Текст книги "Основы инвестиционной деятельности. Учебное пособие"

Тема 3. Акции

Акция – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации[9]9
  ФЗ РФ «О рынке ценных бумаг» № 39-ФЗ от 22.04.96.


[Закрыть].

Выпускать в обращение акции имеют право предприятия, созданные в форме акционерных обществ. Особенностью акционерных обществ является то, что их уставный капитал разделен на части, и одна акция соответствует одной части уставного капитала.

Количество акций, которыми владеет инвестор, характеризует его вклад в уставный капитал и показывает его долю в имуществе фирмы. Приобретая акции, инвестор становится совладельцем предприятия, разделяет с ним успехи роста и несет риски в случае неудовлетворительной работы компании.

Это принципиально отличает акцию как ценную бумагу от облигации. Как было отмечено ранее, при выпуске облигаций предприятие получает заемные средства на определенный период времени, по истечении которого деньги должны быть возвращены инвесторам, а при эмиссии акций компания получает денежные средства в свою собственность навсегда.

Соответственно, между компанией и инвесторами складываются различные юридические и имущественные взаимоотношения. Инвестор, приобретая облигацию, становится кредитором предприятия, а последнее становится заемщиком, который должен выполнять принятые на себя долговые обязательства. А при покупке акций инвестор становится акционером, т. е. одним из совладельцев компании, и получает определенные права на управление компанией.

Как заемщик, компания перед владельцами облигаций имеет четкие обязательства по выплате купонного дохода. Выплата же дивидендов по акциям не является жесткой обязанностью компании, так как решение о начислении дивидендов ежегодно принимает общее собрание акционеров, которое может отказаться от дивидендов в пользу инвестирования средств в определенные проекты, обеспечивающие развитие компании.

Кроме того, при ликвидации предприятия первоначально рассчитываются со всеми кредиторами, в том числе и с владельцами облигаций, а потом оставшаяся часть имущества распределяется между акционерами. И вполне реальна ситуация, когда акционерам не достанется ничего, так как все имущество ушло на погашение долгов компании.

За счет эмиссии акций формируется уставный капитал компании. При учреждении акционерного общества определяется величина уставного капитала, количество выпускаемых акций и их номинальная стоимость. В нашей стране законодательство определяет уставный капитал акционерного общества как сумму номинальных стоимостей размещенных акций, т. е. акций, приобретенных акционерами.

В отличие от облигаций, акции являются титулами собственности и дают их владельцам права, связанные с управлением собственностью. Акционер имеет право на участие в управлении акционерным обществом (АО). Это право акционеры реализуют через систему голосования на собрании акционеров, где принимаются важнейшие решения по развитию компании, формированию органов управления, начислению дивидендов и др. Акционер может быть избран в Совет директоров, ревизионную комиссию и непосредственно участвовать в управлении АО. Владельцы акций имеют право на получение части прибыли в виде дивидендов на основании решения общего собрания акционеров.

Получая право на управление компанией, акционеры одновременно берут на себя и ответственность за результаты ее деятельности. Это проявляется в том, что размер выплат акционерам определяется конечными результатами деятельности акционерного общества.

Во-первых, дивиденды выплачиваются за счет чистой прибыли компании, т. е. предприятие, получив средства от реализации продукции, должно покрыть все свои затраты, включая и выплаты процентов по облигациям, заплатить налоги и только после этого выплачивать дивиденды. Таким образом, размер оставшейся прибыли во многом определяет величину дивидендов.

Во-вторых, при ликвидации компании продаются все ее активы (здания, машины, оборудование и др.), а полученные средства направляются на выплаты кредиторам и акционерам. При этом первоначально рассчитываются со всеми кредиторами, акционеры получают только ту часть имущества, которая осталась после удовлетворения требований кредиторов.

В зависимости от стадии выпуска акций в обращение и их оплаты различают следующие виды акций: объявленные, размещенные, полностью оплаченные.

Объявленные акции – это предельное число акций соответствующего типа, которые могут быть выпущены компанией дополнительно к уже размещенным акциям. Количество объявленных акций фиксируется в уставе акционерного общества или принимается решением общего собрания акционеров квалифицированным большинством голосов (3/4 от числа присутствующих по количеству акций). На практике акционерное общество может никогда не выпустить в обращение такого числа акций, которое объявлено в уставе. Количество объявленных акций никак не связано с размером уставного капитала и может быть больше или меньше его величины.

Размещенные акции – это акции, которые приобретены акционерами. В момент учреждения акционерного общества все акции должны быть размещены между учредителями, т. е. в этот период не может осуществляться открытая продажа акций. При последующих эмиссиях размещенными считаются акции, которые реализованы акционерам. Только когда акции приобретены акционерами, они попадают в категорию размещенных и учитываются в составе уставного капитала.

Полностью оплаченные – это размещенные акции, по которым их владелец произвел 100 %-ную оплату, и средства зачислены на счета акционерного общества. Не все размещенные акции являются полностью оплаченными, так как может быть предусмотрена оплата акций в рассрочку. В частности, учредители при создании акционерного общества могут оплачивать акции в рассрочку. Таким образом, акции размещены, приобретены учредителями, но полностью могут быть и не оплачены. При этом может возникнуть ситуация, когда один из учредителей полностью оплатил принадлежащие ему акции, а другой не внес ни копейки. В среднем оплачена половина уставного капитала, что является достаточным для регистрации предприятия.

Однако учредители находятся в экономически неравных условиях по вложенным средствам. Поэтому законодательство требует, чтобы в течение трех месяцев со дня регистрации было оплачено не менее 50 % акций, распределенных среди учредителей, т. е. каждый из учредителей должен оплатить не менее 50 % акций, полученных при распределении в момент создания АО. Полная оплата акций должна быть произведена в течение года со дня регистрации. До момента полной оплаты акций он не может их продать. В случае неполной оплаты акций в течение установленного срока право собственности на акции в части неоплаченной суммы переходит к компании.

В акционерном обществе могут выпускаться различные виды и типы акций. Наиболее распространенными категориями акций являются обыкновенные и привилегированные. В учредительных документах и проспектах эмиссий ценных бумаг указываются свойства каждой категории акций, права и обязанности владельцев акций различных категорий.

Из всего многообразия акций, имеющих хождение на фондовом рынке, можно условно выделить различные их виды.

Акции первого эшелона (голубые фишки) и акции второго и третьего эшелонов.

Голубыми фишками называют наиболее ликвидные акции фондового рынка, с максимальными оборотами торгов. Самые ликвидные бумаги первого эшелона являются самыми развитыми предприятиями в финансово-хозяйственной деятельности.

Вторым эшелоном называют менее ликвидные акции, третьим эшелоном – акции с совсем низким оборотом. Деление достаточно условное, никаких четких критериев нет. На данный момент в голубые фишки обычно записывают следующие акции: РАО ЕЭС, Газпром, ЛУКойл, Сургутнефтегаз, Ростелеком, Норильский никель, Сбербанк, Сибнефть, Татнефть, Уралсвязьинформ, МТС.

К бумагам второго эшелона относятся: НЛМК (Новолипецкий металлургический комбинат), ММК (Магнитогорский металлургический комбинат), Иркут-3, АвтоВаз, КАМАЗ, ГАЗ, Аэрофлот, Росбанк, Северозападный телеком, Волгателеком и т. д.

Ликвидность ценных бумаг определяется такими основными параметрами, как объем торгов и спрэд (спрэд – ценовая разница между куплей и продажей). Акции первого эшелона, как правило, легко купить или продать в ходе торгов в любой момент времени. С акциями второго третьего эшелонов такие операции провести значительно труднее в силу меньшей их ликвидности. Вместе с тем доходность акций второго и третьего эшелонов по сравнению с голубыми фишками выше на порядок, а то и больше.

В приведенной таблице (рис. 2.6) видно процентное изменение стоимости акций за первое полугодие 2006 г. на рынке ММВБ. Среди лидеров роста нет акций первого эшелона, выросших в среднем на 2550 %. С другой стороны, голубые фишки – более надежные акции, с более прогнозируемой прибылью, хотя и меньшей, чем у менее ликвидных акций.

Обыкновенные акции. В формировании финансовых ресурсов акционерных обществ обыкновенные акции играют решающую роль. Их доля в уставном капитале общества в соответствии с российским законодательством не может быть менее 75 %. Во многих обществах, например в ОАО «Газпром», уставный капитал сформирован только за счет обыкновенных акций.

Рис. 2.6. Лидеры роста рынка ММВБ за полугодие, на 10.08.06 г. (www.micex.ru.)

Владельцы обыкновенных акций имеют следующие права и преимущества:

– право на участие в управлении АО через голосование на собраниях акционеров;

– право на получение дивиденда. Размер годовых дивидендов по обыкновенным акциям определяет Совет директоров (наблюдательный совет) АО, который выносит этот вопрос на общее собрание акционеров. Собрание может согласиться с рекомендациями наблюдательного совета по величине дивиденда или понизить его;

– возможность быстро нарастить вложенный капитал, увеличение которого идет за счет двух факторов: во-первых, за счет начисления дивидендов, во-вторых, за счет роста курсовой стоимости акций. Следует отметить, что котировки обыкновенных акций растут более высокими темпами, чем цены по привилегированным акциям.

– возможность достаточно легко продать или купить акции, так как обыкновенные акции по сравнению с привилегированными обладают более высокой рыночностью: это обусловлено тем, что по количеству обыкновенных акций выпускается значительно больше, чем привилегированных. Соответственно, обыкновенных акций обращается на рынке больше, и их легче продать или купить;

– право на получение части имущества АО при его ликвидации, но после удовлетворения требований кредиторов и владельцев привилегированных акций.

Приобретая обыкновенную акцию, инвестор делает бессрочный взнос в уставный капитал компании. Одна из главных особенностей обыкновенной акции как носителя права собственности заключается в том, что акционер в большинстве случаев не может потребовать у АО вернуть ему внесенную сумму. Именно это позволяет АО свободно распоряжаться своим капиталом, не опасаясь, что часть его придется вернуть акционерам по их запросу. Обыкновенная акция – это бессрочная ценная бумага, она не выпускается на какой-то оговоренный период. Жизнь акции прекращается лишь с прекращением существования АО. Это может произойти при добровольной ликвидации предприятия, поглощении его другой фирмой или слиянии с ней, а также при принудительной ликвидации по решению суда, если предприятие признано банкротом.

Владение акциями всегда связано с определенным риском. В случае ликвидации АО по причине несостоятельности, а этот случай нельзя исключить, выстраивается очередь из тех, кто имеет определенные права на имущество разорившегося общества. Прежде всего, подлежат урегулированию отношения со всеми кредиторами, затем – с владельцами привилегированных акций, владельцы обыкновенных акций стоят на самом последнем месте.

Важнейшее свойство обыкновенных акций – право голоса при принятии решений на собраниях акционеров. По российскому законодательству обыкновенная акция предоставляет каждому акционеру одинаковый объем прав, в том числе и право голоса.

Голосование на собрании акционеров осуществляется именными бюллетенями. По многим вопросам решения принимаются простым большинством голосов от числа присутствующих на собрании. Однако по важнейшим вопросам для принятия решения требуется, чтобы за него проголосовало не менее 3/4 голосов от числа присутствующих. К таким вопросам относятся:

– внесение изменений и дополнений в устав или принятие устава в новой редакции;

– реорганизация акционерного общества;

– ликвидация общества;

– определение количества, номинальной стоимости, категории (типа) объявленных акций и прав, предоставляемых этими акциями;

– приобретение обществом размещенных акций;

– размещение обыкновенных акций и ценных бумаг, конвертируемых в обыкновенные акции посредством открытой подписки, если объем эмиссии составляет более 25 % ранее размещенных обыкновенных акций;

– размещение акций и ценных бумаг, конвертируемых в акции, посредством закрытой подписки.

Голосование на собрании акционеров производится по принципу «одна акция – один голос». Чтобы решение было принято, необходимо набрать простое большинство голосов (50 % + 1 голос), а по указанным выше вопросам – квалифицированное большинство голосов.

Ограниченные обыкновенные акции. В последнее время в странах с развитой инфраструктурой фондового рынка появляются различные типы обыкновенных акций, ограничивающие права акционеров. Эмитент, чтобы не допустить скупки контрольного пакета, выпускает разновидности обыкновенных акций с ограничением права голоса. Эти акции иногда называют ограниченными.

В зависимости от наличия права голоса можно выделить следующие типы ограниченных обыкновенных акций:

Неголосующие акции – эти акции вообще не дают права голоса на собрании акционеров. Что касается права голоса, то данный тип акций приравнен к привилегированным (не голосуют), а что касается получения дивидендов и имущества при ликвидации АО – приравнен к обыкновенным (дивиденд не фиксирован, и акционер получает свою долю в имуществе ликвидированного АО в последнюю очередь). Однако данные акции пользуются популярностью у тех инвесторов, которые не претендуют на участие в управлении предприятием, но рассчитывают на получение стабильного и более высокого дохода на вложенный капитал, так как дивиденд по всем видам обыкновенных акций выплачивается в одинаковом размере, а рыночная стоимость неголосующих акций ниже, чем у обыкновенных акций с правом голоса.

Подчиненные акции – эти акции дают право голоса, но в меньшей степени, чем обыкновенные акции другого типа, выпущенные данным АО. Например, в США компании иногда выпускают обыкновенные акции типа А и типа В. В условиях выпуска компания может указать, что акции типа А дают один голос на одну акцию на собрании акционеров, а акции типа В – один голос на 10 акций. Все другие условия, касающиеся начисления дивидендов, участия в управлении и т. п., у этих акций такие же, как для всех других обыкновенных акций.

Акции с ограниченным правом голоса – это акции, которые дают владельцу право голоса только при наличии у него определенного числа акций. Например, акционер получает право голоса, если он владеет не менее 200 акций и т. п.

Ограниченные акции вызывают недовольство инвесторов, так как рядовому акционеру трудно разобраться во всех тонкостях прав и полномочий, которые дают различные типы обыкновенных акций. В этой связи важная роль в разъяснении особенностей действия акций различных типов принадлежит средствам массовой информации. Фондовые биржи и государственные органы регулирования фондового рынка требуют от эмитентов, чтобы они обеспечивали добросовестный выпуск ограниченных акций:

– обыкновенные ограниченные акции должны быть обозначены особым кодом или термином (например, акции типа В);

– при публикации проспекта эмиссии должны быть описаны все свойства ограниченных акций;

– держатели ограниченных акций должны получать все документы, которые рассылаются владельцам голосующих акций;

– владельцы ограниченных акций должны получать приглашения на собрания акционеров, иметь свободный доступ на эти собрания и право высказывать свое мнение на собраниях.

В Российской Федерации выпуск обыкновенных с ограниченным правом голоса акций фактически запрещен, так как законодательство предусматривает, что все владельцы обыкновенных акций имеют равные права.

В России в процессе приватизации государственных предприятий были выпущены «золотые акции», которые закреплялись в государственной собственности. Владелец «золотой акции» по всем вопросам повестки дня на собрании акционеров имеет один голос. Однако по принципиальным вопросам (внесение изменений и дополнений в устав, реорганизация и ликвидация общества, совершение крупных сделок, связанных с отчуждением или приобретением имущества) владелец «золотой акции» имеет возможность наложить вето на принятие решений. Если решения приняты, а владелец «золотой акции» с ними не согласен, то он, пользуясь правом вето, может приостановить введение в действие этих решений на срок до 6 месяцев. Если в течение этого срока не будет найдено решение, устраивающее акционеров и владельца «золотой акции», то вопрос передается на рассмотрение Минимущества РФ или Правительства РФ. «Золотая акция» дает право назначить представителей Правительства РФ, субъектов Федерации, муниципальных образований в Совет директоров (наблюдательный совет) и ревизионную комиссию АО. Специальное право («золотая акция») действует до принятия решения о его прекращении.

Привилегированные акции. Выпуская привилегированные акции, компания преследует цель привлечения дополнительного капитала, который в учете отражается как собственный капитал. Привилегированные акции, в соответствии с российским законодательством, наряду с обыкновенными акциями образуют уставный капитал акционерного общества. Особенностью привилегированных акций является то, что эти ценные бумаги одновременно имеют черты, присущие и облигациям, и акциям.

Владелец привилегированных акций, так же как и держатель облигаций, имеет право на приоритетное получение дохода по сравнению с лицами, обладающими обыкновенными акциями. Порядок выплаты дивидендов по привилегированным акциям определяется уставом фирмы и предусматривает определенные гарантии в получении дохода, что делает привилегированную акцию похожей на облигацию. Кроме того, владельцы привилегированных акций, как правило, не имеют голоса на собрании акционеров. И в этом тоже проявляется сходство данного типа акций с облигациями.

Несмотря на отдельное сходство с облигациями, привилегированные акции имеют принципиальные отличия от них. Владелец привилегированной акции – это совладелец предприятия, в то время как собственник облигации – это кредитор. Обязательство АО выплачивать дивиденды не является безусловным, и в случае неплатежеспособности АО владельцы привилегированных акций не могут взыскать свои дивиденды через суд. Владельцы же облигаций, не получив процентных платежей, могут обратиться в суд и ходатайствовать о возбуждении дела о несостоятельности (банкротстве) предприятия.

В то же время привилегированная акция – это долевая ценная бумага, которая имеет черты, присущие обыкновенной акции. В частности, владельцы привилегированных акций, как и обычные акционеры, имеют свою долю в уставном капитале, обладают правом участия в общем собрании акционеров, получают долю имущества при ликвидации фирмы пропорционально имеющимся у них акциям и др. Владельцы привилегированных акций являются акционерами компании, но имеют несколько иные права, чем владельцы обыкновенных акций. Принципиальное отличие привилегированных акций от обыкновенных заключается в том, что в обмен на большие гарантии в получении дивидендов владельцы привилегированных акций, как правило, не имеют права голоса на собрании акционеров.

Имущественные интересы владельцев привилегированных акций защищены в большей степени, чем владельцев обыкновенных акций. Во-первых, в уставе должен быть определен размер дивиденда по привилегированным акциям. Размер дивиденда может быть определен в твердой сумме на одну акцию (фиксированный дивиденд), в процентах к номинальной стоимости акции или дана методика расчета суммы дивиденда. Таким образом, инвестор при покупке акций уже знает или размер будущего дивиденда, или порядок его определения. Однако дивиденды не гарантированы, так как решение о начислении дивидендов принимает общее собрание акционеров.

Владельцы привилегированных акций имеют большие гарантии в получении дивиденда, чем владельцы обыкновенных акций. Для того чтобы обезопасить владельцев привилегированных акций, в большинстве стран предусматриваются отдельные защитительные статьи, гарантирующие приоритет владельцев привилегированных акций в получении дивидендных выплат. Так, по российскому законодательству, компания не вправе принимать решения о выплате дивидендов по обыкновенным акциям, если не принято решения о выплате в полном размере дивидендов по всем типам привилегированных акций, размер дивиденда которых определен уставом акционерного общества.

Во-вторых, в уставе акционерного общества указывается ликвидационная стоимость привилегированных акций, т. е. сумма, которую получают их владельцы при ликвидации компании. Допускается в уставе показывать не фиксированную сумму, а методику расчета ликвидационной стоимости. Если предприятие будет ликвидироваться, то после удовлетворения требований всех кредиторов производятся выплаты владельцам привилегированных акций, а затем рассчитываются с собственниками обыкновенных акций.

Акционерное общество имеет право выпускать несколько типов привилегированных акций, которые могут различаться номинальной стоимостью, доходностью, сроками выплаты дивидендов и др. Если эмитируются различные типы привилегированных акций, то в учредительных документах должна быть установлена очередность выплаты дивидендов по каждому виду акций и оговорены права владельцев каждого типа акций.

Привилегированные акции, как правило, не дают права голоса на собрании акционеров, за исключением принципиальных вопросов, которые выносятся на общее собрание акционеров. Таких вопросов немного: ликвидация акционерного общества либо его реорганизация. Как только один из этих вопросов попадает в повестку дня, то по нему голосуют и владельцы обыкновенных акций, и владельцы привилегированных акций. Эти вопросы действительно являются принципиальными для акционерного общества, поэтому вполне логично, чтобы по данным вопросам высказали свое мнение все собственники компании, включая и владельцев привилегированных акций.

Кроме того, право голоса получают владельцы привилегированных акций определенного типа, если на собрании рассматривается вопрос об ограничении их прав, проявляющемся в уменьшении размера выплачиваемых дивидендов или ликвидационной стоимости акций, а также об изменении очередности в выплате дивидендов. Права акционеров привилегированных акций конкретного типа считаются ущемленными и в том случае, если в устав вносятся изменения относительно порядка определения или увеличения дивидендов и ликвидационной стоимости привилегированных акций предыдущей очереди. Для принятия решения по этим вопросам необходимо, чтобы за них было отдано не менее 3/4 голосов акционеров – владельцев голосующих акций, принимающих участие в собрании, и 3/4 голосов всех акционеров – владельцев привилегированных акций того типа, права по которым ограничиваются.

По всем другим вопросам владельцы привилегированных акций при условии регулярных выплат дивидендов не голосуют. Существенным фактором, побуждающим компанию в ряде случаев отдавать предпочтение эмиссии привилегированных акций, а не облигаций, является стремление поддержать на приемлемом уровне соотношение между заемным и собственным капиталом, не увеличивая при этом числа акционеров, обладающих правом голоса по всем вопросам повестки дня на собрании акционеров.

Приобретая привилегированные акции, инвестор отказывается от права голоса в расчете на получение стабильных дивидендов. Однако, как указывалось ранее, компания не обязана всегда выплачивать дивиденды по данным акциям. Если Совет директоров принял решение не выплачивать дивиденды ни по привилегированным, ни по обыкновенным акциям, то владельцы привилегированных акций попали бы в наихудшие условия. При отсутствии права голоса эти акционеры не могли бы воздействовать на органы управления АО, избирать членов Совета директоров, определять стратегию фирмы. Поэтому законом предусмотрено, что держатели привилегированных акций не голосуют до тех пор, пока им выплачивают дивиденды.

Если АО не выполняет своих обязательств по выплате дивидендов, то собственники привилегированных акций получают право голоса по всем вопросам повестки дня, начиная с собрания, следующего за годовым общим собранием, на котором было принято решение о невыплате или неполной выплате дивидендов. Исключение составляют кумулятивные привилегированные акции, по которым невыплаченные дивиденды накапливаются и выплачиваются в последующие годы. В период накопления дивидендов эти акции не голосуют на собрании акционеров. Только после истечения срока накопления, если дивиденды не выплачены или выплачены не в полном объеме, владельцы кумулятивных акций получают право голоса.

В большинстве государств оговаривается предельный процент привилегированных акций в общем объеме эмиссии долевых ценных бумаг. Российское законодательство ограничивает предельное число привилегированных акций, которое может выпускать акционерное общество. Доля привилегированных акций по их номинальной стоимости не может превышать 25 % уставного капитала.

Федеральный закон «Об акционерных обществах» предусматривает выпуск одного или нескольких типов привилегированных акций, основными из которых являются следующие:

Кумулятивными считаются такие акции, по которым невыплаченный или не полностью выплаченный дивиденд, размер которого определен в уставе, накапливается и выплачивается впоследствии.

Например, если при эмиссии привилегированных акций было установлено, что дивиденд по ним выплачивается в размере 14 % к номиналу, а по решению общего собрания акционеров он в текущем году не выплачивается, то в следующем году размер дивиденда по кумулятивной привилегированной акции составит 28 %.

Выпуск таких акций может привлечь инвесторов возможностью увеличения своих доходов. Если владелец привилегированной акции такого типа решит продать ее при невыплате дивидендов, то он будет вынужден продавать ее по низкой курсовой стоимости. Купивший такую акцию имеет возможность получить дивиденды за весь период, в течение которого они не выплачивались. Кроме того, владелец кумулятивной привилегированной акции в порядке, установленном законом, получает право голоса.

Название конвертируемых акций говорит о том, что возможна конвертация:

– в другие ценные бумаги;

– акций с большей номинальной стоимостью в акции с меньшей номинальной стоимостью и наоборот;

– акций с большим объемом прав в акции с меньшим объемом прав и наоборот;

– акции в акции при консолидации и расщеплении.

Зарубежная практика свидетельствует, что обмен конвертируемых акций должен наступать не менее чем через три года. Конверсионное соотношение показывает, на какое количество других ценных бумаг обменивается привилегированная акция. Курс конвертации устанавливается в момент выпуска таких акций, и он, как правило, превышает текущий рыночный курс обыкновенных акций в тот период. Поэтому, если в установленный период обмена текущий рыночный курс обыкновенных акций превысит курс конвертации, владелец конвертируемой привилегированной акции имеет возможность получить дополнительный доход, обменяв свою акцию на обыкновенную по курсу конвертации и тут же продав ее по более высокому курсу. Такая возможность позволяет эмитенту устанавливать по конвертируемым привилегированным акциям дивиденд ниже, чем по другим типам привилегированных акций. Если срок обмена закончен, а владелец конвертируемой привилегированной акции не обменял ее ни на какую другую акцию, она признается прямой (простой) привилегированной акцией.

По стабильности выплачиваемых дивидендов различают акции с фиксированным дивидендом и акции с дополнительным дивидендом.

При выпуске привилегированных акций с фиксированным дивидендом устанавливается размер дивиденда, который остается неизменным в течение всего периода.

Фиксированный размер дивиденда указывается в уставе акционерного общества в виде абсолютной суммы на одну привилегированную акцию или фиксированного процента к номинальной стоимости акции. Акция является бессрочной ценной бумагой. В этой связи и эмитент, и инвестор несут риск процентных ставок. Если в последующие периоды процентные ставки будут снижаться, то эмитенту придется по привилегированным акциям выплачивать повышенный дивиденд, установленный в момент выпуска, когда ставки процента были достаточно высоки. Если ставки будут расти, то риск перекладывается на инвестора, который станет получать фиксированный дивиденд, не отражающий реальную ситуацию на рынке.

Для того чтобы уменьшить процентный риск, выпускаются привилегированные акции с корректируемой ставкой дивиденда. Впервые эти акции появились в 1982 г. в США. Размер квартального дивиденда, выплачиваемого по привилегированным акциям, привязывается к уровню доходности по государственным ценным бумагам. Величина дивиденда ежеквартально меняется, отражая изменение доходности на рынке государственных ценных бумаг. Следует отметить, что дивиденд не равен среднему уровню доходности, так как существуют два ограничения.

Во-первых, для инвестора устанавливается коридор доходности, т. е. нижняя и верхняя границы доходности. Конкретный размер дивиденда определяется в заданном интервале. Во-вторых, при установлении дивиденда делается скидка от доходности по государственным облигациям. Это обусловлено тем, что доходность по акциям состоит из двух компонентов: дивиденда и прироста курсовой стоимости. Поэтому при установлении дивиденда по привилегированным акциям делается скидка обычно в размере 0,5–1,5 % от уровня доходности по государственным бумагам. Данный подход к расчету дивиденда по привилегированным акциям в определенной мере снижает степень риска, но полностью его избежать не удается. Если доходность по государственным ценным бумагам превысит установленный верхний предел дивиденда, то эмитент выплатит инвестору дивиденд только в пределах установленного коридора доходности.