Текст книги "Азбука частного инвестора. Путеводитель по финансовому рынку"

Тема 1.2. Особенности использования инвестором облигаций для инвестирования

Облигации, как и акции, являются эмиссионными ценными бумагами. Эмитент может их выпускать только после выпуска акций. Основная цель эмиссии облигаций – привлечение компаниями финансовых ресурсов на определенный срок. Облигации могут выпускать не только акционерные общества, но и различные государственные органы (Минфин России, Банк России), субъекты Федерации и органы местного самоуправления городов с населением свыше 500 000 чел. Они могут выпускать только долговые инструменты, осуществлять же эмиссию акций им запрещено.

Облигации представляют собой один из видов инвестиций, наряду с такими альтернативными инструментами, как обыкновенные и привилегированные акции, производные ценные бумаги, золото, антиквариат. Компании выпускают облигации в том случае, когда возникает дополнительная потребность в средствах и положение компании на рынке настолько устойчивое, что она может позволить себе брать взаймы денежные средства.

Приобретать облигации инвестор может как на бирже, так и на внебиржевом рынке. Облигация, в отличие от акции, является долговым денежным обязательством, по которому кредиторы (инвесторы) предоставляют государству, банку или какой-либо компании заем на определенный срок.

Облигации бывают именными, на предъявителя, процентными, беспроцентными (дисконтными), конвертируемыми (т. е. обмениваемыми на другие ценные бумаги, например на акции) и неконвертируемыми.

Облигации выпускаются с определенным номиналом, а продаются с дисконтом или с начислением процентов.

Дисконт на облигацию – определенная скидка в цене облигации, т. е. разница между номинальной стоимостью облигации и ее ценой в определенный момент реализации. Проценты на облигацию – фиксированная процентная ставка, начисляемая на сумму номинала, по которой определяется дополнительная сумма денежных средств, начисляемая при продаже или погашении облигации сверх номинальной стоимости.

Фиксированную процентную ставку называют купоном. По ней может выплачиваться доход кредиторам раз в год или полгода.

Термин “купон” восходит к тем временам, когда владельцы облигаций отрезали самые настоящие купоны от своих облигационных сертификатов и сдавали их, чтобы получить процентные доходы.

Инвестору при принятии решения о покупке облигации необходимо знать, что он может купить облигации на первичном рынке как в самой компании, так и у андеррайтера[8]8
  Андеррайтер – организация (банк, инвестиционная компания), которая организует размещение на фондовом рынке первичного выпуска ценных бумаг какого-либо предприятия, компании, выкупая у эмитента весь выпуск или часть ценных бумаг с правом дальнейшей продажи выкупленных бумаг от своего имени с определенной надбавкой.


[Закрыть], если компания поручает реализацию выпуска ему. В то же время на вторичном рынке инвестор может покупать необходимые ему облигации у любой организации или у физического лица.

Облигация удостоверяет:

– факт предоставления владельцем ценной бумаги денежных средств эмитенту;

– обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечении оговоренного срока сумму, которую эмитент получил при выпуске данной бумаги (т. е. вернуть основную сумму долга);

– обязательство эмитента выплачивать в определенные сроки до погашения держателю облигации фиксированный доход в виде процента (купонные выплаты) от ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента.

В чем отличие облигаций от акций?

Облигации, как и акции, обеспечивают сохранность сбережений, но в отличие от акций доход известен заранее и гарантируется в виде уплаты процентов (купонный доход). Они могут представлять интерес для осторожных инвесторов, стремящихся сохранить свой капитал и получить пусть небольшой, но гарантированный доход. Если сравнивать по надежности облигации с акциями как источник получения дохода инвестора, то облигации более надежны. Так, например, если дивиденды по акциям по решению общего собрания акционеров могут не выплачиваться, то проценты владельцам облигаций выплачиваются в обязательном порядке.

Держатели облигаций также имеют перед акционерами приоритет при выплате обязательств по облигациям при ликвидации или банкротстве предприятия. Инвесторы, покупая облигации, тем самым кредитуют эмитента, выпустившего эти облигации, но при этом не получают прав долевого участия в компании, как акционеры обыкновенных акций, и не участвуют в управлении компанией.

Как и акции, облигации имеют номинальную стоимость (которая является фиксированной) и рыночную стоимость (которая меняется). Котировки облигаций осуществляются в процентах от номинала. Облигации могут продаваться по цене выше номинала – с надбавкой и по цене ниже номинала – со скидкой (дисконтом). Например, облигация номинальной стоимостью 1 000 000 руб. продается за 97 % от номинала, т. е. за 970 000 руб. Рыночная цена облигаций обычно зависит от их надежности (финансовой стабильности компании-эмитента) и от ставки процента. В зависимости от обеспечения различают облигации двух типов:

– обеспеченные облигации, или облигации с залогом;

– необеспеченные облигации, или облигации без залога.

Залогом может быть основной капитал компании (ее недвижимость) или иное имуществом, являющееся собственностью компании: ипотечные облигации, оборудование, транспорт, ценные бумаги и др.

Смысл залогового обеспечения заключается в том, что в случае банкротства компании или при ее неплатежеспособности держатели облигаций будут претендовать на часть имущества компании (оборудование, ценные бумаги и др.).

Необеспеченные облигации – это облигации, которые не обеспечены какими-либо материальными активами. Они подкрепляются только “добросовестностью” компании, которая сможет оплатить проценты и возместить всю сумму облигации при наступлении срока платежа (например, государственные облигации). Но в случае банкротства такой компании обладатели этих облигаций не могут претендовать на часть недвижимости. Такие облигации являются менее надежным по сравнению с обеспеченными, и поэтому ставка процента по ним может быть более высокой.

Гарантированные облигации гарантируются не эмитентами, а иными компаниями. Например, “Газпром” может гарантировать своими активами выпуск облигаций своих дочерних компаний, таких как “Сибур”, “Нефтегаз”.

Конвертируемые облигации можно рассматривать как обычные облигации с бесплатной возможностью их замены на заранее определенное количество акций (обыкновенных или привилегированных). Обычно облигации разрешается конвертировать примерно через 5 лет, и они имеют фиксированные конверсионные ставки на период, оставшийся до момента погашения.

Так как на рынке облигаций заемщиками (т. е. субъектами, выпускающими облигации) могут быть государство (в лице центральной, федеральной и местной власти), российские предприятия (корпорации и банки) и иностранные компании и банки, соответственно различают:

• государственные облигации, выпускаемые правительством, субъектами федераций, муниципальными органами;

• банковские облигации, выпускаемые банками;

• корпоративные облигации, выпускаемые компаниями (предприятиями).

Разновидности облигаций отличаются друг от друга доходностью, сроками погашения, целевым использованием.

Размещение облигаций может проходить путем открытой или закрытой подписки. Открытая подписка может проходить отдельными частями (траншами) в разные сроки в течение срока размещения облигаций одного выпуска.

Закрытой подпиской считается выпуск облигаций, покупателями которых может быть ограниченное количество покупателей. Так, например, Минфин России может выпускать облигации, покупать которые могут только пенсионные фонды, страховые компании, государственные банки.

Инвестор может покупать облигации как с фиксированным, так и с колеблющимся доходом.

Облигации с фиксированным доходом имеют уровень доходности к номиналу, заранее зафиксированный при выпуске. Такие облигации имеют купон с фиксированной процентной ставкой, что позволяет инвестору заранее знать сумму дохода по ним.

У облигаций с колеблющимся доходом доходность к номиналу изменяется в соответствии с колебаниями средней процентной ставки на рынке; она может индексироваться, например, по валютному курсу и т. п. Такие облигации имеют купон с плавающей процентной ставкой. Плавающая ставка объявляется как величина или процент над базовой ставкой.

Но по любым облигациям в конечном итоге к сроку погашения выплачиваются сумма по номиналу и сумма процентной ставки.

Облигации в основном выпускаются с указанием срока погашения. В то же время могут выпускаться облигации и без срока погашения (отзывные облигации), т. е. у эмитента будет право отзывать (выкупать) такие облигации и аннулировать выпуск.

Облигации продаются и покупаются с учетом накопленных процентов. Если инвестор облигацию покупает на вторичном рынке, то он кроме номинальной стоимости должен продавцу оплатить также долю купонного дохода, накопленную с момента последнего купонного платежа. Например, если купонная ставка облигации 10 % годовых, то ее держатель каждые 6 месяцев получает 50 тыс. руб. на 1 млн руб. номинала. Если он продает эту облигацию в середине купонного периода (т. е. через 3 месяца после очередного купонного платежа), то покупатель должен заплатить владельцу облигации дополнительно 25 тыс. руб. (проценты). При очередной выплате купонного дохода эмитент выплатит новому владельцу полный купонный процент в 50 тыс. руб., как и положено, еще через 3 месяца.

При изменении требуемой нормы доходности цены облигаций меняются в противоположном направлении. Чем выше требуемая норма доходности, тем ниже рыночная цена облигации, и наоборот.

Как цена любого товара, цена облигации формируется также под воздействием спроса и предложения со стороны инвесторов.

Основа принятия инвестиционных решений состоит в том, что все инвестиционные инструменты (в том числе и облигации) обладают двумя важнейшими характеристиками: доходом и риском.

При этом общее правило, применимое к инвестициям, состоит в том, что чем выше ожидаемый доход, тем выше и ожидаемый риск.

На бирже в основном продаются и покупаются государственные и муниципальные облигации, биржевые облигации и некоторые облигации Банка России. Большинство же сделок с облигациями совершается на внебиржевом рынке, так как изменение рыночных цен на облигации более предсказуемо, чем по акциям, и в меньшей степени подвержено сильным и внезапным колебаниям.

Доходность по облигации является ключевым фактором, определяющим финансово-экономическую эффективность выпуска облигаций. В самом общем виде доходность облигаций (с точки зрения инвестора) может быть определена как отношение дохода к затратам (расходам по приобретению ценной бумаги). Доходность рассматривается как качественная характеристика инвестиционной привлекательности ценной бумаги.

Облигации относятся к сравнительно низкодоходным и низкорискованным ценным бумагам.

В большинстве случаев, выходя на вторичный рынок облигаций, инвестор сталкивается с уже сложившимся уровнем цен (исключение составляют случаи первичного размещения и ситуации, когда инвестор располагает столь значительными суммами, что способен влиять на рынок). Данный уровень цен задается рынком и является внешним по отношению к инвестору. Однако то, что инвестор не может на данный уровень цен влиять, не означает, что инвестор может не задумываться о ценообразовании на рынке облигаций. Именно понимание того, как работает рынок ценных бумаг, способно защитить инвестора от ряда ошибок, а в некоторых случаях – позволить ему получить повышенный доход.

Инвестор при желании купить облигации может оценить надежность ценных бумаг определенных компаний по ряду факторов. Например, можно оценить вероятность неплатежеспособности эмитента и возможность его банкротства, так как это является основным источником риска по корпоративным облигациям. Поскольку отечественный рынок только формируется, и пока нет признанных рейтинговых агентств, то российскому инвестору необходимо самостоятельно оценивать, какова вероятность неплатежеспособности предприятия и, каковы будут последствия неплатежеспособности. Инвестор, кроме возможности банкротства конкретного предприятия, должен оценить и возможность банкротства фирм, связанных с эмитентом по поставке сырья, продукции и др.

Информацию о финансовой деятельности компании, выпустившей облигации, можно получить у самого эмитента, на фондовой бирже (если эти облигации там продаются), или же из СМИ. Не существует конкретной методики, позволяющей четко сказать: “Это предприятие будет платежеспособным, а это – нет”.

И тому есть объективные причины – предприятие представляет собой сложный системный объект.

Тем не менее определенные подходы к анализу платежеспособности предприятия имеются.

Первым делом при оценке возможности неплатежеспособности следует обратить на показатели финансовой деятельности предприятия. Это не значит, что другие стороны деятельности (технология, маркетинг, персонал) не имеют никакого значения, однако наиболее важными будут именно финансовые показатели. Наиболее важные показатели финансовой деятельности предприятия – это балансовый отчет и отчет о прибылях и убытках.

При эмиссии облигаций эмитент в обязательном порядке должен предоставлять эти документы за последние 3 года.

Среди всех показателей финансовой деятельности предприятия наибольшее значение имеют так называемые показатели ликвидности и финансовой устойчивости. Наличие у эмитента необходимого обеспечения рассматривается после изучения финансовых показателей. Анализ состава обеспечения осуществляется после того, как произведена оценка потенциальной платежеспособности предприятия. Обеспечение – это последняя степень защиты инвестора при случае банкротства эмитента. При этом особенно осторожным должен быть российский инвестор, поскольку в нашей стране недобросовестному эмитенту может быть гораздо легче практически вывести имущество, предназначенное в качестве обеспечения. Инвестор перед тем как покупать облигации может выяснить у эмитента вид предоставляемого обеспечения (залог, поручительство, банковская гарантия, государственная или муниципальная гарантия) и то, какие лица предоставляют обеспечение.

В проспекте эмиссии облигаций с залоговым обеспечением эмитент должен указать: предмет залога (ценные бумаги, недвижимое имущество); стоимость заложенного имущества; права владельцев облигаций с залоговым обеспечением в случае неисполнения обязательств по облигациям; порядок обращения взыскания на предмет залога, в том числе и через суд; а порядок перечисления денежных средств владельцам облигаций, полученных от реализации заложенного имущества.

При выпуске облигаций, обеспеченных поручительством или банковской гарантией, эмитент должен указать объем, в котором поручитель (или гарант) отвечает перед владельцами облигаций в случае неисполнения или ненадлежащего исполнения эмитентом обязательств по облигациям и срок, на который выдана банковская гарантия.

Банковская гарантия должна превышать дату (срок окончания) погашения облигаций не менее чем на 6 месяцев.

В случае невозможности получения владельцами облигаций удовлетворения своих требований по облигациям, предъявленных эмитенту или гаранту, владельцы облигаций вправе обратиться в суд или арбитражный суд с иском к эмитенту или гаранту.

Неисполнением обязательств эмитентом считаются:

– просрочки при выплате очередного процента по облигации на срок более 7 дней;

– просрочки по погашению номинальной стоимости облигации на срок более 30 дней.

Размер дохода по облигациям устанавливается в цифровом выражении, в виде процента от номинальной стоимости облигации или в виде дисконта.

В случае если облигации погашаются имуществом, указывается характеристика такого имущества.

Оценивая обеспечение, инвестор должен обратить внимание на следующие моменты:

1. Стоимость обеспечения. Чем выше стоимость имущества, являющегося обеспечением, по отношению к общей стоимости облигационной задолженности, тем выше надежность облигаций.

2. Ликвидность обеспечения. Даже дорогостоящее обеспечение может оказаться практически бесполезным, если оно низколиквидное или его реализация сама по себе связана со значительными издержками. Поэтому в качестве обеспечения обычно не рекомендуется рассматривать уникальное оборудование и т. д.

3. Наличие гарантии со стороны третьих лиц. Естественно, наличие таких гарантий повышает надежность облигаций, однако в данном случае важно, кто предоставляет соответствующую гарантию. В мировой практике наиболее надежными гарантами обычно считаются крупные банки, а также государство и местные органы власти. Если инвестор определился с покупкой конкретных облигаций, то он может не только инвестировать свои денежные средства на определенный срок, покупая облигации и дожидаясь срока их погашения, но и заниматься чистой спекуляцией. Хотя рынок для таких операций по сравнению с рынком акций ограничен, учитывая, что рынок облигаций состоит из нескольких сегментов – государственных облигаций, муниципальных облигаций, банковских и различных видов корпоративных облигаций, время от времени может возникать ситуация, когда одни сегменты как бы недооценены относительно других. Например, разница доходности между высоконадежными корпоративными облигациями и государственными облигациями может стать выше своего обычного значения. Если это не вызвано какими-то значительными причинами и рассматривается как временное явление, инвестор может принять решение о покупке таких облигаций, ожидая падения доходности данных облигаций и, соответственно, роста их цены. Долговые инструменты по своей природе ориентированы на долгосрочных консервативных инвесторов. Но некоторые эмитенты могут предлагать облигации с досрочным выкупом по оговоренной цене, указанной в оферте. Эмитент заранее, за несколько месяцев, оговаривает цену, по которой он обязуется выкупить облигации, а также порядок досрочного погашения с указанием срока, в течение которого владельцами облигаций могут быть поданы соответствующие заявления.

Иногда выкуп совмещается с купонными выплатами, но нередко, чтобы не нести дополнительную финансовую нагрузку, эмитент разносит их на разные периоды. Облигации, погашенные эмитентом досрочно, не могут быть вновь выпущены в обращение.

Для частного инвестора досрочное погашение является одной из наиболее привлекательных особенностей корпоративных облигаций, так как длинные бумаги (порой со сроком обращения до 3–4 лет) превращаются в короткие – трех-, шестимесячные.

И все это время можно не беспокоиться, не следить постоянно за движением котировок, не мучить себя вопросом: “Продавать – не продавать?”

Государственные облигации считаются наиболее надежными в любой стране, так как государство выступает гарантом их погашения. В России к государственным облигациям, выпускаемым Минфином России, относятся: государственные краткосрочные облигации (ГКО), срок обращения которых – 3, 6, 12 месяцев, и облигации федерального займа (ОФЗ), срок обращения которых – от 1 года до 20 лет и более, а также другие виды облигаций для определенных организаций (страховых компаний, негосударственных пенсионных фондов). Кроме них, облигации, выпускаемые субъектами Федерации и муниципальными органами, также считаются государственными. Эти облигации являются именными. Форма выпуска – безбумажная.

Размещая регулярно на фондовом рынке ГКО и ОФЗ, Минфин России тем самым может покрывать бюджетный дефицит, перебои со сбором налогов и другие потребности в денежных средствах. По объемам обращения, емкости рынка, ликвидности они занимают ведущее место среди государственных ценных бумаг.

Технология первичного размещения, вторичного обращения и погашения у этих облигаций одинакова.

Первичное размещение ГКО и ОФЗ происходит через специально организованные аукционы.

Для привлечения инвесторов на рынок ГКО и ОФЗ Минфин России сообщает через средства массовой информации о дате проведения аукционов и количестве ценных бумаг, которые Минфин России намерен продать.

Минфин России через Банк России, который выполняет функции его платежного агента, проводит размещение, обслуживание и погашение государственных облигаций.

Механизм такого размещения заключается в следующем: а) сбор Банком России ценовых заявок у покупателей; б) составление списка заявок и представление его Минфину России; в) заочное состязание покупателей, проводимое Минфином России, – установление нижней границы цены; г) удовлетворение заявок. Выпуски оформляются глобальными сертификатами, которые хранятся в Минфине России и Банке России. Торговля ведется через торговую систему Московской биржи с единым технологическим регламентом. Инвесторами могут быть как юридические, так и физические лица, как резиденты, так и нерезиденты. Частный инвестор может приобрести эти бумаги на фондовой бирже как на первичном, так и на вторичном рынке только через дилеров банков или инвестиционные компании, имеющие разрешение на торговлю этими бумагами от Банка России. Чтобы инвестор мог купить гособлигации, ему надо стать клиентом банка или инвестиционной компании и заключить с ними договор на оказание услуг по покупке-продаже ценных бумаг. Так как гособлигации продаются через Московскую биржу, организация (банк, компания-дилер), которая имеет право совершать дилерские операции с ГКО и ОФЗ, должна открыть в расчетной палате биржи свой корсчет. Сама биржа имеет свой корсчет в РКЦ ГУ ЦБ РФ по г. Москве. Для осуществления покупки ГКО дилер обязан предварительно перечислить необходимые для этого денежные средства со своего корсчета в Банке России на корсчет в расчетной палате биржи. Таким образом биржа не допускает “непокрытых” заявок и снимает риск неисполнения банком-дилером своих обязательств по платежам за приобретенные ценные бумаги.

Рынок ГКО и ОФЗ имеет пирамидальное построение, при котором предыдущие выпуски ценных бумаг погашаются за счет новых выпусков. Инвестору необходимо иметь в виду, что ГКО являются дисконтными (бескупонными) облигациями. Их продают ниже номинала, а гасят по номиналу, т. е. доход по ним – разница между ценой продажи и погашения. ОФЗ же являются купонными облигациями. Инвесторы, купившие ОФЗ, имеют право на получение номинальной стоимости облигации при ее погашении и на получение купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости. Величина купонного дохода рассчитывается отдельно для каждого периода выплаты купонного дохода. Облигации федерального займа отличаются друг от друга купонными ставками. Облигации федерального займа с постоянным доходом (постоянной купонной ставкой). У таких облигаций на протяжении всего периода их обращения купонные ставки равны между собой. Облигации федерального займа с фиксированным доходом (фиксированной купонной ставкой). Особенностью данного вида облигаций является то, что на протяжении всего периода их обращения купонные ставки принимают разные значения. Облигации федерального займа с амортизацией долга. Особенностью данного вида облигаций является то, что погашение их номинальной стоимости осуществляется частями. Купонная ставка по этим облигациям является фиксированной для каждого купона, и купонный доход начисляется на непогашенную часть номинальной стоимости. Кроме вышеперечисленных гособлигаций, на фондовом рынке продаются и другие гособлигации. Например, с 1993 г. продаются несколькими траншами облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ).

Минфин России размещает некоторые облигации по закрытой подписке, например государственные сберегательные облигации (ГСО), для использования и приумножения денежных средств, накопленных в Пенсионном фонде РФ, в страховых компаниях.

В круг потенциальных покупателей ГСО входят также негосударственные пенсионные фонды, акционерные инвестиционные фонды, государственные внебюджетные фонды Российской Федерации и управляющие компании, осуществляющие доверительное управление средствами пенсионных накоплений. Для инвесторов ГСО представляют собой безрисковый инструмент для инвестирования средств без необходимости дальнейшей переоценки вложений при изменении рыночной цены, что, безусловно, добавляет привлекательности этому инструменту. На вторичном рынке и частным инвесторам эти бумаги не продаются. Субфедеральные и муниципальные облигации – облигации субъектов Федерации и местных органов (облигации различных городов). На фондовом рынке продаются сейчас облигации Якутии, Коми, Москвы, Санкт-Петербурга, Новосибирска, Казани, Красноярска, Самары и др., в основном со сроком погашения от 1 до 5 лет.

Муниципальных облигаций больше всех выпускают правительства Москвы и Московской области.

Для муниципальных облигаций существует устойчивый рынок, как первичный, так и вторичный, это достаточно надежные облигации, которые могут использоваться в качестве залогового обеспечения. Выпускаются они в целях мобилизации средств для строительства или ремонта объектов общественного пользования: дорог, мостов, водопроводной сети и т. п.