Текст книги "Азбука частного инвестора. Путеводитель по финансовому рынку"

Рынок корпоративных облигаций – это рынок облигаций компаний и предприятий. По доходности и условиям обращения они более привлекательны для частного инвестора. Крупнейшими эмитентами корпоративных облигаций являются ОАО “РЖД”, “Газпром” и др.

Основной торговой площадкой для корпоративных облигаций является Московская биржа. На начало 2017 г. на бирже обращались свыше 1000 выпусков государственных, субфедеральных и муниципальных облигаций.

Ликвидность корпоративных облигаций (возможность оперативно продать или купить необходимый объем бумаг) ниже, чем государственных. Этот рынок в основном инвестиционный, а не спекулятивный. Для спекулятивных операций рынок облигаций не интересен, так как здесь невозможно играть на дневных колебаниях котировок так же легко, как на акциях. Но тем не менее это не снижает его привлекательности. Организацию большинства выпусков и размещения облигаций проводят не сами компании-эмитенты, а организации-андеррайтеры.

Для частного инвестора проведение операций на вторичном рынке таких облигаций – весьма дорогое удовольствие. Например, за реализацию даже 100–200 облигаций нужно будет заплатить своему брокеру 0,1–0,3 % объема ценных бумаг, столько же – за депозитарное обслуживание и еще бирже 0,1–0,3 % объема торгов.

На этом рынке присутствуют в основном институциональные инвесторы, которые покупают и продают крупные пакеты облигаций. Объемы сделок по корпоративным облигациям заметно превышают объемы сделок по госбумагам.

Еще одним недостатком этого рынка является его относительная закрытость – информация о предстоящих аукционах и вторичных торгах заметно менее доступна, чем та, которая касается гособлигаций. При принятии решения о покупке тех или других облигаций инвестору желательно ознакомиться с проспектом эмиссии, в котором раскрывается финансовая и производственная деятельность эмитента, описываются порядок обращения облигаций, процентные ставки, сроки выплаты по купонам, возможность досрочного выкупа и дается другая полезная информация. Ознакомиться с проспектом эмиссии можно у самого эмитента или у андеррайтеров. Инвестор никогда не станет покупать корпоративную облигацию с доходностью меньше, чем у государственных ценных бумаг с сопоставимым сроком обращения, поскольку государственные ценные бумаги более надежны.

Среди корпоративных облигаций, как и в акциях, можно выделить несколько видов облигаций, торгуемых на фондовом рынке. Это облигации “первого эшелона” – “Газпрома”, ОАО “РЖД”, “Внешторгбанка” и др.

Отличительная чертой этих облигаций является наличие у эмитентов отчетности в соответствии с МСФО, хорошие финансовые показатели и др. Ко “второму эшелону” относятся облигации отраслевых и региональных крупных компаний, таких как “Балтика”, “РУСАЛ-Финанс” и др. У них пока отсутствует отчетность по МСФО, и они не имеют международных кредитных рейтингов.

“Третий эшелон” – это “мусорные облигации” с низкой ликвидностью и сомнительным кредитным качеством, а также облигации быстрорастущих, но пока небольших компаний в пищевой промышленности, машиностроении, торговле.

Инвестор, покупающий ценные бумаги на фондовой бирже, защищен от ненадежных эмитентов (их неплатежеспособности) условиями торговли на бирже. Так, например, если инвестор покупает облигации через биржу, то он должен знать, что облигации, допущенные к торговле, должны попасть в определенный котировальный список, а для этого требуется, чтобы эмитент существовал не менее 3 лет; объем выпуска облигаций составил не менее 1 млрд руб.; ежемесячный объем сделок, заключенных на фондовой бирже с облигациями данного типа, за последние 3 месяца составлял не менее 10 млн руб.; у эмитента должны отсутствовать убытки по итогам 2 лет из последних 3 лет.

Биржа, чтобы не рисковать денежными средствами инвесторов, может исключать облигации из котировального списка (делистинг) в следующих случаях: – истечение срока обращения ценных бумаг;

– погашение (аннулирование) всех ценных бумаг данного вида, категории (типа);

– прекращение деятельности эмитента в результате реорганизации или ликвидация эмитента (паевого инвестиционного фонда);

– неоднократные нарушения эмитентом ценных бумаг требований законодательства Российской Федерации о ценных бумагах и нормативных актов;

– снижение среднемесячного объема сделок с данным видом облигаций.

По Закону о защите прав инвесторов вторичная торговля облигациями возможна только после государственной регистрации отчета об итогах выпуска. Такие требования к эмитентам и условиям выпуска направлены на снижение рисков инвесторов. Но такая процедура занимает в среднем месяц, а может затянуться и на несколько месяцев. Ситуация на фондовом рынке может поменяться, а инвесторы в этот период не могут продавать на вторичном рынке облигации, купленные ранее на аукционе. Такие длительные сроки заметно снижают привлекательность облигаций и повышают стоимость заимствования.

Для решения этой проблемы правительство предложило инвесторам в 2006 г. новый финансовый инструмент – российские биржевые облигации. Установленные федеральными законами ограничения, связанные с выпуском облигаций, не распространяются на биржевые облигации, за исключением ограничения на выпуск облигаций до полной оплаты уставного капитала акционерного общества – эмитента.

Выпуск же биржевых облигаций не требует государственной регистрации эмиссии и государственной регистрации отчета об итогах их выпуска. Поэтому вторичные торги по этим облигациям могут проходить сразу после уведомления фондовой биржей регулятора рынка о начале торгов такими облигациями.

Эти облигации могут быть интересны и для частных инвесторов. Для инвестора будет полезно знать, что эмитентом таких облигаций может быть только открытое акционерное общество и размещение биржевых облигаций осуществляется путем открытой подписки на торгах фондовой биржи.

Главным при допуске биржевых облигаций к торгам на фондовую биржу является требование, чтобы акции эмитента биржевых облигаций уже были включены в котировальный список фондовой биржи, где будут торговать такими облигациями; сам эмитент должен существовать не мене 3 лет.

Для биржевых облигаций введен специальный котировальный список “В” дополнительно к котировальным спискам “А” и “Б”. По нему предусмотрен уведомительный порядок отчета об итогах выпуска. Но этот список является временным и в течение 6 месяцев бумаги из него должны перейти в списки “А” или “Б”.

Таким образом, торгуя биржевыми облигациями, биржа снижает риски клиентов, связанные с возможной неплатежеспособностью эмитента. Владельцы биржевых облигаций вправе предъявлять их к досрочному погашению в случае, если вдруг по какой-либо причине акции всех категорий и типов эмитента биржевых облигаций будут исключены из списка ценных бумаг, допущенных к торгам, на всех фондовых биржах.

Биржевые облигации не предоставляют их владельцам иных прав, кроме права на получение номинальной стоимости, либо номинальной стоимости и фиксированного процента от номинальной стоимости.

Биржевые облигации являются краткосрочными. Срок исполнения обязательств по облигациям не может превышать 1 года с даты начала их размещения.

Биржевые облигации выпускаются в документарной форме на предъявителя. Сертификаты на облигации должны в обязательном порядке храниться в депозитарии, осуществляющем депозитарные операции по итогам сделок с ценными бумагами, совершенных через фондовую биржу. Оплата облигаций при их размещении, а также выплата номинальной стоимости и процентов по облигациям осуществляются только денежными средствами.

Обращение биржевых облигаций может осуществляться только на торгах фондовой биржи. Биржевые облигации могут стать альтернативой векселям. У тех и других ценных бумаг законодательно не ограничен предельный объем их размещения (в отличие от корпоративных облигаций), а также не существует специального налогообложения. Кроме того, биржевые облигации могут стать заменой краткосрочных кредитов, привлекаемых для пополнения оборотных средств. Если сравнивать биржевые облигации с векселями, то у них также есть ряд преимуществ. Во-первых, биржевые облигации выпускаются в документарной форме на предъявителя с обязательным централизованным хранением их сертификатов в расчетном депозитарии фондовой биржи. Поэтому они учитываются в депозитарии, расчеты по сделкам с ними могут проходить на условиях “поставка против платежа”. Во-вторых, отсутствуют риски, связанные с документарной формой векселя, которые передаются не через депозитарий, а из рук в руки. В-третьих, вложения в биржевые облигации менее рискованны, и поэтому более широкий круг инвесторов может вкладывать средства в этот инструмент, поскольку информация о выпуске биржевых облигаций и их эмитенте доступна широкому кругу лиц, контроль за ее раскрытием осуществляют фондовая биржа, допустившая облигации к торгам, и ФСФР. И конечно, этот инструмент поможет эмитентам в формировании публичной кредитной истории.

Облигации, выпускаемые компаниями, могут размещаться как на национальных рынках капитала, так и на зарубежных.

Торгуемые на национальных рынках облигации выпускаются резидентами[9]9
  Резидентом считается юридическое или физическое лицо, постоянно зарегистрированное или постоянно проживающее в данной стране, которое обязано придерживаться законов данной страны, платить налоги в соответствии с нормами этой страны.


[Закрыть]страны, в валюте этой страны и, как правило, размещаются в стране выпуска.

Государство, банки и компании могут выпускать облигации в иностранной валюте и торговать ими как на внутреннем рынке, так и на зарубежных рынках. Такой валютой могут быть доллары, евро или другая валюта. Облигации, выпущенные в валюте, отличной от валюты страны, выпускающей облигации, называют еврооблигациями.

Облигации, размещаемые на зарубежных рынках, именуются международными – international bonds – и подразделяются на еврооблигации (euro bonds) и зарубежные облигации (foreigh bonds).

Еврооблигации отличаются от внутренних облигаций режимом налогообложения, методикой размещения и др. Наибольший оборот облигаций наблюдается на европейских биржах (Милан, Париж, Лондон, Франкфурт) и приходится в основном на государственные долговые инструменты.

Название “еврооблигация” возникло благодаря месту расположения двух ведущих клирингово-расчетных палат (клиринговых центров), занимающихся выпусками таких бумаг. Расчеты и клиринг по большинству еврооблигаций осуществляется этими организациями. Существует так называемый “электронный мост”, который позволяет проводить расчеты напрямую со счетов этих двух организаций.

На практике большинство таких облигаций “обездвиживаются” (иммобилизуются). Это означает, что облигации, представленные либо глобальными, либо индивидуальными сертификатами, не покидают депозитарные клиринговые палаты, а просто передвигаются по счетам клиентов и агентов. Следовательно, это позволяет более эффективно проводить расчеты.

По большинству еврооблигаций проценты выплачиваются раз в год без вычета налогов на проценты и дивиденды. Доходы по еврооблигациям выплачиваются в полном объеме, без удержания налога “у источника” в стране эмитента.

Торговые цены на облигации отражают чистые цены (т. е. без накопленных процентов), а начисление процентов происходит (по американской системе) на основе 360 дней в году (в отличие от Великобритании, где для таких расчетов берут 365 дней).

Рынок еврооблигаций в основном функционирует в финансовых центрах Лондона (3/4 объема), Гонконга, Сингапура.

Покупателями еврооблигации могут быть не только европейские инвесторы и эмитенты. Еврооблигации могут размещаться одновременно на рынках нескольких стран.

Еврооблигации бывают в основном на предъявителя, в документарной форме и бездокументарной. Существенная часть еврооблигаций эмитируется без предоставления залога.

Как и российские государственные облигации, еврооблигации бывают с нулевым купоном (зеро), с фиксированной и плавающей процентной ставкой. Это в основном среднесрочные облигации, но известны случаи размещения на 40 лет – в Швеции. Китай в 1996 г. выпустил столетние облигации.

Хотя облигации имеют листинг на Лондонской и Люксембургской биржах, торговля ими на вторичном рынке производится почти исключительно на внебиржевом (телефонном) рынке. Минимальный лот – 100 облигаций (или 100 тыс. долл. по номиналу).

На российском фондовом рынке еврооблигации пользуются большим спросом. Их выпускают и продают банки и крупные компании. До последнего времени они выпускались либо в долларах, либо в евро. Но в 2007 г., например, “Внешторгбанк” впервые разместил трехлетние еврооблигации в фунтах стерлингов на сумму 300 млн фунтов стерлингов.

Российский инвестор может приобретать еврооблигации через банки или инвестиционные компании.

Еврооблигации самые дешевые, так как их много на мировом рынке и их выпуск не приводит к размыванию акционерного капитала.

Для выхода на рынок еврооблигаций эмитенту, помимо отчетности по МСФО, необходимо получить рейтинг одного из международных агентств, например, рейтинг агентства Moody’s. Получение рейтинга занимает примерно 6 месяцев, кроме того, подготовка выпуска еврооблигаций занимает еще около 4 месяцев. Присвоение России (в октябре 1996 г.) международными рейтинговыми агентствами кредитного рейтинга для долгосрочных валютных облигаций ВВ+ (Ва2), который поставил отечественные еврооблигации в категорию спекулятивных, предназначенных для включения в рисковый портфель западного инвестора, способствовало успешной продаже еврооблигаций.

Однако в целом эмиссия еврооблигаций является дорогостоящей процедурой: до размещения бумаг эмитент должен осуществить ряд подготовительных мероприятий, требующих времени и средств, но не гарантирующих положительный результат. Сначала эмитенту необходимо провести аудит по международным стандартам стоимостью 300 000–400 000 долл. Затем необходимо найти юридическую компанию – консультанта с мировым именем (200 000–250 000 долл.), которая поможет подготовить проспект эмиссии и договоры с платежными агентами. Потом нужно выбрать инвестиционный банк, желательно также с известным именем, что обойдется в 1–2 % объема эмиссии, зато он сможет значительно снизить последующие затраты по размещению. Затем (самое важное) необходимо получить кредитный рейтинг у одного или сразу нескольких агентств (крупнейшие из которых – S & P, Moody’s – за каждое обращение взимают 60 000–100 000 долл., а менее известные – IBCA и другие – 40 000–70 000 долл.) Затем следует само размещение. Сначала нужно зарегистрировать проспект эмиссии в России и заключить соглашение с управляющим займа (около 25 000 долл.), провести рекламную кампанию (около 45 000 долл.), согласовать действия по размещению в ведущих финансовых центрах (25 000 долл.).

Все эти шаги необходимы, но имеют высокую себестоимость.

С другой стороны, практика показала, что большинство еврозаймов принесло своим эмитентам суммы значительно большие, чем было запланировано.

Выпуск еврооблигаций в силу высоких требований к эмитентам остается доступным ограниченному числу ведущих российских компаний.

На российском рынке продавались еврооблигации таких компаний, как “Вымпелком”, “Алроса” и др.

“Газпром” выпускал на международный рынок облигации для проекта “Ямал – Западная Европа” с закрытым периодом в 180 дней (закрытый период после первого размещения); он провел специальный аукцион по продаже 8,5 % акций номиналом по 500 руб., основным покупателем которых стала “Инкомфинансгрупп АБ” (Швейцария). После этого “Файненшл таймс” включила “Газпром” в число 500 крупнейших компаний мира.

Что такое рейтинг ценных бумаг?

Оценка инвестиционных качеств облигаций выражается в форме рейтингов, присваиваемых облигационным займам рейтинговыми агентствами.

Рейтинг – это мнение о качестве фондовой ценности, суждение эксперта об объективных показателях рынка, суждение относительно вероятности оплаты основной суммы долга и процентов.

Рейтинг облигации – качественная переменная, измеряющая риски инвестирования, важный источник информации для сравнений и оценок рисков по различным долговым обязательствам.

Использование инвестором рейтинга облигаций, акций и других финансовых инструментов фондового рынка позволит ему иметь квалифицированную информацию о состоянии рынка для принятия решений о вложениях в те или иные ценные бумаги.

Рейтинги облигаций подразделяются на следующие категории:

ААА – облигации наилучшего качества, с наименьшим коэффициентом инвестиционного риска. Исключительно стабильный и надежный эмитент. АА – облигации высокого качества по всем показателям. Коэффициент долгосрочного инвестиционного риска лишь немного выше, чем у ААА.

А – облигации с благоприятным инвестиционным свойством.

Риск ниже среднего.

ВВВ – облигации со средним коэффициентом риска, отвечают необходимым требованиям, но в долгосрочном аспекте могут оказаться ненадежными.

ВВ – облигации, обладающие некоторым спекулятивным потенциалом. Средние возможности погашения. Вложения недостаточно защищены.

В – облигации не могут рассматриваться как надежные вложения. Низкие перспективы погашения в долгосрочном плане.

ССС – облигации, котирующиеся достаточно низко. Эмитент не выполнит свои обязательства или близок к этому состоянию.

СС – облигации высокого спекулятивного потенциала, но обязательства по ним часто не выполняются.

С – облигации самого низкого рейтинга. Практически отсутствуют перспективы выплаты.

D – обязательства не выполняются вообще.

По вышеприведенным рейтинговым категориям возможные риски для инвесторов составляют: для облигаций, включенных в категорию А – 5 %, для категории ВВ – 17,5 %, для В – 35 %, для СС – 45 %, для С – 82,5 %.

Тема 1.3. Фондовая биржа и технология работы на ней инвесторов

Биржевой рынок – это особый, организованный рынок, на котором обращаются ценные бумаги наиболее высокого качества, прошедшие процедуру листинга, операции на котором совершают профессиональные участники рынка ценных бумаг.

Фондовая биржа как организатор торговли ценными бумагами должна иметь соответствующую лицензию, и ее действия должны соответствовать требованиям Закона о рынке ценных бумаг. Фондовая биржа – это место (здание, помещение и т. п.), где проводятся сделки с ценными бумагами. Сама биржа не продает и не покупает ценные бумаги и не устанавливает на них цены, а только организует торговлю ценными бумагами согласно Закону о рынке ценных бумаг, разрабатывает правила проведения торговли ценными бумагами, обязательные для всех участников торгов.

В России в крупных городах существуют свои биржи.

В Москве функционирует ПАО “Московская Биржа”, которое было образовано в декабре 2011 г. в результате слияния вертикально интегрированных структур двух основных российских биржевых групп: Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ) – ведущего российского оператора рынка ценных бумаг, валютного и денежного рынков – и Российской торговой системы (РТС) – крупнейшего на тот момент оператора срочного рынка.

В результате такого слияния появилась возможность торговли всеми основными категориями активов. На Московской бирже сделки проводятся с акциями, корпоративными и региональными облигациями, суверенными еврооблигациями, паями инвестиционных фондов, производными финансовыми инструментами, которые прошли листинг. Проводимая на бирже процедура листинга ценных бумаг дает возможность получения объективных биржевых котировок, иметь доступ к пенсионным и паевым фондам, к иностранным инвесторам, получать разрешения на обращение ценных бумаг на зарубежных рынках. В торговую систему Московской биржи включены региональные торговые биржевые площадки. Сейчас биржевые торги осуществляются в едином торговом комплексе с возможностью доступа напрямую или через сеть региональных площадок: биржи в Санкт-Петербурге, Нижнем Новгороде, Самаре, Ростове-на-Дону, Владивостоке, Новосибирске и Екатеринбурге. Московская биржа входит в двадцатку ведущих бирж мира по суммарной капитализации торгуемых акций, а также в десятку крупнейших площадок по объему торгов облигациями (в денежном выражении) и числу торгуемых срочных контрактов. На Московской бирже торгуют ценными бумагами 694 эмитента. Биржа владеет 34 % мирового объема торгов акциями российских эмитентов на фондовом рынке, 96 % объема биржевых торгов российскими производными инструментами на срочном рынке, до 26 % от суммарного объема российского валютного рынка и 95 % объема рынка сделок РЕПО. На бирже также функционирует система интернет-трейдинга, через которую на биржу могут выходить физические лица и самостоятельно покупать и продавать ценные бумаги. При этом каждому клиенту присваивается индивидуальный код, по которому он проводит операции. Торговля на бирже проводится по нескольким сегментам: классическому, стандартному, срочному (FORTS), валютному, товарному рынкам и др. Так, на классическом рынке РТС расчеты с ценными бумагами могут производиться в иностранной валюте и к торгам имеют равный доступ как российские, так и иностранные инвесторы.

Одно из главных преимуществ классического рынка – отсутствие требования предварительного перевода на торги ценных бумаг и денежных средств, что обеспечивает высокую эффективность операций. Цены классического рынка выражены в долларах США и являются главным ориентиром инвесторов в российские акции и депозитарные расписки на них. По условиям торгов и расчетов этот рынок удобен в первую очередь для инвесторов, совершающих сделки с большими лотами и на крупные суммы.

На рынке ММВБ имеется широкая возможность торговать корпоративными и муниципальными облигациями, гособлигациями, а также паями ряда ПИФов.