Текст книги "Финансовый инжиниринг: инструменты и технологии. Монография"

Что касается последних тенденций развития мирового рынка деривативов, то прежде всего необходимо отметить продолжающийся процесс глобализации, выражающийся в объединении торговых систем, появлении новых транснациональных бирж, унификации видов инструментов и правил торговли. Одновременно на финансовом рынке происходит обострение конкуренции между основными организаторами срочной торговли, результатом чего являются изменения в составе лидеров. Следствием усиления конкуренции между биржами стало также расширение видов предлагаемых производных финансовых инструментов. В условиях относительной стабильности биржи осуществляют процесс ослабления финансовых, экономических и юридических требований к участникам торговли, что привело к увеличению их количественного и качественного состава. Одной из тенденций современного этапа развития срочного рынка является также применение биржами новых технологий и повсеместное внедрение интернет-торговли.

Исторически первым видом производного финансового инструмента, используемым в деловом обороте, стал форвард – соглашение между контрагентами о будущей поставке предмета контракта (базисного актива). Форвардные контракты заключаются на открытом рынке, без посредничества биржи. Все условия сделки оговариваются сторонами в момент заключения договора. Исполнение контракта происходит в соответствии с данными условиями в оговоренные сроки. Форвард, предполагающий физическую поставку базисного актива, является поставочным. Развитие отношений на рынке форвардов привело к появлению иной их разновидности – расчетных форвардных контрактов, которые заканчиваются не поставкой базового актива, а взаимными расчетами, условия которых определяются разницей форвардной цены и цены-ориентира наличного рынка в момент исполнения контракта. Разделение на поставочные и расчетные контракты справедливо не только для форвардных контрактов, но и для других производных финансовых инструментов.

В качестве актива по форвардному контракту обычно выступают ценные бумаги, валюта и товары. Форвардные контракты на товары, в свою очередь, можно разделить на две группы: товары, которые приобретаются в основном для инвестиционных целей (напр., золото, серебро) и товары, которые предназначаются в первую очередь для потребления. Такое разделение делается, прежде всего, с точки зрения возможного проведения арбитражных операций. Так, в отношении товаров первой группы инвесторы будут широко прибегать к арбитражным операциям при возникновении соответствующих различий в ценах спотового и срочного рынков. Для второй группы товаров такие стратегии будут использоваться в более редких случаях, поскольку эти товары приобретаются главным образом для потребления. Такое положение может создавать серьезные перекосы в ценах спотового и срочного рынков, однако этого не происходит, т. к. в настоящее время подавляющая часть основных биржевых товаров, предназначенных для потребления (нефть, металлы, зерно и т. п.), реализуется посредством инструментов срочного рынка (краткосрочные форвардные и фьючерсные контракты), а кассовые сделки на такие товары стали скорее исключением, чем правилом.

Фьючерс – это стандартизированный контракт о будущей поставке предмета контракта либо о расчете наличными, согласно четко определенному правилу. Фьючерсный контракт отличается от форвардного рядом существенных особенностей. Самое главное отличие заключается в том, что фьючерсный контракт заключается только на бирже. Биржа сама разрабатывает его условия, которые являются стандартными для каждого конкретного вида актива. К стандартным условиям относятся: срок истечения, последняя дата торговли, количество, способ и срок передачи предмета контракта, его местонахождение, пределы колебаний стоимости и другие, установленные биржей правила. По сути дела, единственный фактор, обсуждаемый при заключении контракта, – его цена. В связи с этим фьючерсные контракты являются высоко ликвидными, для них существует широкий вторичный рынок, поскольку их условия одинаковы для всех инвесторов. Таким образом, инвестор почти всегда может быть уверен, что сможет купить или продать необходимый ему фьючерсный контракт. Данный момент дает преимущества владельцам фьючерсного контракта по сравнению с держателями форвардов. В то же время стандартный характер контракта может оказаться неудобным для контрагентов. Кроме того, на бирже может вообще отсутствовать фьючерсный контракт на актив, который необходим участнику рынка.

В связи с этим заключение фьючерсных сделок, как правило, имеет своей целью не реальную поставку или покупку актива, а хеджирование позиций контрагентов или игру на разнице цен. Можно отметить, что абсолютное большинство позиций инвесторов по фьючерсным контрактам ликвидируется ими в процессе действия контракта с помощью офсетных сделок, и только 2–5% контрактов в мировой практике заканчивается реальной поставкой активов; это привело к тому, что многие биржи решают вопрос о полной отмене поставок по фьючерсам.

Особенностями фьючерсного рынка являются его организованный (биржевой) характер, большие объемы, высокая ликвидность и стандартный характер инструментов. Гарантией ликвидности рынка является система залоговых отношений, включающая в себя установленные биржей размеры начальной маржи и маржи поддержания, а также система лимитов (лимит отклонения, позиционный лимит).

Рассмотрим более подробно различные виды фьючерсных контрактов, двумя основными из них являются:

1) товарные фьючерсы, основой которых являются различные товары, как правило, это сельскохозяйственная, металлургическая, сырьевая продукция;

2) финансовые фьючерсы, основанные на различных инструментах финансового рынка.

Особенностями обращения товарных фьючерсов является то, что их использование характерно для внешнеторговых отношений, а также такая фьючерсная сделка почти всегда заканчивается реальной поставкой актива. Данные сделки традиционно используются для хеджирования позиций участников товарных отношений, при этом товарные биржи стараются ограничить спекуляции, включая поставку актива в обязательные условия сделки.

Больший интерес для анализа представляют финансовые фьючерсы. По виду базисного инструмента они подразделяются на: валютные, краткосрочные и долгосрочные процентные фьючерсы, фьючерсы на акции, индексные фьючерсы.

Валютные фьючерсы получили широкое развитие на мировом финансовом рынке в 70–80-х гг. XX в., когда на валютном рынке наблюдались резкие колебания обменных курсов валют и процентных ставок. Источником этой неопределенности стал крах Бреттон-Вудской валютной системы и создание системы плавающих валютных курсов. Данный факт породил проблемы, связанные с трудностью планирования внешнеторговых сделок и инвестиций. Другой важной причиной развития рынка являются его инвестиционные возможности. Так, инвесторы, желающие вложить капитал в иностранную валюту, чаще прибегают к услугам срочного рынка, а не к рынку наличной валюты. Это объясняется низкой стоимостью выхода на рынок валютных фьючерсов, его высокой ликвидностью и гарантией вложенных средств. Это позволяет вернуть вложенные средства в короткие сроки и с незначительными затратами.

Особенностями рынка валютных фьючерсов является его краткосрочность (максимальный срок контрактов – 1 год), стандартный характер сделок, их высокая ликвидность, большие объемы. Рынок валютных фьючерсов характеризуется высокой долей спекулятивных сделок, что обуславливает их преимущественно расчетный характер. Кроме этого, рынок валютных фьючерсов является индикатором будущей конъюнктуры валютного рынка, предвосхищая будущее движение валютных курсов.

Второй вид финансовых фьючерсов – фьючерс на акции – представляет собой контракт поставить/принять стандартное количество акций определенного типа (обыкновенные или привилегированные) эмитента по зафиксированной цене в определенную стандартизированную дату в будущем. Следует отметить, что данный инструмент не получил широкого развития вследствие того, что на развитых финансовых рынках обращается очень большое количество акций различных эмитентов. Фьючерс на акции конкретного эмитента не может удовлетворять интересам широкого круга участников рынка в полной мере. Своеобразной его заменой является фьючерс на фондовый индекс, представляющий собой агрегированный стоимостной показатель по ряду акций. Однако для развивающихся рынков может быть характерна ситуация, когда получают большее развитие именно фьючерсные контракты на акции отдельных эмитентов (такая ситуация возникнет, скорее всего, для фондового рынка с малым количеством ликвидных акций, в большой степени определяющих конъюнктуру рынка в целом). Следует также отметить, что фьючерсы на акции могут быть как поставочными, так и расчетными.

Другой вид финансового фьючерса – процентный фьючерс – договорное обязательство продать или купить процентный инструмент с оговоренными в контракте сроками и процентной ставкой по определенному курсу в определенную дату в будущем. Процентные фьючерсы подразделяются на краткосрочные и долгосрочные, в зависимости от срока обращения долгового инструмента, лежащего в их основе. Процентные фьючерсы на долгосрочные финансовые инструменты оцениваются на той же дисконтной основе, что и на спотовом рынке. Расчет по таким контрактам, как правило, происходит по принципу наиболее дешевой поставки. То есть продавец имеет право выбора в отношении поставки той или иной облигации, подпадающей под спецификацию контракта.

Процентные фьючерсы, в основании которых лежат обращающиеся на финансовом рынке инструменты, традиционно являются поставочными. Однако в последнее время получили распространение фьючерсы на расчетные процентные ставки (LIBOR, PIBOR и другие), такие контракты являются расчетными. Позиции сторон закрываются перечислением наличных средств в первый рабочий день после последнего операционного дня.

Следует отметить также, что до появления процентных фьючерсов не существовало эффективного срочного рынка процентных долговых обязательств (в отличие, напр., от срочного валютного рынка, который существовал и до появления валютных фьючерсов). То есть не существовало механизма страхования и перераспределения процентных рисков. С момента появления процентных фьючерсов в торговом обороте Чикагской торговой палаты в 1975 г. отмечается устойчивый рост объемов торговли этими контрактами, а также все расширяющееся предложение новых их видов (с различными сроками и типами процентных ставок).

Форвардные и фьючерсные контракты относятся к широкому классу безусловных сделок, т. е. условия этих контрактов требуют обязательного исполнения. Поэтому при ошибочных прогнозах или случайных отклонениях в развитии конъюнктуры инвестор может понести большие потери. Чтобы ограничить свой финансовый риск, инвестор может использовать контракты с опционами.

Смысл опциона заключается в том, что он предоставляет одной из сторон сделки право выбора исполнить контракт или отказаться от его исполнения. В сделке участвуют два лица, одно лицо покупает опцион, т. е. приобретает право выбора, другое лицо продает, т. е. предоставляет право выбора. За полученное право выбора покупатель опциона уплачивает продавцу некоторое вознаграждение, называемое опционной премией. Продавец опциона обязан исполнить свои контрактные обязательства, если покупатель опциона решает его исполнить. Покупатель имеет право исполнить опцион, т. е. купить или продать актив, но только по той цене, которая зафиксирована в контракте. Данная цена называется ценой исполнения (strike). Опционные контракты позволяют инвестору ограничить свой риск только определенной суммой, которую он теряет в случае неблагоприятного исхода событий, его выигрыш, напротив, потенциально не ограничен.

В основе опционных контрактов могут лежать самые разнообразные активы. В настоящее время в практике западных стран опционные контракты заключаются на акции, индексы, процентные бумаги, валюту, фьючерсные контракты.

Опционные сделки могут заключаться как на организованном (опционы в этом случае называются свободно торгуемыми), так и на внебиржевом рынке (обычные или внебиржевые опционы). Кроме этого, банки или другие финансовые институты могут выписать для своих клиентов детализированные, специфичные розничные опционы (такие опционы не имеют свободного хождения, не могут быть перепроданы или прекращены без специального соглашения обеих сторон сделки).

С точки зрения сроков исполнения опционные контракты подразделяются на два типа: американские и европейские. Американский опцион может быть исполнен в любой день до срока истечения контракта или в этот день. Европейский – только в день истечения срока контракта. Большая часть контрактов, заключаемых в мировой практике, – американские опционы.

Наиболее распространенными в экономическом обороте являются классические или ванильные опционы. Классический опцион – это контракт, содержащий право (но не обязательство) купить или продать определенный объем актива (или отказаться от сделки) на протяжении установленного срока по установленной цене. В соответствии с данным определением опцион дает право купить либо продать актив; таким образом, в экономической практике используется два вида опционов: на покупку и на продажу. Опцион на покупку (опцион колл) дает право держателю купить актив. Опцион на продажу, или опцион пут, дает право держателю продать актив.

Премия опциона, выплаченная продавцу при покупке, представляет собой не что иное, как курс, или цену данного финансового инструмента. То есть котировочной величиной по контракту является опционная премия.

Долгое время торговля опционами происходила в основном на внебиржевом рынке. В апреле 1973 г. на Чикагской бирже опционов впервые была открыта биржевая торговля опционами. Вначале это были 16 опционов колл по наиболее активно торгуемым простым акциям. В настоящее время в США опционные контракты заключаются по более чем 500 акциям и по огромной номенклатуре других активов. С началом биржевой торговли объем внебиржевых сделок существенно сократился. Внебиржевые контракты заключаются с помощью брокеров или дилеров, такие контракты не являются стандартными, что существенно сужает их вторичный рынок. Гарантию исполнения сделки берет на себя финансовый посредник.

Для опционного рынка, так же как и для рынка фьючерсов, характерно наличие инструментов, предполагающих как поставку базисного актива (поставочные опционы), так и денежный перерасчет позиций сторон в случае исполнения сделки (расчетные опционы). Классификация опционных сделок по типу базисного актива также аналогична делению фьючерсного рынка, различают процентные, валютные, индексные и опционы на ценные бумаги. Инфраструктура организованного опционного рынка аналогична структуре фьючерсного биржевого рынка.

Несмотря на большое разнообразие видов инструментов и базисных активов рынка фьючерсов и опционов, самым динамично развивающимся в настоящее время является рынок свопов. Хотя сделки, аналогичные современным свопам, эпизодически заключались на финансовых рынках начиная с 60-х гг. XX в., как таковой рынок свопов возник в 80-е гг. Начало ему положил валютный своп между компанией IBM и Мировым банком. Первый процентный своп был заключен в 1982 г.

Итак, своп – это соглашение между контрагентами об обмене определенными платежами в будущем. Платежи представляют собой процентные выплаты на установленную в свопе условную основную сумму. По сути дела, своп можно рассматривать как совокупность форвардных контрактов, заключенных сторонами. С другой стороны, позиции сторон сделки можно рассматривать как две взаимокомпенсирующие облигационные позиции.

Два потока платежей могут осуществляться в одной валюте, когда одна из сторон платит по плавающей ставке, а другая – по фиксированной, в этом случае своп называется процентным. При платежах в двух разных валютах, исходя из плавающих ставок, своп является валютным. Обе стороны могут также осуществлять платежи либо по плавающим, либо по фиксированным ставкам, но эти ставки привязываются к различным реальным ставкам денежного рынка. Существуют также свопы, в которых условная основная сумма деноминирована в разных валютах, и свопы, в которых выплаты базируются на движении фондового индекса.

Отметим, что использование процентных свопов часто мотивируется желанием уменьшить затраты на финансирование, когда одна из сторон имеет сравнительное преимущество в доступе к финансированию с фиксированной ставкой, в то время как ей необходимо финансирование с плавающей ставкой, при обратном желании и преимуществах другой стороны. Валютный своп может использоваться в том случае, когда один контрагент имеет более дешевый доступ к одной из валют, чем к другой.

Кроме этого, существуют также товарные свопы, в которых периодические выплаты по фиксированной цене за единицу товара при заданном его количестве обмениваются на выплаты, рассчитанные исходя из плавающей цены товара (обычно это средняя цена спот-рынка за определенный период). Товары могут быть одни и те же (обычный случай) или различные.

В общем случае свопы используются для уменьшения стоимости капитала, управления ценовыми рисками, экономии на масштабах, арбитража на мировых рынках капитала, освоения новых рынков и создания синтетических инструментов.

Следует отметить, что виды ставок, валют и товаров, лежащих в основе свопов, не являются стандартными и могут сильно варьироваться в зависимости от потребностей сторон. Данная особенность свопов связана с их внебиржевым характером, что отмечается многими авторами⁷¹. Однако внебиржевой характер сделки приводит к тому, что довольно трудно реализовать своп напрямую между двумя конечными пользователями. Значительно более эффективной является структура с финансовым посредником, который выступает в роли контрагента для обоих конечных пользователей. Поэтому обычно свопы заключаются с помощью специального финансового института, выступающего в роли брокера, который может действовать в качестве посредника между сторонами, участвующими в сделке, либо в роли дилера, открывающего для сторон свопа обратные взаимокомпенсирующие позиции, зарабатывая деньги на спрэде.

В настоящее время рынок свопов является самым объемным и динамично развивающимся сегментом срочного рынка. При этом основным фактором, определяющим лидирующее положение данного вида сделок, является, по нашему мнению, их внебиржевой характер и гибкая структура, что позволяет участникам конструировать синтетические позиции по большинству наиболее популярных финансовых активов. Вместе с тем отсутствие организатора торговли создает для участников сделки определенные трудности, заставляя нести дополнительный риск неисполнения обязательств со стороны контрагента либо финансового посредника. Кроме этого, существенно ограниченными являются возможности участников по заключению офсетных сделок; вторичный рынок свопов развит слабо, большей частью свопы являются индивидуальными контрактами.

С другой стороны, в настоящее время на рынке свопов наблюдается тенденция к стандартизации условий контрактов. Большую роль в данном процессе играет созданная в 1985 г. Международная Ассоциация Своп Дилеров (International Swap Dealers Association – ISDA), которая объединяет большинство финансовых посредников, устанавливает спецификации контрактов и публикует текущие котировки рынка. В 1987 г. ISDA разработала соглашения стандартного вида, которые оформлены как головные соглашения, при этом все последующие свопы между теми же участниками трактуются как дополнения к основному соглашению. Стандартизация документации в огромной степени сократила время и издержки по заключению свопов.

Несмотря на то, что первые российские деривативы возникли на внебиржевом рынке и представляли собой опционы на акции российских эмитентов (1991 г.)⁷², срочный рынок возник как преимущественно биржевой, с очень сильными спекулятивными тенденциями. На зарождающемся срочном рынке практически отсутствовали товарные, а из финансовых наибольшей популярностью обладали расчетные контракты. Кроме того, в период зарождения рынка волатильность срочных контрактов превосходила колебания курсов на спотовом рынке, что в совокупности с непредсказуемостью движения срочной цены могло привести к получению страхующейся организацией значительных убытков, отделяя потенциальных хеджеров от срочного рынка⁷³.

Первым организатором торговли на российском срочном рынке стала Российская товарно-сырьевая биржа (с 1995 г. Российская биржа), которая в октябре 1993 г. открыла торговлю расчетным фьючерсом на доллар США. В 1994 г. данная биржа стала первым в стране организатором торговли фьючерсными контрактами на товары. В конце 1995 г. в обороте биржи появились первые срочные контракты на фондовые ценности (ГКО). Отметим, что долгое время единственным видом срочного контракта, предлагаемого биржей, оставался фьючерс, однако в конце 1996 г. участникам срочной секции биржи был предложен опционный контракт на наиболее популярные фьючерсы на акции крупнейших российских эмитентов. Биржа прекратила свое существование в мае 1999 г.

В мае 1994 г. к торговле на срочном рынке активно подключилась Московская центральная фондовая биржа. Ее участниками стали многие крупные российские банки (Инкомбанк, «Империал», Мост-банк, «Российский кредит», Сбербанк и др.), что позволило бирже занять первое место по объемам торгов на срочном рынке в 1994 г.⁷⁴ Биржа прекратила торговлю в сентябре 1998 г.

Еще одним организатором торговли на российском рынке деривативов стала Московская межбанковская валютная биржа, которая в 1996 г. начала торговлю фьючерсными контрактами на доллар США и доходность ГКО.

До кризиса 1998 г. основными организаторами на российском срочном рынке являлись три указанные биржи: Московская центральная фондовая биржа (47% оборота рынка), Российская биржа (42% оборота) и Московская межбанковская валютная биржа (10% оборота). Кроме них сделки с деривативами заключались и на некоторых других площадках, однако их обороты были незначительны.

Единственной площадкой, не прекратившей заключение срочных сделок в период кризиса 1998 г., была Фондовая биржа «Санкт-Петербург», которая предлагала инвесторам фьючерсные контракты на акции РАО «ЕЭС», акции ОАО «Газпром», курс доллара США, а также опционы на фьючерсы акций РАО «ЕЭС». Данная биржа добилась определенных успехов в развитии срочной торговли, так осенью 2000 г. среднемесячный оборот срочных сделок составлял 42 млн долларов, при этом 89% оборота было обеспечено контрактами на акции РАО «ЕЭС», 9% – контрактами с акциями ОАО «Газпром», и по одному проценту валютными контрактами и опционами⁷⁵. Необходимо отметить, что предложенные Санкт-Петербургской фондовой биржей опционные контракты стали первой в истории развития российского финансового рынка попыткой организации опционного рынка, увенчавшейся определенными результатами.

В сентябре 2001 г. торговая система Фондовой Биржи «Санкт-Петербург» была объединена с Российской Торговой Системой (РТС), в результате чего был создан срочный рынок ФОРТС (фьючерсы и опционы РТС), являвшийся до объединения наряду с рынком стандартных контрактов ММВБ одним из основных организаторов российского рынка деривативов.

В настоящее время срочный рынок в России в основном организуется Московской биржей, срочный сегмент которой возник в результате объединения площадки ММВБ и рынка ФОРТС (фьючерсы и опционы РТС). В настоящее время в структуре срочного сегмента биржа выделяет три основные секции: фондовую, товарную и денежную.

На фондовой секции заключаются фьючерсные и опционные контракты на индексы и акции. Наиболее ликвидным из них является фьючерс на индекс РТС, вторым по объему торговли – фьючерс на индекс ММВБ⁷⁶. Кроме того, биржа предлагает фьючерсы на ряд индексов зарубежных бирж (FTSE/JSE Top40, Hang Seng, SENSEX, BOVESPA), а также на ряд частных индексов российского рынка (РТС потребительских товаров и розничной торговли, РТС нефти и газа, российский индекс волатильности и др.), однако практически все эти контракты являются неликвидными.

Что касается фьючерсов на акции, то на Московской бирже предлагаются инструменты на акции крупнейших российских компаний (на март 2014 года – 17 инструментов). Наиболее востребованным является контракт на обыкновенные акции ОАО «Газпром». Фьючерсы на акции других компаний являются менее ликвидными. Интересным новшеством рынка стал запуск в октябре 2013 г. фьючерсов на акции пяти ведущих компаний Германии, организованный совместно с Deutsche Börse. В настоящее время обращаются фьючерсы на обыкновенные акции Siemens AG, BMW AG, Daimler AG, Deutsche Bank AG и на привилегированные акции Volkswagen AG. Однако данные контракты также не пользуются на бирже большой популярностью.

В товарной секции срочного рынка Московской биржи предлагается ряд расчетных контрактов на различные товарные ценности: нефть (марок Brent и Urals), драгоценные металлы (золото, серебро, платина), продукция агросектора (пшеница, кукуруза, соевые бобы, хлопок), средняя цена электроэнергии, сахар-сырец, медь. Интересной особенностью таких контрактов является то, что расчеты по ним (кроме фьючерса на медь) осуществляются по фиксингу крупнейших мировых бирж, а не российского рынка. Наиболее ликвидными из товарных производных являются фьючерсы на нефть марки Brent, на золото и на серебро. Остальные контракты практически неликвидны⁷⁷.

Основным инструментом денежной секции срочного рынка Московской биржи являются валютные контракты. Лидирующее положение среди них по уровню ликвидности занимают контракты на доллар США и евро к рублю, а также на кросс-курс между этими валютами. Среди валютных контрактов также представлены австралийский доллар, японская йена, фунт стерлингов, обладающие намного меньшей ликвидностью.

Кроме валютных инструментов в денежной секции представлены контракты на краткосрочные процентные ставки по кредитам, на ставку трехмесячного кредита и на корзину ОФЗ. Определенной ликвидностью обладают только последние из них⁷⁸.

Следует отметить, что срочный рынок Московской биржи сопоставим по своим объемам с рынком акций. Необходимо только иметь в виду, что срочный рынок оценивается по объему открытых позиций, а рынок акций – по объему заключенных сделок, т. е. в некотором смысле эти данные не сопоставимы. Вместе с тем, срочная секция Московской биржи по объемам торгов занимает одно из лидирующих положений в Европе, что говорит о достаточно высоком уровне развития рынка и его инструментов.

Однако несмотря на это, на российском рынке деривативов существуют определенные нерешенные проблемы. Основной из них является, как было показано выше, правовая неопределенность производных, отсутствие их четкого нормативного толкования, что создает для участников отечественного рынка некоторые неудобства, а также тормозит развитие рыночных отношений. С точки зрения финансового инжиниринга это также ограничивает возможности по использованию деривативов в конструировании новых инструментов.

В целом, как было продемонстрировано выше, эволюция производных финансовых инструментов происходила в трех основных направлениях. Во-первых, это расширение перечня базисных активов, перехода от контрактов, основанных, на товарах, к разнообразным финансовым активам. Во-вторых, со второй половины XX в. происходит быстрое увеличение объемов рынка, а также роли его инструментов в финансово-инвестиционной деятельности. Среди основных причин этого были выявлены и проанализированы следующие: общая либерализация финансовых рынков, увеличение номенклатуры и степени влияния финансовых рисков, институционализация инвестиционного процесса, расширение количества профессиональных участников рынка, повсеместное внедрение новых информационных технологий в финансовую деятельность, а также широкое использование деривативов для моделирования сложных стратегий и создания новых инструментов. Третья тенденция развития рынка связана с появлением новых типов деривативов, среди которых наиболее заметную роль играют свопы.

Среди важных особенностей рынка необходимо также выделить его институциональную структуру. Появившись преимущественно как организованный, в настоящее время рынок деривативов имеет одинаково значимые биржевой и внебиржевой сегменты, каждый их которых обслуживается специфическими инструментами. Единственным инструментом, используемым в обоих сегментах, является опцион. Отметим, что существующая российская практика противоречит этой мировой тенденции. Как было показано выше, отечественный рынок деривативов развивается преимущественно как биржевой. При этом классические внебиржевые инструменты (форварды и свопы) на нем практически не используются.