Текст книги "Как оценить и продать свой бизнес"

Методы оценки стоимости

Существует бесчисленное множество методов оценки бизнеса. Все зависит от обстоятельств и конкретного случая. Пример с автодилером иллюстрирует подход «Чем этот бизнес выгоден для нас?» (это даже не метод, а просто ответ на вопрос) или подход, основанный на «цене входа» (см. ниже). Пожалуй, лучше всего поочередно попробовать каждый метод и выбрать наиболее подходящий. Здесь тесное сотрудничество с вашим бухгалтером просто необходимо. Зачем? Если взять самый популярный в сфере малого бизнеса метод с использованием коэффициентов, то вы увидите, что манипулирование цифрами приводит к получению очень разных результатов. Опытный бухгалтер сможет порекомендовать наиболее приемлемый подход к оценке вашего бизнеса. (Те, кого интересует определение понятия «опытный бухгалтер», найдут его в главе 4 «Профессиональные консультанты».)

Этот метод позволяет как покупателю, так и продавцу легко оценить бизнес. Все профессиональные консультанты, к которым я обращался за помощью, рекомендовали именно его. Суть метода заключается в том, что прибыль компании после налогообложения (на языке бухгалтеров – это «прибыль от обычной деятельности после налогообложения», которая указывается внизу отчета о прибылях и убытках) умножается на коэффициент Х, а полученное произведение принимается за стоимость бизнеса. Рассмотрим пример.

Прибыль после налогообложения: £75 000

Согласованный коэффициент: 6

Цена продажи: £75 000 × 6 = £450 000

Просто, не правда ли? Но возникает вопрос, откуда появился коэффициент. Я взял его наугад, однако то же самое делают и в реальности. Работая над книгой, я интересовался мнением юристов, бухгалтеров и банковских специалистов относительно приемлемого размера коэффициента. Их оценки были довольно близкими. «От четырех до восьми», – сказал бухгалтер. «От пяти до десяти», – сказал юрист. «Обычно от четырех до восьми», – ответил банковский специалист.

Но я бы не советовал делать поспешные выводы по двум причинам. Во-первых, величина коэффициента зависит от сектора экономики, к которому относится ваш бизнес. Например, если у вас ИТ/телекоммуникационная компания, то ее стоимость может превышать текущую прибыль после налогообложения в 25 раз и даже больше. В других секторах коэффициент может быть совсем иным. Опытный бухгалтер, владеющий информацией о величине коэффициентов по секторам экономики, способен подобрать подходящий для вас коэффициент. Во-вторых, небольшое увеличение (или понижение) коэффициента существенно отражается на стоимости бизнеса. Вернемся к нашему примеру.

Коэффициент 4

Прибыль после налогообложения: £75 000

Согласованный коэффициент: 4

Цена продажи: £75 000 × 4 = £300 000

Коэффициент 8

Прибыль после налогообложения: £75 000

Согласованный коэффициент: 8

Цена продажи: £75 000 × 8 = £600 000

Выбор «правильного» коэффициента чрезвычайно важен для максимизации цены продажи. Слишком высокий коэффициент затруднит продажу, слишком низкий – приведет к несправедливой передаче стоимости покупателю.

Другой значительный момент – метод определения прибыли после налогообложения. Вы думаете, это неизменная сумма? Вовсе нет. Бухгалтер может предложить вам массу легальных путей изменения окончательного результата. Возьмем простой пример. Допустим, вы владелец бизнеса по доставке посылок с прибылью £75 000 (мы использовали эту сумму в приведенных выше примерах). Предположим, что £40 000 – ваша зарплата, а £30 000 – годовой бонус. Если вы сократите свою зарплату до £30 000 и откажетесь от бонуса, то чистая прибыль увеличится (примерно) до £115 000. А теперь применим коэффициент, равный 8, еще раз.

Коэффициент 8

Прибыль после налогообложения: £115 000

Согласованный коэффициент: 8

Цена продажи: £115 000 × 8 = £920 000

Такой пример может показаться чересчур упрощенным, тем не менее он демонстрирует необходимость анализа всех затрат вашего бизнеса.

Большинство потенциальных покупателей не хотят ограничиваться прибылью за предыдущий год (если это им, конечно, не выгодно). Скорее всего, их будет интересовать средний результат за последние три года. Именно поэтому вам необходимо начать переговоры на эту тему с бухгалтером как можно раньше. Бухгалтер сможет порекомендовать несколько путей (вполне законных и уместных) увеличения объявленной прибыли. Кроме того, бухгалтер должен помочь вам легально минимизировать налогооблагаемую прибыль. Ниже представлены несколько путей корректировки прибыли. Возможно, некоторые из них подойдут и вам.

• Компания оплачивает ваши личные расходы, например дорогой автомобиль, поездки и телефонные разговоры. Если вы будете покрывать эти расходы из собственных средств, то как увеличится прибыль компании (и какой результат даст использование коэффициента)?

• Ваша компания недавно столкнулась с проблемой непредвиденных расходов, что снизило объявленную прибыль.

• Если вы являетесь собственником производственного помещения, то арендная плата выплачивается вам из доходов вашего же бизнеса.

• Стоимость активов компании бывает заниженной или завышенной, поэтому переоценка активов может оказаться полезной.

Использование отношения «цена/прибыль» идентично использованию коэффициентов, и не исключено, что ваш профессиональный консультант отдаст предпочтение именно этому методу. Вместе с тем, несмотря на идентичность, это разные подходы. Метод с использованием отношения «цена/прибыль» наиболее часто применяется при оценке публичных компаний, поэтому его стоит рассмотреть более подробно.

Технически отношение «цена/прибыль» – это капитализированная стоимость бизнеса, деленная на прибыль после налогообложения. (Если вас интересует точное определение, то отношение «цена/прибыль» может быть представлено как «цена акции, деленная на чистую прибыль на акцию». Сомневаюсь, что такая формулировка поможет раскрыть суть метода, поэтому не буду акцентировать на ней внимание.) Думаю, вы уже поняли, что метод с использованием отношения «цена/прибыль» технически нельзя считать лучшим, поскольку он опирается на известную стоимость бизнеса! Тем не менее в случае публичной компании капитализированная стоимость может быть получена путем умножения количества существующих акций на цену. Простой пример:

Количество выпущенных акций: 1 млн

Текущая цена акции: £1,00

Капитализированная стоимость бизнеса: £1 млн

Если годовая прибыль компании после налогообложения равна £100 000, то наш метод дает следующие результаты:

Цена (капитализированная стоимость): £1 млн

Прибыль (прибыль после налогообложения): £100 000

Отношение «цена/прибыль»: £1 млн/£100 000 = 10

Фактически это аналог использования коэффициента, равного 10. Иными словами, если вы получаете прибыль после налогообложения в размере £100 000 и готовы продать бизнес при коэффициенте 10, то оценочная стоимость составит £1 млн. В чем ценность данного метода? В том, что он позволяет сравнивать свой бизнес с более крупными конкурентами в пределах сектора.

Допустим, вам принадлежит кейтеринговая фирма среднего размера. Вы легко найдете несколько крупных кейтеринговых компаний с листингом на фондовой бирже или на рынке AIM, который является той же биржевой площадкой, но только для небольших или еще не зарекомендовавших себя компаний. Определить их отношение «цена/прибыль» на основании информации, полученной из Интернета или других источников (опубликованная отчетность), не составит труда. Полученный показатель поможет вам определить коэффициент для собственной компании. Как минимум вы получаете информацию о том, как рынок оценивает сектор кейтеринга. Однако следует соблюдать осторожность, поскольку публичные компании обычно имеют более высокое отношение «цена/прибыль», чем небольшие частные компании. Причина, скорее всего, в том, что акции публичных компаний легче продать или купить, а это повышает их привлекательность для инвесторов. Говорят, что эффективное отношение «цена/прибыль» для небольшой частной компании может быть на 50 % ниже, чем у известной публичной компании в том же секторе бизнеса, но это, конечно, нельзя считать универсальным правилом.

Любопытно, что фондовый рынок оценивает небольшие фирмы выше, чем более крупные. Например, фондовый индекс FTSE 100, представляющий 100 крупнейших публичных компаний Великобритании, имеет среднее отношение «цена/прибыль» 13. В то же время для FTSE 250, включающего 250 крупнейших компаний, этот показатель равен 19. Почему же тогда говорят о разнице в 50 %? Если бы я знал ответ на этот вопрос, то, наверное, стал профессиональным инвестором, а не консультантом, работающим по совместительству писателем. Тем не менее вот мои соображения: скорее всего, 100 крупнейших компаний не являются объектами поглощения из-за своих размеров. Чтобы купить 100 % акций Tesco нужно как минимум £34 млрд, и вряд ли найдется много компаний, имеющих такую сумму (по крайней мере из тех, которые захотят купить супермаркет). Менее крупные компании являются более привлекательным объектом поглощения со стороны фондов прямых инвестиций, и этот фактор учитывается рынками.

Интересно проанализировать ряд компаний одного сектора экономики с тем, чтобы получить представление о разбросе значений отношения «цена/прибыль». Например, Tesco в тот день, когда я проводил исследование, имела отношение «цена/прибыль» 19,3, а William Morrison – 13,4. Очевидно, что люди, покупающие акции розничных компаний, оценили Tesco намного выше, чем Morrison. Подобный анализ очень полезен и дает информацию для размышлений. Вместе с тем в силу значительного разброса цен акций (и их непостоянства) я настоятельно рекомендую проконсультироваться с опытным бухгалтером (который поможет вам оценить фундаментальную стоимость вашего бизнеса). Помните, что выбор правильного отношения «цена/прибыль» критически важен для прибыльной продажи бизнеса.

Если сложить стоимость всех активов компании и вычесть все обязательства, то вы получите некую величину. Эту операцию ваш бухгалтер проводит в конце года при составлении баланса, который включается в годовой отчет. Однако, если у вас не капиталоемкий бизнес (т. е. ваша компания не занимается застройкой или производством), вряд ли этот метод оценки будет самым подходящим. Как мы уже говорили, современный бизнес больше опирается на знания и информацию, чем на капитальные активы, и процесс смещения идет уже не один год. Сто лет назад крупные и успешные компании нуждались в дорогостоящих активах. Возьмите, например, железнодорожные, сталелитейные компании или фирмы по международным перевозкам. Однако многие сегодняшние глобальные компании опираются на информацию, знание рынка или на нематериальные активы. Взять хотя бы Microsoft и Coca-Cola. Значительная часть их стоимости нематериальна (по крайней мере при оценке традиционными методами), но при этом она вполне реальна.

В некоторых небольших компаниях практически отсутствуют материальные активы за исключением офисного оборудования, однако они имеют значительную стоимость. В Великобритании в последнее десятилетие самые успешные компании концентрировались в сфере обслуживания и в секторах, связанных с использованием знаний. Примером может послужить расцвет рекрутингового бизнеса. За такие компании, почти не имеющие материальных активов, иногда предлагают очень высокую цену. Таким образом, даже в случае производственной компании со значительными основными средствами не всегда есть смысл исходить из стоимости материальных активов при оценке бизнеса. Я знаком с бизнесменом, который планирует продать свою производственную компанию среднего размера через пять лет. Стоимость активов этой компании очень значительна, однако директора уверены, что для увеличения цены продажи необходимо заниматься не наращиванием активов, а повышением способности генерировать прибыль за счет развития портфеля дополнительных услуг. Именно поэтому львиная доля их инвестиций связана с разработкой ИТ-решений, нужных клиентам, и повышением эффективности использования услуг сторонних поставщиков.

Чаще всего оценка бизнеса на основе стоимости активов применяется при принудительной продаже или при необходимости быстрой продажи прибыльного предприятия. Если вы продаете убыточный бизнес, то оценка на основе стоимости активов может оказаться наилучшим вариантом. При этом, однако, нет гарантии, что вы получите стоимость активов, отраженную в балансе (т. е. остаточную балансовую стоимость). На аукционах за оборудование (а иногда и недвижимость) нередко дают меньше остаточной балансовой стоимости.

Один из способов оценки бизнеса, используемый покупателями, – это сравнение цены предложения со стоимостью создания нового аналогичного бизнеса. Скорее всего, именно этим методом воспользовался покупатель бизнеса у дилера немецких автомобилей. Понятно, что подобная оценка довольно сложна. Некоторые факторы могут быть вполне предсказуемы. Например, стоимость офиса, стоимость оборудования и даже затраты по подбору персонала. Однако затраты, связанные с созданием продуктов или увеличением рыночной доли и созданием клиентской базы очень трудно поддаются оценке.

В этой ситуации необходим сравнительный анализ стоимости приобретения и стоимости создания нового бизнеса. Приведенный ниже простой пример поможет понять, насколько данный метод подходит для оценки вашего бизнеса. Если вы получите привлекательный результат, то стоит изучить стоимость входа на рынок в вашем секторе более детально.

Упражнение: упрощенная оценка стоимости входа на рынок

Сначала определите стоимость бизнеса с использованием коэффициентов. Если ваш бизнес имеет значительные активы, то не будет лишним оценить его на основе стоимости активов за вычетом обязательств (этот показатель отражается в финансовой отчетности). Это поможет вам понять, как стоимость бизнеса зависит от метода оценки.

А теперь перечислите все элементы, необходимые для воссоздания вашего бизнеса. Начните с самого очевидного, постепенно переходя к рассмотрению менее материальных аспектов. Упрощенный список может включать следующее:

• стоимость аренды (если вы являетесь владельцем помещения, подсчитайте, сколько вы можете получить за его сдачу в аренду);

• стоимость производственного оборудования;

• стоимость офисного оборудования и канцелярских товаров;

• стоимость мебели и инвентаря.

В число более сложных для оценки элементов могут входить:

• маркетинговые затраты;

• организация продаж, необходимых для создания сопоставимой клиентской базы;

• стоимость собственного труда и труда персонала до того, как доходы начнут покрывать затраты (или оборотный капитал);

• убыточные продажи в течение этого периода (если покупка вашего бизнеса стала альтернативой открытию нового бизнеса, то новый владелец будет иметь существующий уровень продаж с первого дня).

А теперь сложите все затраты и сравните полученную сумму с результатами, полученными на основе коэффициентов и стоимости активов. Позволяет ли это судить о потенциальной стоимости вашего бизнеса?

В предисловии я приводил в пример высказывание бухгалтера: «Стоимость бизнеса равна его чистой приведенной стоимости (в соответствии с балансом) плюс чистая приведенная стоимость всех прогнозируемых доходов». Что это означает? Данный подход очень близок к оценке на основе стоимости активов, однако учитывает также все прогнозируемые будущие дополнения к бухгалтерскому балансу.

Так, если ваш бизнес имеет стабильный поток доходов (т. е. долгосрочные договоры) и все затраты находятся под контролем, то можно спрогнозировать не только поток будущих доходов, но и будущую доходность. (Такая ситуация идеальна для использования любого из вышеперечисленных методов.) Ниже приводится упрощенный сценарий.

Если на текущий момент чистая стоимость активов вашего бизнеса составляет £100 000, а ожидаемая годовая прибыль на протяжении 5 лет равна £10 000, вы можете рассчитывать, что потенциальный покупатель оценит вашу компанию в £150 000 (текущая стоимость активов плюс ожидаемая прибыль в течение 5 лет). Такой подход можно рассматривать как сочетание оценки на основе стоимости активов с оценкой на основе коэффициентов, но результат будет выше, чем при использовании любого из этих подходов по отдельности. Вместе с тем понятно, что £10 000, полученные в следующем году, стоят меньше сегодняшних £10 000. Необходимо учитывать инфляцию, которая имеет существенное значение для пятилетнего периода. Даже при умеренном уровне инфляции в 3 % сегодняшние £10 000 через пять лет превратятся в £8500. Стоимость будущих денег в сегодняшних ценах определяется расчетным путем и называется чистой приведенной стоимостью. Аналогичным образом необходимо учитывать снижение стоимости активов, как, впрочем, и ее рост.

Подобный подход называется оценкой на основе дисконтированного денежного потока. Вариантом этого подхода является суммирование всех будущих дивидендов за оговоренный период времени и остаточной стоимости активов в конце периода. Попросту говоря, при этом определяют сумму, полученную в виде дивиденда через Х лет, и прибавляют ее к текущей стоимости бизнеса. Конечно, определение стоимости бизнеса в будущем – сложная задача. Как вы уже видели, не всегда легко определить даже текущую стоимость, так что уж говорить о будущей!