Текст книги "Интернационализация валют стран БРИКС. Монография"

Глава II
АНАЛИЗ ЧАСТНЫХ СЛУЧАЕВ ИНТЕРНАЦИОНАЛИЗАЦИИ ВАЛЮТ СТРАН БРИКС

2.1. B for Brazil – Бразильский реал в современной мировой валютной системе

В мировой экономике в настоящее время предпринимаются попытки разных типов и видов валютных реформ. Многие центральные банки стран мира прибегают к очень гибкой кредитно-денежной политике. Федеральная резервная система США реализует новую коммуникационную стратегию и рекомендуемую политику процентных ставок. Европейский центральный банк осуществляет широкомасштабные операции по покупке государственных облигаций. Такая политика в развитых странах формирует новые вызовы для развивающихся стран. Огромные объемы ликвидности и сильная волатильность цен на мировых товарных рынках, которые стали следствием упомянутой политики, требуют разработки особых стратегий во всех развивающихся странах, в том числе в Бразилии.

Правительство Бразилии пыталось адаптировать национальную экономику страны к большей волатильности валютного курса, хаотичному движению капитала и кризисам ликвидности с помощью различных макроэкономических инструментов, которые включали меры в финансовом секторе по минимизации общих системных рисков, как правило посредством создания специальных резервов [110]. В соответствии с отчетом Центрального банка Бразилии [53] огромный объем ликвидных средств, которые поступали в страну в 2009–2010 гг., потребовал принятия соответствующих мер по регулированию капиталопотоков. Рост противоречий между валютной и финансовой стабильностью привел к необходимости введения контроля капиталопотоков, более активных действий Центрального банка на валютном рынке, а также к установлению лимитов на кредитование внутри страны. Опасения относительно того, что приток иностранного капитала может привести к неравномерному распределению ресурсов и нежелательному кредитному буму, который увеличивает риски для финансовой стабильности, потребовали заблаговременного применения особых мер макроэкономической политики, в результате чего Бразилия оказалась в ряду стран, наиболее широко использовавшие эти меры.

Ответные меры Бразилии на кризисные события и потрясения 2008–2010 гг. можно охарактеризовать на основе анализа макроэкономической политики этой страны в период 2003–2010 гг. В это время Бразилия воспользовалась благоприятной конъюнктурой глобальных рынков, а также продолжала развиваться на основе политики макроэкономической стабилизации, которая была начата при президенте Фернандо Энрике Кардозо в рамках плана «Реал» и продолжена в правление президента Лулы да Силва. Став президентом в 2003 г., Лула да Силва принялся за реализацию реформ, направленных на снижение хронически высоких темпов инфляции в стране в начале 1990-х гг. до умеренного уровня к концу первого десятилетия XXI в. Эти реформы предполагали введение жесткого режима инфляционного таргетирования в соответствии с законом о фискальной ответственности, принятым в начале 2000-х гг., и режима гибкого обменного курса национальной валюты после неудачного опыта многих развивающихся стран, устанавливавших в 1990-х гг. фиксированные и управляемые режимы валютных курсов.

В период 2003–2010 гг. бразильская внешняя торговля поднялась благодаря высоким темпам экономического роста в других интенсивно развивающихся странах, главным образом Китае и Индии (см. рис. 2.1). Изменения в условиях внешней торговли Бразилии прослеживаются как два отдельных периода. Первый период имел место в 2004–2008 гг., когда глобальная экономика развивалась быстрыми темпами – около 4 % в год. В это время бразильский внешнеторговый баланс увеличивался в среднем на 16 % в год. Во время второго периода (2009–2011 гг.) темпы роста внешней торговли Бразилии были еще выше и достигали 20 % в год (большей частью в первой половине этого периода). Такой рост стал прямым результатом большого притока ликвидных средств на международные рынки, что было связано с одновременным проведением гибкой кредитно-денежной политики в ответ на вызовы глобального кризиса 2008–2010 гг. как в развитых, так и в развивающихся странах. Также во многих странах мира принимались программы обширных госрасходов, например, в Китае, в рамках реализации больших инфраструктурных проектов.

Источник: Funex.

Рис. 2.1. Динамика внешней торговли Бразилии в 2003–2012 гг.,%

Помимо высоких темпов внешней торговли, в экономику Бразилии поступал существенный объем иностранного капитала, главным образом в виде прямых иностранных инвестиций (см. рис. 2.2). Одним из факторов притока иностранного капитала был высокий рейтинг инвестиционной привлекательности Бразилии. В целом, указанные благоприятные условия внешней конъюнктуры сыграли огромную роль в увеличении темпов роста экономики Бразилии в первом десятилетии XXI в. Так, в 2003–2010 гг. экономика Бразилии росла в среднем на 4,3 % в год. Одним из стимулирующих факторов такого роста на уровне национальной экономики был устойчивый внутренний спрос. Объем потребления в этой стране увеличивался в среднем на 5,5 % в год в рассматриваемый период, а инвестиции в основной капитал – на 7,5 % в год. Величина инвестиций как отношение к ВВП страны достигла в 2010 г. 20 % – самый высокий показатель за последние 20 лет.

Благоприятные условия внешней торговли и большой приток иностранного капитала в Бразилию стали важными элементами роста национального благосостояния в стране. Они позволили государству без ущерба для бюджета увеличивать расходы на социальную политику, например, на реализацию программы поддержки малообеспеченных семей Bolsa Família и других программ для низкодоходных слоев населения. Темпы инфляции достигли исторического минимума благодаря росту обменного курса бразильского реала.

Источник: Центральный банк Бразилии.

Рис. 2.2. Динамика прямых иностранных инвестиций в Бразилию в 2003–2011 гг. как доля в ВВП,%

К моменту начала глобального финансового кризиса в 2008 г. в Бразилии имел место достаточный уровень макроэкономической стабильности и накоплен большой объем золотовалютных резервов, который к концу 2014 г. достиг 373,5 млрд. долл., хотя еще в конце 1990-х гг. не превышал 50 млрд. долл. Такая положительная динамика позволила Бразилии без особых потерь выдержать глобальные потрясения, связанные с последствиями распространения финансового кризиса по многим странам мира. Бразильское правительство, не опасаясь возврата к инфляции и дефицита платежного баланса начала 1990-х гг., перешло к реализации политики низких процентных ставок, обеспечило рост кредита и ликвидности на национальных рынках капитала и увеличило госрасходы. Ко второй половине 2009 г. Бразилии удалось вернуться на устойчивые позиции в экономике и финансах после начала глобального кризиса в конце 2008 г. Поскольку некоторые другие развивающиеся страны, в частности Китай, также осуществляли экспансионистскую политику по увеличению госрасходов и кредитной массы, на мировом рынке выросли цены на сырье, и поэтому Бразилия достигла 20 %-ного роста экспорта в 2009–2011 гг., как упоминалось выше.

В отличие от периода правления президента Лулы да Силвы, президент Дилма начала свой срок в 2011 г., когда внешнеэкономическая среда серьезно ухудшилась. В результате неблагоприятной конъюнктуры на глобальных рынках и внутренних макроэкономических проблем первый год правления президента Дилмы принес ряд разочарований, а именно: темп экономического роста составил всего 2,7 %, тогда как еще в 2010 г. этот показатель достигал 7,5 %; хотя уровень совокупного внутреннего потребления увеличился в 2011 г. на 4,4 %, объем инвестиций вырос только на 2,4 % (см. рис. 2.3). Вместе с тем в первой половине 2011 г. возрос и темп инфляции (рис. 2.4).

Источник: Бразильский институт географии и статистики, а также данные Galanto Consultants.

Рис. 2.3. Компоненты совокупного спроса в Бразилии и их вклад в ВВП в 1995–2011 гг.,%

Экспансионистская кредитно-денежная политика центральных банков развитых стран в 2009 и 2010 гг. и последующий наплыв ликвидности на международные финансовые рынки сильно ударили по бразильской экономике в начале 2011 г. Рост цен на мировых товарных рынках привел к инфляционным ожиданиям, а увеличение масштабов притока капитала в страну удешевило кредит и вызвало значительный рост курса национальной валюты. Так, средний чистый приток капитала (суммарная величина прямых иностранных и портфельных инвестиций) в период 1995–2008 гг. составлял около 2,7 % ВВП в год, тогда как за 12 месяцев, предшествовавших августу 2011 г., соответствующий показатель достиг 6,1 % ВВП Бразилии.

Источник: Бразильский институт географии и статистики.

Рис. 2.4. Динамика инфляции в Бразилии в 2011–2012 гг.,%

Источник: Центральный банк Бразилии.

Рис. 2.5. Динамика обменного курса бразильского реала к доллару в 2008–2012 гг.

Источник: Центральный банк Бразилии.

Рис. 2.6. Динамика обменного курса бразильского реала к доллару в период с января по ноябрь 2012 г.

Как показано на рис. 2.5 и 2.6, в августе 2011 г. правительство Бразилии предприняло несколько мер для блокирования процесса постоянного роста курса реала. Согласно отчету правительства это было необходимо для того, чтобы избежать вероятности резкого падения обменного курса, что, как правило, является закономерным последствием долгого повышательного тренда [110]. В целом, валютную политику в Бразилии в этот период можно обобщить в следующем виде.

1. Более активная валютная интервенция: несмотря на то что в Бразилии действует режим плавающего валютного курса, одна из главных функций Центрального банка этой страны заключается в минимизации уровня волатильности. Так, интервенции на рынок спот, которые были нормой с 2004 г. и преследовали цель минимизации уровня волатильности и увеличения золотовалютных резервов, были дополнены интервенциями на фьючерсный рынок.

2. Контроль движения капитала: в октябре 2009 г. правительство Бразилии увеличило налог на финансовые операции с 0 до 2 % с объема притока капитала в страну, за исключением прямых иностранных инвестиций. В октябре 2010 г. этот налог вырос до 4 %, а еще через несколько недель – до 6 %. Дополнительный 6 %-ный налог был введен на прибыль от депозитов, созданных для осуществления сделок с валютными деривативами. В начале 2012 г. опасения насчет темпа экономического роста и влияния обменного курса реала на бразильский экспорт заставили правительство страны объявить дальнейшие меры по ограничению притока иностранного капитала. Например, в январе 2012 г. общий приток иностранного капитала составил 13 млрд. долл., или 1 % ВВП. В начале марта 2012 г. действие 6 %-ного налога на финансовые сделки было распространено на все кредиты со сроком погашения 3 года, а в середине марта – с 5-летним сроком погашения. До этого данный налог распространялся на кредиты со сроком погашения 2 года. Впоследствии данные меры были отменены, и налог на финансовые сделки стал охватывать лишь кредиты корпорациям со сроком погашения до 2 лет. 3. В период с августа 2011 г. по октябрь 2012 г. ставка Центрального банка Бразилии по кредитам коммерческим банкам (Selic) была снижена на 525 базисных пунктов – с 12,5 % до 7,25 % (см. рис. 2.7). Эта мера была одной из самых эффективных в процессе торможения повышательного тренда обменного курса реала. С этого момента обменный курс реала снизился и к настоящему времени стабилизировался в результате введения контроля движения капитала и прямых интервенций Центрального банка.

Источник: Центральный банк Бразилии.

Рис. 2.7. Динамика учетной ставки Центрального банка Бразилии в 2005–2012 гг.

Некоторые экономисты рассматривают решение правительства Бразилии о сокращении процентных ставок в августе 2011 г. как достаточно противоречивое, поскольку в этот период темп инфляции превысил верхнюю границу инфляционного таргетирования Центрального банка. Режим инфляционного таргетирования в Бразилии установлен в границах 2,5 % и 6,5 %, а его средний уровень составляет 2,5 %.

Правительство Бразилии полагает, что в интересах страны для дальнейшего повышения уровня стабильности национальной экономики и ее роли в мире необходимо углублять экономические связи с Китаем, который уже стал одним из главных торговых партнеров Бразилии. В этом контексте укрепление экономических связей двух стран может предполагать организацию системы опосредования взаимных внешнеторговых потоков в национальных валютах.

Так, 21 июня 2012 г. Центральный банк Бразилии объявил о том, что он подписал меморандум о взаимопонимании с комиссией банковского регулирования Китая с целью обмена информацией, относящейся к контролю деятельности финансовых институтов на территории двух стран. В то же время министерство финансов Бразилии заявило о подготовке валютного контракта своп с Китаем на общую сумму 60 млрд. реалов (около 30 млрд. долл.), который является составной частью 10-летнего плана экономического сотрудничества двух стран. Финансовые ресурсы данного контракта планируется использовать либо в качестве резервного фонда на случай кризиса ликвидности в одной из двух стран, либо для стимулирования двусторонней внешней торговли.

Китай начал достаточно активно продвигать процесс интернационализации юаня на основе механизма подписания валютных свопов со многими странами мира. Несмотря на то что бразильское правительство поддерживает намерения Китая интернационализировать юань, существуют опасения насчет конкурентоспособности промышленного сектора Бразилии, поскольку последняя экспортирует главным образом необработанное сырье в страны Азии, а импорт из этого региона, преимущественно из Китая, представлен дешевыми промышленными товарами. Бразилия пытается решить эту проблему с помощью протекционистских мер, включая требования национального содержания и ограничения на импорт некоторых промышленных товаров.

Тем не менее, бразильские власти рассматривают проникновение китайских компаний на рынок страны как благоприятный фактор ее развития. Например, бразильское правительство объявило о новых правилах участия иностранного капитала в экономике страны, вводя ограничения для вступления иностранных компаний в национальную автомобилестроительную отрасль, за исключением китайских производителей, два из которых – JAC Motors и Chery – получили такую возможность.

Как и Китай, Бразилия имеет собственные планы по интернационализации своей национальной валюты. Так, в 2010 г. Бразильская федерация банков (Febraban), Бразильская фьючерсная биржа (BM&F/Bovespa) и Бразильская ассоциация финансовых институтов (Anbima) объявили о начале реализации проекта «Омега» (Projeto Ômega), который предполагает превращение Сан-Паулу в международный финансовый центр, полную либерализацию режима обменного курса и интернационализацию реала. Для этого необходимо ликвидировать контроль в области движения капитала, который в последние годы стал важным инструментом обеспечения финансовой стабильности в Бразилии. Проект «Омега», таким образом, требует отмены этого контроля и прекращения политики активных интервенций, которые позволяли держать обменный курс реала к доллару в очень узких границах 2–2,10 реала за доллар начиная с июля 2012 г. (см. рис. 2.5 и 2.6). Больший уровень открытости во внешней торговле и сокращение протекционистских мер также станут важными факторами повышения привлекательности реала в качестве международного средства обмена, поскольку роль определенной страны в мировой торговле является ключевым признаком международной валюты.

Однако поскольку правительство Бразилии также стремится использовать особые макроэкономические инструменты для преодоления последствий финансового кризиса и предупреждения его повторения, включая контроль движения капитала и валютные интервенции, направленные на накопление золотовалютных резервов, сложно представить, что в настоящее время будут предприняты какие-либо серьезные меры по интернационализации реала.

Как и многие другие развивающиеся страны, Бразилия в настоящее время сталкивается с необходимостью решения острых проблем, связанных с агрессивной экспансионистской кредитно-денежной политикой развитых стран. Поэтому, являясь членом группы БРИКС, Бразилия начинает разработку своих предложений относительно формирования новой архитектуры международной валютной системы в рамках тесного сотрудничества с другими интенсивно развивающимися странами. В этом направлении Бразилия делает важные шаги, которые включают подписание соглашения своп с Китаем, реформу МВС в рамках саммитов G20 и других глобальных финансовых и экономических форумов.

Тем не менее, между Бразилией и группой БРИКС существуют разногласия, которые могут затормозить процесс движения этой страны по пути интернационализации реала. В отличие от Китая, который начал активно интернационализировать юань, Бразилия пытается выйти на докризисный тренд экономического роста, что осложняется структурными проблемами в экономике. Эти структурные проблемы невозможно решить в краткосрочном периоде. Необходимость обеспечения стабильного развития сопряжена с интервенционистским подходом к регулированию финансовых рынков, что является ключевым моментом в обеспечении конвертируемости национальной валюты и более глубокой торговой интеграции, без которых интернационализация реала невозможна.

В теории и практике существует несколько способов международного использования национальной валюты, включая урегулирование внешнеторговых сделок, в качестве средства выражения стоимости активов, например, золотовалютных резервов центрального банка, а также как инструмент эмиссии долговых ценных бумаг [83].

Здесь более детально рассмотрен последний аспект международного использования валют стран Центральной и Латинской Америки (ЦЛА). Некоторые авторы утверждают, что страна осуществляет эмиссию внешнего долга в национальной валюте главным образом с целью диверсификации финансовых рисков [59]. Однако, хотя многие страны ЦЛА прибегают к использованию данного средства, объемы таких эмиссий за рубежом остаются незначительными.

Источник: BIS Triennial Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity, р. 12.

Рис. 2.8. Доля ведущих валют в мировой торговле иностранной валютой в 2001–2010 гг.

Одной из наиболее ярких черт современного использования международных валют является относительно стабильная доля ведущих мировых валют в торговле иностранной валютой. Так, на рис. 2.8 показано, что доля доллара США в 2001–2010 гг. в мировой купле-продаже иностранной валюты колебалась в пределах 84 % и 89 %. Доля евро в этот же период составляла 38–39 % всего объема мировой торговли иностранной валютой. Японская иена и фунт стерлингов сохраняли относительно стабильное положение, на уровне 19 % и 13 % соответственно, в рассматриваемом промежутке времени. С учетом того, что на иену и фунт приходится 1/3 мирового валютного рынка, его структуру нельзя назвать дуополией, однако доминирование четырех ведущих мировых валют намного превосходит объемы торговли другими валютами. Следует отметить, однако, что за последние 10 лет имело место некоторое увеличение долей некоторых валют в мировой торговле (см. рис. 2.9). Среди них особо выделяются австралийский и канадский доллары и швейцарский франк. Что касается латиноамериканских стран, то наиболее яркими примерами среди них являются мексиканский песо, доля которого в мировой торговле иностранной валютой увеличилась с 0,5 % до 1,3 %, а доля бразильского реала – с 0,2 % до 0,7 % в 1998–2010 гг.

Источник: BIS Triennial Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity, р. 12.

Рис. 2.9. Доля некоторых валют в мировой торговле иностранной валютой в 1998–2010 гг.

Если рассматривать отдельные валютные пары, то в 2010 г. на валютную пару доллар/евро приходилось 28 % среднего ежедневного объема торгов, который составлял 1,1 трлн. долл. В свою очередь, для валютной пары доллар/иена соответствующий показатель был равен 14 %, а доллар/фунт – 9 %. Среди других валютных пар самая большая величина приходится на евро/иену и евро/фунт (по 3 % всего объема торговли на каждую). Если брать примеры пар валют некоторых из стран БРИКС, то объем торгов пар валют доллар/юань и доллар/реал не превышает по 1 % всего рынка иностранной валюты. Торговля парами валют остальных развивающихся стран, которые подают соответствующие отчеты в Банк международных расчетов, приблизительно равна 2 % общего рынка.

Аналогичная картина возникает и при анализе рынков деривативов. Так, рис. 2.10 иллюстрирует рыночную долю ряда валют во внебиржевой торговле валютными деривативами, такими как свопы, опционы и форварды, в 2010 г. В этом ряду валют доля доллара составляла 43 %, евро – около 20 %, а на валюты развивающихся стран, включая юань и реал, пришлось всего 13 % внебиржевого рынка деривативов.

Источник: BIS Triennial Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity, р. 25.

Рис. 2.10. Валютный состав внебиржевой торговли деривативами

Что касается эмиссии долговых ценных бумаг, в 2011 г. общемировой объем выпуска облигаций составлял 12,1 трлн. долл., включая частный и государственный долг. Из этого объема на доллар приходилось около 43 % всех облигаций, на евро – 23 %, иену – 15 %, юань – 7 % и фунт – 3,5 % (см. рис. 2.11).

Источник: Dealogic.

Рис. 2.11. Валютный состав долговых ценных бумаг в мире в 2001–2011 г., млн. долл.

Самой распространенной валютой эмиссии долговых ценных бумаг в Латинской Америке является бразильский реал, на который приходилось около 0,25 % глобального рынка облигаций в 2011 г. За реалом следует мексиканский песо с долей 0,15 %. Общий объем эмиссии облигаций в ЦЛА в 2011 г. составлял 139 млрд. долл. В табл. 2.1 приведен валютный состав облигаций, выпущенных странами ЦЛА в 2011 г. Как видно из анализа табл. 2.1, 60 % всех облигаций (или 82 млрд. долл.), выпущенных странами ЦЛА, были выражены в долларах, 16 % (или 22 млрд. долл.) – в бразильских реалах, 13 % (или 18,2 млрд. долл.) – в мексиканских песо и 3,5 % (или 4,8 млрд. долл.) – в евро.

Таблица 2.1

Валютный состав облигаций, выпущенных странами ЦЛА в 2011 г., млрд. долл.

Источник: BIS.

Также следует отметить, что некоторые страны ЦЛА в 2011 г. осуществляли эмиссию облигаций в валютах других государств этого региона. Например, Аргентина и Мексика выпустили облигации в бразильских реалах на сумму 0,25 и 0,18 млрд. долл., соответственно. Это означает, что страны ЦЛА видят преимущества в эмиссии облигаций, выраженных в разных валютах. Одним из таких преимуществ является диверсификация риска. Так, страна, которая осуществляет эмиссию облигаций в долларах, может столкнуться с проблемой, характеризующейся несовпадением движения доллара и уровня цен на национальном рынке.

По мнению некоторых авторов, динамика реального ВВП страны более устойчива по сравнению с ВВП страны, который измеряется в долларах [58]. Данное сравнение проиллюстрировано с помощью табл. 2.2, где представлены данные о росте ВВП стран ЦЛА и БРИКС в долларах и в реальном выражении.

Начиная с середины 2000-х гг. доверие инвесторов к Центральной и Южной Америке (ЦЮА) значительно укрепилось, поскольку в этом регионе стабилизировалась общая макроэкономическая ситуация. Это особенно проявляется в принятии самостоятельных политических и экономических решений в рамках всего региона. Например, в 2007 г. южноамериканские государства пришли к соглашению о создании специального банка развития с целью привлечения средств в строительство инфраструктуры региона.

Таблица 2.2

Показатели роста ВВП стран в долларах и в реальном выражении,%

Источник: BIS.

В свою очередь, начиная с 2008 г., т. е. со времени глобального финансово-экономического кризиса, страны БРИКС начали осуществлять активные попытки отхода от зависимости от доллара США для более активного использования национальных валют во внешнеэкономических расчетах. Особенно эта тенденция проявилась с 2009 г., когда на саммите стран БРИКС было согласовано решение о стимулировании процесса использования национальных валют для опосредования внешнеторговых сделок. Что касается региона ЦЮА, то в 2008 г. Бразилия и Аргентина начали вести расчеты по взаимным торговым сделкам в национальных валютах. С этого периода серьезно возрастает объем экспорта из Бразилии в Аргентину, выраженный в бразильских реалах. При этом если в 2009 г. число внешнеторговых поставок между данными странами составляло около 1200, то в 2010 г. – 3400, а в 2011–5000. Такая динамика в значительной степени поддерживается стабильностью обменных курсов национальных валют Бразилии и Аргентины, которые с 2010 г. сохранялись на уровне 2,1–2,5 аргентинских песо за бразильский реал (рис. 2.12).

Рис. 2.12. Экспорт Бразилии и Аргентины, выраженный в бразильских реалах, и динамика обменных курсов бразильского реала к аргентинскому песо в 2008–2012 гг.

Однако практически неизменной остается величина бразильского импорта, выраженного в аргентинских песо (или экспорта Аргентины в Бразилию, деноминированного в валюте первой страны). Отчасти это вызвано тем, что Аргентина оставалась относительно изолированной от международных финансовых рынков на протяжении 2000-х гг., и аргентинский песо лишь в очень ограниченных объемах использовался в сделках со странами ЦЮА, включая Бразилию.

Урегулирование внешнеторговых сделок в национальных валютах между Бразилией и Аргентиной планируется постепенно распространить на страны – члены МЕРКОСУР. Тем не менее, даже между Бразилией и Аргентиной доминирует обмен в бразильских реалах, то есть использование других национальных валют региона остается весьма ограниченным. И если бразильский реал будет более активно использоваться во внешнеторговых сделках в рамках МЕРКОСУР, помимо Аргентины, объем таких операций все равно будет оставаться незначительным, поскольку, например, объем внутрирегиональной торговли Уругвая и Парагвая весьма мал, как и размер их национальных экономик. В ситуации с Венесуэлой, которая сравнительно недавно стала членом МЕРКОСУР, объем ее экспорта внутри региона сопоставим с объемом экспорта Аргентины, тогда как ее импорт значительно превосходит показатели Уругвая и Парагвая. Это означает, что интернационализация бразильского реала в сфере внешней торговли еще долго будет ограничена странами МЕРКОСУР и преимущественно Аргентиной (табл. 2.3).

Таблица 2.3

Объем внутрирегиональной торговли стран МЕРКОСУР в 2010 г. (млрд. долл.)

Источник: IMF.

В процессе интернационализации бразильского реала особое внимание следует также обратить на урегулирование торговых сделок между Бразилией и Китаем, который активно рос на протяжении 2000-х гг. Китай предъявляет интенсивный спрос на минеральные ресурсы и продукты питания из Бразилии. Бразилия, в свою очередь, импортирует дешевую продукцию обрабатывающей промышленности из Китая. В 2010 г. Китай стал крупнейшим торговым партнером Бразилии, обойдя США и Аргентину (рис. 2.13).

Китай и Бразилия продолжают активное сотрудничество в сфере торговли и инвестиций. Так, в 2012 г. Бразилия и Китай объявили о завершении соглашения о валютном свопе на сумму 60 млрд. бразильских реалов для осуществления взаимных торговых сделок. Поскольку объемы внешнеторгового оборота между Китаем и Бразилией продолжают расти, то и расчеты предполагается наращивать в национальных валютах. Тем не менее сделки по продаже Бразилией минеральных ресурсов Китаю, как правило, осуществляются в долларах.

Рис. 2.13. Основные торговые партнеры Бразилии в 2004–2010 гг.

Об активной интернационализации бразильского реала говорит и высокая доля ценных бумаг во внешнем долге Бразилии. Это означает, что сделки с капиталом в этой стране более свободны по сравнению с Китаем, и иностранные инвесторы вкладывают средства в Бразилию из-за привлекательности валюты богатой природными ресурсами страны.

Бразильский реал используется также международными организациями и зарубежными государственными институтами, что проявляется в увеличении объема выпуска облигаций, выраженных в этой валюте, при осуществлении сделок с капиталом. В частности, зарубежные компании используют бразильский реал для покупки финансовых инструментов на различных рынках капитала, например, в Японии (табл. 2.4).

Таблица 2.4

Эмиссия облигаций в бразильских реалах в 2010–2012 гг. в Японии

Источник: отчеты о годовой деятельности соответствующих банков.

Поскольку в последние годы имел место существенный приток иностранного капитала в Бразилию, стоимость бразильского реала остается несколько завышенной. Несмотря на это государство совершает попытки более глубокой либерализации внешнеэкономической деятельности, включая введение особого режима налогообложения для сделок с капиталом с целью ограничения роста бразильского реала. Однако перекос в структуре платежного баланса Бразилии в сторону долговых инструментов увеличивает риск зависимости экономики от зарубежных инвестиций. Это означает, что политика либерализации внешнеэкономической деятельности Бразилии должна сбалансировать выгоды и издержки такого свободного перемещения факторов производства. С другой стороны, Бразилия в достаточной мере интегрирована в глобальную экономику и является одной из наиболее динамично развивающихся стран мира, поэтому либерализация внешнеэкономической деятельности и интернационализация валюты протекают одновременно.

По сравнению с ограниченной интернационализацией юаня и либерализацией его использования в офшорных зонах во внешнеэкономической деятельности политика Бразилии по расширению роли реала в мировой экономике в целом должна обеспечить более высокий темп его интернационализации. Однако до сих пор Центральный банк Бразилии сохраняет полную независимость в осуществлении жесткой и гибкой кредитно-денежной политики для управления обменным курсом реала. Это означает, что положительные и отрицательные аспекты инвестирования в бразильский реал со стороны внешнего рынка все еще недостаточно сбалансированы при принятии решения об открытии депозитов в этой валюте или эмиссии долговых ценных бумаг, выраженных в ней.