Текст книги "Основы инвестиционной деятельности. Учебное пособие"

Поскольку существует большое количество разнообразных облигаций, для описания их различных видов классифицируем облигации по ряду признаков. Чтобы дать развернутую классификацию облигаций, используем и пока еще небольшой опыт функционирования российского облигационного рынка, и богатый зарубежный опыт организации облигационных займов. Можно предложить следующую классификацию.

– В зависимости от эмитента различают облигации:

государственные;

корпоративные;

иностранные.

– В зависимости от сроков, на которые выпускается заем, все многообразие облигаций условно можно разделить на две большие группы:

А. Облигации с некоторой оговоренной датой погашения, которые в свою очередь делятся на:

краткосрочные;

среднесрочные;

долгосрочные.

Временные рамки, ограничивающие перечисленные облигационные группы, для каждой страны различны и определяются законодательством, действующим в этой стране, и сложившейся практикой. Например, в США к краткосрочным обычно относят облигации со сроком обращения от 1 года до 3 лет, к среднесрочным – от 3 до 7 лет, долгосрочным – свыше 7 лет. Что касается российского законодательства, то оно содержит указания о сроках обращения только для государственных долговых обязательств.

Б. Облигации без фиксированного срока погашения включают:

бессрочные, или непогашаемые:

отзывные облигации могут быть востребованы (отозваны) эмитентом до наступления срока погашения; еще при выпуске такой облигации эмитент устанавливает условия востребования – по номиналу или с премией;

облигации с правом погашения предоставляют право инвестору на возврат облигации эмитенту до наступления срока погашения и получения за нее номинальной стоимости;

продлеваемые облигации предоставляют инвестору право продлить срок погашения и продолжать получать проценты в течение этого срока;

отсроченные облигации дают эмитенту право на отсрочку погашения.

– В зависимости от порядка подтверждения права владения облигации могут быть:

именные, права владения которыми подтверждаются внесением имени владельца в текст облигации и в книгу регистрации, которую ведет эмитент;

на предъявителя, права владения которыми подтверждаются простым предъявлением облигации.

– По целям облигационного займа облигации подразделяются на:

обычные, выпускаемые для рефинансирования имеющейся у эмитента задолженности или для привлечения дополнительных финансовых ресурсов, которые будут использованы на различные мероприятия;

целевые, средства от продажи которых направляются на финансирование конкретных инвестиционных проектов или конкретных мероприятий (например, строительство моста, проведение телефонной сети и т. п.).

– По способу размещения различают:

свободно размещаемые облигационные займы;

займы, предполагающие принудительный порядок размещения.

Принудительно размещенными чаще всего являются государственные облигации (например, Государственные облигационные займы СССР 40-50-х годов).

– В зависимости от формы, в которой возмещается позаимствованная сумма, облигации делятся на:

с возмещением в денежной форме;

натуральные, погашаемые в натуре (пример – облигации хлебных займов СССР 20-х годов, облигации АвтоВАЗа, выпушенные в 1993 г.);

– По методу погашения номинала могут быть:

облигации, погашение номинала которых производится разовым платежом;

облигации с распределенным по времени погашением, когда за определенный отрезок времени погашается некоторая доля номинала;

облигации с последовательным погашением фиксированной доли общего количества облигаций (лотерейные или тиражные займы).

– В зависимости от того, какие выплаты производятся эмитентом по облигационному займу, различают:

облигации, по которым производится только выплата процентов, а капитал не возвращается, точнее, эмитент указывает на возможность их выкупа, не связывая себя конкретным сроком. К этой группе облигаций бессрочного займа относятся, например, английские консоли, выпущенные еще в середине XVIII в. и обращающиеся до настоящего времени;

облигации, по которым лишь возвращается капитал по номинальной стоимости, но не выплачиваются проценты. Это так называемые облигации с нулевым купоном;

облигации, по которым проценты не выплачиваются до момента их погашения, а при погашении инвестор получает номинальную стоимость облигации и совокупный процентный доход. К таким облигациям можно отнести сберегательные сертификаты серии Е, выпускаемые в США;

облигации, по которым возвращается капитал по номинальной стоимости, а выплата процентов не гарантируется и находится в прямой зависимости от результатов деятельности компании-эмитента, т. е. от того, получает компания прибыль или нет. Такие облигации называются доходными или реорганизационными, так как выпускаются, как правило, компаниями, которым грозит банкротство;

облигации, дающие право их владельцам на получение периодически выплачиваемого фиксированного дохода, а номинальной стоимости облигации – в будущем, при ее погашении.

Этот вид облигации наиболее распространен в современной практике во всех странах.

Периодическая выплата доходов по облигациям в виде процентов производится по купонам. Купон представляет собой вырезной талон с указанной на нем цифрой купонной (процентной) ставки. По способам выплаты купонного дохода облигации подразделяются на:

облигации с фиксированной купонной ставкой;

облигации с плавающей купонной ставкой, когда купонная ставка зависит от уровня ссудного процента;

облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой по годам займа. Такие облигации еще называют индексируемыми, они обычно эмитируются в условиях инфляции;

облигации с минимальным или нулевым купоном (мелкопроцентные или беспроцентные облигации). Рыночная цена по таким облигациям устанавливается ниже номинальной, т. е. предполагает скидку. Доход по этим облигациям выплачивается в момент ее погашения по номинальной стоимости и представляет разницу между номинальной и рыночной стоимостью;

облигации с оплатой по выбору. Владелец этой облигации может получить доход, как в виде купонного дохода, так и облигациями нового выпуска;

облигации смешанного типа. Часть срока облигационного займа владелец облигации получает доход по фиксированной купонной ставке, а часть срока – по плавающей ставке.

– По характеру обращения облигации бывают:

неконвертируемые;

конвертируемые, предоставляющие их владельцу право обменивать их на акции того же эмитента (как на обыкновенные, так и на привилегированные). Важное значение для держателей конвертируемых облигаций имеют конверсионный коэффициент и конверсионная цена. Конверсионный коэффициент показывает, какое количество акций можно получить в обмен на такую облигацию. Конверсионный коэффициент 10:1 означает, что при конверсии одной облигации можно получить 10 акций. Конверсионная цена представляет собой отношение номинальной цены облигации (например, 100 000 р.) к конверсионному коэффициенту (если он равен 10, то в нашем примере конверсионная цена равняется 10 000 р.)

– По зависимости от обеспечения облигации делятся на два класса:

А. Обеспеченные залогом:

обеспечиваются физическими активами: в виде недвижимости; в виде оборудования (облигации с подобным залогом чаще всего выпускаются транспортными организациями, которые в качестве обеспечения используют суда, самолеты и т. п.). Облигации под залог физических активов (как в виде вещного имущества, так и в виде оборудования) включают так называемые облигации под первый заклад и облигации под второй заклад (второзакладные). Облигации под второй заклад стоят на втором месте после первозакладных и называются еще общезакладными. Претензии по облигациям под второй заклад рассматриваются после расчетов с держателями облигаций под первый заклад, но до расчетов с прочими инвесторами;

облигации с залогом фондовых бумаг обеспечиваются находящимися в собственности эмитента ценными бумагами какой-либо другой компании (не эмитента);

облигации с залогом пула закладных (ипотек) выпускаются кредитором, на обеспечении у которого находится пул ипотек под выданные им ссуды под недвижимость. Поступление платежей по этим ссудам является источником погашения и выплаты процентов по облигационному займу, обеспеченному пулом закладных.

Б. Не обеспеченные залогом:

облигации, не обеспеченные какими-либо материальными активами. Они подкрепляются лишь добросовестностью компании-эмитента, т. е. обещанием этой компании выплатить проценты и возместить всю сумму займа по наступлению срока погашения;

облигации под конкретный вид доходов эмитента. По этим облигациям эмитент обязуется выплачивать проценты и погашать заем за счет каких-либо конкретных доходов;

облигации под конкретный инвестиционный проект. Средства, полученные от реализации данных облигаций, направляются эмитентом на финансирование какого-либо инвестиционного проекта. Доходы, полученные от реализации этого проекта, эмитент использует на погашение займа и выплату процентов;

гарантированные облигации. Они не обеспечены залогом, но выполнение обязательств по займу гарантируется не компанией-эмитентом, а другими компаниями. Чаще всего гарантом является более сильная с экономической точки зрения компания, что делает данные облигации более надежными;

облигации с распределенной или переданной ответственностью. По этим облигациям обязательства по данному займу либо распределяются между некоторым числом компаний, включая эмитента, либо обязательства целиком принимают на себя другие компании, исключая эмитента;

застрахованные облигации. Данный облигационный заем компания-эмитент страхует в страховой компании на случай возникновения каких-либо затруднений в выполнении обязательств по этому займу.

– В зависимости от степени защищенности вложений инвесторов различают:

облигации, достойные инвестиций – надежные облигации, выпускаемые компаниями с твердой репутацией и имеющие хорошее обеспечение;

макулатурные облигации, носящие спекулятивный характер.

Вложения в такие облигации всегда сопряжены с высоким риском.

Облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная цена облигации напечатана на самой облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облигацией дохода. Процент по облигации устанавливается к номиналу, а прирост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчитывается как разница между номинальной ценой, по которой облигация будет погашена, и ценой покупки облигации.

Как правило, облигации выпускаются с высокой номинальной ценой. Они ориентированы на богатых инвесторов – как индивидуальных, так и институциональных. Этим они отличаются от акций, номинальную стоимость которых эмитент устанавливает в расчете на приобретение их самыми широкими слоями инвесторов. Следует отметить, что для акций номинальная стоимость – величина довольно условная, акции продаются и покупаются преимущественно по цене, не привязанной к номиналу (акции могут выпускаться и без указания номинала). А для облигаций номинальная стоимость является очень важным параметром, значение которого не меняется на протяжении всего срока облигационного займа. Именно по изначально зафиксированной величине номинала облигации будут гаситься по окончании срока их обращения.

Как уже отмечалось ранее, облигации являются привлекательным для покупателей объектом инвестирования, а значит, товаром, предметом перепродажи. С момента их эмиссии и до погашения они продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент эмиссии (эмиссионная цена) может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи, а также из двух главных элементов самого облигационного займа. Этими элементами являются:

– перспектива получить при погашении номинальную стоимость облигации (чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость);

– право на регулярный фиксированный доход (чем выше доход, приносимый облигацией, тем ниже ее рыночная стоимость).

Рыночная цена облигаций зависит и от ряда других условий, важнейшим из которых является надежность (степень риска) вложений.

Поскольку номиналы у разных облигаций могут существенно различаться между собой, то часто возникает необходимость в сопоставимом измерителе рыночных цен облигаций. Таким показателем является курс.

Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу:

К₀ = (Ц, / N) * 100 %,

где К0 – курс облигации, %;

Цр – рыночная цена облигации, руб.;

N – номинальная цена облигации, руб.

Например: если облигация с номиналом 1000 р. продается за 1090 р., то ее курс составляет:

(1090 р. / 100 р.) * 100 % = 109 %;

если же облигация с номиналом 1000 р. продается за 990 р., то ее курс составляет:

(990 р. / 1000 р.) * 100 % = 99 %.

В зарубежной практике, помимо номинальной и рыночной, употребляется еще одна стоимостная характеристика облигаций – их выкупная цена, по которой эмитент по истечении срока займа погашает облигации. Выкупная цена может совпадать с номинальной, а может быть выше или, наоборот, ниже ее. Российское законодательство исключает существование выкупной цены, так как Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ с последующими изменениями и дополнениями закрепляет право держателя на получение от эмитента ее номинальной стоимости. Это означает, что облигации могут погашаться (выкупаться) только по номинальной стоимости.

Облигации, являясь, как и другие ценные бумаги, объектом инвестирования на фондовом рынке, приносят своим держателям определенный доход.

Общий доход от облигации складывается из следующих элементов:

– периодически выплачиваемых процентов (купонного дохода);

– изменения стоимости облигации за соответствующий период;

– дохода от реинвестирования полученных процентов.

Облигация, в отличие от акции, приносит владельцу фиксированный текущий доход. Этот доход представляет собой постоянные аннуитеты – годовые фиксированные выплаты в течение ряда лет. Как правило, проценты по облигациям выплачиваются 1–2 раза в год. Чем чаще производятся процентные выплаты, тем больший потенциальный доход приносит облигация, ведь полученные процентные выплаты могут быть реинвестированы.

Размер купонного дохода по облигациям зависит, прежде всего, от надежности облигации, иначе говоря, от того, кто является ее эмитентом. Чем устойчивее компания-эмитент и надежнее облигация, тем ниже предлагаемый процент. Кроме того, существует зависимость между процентным доходом и сроком обращения облигации: чем больше отдален срок погашения, тем выше должен быть процент, и наоборот.

Процентные (купонные) выплаты по облигациям условно можно разделить на три группы:

– фиксированные ежегодные выплаты по ставке, установленной эмитентом при выпуске облигаций;

– индексируемые ежегодные выплаты. Процентный индекс по облигациям определяется эмитентом чаще всего в соответствии с государственным инфляционным индексом. Индексация позволяет инвесторам получать стабильный доход в реальном выражении, защищенный от инфляционных колебаний цен на основные товары и услуги;

– выплачиваемые одновременно с основной суммой долга.

Облигация может также приносить доход в результате изменения стоимости облигации с момента ее покупки до продажи. Разница между ценой покупки облигации (Ц0) и ценой, по которой инвестор продает облигацию (Ц1), представляет собой прирост капитала, вложенного инвестором в конкретную облигацию (Д = Ц1 – Ц0).

Например: если облигация куплена инвестором по цене 1000 р., а продана по цене 1020 р., то прирост капитала составляет:

1020 р. – 1000 р. = 20 р.;

если же облигация была куплена инвестором по цене 1000 р., а продана по цене 980 р., то прирост капитала составляет:

980 р. – 1000 р. = -20 р.

Данный вид дохода приносят, прежде всего, облигации, купленные по цене ниже номинала, т. е. с дисконтом (как правило, краткосрочные облигации).

В России стоимость облигации в момент ее выпуска, т. е. при первичном размещении, обычно определяется на аукционе. Лица – физические или юридические – перед аукционом подают заявки с указанием цены, по которой они желают приобрести облигации. Во время проведения аукциона эмитент выполняет сначала заявки, в которых указана самая высокая цена. Затем рассматривает менее выгодные предложения. Это продолжается до тех пор, пока дисконт приемлем для эмитента и пока, с его точки зрения, не будет собрано достаточно средств. После этого объявляется минимальная цена, по которой на аукционе были реализованы облигации. Эта цена называется ценой отсечения. Заявки, в которых была указана цена, меньшая цены отсечения, на аукционе не выполняются. Далее облигации поступают в свободное обращение. Величина дисконта обычно определяется банковскими процентными ставками и надежностью эмитента. Доходность по облигациям должна быть выше, чем по банковским вкладам, иначе у инвестора не будет заинтересованности в такой ценной бумаге. Чем больше надежность эмитента, тем меньше бывает дисконт. У федеральных облигаций дисконт обычно самый низкий.

После проведения первичного размещения (аукциона) облигации начинают свободно вращаться на рынке. Владелец может продать свои облигации в любой момент. Стоимость дисконтной облигации меняется от цены отсечения на аукционе до номинальной цены в момент погашения.

Изменение во времени цены дисконтной облигации

Рис. 2.5. Изменение цены дисконтной облигации

Естественно, чем больше времени инвестор держит облигацию, тем большую часть причитающихся по ней выплат он должен получить. В идеальном варианте стоимость облигации в зависимости от времени меняется линейно. Если инвестор приобрел облигацию на аукционе и продержал ее два месяца, т. е. треть от времени жизни, то ему причитается третья часть дисконта. Две трети дисконта достанется следующему владельцу облигации. Это, если можно так выразиться, «честная» схема распределения дохода по облигации между меняющимися владельцами.

На рисунке 2.5. показано, каким образом может меняться со временем цена дисконтной облигации. Параметры на диаграмме выбраны произвольно и не соответствуют текущей экономической ситуации. Как видно из графика, облигация является краткосрочной, ее время жизни T ограничено шестью месяцами (T = 6 месяцев). На аукционе была объявлена цена отсечения P_o = 80 %. Гасить облигацию эмитент будет по цене 100 % (по номиналу)[6]6
  Дозоров А.А. Указ. соч. – с. 109.


[Закрыть].

В реальных рыночных условиях цена редко следует формуле «честного» рынка. Текущая стоимость облигации определяется спросом и предложением. Если на следующий день после аукциона инвесторы признали цену отсечения привлекательной для вложений средств в это долговое обязательство, то на облигацию будет повышенный спрос, ее цена начнет расти. В этом случае график цены будет идти выше прямой, соединяющей цены отсечения и погашения. Если в стране много свободных денег, то их будут вкладывать в ценные бумаги, в том числе и в облигации. По этой причине ценовой график будет идти выше прямой линии.

Если цена отсечения не привлекает инвесторов, т. е. дисконт слишком мал и деньги выгоднее разместить в банке, если в стране мало свободных денежных средств (например, предприятия в текущий момент снимают деньги для выплаты налогов), если у инвесторов сильное недоверие к ценным бумагам и т. п., – то после аукциона облигации не будут пользоваться спросом, и их цена будет повышаться медленнее, чем на «честном» рынке. Это означает, что ценовой график будет расположен ниже прямой, соединяющей цены отсечения и погашения.

При любой конъюнктуре рынка стоимость облигации на дату погашения окажется равной номиналу (100 % на приведенном графике). Таким образом, на диаграмме три кривые отражают разные состояния экономики. Перевести кривую, идущую над прямой линией, в кривую, расположенную под прямой, может только изменение экономической ситуации. Причем это изменение должно быть не слишком малым, т. е. превышать некоторое критическое значение. Верхняя кривая соответствует процветающему фондовому рынку, а нижняя – фондовому рынку с большим числом проблем. Если, например, государство объявило об отмене льготного налогообложения операций с ценными бумагами, то верхняя кривая скачком превращается в нижнюю, т. е. спрос на долговые обязательства изменился скачкообразно. Причин подобного изменения спроса может быть достаточно много: изменение экономических и политических факторов, изменение финансового положения эмитента или его статуса и т. д.

Если график цены от аукциона до погашения идет по прямой линии (т. е. рынок «честный»), то при любых операциях купли/продажи доходность будет оставаться постоянной и равной доходности, заложенной эмитентом. Если же рыночная цена отклоняется от прямой, соединяющей цены отсечения и погашения, то доходность в разных операциях с облигацией будет разной.

Когда на рынке долговых обязательств благоприятная атмосфера, то график цены идет выше прямой линии. В этом случае на начальном участке, т. е. сразу после аукциона, кривая идет круче прямой. Это означает, что доходность к аукциону выше, чем на «честном» рынке. Если наблюдается подобный график, то можно покупать на аукционе или на следующий день после него и держать облигацию примерно 1/10 от времени жизни. Затем облигацию этого выпуска можно продавать (т. к. основная часть дисконта уже заработана) и покупать облигацию следующего выпуска тоже сразу после аукциона. Таким образом, можно существенно повысить доходность операций с облигациями.

Когда на рынке долговых обязательств неблагоприятная атмосфера, график цены идет ниже прямой линии. В этом случае на начальном участке, т. е. сразу после аукциона, цена практически стоит на месте. Держать такую облигацию почти бессмысленно. На таком рынке (как это видно из рисунка 2.5) лучше облигации покупать примерно за 1/10 времени жизни до срока погашения. За оставшееся время цена быстро поднимется к номиналу, что значительно увеличит доходность операции с облигацией.[7]7
  Подробнее см.: Дозоров А.А. Указ. соч. – с. 112.


[Закрыть]

Общий (или совокупный) доход по облигациям обычно ниже, чем по другим ценным бумагам. Это объясняется прежде всего тем, что облигации обладают большей, по сравнению с другими видами ценных бумаг, надежностью. Доходы по облигациям меньше подвергнуты циклическим колебаниям и не так зависимы от конъюнктуры рынка, как, например, доходы по акциям.

В практической деятельности довольно часто (например, при определении эмитентом параметров выпускаемого облигационного займа, выборе инвестором при покупке той или иной облигации и формировании профессиональными участниками рынка оптимальных инвестиционных портфелей) возникает потребность установить финансовую эффективность облигационного займа, что сводится к определению доходности облигаций.

В общем виде доходность является относительным показателем и представляет собой доход, приходящийся на единицу затрат. Различают текущую доходность и полную (конечную) доходность облигаций.

Показатель текущей доходности характеризует годовые (текущие) поступления по облигации относительно произведенных затрат на ее покупку. Текущая доходность облигации рассчитывается по формуле:

Дх = С / Цо* 100 %,

где Д_х – текущая доходность облигации, %;

С – сумма выплаченных в год процентов, руб.;

Ц_о – цена облигации, по которой она была приобретена, руб.

Например: инвестор А приобрел за 900 р. облигацию номинальной стоимостью 1000 р. Купонная ставка равна 20 % годовых. Проценты выплачиваются один раз в конце года. Срок погашения облигации наступит через 2 года.

Текущая доходность облигации в соответствии с формулой равна:

200 / 900 * 100 % = 22,2 %.

Для принятия инвестиционного решения – оставить данную облигацию или продать и вложить деньги в другие ценные бумаги – доходность облигации нужно сравнить с доходностью других инструментов в настоящий момент. Для этого определяют текущую рыночную доходность как отношение процентного дохода к текущей рыночной цене облигации:

Дхр = С / Цр* 100 %,

где Д_хр – текущая рыночная доходность облигации, %,

С – сумма выплаченных в год процентов, руб.;

Цр – текущая рыночная цена облигации, руб.

Текущая доходность облигации является простейшей характеристикой облигации. Пользуясь только этим показателем, нельзя выбрать наиболее эффективную для инвестирования средств облигацию, так как в текущей доходности не нашел отражения еще один источник дохода – изменение стоимости облигации за период владения ею. Поэтому по облигациям с нулевым купоном текущая доходность равна нулю, хотя доход в форме дисконта они приносят.

Оба источника дохода отражаются в показателе конечной (или полной) доходности, характеризующей полный доход по облигации, приходящийся на единицу затрат на покупку этой облигации в расчете на год. Показатель конечной доходности определяется по формуле:

Д_хк = N * К * [1 – (1 + с)'"] / с + N / (1 + с)"

где Д_хк – конечная доходность облигации, %;

N – номинал облигации, руб.;

К – купонная ставка, в долях единицы;

с – норма ссудного процента (или ставка рефинансирования), в долях единицы;

n – число лет до погашения облигации.

Известны более сложные математические формулы расчета конечного дохода, в том числе с учетом третьей составляющей совокупного дохода, приносимого облигацией, – реинвестирования процентных поступлений.

Существуют два важных фактора, влияющих на доходность облигаций: инфляция и налоги. Если доход от облигации равен 14 % в год, а уровень инфляции 13 %, то реальная доходность составит только 1 %. Если уровень инфляции повысится до 14 % и выше, то инвесторы – держатели облигаций с фиксированным 14 %-ным доходом – будут иметь перспективу получить нулевой доход или даже понести убытки. Поэтому в условиях инфляции инвесторы избегают вложений в долгосрочные облигации (хотя эмитентам они, несомненно, интересны), чтобы доходность собственных инвестиций поддержать на уровне, соизмеримом с базовой ставкой доходности – ставкой рефинансирования.

Налоги уменьшают доход по облигациям, а значит, и их доходность.

Учитывая все вышесказанное, реальная доходность тех или иных облигаций должна рассчитываться после вычета из дохода выплачиваемых налогов с учетом инфляции. Эти показатели доходности следует сравнивать, выбирая наиболее эффективные для инвестирования объекты.[8]8
  Подробнее см.: Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А.Галанова, А.И.Басова. – М., 2001, с. 88–90.


[Закрыть]

Вопросы для самопроверки

1. Что такое облигация?

2. Перечислите виды облигаций.

3. Рассчитайте текущую доходность облигации, если сумма выплаченных в год процентов составляет 23 %, а цена приобретенной облигации – 5000 р.

4. Рассчитайте текущую рыночную доходность облигации, если сумма выплаченных в год процентов составляет 18 %, а текущая рыночная цена облигации – 1000 р.