Текст книги "Время собственности. Владельческая преемственность и корпоративное управление"

Из трех приведенных кривых только в одном случае кривая, обозначенная как «Норма», обеспечивает собственнику возможность полностью отойти от любого управления и оставить за собой только роль капиталиста. Но при этом он должен смириться с некоторым падением доходности. В нашем случае – в два раза:

Из графиков видно, что в компании, соответствующей второй кривой, собственнику, для того чтобы вывести компанию на уровень нормальной рыночной прибыльности, следует участвовать в стратегическом управлении, выполняя роль предпринимателя, примерно 500 часов в год. А в третьей – убыточной – компании для решения той же задачи ему придется тратить на управление около 1000 часов в год.

Вопрос на засыпку: какова стоимость времени собственника как предпринимателя для каждой из компаний, обозначенных кривыми?

Если мы посмотрим на точку, соответствующую максимальной загрузке – 2000 часов в год, то для всех компаний стоимость будет одинакова – все кривые сходятся в ней.

Если же посмотреть на точку, соответствующую загрузке 500 часов в год, то можно увидеть три разных значения, расположенных ниже, выше и ровно на горизонтальной прямой, соответствующей ROE = 1.

Для первой компании стоимость предпринимательского времени собственника будет больше нуля, поскольку компания показывает доходность, а значит, и прибыль выше требуемого уровня. Для второй компании стоимость его времени будет равняться нулю, поскольку при данной загрузке прибыль компании точно соответствует требуемой доходности на капитал. Для третьей компании стоимость его предпринимательского времени будет не положительной, а отрицательной, хотя компания и показывает прибыль. Просто эта прибыль ниже ожидаемого.

Важный вывод: положительная прибыль компании еще не гарантирует того, что стоимость предпринимательского времени собственника тоже будет положительной. Она становится положительной только после того, как доходность собственного капитала компании (ROE) превышает требуемый уровень R_e. Детальнее этот вопрос мы рассмотрим далее, в разделе «Калькулятор предпринимателя».

Второй вопрос на засыпку. Как вы думаете, кривая, попадающая при нуле в отрицательную область, характерна скорее для крупного или для мелкого бизнеса? Может показаться, что она характерна для мелкого, поскольку, если собственник маленькой компании, созданной при уставном капитале в 10 000 рублей, не будет в ней работать, она станет убыточной и разорится. Следовательно, такой собственник вынужден работать на компанию не просто 1000, а 2500 часов и больше. Но я сказал бы, что это рассуждение неверно.

Собственник маленькой компании с уставным капиталом пусть даже не 10 000, а 100 000 рублей вполне может оказаться во второй зоне и быть «капиталистом».

Предположим, он работает в отрасли, где требуемая доходность собственного капитала R_e = 20 %. В этом случае, чтобы попасть во вторую зону, ему достаточно получить по итогам года чистую прибыль всего 20 000 рублей. Если представить, что на рынке есть такие наемные менеджеры, которые готовы взяться за управление компанией, обладающей собственным капиталом в 100 000 рублей, наш собственник вполне мог бы стать капиталистом и радоваться прибыли – 20 000 рублей в год. Правда, в этом случае, чтобы, прирастая подобным образом по 20 % в год, достичь собственного капитала в 1 млн рублей, придется ждать 13 лет. И все эти годы надо на что-то жить, ведь зарплату будет получать не собственник, а менеджер компании. Очевидно, что такой сценарий никто не реализует по причине его нецелесообразности, а не потому, что его трудно реализовать. Собственники предпочитают работать в своих небольших компаниях потому, что доход от роли менеджера существенно превышает доход от роли капиталиста.

Мелкий бизнес, основанный на капитале в 100 000 рублей, которым управляет сам собственник, вполне способен за год заработать не только 20 000 рублей прибыли, но и 100 000, то есть показать ROE = 100 % годовых. А при удачном стечении обстоятельств – и миллион, то есть 1000 % годовых. На раннем этапе своего существования при удачном старте многие небольшие компании растут очень быстро просто в силу эффекта «низкой базы»: от нуля и расти проще. Но как показывает формула Дюпона, высокие темпы роста свидетельствуют о наличии столь же высоких рисков, и это лишь вопрос времени, когда данный риск реализуется. Поэтому весьма немногие такие компании переживают пятилетний период.

Итак, мелкая компания вовсе не обязательно попадает на нашу убыточную кривую. Зато крупная вполне способна оказаться на ней. Это может объясняться разными причинами: избытком непрофильных активов, которые амортизируются, но не приносят денег; громоздкой системой управления, созданной для реализации «эффекта масштаба», но уже переросшей управляемый бизнес и отставшей от него в развитии; а также за счет того, что всё управление завязано на собственника. За годы упорного труда он вывел компанию в лидеры, но без него не принимается ни одно значимое решение, а потому его выход из операционного управления сразу же парализует текущую деятельность. Фактически такой собственник может еще претендовать на почетное звание «эффективный менеджер», но его точно нельзя назвать «эффективным собственником», поскольку как собственник он не выстроил такую систему управления компанией, которая позволяет продолжать работу при смене главного менеджера, и не сформировал «топ-менеджерскую команду» (а не «топ-исполнительскую свиту»).

Если объяснять роль системы корпоративного управления на примере нашего графика, то она состоит не столько в том, чтобы повысить ROE (2000) с 2 до 3, сколько в том, чтобы обеспечить ROE (0) > 1, даже если при этом ROE (2000) снизится с 2 до 1,5. Здесь 2000 в аргументе означает 2000 человеко-часов в год, затрачиваемых собственником на управление.

Ни один мой тренинг по корпоративному управлению не проходил без вопроса от владельцев непубличных компаний: «А когда уже пора задумываться о системе КУ?»

Существует байка о том, когда начинать заниматься воспитанием детей. Один знаменитый педагог (разные варианты байки приписывают это разным педагогам) на вопрос молодой матери о том, когда пора начинать воспитывать ее трехлетнего ребенка, ответил, что она опоздала на три года и девять месяцев. Примерно так же отвечаю и я. Задумываться о корпоративном управлении нужно не после, а до подписания устава компании, поскольку именно устав должен содержать осмысленные результаты решений в области КУ.

Однако если серьезно, то для внедрения на предприятии системы КУ есть и экономический критерий. Озвучу его для компании, управляемой единоличным собственником. Критерий довольно прост: когда пассивный дивидендный доход собственника как капиталиста сравняется с его менеджерским доходом, заработанным упорным трудом, тогда пора уже задумываться о системе, позволяющей собственнику перейти от операционного управления к стратегическому. С этого момента дивидендный доход собственника будет всё время расти с темпом роста собственного капитала, а менеджерский если и будет расти, то существенно меньшими темпами, в соответствии с рынком управленческого труда. Диспропорция начнет увеличиваться и в перспективе приведет к ситуации, изображенной на рисунке 2.1 (см. раздел «Случай из консультационной практики»).

Можно ли как-то численно оценить масштаб такой компании? Да, можно. Мы всегда это делаем. Но вначале предлагаю читателю взять паузу и самому на листочке написать, какой примерно объем продаж должен быть у такой компании, чтобы соответствовать данному критерию.

Написали? Теперь давайте посчитаем. Для этого нужно сделать несколько допущений, реалистичных с рыночной точки зрения. Предположим, мы говорим о какой-то производственной компании «Красная синька». В отрасли, в которой она работает, нормальная рентабельность продаж составляет 10 %. Именно рентабельность продаж:

а не ROE.

Данный коэффициент зависит от отрасли. Если бы мы говорили о ритейле, то брали бы 2–5 %. В строительстве жилья больше: 10–20 %.

Предположим, для нашего примера:

Тогда ЧП = ROS × Продажи = 10 % × Продажи.

Предположим, собственник платит себе дивиденды в размере 25 % от чистой прибыли, то есть 2,5 % от объема продаж, а оставшиеся 75 % от ЧП реинвестирует в бизнес.

Предположим также, что он выплачивает себе менеджерскую зарплату, соответствующую московскому рыночному уровню. Например, 200 000 рублей в месяц и 100 % годового бонуса. По году выходит: 200 000 × 12 × 2 = 4,8 млн рублей.

В какой момент его менеджерский доход сравняется с дивидендами?

Дивиденд = Оклад + Бонусы = 4,8 млн.

Мы помним, что дивиденды составляют 2,5 % от продаж. Соответственно, искомое значение объема продаж равно:

Для любителей оценивать в более твердой валюте – около 3 млн долларов в год. Не так уж и много. И для компании подобного размера годовой доход гендиректора в размере 4,8 млн рублей – не заниженная величина. По формальным критериям такие компании еще относятся к малому и среднему бизнесу, но уж никак не к крупному. В крупный бизнес надо входить уже с корпоративным управлением.

Если собственник решит, что дивидендный выход будет не 25 %, а 15 %, то объем продаж увеличится примерно до 5 млн долларов.

Очевидно, что годовой доход менеджера, управляющего бизнесом такого размера, скорее всего будет несколько ниже, чем в нашем допущении, а значит, и пороговый уровень объема продаж тоже снизится, но на проценты, а не на порядок.

Теперь сравните этот результат с тем, что вы написали на листочке. Если ваш результат в диапазоне 2–4 млн долларов, то интуиция вас не подвела.

К РАЗМЫШЛЕНИЮ

Собственнику компании, вышедшей на обороты более 3 млн долларов в год, уже пора задумываться о системе КУ.

Примерное правило: управляющему собственнику имеет смысл начинать готовить себя и компанию к управленческой преемственности, когда выручка его компании в 50 раз превысит его доход как менеджера.

Давайте немного посчитаем. Приготовьте калькулятор, пусть он будет у вас под рукой.

Рассмотрим некую компанию, которой владеет единственный собственник. Он сам управляет бизнесом, тратит на это 2000 часов в год и платит себе менеджерскую зарплату на рыночном уровне. В прошлом году компания заработала 15 млн рублей.

Для простоты предположим, что действие происходит в идеальной макроэкономической среде, с пренебрежимо малой инфляцией и вполне разумными кредитными ставками (например, 5 %). Но всё это собственника не радует, поскольку душа просит «отойти от оперативного управления» и заняться «стратегическим», чтобы высвободить для себя хотя бы 50 % времени.

После Нового года собственник приходит к знакомому консультанту и спрашивает, как это устроить. Консультант для начала предлагает определить, «где мы находимся сейчас», а затем указать «хотения», – а потому интересуется, во сколько собственник оценил бы свою компанию на начало этого года, если бы нашелся покупатель, готовый ее купить. Например, публичная компания. Собственник смотрит в потолок, шевелит губами и называет сумму, скажем, четыре годовые прибыли, то есть 60 млн рублей.

Тогда консультант задает второй вопрос, о «хотениях». Если бы собственнику удалось найти менеджера за ту же зарплату, которую он платит сейчас себе, то какую пассивную доходность собственного капитала (ROE) в качестве капиталиста он требовал бы от наемного менеджера? Собственник смотрит под ноги, шевелит губами и называет цифру, скажем, 12 %. Для безинфляционной экономики и кредитной ставки 5 % это вполне приличный уровень.

Далее послушаем их диалог.

Консультант:

– Хорошо. Но давайте условимся, что этой же доходности может ожидать и тот потенциальный покупатель, которому вы готовы были бы продать свою компанию. Будем считать ее равной R_e.

После чего достает калькулятор, колдует с ним и сообщает собственнику, что стоимость его предпринимательского времени за прошлый год составила 8 514 436 рублей. Округлим до 8,5 млн, что соответствует примерно 4 250 рублям за человеко-час.

– И всего-то? Почему так мало? – удивляется собственник. – А что будет, если я назову другие цифры? – спрашивает он.

И называет стоимость пять годовых прибылей (75 млн), а желаемую доходность – 15 %. Консультант опять колдует с калькулятором и выдает ответ:

– Стоимость времени: 5 164 248 рублей, или примерно 2600 рублей в час.

– Почему так? – возмущается собственник.

– Потому что жадность порождает бедность. Чем больше вы жадничаете, тем меньше стоимость вашего времени, – отшучивается консультант. – А если серьезно, то чем выше вы поднимаете планку стоимости и доходности, тем меньше добавляете к ним своим временем, которое инвестируете в стратегическое управление бизнесом не как менеджер, а как предприниматель, – добавляет он.

– А что было бы, если бы я увеличил только стоимость компании или только желаемую доходность, а не оба показателя сразу? – спрашивает собственник.

– Тогда результаты были бы где-то между названными величинами, – отвечает консультант и считает: – При стоимости 60 млн рублей, но доходности 15 % стоимость времени составила бы примерно 7,1 млн рублей, а при стоимости 75 млн, но доходности 12 % она составила бы 6,9 млн рублей.

При росте «аппетитов» по каждому из параметров примерно на 1 % стоимость времени падает примерно на 0,7 %, то есть меньше чем на 1 %. Зато при росте обоих параметров одновременно на 1 % она падает примерно на 1,4 %. Эти величины (0,7 % и 1,4 %) характеризуют чувствительность стоимости времени к изменению исходных данных. Это не мировые константы. Они меняются в зависимости от ожидаемого уровня ROE. Чем он выше, тем выше данные величины. Например, при базовом ROE = 20 % они принимают значение примерно 2 % и 4 % соответственно.

Какие же выводы следуют из этих расчетов? А выводы следуют такие:

● расчет помогает понять не столько абсолютные значения, сколько относительные величины, взаимосвязи и факторы, влияющие на оценку стоимости времени в ту или иную сторону;

● данный расчет нужен для того, чтобы собственник честно ответил сам себе, чего он больше хочет, и тем самым «договорился сам с собой» о том, следует ли ему увеличивать или уменьшать степень своего вовлечения в стратегическое управление компанией;

● если собственник озабочен самореализацией, степенью своей пользы для компании, и потому хочет повысить стоимость своего инвестированного времени, он должен согласиться с дисконтом при продаже компании;

● если собственник хочет повысить стоимость компании и требуемую доходность на собственный капитал при пассивном владении, он должен смириться с тем, что стоимость инвестированного им времени не будет высокой.

В этих выводах нет ничего странного или фундаментально нового. Разве не очевидно, что компания, сильнее зависящая от собственника, будет продаваться с дисконтом по сравнению с той, которая зависит от него меньше, или по сравнению с публичной компанией с распыленным владением? Формулы позволяют лишь приблизительно численно оценить закономерности, понятные на уровне здравого смысла, на основе которых вы как собственник могли бы принимать решение о своей управленческой роли в компании.

Однако отвлечемся от наших воображаемых героев и попытаемся узнать, откуда консультант брал свои цифры. Как он считал? От каких факторов зависит стоимость предпринимательского времени собственника? Будем разбираться.

Взгляните на формулу:

Как думаете, что она означает? Какая-то тарабарщина? Говорят, каждая формула снижает число читателей вдвое, но я рискнул и добавил в книгу несколько формул, без которых собственник не получит необходимых инструментов для управления своей эффективностью. Это та самая формула, с небольшим уточнением[77]77
  Уточнен знаменатель. В упомянутой статье «О подходах к оценке собственником компании инвестиционной эффективности его персональной деятельности по управлению бизнесом» знаменатель равен √1 – R_e, но e^R_e более методически верно (см.: Королев В., Мамонтов Д. О подходах к оценке собственником компании инвестиционной эффективности…).


[Закрыть], о которой я уже упоминал в разделе о стоимости времени предпринимателя.

А так лучше?

Не удивлюсь, если теперь она пугает меньше, но не становится более понятной. Данная формула позволяет собственнику вычислить примерную стоимость личного времени, которое он инвестирует в бизнес.

Зачем же оценивать стоимость личного времени, если у собственника есть доход, величина которого очевидна, и мы легко можем узнать стоимость часа его работы?

Собственника нельзя оценить так же, как и обычного сотрудника компании, который, как правило, получает фиксированную заработную плату за фиксированное рабочее время, из-за чего и подсчитать стоимость часа его работы не составляет никакого труда. Работа собственника оценивается совершенно иначе.

Зачем собственнику знать, сколько стоит его личное время? Затем, чтобы «договориться с самим собой» при выборе хотений и сделать выбор: увеличивать результативность и эффективность бизнеса или повышать личную, то есть владельческую, эффективность и результативность. От ответа на этот вопрос зависит его самоопределение: продолжать ли оперативное управление бизнесом лично, либо выйти из управления вообще, либо найти какой-то промежуточный, например «стратегический», вариант участия в управлении и перейти от оперативного управления к нему.

Прежде чем разбирать формулу, расскажу, где я ее применил. Несколько лет назад один знакомый предприниматель прислал мне такое письмо:

Мне 65 лет. В начале 1990-х я основал и возглавил бизнес, которым руковожу до сих пор. Наследница не будет управлять бизнесом. Что делать с компанией?

Это своеобразный крик отчаяния. Мы встретились, рассмотрели варианты действий, «дорожную карту» отхода от дел и различные перспективы «распутья». Когда обсуждали продажу бизнеса, я спросил, какова, по мнению оценщиков, стоимость его бизнеса. Оказалось, что примерно 2 млрд рублей. Тогда я спросил, за сколько он собирается его продать. Собеседник удивился: за 2 млрд рублей или около того, а как иначе? На это я ответил, что даже если бы у меня были 2 млрд, я всё равно не купил бы его бизнес за такие деньги, поскольку 2 млрд компания стоит при условии, что он сам ею управляет. Он ключевой актив своего бизнеса. Без него бизнес – как туша коровы, а не живая корова. Туша стоит дешевле, поскольку с нее уже нельзя получить молоко, только мясо.

Бизнес, которым управляет собственник, нельзя продать за рыночную стоимость, если только собственник не продается вместе с ним. И чем выше собственник оценивает свой вклад в развитие бизнеса, чем более он незаменим, тем дешевле будет стоить его бизнес при продаже. Предпринимателя такая постановка вопроса застала врасплох, и он ушел думать. Думает до сих пор. Всё-таки решиться на скидку в размере 30–40 % от оценочной стоимости бизнеса (что составит 600–800 млн рублей) непросто.

Напомню: книга, которую вы читаете, называется «Время собственности». Данный эпизод представляет время как календарный период: с момента основания или начала владения бизнесом до момента выхода из него, что рано или поздно случится с каждым собственником. Этот период нужно использовать не только для того, чтобы успеть «создать бизнес», но и для того, чтобы обеспечить его преемственность. Я же после того случая на основе указанной выше формулы разработал «калькулятор» предпринимателя, позволяющий ему и любому другому собственнику «договориться с самим собой».

Чего он хочет на самом деле: создать более дорогой и ликвидный бизнес или повысить свою занятость? Что для него важнее: увеличение масштабности и эффективности бизнеса или повышение личной владельческой эффективности и «крутизны»? Что лучше: увеличивать стоимость бизнеса или повышать удельную стоимость своего времени, инвестируемого в бизнес? Какую роль он выберет: роль менеджера, полностью занятого каждодневным управлением бизнесом, работающего на бизнес как «раб на галерах»; роль предпринимателя, вовлеченного в стратегическое управление большую или меньшую часть своего времени, – либо роль капиталиста, который хочет максимально освободить себя от управления бизнесом и заставить его «работать на себя»?

Наиболее таинственной в этой тройке является, на мой взгляд, роль предпринимателя, поскольку, в отличие от менеджера и капиталиста, для нее не столь очевидно задано место в юридической структуре бизнеса, благодаря которому можно было бы заключить, что происходит с временем, уделяемым исполнению этой роли. Менеджер, как правило, полностью продает свое время компании. Капиталист, напротив, не продает свое время, но и не заинтересован инвестировать его в компанию, поскольку ориентируется на пассивный доход. Предприниматель же похож на менеджера тем, что тратит на компанию свое время, но отличается тем, что не продает, а «инвестирует» его.

Часто именно поэтому собственник, желающий исполнять роль предпринимателя, не найдя в юридических форматах соответствующей «должности», интуитивно принимает решение о совмещении статусов собственника и менеджера и не задумывается о разделении соответствующих ролей. Он уверен, что в этой «связке» статус предпринимателя от него не уйдет.

Когда же собственник решит отойти от всех видов управления и превратиться в капиталиста, велика вероятность потери предпринимательской функции. Собственник в принципе понимает, как и кому передать роль менеджера, а вот как и кому передать роль предпринимателя – не ясно. Известно, что без предпринимательской функции компания неконкурентоспособна. Поэтому достаточно часто собственники, передавшие менеджерам управление текущими делами, через какое-то время вынуждены возвращаться к операционной деятельности, чтобы реанимировать предпринимательскую роль.

Итак, вернемся к формуле, которая позволяет собственнику, участвующему в управлении (не обязательно оперативном), оценить стоимость личного времени, которое он вкладывает в предпринимательскую деятельность.

Не будем приводить здесь ее вывод. Желающие могут ознакомиться с ним в уже не раз упоминавшейся нашей с Дмитрием Мамонтовым статье[78]78
  См.: Королев В., Мамонтов Д. О подходах к оценке собственником компании инвестиционной эффективности…


[Закрыть]. Мы же обсудим ее экономический и управленческий смыслы.

где:

VIT (Value of Invested Time) – стоимость (ценность) всего времени собственника (совладельцев), инвестированного им в бизнес на предпринимательскую (управленческую) деятельность в течение года. Это стоимость (ценность), созданная «ролью предпринимателя», «внутренним предпринимателем» собственника[79]79
  Далее по тексту главы будет встречаться слово «внутренний» по отношению к ролям (топ-менеджер, капиталист, предприниматель). По сути, это синоним соответствующей роли, но слово «внутренний» будет подчеркивать, что мы обсуждаем ситуацию, когда собственнику приходится «договариваться с собой», то есть когда эту роль он выполняет сам, а не делегирует.


[Закрыть].

В числителе стоит показатель, который нужно знать каждому собственнику: Residual Income (RI), или «Остаточная прибыль». Именно ее нужно повышать, чтобы росла стоимость бизнеса. Данный показатель придуман не мной и достаточно широко используется в среде профессиональных оценщиков, инвесторов и корпоративных финансистов. Далее мы разберем его подробнее.

В знаменателе указан коэффициент, зависящий от уже знакомой нам величины R_e – требуемой капиталистом доходности на собственный капитал для данной компании (ROE ≥ R_e).

Вид функции – экспонента – учитывает относительную равномерность инвестирования времени в течение года. Если бы собственник мог в один момент, например в самом начале, конце или середине года, сразу истратить на управление весь свой годовой запас времени – 2000 человеко-часов, этот коэффициент был бы иным[80]80
  Для желающих понять доказательство этого знаменателя подскажу, что он получается при разбиении года на мелкие отрезки, например часы или даже секунды, и предположении, что время инвестируется в начале или конце каждого из этих отрезков с коэффициентом дисконта R_e. Получаем:


[Закрыть].

Коэффициент всегда больше единицы. Он корректирует в сторону снижения оценку стоимости времени. Чем выше требуемая доходность, тем ниже стоимость времени. Помните беседу собственника и консультанта?

Знаменатель всегда немного больше, чем (1 + R_e). При разумных значениях R_e – до 40 % – знаменатель не превысит значения 1,5.

На этом можно завершить обсуждение знаменателя и перейти к числителю.

Остаточная прибыль рассчитывается по формуле:

RI = C × (ROE_fact – R_e) = NP_fact – C × R_e,

где:

С (Capital) – собственный капитал компании на начало периода, соответствующий оценке собственником стоимости бизнеса без своего участия. В нашем случае это стоимость, по которой он был бы готов в начале года продать бизнес «пассивному инвестору» – капиталисту, заинтересованному только в росте стоимости своего капитала при минимальных вложениях личного времени в контроль менеджмента.

Строго говоря, стоимость собственного капитала компании и рыночная стоимость бизнеса как потенциальная цена его продажи – разные вещи. Собственный капитал (С) компании примерно равен честно оцененным ее чистым активам (ЧА). Эта величина может не совпадать с бухгалтерским расчетом ЧА и включать в себя нематериальные активы, не учтенные в балансе. Стоимость же компании для нового покупателя может быть выше или ниже стоимости ЧА. Но при определенных условиях эти величины примерно равны друг другу[81]81
  См.: УК «Арсагера». Заметки в инвестировании. Книга об инвестициях и управлении капиталом. 4-е издание, переработанное и дополненное. – СПб.: Свое издательство, 2020. С. 232.
  Электронный вариант книги можно бесплатно скачать здесь: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/ (дата обращения: 09.04.2021).


[Закрыть], а именно – когда ROE_fact = R_e.

Многие собственники не размышляют в терминах стоимости бизнеса и стоимости собственного капитала, предпочитая оперировать понятиями объемов продаж и прибыли, как обычные менеджеры, чем создают уязвимости в бизнесе, одна из которых – неспособность к владельческой преемственности.

ROE – показатель рентабельности собственного капитала компании, который демонстрирует отношение чистой прибыли к собственному капиталу компании. Мы с ним уже знакомы.

ROE_fact = NP_fact / С – фактическое достигнутое значение рентабельности собственного капитала по чистой прибыли, где:

NP_fact – фактическая чистая прибыль от основной деятельности, достигнутая по итогам года. Излишне повторять, что чистая прибыль тоже должна быть честной, а не той, которую обычно показывают в налоговом учете.

Обращаю внимание на то, что размер собственного капитала оценивается на начало отчетного года, а чистая прибыль – на конец[82]82
  Для того чтобы честно рассчитать показатель ROE_fact и понимать реальное положение вещей, стоит использовать данные управленческого, а не бухгалтерского учета.


[Закрыть].

Величина (ROE_fact – R_e) называется «спрэд» (spread). Это разница между фактической и ожидаемой доходностью собственного капитала. Она может быть как положительной, так и отрицательной, а в некоторых случаях – нулевой. Если спрэд положительный, значит, стоимость компании выросла, если отрицательный – упала[83]83
  Строго говоря, это правило выполняется, если значение R_e рассчитано на основе рыночных данных, а не произвольно установлено собственником. Но если мы говорим о переговорах собственника с самим собой, то можно использовать значение, произвольно назначенное собственником. Ведь в этом случае он же является и «продавцом», и «покупателем».


[Закрыть]. Повышение спрэда и недопущение его отрицательных значений и есть основная задача «внутреннего предпринимателя».

В этих терминах можно сказать: инвестиционная стоимость времени предпринимателя прямо пропорциональна честно подсчитанным собственному капиталу С и спрэду, но снижается при росте доходности R_e, требуемой «капиталистом».

ПОЛОЖИТЕЛЬНЫЙ СПРЭД

Если он больше нуля, то стоимость времени собственника тоже положительна. Чем выше спрэд, тем выше стоимость времени собственника, которое он инвестирует в предпринимательскую деятельность компании.

За счет чего можно повысить спрэд?

● За счет повышения фактической чистой прибыли (NP_fact). Это увеличивает числитель ROE_fact. Но здесь объективный ограничитель – рынок. Сколько сможешь, столько заработаешь. Только самому себе надо честно показать эту прибыль, а не прятать, как от налоговой инспекции.

● За счет снижения собственником оценки стоимости своей компании (С), что уменьшает знаменатель в расчете ROE_fact. Чем выше дисконт стоимости компании, тем выше стоимость времени. Или наоборот: чем дороже собственник оценивает стоимость своего предпринимательского времени, тем с большим дисконтом должен будет согласиться при оценке компании.

● За счет снижения величины требуемой доходности R_e. Иными словами, чем ниже ожидания собственника по доходности от пассивного владения компанией, тем выше стоимость его времени в случае положительного спрэда. А ожидания связаны не только с жадностью, но и с рисками.

Соответственно, действует и обратное правило: чем дороже собственник оценивает свою компанию и чем большей доходности на капитал R_e будет требовать от менеджмента, тем более низкую величину стоимости своего предпринимательского времени он должен признать. И если он хочет повысить стоимость часа своего времени, ему придется задуматься о снижении количества времени, которое он инвестирует в бизнес.

КАК ОПРЕДЕЛИТЬ КОЛИЧЕСТВО ВРЕМЕНИ, КОТОРОЕ СОБСТВЕННИК ИНВЕСТИРУЕТ В БИЗНЕС?

Напомним, что в РФ в стандартном рабочем году при 40-часовой рабочей неделе содержится чуть меньше 2000 рабочих часов. Даже если мы имеем дело с трудоголиком, будем считать, что его годовой фонд рабочего времени вряд ли составит более 3000 часов.

Некоторые собственники говорят, что думают о своем бизнесе в режиме 24 × 7. Будем считать, что это соответствует 3000 человеко-часов в год. Это работа на износ. Надеюсь, среди читателей книги таких меньшинство.

Определяя количество времени, инвестированного в свой бизнес, собственнику следует быть честным с самим собой. Он, конечно, может сказать, что тратит на это порядка 3000 человеко-часов, но ему следует отдавать себе отчет в том, что стоимость времени Se придется делить на 3000. Чем больше времени он засчитает в качестве собственного инвестиционного вклада, своей предпринимательской, а не топ-менеджерской роли, тем меньше будет стоить час его времени.

Итак, будем считать, что 3000 человеко-часов в год – максимальный предел затрат времени собственника, больше быть не может. Как же определить его наиболее адекватный объем? Рассмотрим два варианта: когда собственник исполняет роль менеджера и когда нет.

СОБСТВЕННИК = ТОП-МЕНЕДЖЕР

Если собственник является топ-менеджером своего бизнеса, что называется «на полную ставку», то этой работе «по найму» у своей компании он должен посвящать примерно 2000 человеко-часов в год, получая зарплату и бонусы топ-менеджера. В случае передачи оперативного управления наемному топ-менеджеру тот должен будет выполнять сходные обязанности на сходных условиях, затрачивая такое же количество времени.

Всё активное время сверх этого можно зачесть в качестве «предпринимательского». Если собственник посвящает работе в своем бизнесе 3000 человеко-часов в год, из которых 2000 тратит на выполнение роли топ-менеджера, то оставшуюся 1000 человеко-часов можно зачесть в качестве предпринимательского вклада.

СОБСТВЕННИК ≠ ТОП-МЕНЕДЖЕР

Однако если вдруг собственник нашел наемного топ-менеджера, которому передал текущее управление компанией, то у него (собственника) высвобождается время, которое можно инвестировать в компанию – до 3000 человеко-часов.

Оправданно ли это? Как сказать. Ведь делить опять придется на 3000. Может оказаться, что стоимость часа собственника в этом случае, особенно в компаниях с небольшим капиталом или небольшим спрэдом, будет ниже, чем стоимость часа наемного топ-менеджера. Да и хорошо ли это для компании? Пока собственник сам был гендиректором, объем руководящих воздействий на сотрудников с его стороны был равен 3000 человеко-часов в год. Но если собственник нанял гендиректора на 2000 человеко-часов, а сам продолжает столь же активно участвовать в руководстве компанией еще на 3000, то бедным сотрудникам придется воспринимать уже 5000 человеко-часов управляющих воздействий. Особенно трудно придется команде топ-менеджеров – ближайшему окружению собственника и гендиректора, – число которых вряд ли изменится после найма гендиректора. Скорее всего, именно они «примут на себя» нагрузку повышенной коммуникации теперь уже с двумя руководителями, что отвлечет их время от управления подчиненными и горизонтального взаимодействия друг с другом.