Текст книги "Основы инвестиционной деятельности. Учебное пособие"

Если тело свечи настолько мало, что цены открытия и закрытия совпадают, она называется доджи (совпадающая). Доджи возникает тогда, когда цены открытия и закрытия совпадают, однако тут могут быть различные интерпретации, которые следовало бы рассмотреть. Требование, чтобы цены открытия и закрытия были в точности равными, накладывало бы на данные слишком жесткое ограничение, и доджи появлялись бы крайне редко. Если разница между ценами открытия и закрытия не превышает нескольких тиков (минимального изменения цены), этого более чем достаточно.

Определение дня появления доджи сходно с методом, который используется для определения длинного дня. Тут нет жестких правил, только некоторые указания. Как и длинный день, доджи зависит от предыдущего поведения цен. Если большинство предшествующих дней были доджи, тогда день доджи не важен. Если появляется один-единст-венный доджи – это сигнал о том, что рынок в нерешительности, а это нельзя игнорировать.

Почти во всех случаях сам по себе доджи не настолько важен, чтобы по нему прогнозировать изменение ценовой тенденции, это лишь предупреждение об угрозе такого изменения. Доджи, предвосхищенный длинным белым днем в повышательном тренде, был бы важен. На эту частную комбинацию дней ссылаются, как на «медвежью» доджи-звезду. Повышательный тренд, который внезапно прекращается, вызывал бы беспокойство. Доджи означает нерешительность и неуверенность.

Доджи отражает состояние рынка, на котором «быки» и «медведи» находятся в равновесии. Во время восходящего тренда доджи может оказаться индикатором разворота рынка, поскольку он предупреждает о том, что «быки» начинают терять контроль над рынком. Доджи отражают нерешительность трейдеров.

Если на рынке был продолжительный рост, а затем появился доджи (неуверенность), это может означать, что поддержки покупателей больше нет. Доджи, который следует за новым высоким максимумом, особенно важен (страх высокой цены) – возможно, рынок прощается со своим трендом.

У длинноногого доджи – длинные верхняя и нижняя тени, делящие пополам дневной торговый диапазон, что ясно отражает нерешительность продавцов и покупателей (рис. 6.9). На протяжении дня рынок двигался вверх, а затем резко упал, или наоборот. Затем он закрылся на цене открытия или очень близко от нее. Если цены открытия и закрытия оказываются в середине дневного диапазона, о свече говорят как о длинноногом доджи (слово «джуджи» переводится как «крест»).

Рис. 6.9. Длинноногий доджи (джуджи)

Рис. 6.10. Доджи-надгробие (тохоба)

Доджи-надгробие – еще одна форма доджи (рис. 6.10). Она образуется на дневном минимуме или вблизи него. Такое название, как и многие другие японские термины, связано с различными аналогиями. В данном случае это надгробие на могиле тех, кто пал в битве.

Чем длиннее верхняя тень, тем более «медвежий» характер носит доджи-надгробие. После открытия цены идут вверх лишь для того, чтобы сессия закрылась там, где и открылась, и эта точка оказывается к тому же дневным минимумом. Это невозможно интерпретировать иначе, как неспособность к росту. Доджи-надгробие на вершине рынка является особым вариантом падающей звезды. Единственная разница между ними заключается в том, что у падающей звезды маленькое тело, а доджи-надгробие, будучи доджи, тела не имеет.

Рис. 6.11. Доджи-дракон (томбо)

Рис. 6.12. Доджи четырех цен

Доджи-дракон возникает, когда рынок открывается и закрывается на дневном максимуме (рис. 6.11). Как и другие, этот доджи появляется обычно в моменты разворота рынка. Свечу томбо с очень длинной нижней тенью-хвостом называют также и свечой такури. Свеча такури в конце понижательного тренда носит чрезвычайно «бычий» характер.

Доджи четырех цен – этот редкий доджи появляется, когда все четыре ценовых компонента совпадают (рис. 6.12). То есть цена открытия, цена закрытия, максимум и минимум равны. Эта свеча появляется, когда акции в высшей степени неликвидны или у источника данных нет других цен, кроме цены закрытия. Такой доджи встречается настолько редко, что при ее появлении следовало бы посмотреть, нет ли в данных ошибок. Тем не менее, эта свеча указывает на полную неуверенность трейдеров в том, в каком направлении движется рынок.

Вопросы для самопроверки

1. Охарактеризуйте график японских свечей. Чем он отличается от барных графиков цены?

2. Какие сигналы подают марибозу?

3. Какие сигналы подают доджи?

Тема 2
Модели разворота

Звезда появляется всякий раз, когда маленькое тело отрывается вверх или вниз от предыдущего длинного тела (рис. 6.13). В идеале разрыв должен бы захватывать и тени, но это не является совершенно необходимым. Звезда указывает на некоторую неуверенность, царящую на торговой площадке. Звезды входят во многие свечные модели, в первую очередь, разворотные. Цвет звезды не имеет значения.

Рис. 6.13. Звезда (госи)

Рис. 6.14. Утренняя звезда

Утренняя звезда – бычья разворотная модель, образующаяся во впадине (рис. 6.14). Фигура утренняя звезда – трехдневная фигура, которая состоит из высокого черного тела, за которым следует маленькое тело (белое или черное) с разрывом вниз и, наконец, белое тело, которое достаточно сильно сдвинуто внутрь первого черного тела. Эта фигура сигнализирует о переходе инициативы в руки «быков».

Когда начинает возникать эта фигура, рынок находится в нисходящем тренде, о чем свидетельствует высокое черное тело последней торговой сессии. В этот момент, очевидно, командуют «медведи». Затем появляется маленькое тело (короткий день), подразумевающее, что продавцы теряют способность двигать рынок еще ниже. И, наконец, на третий день появление большого белого тела демонстрирует, что «быки» взяли верх. Идеальная утренняя звезда имела бы разрывы перед и после тела средней свечи (звезды).

Однако второй разрыв бывает редко, и его отсутствие не снижает значимости сигнала.

Вечерняя звезда – «медвежий» двойник утренней звезды (рис. 6.15).

В случае вечерней звезды за длинным белым телом следует маленькое тело (короткий день) – черное или белое, а за ним черное тело, которое резко перемещается внутрь белого тела первой сессии. Третья свеча подтверждает образовавшуюся вершину и завершает фигуру вечерней звезды, состоящую из трех свечей.

Рис. 6.15. Вечерняя звезда

В обоих случаях, если цена закрытия третьей свечи уходит глубоко внутрь тела первой свечи, может последовать существенно более сильное движение, особенно если торговля на третий день сопровождается большим объемом.

Несколько следующих моделей – по сути, особые вариации утренней или вечерней звезды. Это утренняя и вечерняя доджи-звезды, брошенный младенец и три звезды.

Доджи-звезда – предупреждение о том, что предыдущий тренд, вероятно, собирается развернуться. Следующий за доджи день должен подтвердить надвигающийся разворот тренда.

Утренняя доджи-звезда – при развитии понижательного тренда возникает длинная черная свеча, за которой следует доджи-звезда (рис. 6.16). Как и в случае обычной утренней звезды, подтверждение на третий день полностью поддерживает разворот тренда. Таким образом, данная модель рассматривается как более значимая, чем обычная утренняя звезда.

Рис. 6.16. Утренняя доджи-звезда

Рис. 6.17. Вечерняя доджи-звезда

Вечерняя доджи-звезда – возникает на повышательном тренде, за ней обычно следует длинное черное тело с ценой закрытия, уходящей достаточно глубоко внутрь белого тела первого дня; подтверждает разворот на вершине (рис. 6.17).

Рис. 6.18. Брошенный младенец (во впадине и на вершине)

Обычная модель вечерней звезды в качестве звезды содержит маленькое тело, тогда как у вечерней доджи-звезды в качестве звезды появляется доджи. Именно из-за доджи вечерняя доджи-звезда более важна. На вечернюю доджи-звезду, кроме того, ссылаются как на Южный крест.

В обоих случаях, если проникновение свечи третьего дня в свечу первого дня превышает 50 %, у такой модели больше шансов реализоваться.

Еще одна важная разворотная модель, сходная по своему виду с предыдущими. Она почти такая же, как утренняя и вечерняя доджи-звезды, но с одним важным отличием. Здесь должен присутствовать разрыв вниз между тенями доджи и тенями первого и третьего дней в случае брошенного младенца во впадине. Противоположное верно и в случае брошенного младенца на вершине – между доджи и соседними днями должен существовать полный (включая тени) разрыв. Брошенный младенец – редкая модель (рис. 6.18.).

Модель три звезды была разработана Стивом Нильсоном (рис. 6.19). Она состоит из трех дней доджи, при этом средний доджи является звездой. Эта модель встречается крайне редко, но если она появляется, ее не следует игнорировать.

Рис. 6.19. Три звезды

Данная модель говорит, что рынок длительное время находится в понижательном или повышательном тренде. Когда тренд стал выказывать свою слабость, тела начали уменьшаться. Первый доджи должен вызвать некоторое беспокойство, Второй доджи показывает, что на рынке теперь отсутствует направление. И, наконец, третий доджи, так сказать, «вбил последний гвоздь в гроб тренда». Поскольку в целом все это указывает на слишком большую нерешительность, трейдеры, какие бы у них ни были убеждения, меняют свои позиции.

Будьте осторожны с моделью. Поскольку модель три звезды очень редкая, следует отнестись с подозрением к данным, используемым при вычислениях. Если разрыв второго доджи захватывает и тени, модель еще более важна. Идеальной модели три звезды практически никогда не бывает, но за нее можно принимать и модели, в которых средняя звезда – доджи, а две другие – либо доджи, либо близкие к нему свечи.

Рис. 6.20. Молот

Зонтик как отдельный вид свечей обладает сильным разворотным характером. Этот вид свечей сходен с доджи-драконом. Выделяют два вида зонтиков, которые называются молотом и висельником в зависимости от их положения в рыночном тренде. Молот и висельник состоят из одной-единственной свечи (рис. 6.20-6.21).

Рис. 6.21. Висельник

Молот – свеча с очень длинной нижней тенью и маленьким телом (белым или черным), расположенным вблизи верхнего края свечи. Появляется на падающем тренде (и символизирует удар молота) за которым следует отскок. Молот может говорить о развороте тренда. Чем длиннее нижняя тень, короче верхняя тень и меньше тело свечи, – тем важнее «бычий» молот. Цвет свечи не имеет значения. Однако молот с белым телом носит более выраженный «бычий» характер, чем молот с черным телом.

Если молот следует за резким падением цены, рынок может еще раз вернуться и повторить область минимума молота.

Висельник имеет ту же форму, что и молот. Различие между этими фигурами в том, что если молот появится после снижения цены, то висельник появится после их роста, т. е. различие в тренде.

Фигура сигнализирует о том, что рынок близок к завершению роста. Аналогично молоту, чем длиннее нижняя тень, короче верхняя тень и меньше тело, тем более значим висельник. Цвет свечи не имеет значения. Однако висельник с черным телом обладает более выраженным «медвежьим» характером, чем та же модель с белым телом.

Особенно важно ждать подтверждения «медвежьего» сигнала в случае возникновения висельника, поскольку длинная нижняя тень фигуры показывает, что «быки» все еще сильно влияют на рынок. Примером подобного подтверждения могло бы быть закрытие ниже тела висельника в последующий период.

Перевернутый молот – свеча разворота во впадине (рис. 6.22). Как и его «родственник» молот, он появляется при понижательном тренде и говорит о возможном его развороте. Как и в случае большинства моделей, состоящих из одной или двух свечей, важно подождать подтверждения, в данном случае «бычьего». Таким подтверждением могло бы быть открытие следующей торговой сессии при цене тренда выше тела перевернутого молота.

Рис. 6.22. Перевернутый молот

Падающая звезда – модель, состоящая из одной свечи и указывающая на окончание повышательного движения (рис. 6.23). Это не очень убедительный разворотный сигнал. Падающая звезда выглядит точно так же, как и перевернутый молот. Разница в том, что падающая звезда появляется на рыночных вершинах.

Рис. 6.23. Падающая звезда

Между телом классической падающей звезды и телом предыдущей свечи существует разрыв. Цвет тела не имеет значения. Появление падающей звезды означает, что рынок открылся вблизи своего дневного минимума, затем мощно рос и, наконец, к закрытию сессии вновь вернулся на минимум.

«Бычье» поглощение возникает, когда рынок пребывает в нисходящем тренде, и белое тело поглощает черное тело предшествующего периода (рис. 6.24).

Рис. 6.24. «Бычье» поглощение

Рис. 6.25. «Медвежье» поглощение

«Медвежье» поглощение возникает, когда рынок на восходящем тренде, и черное тело поглощает белое тело предшествующего периода (рис. 6.25).

Для того чтобы поглощение было истинным, на рынке должен присутствовать ясно определенный восходящий или нисходящий тренд, даже если он краткосрочный. Поскольку поглощение требует, чтобы второе тело поглотило предшествующее тело (но не тени), эта фигура будет давать сигнал, невидимый на штриховом графике. Чем больше второе тело (поглотившее тело) по отношению к первому, тем более значима фигура и тем более значим разворотный сигнал.

Темные облака – «медвежий» разворотный сигнал (рис. 6.26). Первая сессия этой фигуры, состоящей из двух свечей, обязана образовать белое тело. Цена открытия второй сессии должна быть выше максимума предыдущей сессии (выше вершины верхней тени). Однако к концу второй сессии рынок закрывается вблизи минимума сессии, и при этом цена закрытия находится внутри белого тела предыдущей сессии.

Рис. 6. 26. Темные облака

Темные облака наглядно иллюстрируют, что способность рынка к росту исчерпана. Чем больше степень проникновения внутрь белого тела, тем сильнее сигнал темных облаков. Некоторые японские технические аналитики требуют, чтобы черное тело проникло, по крайней мере, на 50 % внутрь белого тела.

Вопросы для самопроверки

1. Расскажите о модели звезда. Какие сигналы подает эта модель?

2. Расскажите о сходных с моделью звезда иными моделями, образуемыми доджи.

3. Какие сигналы подают модели молот, падающая звезда и висельник?

4. Охарактеризуйте модель поглощения темные облака.

Тема 3
Модели продолжения

Три метода. Существует два варианта этой модели: «бычья» модель три метода и «медвежья» модель три метода (рис. 6.27 и 6.28).

Рис. 6.27. «Бычья» модель три метода

Рис. 6.28. «Медвежья» модель три метода

«Бычья» модель три метода – вначале появляется длинная белая свеча. Затем идет группа понижающихся свечей с маленькими телами (в идеале таких свечей три, но может быть две или больше трех). Главное условие – чтобы эти свечи не выходили за диапазон цен белой свечи. Маленькие свечи могут быть любого цвета, но чаще черные. В конце формируется длинная белая свеча с ценой закрытия выше цены закрытия первой торговой сессии. Цена открытия этой свечи также должна быть выше цены закрытия предшествующей торговой сессии.

Эта модель напоминает «бычьи» флаги и вымпелы в западном теханализе.

«Медвежья» модель три метода – аналог «бычьей» модели, но при нисходящей тенденции.

Модель три метода – это модель продолжения тенденции (с появлением маленьких свечей рынок как бы останавливается, чтобы передохнуть).

Три наступающих белых солдата. Модель представляет группу из трех белых свечей с последовательно повышающимися ценами закрытия. Данная модель может выступать и как «бычья» разворотная модель, и как модель продолжения – в зависимости от предшествующей ситуации.

Если три белых солдата появляются в области низких цен после периода стабилизации – это признак потенциальной «бычьей» силы рынка. Цена открытия каждой белой свечи в такой модели находится в пределах тела предшествующей свечи (или вблизи от него). Цены закрытия свечей равны максимальным ценам или приближаются к ним (рис. 6.29).

Рис. 6.29. Три наступающих белых солдата

Если вторая и третья свеча (или только третья свеча) демонстрируют признаки ослабления, то образуется модель отбитое наступление (рис. 6.30). Эта модель особенно настораживает, если появляется после длительной восходящей тенденции. Признаком ослабления рынка могут служить как уменьшающиеся тела свечей, так и сравнительно длинные верхние тени последних двух свечей.

Рис. 6.30. Отбитое наступление

Если вторая свеча имеет длинное белое тело и регистрирует новый максимум, а за ней идет маленькая белая свеча, то образуется модель торможение (рис. 6.31). Последняя маленькая свеча может либо образовать разрыв относительно длинного белого тела (становится звездой), либо «сидит у него на плече» (то есть находится в верхней части предшествующего длинного тела). Обладая маленьким телом, последний день указывает на нерешительность, которая может остановить повышательное движение. Эта нерешительность является временным размышлением. При появлении модели следует закрывать длинные позиции.

Хотя модели отбитое наступление и торможение обычно не являются моделями разворота на вершине, после них иногда наблюдается существенное понижение цен. Указанные две модели имеют большую значимость в области высоких цен.

Рис. 6.31 Размышление (торможение)

Если же модель три белых солдата появляется после понижательного тренда, то ее нужно трактовать только как внезапное прекращение понижательного тренда.

Двойником модели три белых солдата выступает модель три черные вороны (рис. 6.32). Возникая во время повышательного тренда, три длинных черных дня образуют «лесенку» вниз.

Рис. 6.32. Три черные вороны

Каждый день открывается несколько выше цены закрытия предыдущего дня, но потом цены падают, чтобы вновь закрыться ниже. Когда это происходит трижды, это явное указание на разворот тренда. В данном случае необходимо быть очень бдительным, так как сильное проседание цены может вызвать активность «быков», желающих скупить актив по низкой цене. В таком случае после небольшой коррекции цены тренд может продолжиться.

Вопросы для самопроверки

1. Охарактеризуйте модель продолжения три метода.

2. Охарактеризуйте модель три белых солдата и три черные вороны.

3. Охарактеризуйте модель отбитое наступление.

Раздел 7
Управление портфелем ценных бумаг. Ведение дневника трейдера

Тема 1
Понятие, виды и модели формирования портфеля ценных бумаг

В сложившейся мировой практике фондового рынка под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, выступающая как целостный объект управления[25]25
  Подробнее см.: Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. – М.: Финансы и статистика, 2001, с. 427.


[Закрыть]. Это означает, что при формировании портфеля и в дальнейшем, изменяя его состав, менеджер-управляющий формирует новое инвестиционное качество с заданным соотношением риск/доход. Однако созданный портфель представляет собой определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска и бумаг с фиксированным гарантированным государством доходом, т. е. с минимальным риском потерь по основной сумме и текущих поступлений – дивидендов, процентов.

Теоретически портфель может состоять из бумаг одного вида. Его структуру можно изменить путем замещения одних бумаг другими. Вместе с тем, каждая ценная бумага в отдельности не может достичь подобного результата. Смысл портфеля – улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы при отдельно взятой ценной бумаге и возможны только при их комбинации.

В процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске. Доходы по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска.

С учетом инвестиционных качеств ценных бумаг можно сформировать различные портфели, в каждом из которых будет собственный баланс между существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой отдачей (доходом) в определенный период времени. Соотношение этих факторов позволяет определить тип портфеля ценных бумаг.

Тип портфеля – это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком классификации типа портфеля является то, каким способом и за счет какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат – дивидендов, процентов (рис. 7.1).

Рис. 7.1. Классификация портфеля в зависимости от источника дохода

Было бы упрощением понимать портфель как некую однородную совокупность: несмотря на то, что портфель роста, например, ориентирован на акции, инвестиционной характеристикой которых является рост курсовой стоимости, в его состав могут входить и ценные бумаги с иными инвестиционными свойствами.

Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля – рост его капитальной стоимости вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере. Темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящих в портфель, определяют виды портфелей, входящих в данную группу.

Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В его состав входят акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, но вместе с тем могут приносить самый высокий доход.

Портфель консервативного роста является наименее рискованным. Состоит в основном из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени и нацелен на сохранение капитала.

Портфель среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми на длительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. При этом обеспечивается средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Надежность определяется ценными бумагами консервативного роста, а доходность – ценными бумагами агрессивного роста. Данный тип является наиболее распространенной моделью портфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску.

Портфель дохода ориентирован на получение высокого текущего дохода – процентных и дивидендных выплат. Он составляется в основном из акций дохода, т. е. таких акций, которые характеризуются умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, а также облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенностью этого типа портфеля является то, что цель его создания – получение соответствующего уровня дохода, величина которого отвечала бы минимальной степени риска, приемлемого консервативным инвестором. Поэтому объектами портфельного инвестирования являются высоконадежные инструменты фондового рынка, у которых высокое соотношение стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости.

Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска.

Портфель доходных бумаг состоит из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.

Портфель роста и дохода. Формирование данного типа портфеля осуществляется во избежание возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, дает владельцу рост капитальной стоимости, а другая – доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой.

Охарактеризуем виды данного типа портфеля.

Портфель двойного назначения. В состав этого портфеля включаются бумаги, приносящие его владельцу высокий доход при росте вложенного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения. Они выпускают собственные акции двух типов: первые приносят высокий доход, вторые – прирост капитала. Инвестиционные характеристики портфеля определяются значительным содержанием данных бумаг в портфеле.

Сбалансированный портфель предполагает сбалансированность не только доходов, но и риска, который сопровождает операции с ценными бумагами, и поэтому в определенной пропорции состоит из ценных бумаг, быстро растущих в курсовой стоимости, и из высокодоходных ценных бумаг. В состав портфелей могут включаться и высокорискованные ценные бумаги, а также обыкновенные и привилегированные акции, облигации. В зависимости от конъюнктуры рынка в те или иные фондовые инструменты, включенные в данный портфель, вкладывается большая часть средств.

Портфели можно классифицировать и по другим признакам.

Как известно, такое инвестиционное качество портфеля, как ликвидность, означает возможность быстрого превращения портфеля в денежную наличность без потери его стоимости. Лучше всего данную задачу позволяют решить портфели денежного рынка.

Портфели денежного рынка. Эта разновидность портфелей ставит своей целью полное сохранение капитала. В состав такого портфеля включается преимущественно денежная наличность или быстрореализуемые активы. Следует отметить, что одно из золотых правил работы с ценными бумагами гласит: «Нельзя вкладывать все средства в ценные бумаги – необходимо иметь резерв свободной денежной наличности для решения инвестиционных задач, возникающих неожиданно».

Портфели ценных бумаг, освобожденных от налога, содержат в основном государственные долговые обязательства и предполагают сохранение капитала при высокой степени ликвидности. Отечественный рынок позволяет получать по этим ценным бумагам и самый высокий доход, который, как правило, освобождается от налогов. Именно поэтому портфель государственных ценных бумаг – наиболее распространенная разновидность портфеля и, в частности, сформированная по некоторым ценным бумагам.

Рассматривая ГКО в качестве примера, характеризующего высоконадежные ценные бумаги, отметим, что покупая краткосрочные облигации, выпущенные Министерством финансов РФ, инвестор тем самым дает в долг правительству, которое оплатит эту облигацию в конце срока с уплатой в виде дисконтной разницы. Фактически это не вызывает дефицита бюджета, так как богатство нации вкладывается в эти облигации. Поэтому государственные ценные бумаги являются, возможно, самыми безопасными. Считается, что государство в принципе обанкротиться не может. Краткосрочный характер и небольшой риск делают данные инструменты одним и из самых низкорискованных, они реально должны были бы показывать низкую изменчивость дохода. Относительно высокий доход по ГКО и их надежность привлекают инвесторов к покупке ценных бумаг, выпущенных государственными органами власти. Любопытно, что портфель ГКО, по сути, – это портфель роста, так как доход образуется как курсовая разница.

Портфели, состоящие из ценных бумаг государственных структур. Эта разновидность портфеля формируется из государственных и муниципальных ценных бумаг и обязательств. Вложения в данные рыночные инструменты обеспечивают держателю портфеля доход, получаемый от разницы в цене приобретения с дисконтом и выкупной ценой по ставкам выплаты процентов. Немаловажное значение имеет и то, что центральные и местные органы власти предоставляют налоговые льготы. Инвестиционная направленность вложений в региональном разрезе приводит к созданию портфелей, сформированных из ценных бумаг определенных эмитентов, находящихся в одном регионе.

Портфели, состоящие из ценных бумаг различных отраслей промышленности. Портфель данной разновидности формируется на базе ценных бумаг, выпущенных предприятиями различных отраслей промышленности, связанных технологически, а также какой-либо одной отрасли.

В зависимости от целей инвестирования в состав портфелей включаются различные ценные бумаги, которые соответствуют поставленной цели. Так, например, конвертируемые портфели состоят из конвертируемых привилегированных акций и облигаций, которые могут быть обменены на установленное количество обыкновенных акций по фиксированной цене в определенный момент времени. При активном «бычьем» рынке это дает возможность получить дополнительный доход.

Мы рассмотрели принципы формирования портфеля в качественном отношении, но не менее важен количественный аспект проблемы.

Сколько ценных бумаг должно быть в портфеле?

Согласно теории инвестиционного анализа, простая диверсификация, т. е. распределение средств портфеля по принципу «не клади все яйца в одну корзину», ничуть не хуже, чем диверсификация по отраслям, предприятиям и т. д. Кроме того, увеличение различных активов (более восьми), т. е. видов ценных бумаг, находящихся в портфеле, – не дает значительного уменьшения портфельного риска. Максимальное сокращение риска достижимо, если в портфель отобрано от 40 до 70 видов различных ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, так как возникает эффект излишней диверсификации, который может привести к следующим отрицательным результатам:

• невозможность качественного портфельного управления;

• покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг;

• высокие издержки поиска ценных бумаг (расходы на предварительный анализ и т. д.);

• высокие издержки по покупке небольших мелких партий ценных бумаг и т. д.

Издержки по управлению излишне диверсифицированным портфелем не дадут желаемого результата, так как доходность портфеля вряд ли будет возрастать более высокими темпами, чем издержки в связи с излишней диверсификацией.

Формирование и управление портфелем – область деятельности профессионалов, а создаваемый портфель – это товар, который может продаваться либо частями (продают доли в портфеле для каждого инвестора), либо целиком, когда менеджер берет на себя труд управлять портфелем ценных бумаг клиента. И, как любой товар, портфель определенных инвестиционных свойств может либо пользоваться, либо не пользоваться спросом на фондовом рынке. Кроме того, существуют бессистемные портфели – результат деятельности непрофессионалов (в частности, например, нерационального инвестора), не имеющих четких инвестиционных целей.

Разновидностей портфелей много, и каждый конкретный держатель придерживается собственной стратегии инвестирования, учитывая состояние рынка ценных бумаг и основательно «перетряхивая» портфель, согласно золотому правилу работы с ценными бумагами, не реже одного раза в три-пять лет. Поэтому материал, изложенный в этом параграфе, не охватывает всего многообразия существующих портфелей, а лишь позволяет определить принципы их формирования.