Текст книги "Международное коммерческое (торговое) право. Конспект лекций"

4.3. Деньги как объект международных торговых сделок

Главная особенность денег как объекта международных торговых сделок заключается в том, что они являются всеобщим эквивалентом и могут быть альтернативой любому другому объекту торговых отношений. По своей природе деньги относятся к родовым, заменимым и делимым вещам. Однако в отличие от обычных вещей такого рода отмеченные свойства денег определяются не естественными свойствами и количеством купюр, а выраженной в них конкретной суммой.

Международный рынок валюты (FOREX – Foreign Exchange) представляет собой самый большой финансовый рынок с ежедневным оборотом около 3 трлн. долл. США. Он связывает национальные валютные рынки около 90 стран мира и функционирует круглосуточно.

Глобальные компьютерные сети соединяют основные центры региональных валютных рынков: Токио, Сингапур и Гонконг в Азии, Лондон, Франкфурт-на-Майне, Цюрих в Европе, Нью-Йорк, Чикаго и Лос-Анджелес в Америке. Торговля валютой не прерывается ни на минуту.

Валютный рынок складывается из двух основных компонентов: рынка биржевой торговли и внебиржевого (межбанковского) валютного рынка. На межбанковский рынок, в котором непосредственно участвуют около 4 тыс. банков и финансовых компаний, приходится более 90 % всех спот-сделок. Банки являются основными участниками международного валютного рынка. С ними связаны и через них работают около 20 тыс. дилеров.

В международной торговле валютой сложились определенные правила и обычаи. Вот примеры некоторых из них.

1. Объявление котировки.

2. Привлечение клиентов с помощью «любезности». Незначительная маржа считается любезностью, а большая – нелюбезностью банка.

3. Заключение сделки. Данная операция в валютной торговле происходит в основном по телефон, или телеграфу, а на валютной бирже – устно, исполнение ее имеет обязательный характер. При совершении сделок на крупные суммы, заключение сделки сразу же подтверждается документами, что служит повышает ее надежность.

Процесс заключения сделки включает:

– выбор обмениваемых валют;

– фиксацию курсов;

– установление суммы сделки, как правило, круглой;

– валютирование;

– указание адресов, по которым будет доставляться валюта.

Учитывая характер операций по обмену валют, совершаемых дилерами по телексу или телефону, функционирование современного валютного рынка можно представить в виде совокупности телеграфных, телефонных и прочих контактов между уполномоченными различных коммерческих банков по торговле валютами.

Все банки – участники рынка должны быть связаны между собой эффективными и надежными каналами связи, и иметь оперативное информационное обеспечение. В настоящее время между дилерами телефонная и телексная связь дополнена двумя основными дилинговыми системами «Рейтер-дилинг» и «Телерэйт», сочетающими дилинговые возможности с комплексным информационным обеспечением.

Курсы продавцов и покупателей публикуются в официальных бюллетенях иностранных валют. Обычно в таких изданиях предоставляются не все текущие курсы дня, а лишь курсы последних валютных сделок, называемых заключительными. При этом в одних бюллетенях указываются курсы продавцов и покупателей, а в других – средние курсы.

Платежные средства, выступающие в международном платежном обороте, имеют свои особенности, которые оказывают существенное влияние на их валютные курсы, т. е. рыночные цены.

Курс телеграфного перевода почти всегда выше курса почтового перевода, чека, срочной тратты и банкноты, так как при телеграфном переводе иностранная валюта выплачивается банком немедленно или наследующий день после получения перевода от иностранного банка. Такой порядок позволяет банкам и его клиентам не только ускорять расчеты и оборачиваемость валютных средств, но и практически избегать валютных потерь, связанных с изменением курсов. Применение же банками-корреспондентами специального кода (ключа) дает возможность предотвращать хищения валютных средств, а также предохраняет банки от возможных ошибок при переводе средств своим клиентам.

Курс чека всегда несколько ниже курса телеграфного перевода и, как правило, устанавливается на его основе за вычетом процентов за число дней, необходимых для доставки этого платежного документа авиапочтой из одной страны в другую. При этом выплата банком по чеку осуществляется лишь после принятия этого средства платежа на инкассо и оплаты чека иностранным банком-корреспондентом или иным зарубежным банком, выписавшим данный чек. Обычно курс чека выше курса тратты, поскольку при определении курса тратты учитываются срок ее оплаты и валюта платежа.

Курс срочной тратты устанавливается на основе курса телеграфного перевода, за вычетом процентов за число дней с момента покупки векселя до его оплаты. Проценты обычно определяются по ставке страны, в валюте которой выписан вексель: если тратта является первоклассным торговым векселем, проценты определяются по учетной ставке эмиссионного банка; если тратта является банковским акцептом, проценты определяются по рыночной учетной ставке, которая, как правило, ниже официальной. Если переводной вексель выписан со сроком платежа по его предъявлении, курс такой тратты будет примерно на уровне курса чека, ибо выплата по тратте, как и по чеку, произойдет после пересылки платежного документа в страну, где она будет оплачена по предъявлении.

Курс иностранных банкнот обычно приближается к курсу почтового перевода, отклоняясь от него вверх или вниз в зависимости от спроса и предложения этого средства платежа. Курс банкнот при покупке устанавливается, как правило, ниже курса чека, а при продаже – выше.

Валютная сделка представляет собой взаимное обязательство сторон произвести валютную конверсию по определенному курсу в ранее согласованную дату. При совершении операций на валютных рынках его участники постоянно вкладывают в покупаемую валюту часть своих ресурсов, которую они продают. При этом происходит изменение соотношения требований и обязательств в иностранной валюте, которое определяет их валютную позицию.

В случае равенства требований и обязательств валютная позиция ситается закрытой, при несовпадении – открытой.

Торговля наличной валютой осуществляется в виде кассовой или срочной валютной сделки.

Кассовая сделка осуществляется на условиях «спот» и применяется главным образом для немедленного получения иностранной валюты по внешнеторговым расчетам с целью избежания возможных валютных потерь от изменения курсов, а также быстрого перелива капиталов, включая «горячие» деньги. С переходом к применению плавающих курсов валют усилилась спекуляция кассовой торговли валютой.

Кассовые и срочные валютные сделки получили наиболее широкое распространение на валютных рынках и составляют в настоящее время большую часть общего объема межбанковского рынка. Для кассовой операции типично то, что момент заключения сделки практически совпадает с моментом ее исполнения. Валюта поставляется покупателю сразу же после заключения сделки и не позднее двух рабочих дней. Срок поставки валюты носит называется датой валютирования. Проданную валюту продавец обычно перечисляет по телеграфу на счет, указанный банком-получателем. При валютной сделке спот на рынке применяется, как правило, курс телеграфного перевода, который всегда рассматривается участниками валютного рынка в качестве основного показательного курса валюты.

При кассовых сделках большую роль играет правильное установление даты окончательного расчета.

Термин «кэш» (кассовый) обычно относится к таким валютным сделкам, в которых расчет производится в день заключения сделки. Этот термин в основном используется на рынках Северной Америки и в странах, которые для проведения валютных операций пользуются услугами указанных рынков в связи с более выгодными для них часовыми поясами. На европейских и восточных рынках кассовые сделки называются сделками с расчетом в тот же день.

Сделки на срок с реальной валютой заключаются с целью страхования платежей по внешнеэкономическим операциям и капиталовложений за границей, извлечения арбитражной прибыли.

К срочным операциям относятся форвардные и опционные сделки.

Форвардные сделки осуществляются в двух основных видах:

– простая форвардная сделка, когда обратная сделка заключается не одновременно, и стороны договариваются лишь предоставить определенную сумму к установленному сроку и по установленному курсу. Этот вид форвардных сделок во внешней торговле заключают в целях страхования от возможности изменения валютного курса.

– сделка своп. Ею называется валютная сделка между банками, представляющая собой комбинацию купли и продажи одной и той же валюты в примерно равном обмене, но на разные сроки. Определенная сумма валюты в рамках одной сделки покупается на срок и одновременно продается на кассовом рынке или наоборот.

К положительным сторонам срочных операций можно отнести то, что они предоставляют большие возможности для маневра, особенно если форвардная операция не направлена против специфических активов или пассивов. В то время, как операции спот должны быть отложены или выполнены практически немедленно, простые форвардные контракты оставляют время для осуществления контроля и проведения корректировок.

Форвардный рынок важен и для управляющих финансовыми отделами компаний, поскольку они могут определить стоимость импорта или экспорта в национальной валюте задолго до времени платежей или конвертируемости счетов дебиторов. Когда управляющий финансами заключает срочный контракт с респектабельным банком, его единственная забота состоит в том, чтобы не остаться с открытой валютной позицией, если по каким-либо причинам не будет получен товар или платеж.

Профессиональные дилеры, располагая неограниченной рыночной информацией, имеют более широкие возможности для маневра, чем их коммерческие коллеги.

Вместе с тем существуют и значительные риски, связанные со срочными сделками. Чем длиннее срок форвардного контракта, тем больше опасность того, что кредитоспособность противной стороны может ухудшиться.

Валютный опцион – это право (для покупателя) и обязательство (для продавца) купить или продать определенное количество одной валюты в обмен на другую по фиксированному курсу в заранее согласованную дату или в течение согласованного периода времени. При этом выделяют опцион пут (право продать валюту для защиты от ее потенциального обесценения) и опцион колл (право купить валюту для защиты от потенциального повышения ее курса). Необходимо различать два основных стиля опциона – европейский (может быть использован только в фиксированную дату) и американский (может быть использован в любой момент в пределах срока опциона).

Премия – это цена опционного контракта: опционный курс определяется ценой, по которой можно купить или продать валюту опциона.

Опционный контракт не является обязательным для покупателя в силу этого, если подопционная (страхуемая) сделка не реализуется, владелец опциона может либо его перепродать, либо оставить неиспользованным. Форвардный контракт не дает подобного потенциального преимущества: поскольку это обязательный контракт, постольку возникает валютный риск, связанный с незаключением или неисполнением страхуемого контракта.

Вместе с тем данная сделка имеет и определенный недостаток – затраты, связанные с уплатой опционной премии, но они перевешиваются ее преимуществами: полная защита от неблагоприятной динамики курса, неограниченная потенциальная прибыль от благоприятной динамики курса и отсутствие неизбежного риска.

Импортер может оговорить контракт на импорт товара и в зависимости от того, как будут осуществляться расчеты по сделке – документарным аккредитивом или на базе текущего счета – зависит время получения товара. Если экспортер достаточно щедр, то в контракт могут быть включены кредитные условия. Таким образом, может сложиться так, что товар прибудет в любое время в промежутке от трех до шести месяцев, а оплата будет произведена в период от шести до девяти месяцев. При этом экспортер выписывает счет в своей собственной или другой валюте, но так, чтобы не возникало никаких беспокойств относительно валютного покрытия сделки.

4.4. Ценные бумаги как объект международных торговых сделок

При осуществлении международных торговых сделок большое значение уделяется использованию ценных бумаг, которые служат целям защиты интересов кредиторов и должников, облегчают процедуру снятия обязательств и расчетов, являются объектом торговли.

Под ценной бумагой следует понимать документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. С передачей ценной бумаги переходят все удостоверяемые ею права в совокупности.

Права, удостоверенные ценной бумагой, могут принадлежать:

– предъявителю ценной бумаги (ценная бумага на предъявителя);

– названному в ценной бумаге лицу (именная ценная бумага);

– названному в ценной бумаге лицу, которое может само осуществить эти права или назначить своим распоряжением (приказом) другое лицо (ордерная ценная бумага).

Для передачи другому лицу прав, удостоверенных ценной бумагой на предъявителя, достаточно вручения ценной бумаги этому лицу.

Права, удостоверенные именной ценной бумагой, передаются в порядке, установленном для уступки требований (цессии).

Права по ордерной ценной бумаге передаются путем совершения на этой бумаге передаточной надписи – индоссамента. Индоссант несет ответственность не только за существование права, но и за его осуществление. Индоссамент, совершенный на ценной бумаге, переносит все права, удостоверенные ценной бумагой, на лицо, которому или по приказу которого передаются права по ценной бумаге, – индоссата. Индоссамент может быть бланковым (без указания лица, которому должно быть произведено исполнение) или ордерным (с указанием лица, которому или по приказу которого должно быть произведено исполнение).

Владелец ценной бумаги, обнаруживший подлог или подделку ценной бумаги, вправе предъявить к лицу, передавшему ему бумагу, требование о надлежащем исполнении обязательства, удостоверенного ценной бумагой, и возмещении убытков.

Ценные бумаги могут быть классифицированы по различным признакам. По виду эмитента, лица, выпустившего ценную бумагу, они делятся на государственные и частные, выпущенные юридическими и физическими лицами (часть коммерческих векселей). Предмет деятельности эмитента также может служить основанием классификации. Такое деление называется отраслевым; могут быть ценные бумаги банков, ценные бумаги торговых организаций, ценные бумаги промышленных компаний и т. д.

В зависимости от оборота, в котором они используются, ценные бумаги делятся на связанные с движением ссудного и промышленного капитала (основная масса ценных бумаг), денег (чеки), товаров (коммерческие векселя).

В международном торговом обороте используются следующие виды ценных бумаг:

– акции;

– облигация;

– простой и переводной вексель/тратта;

– чек;

– коносамент;

– варрант;

– складское свидетельство и др.

Виды прав, которые удостоверяются ценными бумагами, обязательные реквизиты ценных бумаг, требования к форме ценной бумаги и другие необходимые требования определяются внутренним законодательством государств и международными конвенциями.

Акция – это ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на определенную долю в имуществе акционерного общества и на получение дивидендов от его прибыли.

Акции отличаются от остальных видов ценных бумаг специфическим набором имущественных прав и обязательств, который характеризуется наличием права на участие в управлении компанией эмитента, на долю в его уставном капитале, а также отсутствием у эмитента обязательства выкупать акции у их держателя (акционера).

Акционер при необходимости может продать акции другому лицу или акционерному обществу. В свою очередь, акционерное общество держит их у себя необходимый срок, а затем обязано либо перепродать их, либо аннулировать, сократив при этом размер уставного фонда на номинальную стоимость аннулированных акций.

Основные виды акций:

– привилегированные. Дают право на первоочередное получение дивидендов в виде фиксированного процента от номинала акции или фиксированной суммы денежных средств. Владельцы привилегированных акций пользуются преимущественным правом при возврате акционерного капитала в случае ликвидации акционерного общества. Привилегированные акции дают право голоса только на собраниях акционеров, посвященных вопросу трансформации или ликвидации акционерного общества;

– обычные (простые). Дивиденды по простым акциям акционерного общества выплачиваются после распределения дивидендов по привилегированным акциям и формирования обязательных фондов. Риск, связанный с результатами деятельности акционерного общества, частично компенсируется для держателей простых акций правом голоса на общем собрании акционеров. Дивиденды могут выплачиваться с различной периодичностью: ежемесячно, ежеквартально, ежегодно и в различной форме: наличными, перечислением на специальный счет или акциями. Дивиденд может выплачиваться наличными на основе текущих поступлений, ежеквартально, несмотря на то что фактически он еще «не заработан» или несмотря на сообщения об убытках. Это делается главным образом для поддержки репутации компании. Помимо выплаты или перечислений наличными дивиденд может выплачиваться акциями данной компании. Для этого он может накапливаться на специальном счете до необходимой величины и затем обменивается на акции компании.

Сведения о величине дивидендов, выплачиваемых акционерными обществами, регулярно публикуются в деловой прессе в виде специальных таблиц. Таблица включает следующие данные: название компании, периодичность выплаты дивидендов, сумма дивиденда на одну акцию (в денежных единицах), дата выплаты, дата объявления величины дивиденда.

Особым видом акций являются простые безголосые акции. По существу, они являются только сертификатом на получение части прибыли.

Мировой рынок акций в 2001 г. имел общий объем около 26 трлн. долл. Такова общая капитализация (суммарная рыночная стоимость) всех корпораций мира, акции которых котируются на финансовых рынках. В 2001 г. объем мирового рынка акций уменьшился примерно на 25 %. Обороты на рынке акций составляли 800 млрд. долл. США в день. Большая часть сделок на рынке акций, так же как и на других финансовых рынках, носит спекулятивный характер. В биржевой торговле участвует лишь небольшая часть акций, постоянно переходящих из рук в руки в ходе биржевых торгов. Именно это обеспечивает огромные суммарные обороты. При этом реальное движение денежных средств на несколько порядков меньше, чем обороты рынка. Поскольку большая часть сделок осуществляется через систему взаимозачетов (или клиринг), участник рынка может совершать множество сделок по купле-продаже акций, но реальный оборот по его расчетному счету составляет лишь сумму, равную разности совокупных покупок и продаж.

В отличие от акций остальные денежные обязательства имеют долговой характер, т. е. это означает, что заемщик принимает на себя определенные обязательства по погашению (возврату) основной суммы и выплате дохода. К долговым обязательствам такого рода относятся облигации, депозитные сертификаты, коммерческие бумаги и векселя (казначейские и коммерческие).

Долговые обязательства могут быть классифицированы:

– по срочности: краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (от 1 года до 5 – 7 лет) и долгосрочные;

– по виду дохода: с фиксированной процентной ставкой; с плавающей процентной ставкой; дисконтные, беспроцентные;

– по обмениваемости: рыночные, нерыночные, конверти-руемые;

– по характеру обращения: биржевые; внебиржевые;

– по типу условий: основные, т. е. удостоверяющие имущественные права на основную сумму займа и доход от нее и дополнительные, связанные с возможностью получения или изменения цены или дохода (купон, варрант, опцион).

Выпуск данных бумаг не ограничен объемом активов эмитента и предназначен для аккумуляции финансовых ресурсов.

Мировой рынок долговых обязательств составляет 34 трлн. дол. США. Дневной оборот рынка облигаций равен 950 млрд. долл. Значительную часть рынка обязательств представляют долговые документы, номинированные в иностранной валюте. Такие ценные бумаги называют еврооблигациями и их обращение является одним из важных элементов валютно-кредитных отношений. Общий объем мирового фондового рынка в 2001 г. был равен примерно 60 трлн дол. США. Половина всего мирового рынка как по акциям, так и по обязательствам, приходится сейчас на США.

Облигация – ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, которое ее выпустило (заемщиком-эмитентом).

По облигации возникают два главных обязательства:

1) эмитент обязан вернуть держателю облигации по истечении согласованного срока сумму, указанную в облигации;

2) эмитент обязан выплатить держателю облигации определенный процент от ее стоимости.

Облигация имеет существенные отличия от акции:

– при покупке акции ее владелец становится одним из собственников компании-эмитента, а при покупке облигации – кредитором;

– облигации имеют ограниченный срок обращения;

– при реализации имущественных прав, сначала выполняются обязательства по облигациям, а затем по акциям и др.

Облигации могут быть как именные, так и представительские в мировой практике известны случаи облигаций без заранее определенного уровня процента, величина которого колеблется в зависимости от фактической прибыльности предприятия.

Выплата процента по облигациям обычно осуществляется на полугодовой основе либо ежегодно.

Если облигация имеет доход в виде процента, то он периодически выплачивается по истечении согласованного срока. Если она относится к дисконтируемым, то промежуточных выплат дохода не существует. Роль дохода играет дисконт (скидка, уменьшение) либо цены эмиссии, либо погашения.

Процентные ставки по облигациям могут быть фиксированными или плавающими. Плавающая процентная ставка формируется из двух составляющих: надбавки, фиксированной на весь срок займа (например, 1/4 % или 1/2 %), и базовой плавающей ставки. За базовую ставку обычно принимается ставка по краткосрочным (3– или 6-месячным) межбанковским депозитам. В мировой практике и в международных операциях в качестве базовой наиболее часто используется ставка, по которой лондонские банки предоставляют депозиты другим первоклассным банкам. В США за базисную ставку принимается «прайм рейт», то есть минимальная ставка по краткосрочным кредитам, представляемым американскими банками первоклассным заемщикам.

Акции и облигации могут быть конвертируемыми (обмениваемыми).

Конвертируемые облигации дают владельцу право выбора между погашением облигации с получением суммы номинала наличными и обменом (конверсией облигации на акцию эмитента). Выгодность заимствования в такой форме для эмитента заключается в том, что ставка по конвертируемым займам ниже, чем по обычным, так как возможность последующей конверсии создает дополнительную привлекательность для инвестора. Право обмена может быть оформлено варрантом, причем предусмотрена возможность обмена до наступления срока ликвидации сделки.

Существуют «вечные» облигации, которые отличаются отсутствим срока погашения займа. Ставка по ним пересматривается каждые 10 лет, причем по окончании каждого десятилетнего периода эмитент имеет право погашения всего займа или его части. Срок займа иногда обозначается как «до ликвидации компании».

Казначейские векселя – это основной вид государственных долговых обязательств. Они не имеют купонов, это – дисконтируемые (как и коммерческий вексель) ценные бумаги. Обычно выпускаются на срок 3, 6 и 12 месяцев. Реализуются преимущественно среди коммерческих банков со скидкой с номинала, а выкупаются по полной нарицательной стоимости. Эмиссии и погашения казначейских векселей проводятся регулярно (в Великобритании – еженедельно централизованными банками по поручению казначейства (министерства финансов).

Казначейские векселя могут размещаться еженедельно на основе аукциона по анонимной подписке, по итогам которой определяется величина дисконта. В заявках, которые присылают потенциальные инвесторы, указывается сумма, на которую совершается подписка, желаемая, с их точки зрения величина дисконта, т. е. разница между ценой эмиссии и погашения, а также предпочтительная дата покупки.