Текст книги "Ставка"

Мы подошли к концу первой части, и теперь хотелось бы систематизировать все причины инфляции. Инфляция – сложнейший социально-экономический процесс, формирующийся под влиянием множества факторов. Двумя фундаментальными силами, меняющими цены, являются дисбаланс спроса и предложения товарных активов и обесценение денег. В основе инфляции в первую очередь лежит объективная причина ограниченности ресурсов и необходимости их распределения между людьми, что приводит к постоянному дисбалансу спроса и предложения. Данный дисбаланс регулируется универсальным регулятором – ценой, что приводит к рыночной инфляции. Для удобства распределения этих ресурсов используют фиатные деньги, которые контролируются ЦБ. Система фиатных денег не совершенна, что приводит к возникновению денежной инфляции.

Цены растут из-за спроса и предложения, а не затрат. Затраты определяют лишь нижний предел цены. Дисбалансы спроса и предложения обуславливаются немонетарными факторами, которые включают в себя множество экономических, технологических и политических событий и процессов:

1. Дефицит или профицит конкретного товарного актива. Существуют мириады причин по каждому отдельному товару, по которым возникает дисбаланс спроса и предложения – неурожай, пандемии, новые технологии, товары-аналоги, открытие новых месторождений и т. д.

2. Общее состояние экономики и бизнес-цикл, в котором она находится. Чем выше уровень экономического роста и ниже безработица, тем больше у людей денег, и они, не глядя на цены, сметают всё с полок магазинов.

3. Недобросовестная конкуренция, сговоры, антимонопольное законодательство, законодательное регулирование, бюрократия, импортные и экспортные пошлины и квоты и множество других регуляторных и ситуативных причин.

4. Конкуренция. Чем выше конкуренция, тем ниже цены. Контроль сделок слияния и поглощения компаний, их разделения, антимонопольное законодательство и прочее регулирование рынков приводят к усилению конкуренции, которая снижает маржу, цены и повышает качество и производительность. Низкий уровень развития данных институтов приводит к негибкости предложения из-за монополий, бюрократии и сговоров. Неповоротливое предложение вызывает дефицит при растущем спросе, что влечёт за собой рост цен.

5. Фискальная политика и расходы государства. Чем больше государство тратит денег, тем сильнее это увеличивает спрос. При этом точечные расходы правительства, направленные на расшивку и модернизацию инфраструктуры, фундаментальные исследования, помощь малому и среднему бизнесу могут снизить цены.

Цены формируются также под влиянием стоимости самих денег, в которых мы измеряем эти цены. Обесценение денег вызывает денежный компонент инфляции. Аналогичным образом, помимо немонетарных факторов, можно выделить ещё монетарные, которые являются следствием монетарной политики ЦБ и приводят как к рыночной, так и к денежной инфляции. Монетарные факторы включают в себя: эмиссию избыточной денежной массы, девальвацию и управление ставкой.

Эмиссия. Иногда инфляцию описывают как слишком большое количество денег, преследующих слишком малое количество товаров. Денежная масса в экономике страны определяется исключительно одним независимым институтом – Центральным банком. ЦБ печатает деньги, отдавая их в долг государству или коммерческим банкам, а также покупая золото, валюты и облигации. ЦБ сам определяет, сколько денег и в обмен на что печатать. Для того чтобы включился денежный компонент инфляция как следствие избыточного предложения денег, нужно, чтобы ЦБ серьёзно оступился или кто-то его подтолкнул. Например, как оступилась ФРС США во время пандемии коронавируса, используя нетрадиционные методы монетарной политики и печатая огромное количество денег, практически удвоив их количество в обращении. Либо война или президент могут лишить ЦБ независимости и подтолкнуть его к эмиссии избыточной денежной массы.

Девальвация. С другой стороны, девальвация может обесценить национальную валюту и привести к росту цен. Человечество не пришло к единой денежной системе, и каждая страна использует свою валюту, что при взаимной международной торговле и движении капитала приводит к появлению фактора валютного курса, также влияющего на инфляцию. Инфляция и ставки отличаются между странами. Исторически ставки и инфляция в США и Еврозоне гораздо ниже, чем в России. Разница в ставках приводит к движению капитала и, как следствие, изменению курсов валют. Предсказать курс валюты невозможно. Помимо плавного движения курсов валют и адаптации торговли и движения капитала, также бывают внештатные ситуации. Ниже причины, которые могут вызвать резкую девальвацию:

1. Дефолт. Когда государство не может заплатить по своим долгам, начинается массовое бегство из валюты данной страны. Дефолт России 1998 года привёл к обесценению рубля в разы.

2. Война. Ведёт к сжатию экономики, печатанию денег, инфляции и, опять же, бегству капитала из страны.

3. Резкое сокращение валютной выручки. Такое может возникнуть в результате резкого падения цен на основную экспортную продукцию. Например, в 2014 году рубль обесценился из-за падения цен на нефть.

4. Глобальный финансовый кризис. В таких случаях международные инвесторы, ожидая сжатия мировой экономики, начинают выводить свои капиталы из развивающихся экономик, ожидая обесценения валют.

5. Отмена регулирования валютного курса. Одна из свобод трилеммы монетарной политики, позволяющая контролировать курс. В какой-то момент государство может принять решение отпустить валюту в свободное плавание. Однако в таком случае теряется либо контроль над ставкой, либо свобода движения капитала, что является более важным для экономики.

6. Существенное изменение разницы ставок по валютам в силу различных рыночных причин.

Ставка. Особую роль в управлении инфляцией играет ЦБ, который регулирует монетарные факторы. При определении своей монетарной политики ЦБ может выбрать только две свободы в соответствии с трилеммой. Основной задачей ЦБ и монетарной политики является поддержание ценовой стабильности и оптимальной занятости в соответствии с кривой Филлипса. С одной стороны, Центробанк регулирует количество денег в обращении. С другой, у ЦБ есть мощнейший инструмент контроля инфляции – ключевая ставка. Ставка определяет инфляцию и валютный курс, а не наоборот, поэтому ЦБ пытается контролировать инфляцию с её помощью. Она не формируется на рыночных условиях в соответствии со спросом и предложением денег, а устанавливается Центральным банком.

Управляющее воздействие ЦБ на инфляцию с помощью ставки добавляет ещё и субъективный фактор решений одного человека – председателя ЦБ. Монетарная политика подвержена субъективным человеческим ошибкам, что добавляет человеческий фактор в рост цен. В результате, помимо невозможности спрогнозировать саму инфляцию, невозможно также с большой точностью спрогнозировать действия ЦБ. Поэтому ставку также невозможно спрогнозировать. Приближенную оценку может дать формула Тейлора, но фактическая ключевая ставка, как правило, отклоняется от инфляции на пару процентов в ту или иную сторону. Обычно чем больше инфляция, тем больше может быть отклонение ставки от неё. Например, в Аргентине ЦБ установил ставку в размере 97% при инфляции в 109%, что даёт разницу больше 10%. Однако, принимая во внимание абсолютную величину инфляции и ставки, разница становится не такой заметной. Изменение ключевой ставки влияет на инфляцию через так называемый трансмиссионный механизм, основными каналами которого являются:

1. Канал процентной ставки – ставка меняет потребительский спрос как напрямую, за счёт доступности кредитов, так и за счёт смещения сберегательных предпочтений.

2. Канал ожиданий – ожидания населения и бизнеса по инфляции, которые влияют на решения о потреблении и сбережении. Это психологический аспект контроля, реализуемый через механизм таргетирования инфляции, который помогает корректировать эти ожидания.

3. Валютный канал – курс валюты, который влияет на стоимость импорта и на внутренние цены и достаточно сильно зависит от процентных ставок. Влияние изменения курса валюты на инфляцию через изменение ставки не противоречит механизму монетарной политики. Если курс не является плавающим или существуют ограничения движения капитала, то этот канал практически не работает.

4. Канал цен капитальных активов – мы пока не обсуждали, что такое капитальные активы, но в следующей главе перейдём к их описанию.

Цены постоянно меняются в зависимости от множества монетарных и немонетарных факторов. В общем виде динамику цен можно представить как волатильный график с долгосрочным восходящим трендом. Основным механизмом, цементирующим рост цен и не дающим им вернуться обратно, является зарплатно-ценовая спираль. Этот механизм работает тем эффективнее, чем ниже безработица в соответствии с кривой Филлипса. Подобно зыбучим пескам, чем сильнее человек двигается, тем быстрее его затягивает. Также и спираль зарплат и цен отъедает себе пространство и цементирует затраты, поднимая нижнюю границу коридора движения цен и делая тренд восходящим.

Фундаментальный и простой вывод, с которым мы переходим к следующей части книги – предсказать уровень инфляции и, как следствие, ставку невозможно. Если кто-то вам скажет, что может это делать, то спросите, гадает ли он на кофейной гуще. На инфляцию товарных активов влияет огромное количество факторов, совершенно разных по своему характеру и сути. Все эти факторы связаны между собой, что делает прогнозирование ещё сложнее. Возможно ли предусмотреть такое количество факторов и спрогнозировать инфляцию на год вперёд? А на следующие пять лет? Невозможно.

Второй главный вывод заключается в том, что ставка определяется инфляцией. Она постоянно следит за инфляцией, как собака за овцами, иногда обгоняя её, а иногда давая ей свободу. При этом она не формируется рынком, а устанавливается Центральным банком для борьбы с инфляцией. Ставку, так же как и инфляцию, предсказать невозможно.

В следующей части мы начнём обсуждать инвестирование и капитальные активы. Но зачем нужен был такой детальный разбор роста цен товарных активов? Дело всё в том, что фундаментом инвестиций и финансов является ставка. Чтобы понимать, из-за чего меняются цены на недвижимость или акции и какие риски вы на себя берёте, инвестируя деньги, необходимо представлять себе, как меняется инфляция и ставка.

Но как же нам, простым людям, защитить себя от роста цен, пускай даже мы не знаем, каким он будет?

Часть 2.
Капитальные активы

Глава 6. Капитальные активы

Всё это время мы говорили об инфляции и росте цен на товары и услуги повседневного спроса, или, как мы их назвали, товарные активы. Инфляция характеризует рост цен на товары и услуги, которые потребляются в ежедневной жизни. Не менее интересные и менее понятные процессы начинаются, когда мы покупаем не активы для потребления, а денежные потоки. У человека на протяжении всей жизни возникает потребность сберегать. Сберегать можно, либо откладывая наличные деньги, либо покупая будущие денежные потоки. Например, купить квартиру для сдачи в аренду или положить деньги на депозит. Можно обменять сегодняшние деньги на будущие и получить за это вознаграждение в виде процентной ставки.

Я периодически задумываюсь, как тяжело жить диким животным. Им каждый день приходится искать еду и воду, и у них нет запасов, холодильников, магазинов. Да что там говорить, у них даже крана нет с питьевой водой. Если они ничего не найдут, то погибнут, поэтому еда и вода имеют для них огромную ценность, особенно когда её мало. Стоимость товарных активов драйвится аналогичными факторами и определяется в конкретный момент времени в зависимости от избытка или недостатка. Но люди научились делать запасы и сберегать. Когда удовлетворены базовые потребности, вопрос создания запасов и сбережений имеет несколько другую природу. Потребность наращивать сбережения стоит не так остро, как потребность в еде и воде. Будут сбережения и запасы – хорошо, не будут – жить тоже можно. Поэтому ценность сбережений измеряется другими критериями и определяется другими факторами.

А зачем люди в принципе вкладываются в недвижимость, депозиты, акции? Ещё не так давно граждане сберегали либо в наличных деньгах, либо покупали золото, драгоценности и прятали в укромных местах. Даже скопив состояние, приходилось прикладывать немалые усилия, чтобы его сохранить – спасти от кражи, пожара, несчастного случая и прочего. Часть населения хранила сбережения в товарах – в современное время, наверное, можно это делать, но я не думаю, что вы хотите жить на складе, затоваренном гречкой, солью и сахаром. Можно купить на все деньги бензина. Он постоянно растёт в цене и спасает от инфляции, но хранить его неудобно, и если вам понадобятся деньги, то нужно будет потратить время и силы, чтобы его продать. Практически делать сбережения таким образом неудобно, но часть населения так и поступает. Однако лишние деньги всё равно остаются, и с ними нужно что-то делать.

Если вы будете хранить ваши сбережения в виде наличных денег, то они обесценятся. Деньги – это всего лишь средство обмена, они не подходят для сбережений, поэтому только лишь в редких случаях выгодно держать в них свои накопления. Поэтому деньги вкладывают в то, что приносит доход, чтобы уберечь их от инфляции, и что является ликвидным – капитальные активы.

Всё, что приносит денежные потоки в будущем, называется капитальными активами. К ним относятся акции, облигации, производственное оборудование, самолёты, вагоны, недвижимость и прочее. Давайте разберём оба слова: существительное «актив» и прилагательное «капитальный». Начнём с существительного «активы».

В бухгалтерском учёте активы определены как объекты, приносящие вероятные будущие экономические выгоды. Под ними может подразумеваться всё, что принесёт или сэкономит вам деньги. Товарные активы в виде продуктов питания или бензина также являются активами, потому что вы можете их продать и получить деньги, но они в основном используются для потребления, а для сбережений больше подходят капитальные активы.

Теперь разберём понятие «капитал» и прилагательное «капитальный». Слово «капитал» часто символизирует власть, богатство, силу, всё масштабное и долгосрочное. Лично мне это слово всегда казалось энергетически заряженным. Многие добавляют к нему ещё и конспирологическую нотку как что-то закулисное, скрытое от посторонних глаз и доступное только сильным мира сего. К этому слову также часто добавляют такие сильные прилагательные, как «международный», «транснациональный», «корпоративный». Также «мистический», «конспирологический» и прочий налёт намертво прилип к этому слову, однако нам это будет мешать. Нужно его почистить.

Любые выдумки и конспирологические истории рождаются при отсутствии понимания процессов. Для того чтобы понять финансы и разговаривать на одном языке, нам нужно немного опустить это слово на землю и сделать его более понятным и обыденным. Каждый слышал выражение «успел сколотить капитал». Но что такое капитал, по большому счёту? Ответ до боли прост. Капиталом являются любые сбережения физических лиц, компаний или государства в виде свободных денежных средств, депозитов, квартир, акций, инвестиций, фонды накоплений и прочее. Капитал – это просто сбережения.

Объединяя эти два слова, мы получаем капитальные активы, которые есть не что иное, как сбережения в виде всего, что приносит доход. К слову сказать, до XVIII века под богатствами, сбережениями в основном понималось золото, земля и крестьяне. Революционной идеей, сформулированной Адамом Смитом в книге «О богатстве народов», было то, что богатство народа представляют собой товары, услуги и денежные потоки, которые производит экономика. Даже небольшая страна может добиться экономических успехов, не имея много земли или золота. Важны именно капитальные активы, которые приносят деньги – фабрики, машины и оборудование, производства, торговля, а не только земля и золото.

В XX веке началось противостояние капитализма и коммунизма, которое мы обсуждали на примере цен на товарные активы. Можно также провести сравнения между экономиками с точки зрения капитальных активов. Современная рыночная экономика называется капитализмом, от слова «капитал». Коммунизм представляет собой общественный и экономический строй, основанный на общественной собственности, и происходит от французского commun – общественный, принадлежащий обществу. При коммунизме всё принадлежит государству и планируется государством в противовес капитализму, в котором капитал принадлежит частным лицам. Собственность на капитал и стремление получить прибыль высвобождают частную инициативу, в отличие от коммунизма, где каждый трудится на благо общества.

Рыночная экономика позволяет населению иметь свой капитал, который вкладывается в различные капитальные активы – облигации, акции, займы, недвижимость и прочее. Процесс распределения по видам капитальных активов называется управлением активами, или управлением капиталом. Так же как любой человек выбирает, куда вложить свои деньги – купить квартиру, положить на депозит или начать свой бизнес – так же компании и государства выбирают, куда определить свои свободные деньги. Капиталом можно управлять самостоятельно либо нанять профессиональных управляющих – инвестиционные банки, фонды, управляющие компании. Профессиональные управляющие проводят аналитическую работу и принимают решения о распределении капитала по активам, получая за это комиссию.

На самом деле, современная экономика – удивительная и сложнейшая система. Открывая депозиты или покупая акции, облигации или недвижимость, мы покупаем будущие денежные потоки, которых не существует, но которые мы надеемся получить впоследствии. По сути, мы торгуем будущими обещаниями, создаём экономическую ценность из воздуха. Сторона, которая покупает эти денежные потоки, хочет сохранить и приумножить деньги, а сторона, которая продает их, надеется получить деньги сейчас, а отдать позже.

Рассмотрим самый популярный капитальный актив – депозиты. В 2022 году в России депозиты занимали 49% от всех сбережений физических лиц. Наличные составляли 25%, акции – 10%, облигации – 3%. Депозиты часто воспринимаются не как активы, а как просто услуга по временному размещению денег. Но они являются активом. Можно представить, что вы не просто отдаёте деньги на хранение, а покупаете у банка депозитный сертификат, допустим, за 100 тысяч рублей, который через год можно обменять на 110 тысяч рублей. Депозит – это капитальный актив, который принесёт деньги в будущем.

Мы с детства привыкли, что у всего есть цена. Если депозит – это актив, то, как у любого актива, у него тоже должна быть своя цена или стоимость. Когда мы обсуждаем вопрос вкладов, мы привыкли думать в категориях процентных ставок и суммы. Представим, что вы хотите открыть депозит на 100 тысяч рублей с процентной ставкой 10%. Данный вклад можно охарактеризовать тремя показателями: стоимость, денежный поток и ставка.

Стоимость депозита – сумма, которую вы кладёте в банк. Денежный поток – сумма, которую вам вернёт банк с учётом начисленных процентов. Ставка – связь первых двух показателей с учётом фактора времени. Процентная ставка позволяет нам легко сравнивать между собой разные депозиты. Мы привыкли думать о депозитах только в контексте процентной ставки, но никогда не сравниваем их денежный поток – какую сумму мы получим обратно от банка. Однако давайте рассмотрим другой пример – долг вашего знакомого.

Представим ситуацию, что вы дали 20 000 рублей вашему знакомому с условием возврата с процентами. Как посчитать сумму процентов? Скорее всего, вы не будете договариваться о конкретной ставке 7,5% годовых, чтобы высчитать сумму процентов. Если представить аналогичную ситуацию 300 лет назад, когда не было калькуляторов, для большинства населения посчитать эту сумму было практически невозможно. В таких случаях люди, как правило, просто договариваются о сумме возврата – денежном потоке. Предположим, что вы попросите вернуть вам 23 000 рублей через пару месяцев.

В данном случае наш мозг работает по-другому, в отличие от депозитов. Вместо процентной ставки мы думаем в категориях суммы возврата – денежного потока. Для сравнения с депозитом давайте всё-таки посчитаем ставку, которая связывает стоимость 20 000 с денежным потоком 23 000 с учётом фактора времени.

(23 000 – 20 000) / 20 000 = 15% за два месяца

15% / 2 * 12 = 90% годовых

Данный займ можно охарактеризовать тремя показателями, по аналогии с депозитом, но мы обычно пользуемся только двумя: стоимостью – первоначальной суммой займа, и денежным потоком – суммой возврата.

Данный займ также является капитальным активом со стоимостью 20 000 рублей, который принесёт 23 000 рублей через 2 месяца, что даёт ставку 90% годовых. Если сравнить с 10%-ным депозитом, то займ под 90% выглядит гораздо выгоднее.

Если мы берём кредит в банке, то нам озвучивают либо ставку, либо ежемесячный платёж. Кредит также является капитальным активом, но для банка, поскольку он будет получать от вас денежные платежи. Возьмём, к примеру, ипотечный кредит стоимостью 10 млн рублей на покупку квартиры под 10% годовых, обслуживание которого будет стоить 100 тысяч рублей в месяц на протяжении 30 лет. Для выбора банка с самыми привлекательными условиями мы будем сравнивать кредиты между собой, пользуясь либо ставкой в 10%, либо суммой ежемесячного платежа 100 тысяч рублей в месяц.

У нас сформировались разные паттерны для описания и сравнения разных капитальных активов. Любой из них можно охарактеризовать этими тремя показателями. Часть из них мы описываем ставкой, другие – денежным потоком, третьи – ставкой и денежным потоком, а, например, квартиры – стоимостью. Давайте разберём пример квартиры.

Квартира, которую мы купили для сдачи в аренду – это такой же капитальный актив, как депозит. Давайте сравним квартиру с накопительным депозитным счётом, на остаток которого банк ежемесячно начисляет проценты. Если вы положите 12 млн рублей на накопительный счёт до конца жизни, то вам ежемесячно будут выплачивать 100 тысяч рублей. Ставка по такому счёту равна 10% годовых (12 * 100 / 12 000). Другими словами, вы можете обменять свои 12 млн рублей на ежемесячные платежи в 100 тысяч рублей до конца вашей жизни, которые потом будут выплачивать вашим детям и внукам. Накопительный счёт можно воспринимать как бесконечный поток в 100 тысяч рублей ежемесячно, который сейчас можно купить за 12 млн рублей.

Таким же образом можно воспринимать квартиру за 12 млн рублей, которую вы планируете сдавать в аренду за 100 000 рублей в месяц. Но, в отличие от накопительного счёта, который мы выбираем, исходя из ставки, квартиры мы сравниваем между собой по стоимости.

Особенностью накопительного депозитного счёта является то, что ставка по нему постоянно меняется в зависимости от рыночной ситуации. Представим, что ставки на рынке выросли и вместо 10% стали 20%. Что случится с накопительным счётом? Сумма на счёте останется той же, но, поскольку проценты меняются, то денежный поток увеличится в два раза.

Давайте зададимся вопросом – повлияет ли как-то изменение рыночных ставок на ставку по уже заключённому депозиту? Или на займ, выданный вашему знакомому? Сможете ли вы прийти к своему знакомому и сказать, что теперь он должен вернуть больше, чем договаривались? Теоретически – да, а практически – вряд ли. Поскольку условия депозита и займа не меняются, то денежный поток и ставка также не поменяются. В данном случае вам приходится нести риски того, что вы будете получать меньше, чем могли бы, если ставки на рынке вырастут. Но верно и обратное – вы можете получать больше, чем сложившиеся ставки на рынке.

Другой риск, который вы несёте – невозможность досрочного расторжения без потери процентов в случае депозита или невозможность досрочного возврата в принципе в случае с займом. Данную проблему частично может решить ещё один вид капитального актива – облигации.