Текст книги "Основы инвестиционной деятельности. Учебное пособие"

В зависимости от категории паевого инвестиционного фонда можно судить о степени риска и потенциале дохода, на который мы можем рассчитывать, инвестируя деньги в фонд, и тем самым – о степени защищенности интересов инвестора.

Основных категорий фондов шесть:

– фонды денежного рынка;

– фонды облигаций;

– фонды смешанных инвестиций;

– фонды акций, в том числе индексные фонды;

– венчурные фонды;

– фонды недвижимости.

Самыми распространенными являются фонды облигаций, акций и смешанных инвестиций. А фонды недвижимости и венчурные фонды являются исключением из правил, так как стали появляться только в 2003 г. и пока только набирают обороты. Мировая практика показывает, что, например, фонды недвижимости входят в число самых стабильных.

Давайте рассмотрим три наиболее популярные категории фондов.

Паевые фонды облигаций. Из названия ясно, что основной приоритет в инвестировании здесь направлен на капиталовложения в облигации.

Облигация – это ценная бумага, удостоверяющая право владельца на получение ее номинальной стоимости с процентами в заранее предусмотренный срок. Являясь наименее рискованными для капиталовложений, фонды облигаций разрабатывают стратегию с наименьшей степенью риска. Фонды облигации – это отличная и более эффективная альтернатива банковскому депозиту. Капиталовложение в фонд облигаций подходит, прежде всего, для краткосрочных инвестиционных стратегий.

Паевые инвестиционные фонды акций являются полной противоположностью фондов облигаций, если говорить о задачах, степени доходности и риска. По этим признакам они уступают только венчурным фондам.

Рис. 2.7. Механизм деятельности паевого инвестиционного фонда

1 – приобретение инвестором инвестиционного пая; 2 – выкуп инвестиционного пая; 3 – сведения об инвесторах и совершаемых операциях; 4 – учет стоимости имущества, оформление сделок с паями и учет прав, ведение реестра владельцев паев; 5 – оценка стоимости недвижимого имущества; 6 – подтверждение отчета и годового бухгалтерского баланса управляющей компании; 7 – проведение аудиторских проверок, подтверждение годового бухгалтерского баланса имущества паевого фонда, подготовка аудиторского заключения; 8 – лицензирование деятельности и контроль; 9 – представление отчетов и аудиторских заключений независимым оценщиком.

Большинство паевых фондов акций инвестируют от 70 % и более в голубые фишки российского рынка акций. Делается это для стабильной работы фонда.

Инвестируя деньги вкладчиков в акции предприятий Российской Федерации, фонды акций являются очень рискованными для капиталовложений на короткий промежуток времени. Но если инвестировать средства на длительный срок, от 5 и более лет, то большинство фондов акций показывает стабильные результаты.

В этом случае риск для инвестора будет заключаться в том, что он выберет фонд, который даст, скажем, 250 % дохода за 5 лет, а не 1000 %. Хотя всегда необходимо помнить о том, что высокий доход фонда в прошлом не дает гарантий получения такого же дохода в будущем.

Паевые фонды смешанных инвестиций. Являясь золотой серединой между паевыми фондами облигаций и акций, они стремятся показать более высокую доходность, чем фонды облигаций, при риске меньшем, чем у фондов акций.

Инвестируя первую часть портфеля в акции, а вторую в облигации, паевые фонды смешанных инвестиций находят баланс в двух основных частях портфеля в зависимости от ситуации на рынке.

Например, на растущем фондовом рынке преобладает часть акций, а на падающем – облигаций. Конечно, так поступают не все паевые фонды смешанных инвестиций. Некоторые принципиально не реагируют на ситуацию, наблюдая за происходящим со стороны, а некоторые из-за большой суммы активов не могут быстро реагировать на ситуацию па рынке. Происходит это оттого, что на российском рынке существуют акции и облигации различной степени ликвидности. И если в портфеле есть большая доля низколиквидных активов, а сумма активов большая, то и процесс перевода, например, акций в облигации становится затяжным.

Каждая из категорий фондов делится еще на типы фондов.

Открытый фонд – инвесторы могут подать заявку как на приобретение, так и на погашение паев фонда в любой рабочий день в течение всего года. В связи с этим управляющая компания на своих счетах обязана хранить часть средств в деньгах на случай, если часть инвесторов решит избавиться от паев. Это ведет к снижению доходности компании.

Интервальный фонд – работает с инвесторами всего несколько раз в год. Обычно интервалы открыты для приобретения и погашения паев четыре раза в год сроком по две недели. ФСФР разрешает управляющим этих фондов вкладывать до 50 % средств в бумаги, которые низколиквидны на бирже. Они рискованны, их невозможно быстро продать, но они очень прибыльны, особенно если инвестировать в эти акции на продолжительный период времени. Кроме того, управляющим компаниям необязательно хранить на своих счетах минимальный денежный остаток, что позволяет запускать в дело все средства пайщиков.

Закрытые паевые инвестиционные фонды – собирая деньги инвесторов, данный тип фонда оговаривает срок возврата инвестиций заранее. Срок, на который инвестируются денежные средства – от 3 лет и более. Имея еще меньше ограничений, чем интервальные паевые фонды, управляющие компании закрытых паевых фондов имеют более широкие инвестиционные возможности и, соответственно, меньшие ограничения в структуре активов фонда, в результате чего прибыль у данной категории фондов еще больше. Закрытые паевые инвестиционные фонды имеют возможность работать на рынке недвижимости. Еще одним недостатком таких фондов является высокая стоимость пая – от нескольких сот тысяч до миллионов рублей, что не позволяет мелким инвесторам принимать участие в получении прибыли от их работы.

Полученные от продажи инвестиционных паев денежные средства управляющая компания вкладывает в ценные бумаги, выпущенные государством и частным бизнесом, приобретает недвижимость, проводит другие операции, приносящие доход. Денежные средства на счетах в банке и различного рода вложения образуют активы ПИФ. Учитывая специфику деятельности паевых фондов, к составу и структуре активов ПИФ предъявляются особые требования по сравнению с другими финансовыми институтами. Главное свойство, которым должны обладать активы фонда, – это высокая степень ликвидности. Необходимость нахождения активов в высоколиквидной форме обусловлена тем, что инвесторы имеют право предъявить паи к выкупу, а фонд обязан их выкупить. При недостатке денежных средств на счетах управляющая компания должна иметь возможность быстро реализовать часть активов, чтобы выкупить предъявленные инвесторами паи.

В зависимости от типа фонда (открытый или интервальный) предъявляются различные требования к составу и структуре активов фонда, что отражается в инвестиционной декларации.

В связи с тем, что в открытом фонде вкладчик может предъявить свой пай для выкупа в любое время, и управляющая компания обязана вернуть владельцу денежные средства в течение 15 дней, активы фонда должны находиться в высоколиквидной форме. Поэтому активы открытого паевого фонда могут составлять только денежные средства, включая средства на банковских счетах и во вкладах, а также ценные бумаги высоконадежных эмитентов, имеющих признаваемую котировку и постоянно обращающихся на фондовом рынке.

Наличие регулярных котировок позволяет ежедневно производить оценку чистых активов фонда и определять стоимость одного пая. Постоянное присутствие этих ценных бумаг на фондовом рынке позволяет быстро и без существенных финансовых потерь их реализовать и получить наличные денежные средства.

Составляя инвестиционную декларацию для открытого фонда, необходимо обеспечить такую структуру активов, которая одновременно соответствовала бы следующим требованиям.

Во-первых, должна быть обеспечена диверсификация вложений. С этой целью нормативными актами, регулирующими деятельность фондов, установлено, что стоимость ценных бумаг одного эмитента не может составлять более 20 % стоимости активов открытого паевого инвестиционного фонда. Данное ограничение не распространяется на ценные бумаги, эмитируемые Правительством РФ.

Диверсификация вложений повышает степень надежности фонда, так как при ухудшении финансового состояния одного эмитента и снижении курсовой стоимости его ценных бумаг активы, вложенные в другие сферы, перекроют эти потери.

По государственным ценным бумагам действует ограничение на владение одним выпуском соответствующего вида облигаций. Доля государственных облигаций одного выпуска по их оценочной стоимости не должна быть более 35 % активов фонда.

Во-вторых, следует обеспечить надежность вложений. В этой связи установлено, что балансовая (учетная) стоимость ценных бумаг, которые не имеют признаваемых котировок, не может превышать 10 % стоимости активов фонда. Такая ситуация возможна только в случае прекращения котирования ценных бумаг того или иного эмитента, входящих в активы фонда.

Правилами фонда целесообразно ограничить срок владения такими ценными бумагами не более одного года, так как в течение этого периода времени управляющая компания должна провести реструктуризацию своего портфеля и заменить ценные бумаги на другие активы, чтобы сохранить их в высоколиквидной форме.

В-третьих, действует ограничение на владение ценными бумагами иностранных эмитентов. Доля этих видов активов не может быть более 20 % от стоимости активов фонда.

В-четвертых, для того чтобы фонд не понес существенных потерь в случае банковского кризиса, доля денежных средств, находящихся на хранении в одном банке, не должна составлять более 25 % от стоимости активов фонда.

В интервальном паевом фонде, когда паи предъявляются к выкупу только в определенные периоды времени, к ликвидности активов предъявляются менее жесткие требования. Активы интервального паевого фонда могут составлять:

– все активы и виды ценных бумаг, указанные для открытого фонда;

– голосующие акции российских закрытых акционерных обществ;

– жилищные сертификаты;

– недвижимость и имущественные права на недвижимость.

Таким образом, в интервальном фонде имеются более широкие

возможности для маневра активами фонда. Однако в деятельности интервального фонда также есть определенные ограничения. Структура активов интервального фонда должна одновременно соответствовать следующим требованиям.

Во-первых, стоимость ценных бумаг одного эмитента, за исключением государственных ценных бумаг Российской Федерации, не может составлять более 30 % стоимости активов фонда.

Во-вторых, стоимость ценных бумаг, имеющих признаваемую котировку, и денежные средства, включая средства в банковских вкладах, должны составлять не менее 35 % стоимости активов фонда. Перечень этих видов ценных бумаг полностью совпадает с перечнем ценных бумаг, которыми могут владеть открытые фонды. За счет этого обеспечивается надежность и ликвидность активов фонда.

В-третьих, допускается владение интервальным фондом ценных бумаг, не имеющих признаваемых котировок. Однако стоимость этих ценных бумаг в совокупности со стоимостью объектов недвижимости не должна быть более 65 % балансовой стоимости активов фонда. Благодаря этому уменьшается степень риска потери фондом ликвидности своих активов.

В-четвертых, если фонд владеет голосующими акциями акционерных обществ, не имеющими признаваемых котировок, то число этих акций должно быть достаточно большим. Поэтому законодательно установлено, что ценные бумаги, не обладающие признаваемой котировкой, голосующие акции российских закрытых акционерных обществ могут приобретаться, если они составляют 10 % и более таких ценных бумаг одного эмитента. Наличие крупного пакета позволяет управляющей компании контролировать принятие решений в этих компаниях и защищать интересы участников фонда.

В-пятых, оценочная стоимость государственных ценных бумаг одного выпуска не должна составлять более 35 % от стоимости активов фонда, а оценочная стоимость объектов недвижимости и прав на недвижимое имущество не должна превышать 5 % стоимости активов фонда.

Кроме того, для интервального фонда, как и для открытого, действуют ограничения на владение ценными бумагами иностранных эмитентов и ограничения, связанные с хранением денежных средств, включая вклады в одном банке.

С начала деятельности паевого фонда добиться сразу же структуры активов, зафиксированной в инвестиционной декларации, практически невозможно, так как по мере поступления взносов за паи управляющая компания будет приобретать те или иные объекты. Поэтому в течение срока первичного размещения инвестиционных паев допускаются отклонения от инвестиционной декларации. Однако эти отклонения не должны привести к снижению уровня ликвидности активов. Поэтому в период размещения паев фонда его активы могут составлять только денежные средства, государственные краткосрочные облигации и обязательства, облигации федерального займа. После завершения срока размещения структура активов фонда должна соответствовать инвестиционной декларации.

Первичное размещение инвестиционных паев, заключающееся в их продаже инвесторам, возможно только после регистрации Правил фонда и проспекта эмиссии в Федеральной комиссии. С момента регистрации проспекта эмиссии и до начала размещения инвестиционных паев может быть определенный временной интервал, что связано с организационными процедурами, подготовкой к началу размещения, рекламной кампанией и т. д. По сути, в этот период управляющая компания делает публичное предложение всем желающим приобрести инвестиционные паи на условиях, зафиксированных в Правилах фонда и проспекте эмиссии. С позиции управляющей компании этот процесс называется «публичной офертой».

Период от даты регистрации проспекта эмиссии до начала продажи инвестиционных паев не может составлять более 180 дней. В течение этого периода времени потенциальные инвесторы имеют возможность ознакомиться с Правилами фонда и проспектом эмиссии, чтобы принять обоснованное решение. Если инвесторов устраивают условия публичной оферты, то они оплачивают инвестиционные паи путем перечисления денежных средств на счет, указанный в проспекте эмиссии, и подают управляющей компании заявки, т. е. производят акцепт оферты. Период, в течение которого должно пройти первичное размещение, не должен быть более трех месяцев.

В течение срока первичного размещения продажа инвестиционных паев фонда осуществляется по единой фиксированной цене для всех инвесторов, вне зависимости от времени приобретения пая. Это ставит в более привилегированное положение инвесторов, приобретающих паи в конце периода размещения. В связи с тем, что в период первичного размещения выкуп инвестиционных паев не производится, средства, полученные от продажи паев, включаются в финансовый оборот и начинают приносить определенный доход.

Средства от реализации инвестиционных паев в первый месяц размещения станут приносить доход в течение всего срока размещения, который будет значительно больше, чем доход, полученный от вложения средств, направленных в конце третьего месяца. Только после завершения первичного размещения начнет производиться выкуп инвестиционных паев по цене, соответствующей стоимости чистых активов, в расчете на один размещенный пай. Если инвестор открытого ПИФ приобрел пай в последний день размещения, а затем предъявил его к выкупу, то он получает сумму большую, чем цена приобретения пая, так как в течение периода размещения средства приносили инвестиционный доход. Таким образом, этот инвестор получит часть инвестиционного дохода, заработанного на средства других инвесторов, которые приобрели паи раньше.

При определении цены размещения управляющая компания может включить в цену надбавку, не превышающую 5 % цены размещения. Надбавка устанавливается только в том случае, если размещение паев осуществляется через агентов по размещению. Надбавка служит источником для выплаты вознаграждения агентам. Если размещение инвестиционных паев паевого инвестиционного фонда осуществляется управляющей компанией без участия агентов, надбавка не устанавливается. Оплата расходов управляющего по размещению инвестиционных паев осуществляется в пределах вознаграждения управляющей компании, устанавливаемого в процентном выражении к средней стоимости чистых активов паевого инвестиционного фонда в течение финансового года.

По окончании срока первичного размещения инвестиционных паев фонда стоимость его активов должна составлять не менее 5 млн. руб. для интервального паевого фонда и не менее 2,5 млн. руб. для открытого фонда. Если по окончании срока первичного размещения инвестиционных паев стоимость активов фонда составит меньше указанной величины, фонд подлежит ликвидации.

Инвестор, желающий приобрести инвестиционный пай, подает управляющей компании или агенту по размещению заявку, в которой должны быть указаны реквизиты покупателя, количество приобретаемых паев и цена приобретения. Заявка носит безотзывный характер и в совокупности с Правилами фонда и проспектом эмиссии служит условием договора с управляющей компанией о доверительном управлении уплаченными денежными средствами.

При первом размещении число инвестиционных паев не ограничено, т. е. инвесторы в течение срока первичного размещения могут подписаться и приобрести любое число паев. Важно, чтобы по истечении срока первичного размещения, который не может быть более трех месяцев, была собрана необходимая сумма активов.

После окончания срока первичного размещения фонд подает сведения в Федеральную комиссию о величине активов. Если сумма активов равна установленному нормативу или превышает его, то фонд признается состоявшимся. В интервальном фонде прием заявок прекращается до начала следующего срока приема заявок, установленного Правилами фонда. В открытом фонде прием заявок продолжается. Если при первичном размещении инвестиционные паи продаются по единой цене, то после завершения периода первичного размещения продажа инвестиционных паев производится по расчетной цене, которая определяется путем деления стоимости чистых активов фонда по ее оценке на количество размещенных инвестиционных паев, т. е. паев, которые уже приобретены инвесторами, что должно быть подтверждено данными реестра о владельцах именных инвестиционных паев.

Расчет стоимости чистых активов открытого фонда производится на день, предшествующий дню принятия заявки на приобретение инвестиционных паев, а в интервальном фонде – на день, предшествующий дню начала очередного срока приема заявок, в течение которого будут приниматься заявки на приобретение инвестиционных паев.

Правилами фонда может быть установлено ограничение по минимальному числу паев, приобретаемых инвестором. На основании поданных заявок и поступивших на расчетный счет управляющей компании средств в оплату паев открываются в специальном реестре лицевые счета владельцев инвестиционных паев. В реестре производятся приходные записи, а владельцам инвестиционных паев выдаются соответствующие выписки из реестра.

Выкуп инвестиционных паев производится только после окончания срока первичного размещения. Владелец может предъявить к выкупу любое число паев, учтенных на его лицевом счете. Выкуп инвестиционных паев производится на основании заявок, подаваемых в открытом фонде в любой рабочий день, а в интервальном – в установленные сроки, но не реже одного раза в год. Каждый срок приема заявок на приобретение и выкуп паев в интервальном фонде должен составлять 14 дней.

Цена выкупа инвестиционного пая определяется путем деления суммы чистых активов фонда на количество инвестиционных паев, указанных в реестре. Владелец пая получает денежные средства по цене выкупа за минусом скидки, которая не может превышать 5 %.

Выкуп инвестиционного пая осуществляется за счет средств, составляющих фонд. В случае недостаточности денежных средств для выкупа инвестиционных паев управляющий фондом обязан продать иное составляющее фонд имущество.

До продажи имущества, составляющего фонд, управляющий фондом вправе использовать для выкупа инвестиционных паев свои собственные средства или средства, занятые за счет имущества, составляющего фонд.

Расходные записи по лицевым счетам владельцев инвестиционных паев, подавших заявки на выкуп инвестиционных паев фонда, вносятся в реестр владельцев инвестиционных паев фонда, и соответствующие выписки из него выдаются в день выплаты цены выкупа инвестиционных паев.

Инвестиционные фонды осуществляют регулярные котировки инвестиционных паев, которые публикуются в открытой печати.