Текст книги "Инвестиционное проектирование"

Инструментами инвестирования могут выступать все виды активов: движимое и недвижимое имущество, ценные бумаги, деньги, денежные расчеты, банковские депозиты, имущественные и неимущественные права (например, права пользования природными ресурсами или авторские права), совокупность различных знаний, навыков, умений, если они используются для получения дохода. Так, дебиторская задолженность предприятий является инструментом инвестирования для факторинговой фирмы, использующей ее для получения определенного вида дохода. В современных условиях возрастает роль и значение производных финансовых инструментов (деривативов), с помощью которых осуществляется снижение рисков, предотвращение убытков и контролирование величины прибыли по операциям с основными инвестиционными активами. Действия субъектов с инструментами инвестирования посредством специальных процедур и операций превращает деятельность в инвестиционное поведение.

В отличие от инвестиционной деятельности в инвестиционном поведении смещаются акценты инвестиционной активности, появляются новые существенные звенья внутренней структуры. Превращение инвестиционной деятельности в поведение обусловлено тем, что независимо от вида деятельности в ней всегда присутствуют общая схема, подчиненная определенным правилам и нормам. Любая деятельность индивида осуществляется через его поведение. Внутренняя структура деятельности (субъект, объект, предмет, способы) превращается во внутренние моменты поведения. “Экономические модели рассматривают индивидов как игроков, подчиняющихся установленным правилам” [4].

В инвестиционном поведении субъекты становятся действующими лицами, отличие которых “проистекает прежде всего из различия в степени рациональности подхода к делам… во вторую очередь из различий в “экономических горизонтах”: экономические субъекты не имеют одинаковой полноты и широты предвидения, одинаковой силы воображения, одинаковой масштабности мышления …Разнообразие экономических субъектов проистекает, наконец, из неравенства их силы и их влияния” [10].

Для инвестора как действующего лица важными становятся такие черты, как формулируемые принципы, степень рациональности подхода к делу, ориентация во внешней среде, использование собственного опыта и интуиции, подчинение существующим формальным и неформальным нормам и правилам (менталитету, рекламе, законам). Действия инвестора определяются его инвестиционным статусом, формирующим у него особые полномочия и обязательства (собственник или пользователь активами, вкладчики, кредиторы, покупатели, акционеры и т. п.). Предметом инвестиционного поведения становятся определенные распорядительные акты, позволяющие осуществлять особые процедуры с помощью особых инструментов.

Результатом инвестирования становится не просто доход, а некая форма выгоды, напрямую не всегда связанная с его получением. Так, в настоящее время активизируется деятельность институциональных инвесторов в сфере финансового и пруденциального надзора. В первом случае оперирование инвестиционными инструментами осуществляется с целью предоставления одинаковых условий участникам финансового рынка и обеспечения его прозрачности. Во втором – основной целью становится защита интересов инвесторов и предотвращение системных кризисов. Конечной целью инвестиционного поведения становится интерес как особый вид выгоды безотносительно ее формы.

Примечательно, что интересом в рыночном хозяйстве выступает не просто исходный импульс деятельности, а собственно ее конечный результат. Интересом называют процентный доход на капитал, участие в прибылях, долю в имуществе и т. п. Интересом инвестиционной деятельности может выступать любой социальный эффект как в материальной, так и нематериальной форме. Для характеристики инвестиционного поведения существенное значение начинают играть такие составляющие, как мотивировочные установки, планы, решения, операции, время, характер и стиль. Инвестиционное поведение осуществляется посредством особых моделей. Выявить поведение инвестора – значит определить его модель действия.

В основе установки поведения лежат цели инвестиционной деятельности. Категория установки – одна из центральных в общей психологии и социологии личности. Но ее также важно использовать при исследовании экономических процессов. Установка проявляется в определенном отношении субъекта к объектам экономической действительности, упорядочивая в его сознании эти объекты в соответствии с его ценностной ориентацией. С помощью установок субъект приспосабливает себя к окружающей действительности, создает удобство для своей жизнедеятельности, компонуя ее и настраивая себя. Установка характеризует целостное динамическое состояние субъекта, выражает его готовность к определенной активности, исполняют роль побудительных импульсов, определяющих сценарий инвестиционных событий. Установки оформляются в мотивы поведения, которые всегда носят ценностный характер, т. е. выражают осмысленное значение предпринимаемых действий (конечного результата). Мотив – это побуждающая и стимулирующая к действию установка. В содержании ценности мотива отражаются характер потребностей инвестора, выработанные обществом формальные и неформальные нормы поведения, особенности менталитета, форма ожидаемого результата.

На мотивы оказывают влияние характер инвестора, его место в инвестиционной среде, инструменты инвестирования. Так, индивидуальный инвестор, приобретая недвижимость, может руководствоваться разными мотивами: обеспечить условия своего проживания, сохранить деньги от их обесценения в процессе инфляции, получать доход от сдачи в наем и т. п. В зависимости от способа представления мотива или ожидаемого результата инвестиционное поведение может носить инструментальный и ценностно-целевой характер.

В первом случае мотивы инвестиционного поведения определены внешними для инвесторами параметрами (технологическими, экономическими, социальными). В инструментальной модели инвестиционное поведение направлено на выбор инструментов, наилучшим образом подходящих для реализации заданной цели. Специалисты в области инвестиционного управления различают модели активного и пассивного управления портфелями ценных бумаг. При пассивном управлении “инвестор выбирает в качестве цели некий показатель и формирует портфель, изменение доходности которого соответствует динамике данного показателя” [36]. Активное управление включает “систематические усилия для получения результатов, превышающих выбранный в качестве цели показатель. Существует большое разнообразие в подходах к активному управлению” [36].

Реализация инструментальной модели предполагает определение процедуры достижения поставленной цели. Тем самым такое поведение превращается в процедурное, содержание которого связано с особым способом принятия решения, что требует определения существующих ограничений, типологизации ситуаций, сравнения альтернатив и возможностей их реализации, анализа существующих предпочтений, расчета допустимой ошибки и прогноза перспектив, выбора способов решения их реализации, осуществления выбора на основе имеющейся информации и накопленного опыта и т. п.

Отдельные процедуры могут обосабливаться в самостоятельные виды деятельности. Так, процедура, связанная с гарантированным размещением ценных бумаг на основе анализа факторов риска по их отдельным видам, обособилась в особую профессиональную деятельность, которая получила название андеррайтинг (underwriting). Чем более сложным является инструментальное поведение, тем важнее становится осуществление процедуры принятия решений и отбора способов достижения результатов. Например, процедура управления ценными бумагами включает выбор ценной бумаги, определение приемлемой комбинации групп внутри каждого класса активов, размещение активов, пересмотр портфеля, анализ затрат и выгод, прогноз показателей ожидаемой доходности и возможных рисков.

Каждой инвестиционной сфере присуща своя особая инвестиционная процедура. Так, инвестиционное поведение на рынке недвижимости осуществляется девелоперами (специалистами по развитию недвижимости). Процедура их инвестиционного поведения включает такие элементы, как инициирование проекта развития недвижимости, оценка инициативы, обеспечение условий для реализации проекта, разработка схем финансирования, проектирование и разработка сметы затрат, согласование проекта, формирование системы договорных обязательств участников реализации проекта, внедрение проекта, распоряжение проектами.

В ценностно-целевой модели поведения акцент делается на выбор (отбор) цели в соответствии с предпочтениями, интересами и мотивами инвестора. Такое поведение зависит от системы господствующих ценностей, что и становится ориентирами принимаемых решений. В этом случае поведение может приобретать инновационный характер, что связано с инвестиционным лидерством и осуществлением сценария опережающего развития. Важными мотивационными элементами такого поведения являются: поиск возможностей и инициативность, упрямство и настойчивость, вера в свои силы, способность к принятию нестандартных решений.

Условиями проявления особой новаторской мотивации являются: экономический интерес инвестора, его индивидуальные способности и инвестиционный климат, обеспечивающий соответствующую обстановку (связанную прежде всего с наличием конкуренции), защищающий от неблагоприятных воздействий (к примеру, защита интеллектуальной собственности) и стимулирующий к осуществлению особой модели поведения (создание временной инновационной монополии или обеспечение другой формы государственной поддержки) .

Исходя из мотивов, строятся планы и принимаются решения, которые требуют проведения разного рода операций. Всякий план представляет собой известную комбинацию из элементов предвидения, проектирования целесообразного с точки зрения субъектов устремлений. “Планы неизбежно содержат в себе, с одной стороны, элементы предвидения, с другой – элементы проектировки заданий или директив” [12]. Планы в инвестиционном поведении несут в себе элемент предположения, прогнозирования и предсказания. Это своего рода освещение того, на что рассчитывает инвестор. В силу этого планы в большей степени соответствуют понятию “проект” (в переводе с латинского projectus означает “брошенный вперед”). Инвестиционное проектирование становится особой процедурой инвестирования, предметом специальной деятельности, направлением научного познания, способом практического применения.

На вид операционных действий наибольшее влияние оказывают характер инвестиционного рынка и инвестиционные качества инструментов поведения. Например, инвестиционное поведение в процессе приватизации осуществляется путем разгосударствления, реструктуризации, купли-продажи, выкупа, акционирования, налогового залога с помощью таких инструментов, как приватизационные сертификаты, акции, денежные расчеты. Такое инвестиционное поведение требует проведения соответствующих операций и процедур, как-то: анализа, оценки и прогнозирования инвестиционной привлекательности предприятия, отрасли, региона, макроэкономической ситуации, выбора институциональной стратегии (объема, источников инвестиционных средств), разработки стратегии (времени и способов проведения операций), формирование портфеля из конкретных активов, корректирования тактики (пересмотр портфеля, его диверсификация) и др.

Любой процесс инвестирования растянут во времени и, даже если он приносит гарантированный доход, предполагает существование неопределенности. Факторами такой неопределенности являются изменения цен, сдвиги в предпочтениях потребителей, непредсказуемость поведения других инвесторов, ограниченность информационных источников для прогнозирования и оценки, перемены в инвестиционных возможностях сопряженных субъектов. Любые инвестиции в той или иной степени связаны с риском. Отношение инвесторов к риску зависит от их человеческих качеств и разного рода обстоятельств как на микро-, так и макроуровнях и определяет характер и стиль их поведения.

Известны три классических варианта отношения к риску. В первом случае предпочтение отдается тем исходам, которые не связаны с риском (отрицательное отношение к риску). Во втором – предпочитаются рисковые результаты (положительное отношение к риску). В третьем – выбор вариантов не зависит от характера последствий (безразличное отношение к риску). Инвестиционное поведение, предполагающее высокий уровень риска, связанного с возможными потерями, убытками и отсутствием позитивного результата, носит венчурный характер. (В переводе с английского venture означает сумма, подвергаемая риску). При венчурном поведении основными инструментами инвестирования становятся продукты интеллектуального труда. Характерологические особенности поведения инвесторов реализуются посредством особых инвестиционных стилей, которые формируют особые модели поведения.

Так, инвесторы могут избрать консервативную модель, при которой индивиды стремятся к сохранению стоимости инвестиций или к достижению консервативного роста вложенного капитала. При агрессивной модели ориентиром инвесторов выступает получение доходов от менее стабильных инструментов вложения, но большей величины. При надежной модели инвестирования предпочтение отдается наиболее гарантированным краткосрочным инструментам (без привлечения заемных средств). Для каждой модели поведения выбираются наиболее адекватные ей инструменты и институционально-организационные формы. Так, инвестору, стремящемуся к достижению консервативного роста вложенного капитала, следует выбирать привилегированные акции наиболее стабильных предприятий, инвестиционные сертификаты, облигации, и диверсифицировать их с помощью различного рода фондов совместного инвестирования. В данной модели инвестиционного поведения допускается привлечение ограниченного левериджа (доли заемных средств). Для таких инвесторов наиболее всего приемлемо инвестиционное партнерство, посредством которого определяются и соблюдаются каждым участником соответствующие согласованные правила и формы поведения, выполнение которых закладывает основу для координации совместных усилий и активизации инвестиционной деятельности. Поскольку риск является функцией неопределенности и непредсказуемости происходящих событий, на его величину влияют информационные потоки экономики, формирующие основные ориентиры поведения – уровень цен, движение процентных ставок, состояние спроса и предложения на конкретном секторе хозяйствования. В зависимости от степени информированности и возможностей переработки информации инвестиционное поведение может носить параметрический (инвестор может предвосхитить и рассчитать определенный уровень вероятности получения результата) или структурный (существующая информация оставляет множество возможных результатов инвестиционной деятельности открытыми для инвесторов) характер.

Инвестиционное поведение всегда связано с ограничениями. Если бы их не было, то и не возникло бы необходимости в инвестиционном проектировании, принятии решений, разработке вариантов достижения целей. Ограничения могут носить материальный, финансово-кредитный, правовой, институциональный, информационный характер. Материальные ограничения могут возникнуть в связи с недостатком производственных площадей, сырья, энергии, материалов и т. п. К материальным ограничениям относится отсутствие работников нужной квалификации, специалистов определенных сфер деятельности; финансовые ограничения проявляются в нехватке денежного капитала (источников финансирования и кредитования).

Правовые ограничения выражаются в особенностях выполнения отдельных полномочий (например, инвестор не обладает всеми необходимыми для его действия правомочиями), существовании государственных нормативно-правовых условий хозяйствования, необходимости правового оформления отдельных операций (к примеру, размещение акций требует их регистрации). Институциональные ограничения возникают, с одной стороны, в связи с отсутствием определенного рода организаций, которые могли бы ускорить и удешевить принятие решений, снизить риск инвестирования, а с другой – в связи с существованием тех звеньев государственной системы, которые тормозят движение капитала.

Кроме того, институциональные ограничения могут быть связаны с определенными морально-нравственными условиями жизнедеятельности инвестора в конкретной социальнохозяйственной системе. Так, например, подорванное доверие к вложениям в инвестиционные, холдинговые компании, доверительные фонды не способствует активности в инвестиционном поведении населения. Для понимания природы инвестиционного поведения наиболее существенное значение имеют информационные ограничения. Жизненно важной атмосферой для инвестора является наличие информации о широком круге явлений и событий, которые его окружают. В зависимости от характера ограничений инвестиционное поведение может принимать разные формы. Так, если существующие ограничения определены объективными закономерностями функционирования производительных сил, характером сложившегося хозяйственного строя, правового порядка и субъект не в состоянии их преодолеть, то это ослабляет его самостоятельные действия в принятии решения о целях и средствах инвестирования, упрощает функцию выбора сфер и инструментов приложения капитала. Такое поведение можно назвать нормативно-ограниченным, поскольку инвестор действует в пределах жестко заданных технических, экономических и правовых норм, где важное место занимает подчинение нормам, фиксирующим заранее допустимые целевые действия и способы их достижения.

В основе такого инвестиционного поведения может лежать длительная привычка или обычай. Многие инвесторы, например, предпочитают работать с уже хорошо зарекомендовавшими себя инструментами инвестирования и неохотно оперируют с новыми. Особое значение для данной модели поведения имеют различного рода эффекты – феномены поведения. Например, поведение субъекта может быть обусловлено поведением окружающих его людей (эффект подражания). “В повседневной жизни человек принимает инвестиционные решения, ориентируясь на поведение других людей, кажущееся ему обоснованным и рациональным” [10]. Важную роль в таком поведении играют феномены, рождаемые средствами массовой информации и коммуникации, личными стереотипами, мнением друзей и знакомых. Именно на таких эффектах поведения построено большинство финансовых пирамид и доверительных обществ.

Второй тип инвестиционного поведения, который может быть определен как неограниченный, основан на допущении, что существует полная доступность необходимых ресурсов, а главное – предполагается отсутствие трансакционных издержек сбора информации, что позволяет инвестору учесть все существующие возможности. “Издержки, связанные с принятием решений, возможность ошибки, а часто и издержки на приобретение информации относятся в теориях, основанных на полной рациональности, к разряду однородных” [10]. При таком типе поведения оптимальность и единственность результата предполагают процесс принятия решения путем простейшего алгоритма действия (издержки на принятие решения должны быть минимальными).

Данное условие выполнимо, если возможности человека в области получения и обработки информации сопоставимы с объемом поступающих данных и сложностью формулируемой задачи. Этот тип поведения в большей степени теоретическое допущение, чем практическая реальность, тем не менее его существование вполне допустимо и теоретически оправдано, поскольку позволяет понять природу инвестиционного поведения. В определенной мере неограниченное инвестиционное поведение характерно для монополиста, поскольку его предельные затраты на поиск и сбор информации всегда оказываются ниже предельной полезности от ее использования.

Основным типом является ограниченное инвестиционное поведение, при котором действия инвестора совершаются в условиях различного рода ограничений. Такое поведение является следствием существования рыночной неопределенности, асимметричного распределения информации, ее асинхронного характера. В этих обстоятельствах инвестор не способен предвидеть все возможные ситуации и рассчитать оптимальную линию поведения. При ограниченном типе поведения процедура выбора осуществляется с учетом трансакционных издержек, играющих роль критериев отбора, а сам процесс выбора включает в себя количество альтернатив; характер поставленных задач (четкие и одномерные либо неопределенные и многомерные); степень их воспроизводимости или повторяемости; наличие и доступность информации; соответствующие мотивации и стимулы.

Существующие типы инвестиционного поведения преломляются через личностные характеристики субъектов и превращаются в характерные для каждого инвестора в стили и стратегии. Инвестиционный стиль поведения базируется на индивидуальной информации конкретного инвестора (о конъюнктуре, спросе, предложении, инвестиционных возможностях, конкуренции), индивидуальных деловых возможностях (имеющихся только у него конкурентных преимуществах, контроле над другими инвесторами, партнерами) для реализации рассматриваемого проекта, его предприимчивости, деловой фантазии (индивидуальном опыте, творческих способностях, эрудированности, интеллектуальном уровне).

На рынке ценных бумаг выделяют три классических стиля поведения. “Считается, что инвестиционные организации, которые заключают активные пари в отношении отдельных бумаг, следуют стилю выбора бумаг (security selection style). Те же, кто делает ставку на определенные классы активов, следуют стилю размещения активов (allocation assets style). Наконец, инвестиционные организации, которые делают ставку на определенные группы ценных бумаг, используют стиль выбора групп бумаг (group rotation style). Некоторые организации применяют чистый инвестиционный стиль (investment style)… Другие прибегают к различным комбинациям, что затрудняет возможность их точной классификации в зависимости от применяемого стиля” [26].

Такая классификация инвестиционного стиля характеризует лишь узкий критерий поведения, связанный с процедурой выбора на рынке ценных бумаг. Инвестиционный стиль поведения следует определить как совокупность индивидуализированных черт, методов оперирования инструментами, применяемых для достижения соответствующих интересов в соответствии с определенным мотивом. Поскольку в основе инвестиционного поведения лежит способ принятия решения, объективным основанием формирования инвестиционного стиля является степень рациональности инвестора, т. е. особенностей принятия решений. По нашему мнению, инвестиционные стили характеризуются установками инвестора, способами принятия решения и методами оперирования инструментами. В соответствии с критерием принятия решений инвесторов можно подразделить на: “ультрарационалистичных индивидов, которые действуют в соответствии со своим знанием экономических законов, своим человеческим опытом и интуицией касательно будущего; недостаточно рационалистичных индивидов, поведение которых обусловлено средой и которые являются рабами господствующего менталитета, рекламы и пропаганды; людей типа гомо экономикус, руководимых личным интересом и принципом экономии сил (которые тем не менее оцениваются по-разному, в зависимости от времени и места)” [26].

На принятие решений оказывает влияние “экономический горизонт” инвестора, т. е. полнота и широта его предвидения, характер силы воображения, масштабность мышления, способность вести переговоры. Кроме того, стиль поведения проистекает из силы влияния инвестора на других субъектов. Одни инвесторы занимают господствующее положение в своей сфере деятельности, а другие находятся под господством как объективных, так и субъективных обстоятельств. “Они либо являются центрами власти, либо подчиняются власти других” [26]. В силу этого инвестиционное поведение может зависеть от типа рынка и характера конкуренции на нем. Так, различаются инвестиционное поведение монополиста и немонополиста на рынке. Особенно это заметно на рынке монополии дифференцированного продукта, когда инвестору удается завоевать исключительные позиции на рынке определенного товара или на рынке лидирующей монополии, если инвестор обладает монополией на какую-либо новую технологию или научную разработку. Стиль поведения проявляется в моделях, которые определяются характером реагирования инвестора на внешние и внутренние обстоятельства. Модели можно различать в соответствии с разными критериями. Собственно модели являются наиболее обобщающей характеристикой инвестиционного поведения, что и будет использоваться при анализе поведения конкретных субъектов рынка.

Исходным условием инвестиционного поведения и выбора определенных моделей и соответствующего инвестиционного стиля являются принципы поведения.