Текст книги "Основы инвестиционной деятельности. Учебное пособие"

Вопрос оценки акций тесно связан с ее жизненным циклом, который охватывает выпуск, первичное размещение и обращение акций.

Поэтому первая оценка акций по российскому законодательству в период ее выпуска номинальная. Номинал акции – это то, что указано на ее лицевой стороне, поэтому иногда ее называют лицевой (или нарицательной) стоимостью. Номинальная стоимость всех обыкновенных акций общества должна быть одинаковой и обеспечивать всем держателям акций этого общества равный объем прав.

По Федеральному закону «Об акционерных обществах» уставный капитал общества составляется из номинальной стоимости акций общества, приобретенных акционерами, иначе говоря, равен сумме номиналов акций в обращении.

Предприятие, выпустившее акцию с указанием ее номинальной, т. е. нарицательной, стоимости, еще не гарантирует ее реальную ценность. Такую ценность определяет рынок. Однако номинальная стоимость выступает как некоторый ориентир ценности акции, особенно на неразвитом, мало ликвидном фондовом рынке. В этом случае номинальная стоимость длительное время является базой для определения последующих стоимостных оценок акции.

Затем стоимостная оценка акций происходит при их первичном размещении, когда необходимо установить эмиссионную стоимость – цену акции, по которой ее приобретает первый держатель. По существующему законодательству эмиссионная цена акции превышает номинальную стоимость или равна ей. Оплата акций АО при его учреждении производится его учредителями по номинальной стоимости акций. При всех последующих выпусках реализация акций осуществляется по эмиссионной цене, ориентированной на рыночную. Это обусловлено тем, что собственный капитал акционерного общества больше уставного, так как в процессе существования акционерного общества происходит увеличение стоимости его активов из-за инфляционных процессов, присоединения нераспределенной прибыли (реинвестирования прибыли) и т. д.

Превышение эмиссионной цены над номинальной стоимостью называется эмиссионной выручкой, или эмиссионным доходом. Он не может быть использован на цели потребления и должен быть присоединен к собственному капиталу акционерного общества. Эмиссионная цена может быть ниже рыночной. Это возможно, во-первых, в том случае, если акционер использует имеющееся у него преимущественное право приобретения акций со скидкой 10 % от рыночной цены. Таким образом, эмиссионная цена для него составляет 90 % рыночной. Во-вторых, в случае размещения дополнительных акций при участии посредников по цене, которая не может быть ниже их рыночной стоимости более чем на размер вознаграждения посредника. Таким образом, эмиссионная цена равна рыночной минус вознаграждение посредника.

Следовательно, уже на стадии эмиссии акций, при определении перспектив продажи новых обыкновенных акций и времени их выпуска, возникает потребность в рыночной оценке. Потребность в оценке акции особенно необходима при:

– поглощении и слиянии акционерного общества;

– покупке голосующего пакета акций;

– выдаче кредита под обеспечение акций;

– ликвидации акционерного общества и др.

Рыночная (курсовая) цена – это цена, по которой акция продается и покупается на вторичном рынке. Рыночная цена обычно устанавливается на торгах на фондовой бирже и отражает действительную цену акции при условии большого объема сделок. Биржевой курс как результат биржевой котировки определяется равновесным соотношением спроса и предложения между покупателем и продавцом.

Вопросы для самопроверки

1. Что такое акция?

2. Чем акция отличается от облигации?

3. Назовите виды акций и дайте их краткую характеристику.

4. В чем отличие между номинальной, эмиссионной и рыночной стоимости акции?

Тема 4. Паевой инвестиционный фонд

Частный инвестор, принимая решение по размещению своих средств на фондовом рынке, берет на себя все риски, присущие рынку ценных бумаг. Для снижения рисков он предпринимает действия по формированию инвестиционного портфеля, пытаясь диверсифицировать свои вложения, проводит анализ финансового состояния компаний, ценные бумаги которых он покупает, обращается к услугам финансовых консультантов. Однако эти действия дают небольшой эффект по целому ряду причин.

Во-первых, частный инвестор, как правило, обладает небольшим капиталом, и ему трудно на имеющиеся средства сформировать эффективный сбалансированный портфель. Во-вторых, для проведения качественного анализа финансового состояния эмитентов и перспектив их развития у частного инвестора обычно не хватает ни времени, ни знаний. В-третьих, обращение к услугам инвестиционных консультантов требует определенных финансовых затрат. В результате может получиться ситуация, когда эффект от реализации советов консультанта перекрывается затратами на оплату консалтинговых услуг.

Чтобы повысить эффективность использования средств частных вкладчиков, создается система коллективного инвестирования, при которой индивидуальные инвесторы объединяют свои средства в специально создаваемом фонде.

Существенную роль в системе финансовых институтов, привлекающих денежные средства населения, играют паевые инвестиционные фонды. Паевые фонды активно работают на финансовых рынках и являются главными конкурентами банков по привлечению средств населения.

В паевом фонде доход получается за счет роста стоимости пая, который инвестор может вернуть управляющей компании для выкупа. Выкуп пая осуществляется по цене, соответствующей величине чистых активов, приходящихся на один пай. Выкуп пая является обязательством управляющей компании, которое зафиксировано в договоре с инвестором.

Паевой инвестиционный фонд – это принципиально новое для российской экономики организационное построение, основанное на передаче имущества в доверительное (трастовое) управление специальной компании. Данное имущество необходимо тщательно учитывать, проводить его регулярную оценку, для чего должны существовать определенные организационные структуры. В этой связи необходимо рассмотреть функции, которые выполняют все участники паевого инвестиционного фонда.

Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) – имущественный комплекс, функционирующий без образования юридического лица путем приобретения инвесторами инвестиционных паев, эмитированных управляющей компанией, за счет чего осуществляется передача имущества в доверительное управление. Отправной точкой, от которой можно считать фонд образованным, является дата регистрации проспекта эмиссии инвестиционных паев, разработанного управляющей компанией. Регистрацию проспекта эмиссии осуществляет Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (далее – Федеральная комиссия).

Инвестиционный пай представляет собой именную ценную бумагу, удостоверяющую право инвестора на получение денежных средств в размере стоимости имущества фонда пропорционально количеству предъявленных инвестором паев. Особенность паевого фонда заключается в том, что на вложенный капитал инвестор не получает периодических выплат в виде каких-либо процентов или дивидендов. Весь доход от вложения аккумулированных средств реинвестируется, за счет чего имущество фонда постоянно возрастает. Соответственно увеличивается стоимость каждого пая. Стоимость пая (S) определяется по формуле:

S = Ча / П,

где Ча – стоимость чистых активов паевого фонда;

П – количество находящихся в обращении паев.

В паевом инвестиционном фонде инвестор имеет возможность вернуть вложенные в покупку паев денежные средства путем предъявления паев к выкупу управляющей компании, которая обязана эти паи выкупить по их стоимости на момент проведения данной операции.

Управляющая компания – юридическое лицо в форме акционерного общества или общества с ограниченной ответственностью, исключительным видом деятельности которого является доверительное управление активами ПИФ, а также управление активами негосударственных пенсионных фондов, инвестиционных фондов и чековых инвестиционных фондов. Для того чтобы управляющая компания могла отвечать перед инвесторами по своим обязательствам, она должна обладать определенным капиталом. Лицензирование деятельности управляющей компании осуществляет Федеральная комиссия.

На управляющую компанию паевого инвестиционного фонда возложено выполнение следующих функций:

– разработка и регистрация проспекта эмиссии инвестиционных паев;

– разработка и регистрация Правил паевого инвестиционного фонда, включая инвестиционную декларацию;

– организация размещения инвестиционных паев среди инвесторов;

– управление активами ПИФ. Одна управляющая компания может осуществлять доверительное управление имуществом нескольких фондов;

– выкуп инвестиционных паев в установленные Правилами фонда сроки;

– публикация информации о деятельности ПИФ, об инвестиционных программах, а также о балансе имущества ПИФ и балансе управляющей компании.

Управляющая компания осуществляет доверительное управление имуществом ПИФ исключительно в интересах владельцев инвестиционных паев, что должно быть зафиксировано в Правилах фонда и инвестиционной декларации.

Взаимоотношения между инвестором и управляющей компанией регулируются комплектом документов: Правилами фонда, проспектом эмиссии, инвестиционной декларацией, заявкой на приобретение пая. Совокупность этих документов представляет собой формальный договор между инвестором и управляющей компанией на доверительное управление имуществом. Опубликовав Правила фонда и проспект эмиссии с инвестиционной декларацией, управляющая компания делает публичную оферту, т. е. предложение заключить договор с любым лицом, кто отзовется, на условиях, указанных в опубликованных документах.

Управляющая компания, выполняя функции управления имуществом ПИФ, действует от своего имени. Она самостоятельно определяет направления и объекты инвестирования в рамках инвестиционной декларации. Инвесторы не вправе вмешиваться в деятельность управляющей компании и давать ей какие-либо указания. Это ставит управляющую компанию в независимое положение и позволяет более оперативно и эффективно управлять доверенным ей имуществом. Если инвестора не удовлетворяют действия управляющей компании, он предъявляет свой пай к выкупу, т. е. инвестор «голосует ногами». В то же время управляющая компания берет на себя серьезные обязательства. Она несет ответственность за сохранение имущества ПИФ, за риск его случайного повреждения или гибели. За ущерб, причиненный инвесторам в результате неэффективного управления, управляющая компания несет ответственность собственным имуществом. В связи с тем, что управляющая компания получает доступ к значительным финансовым ресурсам, которые не являются ее собственностью, а только переданы в доверительное управление вкладчиками, предъявляются существенные требования к организации деятельности, квалификационному составу кадров, образовательному уровню, порядку открытия счетов в банковских учреждениях.

Во-первых, деятельность компании по управлению активами паевых фондов является исключительной, что должно быть зафиксировано в уставе этой компании. Допускается одновременное управление активами нескольких паевых фондов, негосударственных пенсионных фондов и инвестиционных фондов. Для того чтобы иметь право управлять активами указанных фондов, управляющая компания должна получить лицензию в Федеральной комиссии.

Во-вторых, руководитель управляющей компании обязательно должен иметь высшее образование и не менее чем 2-летний стаж работы в банке, брокерской (дилерской) компании, инвестиционной компании или в других финансовых институтах. В составе исполнительной дирекции (правления) управляющей компании не менее 2/3 лиц должны отвечать аналогичным требованиям. Кроме того, они должны иметь квалификационные аттестаты Федеральной комиссии, дающие право заниматься управлением активами ПИФ.

В-третьих, управляющая компания должна вести раздельный учет собственных средств и средств, составляющих имущество паевого фонда. С этой целью денежные средства фонда должны храниться на отдельном банковском счете.

С целью защиты интересов вкладчиков фонда установлены и другие существенные ограничения на деятельность управляющей компании. При осуществлении деятельности по доверительному управлению имуществом управляющая компания не вправе:

– приобретать за счет имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, объекты, не определенные правилами этого фонда, а также совершать сделки, в результате которых будут нарушены требования к структуре активов паевого фонда;

– безвозмездно отчуждать имущество фонда и принимать на себя обязанности по передаче имущества, которое в момент принятия такой обязанности не составляет паевой инвестиционный фонд;

– привлекать заемные средства, подлежащие возврату за счет имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, иначе как с целью использования этих средств для выкупа инвестиционных паев паевого инвестиционного фонда у их владельцев и только при недостаточности для этого денежных средств, составляющих паевой инвестиционный фонд. При этом совокупный объем задолженности, подлежащей погашению за счет имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд по всем договорам займа и кредитным договорам, не должен превышать 10 % стоимости чистых активов паевого инвестиционного фонда на дату заключения договора. Срок привлечения заемных средств по каждому из договоров займа и кредитных договоров (включая срок пролонгации) не может превышать трех месяцев;

– предоставлять за счет имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, займы и кредиты;

– использовать в качестве обеспечения исполнения собственных обязательств, возникающих в связи с доверительным управлением имуществом паевого инвестиционного фонда, составляющего более 10 % стоимости чистых активов паевого инвестиционного фонда;

– использовать имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, для обеспечения исполнения собственных обязательств, не связанных с доверительным управлением имуществом этого паевого инвестиционного фонда, или для исполнения обязательств третьих лиц;

– выступать за счет имущества фонда гарантом и поручителем исполнения обязательств третьими лицами;

– совершать фьючерсные и форвардные сделки, приобретать производные ценные бумаги, выпускать ценные бумаги, иные, чем инвестиционные паи;

– приобретать за счет имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, объекты инвестирования у своих аффилированных лиц либо отчуждать им такие объекты;

– приобретать за счет имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, акции управляемых ею инвестиционных фондов;

– приобретать за счет имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, ценные бумаги, эмитированные ее аффилированными лицами, а также акции инвестиционных фондов, управляемых ее аффилированными лицами;

– выступать инвестором паевого инвестиционного фонда;

– размещать инвестиционные паи паевого инвестиционного фонда своим аффилированным лицам, специализированному депозитарию, специализированному регистратору, независимому оценщику и аудитору этого паевого инвестиционного фонда, а также государственным органам и органам местного самоуправления;

– приобретать в собственность имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, за исключением случаев получения вознаграждения и возмещения расходов в соответствии с правилами паевого инвестиционного фонда, а также возмещения суммы собственных денежных средств, использованных управляющей компанией для выкупа инвестиционных паев этого паевого инвестиционного фонда. При этом взимание процентов управляющей компанией за пользование ее денежными средствами не допускается;

– отчуждать собственное имущество в состав имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, за исключением случаев образования паевых инвестиционных фондов при преобразовании коммерческих организаций, привлекающих денежные средства граждан и юридических лиц;

– приобретать ценные бумаги, выпущенные управляющей компанией, ее аффилированными лицами, специализированным депозитарием, независимым оценщиком или аудитором паевого инвестиционного фонда.

За деятельность по управлению имуществом ПИФ компания получает вознаграждение, которое не может превышать 5 % среднегодовой стоимости чистых активов ПИФ.

Специализированный депозитарий – юридическое лицо, осуществляющее деятельность по хранению сертификатов ценных бумаг и учету прав на ценные бумаги, составляющие паевые инвестиционные фонды. Специализированный депозитарий занимается также учетом всего имущества ПИФ. Деятельность в качестве депозитария может осуществлять банк, другое кредитное учреждение или коммерческая организация, созданная в форме акционерного общества или общества с ограниченной ответственностью. Депозитарий организует свою деятельность на основании лицензии, выдаваемой Федеральной комиссией. Для специализированного депозитария нормативными актами установлены требования к минимальному размеру собственного капитала.

Специализированный депозитарий действует на основании договора с управляющей компанией и выполняет следующие функции:

– обеспечивает хранение ценных бумаг и иного имущества ПИФ;

– ведет учет прав на ценные бумаги и имущество, принадлежащее ПИФ;

– передает права на ценные бумаги другим владельцам в случае их продажи управляющей компанией;

– обеспечивает передачу информации и документов от эмитентов к управляющей компании и наоборот, что необходимо для принятия компанией управленческих решений и выполнения своих функций;

– получает от эмитентов дивиденды, проценты и другие доходы, причитающиеся по ценным бумагам, принадлежащим ПИФ, и перечисляет их на отдельный счет управляющей компании;

– ведет реестр владельцев инвестиционных паев, если управляющая компания не заключила договор на ведение реестра со специализированным регистратором.

Действующие нормативные акты допускают, что реестр владельцев инвестиционных паев может вести депозитарий или регистратор. В целях снижения накладных расходов, связанных с обеспечением деятельности ПИФ, целесообразно поручить ведение реестра владельцев инвестиционных паев специализированному депозитарию.

Независимый оценщик – коммерческая организация, осуществляющая оценку недвижимого имущества ПИФ на основании лицензии Федеральной комиссии и договора, заключенного с управляющей компанией фонда. Для того чтобы фирма получила лицензию на право проведения оценки недвижимого имущества ПИФ, в ее штате должно быть не менее трех профессиональных оценщиков недвижимости, имеющих соответствующий квалификационный аттестат. В уставе фирмы должно содержаться указание, что одним из видов ее деятельности является проведение работ по оценке недвижимости. Кроме того, фирма обязана иметь опыт практической работы по оценке недвижимости не менее одного года, что должно быть подтверждено документами о проведенных фирмой оценках имущества различных предприятий.

Независимый оценщик определяет рыночную стоимость имущества ПИФ в соответствии с договором с управляющей компанией, но не реже одного раза в год. По результатам оценки имущества оценщик представляет управляющей компании отчет.

При необходимости независимый оценщик может привлекать к работе экспертов (юридических и физических лиц), если требуется проведение экологических, искусствоведческих, строительных и других специальных экспертиз. Для повышения ответственности оценщиков за результаты проведенной оценки правовыми актами установлено правило, по которому независимый оценщик отвечает перед фондом за причиненный ущерб в полном размере.

Аудитор фонда. В целях защиты интересов вкладчиков инвестиционных паев и осуществления контроля за деятельностью управляющей компании предусмотрено проведение плановых (ежегодных) и внеплановых аудиторских проверок состояния учета и отчетности, связанных с доверительным управлением имуществом ПИФ. Плановые проверки совершаются ежегодно для подтверждения годового баланса имущества ПИФ. Дополнительные (внеплановые) проверки должны проводиться аудитором в открытых ПИФ не реже двух раз в год, а в интервальных фондах – не реже одного раза в год. Сроки проведения внеплановых проверок определяет аудиторская фирма. В ходе внеплановых аудиторских проверок устанавливаются правильность и своевременность определения стоимости чистых активов ПИФ и стоимости одного инвестиционного пая.

При проведении проверок аудитор выясняет достоверность и соответствие совершенных операций требованиям нормативных актов, установленных Федеральной комиссией и Правилами фонда.

По результатам проверок готовятся аудиторские заключения, которые передаются управляющей компании ПИФ, а она направляет их в Федеральную комиссию.

Таким образом, паевой инвестиционный фонд имеет сложную организационную структуру. Участники его выполняют строго определенные функции. Только четкое выполнение каждым из них своих обязанностей обеспечивает бесперебойное и эффективное функционирование ПИФ и полную защиту интересов инвесторов.

На рисунке 2.7. изображена модель функционирования ПИФ и взаимодействие всех участников фонда.