Текст книги "Технический анализ. Эффективные инструменты для активного инвестора"

Сходство в результатах между индексом Standard & Poor’s 500 и индексом NYSE впечатляет:

• Частота сделок: это существенный параметр для любой модели выбора времени, потому что сделки обычно приносят с собой издержки, вроде получения документов о подтверждении сделки и выплаты комиссионных. Если вы хотите инвестировать только в те моменты, когда модель рыночных настроений показывает благоприятную ситуацию, вы бы делали в год всего четыре сделки купли-продажи, подходящие для инвестиций, которые предполагают минимальные или вообще никаких комиссионных – возможно, во взаимные фонды, самостоятельно продающие акции, значительное число которых согласно с такой частотой сделок. Такая частота, возможно, окажется приемлемой для большинства инвесторов, особенно для счетов, предназначенных для защиты от налогов, при которых неблагоприятные налоговые последствия маловероятны.

• Процент прибыльных сделок: они составляют 54,6 % для NASDAQ, 64,6 % для индекса Standard & Poor’s 500 и 69,2 % для индекса NYSE. Все значения хороши для индикаторов выбора времени, которые подают сигналы с такой частотой.

• Процент прибылей и убытков в удачных и убыточных сделках: прибыльные сделки по размеру выигрыша больше, чем неприбыльные сделки по величине убытков. Соотношения прибыль/убытки благоприятны с точки зрения размеров и частоты.

• Общая прибыль за год при использовании коэффициента NASDAQ/NYSE по сравнению с доходами от стратегии «покупать-и-держать»: операции с портфелями, сформированными на основе индекса NASDAQ Composite обеспечивали рост на уровне 12,0 % в год, тогда как рост на основе стратегии «покупать и держать» составил всего 9,2 %. Эти результаты не включают последствия транзакционных издержек и налогообложения, но они также не отражают и тот доход, который накопился за 45 % времени каждого года (в среднем), когда капитал находился вне фондового рынка. При использовании этой модели и при времени инвестирования менее 55 % в год в среднем удавалось получать более высокую годовую прибыль по сравнению с той, которая зарабатывалась при инвестировании всей суммы на полный срок.

• Уровень прибыли за время инвестирования по сравнению с уровнем потерь в стратегии «покупать-и-держать»: индекс NASDAQ Composite приносил в среднем 23 % в год на протяжении тех периодов, когда коэффициент относительной силы между NASDAQ и индексом NYSE был благоприятным. Его уровень прибыли при постоянном инвестировании составил всего 9,2 % в год. Его уровень прибыли, когда коэффициент благоприятствовал индексу NYSE, был в среднем умеренно отрицательным. Индекс Composite показал отрицательные доходы в те периоды, когда индекс NYSE опережал индекс NASDAQ по относительной силе.

Индекс Standard & Poor’s 500 приносил доход в 14,5 % в год в те периоды исследования, когда NASDAQ был впереди по относительной силе, в среднем слегка снижаясь в другое время. Индекс NYSE показывал почти идентичные результаты.

• Уровни потерь: максимальные уровни потерь (убытки по счетам как разница между максимальным и минимальным значением) составили 39,7 % для индекса NASDAQ Composite, 24,2 % для индекса Standard & Poor’s 500 и 23,7 % для индекса NYSE при условии, что акции оставались на руках только в те периоды, когда NASDAQ Composite опережал индекс NYSE по относительной силе.

Максимальные уровни потерь инвесторов при подходе «покупать-и-держать» были значительно выше: 77,4 % для NASDAQ Composite, 48,0 % для индекса Standard & Poor’s 500 и 49,7 % для индекса NYSE.

Если вы инвестировали в индекс NASDAQ Composite, только если модель относительной силы NASDAQ подавала сигнал на покупку, к середине 2004 г. вы бы компенсировали большую часть потерь от снижения рынка в 2000–2002 гг. благодаря тому, что ваша кривая стоимости акций (совокупный рост стоимости акций) почти достигла своих пиковых уровней 2000 г. Если бы вы все время целиком инвестировали свои средства в индекс NASDAQ Composite, стоимость ваших акций осталась бы более чем на 60 % ниже своего пика, достигнутого в 2000 г.

Подводя итоги, можно сказать, что индекс NASDAQ/NYSE приносил более высокие годовые доходы, чем подходы из разряда «покупать-и-держать», хотя инвестиции осуществлялись на протяжении немногим более половины исследуемого периода времени – т. е. гораздо более высокие уровни дохода, которые во время инвестирования сопровождались снижением риска. Этот индикатор может использоваться как самостоятельный инструмент для принятия решения о покупке – продаже теми инвесторами, которые обладают ограниченным временем или возможностями следить за состоянием фондового рынка. Однако, возможно, лучше всего он может использоваться как ключевой элемент в ваших решениях о том, какую именно сумму вы хотите инвестировать в любой данный момент времени, при этом в те периоды, когда показатель соотношения относительной силы индексов NASDAQ и NYSE благосклонен к индексу NASDAQ Composite, поддерживаются более крупные позиции. Меньший объем инвестиций, возможно, в менее волатильные портфели будет использоваться в том случае, если относительная сила складывается в пользу индекса NYSE.

Измерение рыночных настроений с помощью среднесрочного монетарного фильтра

Зависимость между направлением движения цен на акции и тенденциями в изменении процентных ставок известна давно. Как правило, акции имеют тенденцию к росту в цене в те периоды, когда процентные ставки снижаются, и демонстрируют в среднем относительно небольшой прогресс в те периоды, когда процентные ставки растут. График 2.2 иллюстрирует эту зависимость.

Связи между направлением и уровнями процентных ставок и функционированием фондового рынка тоже хорошо известны («Не боритесь с ФРС[3]3
  ФРС – Федеральная резервная система – орган, регулирующий размер процентных ставок. – Примеч. науч. ред.


[Закрыть]».) И хотя корреляция вновь не является абсолютной, в качестве общего правила можно сказать, что акции лучше всего чувствуют себя в том случае, если процентные ставки стабильно снижаются, а хуже всего – когда процентные ставки нестабильны и растут.

В этом нет ничего удивительного, если вы рассмотрите положительные последствия относительно низких процентных ставок для экономики и фондового рынка. Низкие процентные ставки, например, ведут к снижению платежей по ипотеке, что поддерживает процесс ценообразования на жилье и коммерческую недвижимость, что, в свою очередь, ведет к увеличению строительства. Этот рост приносит выгоды всем отраслям, связанным со строительством жилых и офисных зданий, и вызывает ощущение роста благосостояния у домовладельцев, что заставляет их больше тратить на покупку товаров и услуг, и т. д.

График 2.2. Основные тенденции фондового рынка по сравнению с основными тенденциями в процентных ставках

«Медвежьи» рынки подходили к концу, когда процентные ставки достигали максимальных значений – например, в 1970, 1974, 1982 и 1990 г., но не в случае «рынка медведей» 2000–2002 гг. Вы можете увидеть корреляцию между постоянно действующими долгосрочными трендами на фондовом рынке и постоянными долгосрочными трендами в процентных ставках.

Низкие процентные ставки также поддерживают инвестиции предприятий, создание товарно-материальных запасов, продажи товаров населению в рассрочку и т. д. – другими словами, все, что благоприятно для деловой конъюнктуры.

Наконец, низкие процентные ставки снижают конкурентоспособность долгосрочных облигаций, краткосрочных взаимных фондов денежного рынка и банковских депозитных сертификатов по сравнению с фондовым рынком. Это способствует увеличению инвестиций в акции и тем самым, прямо и косвенно, в новые и уже известные компании.

Конечно, ничто из перечисленного не является секретом. Финансовая пресса пристально следит за заседаниями совета управляющих ФРС, чтобы найти признаки изменений в экономической политике, которые могут повлиять на уровни процентных ставок. ФРС была весьма чувствительна к потенциальным последствиям мер денежнокредитной политики для фондового рынка, в последние десятилетия быстро переходя к более низким краткосрочным процентным ставкам (которые находятся под ее контролем), как только фондовый рынок сталкивался с серьезными трудностями. Например, ФРС почти немедленно снизила ставки вслед за рыночным крахом 1987 г. и в период коррекции рынка в 1990 г., раз десять снижала ставки во время «рынка медведей» в 2000–2002 гг. и поддерживала их на низком уровне в период рыночного подъема 2003 г.

«Рынок медведей» 2000–2002 гг. был очень глубоким и продолжительным, возникнув из спекулятивного пузыря, который образовался в 1990-е гг. В это время в экономике возникла угроза реальной дефляции, а это самая плохая экономическая ситуация для фондового рынка. Хотя обычно для прекращения рыночных спадов достаточно двух или трех снижений процентных ставок, их потребовалось 12 вместе с налоговыми послаблениями на федеральном уровне, чтобы стимулировать экономический подъем в целом и оживление фондового рынка в частности.

В конечном итоге, все в целом вполне согласны с тем, что отдельный инвестор все еще стоит перед задачами объективно и систематически определять, распознавать и отделить благоприятный денежнокредитный климат (со снижающимися процентными ставками) от неблагоприятных денежно-кредитных условий (растущие процентные ставки). Мы рассмотрим одну базовую стратегию для достижения этих целей, которую вы можете использовать на еженедельной основе, чтобы определить монетарные настроения, возможно одновременно с процедурой расчета ваших коэффициентов относительной силы индексов NASDAQ и NYSE. Как и прежде, сначала мы обсудим методику расчета, а затем результаты применения данного метода. В завершение мы проверим результаты использования монетарной модели в связке с моделью относительной силы индекса NASDAQ/NYSE.

Монетарная модель

Для составления монетарной модели требуется всего два вида данных. Это две доходности, которые каждую неделю обеспечивают две среднесрочные американские государственные облигации: 3-летние и 5-летние казначейские облигации.

Эти показатели доходности легко найти на страницах финансовой прессы и во Всемирной паутине. Еженедельный финансовый бюллетень Barron’s предлагает их в разделе «Лаборатория рынка» («Market Laboratory»), который также содержит данные, относящиеся к различным фондовым индексам, а также сведения о ширине рынка и ценах на отдельные ценные бумаги и паи взаимных фондов.

Номер Barron’s от 5 января 2004 г. сообщал следующие данные за неделю, закончившуюся 2 января 2004 г.

Базовые ставки по ипотеке с плавающей ставкой процента

(В нашем индикаторе мы используем среднюю доходностей 3– и 5-летних облигаций.)

Видно, что в краткосрочном периоде процентные ставки достаточно стабильны и имеют лишь намек на повышение: самые последние недельные доходности всего чуточку выше, чем в предыдущие недели. Однако более долгосрочные тенденции предполагают, что процентные ставки вырастут, потому что сейчас они находятся выше уровней ставок, преобладавших год назад.

Эти процедуры вполне просты и понятны.

1. Возьмите еженедельные данные о доходностях 3– и 5-летних облигаций. Для определения средней еженедельной доходности рассчитайте среднее значение для этих двух показателей, как делали раньше.

2. Ведите записи этой средней доходности на еженедельной основе. Для расчета индикатора вам потребуются данные, по крайней мере, за 34 недели.

3. Когда вы соберете данные за 34 недели, просто сравните последний показатель средней доходности со средней доходностью 33 недели назад. Если доходность ниже, чем она была 33 недели назад, мы считаем, что процентные ставки имеют тенденцию к снижению, что благоприятно для фондового рынка. Если среднее значение выше, чем 33 недели назад, мы считаем, что процентные ставки имеют неблагоприятную тенденцию к росту.

4. Если тенденция изменения ставок благоприятна, мы утверждаем, что фондовый рынок находится в благоприятном положении во всем, что касается процентных ставок. Когда существуют такие условия, темп роста цен выше среднего. Когда тенденция изменения процентных ставок отрицательна, фондовый рынок в целом показывает нейтральные уровни дохода – иногда растущие, иногда нет. Если на рынке происходит серьезное падение, есть шансы, что это скорее произойдет в те периоды, когда ставки растут, нежели тогда, когда они падают; однако добрая часть «медвежьего» рынка 2000–2003 гг. была исключением из этого правила.

Интерпретация: доходности выше, чем они были 33 недели назад. Монетарный индикатор в начале 2003 г. не оказывал поддержки фондовому рынку. Здесь представлены результаты торговли с использованием модели монетарного фильтра.

Индикатор 3-5-летней доходности приносил конечные инвестиционные доходы, которые приближались к доходу, который приносил индикатор относительной силы индексов NASDAQ/NYSE, но количество сделок при этом было намного меньше. Средние прибыли и убытки при использовании индикатора доходности были выше, как и уровни потерь, но при этом был выше и процент прибыльных сделок.

Этот показатель подразумевает совершение меньшего количества сделок (36 по сравнению со 130) и меньший объем расходов по сравнению с моделью относительной силы индексов NASDAQ/NYSE, потенциальное влияние которой не отражается в предыдущей таблице. Ставка дохода за время инвестирования для индикатора 3-5-летних облигаций составила 20,8 % по сравнению с уровнем дохода в 23,0 %, полученного при использовании индикатора относительной силы индексов NASDAQ/NYSE.

Объединение двух показателей

Стратегия инвестирования в фондовый рынок только при благоприятном значении обоих индикаторов – монетарного и относительной силы – в период между 1971 и 2003 г. позволяла инвесторам находиться на фондовом рынке в течение всего 31,4 % времени. При этом во время периодов инвестирования капитал приносил 30,4 % годовых, а в среднем годовая прибыль от вложений составила 8,7 % в год (немногим меньше 9,2 %, которые принесли стратегии «покупать-и-держать»).

Показатель доходности 3– и 5-летних облигаций, выборочный поток данных

Сделки на основе акций, входящих в индекс NASDAQ Composite, совершенные с применением показателя относительной силы индекса NASDAQ/NYSE, показателя монетарного фильтра и совместного использования этих двух индикаторов, только в случае благоприятного характера этих двух показателей рыночных настроений (период с 8 апреля 1971 г по 12 декабря 2003 г)

Эти цифры не отражают дополнительный доход, который можно было бы получить за счет процентов, которые принесли бы наличные деньги за остальные 66,8 % времени. Кроме того, при использовании данной стратегии значительно снижались уровни потерь и риск.

Показатели выбора времени для совершения операций на фондовом рынке, особенно те из них, которые предполагают совершение сделок с относительно небольшой частотой, не обеспечивают стабильных результатов. На протяжении отдельных периодов они работают исключительно хорошо по сравнению пассивными стратегиями «покупать-и-держать». В другое время они могут не сработать. Инвесторы должны внимательно следить за изменениями параметров, происходящими время от времени. Например, до 1990-х гг. считалось, что фондовый рынок, вероятно, находится в опасности, когда дивидендные доходы компаний из Индекса Standard & Poor’s 500 падают ниже 3 % и/или когда коэффициент рыночная цена/чистая прибыль (отношение цены акции к величине корпоративной прибыли на одну акцию) вырастает выше 22. К тому моменту, когда рынок «быков» достиг своего пика в начале 2000 г., дивидендные доходы составляли чуть больше 1 %. Коэффициент цена/ прибыль вырос до 46.

Эти изменения в показателях ценности акций, признанных рынком, произошли в основном благодаря очень низким уровням преобладающих процентных ставок, которые, как мы видели, поддерживают цены на акции. На протяжении ряда лет произошло множество других изменений в параметрах технических и фундаментальных показателей в результате значительного роста объемов торговли на фондовом рынке, резкого увеличения количества акций, котирующихся на разных биржах и на внебиржевом рынке, а также из-за развития онлайновой торговли и снижения размера комиссионного вознаграждения дисконтных брокеров. Все это привело к более быстрому и обширному движению рынка в пределах торгового дня и меньше соответствовало повседневным колебаниям направления движения рынка.

По этим и другим причинам, как правило, лучше всего использовать более одного или двух (но не слишком много) индикаторов для отслеживания состояния фондового рынка.

Имея это в виду, мы можем пересмотреть итоги 10-летних периодов работы индикатора доходности 3– и 5-летних облигаций.

Результаты 10-летних периодов, индикатор доходности 3– и 5-летних облигаций относительно пассивной стратегии («покупать-и-держать») на основе индекса NASDAQ Composite

Инвестирование в соответствии с сигналами, подаваемыми индикатором доходности 3– и 5-летних облигаций, приносило доходы, превосходящие результаты пассивного инвестирования, на протяжении трех из четырех исследованных периодов. Благодаря использованию этого индикатора уровни потерь снижались во всех исследованных периодах, хотя на протяжении «медвежьего» рынка в 2000–2003 гг. они ограничивались далеко не так хорошо, как это было в предшествующие периоды, включая очень серьезный «медвежий» рынок в 19731974 гг. и период краха рынка в 1987 г.

Высокие уровни потерь, которые наблюдались на протяжении 20002003 гг., отражали неспособность фондового рынка и экономики в этот период реагировать на снижение процентных ставок. Во время этого рыночного цикла «медвежий» рынок был не результатом повышающихся ставок и растущей инфляции, а скорее объяснялся боязнью дефляции и неблагоприятной конъюнктурой для акций, даже при условии снижающихся процентных ставок. (Идеальный климат для рынка акций – это такая ситуация, которая отличается наличием умеренной и контролируемой, но все же инфляции.)

В качестве исторического примера можно сослаться на ситуацию, когда в начале 1930-х гг. казначейские облигации фактически приносили слегка отрицательную ставку процента. Если вы давали деньги в долг правительству США, заранее было ясно, что оно заплатит вам меньше, чем сумма долга, выраженная облигациями казначейства. Из-за банкротства банков инвесторы были согласны заплатить какие-то деньги казначейству за сохранение своего капитала.

Мы протестировали индикатор доходности 3– и 5-летних облигаций за более продолжительный период, с августа 1962 по январь 2004 г. В периоды, когда процентные ставки падали, – 49 % всего времени – индекс Standard and Poor’s 500 приносил средний доход в 8,5 % годовых при максимальном уровне потерь в 36 %. На протяжении 51 % времени, когда процентные ставки повышались, индекс Standard and Poor’s 500 снижался на 1 % в год, при этом максимальный уровень потерь составил 48 %. (Индекс NASDAQ Composite до 1971 г. не существовал.)

При пассивном инвестировании индекс Standard and Poor’s 500 приносил 7,3 % в год (во всех расчетах дивиденды не учитываются). В конечном итоге, все чистые выигрыши достигались в те периоды, когда уровень процентных ставок был благоприятным для рынка акций, при этом в остальное время возникали небольшие убытки. И вновь исторически вы зарабатывали больше, рисковали меньше и инвестировали на протяжении примерно 50 % времени по сравнению с тем, если бы использовали всего один индикатор.

Резюме

В главе 1 рассматривались методы отбора инвестиций на фондовом рынке, некоторые принципы выбора взаимных фондов и особая методика, с помощью которой вы, скорее всего, переиграете типичный взаимный фонд и индексы фондового рынка в целом.

Эта глава познакомила вас с двумя вполне объективными еженедельными индикаторами, которые имеют долгосрочные истории обыгрывания фондового рынка в случае их использования в процессе инвестирования. При этом они снижают риски, связанные с пассивными стратегиями «покупать-и-держать».

Даже если вы не пойдете дальше, вы уже получили средства для улучшения результатов отбора акций и взаимных фондов и в целом для выбора времени совершения операций. Ваша задача состоит в том, чтобы на практике применить то, что вы узнали.

Теперь мы перейдем к более тонким инструментам для чтения и интерпретации фигур, образующихся при движении цен на акции.