в зависимости от конкретной потребности.

Фиксированная и переменная основная сумма При фиксированной основной сумме портфель периодически балансируется для поддержания такого процентного распределения активов, которое было оговорено первоначально. В случае переменной основной суммы ее доля в портфеле растет и падает относительно первоначальной величины в зависимости от конъюнктуры рынка.

Валютный риск Если валютный риск является неприемлемым, портфельный менеджер может потребовать, чтобы платежи, основанные на индексе DAX, исчислялись по основной сумме в американских долларах. Когда валютный риск приемлем, платежи могут исчисляться по основной сумме в немецких марках. Если окончательные расчеты производятся в американских долларах, то немецкие марки конвертируются на наличном валютном рынке.

Специализированная платежная база Своп можно структурировать таким образом, чтобы платежи осуществлялись на основе индексов конкретных секторов фондового рынка и даже на основе котировок одного вида акций, хотя последнее выходит за рамки обычной практики.

Итак, перечислим кратко основные особенности фондовых свопов.

• По меньшей мере один платеж производится исходя из дохода на основе фондового индекса по оговоренной основной сумме, определяемой в виде процентной доли.

• Фондовый своп представляет собой фактически перемещение активов без физической покупки и продажи акций или других финансовых инструментов.

• Фондовый своп – эффективный способ выхода на иностранные фондовые рынки, невзирая на ограничения и сложности, которые связаны с ведением реальной торговли за рубежом.

Экраны Reuters, показанные на этой странице, демонстрируют результаты работы системы Equity News Speed Guide на примере обзора распределения активов крупнейших американских фондов.

Опционы

В общем плане опционные контракты можно определить следующим образом.

Опционный контракт – это соглашение, дающее держателю право, но не обязывающее его, купить или продать финансовые инструменты по определенной цене и в течение некоторого срока в обмен на уплату премии (надбавки к цене).

Существуют два основных типа опционных контрактов и две процедуры их исполнения.

Опцион «колл» (call option) – это право, но не обязательство купить лежащий в основе инструмент в будущем.

Опцион «пут» (put option) – это право, но не обязательство продать лежащий в основе инструмент в будущем.

Американский опцион позволяет использовать право, предоставляемое опционом, в любой момент в течение всего периода действия контракта.

Европейский опцион позволяет использовать право, предоставляемое опционом, только в момент истечения периода действия контракта.

Известны три вида инструментов, на использовании которых строится опционная торговля на внебиржевых рынках и биржах:

• фондовые опционы;

• индексные опционы;

• опционы на индексные фьючерсные контракты.

Если вы хотите получить обзорную информацию по опционам и ознакомиться с производными инструментами в целом, обратитесь к книге «Рынок деривативов. Курс для начинающих» этой серии.

Соотношение прав и обязательств, связанных с опционами различных типов, представлено ниже в виде схемы. К данной схеме полезно вернуться после того, как будут рассмотрены несколько примеров.

Фондовыми опционами торгуют как на внебиржевом рынке, так и на биржах; при их исполнении происходит физическая поставка лежащих в основе акций. Внебиржевые опционы на акции называют также обычными опционами (traditional options), а опционы на акции, обращающиеся на таких биржах, как LSE, CBOE, AMEX и PHLX, – обращающимися опционами (traded options).

Индексными опционами торгуют на LIFFE, а опционами на индексные фьючерсы – на СМЕ.

Приведенная ниже схема показывает виды существующих опционов на фондовые инструменты.

Фондовые опционы

Для обращающихся фондовых опционов «колл» при исполнении контракта продавец опциона обязан поставить лежащие в основе акции по согласованной цене. В случае же опционов «пут» продавец должен купить лежащие в основе акции по согласованной цене.

Торговля обращающимися опционами производится на таких биржах, как LIFFE и опционная биржа в Чикаго (Chicago Board Options Exchange – CBOE). Торговые операции и расчеты по этим инструментам осуществляются так же, как по фьючерсным контрактам. Другими словами, в сделке участвует посредник – клиринговая палата, а стороны опционного контракта вносят маржу.

Обращающиеся опционы, как правило, имеют относительно небольшой срок действия, ограниченный девятью месяцами. В Великобритании в основе контракта обычно лежат 1000 акций, а в США – 100. Чаще всего в обороте находятся фондовые опционы на наиболее популярные на рынке акции, например, на LIFFE доступны опционы на акции примерно 70 организаций из числа тех, что определяют индекс FTSE 100. Форма представления данных по размеру премий по опционам в финансовой прессе, например газете Financial Times, с указанием месяца истечения контрактов «колл» и «пут» приведена ниже.

В США одной из главных опционных бирж является СВОЕ, где совершается почти половина всех сделок с фондовыми опционами. СВОЕ впервые предложила опционы «колл» по 16 акциям в 1973 году, а опционы «пут» – в 1977 году. К 1998 году доступными уже были опционы на 680 американских и иностранных акций и АДР.

Для получения информации по обращающимся опционам можно воспользоваться какой-либо электронной системой, например Reuters. Ниже приведен вид информационных экранов. Обратите внимание на то, что цена «колл» идет вниз, а цена «пут» растет.

Этот экран отображает информацию по опционам на акции компании Apple Computers Inc.

Как уже отмечалось, обращающиеся опционы являются краткосрочными инструментами со сроком действия до девяти месяцев. Однако на таких биржах, как AMEX, CBOE, Pacific Stock Exchange и PHLX, можно встретить и долгосрочные опционы на акции со сроком действия до трех лет. Эти опционы, как правило, предполагают куплю-продажу контрактов на 100 акций и называются «долгосрочными фондовыми антиципационными ценными бумагами» (Long-term Equity Anticipation Securities – LEAPS). Торговые операции и расчеты по ним производятся клиринговой палатой биржи; исполнение контракта подразумевает физическую поставку акций. Другой разновидностью долгосрочного опциона является опцион FLEX, который позволяет инвестору установить цену исполнения и срок и тем самым обеспечивает большую гибкость. Подобный опцион обладает преимуществами инструмента внебиржевого рынка при сохранении надежности, связанной с торговлей на бирже.

Торговля на бирже – не единственный путь совершения операций с фондовыми опционами.

Обычные опционы на акции, в отличие от обращающихся опционов с публикуемыми стандартными условиями, представляют собой частные и конфиденциальные соглашения, заключаемые на внебиржевом рынке между единственным продавцом и единственным покупателем. Обычные опционы дают право купить («колл») или продать («пут») акции в течение установленного периода времени, например в течение трех месяцев, по цене, зафиксированной в момент покупки опциона. Двойной опцион дает право купить или продать.

Основное различие обращающихся и обычных опционов состоит в том, что первые можно свободно продавать и покупать, в то время как вторые «заблокированы» до момента исполнения и не могут обращаться на вторичном рынке. Обычные опционы по процедуре исполнения могут быть как американскими, так и европейскими. Доход может быть получен в результате предложений купить или продать, которые принимаются или отклоняются.