Текст книги "MBA за 12 недель. Ключевые навыки для управления бизнесом"

Глава 6. Отчет о движении денежных средств

Компания рентабельна в том случае, если создает разрыв между ценой, которую готов заплатить клиент, и всеми расходами, необходимыми для создания этой ценности. Банкротство происходит, когда у компании заканчиваются денежные средства и она больше не может выполнять свои обещания перед кредиторами. Обратите внимание: мы определили прибыльность и банкротство совершенно разными терминами. Это подводит нас к главному посланию этой главы: денежный поток и прибыль – это не одно и то же.

Что заставляет их расходиться? Здесь нет большой тайны: денежные платежи за товары и услуги необязательно производятся точно в момент доставки товаров или услуг. Вот и все. Если вы купите эту книгу по кредитной карте и оплатите счет примерно через шесть недель, то где-то в цепочке создания ценности разойдутся прибыль и денежный поток. Какой бы простой ни была эта идея, компании часто упускают ее из виду, что приводит к драматическим провалам. Давайте посмотрим, что отличает денежный поток от прибыли.

Составление упрощенного отчета о движении денежных средств

Открывая фуд-трак с сэндвичами, мы положили 25 тысяч долларов из личных денег на счет компании и убедили банк выделить еще столько же. Таким образом, мы получили два притока денежных средств в компанию. Но это не были ни продажи клиенту, ни прибыль. Наоборот, погашая основную сумму кредита или выплачивая себе дивиденды, мы получаем оттоки, которые не имеют никакого отношения к ценности для покупателя или расходам, необходимым для ее создания. Эти перемещения денежных средств между компанией и ее инвесторами невидимы в отчете о прибылях и убытках[59]59
  По общепринятым правилам проценты, которые мы платим кредиторам, считаются расходами и появляются в отчете о прибылях и убытках. Прим. авт.


[Закрыть].

Покупая кухонное оборудование, мы перевели деньги с нашего банковского счета поставщикам фургона, разделочных досок и так далее. Эти операции произошли в самом начале нашей истории и не были привязаны к какому-то конкретному бутерброду. Денежные расходы на активы также не отражаются в отчете о прибылях и убытках[60]60
  Стоимость оборудования списывается в виде амортизации с течением времени, что демонстрируется в отчете о прибылях. Но в тот момент, когда мы признаем амортизацию как расход, это не является движением денежных средств. Об этом ниже! Прим. авт.


[Закрыть].

Денежные потоки, связанные с финансированием и инвестициями, не соответствуют продажам и расходам, зафиксированным в отчете о прибылях и убытках. Только по этой причине нам необходимо отдельно отслеживать финансовый поток – в особом отчете о движении денежных средств. В нем фиксируются приток и отток денег за отчетный период между двумя моментальными снимками баланса. Наряду с отчетом о прибылях и убытках отчет о движении денежных средств помогает увидеть, как компания перешла от одного моментального снимка своего финансового положения к другому.

Чтобы сделать историю более понятной, в отчете о движении денежных средств потоки сгруппированы по трем видам деятельности, два из которых мы только что упоминали. Движение денежных средств от финансовой деятельности показывает, какие деньги поступили от инвесторов и были возвращены им. Когда компания берет кредит или продает акции, это приток. Когда она погашает основную сумму кредита или выплачивает дивиденды, это отток[61]61
  Когда компания выкупает свои акции, денежный отток также записывается в движение денежных средств от финансовой деятельности. Прим. авт.


[Закрыть]. Движение денежных средств от инвестиционной деятельности говорит само за себя. Покупка нового оборудования – это отток. Продавая оборудование, например продав фургон, чтобы получить деньги на модернизацию ресторана, мы получаем приток.

Нетрудно понять, почему финансовая и инвестиционная деятельность приводит к расхождению общих денежных потоков компании с прибылью, особенно в ключевые моменты, такие как первоначальная настройка бизнеса, погашение кредитов или потребность в новых активах. Но как насчет третьей области, денежного потока от операционной деятельности, – денег, поступающих от клиентов и уходящих поставщикам?

Для простых предприятий чистая прибыль и операционный денежный поток могут быть одним и тем же. Фактически многие малые предприятия предпочитают вести учет кассовым методом[62]62
  Иначе говоря, они признают доходы и расходы по моменту поступления и расходования денежных средств. Прим. пер.


[Закрыть]. Фуд-трак в реальном мире может выбрать такой подход. Клиенты платят наличными или кредитной картой прямо при получении бутербродов. Поставщики обычно требуют немедленной платы. В фургоне не хранятся большие объемы запасов, ведь такие продукты, как хлеб, сыр и помидоры, быстро портятся. Поэтому продажи, расходы и связанные с ними денежные потоки совмещены во времени.

В следующей таблице обобщены денежные потоки, включая наши первоначальные инвестиции за счет собственных средств и банковского кредита, в течение первого года работы фуд-трака[63]63
  Об этих первоначальных инвестициях см. предыдущую главу. Все цифры в этой таблице приведены в долларах. Прим. авт.


[Закрыть].

Упрощенный отчет о движении денежных средств фуд-трака с бутербродами

Компания с более сложным продуктом, чем горячие бутерброды, сталкивается с совершенно другими проблемами. Boeing производит реактивные самолеты и продает их авиакомпаниям. Обычно предприятие договаривается о предоплате от своих клиентов с окончательным расчетом при доставке. Платежи разделены процессом, который может длиться годами! В течение этого времени Boeing должен платить своим сотрудникам и покупать ресурсы, которые могут храниться довольно долго до момента использования. Если бы Boeing вел учет кассовым методом, у него могли бы быть кварталы (и даже годы) с отличными результатами, но только потому, что множество платежей от клиентов случайно совпали. Другие кварталы могли бы выглядеть ужасно, потому что ни один платеж от клиентов не поступил.

Существенные и непредсказуемые колебания денежного потока затрудняют планирование для такой компании, как Boeing, и, даже понимание того, что происходит в настоящем. Превысил ли денежный отток в прошлом квартале денежный приток из-за того, что Boeing назначает слишком низкие цены, или это случайное колебание? Означает ли рекордный приток средств, что компания может больше инвестировать в исследования и разработки, или это иллюзия, вызванная приходом предоплаты от клиентов?

Для таких компаний, как Boeing, денежные потоки от операционной деятельности, не говоря уже о денежных потоках, связанных с финансированием и инвестициями, бывают весьма неравномерными и нестабильными. Эта неравномерность скрывает важную информацию о том, получает ли компания прибыль. И если менеджерам такая неопределенность затрудняет планирование, то инвесторам она мешает прогнозировать долгосрочные будущие денежные потоки. Трудно быть уверенным в потоках, которые невозможно предсказать. А, как мы настойчиво повторяли в нескольких предыдущих главах, уверенность в будущих денежных потоках – один из ключевых факторов ценности для акционеров. Чтобы получить информацию для планирования и более уверенного инвестирования, полезно иметь способ выравнивания операционных денежных потоков с течением времени.

Метод начисления

Нечто похожее на усреднение денежных потоков – это именно то, чем занимаются все, кроме самых малых предприятий. Называется это действие методом начисления. Однако он основан не на статистическом среднем значении. Вместо этого в бухгалтерском учете по методу начисления принимаются некоторые условности относительно того, когда признается доход от продажи клиенту и когда признается расход. Учет по методу начисления сопоставляет продажи с расходами во времени независимо от того, когда поступают платежи клиентов и перечисляются платежи поставщикам. Правила бухгалтерского учета строго регламентированы и весьма специфичны для конкретной отрасли и юрисдикции. Однако в целом компаниям разрешается признавать продажу в том периоде, в котором товар доставлен клиенту. Расходы, связанные с созданием и доставкой того, что покупает клиент (себестоимость продаж), признаются, если они непосредственно связаны с продажей, как определено выше.

Boeing признает продажу, когда поставляет самолет авиакомпании. Одновременно компания признает все расходы, связанные с этим конкретным самолетом (стоимость всех деталей, труда и так далее)[64]64
  Для такого продукта, как горячий бутерброд с сыром или реактивный Boeing 777, момент доставки клиенту легко определить. Для такой услуги, как консалтинг или доступ к телекоммуникационной сети, момент оказания услуги и возникновения расходов можно трактовать по-разному. Многие известные бухгалтерские скандалы сводятся к тому, что бухгалтеры компаний трактуют правила признания выручки и расходов чрезмерно расширительно. Прим. авт.


[Закрыть], [65]65
  Cм., например, McLean и Elkind, Smartest Guys in the Room.


[Закрыть]. Денежные потоки от авиакомпании приходят и уходят в совершенно другие периоды. Например, вполне возможно, что предоплата произведена уже за годы до этого, а денежные платежи поставщикам частично производились в течение предыдущего года, а частично будут произведены только в следующем периоде.

В предыдущей главе, рассказывая об отчете о прибылях и убытках, мы определили прибыль как разницу между выручкой и расходами. Для компаний, использующих метод начисления, прибыль определяется с точки зрения выручки и расходов, признанных в соответствии с вышеописанными правилами. Поскольку правила основаны на моменте поставки, а не на моментах поступления и платежа денежных средств, прибыль и денежный поток могут отклоняться больше расхождения, вызванного финансовой и инвестиционной деятельностью. И отчет о прибылях и убытках помогает менеджерам и инвесторам понять, насколько хорошо компания создает ценность для клиентов, удерживая расходы на низком уровне.

Однако, раскрывая одно, отчет о прибылях и убытках скрывает другое. Бизнес по-прежнему должен выполнять свои обещания, используя живые деньги. Если денежные средства не поступают в нужное время, компания может обанкротиться, даже если отчет о прибылях и убытках выглядит просто прекрасно. По отдельности три финансовых отчета (отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств и баланс) способны ввести в заблуждение – их необходимо рассматривать в совокупности.

Иногда компании попадают в идеальный шторм: большой отток денег в виде платежей поставщикам, незначительные поступления от клиентов, потребность в новых инвестициях и, возможно, крупное погашение основной суммы кредита – и все это примерно в одно и то же время. Поскольку график этих платежей заранее определен в контрактах, у компании есть возможность предвидеть их. Если бизнес твердо стоит на ногах (о чем свидетельствует отчет о прибылях и убытках), то банк согласится предоставить кредит на покрытие кассового разрыва. Этот кредит позволит компании за определенную плату выполнять свои обязательства до тех пор, пока ситуация с денежными потоками не изменится к лучшему. Большую часть времени партнерство между промышленностью и финансовой сферой работает гладко.

Однако во время финансового кризиса банки неохотно кредитуют кого бы то ни было, даже стабильные компании. В ходе мирового финансового кризиса 2008 года банки потеряли доверие к ценным бумагам, в частности к ипотечным ценным бумагам, и отказались кредитовать друг друга. Банкам необходимо занимать денежные средства друг у друга для финансирования краткосрочных кредитов нефинансовым предприятиям. Соответственно, компании, испытывавшие нехватку денежных средств, даже те из них, которые не имели никакого отношения к ипотечному кредитованию и недвижимости, не могли найти банки, которые помогли бы им, – вне зависимости от надежности своих бизнес-моделей. Говорили, что проблемы Уолл-стрит перекинулись и на мелких трейдеров. Многие компании потерпели неудачу, не сделав ничего плохого; вся их беда заключалась в том, что они работали в отрасли с неравномерными денежными потоками.

Вот почему инвесторы при прочих равных условиях предпочтут компании с регулярными, частыми и предсказуемыми денежными потоками бизнесу с потоками неравномерными. Такие компании в меньшей степени подвержены объективным рискам, в том числе глобальным финансовым кризисам.

Основные выводы

Денежный поток и прибыль – это не одно и то же.

Денежный поток и прибыль расходятся из-за несовпадения момента признания дохода и момента поступления денежных средств:

• инвестиционная деятельность может потребовать больше денежных средств, чем операционная деятельность генерирует в данном периоде;

• финансовая деятельность может не обеспечивать потребность в денежных средствах для инвестиций и для покрытия дефицита денежных средств от операционной деятельности;

• денежные потоки от клиентов необязательно согласуются с платежами поставщикам.

Отчет о движении денежных средств показывает финансовые потоки, имевшие место в определенном периоде, и тем самым помогает согласовать баланс и отчет о прибылях и убытках.

Только в совокупности отчеты о движении денежных средств и о прибылях и убытках рассказывают полную историю того, как компания развивалась между моментальными снимками баланса, и раскрывают многие ее сильные и слабые стороны.

Глава 7. Денежный поток и рабочий капитал

Несовпадение моментов признания продаж и поступления денег на расчетный счет приводит к расхождению в суммах прибыли и денежных потоков, особенно когда платежи неравномерны и нерегулярны. Теперь рассмотрим еще одну ситуацию, в которой прибыльная компания может столкнуться с нехваткой денежных средств. При этом мы свяжем воедино факторы стоимости: рост, прибыльность и риск.

Предположим, мы основали новую компанию (не фуд-трак с горячими бутербродами) и теперь подводим итоги первого квартала (три месяца) ее деятельности. Давайте взглянем на отчет о прибылях и убытках[66]66
  Для целей данного обсуждения мы проигнорируем налогообложение. Все цифры в этой и других таблицах данной главы приведены в долларах. Прим. авт.


[Закрыть].

Отчет о прибылях и убытках

Имея всего несколько дополнительных сведений о контрактах компании с клиентами и поставщиками, мы можем реконструировать операционный денежный поток из этого отчета о прибылях и убытках. Примем следующие допущения:

• Клиенты платят на условиях отсрочки на 90 дней, то есть через девяносто дней после доставки продуктов (это называется условиями оплаты по контракту).

• Поставщики принимают платежи на условиях 30-дневной отсрочки; компания платит им через тридцать дней после оказания услуг и поставки товаров. Для простоты предположим, что эти условия распространяются только на материалы и услуги, относимые на себестоимость продаж, а не на общие, административные и сбытовые расходы или расходы на исследования и разработки, которые оплачиваются немедленно.

• В первом квартале компания купила запасов на сумму тысяча долларов, они не были пущены в производство и остались доступными для использования в следующем квартале.

Каков операционный денежный поток компании в первом квартале?

В долгосрочной перспективе мы надеемся, что чистая прибыль и операционный денежный поток эквивалентны. Выручка должна соответствовать платежам клиентов, а расходы – платежам поставщиков, даже если неравномерность денежных потоков может привести к их расхождению в какой-то момент времени. Поэтому в качестве первого приближения предположим, что чистая прибыль и операционный денежный поток равны и составляют 800 долларов.

Это предположение (что чистая прибыль равна операционному денежному потоку) необоснованно. Есть несколько аргументов в подтверждение того, что оно неверно. Разберем каждый из них и внесем соответствующие изменения.

Первая причина касается амортизации. Амортизация уменьшила нашу прибыль на 200 долларов. Но амортизация – это расход, введенный для учета того факта, что наше оборудование изнашивается в течение срока его полезного использования. Мы не выписывали чек на 200 долларов кому-то по имени «амортизация». Следовательно, чистая прибыль занижает денежный поток на 200 долларов и необходимо увеличить денежный поток на эту сумму, поскольку расходы на амортизацию, включенные в него, не связаны с оттоком денежных средств. Чтобы перейти от чистой прибыли к денежному потоку, нам нужно скорректировать его в сторону увеличения, добавив амортизацию.

Итак, хотя термин «амортизация» появляется в столбце «Операционный денежный поток», это не настоящий денежный поток. Это уточнение, которое компенсирует сделанное ранее допущение, что чистая прибыль и операционный денежный поток эквивалентны[67]67
  Вы в замешательстве от фантомного денежного потока в официальном отчете компании о движении денежных средств? Добро пожаловать в клуб! Мы и 95 % всех, кого мы знаем, столкнувшись с этим феноменом, с трудом могли его осмыслить. Возможно, вам придется поразмыслить об этом еще раз (и потом еще раз). Даже если прямо сейчас вы воскликнете «Эврика!», скорее всего, завтра утром, принимая душ, не сумеете вспомнить, в чем заключалась ваша мысль. Конечно, если предположить, что время в душе вы используете для размышлений о великих вопросах жизни и противоречивых бухгалтерских концепциях. Прим. авт.


[Закрыть].

Амортизация – это лишь первая из череды странных корректировок, которые мы делаем, чтобы подвергнуть сомнению предположение, что чистая прибыль и операционный денежный поток эквивалентны. Какие еще уточнения нам потребуются?

Клиенты платят нам через девяносто дней после доставки продуктов. Согласно правилам бухгалтерского учета по методу начисления, мы зафиксировали в отчете о прибылях и убытках продажи клиентам на сумму 10 тысяч долларов в течение первого квартала. Но при условиях оплаты с отсрочкой на 90 дней все их платежи за продажи этого квартала попадут в следующий квартал. Хотя в отчете о прибылях и убытках за первый квартал мы признали выручку в размере 10 тысяч долларов, однако в эти три месяца вообще никаких денежных средств от клиентов не пришло! Следовательно, предполагая, что чистая прибыль и операционный денежный поток были одинаковыми, мы завысили последний показатель. На огромную сумму.

Как и амортизация, которую мы записали в колонку «Операционный денежный поток», непогашенная дебиторская задолженность – не реальный денежный поток. Это еще один фантом, корректировка для исправления нашего необоснованного допущения.

Подобно тому как клиенты отложили свои платежи нам, наши контракты с поставщиками позволяют отложить платежи им. Здесь математика становится немного сложнее. Квартал состоит из трех месяцев. Предположим, поставщики поставляли нам товары и услуги с постоянной скоростью в течение всего квартала. В первом месяце квартала мы получили и использовали одну треть от общего объема поставок, то есть на сумму 2 тысячи долларов (одна треть от общей себестоимости продаж в размере 6 тысяч долларов). Но условия оплаты с 30-дневной отсрочкой позволили нам отложить платеж поставщику до второго месяца. Во втором месяце мы приняли новые поставки и использовали еще одну треть от общего объема (еще на 2 тысячи долларов). Мы отложили оплату этих поставок до третьего месяца, но выплатили деньги за поставки первого месяца. В третьем месяце мы получили еще поставок на 2 тысячи долларов и расплатились за второй месяц. Однако мы не будем платить за третий месяц до первого месяца следующего квартала, за пределами текущего отчетного периода. Таким образом, хотя мы получили и потребили поставок на сумму 6 тысяч долларов, в этом квартале мы заплатили только 4 тысячи долларов наличными.

Пример: начисленные расходы и денежный поток

Следовательно, операционный денежный поток занижен по сравнению с чистой прибылью на 2 тысячи долларов, и надо добавить соответствующую корректировку.

Ранее среди наших предположений мы упоминали еще одну операцию: сверх товаров и услуг, приобретенных у поставщиков и включенных в себестоимость продаж, мы купили еще запасов на сумму тысяча долларов, которые не превратили в продукты, проданные в этом квартале. Помните, что 6 тысяч долларов себестоимости продаж включают только расходы, произведенные в связи с достигнутыми продажами. Согласно правилам бухгалтерского учета методом начисления, непотребленные запасы не включаются в себестоимость продаж и не учитываются в отчете о прибылях и убытках. Однако если вспомнить, что за эти дополнительные запасы мы заплатили наличными в первом квартале, то следует уменьшить остаток на нашем банковском счете на эту сумму. Нам нужно добавить еще одну корректировку, чтобы перейти от чистой прибыли к реальному операционному денежному потоку.

Наша компания заработала 800 долларов прибыли при выручке 10 тысяч долларов, чистая рентабельность составила 8 процентов. Мы явно способны привлечь достаточное количество клиентов, готовых платить цену, при которой стоимость продаж превышает затраты нашего бизнеса. В то же время операционный денежный поток оказался мучительно отрицательным, – 8 тысяч долларов. Прибыль и денежный поток резко разошлись, и это даже без учета движения средств, связанного с финансированием и инвестициями. Предположим, мы начинали с 10 тысяч долларов в банке. Теперь, получается, у нас осталось 2 тысячи долларов, что опасно близко к полному отсутствию денег.

Непоступившие платежи клиентов – это то, что в пятой главе мы называли дебиторской задолженностью; будем использовать этот термин и в дальнейшем. В каждом отчетном периоде часть денег поступает от произведенных ранее продаж, а получение другой их части откладывается на более поздний период. Разница между ними показывает, как изменилась дебиторская задолженность между моментальными снимками баланса. Если отложенные платежи клиентов превышают входящие платежи, то дебиторская задолженность увеличивается. Если отложенные платежи клиентов ниже, чем входящие платежи, то дебиторская задолженность уменьшается. Аналогично разница между счетами поставщиков, по которым мы рассчитываемся, и теми платежами поставщикам, которые можно отложить, представляет собой изменение кредиторской задолженности. То же касается и запасов: если мы покупаем больше новых запасов, чем потребляем закупленных ранее, то сумма запасов в активе баланса увеличивается.

Что произойдет, если наш бизнес будет расти в следующих кварталах? Является ли проблема денежного потока чисто вопросом масштаба? Основная причина этой проблемы – разница между платежами клиентов и платежами поставщикам, перенесенными на следующий квартал. Предположим, что во втором квартале мы увеличили продажи на 50 процентов (5 тысяч долларов). В этот период мы могли бы собрать 10 тысяч долларов клиентских платежей, относящихся к первому кварталу, но откладывали бы платежи на 15 тысяч до третьего квартала.

Пока мы продолжаем расти, платежи клиентов из предыдущего квартала не могут догнать платежи, отложенные на следующий квартал. Эта проблема усугубляется тем фактом, что мы платим поставщикам быстрее, чем клиенты платят нам (условия оплаты с отсрочкой на 30 дней по сравнению с отсрочкой на 90 дней). Чем больше и чем быстрее мы растем, тем сильнее обостряется проблема! Даже если наш бизнес будет работать на полную мощность по двум факторам стоимости (росту и прибыльности), динамика денежных потоков убьет компанию.

Громоздкое упражнение, которое мы только что проделали (реконструкция операционного денежного потока из чистой прибыли), в итоге приводит нас к стандартной форме операционного денежного потока. Мы могли бы сделать для компании то, что делаем с нашими личными банковскими счетами, – подсчитать притоки от клиентов и оттоки поставщикам. Вместо этого корпоративный отчет о движении денежных средств, подобный тому, который мы только что создали, дает нечто более полезное для анализа причин расхождения денежных потоков и прибыли. Его составление начинается с предположения (необоснованного), что чистая прибыль и операционный денежный поток равны, с последующим внесением ряда корректировок.

Хотя интуитивно это менее понятно, чем простой подсчет притоков и оттоков, отчет о движении денежных средств и отчет о прибылях и убытках точно говорят нам, что именно произошло между двумя моментальными снимками баланса.

Три финансовых отчета, представленные таким образом, раскрывают инвесторам не только то, что произошло в прошлом, но и будущие риски, которые таит бизнес-модель. Инвесторы могут увидеть, как дальнейший рост, даже если он номинально прибылен, может привести к нехватке денежных средств. По крайней мере они могут предвидеть, что потребности бизнеса в денежных средствах определят необходимость дополнительного финансирования. Будучи инвестором, вы, как правило, не в восторге, если компании требуется больше денег. Чем больше долгов набирается, тем ниже будет прибыль, тем больше обещаний придется выполнить и тем труднее это будет сделать. А если компания привлекает больше денег путем продажи акций, снижается прибыль на акцию. Между тем тенденция к росту запасов может быть тревожным знаком того, что компании не удается найти достаточное количество клиентов и что в будущем, когда запасы испортятся или устареют, возникнут убытки.