Текст книги "Аналитическая фабрика. Как настроить финансовую аналитику под задачи бизнеса"

2.7. Анализ рыночных показателей устойчивости. Прогнозирование величины капитализации компании

Помимо перечисленных существует целый ряд показателей, которые используются финансовыми аналитиками для оценки инвестиционной привлекательности компании. По сути, такие показатели можно применять в качестве внешних индикаторов финансового благополучия компании.

Ввиду того, что совокупный доход инвестора от владения акциями компании складывается из роста их курсовой стоимости (рис. 2.27), а также выплаченных дивидендов, в расчетах большинства показателей, которые будут нами рассмотрены, фигурирует один из описанных параметров.

При этом необходимо отметить, что поведение цены за акцию, а следовательно, и капитализации компании зависит от множества факторов (спекулятивных и фундаментальных), напрямую не связанных с результатами работы. На рис. 2.28 и 2.29 приведена динамика котировок акций четырех крупнейших нефтяных компаний мира: ПАО «Лукойл», ПАО «Роснефть», Exxon Mobil PLC, Royal Dutch Shell PLC. Обратите внимание на поведение цены за акцию в период после введения властями США экономических санкций против России в сентябре 2014 г. Очевидно, что капитализация российских компаний в последующие 1,5 года возросла, в то время как капитализация зарубежных компаний снизилась, хотя введение санкций преследовало скорее обратный эффект. При этом с точки зрения операционной составляющей деятельность компаний принципиально не изменилась.

Помимо цены за акцию и величины дивидендов при расчете показателей рыночной устойчивости может фигурировать и прибыль как гипотетическая величина тех средств, которые могли бы достаться акционерам.

Одним из самых известных и распространенных во всем мире показателей является коэффициент прибыли на одну акцию (Earnings Per Shares, EPS), который рассчитывается как отношение чистой прибыли к количеству акций в обращении:

где NS – количество акций в обращении.

Приведенный порядок расчета данного показателя можно назвать базовым. Он отражает интересы всех акционеров компании: как владельцев обыкновенных, так и владельцев привилегированных акций. Однако, поскольку большинство компаний отдает предпочтение выпуску обыкновенных акций, а привилегированные выпускает незначительным объемом (тем более что во многих странах законодательно установлены ограничения на выпуск привилегированных акций[44]44
  В России Законом об акционерных обществах установлено ограничение на выпуск привилегированных акций в пределах 25 % от количества обыкновенных акций.


[Закрыть]), в аналитической практике появилась модифицированная версия расчета данного показателя:

где DIV_PREF – объем дивидендов по привилегированным акциям.

В российской практике данный показатель получил название базовой прибыли на акцию, а его величина отражается компаниями в отчете о финансовых результатах.

В соответствии с приказом Минфина России от 21.03.2000 г. № 29н «Об утверждении Методических рекомендаций по раскрытию информации о прибыли, приходящейся на одну акцию» акционерное общество раскрывает информацию о прибыли, приходящейся на одну акцию, в виде двух показателей:

● базовой прибыли на акцию – отражает часть прибыли отчетного периода, причитающейся владельцам обыкновенных акций;

● разводненной прибыли на акцию – отражает возможное снижение уровня базовой прибыли на акцию в последующем отчетном периоде.

Величина базовой прибыли на акцию определяется как отношение базовой прибыли отчетного периода к средневзвешенному количеству обыкновенных акций, находящихся в обращении в течение отчетного периода. При расчете базовой прибыли отчетного периода не учитываются дивиденды по привилегированным акциям, в том числе по кумулятивным, за предыдущие отчетные периоды, которые были выплачены или объявлены в течение отчетного периода. Средневзвешенное количество обыкновенных акций, находящихся в обращении в течение отчетного периода, определяется путем суммирования количества обыкновенных акций, находящихся в обращении на 1-е число каждого календарного месяца отчетного периода, и деления полученной суммы на число календарных месяцев в отчетном периоде. Данные о средневзвешенном количестве обыкновенных акций, находящихся в обращении, корректируются в случаях:

● размещения акционерным обществом обыкновенных акций без их оплаты путем распределения среди акционеров, когда каждому владельцу обыкновенных акций распределяется их количество, пропорциональное числу принадлежащих ему акций;

● размещения дополнительных обыкновенных акций по цене ниже рыночной стоимости.

Разводненная прибыль на акцию показывает максимально возможную степень уменьшения прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию акционерного общества, в случаях:

● конвертации всех конвертируемых ценных бумаг[45]45
  Конвертируемые ценные бумаги – привилегированные акции определенных типов или иные ценные бумаги, предоставляющие владельцам право требовать их конвертации в обыкновенные акции в установленный условиями выпуска срок. Под разводнением прибыли понимается ее уменьшение в расчете на одну обыкновенную акцию в результате возможного в будущем выпуска дополнительных обыкновенных акций без соответствующего увеличения активов общества. Возможный прирост прибыли и возможный прирост средневзвешенного количества обыкновенных акций в обращении рассчитываются по каждому виду и выпуску конвертируемых ценных бумаг и по каждому договору.


[Закрыть] акционерного общества в обыкновенные акции;

● исполнения всех договоров купли-продажи обыкновенных акций у эмитента по цене ниже их рыночной стоимости.

Если говорить об экономической интерпретации данного показателя, то его высокое значение по отношению к конкурентам, среднему значению по отрасли, рост в динамике воспринимаются аналитиками позитивно, характеризуя успешность работы компании в целом, эффективность действий ее менеджмента. Однако, как и показатели рентабельности, значение EPS зависит от способов расчета прибыли: внося изменения в учетную политику, компания может манипулировать величиной своих расходов, а значит, и прибылью, отчего значение EPS может колебаться без важных на то оснований, характеризующих реальные изменения в ее операционной деятельности. Кроме того, показатель не учитывает влияния стадии жизненного цикла компании, ее инвестиционные потребности, а также неравномерность затрат и поступления выручки. На него непосредственно влияют решения о проведении дополнительной эмиссии акций и выкупе собственных акций у акционеров, воздействуя с математической точки зрения на знаменатель коэффициента. Вместе с тем ввиду своей простоты он по-прежнему остается одним из самых популярных в мире.

Еще один распространенный показатель тесно связан с предыдущим – коэффициент соотношения рыночной цены акции и прибыли на акцию (Price-to-Earnings Ratio, R_P/E):

где Р – рыночная цена акции.

Данный показатель отражает, сколько реально готовы платить инвесторы (акционеры) за единицу заработанной компанией прибыли. Высокое значение показателя свидетельствует о высокой оценке инвесторами перспектив развития компании, прогнозируемом ими росте ее доходов и величины дивидендов в будущем.

Обратным данному показателю является коэффициент прибыльности акции (Earning Yield Ratio, R_EY):

Величина этого показателя отражает уровень отдачи от вложения средств в акции компании, который необходимо обеспечивать для привлечения инвесторов. Изменение эффективности работы компании будет сопровождаться и изменением рыночной цены ее акций, поэтому для поддержания к ним интереса менеджменту необходимо обеспечивать прирост EPS более высокими темпами, чем растет стоимость акций, и, наоборот, при падении их рыночной стоимости добиваться меньшего снижения EPS.

В основе расчета следующего показателя лежит размер дивидендных выплат – реальной части прибыли, поступающей в распоряжение акционеров.

Норма дивидендных выплат (Payout Ratio, R_P)[46]46
  Еще одним вариантом обозначения данного показателя в аналитической практике является «дивидендный выход» (Earnings Yield Ratio, R_EY).


[Закрыть] представляет собой отношение суммы дивидендов к величине чистой прибыли:

Иногда данный коэффициент корректируется на величину дивидендов, причитающихся владельцам привилегированных акций:

В качестве примера приведем динамику изменения величины дивиденда на одну акцию и фактической нормы дивидендных выплат компании ПАО «Лукойл» (рис. 2.30).

Коэффициент реинвестирования прибыли (Retention Ratio, R_EY) показывает отношение реинвестированной или капитализированной прибыли к величине чистой прибыли компании:

Расчет данного коэффициента может также подвергаться корректировке на величину дивидендов по привилегированным акциям:

Нетрудно заметить очевидную взаимосвязь нормы дивидендных выплат и коэффициента реинвестирования прибыли между собой. Поскольку NP = DIV + RE, то:

R_p + R_RE = 1;

или

Норма дивидендных выплат и коэффициент реинвестирования прибыли изменяются от 0 до 1 и находятся в обратной зависимости друг от друга.

Следующие два показателя также взаимосвязаны между собой. Это показатель нормы дивиденда на одну акцию и коэффициент дивидендной доходности.

Норма дивиденда на одну акцию (Dividend Per Share, DPS) определяется как отношение величины дивидендов к количеству акций в обращении:

Размер этого показателя, как правило, утверждается советом директоров компании в рамках дивидендной политики на очередной год. DPS наряду с EPS относится к тем показателям, на которые инвесторы обращают особо пристальное внимание. В силу этого их значения стараются не снижать даже в периоды серьезных экономических потрясений. Отметим также, что между показателями EPS и DPS существует определенная взаимосвязь, которую можно выразить через показатель нормы дивидендных выплат, умножив и разделив его на величину рыночной стоимости акции:

Показатель дивидендной доходности (Dividend Yield Ratio, R_DY) представляет собой отношение дивиденда на одну акцию к ее рыночной стоимости:

Он показывает вклад дивидендов в совокупную доходность вложений инвесторов. Низкое значение показателя вовсе не является негативным свидетельством работы компании. Многие компании намеренно выплачивают низкие дивиденды, предпочитая бо́льшую часть прибыли направлять на развитие компании, что может заметнее увеличить прирост курсовой стоимости акций в будущем и повысить тем самым благосостояние акционеров. Однако слишком низкое значение коэффициента может отпугнуть консервативных инвесторов, интересы которых ограничены получением постоянного текущего дохода в виде дивидендов. Высокое значение показателя может свидетельствовать о наличии значительного объема свободных средств, которые компания оказалась готова направить на удовлетворение интересов акционеров. Данный позитивный сигнал вместе с тем может означать отсутствие у менеджмента компании возможностей направить эти денежные средства на развитие, что в последующем может привести к ограничению темпов роста компании.

Последние два показателя достаточно часто применяются в качестве целевых KPI.

В качестве примера приведу отдельные показатели дивидендной политики компании ПАО «Лукойл» (табл. 26).

Кроме того, с помощью показателя дивидендной доходности можно осуществлять прогнозирование цены за акцию, а следовательно, и капитализации компании. Преобразовав описанную выше формулу, получаем:

Теперь, зная установленный размер дивиденда на одну акцию (DPS) и анализируя данные дивидендной доходности за предыдущие периоды, можно спрогнозировать значение цены акции к моменту закрытия реестра акционеров для участия в дивидендных выплатах.

В качестве примера я рассчитал ключевые показатели, характеризующие дивидендную политику, на основе истории дивидендных выплат ПАО «Сбербанк» за последние 10 лет (табл. 27).

Предполагаемый размер дивиденда на одну обыкновенную и привилегированную акции может составить по итогам 2019 г. 22,09 руб. Среднее значение дивидендной доходности за последние два года составило 6,01 % для обыкновенных и 6,77 % для привилегированных акций. Исходя из этого, прогнозная цена к дате закрытия реестра (дате Т-2) может достигнуть:

Если ориентироваться на данные дивидендной доходности предыдущего года (2018 г.), то прогнозная цена к дате закрытия реестра (дате Т-2) может достигнуть:

Учитывая очевидную динамику роста показателя дивидендной доходности, позицию руководства ПАО «Сбербанк» о доведении нормы дивидендных выплат до 50 % от чистой прибыли по МСФО, можно ожидать дальнейшего роста дивидендной доходности при отсутствии серьезного внешнего или внутреннего форс-мажора. Отталкиваясь от данных за последние три года (2016‒2018 гг.), построим трендовые модели для показателя дивидендной доходности (рис. 2.31).

Логарифмическая модель тренда позволила получить наилучшее значение коэффициента детерминации R². Используя найденное уравнение тренда, рассчитаем прогнозное значение доходности обыкновенной акции ПАО «Сбербанк»:

R_DY²⁰¹⁹ = 0,0222 × ln(4) + 0,0401 = 7,09 %.

Тогда прогнозное значение цены за акцию составит:

Аналогичные действия проведем для привилегированных акций ПАО «Сбербанк» (рис. 2.32).

Прогнозное значение доходности привилегированной акции ПАО «Сбербанк»:

R_DY²⁰¹⁹ = 0,0213 × ln(4) + 0,0488 = 7,83 %.

Прогнозное значение цены за акцию составит:

Именно этот вариант целевой дивидендной доходности и прогнозной цены представляется мне наиболее корректным и подходящим для использования. Таким образом, мы имеем определенный диапазон колебания цены, сопоставляя который с текущим значением цены можно определить потенциал ее роста. Так, на 27.08.2019 г. обыкновенная акция ПАО «Сбербанк» стоила 217,89 руб., а привилегированная акция – 191,00 руб. Тогда потенциал роста стоимости обыкновенной акции находится в диапазоне 43–69 %, привилегированной акции 48–71 %:

На практике существуют и иные способы прогнозирования цены без использования инструментов технического анализа. Например, аналитики ИГ «УНИВЕР Капитал» изучают взаимосвязь между «расчетным» и биржевым значением индекса РТС, оценивая тем самым переоцененность/недооцененность российских акций относительно нефти Brent и определяя перспективы роста или снижения стоимости акций. Расчетное значение индекса РТС определяется значением цены на нефть марки Brent, скорректированной на 18,5:

РТС_{расчетное} = 18,5 × Brent.

Если фактическое биржевое значение индекса РТС превышает расчетное, то можно говорить о переоцененности акций и перспективах их потенциального снижения. Если фактическое биржевое значение индекса РТС оказывается ниже расчетного, то акции недооценены и следует ожидать их роста.

Переоцененность акций остается высокой[47]47
  https://www.finam.ru/analysis/marketnews/pereocenennost-akciiy-ostaetsya-vysokoiy-20190822-11450/.


[Закрыть]

Сбербанк. Белая свеча. При этом «медвежий» разрыв 2 августа на уровне 228,5 руб. остается незакрытым, а цены на акции ниже уровня скользящей средней ЕМА-55, которая уверенно смотрит вниз. Более того, российские акции относительно нефти Brent сейчас значительно переоценены (примерно на 14,8 %).

Так, «расчетное» значение (РТС = 18,5 * Brent) составляет 60,10 × 18,5 = 1111,9 пункта, а биржевое значение – около 1276,4 пункта. При этом недельная свеча вышла черной, что также не внушает оптимизма. В такой ситуации высока вероятность зарождения падающего тренда.

22.08.2019 г.

Роман Тарасов,

начальник отдела аналитических исследований ИГ «УНИВЕР Капитал»

Такого рода взаимосвязи могут быть вычислены с помощью построения уравнения регрессии для различных эмитентов. При этом в качестве независимых переменных уравнения регрессии могут фигурировать не только цены на нефть (Brent, Light), сырьевые товары (золото, серебро, алюминий, никель, платину, пшеницу, натуральный газ, мазут, олово, палладий, сахар, свинец, цинк и др.), но и динамика валютных курсов (EUR/USD, CNY/RUB и др.). Определяя с помощью уравнения регрессии расчетное значение цены изучаемого эмитента, аналитик может сделать вывод относительно потенциального поведения котировок в ближайшей перспективе. Это расчетное значение следует рассматривать исключительно как условный ориентир, особенно если значение коэффициента детерминации R² окажется не очень высоким (менее 0,5). Для получения более точных прогнозов необходимо построение финансовых моделей, расчет ключевых показателей и мультипликаторов.

«Аэрофлот»: повышаем рейтинг до «выше рынка»[48]48
  https://www.aton.ru/research/reports/2019-07-03_Aeroflot_Rating_Upgrade_to_Outperform_RUS/.


[Закрыть]

Мы повысили рейтинг «Аэрофлота» до «выше рынка» с «нейтрально». Целевая цена остается неизменной – на уровне 125 руб. за акцию, предполагая потенциал роста 23 %.

Мы ожидаем увидеть сильные темпы роста EPS (3x г/г) и DPS в этом году после слабых финрезультатов в 2018 г. Сезонно самые сильные результаты за третий квартал 2019 г. по МСФО должны стать основным катализатором, оправдывая наши годовые оценки.

Ключевые причины: цены на авиатопливо будут ниже в этом году по сравнению с непростым 2018 г., учитывая хеджирование соответствующих расходов «Аэрофлота» во втором полугодии 2019 г. Доходы от пассажирских перевозок и топливный сбор вырастут, затраты под контролем.

Что изменилось, на наш взгляд? В последние два года акции «Аэрофлота» стали одним из аутсайдеров на российском фондовом рынке, упав более чем на 50 % от своего максимума. Это стало следствием нетипичной комбинации роста цен на нефть и ослабления рубля. Эти тенденции привели к росту расходов «Аэрофлота» на топливо почти на 50 % и падению его EPS в 2018 г. на 70 %. В настоящее время мы наблюдаем обратную тенденцию в ценах на нефть и в рубле, что должно оказать положительное влияние на финрезультаты «Аэрофлота» в 2019 г. и далее. Есть также ряд других факторов, которые должны поддержать его прибыль, – устойчивый рост пассажиропотока (+11 % г/г), существенный рост ставок доходности, разумная стратегия хеджирования цен на нефть во втором полугодии 2019 г., отказ от НДС на внутренних авиарейсах, регулирование внутренних цен на авиатопливо.

Динамика цен на авиатопливо благоприятна для прибыли «Аэрофлота». С апреля цены на авиатопливо в рублях снижаются, и, похоже, в высокий летний сезон они будут оставаться ниже г/г примерно на 5–7 %. Мы прогнозируем, что средние цены на топливо у «Аэрофлота» окажутся на 5 % ниже в 2019 г. по сравнению с прошлогодним уровнем (46 000 руб./т). Мы также ожидаем снижения волатильности цен на авиатопливо на российском рынке после того, как правительство включит авиатопливо в механизм отрицательного акциза. Наконец, «Аэрофлот» захеджировал около 50 % затрат на топливо на второе полугодие 2019 г. – эта мера имеет смысл при текущем уровне цен на нефть.

Доходности растут. «Аэрофлот» увеличил ставки доходности в 1К19 (+4,9 % г/г), в основном для внутренних рейсов, что является позитивным фактором. Он также повысил топливный сбор в марте и июле, что может добавить примерно 3–5 млрд руб. к чистой прибыли в этом году. Укрепление рубля повышает конкурентоспособность «Аэрофлота» на международных рейсах, а также может позволить повысить тарифы. Мы прогнозируем чистую прибыль «Аэрофлота» на уровне 18,6 млрд руб. в 2019 г. (против 5,7 млрд руб. в 2018 г.), что близко к консенсусу Bloomberg. Тем не менее мы также видим оптимистичный сценарий, который не учитывается рынком, – рост чистой прибыли до 22‒23 млрд руб. в 2019 г., если ставки доходности продолжат расти, а расходы на топливо и другие расходы останутся неизменными.

Оценка и катализаторы. «Аэрофлот» торгуется с EV/EBITDA 2019П 3,4x по сравнению с его средним 5-летним значением 5,5x (учитывая влияние МСФО 16). По мультипликатору P/E 2019П он торгуется на уровне 6.4x, что близко к его историческому среднему значению за 5 лет. Наша целевая цена основана на простом среднем значении целевых мультипликаторов EV/EBITDA 5,5x и P/E 6,0x. Мы ожидаем увидеть относительно хорошие результаты за второй квартал 2019 г. по МСФО в августе и превосходные показатели за третий квартал 2019 г. в ноябре, которые должны стать катализаторами переоценки акций. Они станут хорошим ориентиром EPS за 2019 г. и, в свою очередь, для DPS. По нашим оценкам, «Аэрофлот» может выплатить дивиденды не менее 8 руб. на акцию за 2019 г., что предполагает доходность 7,8 %.

Риски. Прибыль «Аэрофлота» и его оценки чрезвычайно чувствительны даже к незначительным изменениям в макроэкономической конъюнктуре и нашим финансовым прогнозам из-за высокого левериджа. Значительные колебания цен на нефть и валютных курсов могут существенно повлиять на прибыль компании. Являясь госкомпанией, «Аэрофлот» может более активно использоваться государством для поддержки российской авиации и социальных обязательств, что может снизить его операционную эффективность и рентабельность.

03.07.2019 г.

Михаил Ганелин, Анна Бутко,

ИК «АТОН»

Наряду с получением прогнозных значений справедливой цены за акцию в среднесрочной и долгосрочной перспективе аналитик может использовать определенные статистические решения для выявления диапазонов возможной динамики цены за акцию в ближайший к текущему дню интервал времени, а также величины потенциальных потерь VaR.

Алгоритм действий аналитика в этом случае выглядит следующим образом.

1. Формируем массив данных о стоимости исследуемых акций.

Для этого можно воспользоваться сервисом Finam.ru (раздел «Экспорт данных») или сервисом сайта http://finance.yahoo.com, если необходимо оценить рыночный риск зарубежных эмитентов. Обратим также внимание на то, что в соответствии с рекомендациями Банка международных расчетов (Bank of International Settlements) для расчета VaR следует использовать не менее 250 данных по стоимости акции. Это связано с тем, что с точки зрения любых статистических расчетов чем больше имеющаяся выборка данных, тем точнее получится результат. Кроме того, 250 – среднее значение числа торговых дней в году.

В качестве примера я взял котировки российских эмитентов ПАО «Сбербанк», ПАО «ГМК Норникель», ПАО «Лукойл», ПАО «Газпром» за период с 01.07.2019 г. по 01.08.2019 г. При этом котировки были взяты на дату закрытия каждого торгового дня (табл. 28).

2. Определяем доходность акций, входящих в портфель компаний.

Учитывая шаг котировок 1 день, можно рассчитать дневную доходность акций с использованием следующей формулы:

где P_tⁱ – котировка акции i в текущем периоде t;

Pⁱ_t-1 – котировка акции i в предыдущем периоде.

Целесообразность использования в расчете доходности акции натурального логарифма связана с тем, что получаемые по факту величины будут иметь распределение, близкое к нормальному.

Проведем расчеты отдельных показателей. Так, дневная доходность акций ПАО «Сбербанк» на 02.07.2019 г. составила:

3. Определяем основные параметры распределения доходности.

Ключевыми параметрами распределения доходности являются математическое ожидание (среднее значение доходности) и среднеквадратическое (стандартное) отклонение (табл. 28). Для их расчета можно воспользоваться встроенными формулами MS Excel:

Математическое ожидание = СРЗНАЧ (диапазон доходностей акции),

Стандартное отклонение = СТАНДОТКЛОН (диапазон доходностей акции).

Необходимость расчета данных показателей связана с тем, что на их основе проводится последующий расчет квантиля распределения – ключевого показателя для прогнозирования цены и определения VaR.

В статистике под квантилем понимают значение функции распределения (Гаусса) по заданным параметрам (математического ожидания и среднеквадратического отклонения), при которых функция не превышает данное значение с заданной вероятностью. Наиболее часто используют вероятность (доверительный интервал) 95 % или 99 %.

В расчетах я использовал вероятность 99 %. Именно поэтому при расчете квантиля с использованием функции MS Excel НОРМОБР в качестве первого параметра фигурирует 1 %:

Квантиль = НОРМОБР(1 %;математическое ожидание; Среднеквадратическое отклонение).

Для акций ПАО «Сбербанк» расчетное значение квантиля будет равно:

Квантиль^SBER = НОРМОБР(1 %;–0,25 %;0,87 %) = –0,023.

4. Прогнозируем будущую стоимость акций и определяем величину VaR.

Для прогнозирования будущей стоимости акций можно воспользоваться следующей формулой:

где d – квантиль распределения доходностей акции;

P_t – стоимость акции в момент времени t;

P_t+k – стоимость акции в следующем периоде времени t+k при заданном уровне квантиля;

k – период, на который делается прогноз[49]49
  Размерность периода должна соответствовать размерности проводимых расчетов. В нашем случае в качестве шага был выбран 1 день, поэтому k тоже должно отражаться в днях.


[Закрыть].

Проведем расчет прогнозного значения цены на примере акций ПАО «Сбербанк» на следующий торговый день, через 5 и 10 дней:

Полученные нами прогнозные значения стоимости акций позволяют сделать следующие выводы. С вероятностью 99 % акции ПАО «Сбербанк» на следующий день не опустятся ниже цены, равной 224,27 руб., через пять дней – ниже цены 217,81 руб., а через 10 дней – ниже цены 212,97 руб.

VaR как показатель, характеризующий величину потерь, которую с заданной вероятностью не превысят активы компании, в нашем случае может быть найден в абсолютном выражении как разница между прогнозируемой и текущей ценой:

VaR = P_t+k – P_t.

Тогда для акций ПАО «Сбербанк» расчетные абсолютные значения VaR составят:

VaR_02.07.2019+1^SBER = P_02.07.2019+1^SBER – P_02.07.2019^SBER = 224,27 – 229,5 = –5,23;

VaR_02.07.2019+5^SBER = P_02.07.2019+5^SBER – P_02.07.2019^SBER = 217,81 – 229,5 = –11,69;

VaR_{02.07.2019+10}^SBER = P_{02.07.2019+10}^SBER – P_02.07.2019^SBER = 212,97 – 229,5 = –16,53.

Для определения VaR в относительном выражении нужно воспользоваться формулой натурального логарифма:

Для акций ПАО «Сбербанк» относительные значения VaR составят:

Полученные мной расчеты VaR для всех исследуемых компаний представлены в табл. 29. Таким образом, в течение следующего дня с вероятностью 99 % абсолютные (относительные) убытки от снижения стоимости акций ПАО «Сбербанк» не превысят 5,23 руб. (2,3 %), через пять дней – 11,69 руб. (5,2 %), а через 10 дней – 16,53 руб. (7,5 %). Аналогичные выводы можно сделать и по остальным рассмотренным ценным бумагам.

Рассматривая приведенные в разделе показатели в комплексе, аналитики получают возможность проводить экспресс-оценку финансовой устойчивости исследуемой компании.