Текст книги "Интернационализация валют стран БРИКС. Монография"

1.3. Особенности организации современной платежной системы на глобальном и национальном уровнях

Глобальный финансово-экономический кризис 2008–2010 гг. и его последствия продемонстрировали сильную взаимозависимость и постоянно эволюционирующий характер современных финансовых рынков.

Одной из центральных функций мировой валютной системы является организация международной системы расчетов и платежей. Иерархия современной международной платежной системы начинается, по убывающей, с доминирующей роли доллара США как мировой резервной валюты и завершается соглашениями своп между различными центральными банками мира, а также интеграцией национальной валюты в мировое пространство и расширением кредитования на уровне отдельно взятого региона или страны. Международная платежная система также имеет две дополнительные отличительные особенности: наличие государственного и частного источников ликвидности для урегулирования обязательств между дебиторами и кредиторами и свободное, ничем не ограниченное движение денежных средств и балансовых активов, стоимость которых постоянно меняется ввиду высоких финансовых рисков и нестабильности финансового рынка в целом.

Сильные колебания конъюнктуры финансовых рынков могут до определенной степени сглаживаться в развитых странах в периоды экономического подъема благодаря эффективному функционированию частных денежных рынков. Они обеспечивают других участников финансового рынка ликвидными средствами посредством расширения или уменьшения объема предоставляемых краткосрочных кредитов. Таким образом, каждый из глобально интегрированных денежных рынков образует тесную связь с национальной денежной системой определенной страны и ее валютой. Например, евродоллар представляет собой обязательство выплатить конкретную сумму денежных средств в долларах США, и в конечном счете деньги американского банка становятся обязательством удовлетворить требование нерезидента в национальной валюте США. Расширение балансовых счетов стало поэтому необходимой мерой центральных банков развитых стран во время глобального финансового кризиса 2008–2010 гг., когда ликвидность на денежных рынках было истощена.

Однако такие глубокие, емкие и ликвидные финансовые рынки практически отсутствуют в развивающихся странах. Тогда все бремя предотвращения резких колебаний котировок на финансовых рынках возлагается на центральные банки, использующие для этой цели свои балансовые счета. Поэтому интеграция в современную мировую валютную систему требует соответствующего развития денежных рынков в странах с формирующимися финансовыми рынками.

В таком контексте управление международной валютной системой предполагает неформальное сотрудничество крупнейших центральных банков мира в степени, достаточной при наличии определенных условий, объективно возникающих на глобальном уровне, т. е. каждый центральный банк принимает на себя ответственность и функции кредитора последней инстанции на национальном денежном рынке и в случае форс-мажорных обстоятельств может прибегнуть к помощи других центральных банков с целью привлечения необходимого объема ликвидности на основании соглашения своп. В настоящее время самые значимые линии межгосударственных валютных свопов действуют в рамках неформального объединения центральных банков C6, которое состоит из Федеральной резервной системы США, Банка Англии, Европейского центрального банка, Национального банка Швейцарии, Банка Японии и Банка Канады.

Что касается стран с формирующимися финансовыми рынками, то, например, Китай ввиду недостаточного развития национальных денежных рынков, а также банковской системы страны, первоначально сконцентрировал свою политику по интеграции в мировую валютную систему и увеличению использования юаня во внешнеэкономических сделках на создании офшорного рынка в Гонконге. В существенной мере необходимость интернационализации китайского юаня вызвана наличием большого и постоянно растущего объема золотовалютных резервов в долларах. С этой точки зрения одной из целей интернационализации юаня явится формирование и развитие устойчивого и стабильного национального частного денежного рынка, способного сглаживать высокую внешнюю зависимость страны от иностранной свободно конвертируемой валюты. Но в отсутствие национального рынка капиталов с финансовыми инструментами, выраженными в юанях, создание офшорных рынков не вполне достаточно для более широкой интернационализации.

Из этого следует, что интернационализация китайского юаня предполагает определенный сдвиг в позиции этой валюты как с точки зрения ее места в сети международных частных денежных рынков, так и в системе соглашений своп с другими центральными банками мира.

При рассмотрении вопроса интернационализации китайского юаня и валют других стран БРИКС, а также их более широкой интеграции в мировую финансовую систему, необходимо понять и специфику системы, в которой они участвуют. Фундаментальное значение мировой валютной системы состоит в том, что она является преимущественно платежно-расчетной, то есть международная ликвидность, обеспечиваемая и предоставляемая ею, является непосредственным средством обслуживания долгов одних государств переде другими. И любое государство, недостаточно интегрированное в эту систему, вынуждено создавать золотовалютные резервы преимущественно в долларах. В результате образуется иерархическая система международных расчетов, которая обеспечивает доступ к международной долларовой ликвидности, то есть средству международного урегулирования внешнеэкономических сделок (рис. 1.1).

Иерархическая система международных расчетов функционирует, как правило, только в условиях форс-мажорных обстоятельств, поскольку в периоды экономического подъема доступ к международной ликвидности обеспечивает евродолларовый рынок.

В любой системе расчетов центральным организующим принципом является обязательство стороны с дефицитом, чьи выплаты превышают поступления, погасить его перед стороной с профицитом, у которой поступления больше выплат, в форме, наиболее предпочтительной для последней. Такой асимметричный характер платежных ограничений, где обязательства возложены только на сторону-должника, представляет собой источник дисциплины, заставляющей экономические субъекты приспосабливаться к более широкой международной системе. Однако данная дисциплина основана на кредитных отношениях и работает на условиях эластичности, позволяющей стороне-должнику погашать свои обязательства на определенную дату в будущем.

Рис. 1.1. Иерархия международной ликвидности

С этой точки зрения банковскую деятельность следует понимать как систему урегулирования платежей путем предоставления кредита стороне-должнику и средства платежа выгодоприобретателю. Банки осуществляют данную операцию посредством одновременного расширения как кредитной, так и депозитной массы. В этом смысле кредитование и депонирование составляют две стороны одной деятельности. В дальнейшем банки облегчают режим платежных ограничений для стороны-должника, повышая этот лимит до более высокого уровня, при этом долг учитывается на их же балансовых счетах. В таких условиях риск возникает тогда, когда сторона-выгодоприобретатель предпочитает перевести свои депозиты в другой банк, а банк-кредитор сталкивается с проблемой асимметричного лимита платежа, поскольку он обязан в этом случае предоставить приемлемые средства или способы урегулирования сделки с тем банком.

В результате евродолларовый рынок становится площадкой для банков со всего мира, позволяющей им страховать риск, связанный с осуществлением платежей, путем предоставления кредитов друг другу, и равновесная цена, устанавливающаяся на этом рынке, является эффективным показателем данного риска. Однако бывают ситуации, при которых уровень этой цены недостаточен, чтобы привести рынок в равновесное состояние. Тогда признаком международного рынка долларовой ликвидности, как и любого рынка кредитных средств, становится фундаментальная нестабильность кредита. В этом случае необходимо участие центральных банков.

С точки зрения расчетных операций деятельность центрального банка направлена на обеспечение платежей посредством выделения кредитов банкам, испытывающим дефицит, и средства перевода денежных средств банкам с профицитом, например в рамках дисконтного кредитного окна. Риск для центрального банка в данном случае заключается в том, что если банк с профицитом предпочтет перевести полученные средства на беспроцентный счет в другой центральный банк, то кредитующий центральный банк столкнется с асимметричным ограничением по уровню платежей тому, другому центральному банку. Страхование данного риска возможно благодаря организации линии своп, обеспечивающей доступ к международной ликвидности, позволяя таким образом центральным банкам поддерживать национальные коммерческие банки в периоды финансовых затруднений.

Точкой пересечения евродоллара и других валют является международный частный рынок денег краткосрочного кредита, выраженного в тех самых других валютах, главным образом в японской иене, фунте стерлингов, евро и швейцарском франке [41]. В результате образуется взаимосвязанная система денежных рынков, которые обеспечивают международную торговлю товарами и услугами, а также различного рода финансовыми активами. Поэтому при рассмотрении вопроса реформы международной валютной системы необходимо учитывать трансформации, которые будут иметь место в системе взаимосвязанных и взаимодействующих денежных рынков.

На развитых финансовых рынках эти частные денежные рынки выполняют функции кредитора первой инстанции. Они способны сглаживать резкие колебания чистого потока денежных средств путем расширения и сокращения краткосрочного международного кредита. В странах с развивающимися финансовыми рынками, где отсутствуют глубокие, емкие и ликвидные денежные рынки, эту функцию, как правило, принимают на себя соответствующие центральные банки с применением собственных балансовых средств. Поэтому ключевой аспект интеграции в мировую валютную систему затрагивает необходимость формирования и развития денежных рынков, которые позволят центральному банку передать им на исполнение эту важную роль. В результате центральный банк сможет сосредоточиться на поддержке финансового и денежного рынков, а не на вмешательстве на них, по крайней мере в период экономического подъема.

Финансовая глобализация представляет собой не только международную интеграцию национальных денежных рынков, но и национальных рынков капитала, а также интеграцию международных рынков капитала и международных денежных рынков. Центральные банки ответили на интеграцию денежных рынков мобилизацией линий своп, однако интеграция денежных рынков с рынками капитала требует более глубоких реформ.

Глобальный финансово-экономический кризис 2008–2010 гг. и последовавший за ним кризис в зоне евро указали на необходимость новых механизмов финансовой помощи для формирующейся системы кредита, ориентированного на потребности рынка. На практике во время кризиса национальные центральные банки осуществляли интервенцию как дилеры последней инстанции или маркет-мейкеры последней инстанции [34] с целью поддержания стоимости определенного класса залоговых капитальных активов. Так, в случае Федеральной резервной системы этими активами стали недвижимость и ипотека, а Европейского центрального банка – государственный долг стран периферии. Такая политика укрепления капитальных активов была принципиально новой функцией, которую приняли на себя центральные банки в развитых странах.

Ключевым вопросом в этом отношении является разграничение предоставления ликвидности и финансовой помощи банкам в случае банкротства. Риск, связанный с потерей ликвидности, распространяется по всему миру ввиду действия международной долларовой системы, тогда как риск банкротства привязан к определенной местности, то есть носит преимущественно национальный характер. Отдельные центральные банки, исполняющие свои функции и обязанности на уровне национальной экономики, могут принимать на себя риски, связанные с банкротством некоторых коммерческих банков, но не в состоянии переложить их на центральные банки в других странах, и любая попытка такой диверсификации риска несостоятельности предприятия приведет к немедленному ограничению доступа к международной системе ликвидности. Таким образом, новые функции центрального банка по поддержанию финансовой устойчивости и эффективного функционирования рынков капитала вызывают необходимость более современных институциональных мер по установлению четких границ между разными видами рисков.

Поскольку в странах с формирующимися финансовыми рынками международные потоки капитала аккумулируются, в частности, в виде золотовалютных резервов, то большие потоки капитала внутри этих стран скапливаются в системе национальных коммерческих банков и теневой банковской деятельности. Например, в Китае для оптимизации процесса накопления официальных резервов в долларах необходима политика более гибкого обменного курса юаня. Но несмотря на то, что за последние 10 лет Китай совершил существенные преобразования для перехода к такому обменному курсу, последний все равно находится под постоянным контролем со стороны органов государственной власти. Политика обменного курса Китая продемонстрирована на рис. 1.2, где представлена специфика организации платежной системы и системы расчетов с участием иностранной валюты. Согласно данному механизму, Народный банк Китая создает специальные резервы в юанях для использования национальной банковской системой в качестве гарантии при покупке долларов. Однако вследствие жесткого регулирования операций с капиталом в Китае и наличием огромного числа экспортирующих фирм дополнительным источником долларов для национальных коммерческих банков становятся валютные ресурсы экспортеров, которые обслуживаются этими банками. В дальнейшем Народный банк Китая инвестирует полученные резервы в государственные ценные бумаги и таким образом стерилизует данные трансакции. Такая политика соответствует количественной теории управления платежным балансом. Она состоит в том, что при учете всех валютных поступлений на свои счета Народный банк Китая не устанавливает пределы на размер платежного баланса. Так, если образуется дефицит платежного баланса по текущим операциям с капиталом, он вынужден сокращать свои валютные активы и национальные резервы. В случае же положительного сальдо платежного баланса, что чаще всего имеет место в китайском примере, центральный банк этой страны расширяет свои валютные резервы. Таким образом, он сглаживает колебания в ценах активов путем поглощения количественных потоков капитала. В результате большой профицит платежного баланса страны по текущим торговым сделкам и операциям с капиталом привел к образованию огромной открытой позиции на балансе Народного банка Китая. Вместе с таким расширением долларовых активов позиция Народного банка Китая по юаневым обязательствам может быть охарактеризована как способ обеспечения ликвидных средств на рынке валютных свопов по валютной паре доллар/юань, выполняя в зависимости от этого функцию дилера деривативов и принимая на себя связанные с этим риски.

Как правило, политика обменного курса в Китае, то есть поглощение профицита торгового и платежного балансов, предполагает управление огромными потоками национальных денег. Вследствие того, что такие объемы могут быть инфляционными, Народный банк Китая осуществляет интервенцию с целью стерилизации иностранной валюты. До настоящего времени эта интервенция проводилась на основе выпуска специальных стерилизационных бумаг [28]. В свою очередь, на условиях платежа эти ценные бумаги поглощали инфляционную денежную массу по мере их эмиссии и вновь выпускали ее на рынок при окончании их срока действия. Эмиссия облигаций центрального банка по ставке, превышающей доходность долларовых бумаг, привела к тому, что Народный банк Китая начал принимать на себя значительные дополнительные риски, связанные с колебаниями процентных ставок по этим ценным бумагам.

В последние годы Народный банк Китая в меньшей степени был сосредоточен в своей политике на стерилизационных ценных бумагах и в большей – на контроле нормы обязательных резервов коммерческих банков. Такая политика оказывает прямое влияние на национальную платежную систему, преимущественно через посредство крупных коммерческих банков, которые имеют резервные счета в Народном банке Китая. Коммерческие банки, не имеющие там своих резервных счетов, урегулируют расчеты с использованием корреспондентских счетов в уполномоченных банках.

Рис. 1.2. Структура трансакционных счетов Народного банка Китая для реализации целей валютной политики

Рис. 1.3. Структура дополнительных счетов для трансакций с участием Народного банка Китая, теневых банков и коммерческих банков²

Коммерческие банки в Китае осуществляют эмиссию национальных частных депозитов и расширяют кредитную массу, особенно для государственных предприятий, под гарантии правительства и органов местного самоуправления с различным уровнем гарантий центрального аппарата управления страной. Содержащиеся на счетах коммерческих банков средства характеризуются наличием долговых ценных бумаг с низким уровнем риска, которые финансируются за счет процентов от депозитов. При этом пределы варьирования величины ставок по депозитам в Китае устанавливаются государством. Существует два основных последствия такой политики. Во-первых, с финансовой точки зрения открытая позиция для банков эквивалентна свопу на процентную ставку. В этом случае контролируемый уровень процентных ставок гарантирует наступление платежа по данному свопу, и последние тенденции в области либерализации финансовых рынков в Китае фундаментальных изменений в указанное требование не внесли. Во-вторых, сочетание политики использования обязательных норм резервирования для целей стерилизации и принудительного вливания активов с занесением в бухгалтерские балансы банков привело к тому, что последние стали списывать риски со своих балансовых счетов на сектор теневой банковской деятельности.

Таким образом, контроль кредита в бухгалтерских балансах банковской системы в Китае в условиях интенсивного спроса на кредитные ресурсы и большого предложения денежных средств привел к необходимости перехода к учету дополнительно создаваемого кредита на менее регулируемых со стороны государства балансовых счетах, характерных, главным образом, для банковских услуг по управлению финансовыми активами.

Теневая банковская деятельность предоставляет необходимые кредитные ресурсы заемщикам под залог депозитов, имеющих характеристики квазиденег. В отличие от теневых, коммерческие банки дают гарантии с различным уровнем кредитоспособности, не перекладывая кредитный риск на депозитариев. Таким образом, эффективная защита от кредитного риска обеспечивается за счет услуг по управлению активами и средств компаний, их предоставляющих. Вместе рисковые кредиты и депозитные гарантии тождественны позиции по кредитному свопу на дефолт. В периоды экономического подъема депозиты, создаваемые для оплаты услуг по управлению активов в банках, выступают в качестве квазиденег, из чего следует, что указанные кредитные свопы на дефолт имеют заниженную оценку. И в случае, когда вероятность дефолта мала, сальдо потоков наличности в коммерческие и теневые банки имеет положительное значение, тогда как в условиях роста числа дефолтов имеет место существенный отток свободных денежных средств.

В зависимости от такой структуры, иерархии и специфики организации платежной системы в Китае можно выделить три основных вида финансовых рисков, характерных для рынков этой страны, а именно: валютный риск (риск обменного валютного курса), процентный риск (риск, связанный с изменением процентных ставок по кредитам или депозитам) и кредитный риск. Каждый из перечисленных видов риска хеджируется на основе свопа по обязательствам различных сторон внешнеэкономической сделки: так, иностранные активы обеспечиваются внутренними, национальными обязательствами, долгосрочные активы – краткосрочными обязательствами и рисковые активы – безрисковыми. В конечном счете, данные операции соответствуют определенной позиции по контракту своп. Например, Народный банк Китая принимает на себя валютный риск в форме позиции своп по иностранной валюте, тогда как коммерческие банки берут на себя риски в форме позиции своп по процентным ставкам, а теневые банки и другие кредитно-денежные институты, предоставляющие дополнительные источники финансирования, хеджируют кредитные риски по позиции кредитного свопа на дефолт. Данный анализ сторон, принимающих на себя различные виды рисков в рамках финансовой системы Китая, отражен на рис. 1.3.

Тем не менее, суммарный риск всей финансовой системы Китая вынужден принимать на себя центральный банк страны. Так, в конце 1990-х гг., когда китайская банковская система практически могла быть охарактеризована как несостоятельная, государство произвело передачу большого объема пассивных, нефункционирующих кредитов четырем созданным специально для этой цели компаниям по управлению активами, которые существуют до сих пор. И поэтому, если бы хотя бы один из рисков возник в китайской банковской системе, реакция и ответ государства на такую проблему были бы аналогичными. Однако существует вероятность того, что ввиду недостаточно развитого характера национальной банковской системы Китая и отсутствия четкого механизма антикризисного управления рассмотренные виды рисков будут передаваться на баланс центрального банка страны в качестве ликвидных средств для поддержания платежеспособности всей финансовой системы.

Выводы по главе I

1. В выдвижении конкретной валюты на статус международной резервной ведущую роль играет государственная покровительственная политика, находящая свое отражение в геополитических и геоэкономических интересах страны.

2. Стремление стран к интернационализации своих валют не должно превращаться в панацею катализатора экономического роста, поскольку в экономической истории имеют место примеры, когда такие страны, как Япония и Германия, добившиеся выхода на международные рынки и укрепившие свои национальные валюты в 1970–1990 гг. благодаря наращиванию экспорта готовой продукции, не претендовали на более широкое их использование во внешнеэкономических операциях, опасаясь притока горячих, спекулятивных денег, приводящих к дестабилизации финансовых систем.

3. С учетом активного продвижения валют стран БРИКС (даже наиболее перспективной из них – китайского юаня) в международные валютно-кредитные и финансовые отношения, доллар США продолжит выполнять функции мировой резервной валюты еще в течение достаточно длительного времени. Однако в процессе его постепенного замещения мировая валютная система может вступить в период, характеризующийся отсутствием одного валютного центра и жесткой конкуренцией валют нескольких наиболее промышленно развитых стран. Издержки такой конкуренции могут быть потенциально намного выше по сравнению с существующей институциональной организацией мировой валютной системы.