Текст книги "Экономика без догм. Как США создают новый экономический порядок"

При этом в 2000-е гг. продолжилось возвышение Азии, прерванное кризисом 1997–1998 гг., причем на этом этапе на Востоке определился явный лидер – Китай. Если до кризиса КНР оставался крупной, но все же региональной и во многом зависимой от Запада экономикой, то именно первые годы XXI в. заставили говорить о нем как о самостоятельном игроке[155]155
  Подробный обзор см. в: Tellis, Ashley. ‘The Return of U.S.-China Strategic Competition’ в: Tellis, Ashley; Szalwinski, Alison and Willis, Michael. Strategic Asia 2020: U.S.-China Competition for Global Influence, Seattle (Wa.), Washington (DC): The National Bureau of Asian Research, 2019, рр. 3–43.


[Закрыть]. Отличие Китая от Европы – как экономическое, так и политическое – было разительным. В политике он воспринимался как последовательный оппонент, если даже не враг, Соединенных Штатов; будущее противостояние Вашингтона и Пекина с 2006 по 2008 г. стало повсеместно трактоваться как новый потенциальный конфликт, приходящий на смену холодной войне[156]156
  См., напр.: Davis, Bob and Wei, Lingling. Superpower Showdown: How the Battle Between Trump and Xi Threatens a New Cold War, New York: HarperBusiness, 2020, pp. 14–26; Bader, Jeffrey. ‘Avoiding a New Cold War Between the US and China’ на сайте Института Брукингса: (сайт посещен 22 октября 2020 г.) и др.


[Закрыть] и олицетворяющий то «возвращение истории»[157]157
  См., напр.: Allison, Graham. Destined for War: Can America and China Escape Thucydides’s Trap? New York: Mariner Books, 2018; Kroenig, Matthew. The Return of Great Power Rivalry: Democracy vs. Autocracy from the Ancient World to the U.S. and China, Oxford, New York: Oxford Univ. Press, 2020 и др.


[Закрыть], о котором я уже упоминал. Китай не был демократической страной и не стал ею, несмотря на значительные надежды, которые высказывались в этом отношении вплоть до конца 2000-х гг.[158]158
  См., напр.: Закария Ф. Будущее свободы: Нелиберальная демократия дома и за границей. – М.: Логос, 2004. С. 83; Diamond, Larry. ‘Why East Asia – Including China – Will Turn Democratic Within a Generation’ на сайте журнала The Atlantic (сайт посещен 8 августа 2020 г.).


[Закрыть]; он обратил свои технологические возможности на наращивание боевого потенциала самой многочисленной армии в мире, начав демонстрировать экспансионистские амбиции от Филиппин до Африки и соперничая как с важнейшим американским союзником – Японией, так и с крупнейшей в мире демократической страной, Индией[159]159
  О противостоянии Китая, Японии и Индии см.: Emmott, Bill. Rivals. How the Power Struggle between China, India and Japan Will Shape Our Next Decade, New York, London: Harcourt Brace, 2008.


[Закрыть]. К середине 2000-х гг. Китай добился прочного союза с Россией и существенно укрепил свое влияние на постсоветском пространстве[160]160
  См., напр.: Mayer, Maximilian. Rethinking the Silk Road: China’s Belt and Road Initiative and Emerging Eurasian Relations, Houndmills, New York: Palgrave Macmillan, 2017 и Freymann, Eyck. One Belt One Road: Chinese Power Meets the World, Cambridge (Ma.): Harvard Univ. Asia Center, 2020 и др.


[Закрыть]. Угрозы со стороны КНР в самых разных сферах постепенно стали признаваться главным вызовом глобальному доминированию США[161]161
  См., напр.: ’United States Strategic Approach to the People’s Republic of China’ на официальном сайте Белого Дома: https://www.whitehouse.gov/wp-content/uploads/2020/05/U.S.-Strategic-Approach-to-The-Peoples-Republic-of-China-Report-5.20.20.pdf (сайт посещен 8 августа 2020 г.).


[Закрыть], но до поры до времени выгоды сотрудничества с Китаем обусловливали продолжающийся перенос в страну индустриальных мощностей американских компаний и формирование прочной торговой и инвестиционной связки между Китаем и Соединенными Штатами (в 2008 г. товарооборот между странами превысил $400 млрд, а накопленные взаимные прямые инвестиции достигли $55 млрд[162]162
  См. по товарообороту: ’Trade in Goods with Сhina’ на официальном сайте Cтатистического бюро США: https://www.census.gov/foreign-trade/balance/c5700.html; по накопленным инвестициям США в КНР и КНР в США согласно данным сайта Statista: https://www.statista.com/statistics/188629/united-states-direct-investments-in-china-since-2000/ и https://www.statista.com/statistics/188935/foreign-direct-investment-from-china-in-the-united-states/ (сайт посещен 8 августа 2020 г.).


[Закрыть], что позволило рассуждать о практически неразрывном партнерстве в рамках Chimeric[163]163
  Термин появился в конце 2000-х гг. (см.: Ferguson, Niall. ‘The Trillion Dollar Question: China or America’ на сайте газеты The Daily Telegraph: https://www.telegraph.co.uk/comment/5424112/The-trillion-dollar-question-China-or-America.html и Schularick, Moritz. ‘How China Helped Create the Мacroeconomic Backdrop for Financial Crisis’ на сайте газеты Financial Times: http://blogs.ft.com/economistsforum/2009/02/how-china-helped-create-the-macroeconomic-backdrop-for-financial-crisis/ (сайты посещены 8 августа 2020 г.) и с тех пор используется весьма активно: см., напр.: Mah, Ben. Chimerica: A Tale of Two Nations, Create Space Publishing, 2013 и др.


[Закрыть] (cледует заметить, что торговля США и Китая оставалась менее «современной», чем между США и ЕС, так как ориентировалась не на конкуренцию на рынках товаров схожих групп, а скорее на обмен товарами, многие из которых Америка практически прекратила производить, пользуясь возможностями их закупки в КНР).

При этом экономическая политика Китая разительно отличалась от европейской. Несмотря на то, что темпы роста китайской экономики оставались одними из самых высоких в мире (с 1996 по 2006 г. его ВВП по ППС увеличился в три раза[164]164
  Рассчитано по базе данных Всемирного банка: https://data.worldbank.org/indicator/NY.GDP.MKTP.PP.CD?locations=CN (сайт посещен 8 августа 2020 г.).


[Закрыть]), а объем экспорта возрастал на 16–20 % в год (если еще в начале 1997 г. КНР находилась на 12-м месте в списке крупнейших экспортеров, уступая… Бельгии[165]165
  См.: ’Top Countries by Exports (1960–2018)’, хронологическая визуализация на сайте YouTube: https://www.youtube.com/watch?v= q2WeWOoTbag (cайт посещен 8 августа 2020 г.).


[Закрыть], то в 2013 г. она достигла мирового лидерства и обеспечила $319-миллиардный профицит в торговле с США[166]166
  См.: ’Trade in Goods with Сhina’ на официальном сайте Cтатистического бюро США: https://www.census.gov/foreign-trade/balance/c5700.html (сайт посещен 8 августа 2020 г.).


[Закрыть]), Китай проводил исключительно осторожную валютно-финансовую политику.

С конца 1990-х гг. Пекин стал лидером по размерам валютных резервов, а к 2008 г. накопил их больше, чем все другие страны Азиатско-Тихоокеанского региона, вместе взятые (включая Японию)[167]167
  Рассчитано по базе данных Всемирного банка: https://data.worldbank.org/indicator/FI.RES.TOTL.CD для указанных стран (сайт посещен 8 августа 2020 г.).


[Закрыть]. При этом КНР отказалась не только от перехода своей национальной валюты юаня (или жэньминьби) к статусу свободно конвертируемой, но даже не ввела его плавающего курса, стремясь сохранить в руках правительства все возможные рычаги экономического регулирования (манипуляции обменным курсом много раз ставили в упрек Китаю[168]168
  К истории вопроса см.: ’The U.S. Labeled China as Currency Manipulator: Here’s What it Means’ на сайте газеты The New York Times: https://www.nytimes.com/2019/08/06/business/economy/china-currency-manipulator.html (сайт посещен 22 октября 2020 г.).


[Закрыть], но по сей день мало что изменилось, так как коррекция курса позволяла и позволяет КНР эффективно поддерживать конкурентоспособность своих товаров на внешнем рынке). Китай в 2000-х гг. оставался одной из немногих крупных экономик, выставлявших расценки своего экспорта практически исключительно в долларах (только в 2010 г. Народный банк Китая отметил, что лишь около 0,5 % экспортных поставок было номинировано в юанях[169]169
  См.: Lai, Edwin and Yu, Xiangrong. ‘Invoicing Currency in International Trade: An Empirical Investigation and Some Implications for the Renminbi’ в: The World Economy, 2015, Vol. 38, issue 1, fig. 1, p. 194.


[Закрыть] [замечу: в это время 79 % немецкого и 44 % британского экспорта за пределы ЕС номинировалось соответственно в евро и фунтах[170]170
  См.: по Германии: Boz, Emine, et al. Patterns in Invoicing Currency in Global Trade: IMF Working Paper WP/20/126, Washington (DC): International Monetary Fund, 2020, fig. 5, p. 16; по Великобритании: ’Non-EU Trade By Declared Currency of Invoice’ на сайте статистического ведомства Великобритании: https://www.gov.uk/government/statistics/2018-non-eu-trade-in-goods-by-declared-currency-of-invoice (сайт посещен 23 октября 2020 г.).


[Закрыть] ]). Хотя к середине 2000-х у большинства экспертов не оставалось сомнений в том, кто Китай в относительно короткой исторической перспективе станет крупнейшим в мире производителем промышленной продукции, крупнейшим в мире экспортером и даже крупнейшей экономикой при расчете ВВП с учетом ППС (все это произошло в 2011, 2013 и 2014 гг.[171]171
  По промышленной продукции см.: Marsh, Peter. ‘China Noses Ahead as Top Goods Producer’ на сайте газеты Financial Times: https://www.ft.com/content/002fd8f0-4d96-11e0-85e4-00144feab49a, по торговле: ’Top Countries by Exports (1960–2018)’, по ВВП по ППС, см.: Westcott, Lucy. ’China’s Economy Overtakes the U.S. as World’s Largest’ на сайте журнала Newsweek: https://www.newsweek.com/chinas-economy-overtakes-us-worlds-largest-276104 (cайты посещены 8 августа 2020 г.).


[Закрыть]), мало кто предсказывал ему скорое доминирование в валютно-финансовой сфере. Несмотря на огромную экономическую мощь, Китай последовательно отказывался от эмиссии международных долговых бумаг в юанях (первый такой выпуск был размещен в Лондоне весной 2016 г.[172]172
  См.: ‘China Issues Its First Renminbi Sovereign Debt in London’ на сайте газеты Financial Times: https://www.ft.com/content/f81c777a-233e-11e6-aa98-db1e01fabc0c (сайт посещен 2 октября 2020 г.).


[Закрыть]); кредитовал другие страны в собственной валюте почти исключительно на основе давно забытых в остальном мире межправительственных соглашений, прежде всего для закупки собственных товаров; соблюдал рестриктивный режим в отношении вывоза из страны наличной валюты. К середине 2000-х юань практически отсутствовал на мировых валютных рынках: его доля в торгах основными валютными парами не доходила и до 0,1 % из 200[173]173
  См.: Triennial Central Bank Survey: Foreign Exchange and Derivatives Market Activity in 2004, Basel: Bank for International Settlements, 2005, p. 9.


[Закрыть] (забегая вперед, замечу, что к 2019 г. она выросла лишь до 4,3 % против 88,3 % у доллара и 32,3 % у евро[174]174
  См.: Triennial Central Bank Survey: Foreign Exchange Turnover in April 2019, Basel: Bank for International Settlements, 2019, graph 1, p. 5.


[Закрыть]). В валютных резервах центральных банков юань практически не присутствовал до 2016 г., когда вступило в силу решение МВФ закрепить за ним статус пятой резервной валюты в мире, внеся его в так называемую корзину SDR (специальных прав заимствования)[175]175
  См.: ’IMF Survey: Chinese Renminbi to Be Included in IMF’s Special Drawing Right Basket’ на сайте МВФ: https://www.imf.org/en/News/Articles/2015/09/28/04/53/sonew120115a (cайт посещен 23 октября 2020 г.).


[Закрыть], но и сейчас его доля в глобальных резервах оставляет всего 1,9 %[176]176
  По состоянию на второй квартал 2020 г., см.: ’Сurrency Composition of Official Foreign Exchange Reserves’ на сайте МВФ: https://data.imf.org/?sk=E6A5F467-C14B-4AA8-9F6D-5A09EC4E62A4 (cайт посещен 23 октября 2020 г.).


[Закрыть], оставаясь наименее используемой в мире валютой, если сопоставлять этот показатель с размерами национальной экономики страны-эмитента (доля Китая в мировом ВВП, рассчитанном с учетом паритета покупательной способности валют, составляла в 2020 г. 19,2 %[177]177
  См: World Economic Outlook, October 2020: A Long and Difficult Ascent, p.31 на сайте МВФ: https://www.imf.org/en/Publications/WEO/Issues/2020/09/30/world-economic-outlook-october-2020 (cайт посещен 23 октября 2020 г.).


[Закрыть]). Вплоть до сегодняшнего дня, как подчеркивают эксперты, китайская валюта «принимается в мире из-за ее опоры на доллар в той же мере, в какой доллар принимался до 1971 г. из-за его обeспеченности золотом»[178]178
  Tyson, Kathleen. ‘Don’t Bet Against the American Dollar’ на сайте проекта The Finanser: https://thefinanser.com/2020/10/dont-bet-against-the-american-dollar.html/ (cайт посещен 23 октября 2020 г.).


[Закрыть].

Однако, несмотря на то, что в 2000-е гг. в мире формировались несколько относительно равнопорядковых центров силы (некоторые авторы даже заговорили о новой глобальной конфигурации, где Соединенные Штаты, Европейский союз и Китай представляли собой «новые империи», вокруг которых обречены были складываться блоки сателлитов[179]179
  Здесь можно упомянуть концепцию П. Ханны о «трех мирах»: Ханна П. Второй мир. – М.: Центр исследований постиндустриального общества и издательство «Европа», 2010. – С. 8–16.


[Закрыть]), их соперничество не выходило за рамки экономической конкуренции. Последствия политической нестабильности, порожденной иракской войной, были быстро преодолены, и период между 2005 и 2008 гг. стал своего рода аналогом 1993–1996 гг. с точки зрения темпов экономического роста, увеличения благосостояния людей и синхронности хозяйственного подъема. Накапливавшиеся дисбалансы волновали, казалось, только экономистов-теоретиков, тогда как американский фондовый рынок ставил один рекорд за другим, нефть приближалась к абсолютным ценовым максимумам даже в сопоставимых ценах, а китайская экономика превращалась в главный мировой центр промышленной сборки, в котором пересекались мириады производственных цепочек. При этом следует отметить, что период, начавшийся после завершения холодной войны, был уникальным: несмотря на постоянно происходившие в мире кризисы (такие как долгий и болезненный спад на постсоветском пространстве в 1992–1998 гг., азиатский кризис 1997–1998 гг., дефолты и кризисы в Мексике в 1994-м и Аргентине в 2001-м, довольно продолжительная рецессия в Саудовской Аравии в 1999–2002 гг. и, наконец, драматический крах ведущих фондовых рынков в 2000–2002 гг.), основные экономические центры – Соединенные Штаты и Европейский союз – развивались весьма устойчиво: в годовом исчислении темпы прироста ВВП оставались в США положительными с 1991 г., а в ЕС – с 1993-го (короткие рецессии затронули в 2002 г. несколько европейских стран, а в США ВВП снижался первые три квартала 2001 г.). Экономисты и политики гадали, откуда может прийти новый кризис: предполагали и «перегрев» китайской экономики, и резкое падение сырьевых цен с пoследующим коллапсом нефтедобывающих стран, и нарастание внутренних противоречий в Европейском союзе. Однако, как обычно случается, кризис пришел откуда его не ждали – и принес с собой потрясения, которые по своим масштабу и последствиям были сравнимы разве что с началом 1970-х гг.

⁂

Почти 40-летняя эпоха, простирающаяся между концом 1960-х и второй половиной 2000-х гг., представляет собой один из самых драматических периодов в экономической и финансовой истории последних столетий. До ее начала в мире на протяжении более чем 100 лет шел относительно линейный процесс развития индустриального общества, финансового капитализма и вестернизации[180]180
  См.: Laue, Theodore H., von. The World Revolution of Westernization. The Twentieth Century in Global Perspective, Oxford, New York: Oxford Univ. Press, 1987; Latouche, Serge. The Westernization of the World, Cambridge: Polity, 1996; Latouche, Serge. La planète uniforme, Paris: Fayard, 2003 и др.


[Закрыть]. Его устои были понятны: технологический прогресс лишь ускорялся, закономерности воспроизводства и накопления оставались устойчивыми и прогнозируемыми; денежные и финансовые системы, несмотря на кризисы, сохраняли стабильность, а развитые страны обладали очевидным превосходством над остальным миром. Даже появление альтернативы западному пути развития в виде мирового коммунизма представляло собой в большей степени идеологический и военный, чем экономический, вызов. Вторая мировая война, серьезно изменившая мир политически, также скорее упорядочила, чем разрушила, его прежнюю хозяйственную организацию. Куда более масштабные перемены стали назревать заметно позже, с 1950–1960-х гг., когда в мире зародились как минимум четыре важных новых тренда.

Во-первых, с появлением новых независимых государств периферии впервые возникла реальная международная специализация и мир разделился на сырьевые, потенциально индустриальные и преодолевающие индустриальную фазу экономики (до распада колониальной системы все эти различные хозяйственные системы в основном сосуществовали в рамках отдельных европейских империй). Во-вторых, в самих развитых странах сложились предпосылки для технологической революции, радикально меняющей структуру воспроизводственного процесса через накопление человеческого капитала и возникновение информационного продукта как нового центрального фактора экономического роста; все это стало широко осознаваться учеными уже в середине 1960-х гг. В-третьих, развитие фиктивного капитала и фондовых рынков, расширение «социального измерения» экономик, требовавшего бóльших государственных расходов, а также общая скованность хозяйственного роста традиционной финансовой системой вызывали потребность в ее более гибкой организации. Наконец, в-четвертых, 1960-е гг. оказались отмечены критическим нарастанием угроз в отношении западного мира, исходивших как от стран коммунистического блока, так и от периферийных государств, а отчасти от социальных движений внутри него самого; для сохранения баланса требовался ускоренный переход к некоему новому качеству, а для этого были нужны и новые инструменты.

Рассматриваемый с этих позиций, период 1970–2000-х гг. стал временем креативной деструкции. В экономической и финансовой сферах западные страны – и в первую очередь США – стали действовать, исходя из желаемой ими степени свободы. Отказ от золотого обеспечения доллара, радикальная реакция на действия международных сырьевых картелей, провоцирование долговых кризисов на глобальной периферии, введение системы плавающих валютных курсов, готовность допускать невиданные ранее бюджетные и торговые дисбалансы – все это указывало на то, что Соединенные Штаты находятся в поиске новой экономической системы, в рамках которой появятся новые источники богатства, сложатся новые пропорции воспроизводства и возникнут новые принципы регулирования. Начало масштабного интеграционного эксперимента, создание единой экономической зоны на территории стран с десятком собственных валют и разнообразными фискальными режимами, формирование системы привязки отдельных денежных единиц друг к другу и введение единой валюты – эти моменты говорили о том, что Европа стремится завершить свою политическую вовлеченность в мировые процессы в качестве единого целого и сформировать инструменты экономического влияния на мир. Вряд ли будет преувеличением сказать, что к середине 2000-х гг. западный мир в значительной мере перестроил свои экономические структуры, получив в распоряжение три мощных инструмента проецирования своего могущества – явный приоритет в технологиях, лежащий в основе новых глобальных диспропорций, две мировые валюты, тотально доминировавшие в международной финансовой системе, и обновленные социально-экономические модели, ставшие наиболее привлекательными для жителей глобальной периферии. На протяжении всего этого периода в мире ощущалась напряженность самого разного свойства – и время от времени она прорывалась в кризисах, рождавшихся на периферии (как в 1992–1994, 1997–1998 гг. или 2001 г.) или провоцировавшихся ею (как в 1973–1974 гг. или 1979–1981 гг.), однако нельзя не видеть очень ясного тренда: возможности развитого мира становились в этот период все сильнее. Начало 1970-х гг. стало низшей точкой «отступления» Запада: после потери европейцами своих колониальных империй; поражения американцев во Вьетнаме и кажущегося обретения коммунистическим миром военно-технологического паритета начался обратный процесс: к началу 1980-х надежды периферийных стран на создание альтернативной модели индустриализации были во многом развеяны; к концу 1980-х коммунистический мир погрузился в кризис и скоро исчез; в течение 1990-х сначала Япония, а потом и «азиатские тигры» продемонстрировали несостоятельность догоняющей индустриализации; на рубеже 1990-х и 2000-х провал сырьевой модели развития на фоне постиндустриальной стал совершенно очевидным.

Ретроспективно оценивая природу и причины успехов западного мира, стоит признать, что за ними в значительной мере стояла создававшаяся им новая финансовая реальность. Сохранение прежней финансовой системы вряд ли было совместимо с той трансформацией, которую претерпел западный мир в те годы. И вопрос не только в том, что статус глобальных валют позволял Америке (а позже и Европе) поддерживать инвестиционные и торговые дисбалансы, но и в том, что масштабное расширение денежной массы действительно ускоряло экономический рост, позволяло капиталам устремляться в новые отрасли, наращивать объем используемых в экономике кредитных ресурсов. Однако вплоть до второй половины 2000-х казалось, что «закомплексованный век» финансовой предсказуемости и стабильности довлеет над западным миром, постоянно возвращая его к соблюдению неких правил и норм, пришедших из далекого прошлого. События 2008–2009 гг., к которым мы сейчас обратимся, ознаменовали собой конец прежнего мира в куда большей степени, чем то, что случилось 25 декабря 1991-го или 11 сентября 2001-го…

Глава вторая
Период раскрепощения

В экономике очень часто случается так, что самые значительные неприятности приходят неожиданно. Однако то, что сегодня принято называть Великой рецессией, развертывалось довольно постепенно. Экономический подъем 2000-х гг. порождал у многих экспертов ожидания катастрофического развития платежных дисбалансов: сказывались параллели с кризисом 1997–1998 гг., хотя теперь в роли глобального должника оказывались уже Соединенные Штаты[181]181
  Подобный обзор проблемы см.: Jackson, James. The United States as a Net Debtor Nation: Overview of the International Investment Position, Washington (DC): Congressional Research Service, 2016.


[Закрыть]. Однако с середины 2007 г. можно было видеть первые признаки того, что проблемными становятся не столько государственные, сколько частные обязательства. Небывалая простота государственных заимствований, стремительный рост фондового рынка и низкие налоги – все это надувало пузырь на рынке активов: жилой и коммерческой недвижимости, производственных мощностей и ценных бумаг. С июля 2002 по август 2007 г. средняя цена американского дома выросла в 1,47[182]182
  Согласно официальной базе статистических данных ФРС: https://fred.stlouisfed.org/series/ASPUS (сайт посещен 10 августа 2020 г.).


[Закрыть], а биржевой индекс S&P 500 – в 1,62 раза[183]183
  По данным сайта Macrotrends: https://www.macrotrends.net/2324/sp-500-historical-chart-data (сайт посещен 10 августа 2020 г.).


[Закрыть], тогда как медианный номинальный доход средней семьи увеличился чуть менее чем на 18,5 %[184]184
  Согласно официальной базе статистических данных ФРС: https://fred.stlouisfed.org/series/MEHOINUSA646N (сайт посещен 10 августа 2020 г.).


[Закрыть].

Два параллельных процесса усугубляли ситуацию. С одной стороны, банки активно предлагали клиентам, взявшим ипотеку несколько лет назад во времена высоких ставок, перекредитовываться на лучших условиях: в результате люди получали большие кредиты под низкую ставку с приблизительно прежним ежемесячным платежом – дополнительные деньги выплескивались на рынок и разогревали его. С другой стороны, банки, уверенные в продолжении роста цен, предлагали кредиты все менее платежеспособным клиентам и снижали сумму первоначального взноса, которую заемщик должен был внести для покупки жилья из собственных средств. Когда риски стали запредельными, банки начали структурировать выданные кредиты и продавать права требования к заемщикам на открытом рынке в виде разного рода производных финансовых инструментов (секьюритизации через паевые фонды и деривативы), объем которых в 2002–2007 гг. вырос в 5,6 раза[185]185
  См.: Hetzel, Robert. The Great Recession: Market Failure or Policy Failure? Cambridge: Cambridge Univ. Press, 2013, рр. 224–226.


[Закрыть], но которым рейтинговые агентства присваивали высокие показатели надежности – отчасти потому, что из-за доверия банкам не «заморачивались» изучением того, в какой степени реальные залоги покрывают обязательства, а отчасти вследствие коррупции и мошенничества[186]186
  Cм.: ‘Maybe It Was Fraud After All’ на сайте журнала The Economist: https://www.economist.com/democracy-in-america/2010/10/13/maybe-it-was-fraud-after-all (сайт посещен 5 октября 2020 г.).


[Закрыть]. Здесь нельзя также не сказать, что в течение долгого времени финансисты стремились дерегулировать свой бизнес и прежде всего ослабить действие введенного еще во времена Великой депрессии закона Гласса – Стиголла, запрещавшего коммерческим банкам инвестировать средства клиентов в негосударственные ценные бумаги и заниматься страховым бизнесом[187]187
  См.: Glass-Steagall Act, ‘An Act to Improve the Facilities of the Federal Reserve System, etc.’ от 27 февраля 1932 г. (H.R. 9203): https://fraser.stlouisfed.org/title/act-improve-facilities-federal-reserve-system-service-commerce-industry-agriculture-provide-means-meeting-needs-member-banks-exceptional-circumstances-purposes-348 (сайт посещен 10 августа 2020 г.).


[Закрыть] (во многом фьючерсы и деривативы попадали именно под эти ограничения). В конце 1999 г. ненавистный банкирам закон был отменен принятием Акта о модернизации сферы финансовых услуг[188]188
  См.: Gramm-Leach-Bliley Act, ‘Financial Services Modernization Act’ от 12 ноября 1999 г. (Public Law 106-102): https://www.congress.gov/106/plaws/publ102/PLAW-106publ102.pdf (сайт посещен 10 августа 2020 г.).


[Закрыть], и многие исследователи позже связали это событие с развитием ипотечного кризиса 2008–2009 гг., хотя следует заметить, что триггерами данного кризиса во многом оказались системные проблемы Bear Stearns и Lehman Brothers, ни один из которых не совмещал в себе инвестиционный и клиентский банкинг[189]189
  См.: Calabria, Mark. ‘Did Deregulation Cause the Financial Crisis?’ в: Cato Policy Report, Vol. XXXI, No. 4, July/August, p. 6.


[Закрыть].

Ситуация на рынке начала ухудшаться еще в 2007 г., и с начала 2008-го монетарные власти США внимательно наблюдали за развитием событий. По мере стремительного снижения объема спроса на рынке недвижимости (c апреля 2007-го по апрель 2008 г. продажи новых домов сократились на 41 %, а закладки новых – на 34 %[190]190
  Статистика продаж домов по данным Бюро переписи населения США; закладки новых домов согласно официальной базе статистических данных ФРС: https://fred.stlouisfed.org/series/HOUSTNSA (сайты посещены 10 августа 2020 г.).


[Закрыть]) правительство предложило спонсируемым государством ипотечным компаниям Freddie Mac и Fannie Mae выкупать проблемные долги, для чего Федеральный резерв с января по апрель провел восемь кредитных аукционов на общую сумму $320 млрд[191]191
  По кредитным аукционам ФРС см.: https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/taf_2008.htm (сайт посещен 10 августа 2020 г.).


[Закрыть], а также направил $200 млрд имевшихся у него на балансе облигаций федерального казначейства на выкуп с рынка обеспеченных недвижимостью ценных бумаг и долгов эмитировавших их банков. За эти же четыре месяца была четыре раза снижена учетная ставка – в общей сложности с 4,25 до 2,0 % годовых[192]192
  См. данные по ставке на сайте ФРС: https://www.federalreserve.org/monetarypolicy/openmarket.htm (сайт посещен 9 августа 2020 г.).


[Закрыть], – что, как предполагалось, должно было поддержать кредитование и привлечь дополнительный спрос на рынок жилья. Однако проблемы нарастали намного быстрее, чем их удавалось решать. В середине марта один из крупнейших американских инвестбанков Bear Stearns оказался на грани банкротства и был выкуплен JPMorgan Chase за $1,4 млрд под гарантии ФРС[193]193
  См.: ‘JPMorgan Completes Takeover of Bear Stearns’ на сайте агентства Reuters: https://www.reuters.com/article/us-bearstearns-jpmorgan-idUSN3143823420080531 (сайт посещен 5 октября 2020 г.).


[Закрыть]; к лету стало понятно, что основные активы Freddie Mac и Fannie Mae должны быть серьезно переоценены; для того чтобы сохранить эти организации, через которые обслуживались займы более чем на $12 трлн, правительство после нескольких кредитных вливаний по сути национализировало их через создание Федерального агентства жилищного финансирования[194]194
  См.: ‘Housing and Economic Recovery Act of 2008’ от 30 июля 2008 г. (Public Law 110-289): https://www.govinfo.gov/content/pkg/PLAW-110publ289/pdf/PLAW-110publ289.pdf (сайт посещен 10 августа 2020 г.).


[Закрыть], которое с начала сентября стало распоряжаться их активами, имея необходимые гарантии со стороны Министерства финансов. Однако и эти чрезвычайные меры не смогли остановить разрастание «дыр» в балансах финансовых организаций.

Собственно, кризис начался в середине сентября, когда в течение одной недели обанкротились инвестиционный банк Lehman Brothers, брокерский дом Merrill Lynch и страховой гигант American International Group (AIG). Суммарная выручка этих компаний за 2007 г. превышала $230 млрд, а их капитализация на конец марта 2007-го составляла $292 млрд[195]195
  Рассчитано по: ’Fortune 500: Annual Ranking of America’s Largest Corporations 2008’ на сайте CNN: https://money.cnn.com/magazines/fortune/fortune500/2008/full_list/ (сайт посещен 9 августа 2020 г.).


[Закрыть], и крах Lehman Brothers, который власти после долгих консультаций решили не спасать, привел к таким потрясениям на финансовых рынках, что правительство предоставило кредит на сумму $45 млрд для Bank of America, который выкупил за $50 млрд Merrill Lynch[196]196
  См.: Isidore, Chris. ’Bank of America to Buy Merrill’ на сайте CNN: https://money.cnn.com/2008/09/15/news/companies/merrill_bofa_deal/ (сайт посещен 9 августа 2020 г.).


[Закрыть], а ФРС впервые в истории выкупил American International Group более чем на $85 млрд в разнообразных финансовых инструментах (позже выяснилось, что общая сумма необходимых для стабилизации работы компании средств выросла до $182 млрд)[197]197
  См.: Greider, William. ’The AIG Bailout Scandal’ на сайте журнала The Nation: https://www.thenation.com/article/archive/aig-bailout-scandal/ (сайт посещен 9 августа 2020 г.).


[Закрыть]. Конгресс оперативно принял закон, направивший более $700 млрд, или 5 % ВВП 2008 г., на поддержку крупных банков, страховых и автомобильных компаний, президент подписал его через два часа после одобрения законодателями[198]198
  См.: Herszenhorn, David. ‘Bailout Plan Wins Approval; Democrats Vow Tighter Rules’ на сайте газеты The New York Times: https://www.nytimes.com/2008/10/04/business/economy/04bailout.html (сайт посещен 5 октября 2020 г.).


[Закрыть] – а через несколько дней на фоне продолжавшейся паники на фондовом рынке ФРС выступил с инициативой выдачи кредитов на $1,4 трлн коммерческим фирмам, что положило начало политике «количественного смягчения»[199]199
  См.: Irwin, Neil. ‘Quantitative Easing Is Ending. Here’s What It Did, in Charts‘ на сайте газеты The New York Times: https://www.nytimes.com/2014/10/30/upshot/quantitative-easing-is-about-to-end-heres-what-it-did-in-seven-charts.html (сайт посещен 5 октября 2020 г.).


[Закрыть].

Кризис приобрел всемирный масштаб и не затронул только Китай, который продолжил рост, хотя по итогам 2008 г. он замедлился с 14,2 до 9,7 %[200]200
  Рассчитано по базе данных Всемирного банка: https://data.worldbank.org/indicator/NY.GDP.MKTP.KD.ZG?locations=CN (сайт посещен 9 августа 2020 г.).


[Закрыть]. Страны «Большой семерки» зафиксировали суммарное снижение ВВП в 2008–2009 гг. от 1,95 % (Канада) и 2,63 % (Франция) до 6,19 % (Италия) и 6,45 % (Япония); в России спад оказался не самым значительным (3,0 %) за счет роста экономики в 2008 г. (во всех случаях имеется в виду показатель 2009 г. по отношению к уровню 2007-го)[201]201
  Рассчитано по базе данных Всемирного банка: https://data.worldbank.org/indicator/NY.GDP.MKTP.KD.ZG по соответствующим странам (сайт посещен 9 августа 2020 г.).


[Закрыть]. Потери фондовых рынков к низшей точке кризиса в конце 2008 г. составили беспрецедентные $28 трлн[202]202
  Cм., напр.: Perry, Mark. ‘World stock market capitalization closes year at $54.6 trillion’ на сайте https://www.aei.org/carpe-diem/world-stock-market-capitalization-closes-year-at-54-6-trillion/ (сайт посещен 6 октября 2020 г.).


[Закрыть]. Масштабный удар был нанесен по основным рынкам сырья – цены на нефть марки Brent c начала июня по конец ноября 2008 г. спикировали с $139,8 до $45,6/баррель[203]203
  По данным компании Tradingeconomics: https://tradingeconomics.com/commodity/brent-crude-oil (сайт посещен 9 августа 2020 г.).


[Закрыть]; в ряде развивающихся стран отмечались серьезные финансовые проблемы. Экономики восстанавливались до середины 2011 г., и все случившееся получило в литературе название «Великая рецессия»[204]204
  Cм., напр.: Wingfield, Brian. ‘The End of the Great Recession? Hardly’ на сайте журнала Forbes: https://www.forbes.com/sites/brianwingfield/2010/09/20/the-end-of-the-great-recession-hardly/#e431fa84632a (сайт посещен 5 октября 2020 г.). Следует заметить, что некоторые авторы выступают против этого термина (см.: Kuttner, Robert. Debtor’s Prison: The Politics of Austerity Versus Possibility, NewYork: Vintage Books, 2013, p. 40).


[Закрыть].

В кризисе не было ничего неожиданного, но современников поразил прежде всего его масштаб – хотя периодическое появление «пузырей» на рынках тех или иных активов является скорее законом функционирования рыночной экономики, чем исключением из правил. Нас сейчас интересуют не столько причины и ход кризиса, сколько предложенные властями развитых стран ответы на него и поиск путей его преодоления.

Первой реакцией на признаки формирования кризиса стало традиционное снижение процентной ставки центральными банками по всему миру. Однако если в США в ходе предшествующего кризиса, порожденного в том числе проблемами на рынке жилья (1990–1991 гг.), ставка снижалась с 8,25 % годовых до 3,0 %, а на фоне кризиса на рынке доткомов и террористических атак (2000–2002 гг.) – с 6,5 % до 1,0 % (в еврозоне ставка рефинансирования в последнем случае сперва шла вверх, дойдя до 4,75 %, затем снижалась до 2 %), то в 2008 г. впервые ставка ФРС была снижена до нуля (формально до 0–0,25 %) – причем если раньше минимальное значение ставки было превышено в 2 раза за два года и четыре месяца в 1992–1995 гг. и за год и пять месяцев в 2003–2004 гг. в США, то после 2008 г. в США нулевая ставка стала реальностью на весьма продолжительный срок: ФРС не меняла ее беспрецедентные семь лет – с 16 декабря 2008 г. по 17 декабря 2015 г. (в еврозоне рост начался уже в 2011-м, хотя новым максимумом остался уровень 1,5 %)[205]205
  См.: по ставке: на сайте ФРС: https://www.federalreserve.org/monetarypolicy/openmarket_archive.htm и на сайте ЕЦБ: https://www.ecb.europa.eu/stats/policy_and_exchange_rates/key_ecb_interest_rates/html/index.en.html (сайты посещены 9 августа 2020 г.).


[Закрыть]. Иначе говоря, начавшийся в 2008 г. кризис стал первым в истории, в течение которого центральные банки (и в данном случае это касалось прежде всего США) открыли для коммерческих банков (а через них и для компаний) практически бесплатный доступ к ликвидности и сохраняли его на протяжении многих лет. С августа по декабрь 2008 г. баланс ФРС вырос в 2,5 раза – с $899 млрд до $2,25 трлн[206]206
  Согласно официальным данным ФРС: https://fred.stlouisfed.org/series/WALCL (сайт посещен 9 августа 2020 г.).


[Закрыть]. Огромный объем ликвидности был предложен практически всем компаниям, обладавшим успешным бизнесом, по которому кризис нанес удар и который способен был относительно быстро восстановиться. Иначе говоря, Великая рецессия в этом отношении стала полной противоположностью Великой депрессии (я не говорю уже о том, что проблемы банков вообще никак не отразились на экономике, так как большая часть вкладов была застрахована, а ни один крупный банк не разорился). При этом нигде в мире не наблюдалось серьезного подрыва финансовой стабильности: цены даже на фоне столь гигантского денежного вброса росли довольно медленно, а среднегодовая инфляция в 2008–2010 гг. составила в США в среднем лишь 1,65 %[207]207
  Рассчитано по: Economic Report of the President. Transmitted to the Congress February 2011, Washington (DC): United States Government Printing Office, 2011, table B-64, p. 264.


[Закрыть].

Вторым уникальным моментом стало поведение правительств: в условиях кризиса доходная база бюджетов начала снижаться (в 2009 г. доходы федерального бюджета США сократились на 18 % по сравнению с 2007-м – с $2,57 до $2,11 трлн[208]208
  Рассчитано по: Economic Report of the President 2011, table B-78, p. 283.


[Закрыть]), в то время как расходы на самые разнообразные нужды, от социальных программ до поддержки отдельных отраслей, возрастали. В результате если в течение кризиса 2000–2002 гг. федеральный бюджет США был сведен с суммарным профицитом $206,6 млрд, или 4,1 % докризисного ВВП[209]209
  Рассчитано по: Economic Report of the President. Transmitted to the Congress March 2013, Washington (DC): United States Government Printing Office, 2013, table B-78, p. 417 и table B-1, p. 322.


[Закрыть], то за 2008–2011 гг. дефицит составил почти $4,5 трлн, что равнялось 31,8 % ВВП 2007 г.[210]210
  Там же.


[Закрыть] Ранее не происходило ничего подобного: прежде власти всегда стремились ограничить расходы вслед за доходами. Иначе говоря, именно начиная с Великой рецессии правительство стало масштабно корректировать многие рыночные функции: несмотря на то что тогда еще не практиковалась в чистом виде финансовая поддержка граждан через введение безусловного базового дохода или массовую единоразовую адресную помощь, тем не менее в большинстве развитых стран началось стимулирование спроса (в качестве самого очевидного примера можно привести введенные в США, Великобритании, Германии, Канаде и большинстве европейских стран [включая, пусть и с большим опозданием перенявшую этот опыт, Россию] программы софинансирования покупок частными лицами новых автомобилей [затраты на это составили в США $3 млрд[211]211
  См.: Wald, Matthew. “Senate Adds Cash to «Clunkers» Plan’ на сайте газеты The New York Times: https://www.nytimes.com/2009/08/07/business/07clunker.html (сайт посещен 6 октября 2020 г.).


[Закрыть], в Германии – более €2,5 млрд[212]212
  См.: Ewing, Jack. ‘Car-Scrapping Plans – Germany’s Lessons’ на сайте журнала Spiegel International: https://www.spiegel.de/international/business/cash-for-clunkers-car-scrapping-plans-germany-s-lessons-a-623362.html (сайт посещен 6 октября 2020 г.).


[Закрыть], в Великобритании – £630 млн[213]213
  См.: ‘Vehicle Scrappage Scheme’ на сайте Wikipedia: https://en.wikipedia.org/wiki/Vehicle_scrappage_scheme (сайт посещен 6 октября 2020 г.).


[Закрыть] ]). При этом, что характерно, исправление данной диспропорции явно не стало основным приоритетом властей: в США экономика вышла на докризисный уровень уже во втором квартале 2011 г.[214]214
  См. данные по реальному ВВП на сайте ФРС: https://fred.stlouisfed.org/series/GDPC1 (сайт посещен 6 октября 2020 г.).


[Закрыть], а существенное сокращение бюджетного дефицита началось лишь в 2013-м; на протяжении посткризисного периода государство продолжало наращивать социальные расходы (в США, в частности, посредством принятия программы медицинского страхования, известной как Obamacare). Фактически именно в этот период была принята стратегия преодоления кризиса через фактическое (формальное или ситуационное) снижение налогов (в среднем на 0,7 % ВВП в США[215]215
  См.: ‘What Did the 2008-10 Tax Stimilus Acts Do?’ на сайте Tax Policy Center: https://www.taxpolicycenter.org/briefing-book/what-did-2008-10-tax-stimulus-acts-do (сайт посещен 6 октября 2020 г.).


[Закрыть] и 1 % в таких странах ЕС, как Великобритания и Германия[216]216
  См.: Hallerberg, Mark. Explaining European Patterns of Taxation: From the Introduction of the Euro to the Euro-Crisis, Washington (DC): Inter-American Development Bank, 2012, pp. 7–8.


[Закрыть]) одновременно с поддержанием и стимулированием спроса за счет бюджетного финансирования социальных расходов – такой подход позволил смягчить удар кризиса по населению, поддержать доходность корпораций и быстро восстановить фондовые рынки (которые сами по себе являются фактором, поддерживающим потребление в связи с инвестированием в них значительных частных средств и капиталов пенсионных фондов). Пусть и не окончательно, но стал формироваться качественно новый механизм противостояния циклическому спаду.

Третьим моментом, хотя это явление отчасти пересекается с первыми двумя, стала «реабилитация» политики так называемого количественного смягчения, которая была впервые применена в Японии в 2001–2006 гг. и позже сочтена местными властями неэффективной[217]217
  См., напр.: Berkmen, Pelin. Bank of Japan’s Quantitative and Credit Easing: Are They Now More Effective? IMF Working Paper, Washington (DC): International Monetary Fund, 2012, pp. 2–3.


[Закрыть] (проблемность японского кейса была во многом обусловлена высокой склонностью граждан к сбережению, а также тем, что он реализовывался в условиях дефляции, что не могло в должной мере спровоцировать рост спроса [мы еще вернемся к этому вопросу, так как в то время в Японии не сработала и другая популярная ныне тактика – так называемые вертолетные деньги[218]218
  Термин был введен М. Фридманом в 1969 г. (см.: Friedman, Milton. The Optimum Quantity of Money and Other Essays, London: Macmillan & Co., 1969, рр. 4–7) и стал активно применяться после использования его главой ФРС Б. Бернанке в 2002 г. (см.: ’Remarks by Governor Ben S. Bernanke Before the National Economists Club, November 21, 2002’ на официальном сайте ФРС: https://www.federalreserve.gov/boarddocs/Speeches/2002/20021121/default.htm#f8) (сайт посещен 6 октября 2020 г.).


[Закрыть], или прямая выдача средств населению в период экономического спада для стимулирования потребления]). Между тем в США, Великобритании и позже в еврозоне центральные банки в период кризиса начали организованно выкупать с рынка государственные облигации, обеспеченные недвижимостью долговые обязательства, а также необеспеченные бонды крупных банков и компаний. Программы такого рода, инициированные в США осенью 2008-го, а в Европе – весной 2009 г., привели к масштабному (в размере 15–26 % ВВП соответствующих стран[219]219
  См.: ‘Quantitative Easing‘ на сайте ресурса Investopedia: https://www.investopedia.com/terms/q/quantitative-easing.asp (сайт посещен 6 октября 2020 г.).


[Закрыть]) предложению ликвидности; при этом речь шла не столько о кредитовании новых проектов, сколько о «развязывании рук» компаниям и банкам для их реализации; таким образом, количественное смягчение не изменяло рыночной мотивации хозяйствующих субъектов в сам момент их осуществления. Данная политика постепенно превратилась в важнейший элемент государственной поддержки экономики: в США было проведено три ее раунда (ФРС закончила покупки активов через шесть лет после начала кризиса, в конце октября 2014 г.[220]220
  См.: Irwin, Neil. ‘Quantitative Easing Is Ending. Here’s What It Did, in Charts‘ на сайте газеты The New York Times: https://www.nytimes.com/2014/10/30/upshot/quantitative-easing-is-about-to-end-heres-what-it-did-in-seven-charts.html (сайт посещен 5 октября 2020 г.).


[Закрыть]), в Великобритании Банк Англии покупал активы в рамках этой программы до 2012 г. и в 2016 г.[221]221
  См.: ‘Quantitative Easing‘ на официальном сайте Банка Англии: https://www.bankofengland.co.uk/monetary-policy/quantitative-easing (сайт посещен 6 октября 2020 г.).


[Закрыть], а в еврозоне этот инструмент оказался столь популярен, что, будучи позже массово использованным в период борьбы с долговым кризисом в Греции в 2015 г., он по сути так и не был снят с повестки дня до наступления коронакризиса. Большинство финансистов положительно оценили эффект количественного смягчения, указывая на то, что программа позволила поддержать крупный бизнес, стимулировала выпуск дополнительных объемов государственного долга и сыграла значительную роль в посткризисном «разогреве» фондового рынка (одним из немногих, кто счел данную политику недостаточно эффективной, был А. Гринспен[222]222
  См.: ‘Greenspan Upstages the Fed to Offer Some Free Investment Advice‘ на сайте газеты The Washington Post: https://www.washingtonpost.com/news/wonk/wp/2014/10/30/wonkbook-greenspan-upstages-the-fed-to-offer-some-free-investment-advice/ (сайт посещен 6 октября 2020 г.).


[Закрыть]). Таким образом, можно говорить о том, что в период Великой рецессии как монетарные власти, так и правительство впервые в истории в мирное время применили столь масштабные меры поддержки экономики, обеспеченные исключительно за счет наращивания государственного долга и кредитной накачки отдельных отраслей и секторов.

Следует при этом заметить, что именно в период 2008–2011 гг. впервые в истории была зафиксирована ситуация, в которой устойчивый рост государственного долга происходил на фоне сокращения стоимости его обслуживания: если в 2007 г. американское правительство направило на эти цели $430,0 млрд при объеме долга на 30 сентября $9,01 трлн, то в 2011 г. соответствующие цифры составили $454,4 млрд и $14,79 трлн (то есть доходность сократилась с 4,77 до 3,07 % годовых, а доля бюджетных расходов, направляемая на обслуживание долга, – с 15,8 до 12,6 %)[223]223
  Рассчитано по: величина долга и стоимость обслуживания по официальным данным Министерства финансов США: https://www.treasurydirect.gov/govt/reports/ir/ir_expense.htm и https://www.treasurydirect.gov/govt/reports/pd/histdebt/histdebt_histo5.htm; бюджетные расходы по данным Службы менеджмента и бюджета Белого дома: https://www.whitehouse.gov/wp-content/uploads/2020/02/hist01z3_fy21.xlsx (сайты посещены 5 октября 2020 г.).


[Закрыть]. Однако еще более примечательным явлением стало то, что также впервые в истории валюта страны, в которой начался экономический кризис, продемонстрировала устойчивый тренд на укрепление: с середины 2008 г. по лето 2010 г. доллар прибавил к евро невиданные 30,6 %, к фунту – 29,7 %, к иене – около 16 %[224]224
  По данным сайта Macrotrends: https://www.macrotrends.net/2548/euro-dollar-exchange-rate-historical-chart, https://www.macrotrends.net/2549/pound-dollar-exchange-rate-historical-chart и https://www.macrotrends.net/2550/dollar-yen-exchange-rate-historical-chart (сайт посещен 6 октября 2020 г.).


[Закрыть]. Золото, отреагировавшее на кризис более чем двукратным ростом котировок, с 2012 г. стало дешеветь и скорректировалось к концу 2015 г. до уровня немногим выше $1000/унцию[225]225
  По данным сайта Macrotrends: https://www.macrotrends.net/1333/historical-gold-prices-100-year-chart (сайт посещен 6 октября 2020 г.).


[Закрыть]. Какова была причина происходящего и почему доллар вел себя совершенно иначе, чем в период биржевого коллапса 2000 г.?