Текст книги "Инвестиции. Учебное пособие"

Тема 9. Новые формы финансирования и кредитования капитальных вложений

Под проектным финансированием в международной практике понимается финансирование инвестиционных проектов, характеризующееся особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат инвестиционные качества самого проекта, те доходы, которые получит создаваемое или реструктурируемое предприятие в будущем. Специфический механизм проектного финансирования включает анализ технических и экономических характеристик инвестиционного проекта и оценку связанных с ним рисков, а базой возврата вложенных средств являются доходы проекта, остающиеся после покрытия всех издержек. Особенностью этой формы финансирования является также возможность совмещения различных видов капитала: банковского, коммерческого, государственного, международного. В отличие от традиционной кредитной сделки может быть осуществлено рассредоточение риска между участниками инвестиционного проекта.

Проектное финансирование характеризуется широким составом кредиторов, что обусловливает возможность организации консорциумов, интересы которых представляют, как правило, наиболее крупные кредитные институты – банки-агенты. В качестве источников финансирования могут привлекаться средства международных финансовых рынков, специализированных агентств экспортных кредитов, финансовых, инвестиционных, лизинговых и страховых компаний, долгосрочные кредиты Международного банка реконструкции и развития (МБРР), Международной финансовой корпорации (МФК), Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР). Крупные банки, занимающиеся финансированием инвестиционных проектов, имеют специализированные подразделения для организации, контроля и анализа реализации проектов.

Среди используемых зарубежными банками моделей проектного финансирования можно выделить схемы, которые могут быть применены в российской практике. Одной из них является схема финансирования под будущие поставки продукции, которая часто используется при осуществлении нефтяных, газовых и других сырьевых проектов. Ее относят к формам финансирования с ограниченным регрессом на заемщика, подкрепляемым контрактами, в которых предусматриваются безусловные обязательства покупателя типа «брать и платить» и «брать или платить» с третьими кредитоспособными сторонами. Данная схема предполагает участие как минимум трех сторон: кредиторов (банковский консорциум), проектной компании (специальной компании, занимающейся непосредственной реализацией инвестиционного проекта), посреднической компании, являющейся покупателем продукции. Посредническая компания может учреждаться кредиторами.

Механизм действия рассматриваемой схемы следующий. Банковский консорциум, осуществляющий финансирование проекта, предоставляет кредит посреднической компании, которая в свою очередь передает денежные средства проектной компании в форме аванса за будущую поставку последней определенного количества продукции по фиксированной цене, достаточной для погашения долга. Погашение кредитов увязывается с движением денежных потоков от реализации поставляемой продукции. К формам проектного финансирования, которые могли бы успешно использоваться в российских условиях, можно отнести схемы «строить – эксплуатировать – передавать» и «строить – владеть – эксплуатировать – передавать» с привлечением иностранных инвестиций при сочетании финансирования с ограниченным регрессом с финансированием под правительственную гарантию.

В соответствии со схемой «строить – эксплуатировать – передавать» на основе получения от государственных органов концессии группа учредителей создает специальную компанию, в обязанности которой входят финансирование и организация строительства объекта. После завершения работ эта компания получает право эксплуатации или владения объектом. Государство может содействовать реализации инвестиционного проекта путем заключения контракта на покупку объекта по фиксированной цене или опционной сделки, предоставления гарантий банку, кредитующему проект.

Организация финансирования инвестиционного проекта на условиях «строить – владеть – эксплуатировать – передавать» предполагает получение специальной компанией от государства лицензии на основе франчайзинга. Кроме того, здесь имеет место кредитование непосредственно специальной компании под гарантии правительства.

При использовании вышеназванных схем происходит распределение проектных рисков между участниками (специальной компаниейподрядчиком, кредитором-банком или их группой и государством), закрепляемое в концессионном договоре или франчайзинг-соглашении, обеспечивается взаимная заинтересованность участников проекта в его своевременном и эффективном осуществлении.

Привлекательность данных схем для государства обусловлена следующим:

– государство, играя важную роль в реализации проекта, не несет при этом расходов, что сводит к минимуму влияние на его бюджет;

– через определенное время, определяемое периодом концессии или франчайзинг-соглашения, государство получает в собственность работающий объект;

– использование механизма конкурсного отбора, переключение финансирования на частный сектор вследствие его более высокой эффективности позволяет добиться больших результатов;

– стимулирование притока высоких технологий, иностранных инвестиций, достигаемое посредством использования этих схем, позволяет решить национально значимые экономические и социальные проблемы.

С учетом важности координации инвестиционной деятельности в России создан Федеральный центр проектного финансирования, целью которого является эффективное содействие привлечению финансовых средств, в том числе внешнего финансирования, и обеспечение реализации инвестиционных проектов, имеющих приоритетный для национальной экономики характер. Вместе с тем существующее законодательство осложняет полноценное осуществление проектов. В частности, не отрегулированы правовые основы проектного финансирования в различных секторах рынка: предоставление концессий и гарантий, страхование, консорциальное право, фондовый рынок, трастовые, лизинговые операции и др.

Развитию проектного финансирования в стране препятствуют неблагоприятный инвестиционный климат, недостаточность ресурсов для широкомасштабного финансирования капиталоемких проектов, низкая квалификация участников проектного финансирования и другие факторы, усугубляющие проектные риски. В сложившихся условиях решение проблемы требует комплексного подхода, учитывающего интересы различных сторон.

Важными составляющими такого подхода являются усиление роли государственных гарантий страхования проектных рисков, включая предоставление гарантий банкам, принимающим участие в финансировании инвестиционных проектов и программ, входящих в систему государственных приоритетов, налоговое стимулирование механизмов инвестирования, развитие межбанковского сотрудничества в области совместного кредитования инвестиционных проектов.

Существенное значение для развития проектного финансирования имеет изучение возможностей адаптации опыта мировой практики к российским условиям, в том числе в области разработки методических подходов, обеспечивающих повышение эффективности инвестирования. Решение проблемы повышения эффективности инвестирования (независимо от конкретной формы инвестиций) тесно связано с анализом возможностей инвестора по мобилизации собственных и заемных источников, инвестиционной привлекательности внешней среды, выбора объектов инвестирования с целью определения приемлемого уровня риска при достижении требуемой доходности.

Под лизингом обычно понимают долгосрочную аренду машин и оборудования на срок от 3 до 20 и более лет, купленных арендодателем для арендатора с целью их производственного использования при сохранении права собственности на них за арендодателем на весь срок договора. Лизинг можно рассматривать как специфическую форму финансирования в основные фонды, осуществляемую специальными (лизинговыми) компаниями, которые, приобретая для инвестора машины и оборудование, как бы кредитуют арендатора. С экономической точки зрения лизинг имеет сходство с кредитом, предоставленным на покупку оборудования. При покупке реальных активов в кредит покупатель вносит в установленные сроки платежи в погашение долга, при этом продавец реальных активов для обеспечения возврата кредита сохраняет за собой право собственности на кредитуемый объект до полного погашения ссуды. Традиционно участниками любой лизинговой сделки являются три субъекта: лизингодатель, лизингополучатель и продавец лизингового имущества. Актуальность и необходимость развития лизинга в Российской Федерации обусловлены следующими причинами:

– лизинговые операции в определенной мере позволяют непосредственно предоставить средства предприятиям для обновления основных производственных фондов. Так, по оценкам Минэкономики РФ и Государственной инвестиционной корпорации, на эти нужды стране необходимо 140–170 млрд долл.;

– лизинговые операции особенно выгодны в том случае, когда предприятию требуются какие-либо машины или оборудование на небольшой срок;

– лизинговые операции дают возможность получить и использовать основные фонды задолго до момента их полной оплаты. С этой точки зрения лизинговые компании способны удовлетворить потребности промышленных и коммерческих предприятий в использовании оборудования на достаточно выгодных для них условиях. В современных условиях эти структуры могут помочь выжить многим отечественным предприятиям, чей производственный потенциал сейчас находится не в лучшем состоянии. Кроме уже функционирующих предприятий, лизинг также может быть очень полезен предприятиям, только начинающим свою деятельность и не имеющим достаточных средств для оснащения своего производства всем комплексом необходимого оборудования;

– лизинг оживляет инвестиционную деятельность и способствует росту производства, позволяет обеспечивать производство передовой и современной техникой, он имеет поддержку правительств различных стран, в том числе Российской Федерации. Несмотря на все преимущества, любое предприятие, прежде чем заключить сделку по лизингу, должно тщательно проанализировать его выгодность с экономической точки зрения.

Виды лизинга

В зависимости от срока, на который заключается договор аренды, различают три вида арендных операций:

– краткосрочная аренда на срок до года – рейтинг;

– среднесрочная аренда на срок от одного года до трех лет – хайринг;

– долгосрочная аренда от трех до двадцати и более лет – лизинг. В рамках долгосрочной аренды различают два основных вида лизинговых операций – финансовый и оперативный.

Финансовый лизинг – соглашение, предусматривающее выплату в течение периода своего действия сумм, покрывающих полную стоимость амортизации оборудования или большую ее часть, а также прибыль арендодателя. По истечении срока действия такого соглашения арендатор может: вернуть объект аренды арендодателю, заключить новое соглашение на аренду данного оборудования, купить объект лизинга по остаточной стоимости.

Оперативный лизинг – соглашение, срок которого короче амортизационного периода изделия. После завершения срока действия соглашения предмет договора может быть возвращен владельцу или вновь сдан в аренду.

Технология лизинговой сделки следующая. Допустим, предприятие нуждается в каком-либо оборудовании. Оно ищет изготовителей этого оборудования и после соответствующего их анализа определяет наиболее приемлемого. Затем обращается в лизинговую компанию на предмет заключения договора. Лизинговая фирма заключает с хозяйствующим субъектом договор, согласно которому фирма полностью оплачивает поставщику стоимость основных фондов и сдает в аренду хозяйствующему субъекту с правом выкупа в конце срока аренды. Одновременно лизинговая фирма заключает договор с поставщиком о приобретении основных фондов. При заключении лизингового договора требуется банковская гарантия либо залог или страхование лизингового платежа и имущества, которое является объектом лизинговой сделки.

Основные фонды поступают хозяйствующему субъекту непосредственно от поставщика. В договоре указывается, сколько процентов лизингополучатель должен уплатить за эту своеобразную ссуду, определяется график платежей, которые должны вернуть лизинговой фирме стоимость основных фондов и принести ей лизинговый процент. По окончании срока аренды хозяйствующий субъект (арендатор) может возвратить основные фонды лизинговой фирме, либо продлить договор на новый срок на льготных условиях, либо выкупить его по остаточной стоимости.

При лизинге арендатор выплачивает лизинговой фирме не арендную плату, а полную стоимость имущества в рассрочку. В случае выявления дефектов лизинговых основных фондов лизинговая фирма полностью освобождается от претензий (претензии по трехстороннему договору относятся на поставщика). На практике число участников лизинговой сделки может увеличиваться и уменьшаться в зависимости от конкретных экономических условий. Так, в зарубежных странах при осуществлении крупных сделок число участников может увеличиваться до 6–7. Там же распространена схема организации многосторонней лизинговой сделки, в которой в качестве одного из посредников выступает банк.

При осуществлении лизинговых операций сложным вопросом является определение суммы лизинговых (арендных) платежей. В основу расчета этих платежей закладываются методически обоснованные расчеты, связанные со стоимостью объекта, передаваемого в аренду, а также продолжительностью лизингового контракта.

В состав лизингового платежа входят следующие основные элементы:

– амортизация;

– плата за ресурсы, привлекаемые лизингодателем для осуществления сделки;

– лизинговая маржа, включая доход лизингодателя за оказываемые им услуги (1–3 %);

– рисковая премия – величина, зависящая от уровня различных рисков, которые несет лизингодатель. Последние три элемента (плата за ресурсы, лизинговая маржа, рисковая премия) составляют лизинговый процент. В соответствии с Методическими рекомендациями по расчету лизинговых платежей, выделяют следующие варианты расчетов.

Вариант 1. Расчет лизинговых платежей осуществляется по следующей формуле:

где Р – единовременный лизинговый платеж;

А – стоимость пролизингованного имущества;

П – срок лизингового договора;

И – годовая процентная ставка по договору лизинга (включающая процентную ставку по банковскому кредиту);

Т – количество лизинговых платежей в год;

Используется линейный график, при котором на протяжении всего периода действия сумма каждого лизингового платежа остается неизменной.

Вариант 2. В данном варианте расчета суммарная лизинговая плата состоит из n-го количества лизинговых платежей, включающих гашение стоимости пролизингованного имущества и процентов с неоплаченной части стоимости пролизингованного имущества и (m-n) – количества лизинговых платежей, включающих только проценты с неоплаченной части стоимости пролизингованного имущества и рассчитывается по формуле:

где Р_с – лизинговая плата за весь период лизингового договора;

n – количество гашений стоимости пролизингованного имущества за весь период лизингового договора;

i – номер лизингового платежа, включающего сумму гашения стоимости пролизингованного имущества;

m – общее количество лизинговых платежей за весь период лизингового договора;

А_i – величина i-го гашения стоимости пролизингованного имущества.

В случае гашения стоимости пролизингованного имущества равными частями

Вариант 3. расчет лизинговых платежей с неравномерным гашением стоимости пролизингованного имущества производится по формуле:

где А_i – величина i-го гашения стоимости пролизингованного имущества, размер которого определяется лизинговым договором.

1. Действие договора прекращается по истечении срока договора или в случае его расторжения.

2. Договор может быть расторгнут по соглашению сторон или по решению суда, если требование о расторжении заявляет одна из сторон.

3. Лизингодатель вправе требовать расторжения договора в следующих случаях:

1) договор купли-продажи имущества – объекта договора не вступил в силу или был аннулирован по любой причине до поставки имущества лизингополучателю; 2

) продавец по любой причине оказался не в состоянии поставить имущество лизингополучателю. При расторжении договора в случаях, предусмотренных п.п. 1) и 2), лизингодатель и лизингополучатель освобождаются от взаимных обязательств по настоящему договору;

3) лизингополучатель в течение срока, превышающего 30 дней, не выполняет своих обязательств по какому-либо виду платежей, предусмотренных настоящим договором;

4) лизингополучатель по получении требования об уплате не погашает задолженности (включая пени за просрочку) в течение трех недель;

5) лизингополучатель допускает использование имущества – объекта договора с нарушением условий настоящего договора;

6) договор купли-продажи имущества – предмета лизингового договора аннулируется после поставки его по причинам, ответственность за которые несет лизингополучатель;

7) в период действия договора организация лизингополучателя ликвидируется. При расторжении договора по причинам, указанным в п.п. 3)—7), лизингополучатель обязан уплатить лизингодателю сумму закрытия сделки, которая включает:

а) остаточную стоимость имущества на момент окончания срока договора, если в нем предусматривался выкуп имущества по остаточной стоимости;

б) всю задолженность лизингополучателя, а также всю выплаченную лизингодателю по договору сумму лизинговых платежей;

в) неустойку.

4. Лизингополучатель вправе требовать расторжения настоящего договора в случае обнаружения при приемке имущества недостатков, исключающих его нормальное использование и устранение которых невозможно.

О требовании расторжения договора лизингополучатель обязан известить в письменной форме лизингодателя не позднее 30 дней с момента завершения поставки имущества.

Лизинг появился в начале 50-х гг. в США, а с 60-х гг. – в странах Западной Европы. Его возникновение обусловлено потребностью в инвестициях в условиях НТП и невозможностью их полного удовлетворения за счет традиционных методов финансирования – использования собственных, заемных и других средств. В настоящее время лизинг получил довольно широкое распространение не только в США, но и в Японии, и других странах. Так, в Японии на условиях лизинга в настоящее время финансируется до 25 % общего объема инвестиций. На Европейском рынке лизинговые операции проводятся уже более 30 лет, и сегодня его доля составляет 15 % общего объема инвестиций.

В Российской Федерации лизинговые операции стали осуществляться с 1990 г. и по мере создания нормативной базы лизинг в нашей стране получает все более широкое распространение. Так, было принято положение о лицензировании лизинговой деятельности и налоговых льготах. К этому времени многие крупные банки уже попробовали свои силы на рынке лизинговых услуг и оценили их выгодность.

Как показала мировая практика, с чисто финансовой стороны лизинговые операции выгодны не только лизингодателям, но и лизингополучателям.

Развитию лизинга в Российской Федерации способствует и политика государства. Так, лизинговые платежи в отличие от кредитных в соответствии с постановлением Правительства РФ № 1133 «О внесении дополнений в Положение о составе затрат», принятым 20 ноября 1995 г., относятся на себестоимость продукции. Помимо этой льготы, существуют и другие. Так, положение Правительства РФ № 752 «О государственной поддержке лизинговой деятельности в Российской Федерации», принятое 27 июня 1996 г., разрешает применять к находящемуся в лизинге имуществу механизм ускоренной амортизации с коэффициентом не выше 3, что позволяет существенно удешевлять сделки. Экономия связана с тем, что удается избегать передачи недоамортизированного оборудования, которая рассматривается как реализация и облагается НДС. Конечно, финансовый аспект эффективности лизинговых отношений существенно зависит от действенной поддержки правительства, и в этом его слабое место.