Читать книгу "Экономика без догм. Как США создают новый экономический порядок"

Отрицательные процентные ставки по государственному долгу – это не просто важное явление с точки зрения теории финансового рынка; основное значение данного феномена состоит, на мой взгляд, в том, что в случае широкого распространения подобной практики возникает пока еще довольно иллюзорная, но в будущем способная стать реальной возможность снижения государственного долга в ходе новых заимствований. Если предполагать, что с течением времени средняя стоимость обслуживания всего массива долга станет отрицательной, то сама по себе угроза, которую нес бюджетный дефицит, во многом окажется снятой. Однако мы еще вернемся к этим вопросам – а пока продолжим наш преимущественно исторический очерк.

К середине 2016 г. мировая экономика в целом росла на протяжении более шести лет; за это время ВВП США превысил уровень 2008 г. на 11,4 %, ЕС – на 2,7 %, Японии – на 3,5 %[291]291
  Рассчитано по базе данных Всемирного банка: https://data.worldbank.org/indicator/NY.GDP.MKTP.KD.ZG?locations=US, https://data.worldbank.org/indicator/NY.GDP.MKTP.KD.ZG?locations=EU и https://data.worldbank.org/indicator/NY.GDP.MKTP.KD.ZG?locations=JP (сайт посещен 9 октября 2020 г.).


[Закрыть]. Китай оставался лидером глобального роста, пройдя предшествующий кризис без особых потерь. Россия, напротив, столкнулась с заметным спадом, обусловленным издержками некомпетентного госкапиталистического менеджмента, конфронтацией с западным миром из-за конфликта на Украине и снижением цен на нефть. При этом заметным трендом стало стремление к сокращению разного рода ограничений: по всеобщему впечатлению, экономики выглядели слишком зарегулированными, налоги – слишком высокими, а бюрократия – излишне сильной. В той или иной мере именно на этих лозунгах общественным мнением в ведущих западных странах завладели правые силы: в Великобритании в 2016 г. граждане проголосовали за выход страны из ЕС, который латентно поддерживали крупно победившие за год до этого консерваторы[292]292
  См., напр.: ’David Cameron Promises In/Out Referendum on EU’ на сайте телекомпании ВВС: https://www.bbc.com/news/uk-politics-21148282 (сайт посещен 9 октября 2020 г.).


[Закрыть]; в США позже в том же году президентом был избран Д. Трамп, а на следующий год французские социалисты потерпели столь сокрушительные поражения на президентских и парламентских выборах, что сама социалистическая партия практически перестала существовать[293]293
  Подробнее см.: Rubin, Alissa; Breeden, Aurelien and Morenne, Benoît. ‘Emmanuel Macron’s Party and Allies Win Big in France’ на сайте газеты The New York Times: https://www.nytimes.com/2017/06/18/world/europe/france-parliament-elections-emmanuel-macron.html и ’The Spectacular Rise and Fall of Hollande’s Socialist Party’ на сайте телеканала France24: https://www.france24.com/en/20161209-hollande-rise-fall-future-france-socialist-party-macron-valls (сайты посещены 9 октября 2020 г.).


[Закрыть].

Смена американской администрации во многом «перезапустила» экономический рост, который в 2016 г. начал выдыхаться; ценой этого, однако, стала либеральная политика, предполагавшая значительное сокращение налогов (налоговая реформа 2017 г. в США предполагала снижение налогов на $2,3 трлн за 10 лет[294]294
  См.: Rogers, David. ‘At $2.3 Trillion Cost, Trump Tax Cuts Leave Big Gap’ на сайте журнала Politico: https://www.politico.com/story/2018/02/28/tax-cuts-trump-gop-analysis-430781 (сайт посещен 10 августа 2020 г.).


[Закрыть] и нарастила бюджетный дефицит с $585 млрд в 2016 г. до $984 млрд в 2019-м[295]295
  См.: ’US Budget Deficit by Year Compared to GDP, Debt Increase, and Events’ на сайте проекта The Balance: https://www.thebalance.com/us-deficit-by-year-3306306 (сайт посещен 10 августа 2020 г.).


[Закрыть]). В то же время данные меры помогли оживить экономику[296]296
  См.: Norquist, Grover. ‘Two years in, the Tax Cuts and Jobs Act is a clear and obvious success’ на сайте журнала Washington Examiner: https://www.washingtonexaminer.com/opinion/two-years-in-the-tax-cuts-and-jobs-act-is-a-clear-and-obvious-success (сайт посещен 10 августа 2020 г.).


[Закрыть] (темп роста американского ВВП повысился с 1,6 % в 2016 г. до 2,3 % по итогам 2019-го[297]297
  См.: ‘United States GDP Growth Continues Exceeding Expectations’ на официальном сайте Белого Дома: https://www.whitehouse.gov/articles/united-states-gdp-growth-continues-exceeding-expectations/ (сайт посещен 10 августа 2020 г.).


[Закрыть]) и сохранить устойчивый растущий тренд на фондовых рынках (с января 2017 г. по декабрь 2019 г. индекс S&P 500 вырос на 42 %, а с минимумов 2009 г. – в 44 раза[298]298
  По данным сайта Macrotrends: https://www.macrotrends.net/2324/sp-500-historical-chart-data (сайт посещен 10 августа 2020 г.).


[Закрыть]). Самый долгий в истории подъем поддерживался мощными финансовыми «стимуляторами» – и, вероятно, мог продолжиться, если бы не драматические события первой половины текущего года.

Следует признать, что большинство экспертов предсказывало наступление нового кризиса и вне контекста чудовищной эпидемии коронавируса, начавшейся в Китае в конце 2019 г. В конце 2018 г. панические настроения, порожденные снижением прогнозов прибыли от ведущих американских компаний, привели к серьезному обвалу на мировых биржах (с 3 декабря по 24 декабря индекс S&P 500 упал на 15,7 %, а общеевропейский Eurostoxx50 – на 8,6 %[299]299
  Рассчитано по: https://finance.yahoo.com/chart/%5EGSPC/ и https://finance.yahoo.com/chart/%5ESTOXX50E/ (сайт посещен 6 октября 2020 г.).


[Закрыть]). Однако понижательного тренда так и не сформировалось, и уже к февралю начался штурм новых исторических максимумов. В середине 2019 г. не менее двух третей экспертов, опрошенных различными рейтинговыми агентствами, ожидали наступления глобальной рецессии в ближайшие 30 месяцев[300]300
  См.: Heeb, Gina. ‘More Than 70 % of Economists Think a US Recession Will Strike by the End of 2021’ на сайте проекта Business Insider: https://markets.businessinsider.com/news/stocks/next-recession-trump-survey-shows-most-economists-predict-downturn-2021-2019-8-1028456445 (сайт посещен 6 октября 2020 г.).


[Закрыть]. Финансисты обращали внимание на специфические процессы на долговых рынках, вследствие которых доходность долгосрочных облигаций падала ниже доходности краткосрочных[301]301
  См.: Winck, Ben. ‘The Yield Curve Is Inverted. Here’s What That Means, and What the Implications Are For the Economy’ на сайте проекта Business Insider: https://markets.businessinsider.com/news/stocks/yield-curve-inversion-explained-what-it-is-what-it-means-2019-8-1028482016# (сайт посещен 6 октября 2020 г.).


[Закрыть] – что в предшествующих случаях однозначно указывало на наступление рецессии не позже чем через год[302]302
  См. напр.: ‘Inverted Yield Curve and Why It Predicts a Recession’ на сайте проекта The Balance: https://www.thebalance.com/inverted-yield-curve-3305856 (сайт посещен 6 октября 2020 г.).


[Закрыть]. Однако циклического кризиса эксперты и инвесторы так и не дождались: экономики развитых стран рухнули только после того, как эпидемия «уханьского вируса» COVID-19 приняла такие масштабы, что правительства десятков стран ввели общенациональные карантины и закрыли границы своих стран, чего в мирное время в современную эпоху не случалось ни разу.

Эпидемия коронавируса нового типа стартовала, по всей вероятности, осенью 2019 г. в результате случайной утечки вируса из лаборатории Уханьского института вирусологии, хотя этому есть пока лишь косвенные подтверждения[303]303
  См.: Basu, Zachary. ‘Pompeo Says There’s «Enormous Evidence» Coronavirus Originated in Wuhan Lab’ на сайте Axios: https://www.axios.com/pompeo-coronavirus-wuhan-lab-5f305526-9ceb-49af-943a-fd8291a6d5d9.html (сайт посещен 10 августа 2020 г.).


[Закрыть]. К концу года болезнь распространилась так, что китайские власти были вынуждены известить Всемирную организацию здравоохранения[304]304
  См.: ‘Timeline of WHO’s response to COVID-19’ на сайте Всемирной организации здравоохранения: https://www.who.int/news-room/detail/29-06-2020-covidtimeline (сайт посещен 10 августа 2020 г.)


[Закрыть] – однако еще почти два месяца инфекция казалась не слишком опасной. Вирус стал активно распространяться как внутри Китая, так и за его пределами в конце января, когда сотни тысяч жителей провинции Хубэй, административным центром которой является Ухань, отправились в другие провинции и за границу на время празднования Нового года по лунному календарю. Во второй половине февраля инфекция проникла не менее чем в 30 стран, а в Италии, Испании, Франции и США стала принимать угрожающие масштабы.

С 23 января власти КНР, где к тому времени насчитывалось уже более 4000 случаев заражения только по официальным данным, ввели карантин, под который попали более 50 млн человек в Ухани и еще как минимум 15 городах, что на тот момент стало крупнейшим подобным случаем в истории[305]305
  См.: Woodward, Aylin and Perper, Rosie. ‘Wuhan, China, and at Least 15 Other Cities Have Been Quarantined as China Attempts to Halt the Spread of the Coronavirus. That’s About 50 Million People on Lockdown’ на сайте проекта Business Insider: https://www.businessinsider.com/wuhan-coronavirus-officials-quarantine-entire-city-2020-1 (сайт посещен 10 августа 2020 г.).


[Закрыть]. С конца января по начало февраля основные европейские страны и США прервали с Китаем авиасообщение[306]306
  См.: ‘Factbox: Airlines suspend flights due to coronavirus outbreak’ на сайте агентства Reuters: https://www.reuters.com/article/us-health-coronavirus-airlines-factbox/factbox-airlines-suspend-flights-due-to-coronavirus-outbreak-idUSKBN20W350 (сайт посещен 10 августа 2020 г.).


[Закрыть], а 26 марта КНР сама закрыла границы страны[307]307
  См.: Fitz-Gibbon, Jorge. ‘China Closes Borders to Prevent New Coronavirus Outbreak’ на сайте газеты The New York Post: https://nypost.com/2020/03/26/china-closes-borders-to-prevent-new-coronavirus-outbreak/ (сайт посещен 10 августа 2020 г.).


[Закрыть]. По мере нарастания числа случаев заражения в Европе карантинные меры были применены и там – 10 марта Италия стала первой, кто ввел ограничения на передвижения и также закрыл границы даже для граждан стран Шенгенской зоны[308]308
  См.: ‘Coronavirus: Italy Imposes Nationwide Restrictions’ на сайте радиостанции Deutsche Welle: https://www.dw.com/en/coronavirus-italy-imposes-nationwide-restrictions/a-52687246 (сайт посещен 10 августа 2020 г.).


[Закрыть]. 11 марта Всемирная организация здравоохранения объявила ситуацию с COVID-19 глобальной пандемией[309]309
  См.: ‘World Health Organization Declares COVID-19 a ‘Pandemic.’ Here’s What That Means’ на сайте журнала Time: https://time.com/5791661/who-coronavirus-pandemic-declaration/ (сайт посещен 10 августа 2020 г.).


[Закрыть], и на протяжении последующих нескольких недель привычная жизнь на значительной части планеты прекратилась: с 12 марта США приостановили авиасообщение с Европой[310]310
  См.: ‘Coronavirus: Trump suspends travel from Europe to US’ на сайте медиаконцерна ВВС: https://www.bbc.com/news/world-us-canada-51846923 (сайт посещен 10 августа 2020 г.).


[Закрыть]; 28 марта Россия объявила вынужденные каникулы[311]311
  См.: Путин объявил следующую неделю нерабочей // сайт Российской газеты: https://rg.ru/2020/03/25/putin-obiavil-sleduiushchuiu-nedeliu-nerabochej.html (сайт посещен 10 августа 2020 г.).


[Закрыть], с 19 марта по 4 апреля большинство американских штатов ввели stay-at-home orders[312]312
  См.: ‘Chart: Each State’s COVID-19 Reopening and Reclosing Plans and Mask Requirements’ на сайте Национальной академии государственной политики здравоохранения США: https://www.nashp.org/governors-prioritize-health-for-all/ (сайт посещен 10 августа 2020 г.).


[Закрыть], что фактически означало заморозку значительной части отраслей экономики. Впервые в истории масштабный хозяйственный спад был спровоцирован согласованными действиями правительств, а не стихийно развивающимися событиями на финансовых рынках.

Надо заметить, что на протяжении января и февраля на рынках сохранялось оптимистическое настроение. Большинство трейдеров предполагали, что 2020 г. пройдет на фоне президентской кампании в США, где Д. Трамп будет стремиться дополнительно стимулировать экономику для того, чтобы сохранить те достижения, которыми «отметился» фондовый рынок с момента его избрания (со дня объявления итогов голосования, 8 ноября 2016 г., до 31 декабря 2019-го капитализация фондового рынка США выросла на $13,6 трлн[313]313
  Рассчитано по данным ФРС о капитализации рынка: https://fred.stlouisfed.org/series/WILL5000INDFC и размеру ВВП США: https://fred.stlouisfed.org/series/GDPA (сайт посещен 9 октября 2020 г.).


[Закрыть]). Поэтому с осени 2019 г. ФРС начала постепенно снижать учетную ставку, поддерживая оптимизм трейдеров. Последнее, весьма неожиданное, снижение 31 октября и хорошая отчетность компаний за 2019 г. поддерживали ралли до 20 февраля несмотря на то, что масштабы проблем к этому времени были уже очевидны.

После достижения американскими индексами рекордных значений началась резкая коррекция. На двух внеочередных заседаниях 3 и 16 марта Совет директоров ФРС снизил ставку с 1,5 % годовых до нуля[314]314
  Подробнее см.: Cox, Jeff. ‘Fed Will Keep Rates Near Zero Until Economy Has ‘Weathered’ Coronavirus Impact, Minutes Show’ на сайте телеканала CNBC: https://www.cnbc.com/2020/04/08/fed-releases-minutes-from-meeting-where-it-took-rates-to-zero-because-of-coronavirus.html (cайт посещен 9 октября 2020 г.).


[Закрыть], однако это не остановило панику. 23 марта, на пике падения, S&P 500 потерял ровно треть своей стоимости по сравнению с показателями всего месячной давности[315]315
  Cм. данные на сайте газеты The Wall Street Journal: https://www.wsj.com/market-data/quotes/index/SPX (сайт посещен 9 октября 2020 г.).


[Закрыть]. Один штат за другим вводил все новые ограничения; в результате экономический спад стал реальностью уже по итогам первого квартала: снижение ВВП составило 4,8 %[316]316
  См.: Lundh, Erik. ‘US GDP Сontracts By 4.8 Percent in Q1, But the Real Damage Won’t Be Seen Until Q2’ на сайте Conference Board: https://conference-board.org/press/gdp-q1-april-2020 (сайт посещен 9 октября 2020 г.).


[Закрыть], а безработица выросла с минимальных за 50 лет 3,5 % в феврале до 14,7 % в апреле[317]317
  См.: ’Сivilian Unemployment Rate’ на официальном сайте Бюро статистики труда США: https://www.bls.gov/charts/employment-situation/civilian-unemployment-rate.htm (сайт посещен 12 октября 2020 г.).


[Закрыть]. В Европе ситуация выглядела еще более драматично: серьезные ограничительные меры там начали вводиться приблизительно за 2–3 недели до того, как они были предприняты в Соединенных Штатах, а серьезных инструментов влияния на финансовый сектор не оставалось из-за давно уже действующих нулевых ставок. К середине марта падение фондовых рынков в ЕС составило 33–44 % по сравнению с показателями месячной давности, в Великобритании – 41,3 %[318]318
  Рассчитано по данным трейдинговой платформы Comdirect: https://www.comdirect.de/inf/indizes/detail/chart.html?REQUESTED_REDIRECT=INDEX&ISIN=GB0001384287 (сайт посещен 12 октября 2020 г.).


[Закрыть]; по итогам первого квартала британский ВВП снизился на 2,2 %, германский – на 2,3 %, итальянский – на 4,7 %, а французский – на 5,8 %[319]319
  По Великобритании: https://www.ons.gov.uk/economy/grossdomesticproductgdp/bulletins/quarterlynationalaccounts/januarytomarch2020, по Германии: https://www.destatis.de/EN/Press/2020/05/PE20_169_811.html, по Италии: https://www.focus-economics.com/countries/italy/news/gdp/economy-shrinks-at-unprecedented-pace-in-q1-2020, по Франции: https://www.insee.fr/en/statistiques/4485646 (сайты посещены 12 октября 2020 г.).


[Закрыть].

В первые недели начала эпидемии я высказал мнение о том, что она может оказаться благословением для мировой экономики, так как принудит правительства обеспечить дополнительные стимулы, а инвесторы воспримут коронакризис как своего рода субститут так и не случившегося циклического спада[320]320
  См.: Иноземцев В. Прививка от кризиса // Новое время страны [Киeв]. 2020. № 4 и Иноземцев В. Чем обернется эпидемия 2019-nCoV для экономики // РБК. 2020. 10 фев.


[Закрыть]; в результате новый подъем на фоне успешной борьбы с эпидемией станет восприниматься в мире как очередная повышательная фаза цикла. До сих пор сложно сказать, насколько такой прогноз имеет шанс сбыться, однако очевидно, что уже через месяц после начала обвала власти практически всех развитых стран ответили невиданными мерами экономического стимулирования. Эти меры отчасти повторяли примененные в 2008–2009 гг., но превосходили их по масштабам, а отчасти были радикально отличными от них.

Главными направлениями поддержки стал, разумеется, выкуп ФРС государственных долговых бумаг, приносивший бюджету средства, необходимые для поддержки бизнеса (на эти цели в рамках Акта CARES выделялось $877 млрд, или около 44 % всего предусмотренного финансирования[321]321
  См.: Snell, Kelsey. ‘What’s Inside The Senate’s $2 Trillion Coronavirus Aid Package’ на сайте радиостанции National Public Radio: https://www.npr.org/2020/03/26/821457551/whats-inside-the-senate-s-2-trillion-coronavirus-aid-package (сайт посещен 10 октября 2020 г.).


[Закрыть]). К концу июня сумма treasuries на балансе ФРС выросла по сравнению с показателем конца 2019 г. в 1,8 раза и достигла $4,21 трлн[322]322
  Согласно официальным данным ФРС: https://fred.stlouisfed.org/series/TREAST (сайт посещен 12 октября 2020 г.).


[Закрыть]. Как и в 2008–2009 гг., Федеральный резерв сегодня проводит выкуп и корпоративных обязательств, но сейчас делает это анонимно, не указывая, сколько и каких облигаций каждого эмитента он приобретает[323]323
  См.: Marshall-Genzer, Nancy. ’The Fed Starts Buying Corporate Bonds’ на сайте Marketplace: https://www.marketplace.org/2020/06/16/the-fed-starts-buying-corporate-bonds/ (сайт посещен 12 октября 2020 г.).


[Закрыть], с тем чтобы не создавать на рынке искаженного впечатления о платежеспособности заемщика или его связи с государственными программами. В ЕС данное направление оказалось даже более масштабным, чем в США (в Соединенных Штатах Федеральный резерв был уполномочен на выкуп корпоративных облигаций в объеме до $600 млрд[324]324
  См.: Cox, Jeff. ‘Fed Expands Main Street Program to Allow for Both Smaller and Bigger Loans’ на сайте телеканала CNBC: https://www.cnbc.com/2020/06/08/fed-expands-main-street-program-to-allow-for-both-smaller-and-bigger-loans.html (сайт посещен 10 октября 2020 г.).


[Закрыть], в то время как в ЕС новая Экстренная программа выкупа в период пандемии (РЕРР) предполагала лимит ЕЦБ в сумме €750 млрд, который был исчерпан в начале июня 2020 г. и увеличен до €1,35 трлн[325]325
  См.: ‘Pandemic emergency purchase programme (PEPP)’ на официальном сайте ЕЦБ: https://www.ecb.europa.eu/mopo/implement/pepp/html/index.en.html; подробнее см.: Amaro, Silvia. ‘European Central Bank Takes Its Pandemic Bond Buying to 1.35 Trillion Euros to Try to Prop Up Economy’ на сайте телеканала CNBC: https://www.cnbc.com/2020/06/04/european-central-bank-ramps-up-its-pandemic-bond-buying-to-1point35-trillion-euros.html (сайты посещены 10 октября 2020 г.).


[Закрыть]). Аналогичные меры предпринял и Банк Англии. Во всех трех случаях в программу были включены бумаги не только банков или страховых компаний, но и нефинансовых корпораций, что существенно отличало ситуацию от прошлого кризиса, когда акцент делался на банки и ипотечные агентства.

Совершенно новым методом борьбы с кризисом стало беспрецедентное безвозмездное финансирование компаний и частных лиц из государственного бюджета. В США согласно тому же Акту CARES было выплачено по $1200 на каждого резидента, чьи доходы за предшествующий год не превышали $75 000 для одиноких или $150 000 на семью (далее выплаты снижались по мере роста дохода и не затрагивали лиц, получавших $100 000 и более), а также по $500 на ребенка безотносительно от уровня дохода родителей[326]326
  См.: ‘The CARES Act Works for All Americans’ на официальном сайте Министерства финансов США: https://home.treasury.gov/policy-issues/cares (сайт посещен 10 октября 2020 г.).


[Закрыть]. Согласно официальной статистике, эти выплаты могли получить около 88 % взрослых американцев (на эти цели было выделено $250 млрд)[327]327
  См.: Sauter, Michael. ‘Coronavirus Stimulus Checks: Here’s How Many People Will Get $1,200 In Every State’ на сайте газеты USA Today: https://www.usatoday.com/story/money/2020/04/28/how-many-people-will-get-1200-in-every-state/111604090/ (сайт посещен 10 октября 2020 г.).


[Закрыть]. Помимо этого, были введены экстренные четырехмесячные пособия по безработице, составлявшие по $600 в неделю для тех, кто потерял работу вследствие эпидемии (замечу, что таких заявок с 10 марта по 4 июля было зарегистрировано 31,8 млн[328]328
  См.: ‘About 30 Million Workers Are Collecting Jobless Benefits’ на сайте газеты The New York Times: https://www.nytimes.com/live/2020/07/23/business/stock-market-today-coronavirus (сайт посещен 10 октября 2020 г.).


[Закрыть]). Прямые выплаты получили предприниматели, чей бизнес был временно закрыт по указанию органов власти в связи с эпидемиологической обстановкой. Подобные же программы были реализованы во многих европейских странах: так, в Германии были выплачены единоразовые пособия на детей, самозанятые получили по €5000, а предприятия с числом занятых до 10 человек – от €9000 до €15 000; в Испании задумались о введении минимального базового дохода для малообеспеченных работников, а в Нидерландах и Дании правительства решились компенсировать предпринимателям соответственно до 90 % и 75 % их расходов на заработную плату, если они воздержатся от сокращения персонала[329]329
  См.: Kaplan, Juliana. ‘14 Countries That Are Paying Their Workers During Quarantine’ на сайте проекта Business Insider: https://www.businessinsider.com/countries-offering-direct-payments-or-basic-income-in-corona-crisis-2020-4 (сайт посещен 12 октября 2020 г.).


[Закрыть].

Наконец, большинство правительств запустили программы поддержки в адрес тех крупных корпораций, деятельность которых была остановлена в кризис. Эти компании получали прямое государственное финансирование на поддержание своей текущей платежеспособности. Так, например, в США $25 млрд было выделено десяти авиакомпаниям, которые за счет этих денег проводили консервацию своих самолетов, платили заработную плату работникам (до 1 июля 2020 г. увольнений в этом секторе практически не было) и обеспечивали функционирование принадлежавших им аэропортовых терминалов; когда стало понятно, что сектор не может оправиться, правительство задумалось о вторичном выделении помощи в том же объеме[330]330
  См.: ‘Crippled Airline Industry to Get $25 Billion Bailout, Part of It as Loans’ на сайте газеты The New York Times: https://www.nytimes.com/2020/04/14/business/coronavirus-airlines-bailout-treasury-department.html и Josephs, Leslie. ‘Trump Says He’s in Favor of Plan to Give $25 Billion More to Struggling Airline Industry’ на сайте телеканала CNBC: https://www.cnbc.com/2020/08/05/trump-says-he-would-back-plan-helping-airline-industry.html (сайты посещены 9 августа 2020 г.).


[Закрыть]. Похожая программа помощи в размере $25 млрд была предложена корпорации Boeing, которая предпочла ей выпуск долговых обязательств[331]331
  См.: Smith, Molly and Johnsson, Julie. ‘Boeing Rules Out Federal Aid After Raising $25 Billion of Bonds’ на сайте агентства Bloomberg: https://www.bloomberg.com/news/articles/2020-04-30/boeing-kicks-off-mega-bond-sale-to-shore-up-funding-in-crisis (сайт посещен 9 августа 2020 г.).


[Закрыть]. В Германии правительство применило испытанные в США в 2008–2009 гг. стратегии вхождения в капитал крупных компаний, предполагая реализовать свои пакеты акций через несколько лет (самой показательной стала покупка 20 % акций Lufthansa за €9 млрд)[332]332
  См.: Schuetze, Arno and Nienaber, Michael. ’Germany Stamps Authority on Lufthansa with $9.8 Billion Lifeline’ на сайте агентства Reuters: https://www.reuters.com/article/us-health-coronavirus-lufthansa-rescue-idUSKBN23110F (сайт посещен 9 августа 2020 г.).


[Закрыть]. Похожие примеры можно привести и в отношении других континентальных стран Европы (Air France-KLM получила около €10 млрд от правительств Франции и Нидерландов[333]333
  См.: ’Coronavirus: la France et les Pays-Bas promettent 10 milliards d’euros pour sauver Air France-KLM’ на сайте газеты Le Monde: https://www.lemonde.fr/economie/article/2020/04/25/coronavirus-l-etat-vole-au-secours-d-air-france-avec-une-aide-a-hauteur-de-7-milliards-d-euros_6037717_3234.html (сайт посещен 11 октября 2020 г.).


[Закрыть]).

Иначе говоря, фундаментальным отличием программ помощи, реализованных в 2020 г., стал масштабный отказ от ее возвратности, по мере того как бюджеты активно занимали средства в основном у центральных банков и наращивали дефицит без каких-либо ограничений. В большинстве стран изначальные объемы помощи, которые начинали обсуждаться в правительстве или парламенте, вырастали в несколько раз за считаные дни: можно вспомнить, что тот же Акт CARES был внесен в конгресс 19 марта в сумме $1,2 трлн[334]334
  См.: Carney, Jordain. ‘McConnell Introduces Third Coronavirus Relief Proposal’ на сайте газеты The Hill: https://thehill.com/homenews/senate/488527-mcconnell-introduces-third-coronavirus-relief-proposal (сайт посещен 10 октября 2020 г.).


[Закрыть], но через восемь дней одобрен сенатом и подписан президентом Д. Трампом в сумме $2,2 трлн[335]335
  См.: LaBrecque, Leon. ‘The CARES Act Has Passed: Here Are The Highlights’ на сайте журнала Forbes: https://www.forbes.com/sites/leonlabrecque/2020/03/29/the-cares-act-has-passed-here-are-the-highlights/#d30589468cd2 (сайт посещен 10 октября 2020 г.).


[Закрыть]. Основной задачей власти западных стран видели недопущение масштабного кризиса, в то время как вопросы бюджетной дисциплины были попросту проигнорированы. На фоне второй волны пандемии этот подход оказался безальтернативным и в конце 2020-го, и в 2021 г.: в декабре конгресс принял новый закон о поддержке экономики (Consolidated Appropriations Act на сумму $900 млрд[336]336
  См.: Montague, Zach. ‘A Look at What’s in the Stimulus Package Trump Signed’ на сайте газеты The New York Times: https://www.nytimes.com/2020/12/28/business/economy/second-stimulus-package.html (сайт посещен 3 февраля 2021 г.).


[Закрыть]), а новая демократическая администрация в первые же недели после прихода в Белый дом Дж. Байдена предложила продолжить прежнюю финансовую политику, обозначив контуры очередного пакета стимулирующих мер на $1,9 трлн.[337]337
  См.: Tankersley, Jim and Crowley, Michael. ‘Biden Outlines $1,9 Trillion Spending Package to Combat Virus and Downturn’ на сайте газеты The New York Times: https://www.nytimes.com/2021/01/14/business/economy/biden-economy.html (сайт посещен 3 февраля 2021 г.).


[Закрыть]

Какими бы существенными ни были тактические отличия программ поддержки развитых экономик в 2020 г., особое внимание привлекают их масштабы. В странах G20 в течение 2020 г. были утверждены безвозмездные бюджетные вливания в экономику в размере более чем $7,6 трлн[338]338
  См.: ’Value of COVID-19 Fiscal Stimulus Measures…’ на сайте Statista: https://www.statista.com/statistics/1107572/covid-19-value-g20-stimulus-packages-share-gdp/ и ‘List of Countries by Nominal GDP’ на сайте ресурса Wikipedia: https://en.wikipedia.org/wiki/List_of_countries_by_GDP_(nominal) (сайты посещены 3 февраля 2021 г.).


[Закрыть] (реальная эмиссия по некоторым из них, как, например, по акту САА на $900 млрд, была осуществлена уже в январе – феврале 2021 г.). В отношении к ВВП рекордсменом выступила Япония, реализовавшая программу кредитного и безвозмездного стимулирования на ¥108 трлн ($989 млрд), что эквивалентно 20 % ее валового продукта[339]339
  См.: ‘Abe Unveils «Massive» Coronavirus Stimulus Worth 20 % of GDP’ на сайте газеты The Japan Times: https://www.japantimes.co.jp/news/2020/04/06/business/shinzo-abe-japan-massive-coronavirus-stimulus/ (сайт посещен 10 октября 2020 г.).


[Закрыть]. В Великобритании было объявлено о планах потратить на поддержку экономики более £190 млрд ($238 млрд), или 9 % ВВП[340]340
  См.: ‘The Government’s Post-Covid 19 Stimulus Package’ на сайте Institute for Government: https://www.instituteforgovernment.org.uk/explainers/governments-post-covid-19-stimulus-package; подробнее см.: ‘United Kingdom: Government and Institution Measures In Response to COVID-19’ на сайте компании KPMG: https://home.kpmg/xx/en/home/insights/2020/04/united-kingdom-government-and-institution-measures-in-response-to-covid.html (сайты посещены 10 октября 2020 г.).


[Закрыть], в еврозоне объем скоординированных мер по линии ЕЦБ и Еврокомиссии приблизился к €3,2 трлн[341]341
  Подробнее см.: Baczynska, Gabriela and Strupczewski, Jan. ‘The EU Has Agreed a Coronavirus Rescue Plan Worth Half a Trillion Euros’ на сайте Всемирного экономического форума: https://www.weforum.org/agenda/2020/04/european-union-finance-fiscal-money-support-covid-coronavirus/ (сайт посещен 10 октября 2020 г.).


[Закрыть], при этом нужно учитывать также и прямую поддержку со стороны бюджетов отдельных стран ЕС (Франции – на €100 млрд[342]342
  См.: Tidey, Alice. ’Coronavirus: France Unveils «Historic» €100 Billion Stimulus Plan To Lickstart Sick Economy’ на сайте телеканала Euronews: https://www.euronews.com/2020/09/03/coronavirus-france-to-unveil-100-billion-stimulus-plan-to-kickstart-sick-economy (сайт посещен 11 октября 2020 г.).


[Закрыть], Германии – на €70,1 млрд[343]343
  См.: ‘Protective Shield to Manage the Coronavirus Pandemic’ на сайте Федерального министерства финансов Германии: https://www.bundesfinanzministerium.de/Content/EN/Standardartikel/Topics/Priority-Issues/Corona/key-figures.html (сайт посещен 10 октября 2020 г.).


[Закрыть], Италии – на €25,9 млрд[344]344
  См.: ‘Italy: Government and Institution Measures In Response to COVID-19’ на сайте компании KPMG: https://home.kpmg/xx/en/home/insights/2020/04/italy-government-and-institution-measures-in-response-to-covid.html (сайт посещен 11 октября 2020 г.).


[Закрыть] и т. д.). Соединенные Штаты оказались рекордсменом в «абсолютном первенстве» (общий объем одобренных мер поддержки превысил $4 трлн[345]345
  См.: Sergent, Jim and King, Ledyard. ‘New COVID-19 Stimulus Bill is Half of March’s. How Else It Differs’ на сайте газеты USA Today: https://www.usatoday.com/in-depth/news/2020/12/31/covid-stimulus-how-compares-other-coronavirus-aid/3922144001/ (сайт посещен 3 февраля 2021 г.).


[Закрыть]), а Италия – в относительном размере (48,7 % ВВП 2019 г., включая гарантийные инструменты поддержки[346]346
  См.: ‘The Fiscal Response to the Economic Fallout from the Coronavirus’ на сайте института Bruegel: https://www.bruegel.org/publications/datasets/covid-national-dataset/ (сайт посещен 10 октября 2020 г.).


[Закрыть]). В результате предпринятых мер дефициты государственных бюджетов в 2020 г. показали наивысшие значения для мирного времени: в США (с учетом одобренных в декабре мер они достигли 20,4 % ВВП[347]347
  Рассчитано по отдельным месяцам за календарный 2020 год, согласно данным Федерального казначейства США: https://fiscal.treasury.gov/files/reports-statements/mts/mts.pdf (сайт посещен 3 февраля 2021 г.).


[Закрыть], Японии – 20,2 % ВВП[348]348
  См.: ’Third Extra Budget To Push Japan’s Budget Deficit Deeper In FY2020’ на сайте рейтингового агентства Fitch: https://www.fitchsolutions.com/country-risk-sovereigns/third-extra-budget-push-japans-budget-deficit-deeper-fy2020-21-12-2020 (сайт посещен 3 февраля 2021 г.).


[Закрыть], Великобритании – 16,6 % ВВП[349]349
  Рассчитано по: Atkinson, Andrew. ‘U.K. Budget Deficit Swells to Record on Coronavirus Stimulus’ на сайте агентства Bloomberg: https://www.bloomberg.com/news/articles/2020-07-21/u-k-budget-deficit-swells-to-record-in-june-on-virus-stimulus и ’Gross Domestic Product: chained volume measures: Seasonally adjusted £m’ на сайте Статистической службы Великобритании: https://www.ons.gov.uk/economy/grossdomesticproductgdp/timeseries/abmi/ukea (сайты посещены 3 февраля 2021 г.).


[Закрыть] и лишь Германии удалось удержать бюджетный дефицит на уровне 4,8 % ВВП[350]350
  См.: ’Germany Government Budget1995-2020 Data’ по данным компании Tradingeconomics: https://tradingeconomics.com/germany/government-budget (сайт посещен 3 февраля 2021 г.).


[Закрыть]. Эти значения радикально вышли за рамки тех ориентиров, которые в последние годы устанавливались властями соответствующих стран (в еврозоне таковым были пресловутые 3 % ВВП, в США на 2019–2020 гг. ориентировались на 4,9 % ВВП[351]351
  См. проект федерального бюджета США на 2020 г. на сайте официальной информации правительства США: https://www.govinfo.gov/content/pkg/BUDGET-2020-BUD/pdf/BUDGET-2020-BUD.pdf (сайт посещен 3 февраля 2021 г.).


[Закрыть], в Японии – на 5,8 % ВВП[352]352
  См. проект бюджета Японии на 2020 г. на сайте Министерства финансов Японии: https://www.mof.go.jp/english/budget/budget/fy2020/01.pdf и материалы о состоянии экономики на сайте Министерства иностранных дел Японии: https://www.mofa.go.jp/policy/economy/japan/index.html (сайты посещены 3 февраля 2021 г.).


[Закрыть]).

Оценивая меры финансовой поддержки в западных странах, нужно отметить важнейшее, на мой взгляд, обстоятельство, характеризующее различия между ними и всеми остальными государствами. В отличие от 2008–2009 гг., когда не только в США или Западной Европе, но и в той же России правительства попытались осуществить серьезную поддержку экономики (следует напомнить, что в то время совокупная стоимость программ финансовой помощи составила в Российской Федерации 13,9 % ВВП[353]353
  См.: Горегляд В. Мировой кризис и парадигмы государственного финансового регулирования. – М., 2013. – С. 206, прим.


[Закрыть] и страна стала единственной из крупных экономик, в которой продолжился рост реальных доходов населения[354]354
  См.: «Реальные доходы населения РФ в 2009 году выросли на 0,7–1,0 % – Путин» на сайте РИА Новости: https://ria.ru/20091230/202411413.html (сайт посещен 10 октября 2020 г.).


[Закрыть]), сегодня страны «второго эшелона» чуть ли не демонстративно отказались «соревноваться» с ведущими державами. В Китае, который отчитался о падении экономики в первом квартале на 6,8 %[355]355
  См.: ’Preliminary Accounting Results of GDP for the First Quarter of 2020’ на сайте Национального бюро статистики КНР: http://www.stats.gov.cn/english/pressrelease/202004/t20200420_1739811.html (сайт посещен 12 октября 2020 г.).


[Закрыть], правительство санкционировало программу кредитования пострадавших отраслей на 4 трлн юаней (около $560 млрд), что составляет около 4 % ВВП 2019 г.[356]356
  См.: ’China Pledges Largest-Ever Economic Rescue Package To Save Jobs and Livelihoods Amid Coronavirus’ на сайте газеты South China Morning Post: https://www.scmp.com/economy/china-economy/article/3086569/china-pledges-largest-ever-economic-rescue-package-save-jobs (сайт посещен 12 октября 2020 г.).


[Закрыть] В России, где кризис оказался усугублен резким провалом котировок на нефтяном рынке, правительство крайне медленно и осторожно предпринимает шаг за шагом– общий объем заявленных мер немного превысил 2 трлн рублей[357]357
  См.: Михаил Сергеев «Россия отличается аномально куцыми антикризисными мерами» на сайте «Независимой газеты»: https://www.ng.ru/week/2020-05-17/8_7862_week2.html (сайт посещен 20 октября 2020 г.).


[Закрыть], что составляет около 2 % ВВП (основная помощь сводится к отсрочке налоговых платежей и выплатам финансовых субсидий семьям с детьми[358]358
  См.: Елена Манукиян «Пособия и выплаты в период пандемии получили 25 млн детей» на сайте «Российской газеты»: https://rg.ru/2020/06/19/detskie-posobiia-i-vyplaty-v-period-pandemii-poluchili-25-mln-detej.html (сайт посещен 12 октября 2020 г.).


[Закрыть]). Я обращаю внимание на эти обстоятельства потому, что именно события 2020 г. очень наглядно показывают отношение к ситуации у тех стран, где масштабная эмиссия и резкое наращивание дефицита стали привычной практикой, и теми, где правительства стремятся сохранять резервы и надеются прежде всего на то, что рост возобновится «естественным путем». Разрыв между этими двумя стратегиями в 2020 г. стал наиболее заметным, а водораздел между разными моделями борьбы с кризиса – непреодолимым.

Различия между развитыми экономиками и остальным миром проходят сейчас и еще по одному важному направлению. Меры финансовой поддержки, судя по всему, действуют на экономики западных стран как прямо, так и косвенно. В первом случае я имею в виду то, что полученные гражданами как непосредственно, так и через поддержку компаний, в которых они работают, деньги выходят на потребительский рынок и создают дополнительный спрос, способствующий последующему росту. Так, в апреле 2020 г. в США, несмотря на резкий спад экономики и сокращение розничных продаж на 16,4 % к показателям марта[359]359
  См.: Сox, Jeff. ’Retail Sales Plunge a Record 16.4 % in April, Far Worse than Predicted’ на сайте телеканала CNBC: https://www.cnbc.com/2020/05/15/us-retail-sales-april-2020.html (сайт посещен 10 октября 2020 г.).


[Закрыть], реальные доходы населения выросли на 12,9 %[360]360
  См.: ’Personal Income and Outlays: April 2020’ на сайте Бюро экономического анализа: https://www.bea.gov/news/2020/personal-income-and-outlays-april-2020 (сайт посещен 10 октября 2020 г.).


[Закрыть], что обусловило позитивную экономическую динамику начиная уже с мая 2020 г. Однако не менее важным является и косвенное влияние, которое проявляется через механизмы фондового рынка. Вливание денег в экономику, пусть оно не привело в апреле – мае к ее росту, спровоцировало масштабное восстановление на рынке акций, который во втором квартале отыграл февральско-мартовский спад: капитализация рынка выросла с минимальных значений на 58,7 % ВВП, или более чем на $11,5 трлн[361]361
  Рассчитано по данным Ycharts: https://ycharts.com/indicators/us_total_market_capitalization (сайт посещен 10 октября 2020 г.).


[Закрыть] – притом что правительство и ФРС обеспечили поступление в экономику менее $4 трлн. Между тем, учитывая, что активы пенсионных и инвестиционных фондов в значительной степени вложены именно в фондовые рынки, можно говорить о том, что финансовая помощь фактически утроилась: на каждый занятый властями и вброшенный в экономику доллар национальное богатство увеличилось на $2,88. В Европе (за исключением Великобритании) эта связка не столь заметна (отношение капитализации фондового рынка к ВВП по итогам 2019 г. составляло в Германии –54,6 %, а во Франции на 2018 г. – 84,9 %[362]362
  Согласно данным Всемирного банка: https://data.worldbank.org/indicator/CM.MKT.LCAP.GD.ZS?locations=DE и https://data.worldbank.org/indicator/CM.MKT.LCAP.GD.ZS?locations=FR (сайт посещен 10 октября 2020 г.).


[Закрыть] против 146 % в США на тот же период), но в подавляющем большинстве периферийных стран она не только слаба, но и снижается (в КНР отношение совокупной стоимости торгуемых компаний к ВВП упало за 2007–2019 гг. с 126,2 до 59,4 %, в России – с 100,8 до 34,5 % в 2018 г., в Турции – с 42,1 до 24,5 %[363]363
  Согласно данным Всемирного банка: https://data.worldbank.org/indicator/CM.MKT.LCAP.GD.ZS?locations=СN и https://data.worldbank.org/indicator/CM.MKT.LCAP.GD.ZS?locations=TR и ФРС: https://fred.stlouisfed.org/series/DDDM01RUA156NWDB (сайты посещены 10 октября 2020 г.).


[Закрыть]). Это значит, что в наиболее успешных экономиках, и прежде всего в США, наращивание государственного долга с целью поддержки экономики может стремительно увеличивать национальное богатство (стоит еще раз отметить, что с 23 марта по 8 июня 2020 г. фондовые рынки США компенcировали 87 % кризисного падения[364]364
  На основании динамики индекса S&P 500, за 2020 г. данные по сайту газеты The Wall Street Journal: https://www.wsj.com/market-data/quotes/index/SPX (сайт посещен 9 октября 2020 г.).


[Закрыть], на что после 2007 г. им потребовалось без малого четыре года[365]365
  На основании динамики индекса S&P 500, за 2007–2014 гг. данные по сайту Macrotrends: https://www.macrotrends.net/2324/sp-500-historical-chart-data (сайт посещен 9 октября 2020 г.).


[Закрыть]). Окончательные итоги прошлого года стали триумфальными для финансовых рынков по всему миру: американский S&P 500 закрыл год на 16,3 % выше конца 2019 г.[366]366
  См. Pound, Jesse. ‘Here are the top performing stocks in the S&P 500 for 2020’ на сайте телеканала СNBC: https://www.cnbc.com/2020/12/31/here-are-the-top-performing-stocks-in-the-sp-500-for-2020.html (сайт посещен 3 февраля 2021 г.).


[Закрыть] и на 70,5 % выше низшей точки падения в марте[367]367
  По данным YCharts: https://ycharts.com/indicators/sp_500 (сайт посещен 3 февраля 2021 г.).


[Закрыть]; DAX – соответственно на 3,7 % и 62,5 % выше[368]368
  Рассчитано по данным трейдинговой системы Сomdirect: https://www.comdirect.de/inf/indizes/detail/chart.html?REQUESTED_REDIRECT=INDEX&ISIN=DE0008469008#timeSpan=5Y&e& (сайт посещен 3 февраля 2021 г.).


[Закрыть], Nikkei – на 15,2 % и 82,3 %[369]369
  Рассчитано по данным трейдинговой системы Сomdirect: https://www.comdirect.de/inf/indizes/detail/chart.html?timeSpan=1D&ID_NOTATION=60972397#timeSpan=5Y&e& (сайт посещен 3 февраля 2021 г.).


[Закрыть]. При этом дорожали многие активы – так, 2020-й оказался единственным годом, по итогам которого при сокращении ВВП недвижимость не подешевела ни в одной из развитых стран. Большая часть прочих капитальных активов также не упала в цене.

Результатом стала весьма специфическая ситуация одновременного роста государственного долга и общественного богатства. Причем, если оценивать пример Соединенных Штатов, окажется, что объем государственного долга вырос за 2020 г. на $4,6 трлн[370]370
  См.: ’Federal Debt: Total Public Debt’ на сайте Федерального резервного банка Сент-Луиса: https://fred.stlouisfed.org/series/GFDEBTN (сайт посещен 3 февраля 2021 г.).


[Закрыть], в то время как суммарная капитализация фондового рынка – на $6,55 трлн[371]371
  По данным YCharts: https://ycharts.com/indicators/us_total_market_capitalization (сайт посещен 3 февраля 2021 г.).


[Закрыть], а совокупные активы домохозяйств – более чем на $7,8 трлн[372]372
  См.: ’Households and Nonprofit Organizations; Net Worth, Level’ на сайте Федерального резервного банка Сент-Луиса: https://fred.stlouisfed.org/series/TNWBSHNO (сайт посещен 3 февраля 2021 г.).


[Закрыть]. Пресловутый счетчик государственного долга говорит в этих условиях о росте долговой нагрузки на среднего американца – однако отношение задолженности домохозяйств к ВВП снизилось более чем на четверть за последние 12 лет[373]373
  См.: ’Household Debt to GDP for the United States’ на сайте Федерального резервного банка Сент-Луиса: https://fred.stlouisfed.org/series/HDTGPDUSQ163N (сайт посещен 3 февраля 2021 г.).


[Закрыть]. Хотя ипотека в феврале 2021 г. стоит рекордно дешево, доля заемщиков с наивысшим кредитным рейтингом в общем объеме займов в третьем квартале 2020 г. стала самой высокой за 20 лет[374]374
  См.: ’Quarterly Report on Household Debt and Credit, Q3 2020’ на сайте Федерального резервного банка Нью-Йорка: https://www.newyorkfed.org/medialibrary/interactives/householdcredit/data/pdf/HHDC_2020Q3.pdf (сайт посещен 3 февраля 2021 г.).


[Закрыть] (доля располагаемых доходов, идущая на выплату ипотечных долгов, сократилась вдвое с 2007 г. и находится сейчас на уровне начала 1970-х гг.[375]375
  См.: ’Mortgage Debt Service Payments as a Percent of Disposable Personal Income’ на сайте Федерального резервного банка Сент-Луиса: https://fred.stlouisfed.org/series/MDSP (сайт посещен 3 февраля 2021 г.).


[Закрыть]), а задолженность по кредитным картам сократилась за год более чем на 14 %[376]376
  См.: Schneider, Howard and Saphir, Ann. ‘U.S. household wealth, cash balances, rose through September despite pandemic’ на сайте агентства Reuters: https://www.reuters.com/article/us-usa-fed-wealth-idUSKBN28K2S2 (сайт посещен 3 февраля 2021 г.).


[Закрыть]. Если при этом учесть снижение стоимости государственных заимствований, окажется, что бюджет тратит на обслуживание своих обязательств 7,8 % общих расходов[377]377
  См.: Amadeo, Kimberly. ’Interest On the National Debt and How It Affects You’ на сайте проектa The Balance: https://www.thebalance.com/interest-on-the-national-debt-4119024 (сайт посещен 3 февраля 2021 г.).


[Закрыть] по сравнению с 11,0–11,2 % в 1999–2000 гг.[378]378
  См.: Desilver, Drew. ’Five Facts About National Debt’ на сайте Pew Research Center: https://www.pewresearch.org/fact-tank/2019/07/24/facts-about-the-national-debt/ (сайт посещен 3 февраля 2021 г.).


[Закрыть], когда федеральный бюджет США сводился с профицитом.

Конечно, порожденный коронавирусной пандемией кризис далек от своего завершения: экономический спад оказался практически повсеместным: по предварительным данным, ВВП России сократился на 3,1 %[379]379
  См.: «Росстат: ВВП России в 2020 году снизился на 3,1 %» на сайте газеты «Коммерсантъ»: https://www.kommersant.ru/doc/4671959 (сайт посещен 3 февраля 2021 г.).


[Закрыть], США – на 3,5 %[380]380
  См.: Torry, Harriet. ’U.S. Economy Shrank in 2020 Despite Fourth-Quarter Growth’ на сайте газеты The Wall Street Journal: https://www.wsj.com/articles/china-is-the-only-major-economy-to-report-economic-growth-for-2020-11610936187 (сайт посещен 3 февраля 2021 г.).


[Закрыть], Германии – на 5,0 %[381]381
  См.: ’Robust exports help Germany dodge economic contraction in fourth quarter’ на сайте агентства Reuters: https://www.reuters.com/article/us-germany-economy-gdp/robust-exports-help-germany-dodge-economic-contraction-in-fourth-quarter-idUSKBN29Y0XA (сайт посещен 3 февраля 2021 г.).


[Закрыть], Японии – на 5,5 %[382]382
  См.: Kihara, Leika. ’BOJ seen upgrading next year’s growth forecast as stimulus eases pandemic pain: sources’ на сайте агентства Reuters: https://www.reuters.com/article/us-japan-economy-boj-idUSKBN29I127 (сайт посещен 3 февраля 2021 г.).


[Закрыть], стран еврозоны в целом – на 6,8 %[383]383
  См.: ’Eurozone economy shrank less than feared in 2020 – Eurostat estimate’ на сайте информационного агентства Euronews: https://www.euronews.com/2021/02/02/eurozone-economy-shrank-less-than-feared-in-2020-eurostat-estimate (сайт посещен 3 февраля 2021 г.).


[Закрыть], а Великобритании – на 10,3 %[384]384
  См.: ’Fitch Affirms the UK at ‘AA-’; Outlook Negative’ на сайте рейтингового агентства Fitch: https://www.fitchratings.com/research/sovereigns/fitch-affirms-uk-at-aa-outlook-negative-15-01-2021 (сайт посещен 3 февраля 2021 г.).


[Закрыть]; от спада удалось уйти только Китаю, где экономика выросла в 2020 г. на 2,3 %[385]385
  См.: ’China Is the Only Major Economy to Report Economic Growth for 2020’ на сайте газеты The Wall Street Journal: https://www.wsj.com/articles/us-gdp-economic-growth-fourth-quarter-2020-11611802382 (сайт посещен 3 февраля 2021 г.).


[Закрыть]. Проблема, однако, заключается как в том, насколько быстро этот спад будет скомпенсирован, так и в том, сколь устойчивым окажется развитие тех или иных экономик в будущем. Сегодня никто не знает точного ответа на этот вопрос, однако нельзя отрицать нескольких важных обстоятельств.

Прежде всего следует исходить из того, что в развитых странах сложилась система, позволяющая правительствам мобилизовывать средства, которые они не могли применить для восстановления экономики никогда ранее. При бюджетном дефиците 26,9 % ВВП, который имел место в США в 1943 г.[386]386
  См.:’US Budget Deficit by Year Compared to GDP, Debt Increase, and Events’ на сайте проектa The Balance: https://www.thebalance.com/us-deficit-by-year-3306306#deficit-by-year-since-1929 (сайт посещен 10 августа 2020 г.).


[Закрыть], в стране на протяжении двух лет снижался уровень жизни[387]387
  См.: Higgs, Robert. ’ Wartime Prosperity? A Reassessment of the U.S. Economy in the 1940s’ на сайте Independent Institute: https://www.independent.org/publications/article.asp?id=138.


[Закрыть], а почти два десятка товаров распределялись на основе карточной системы[388]388
  См.: ‘Sacrificing for the Common Good: Rationing in WWII’ на сайте U.S. National Park Service: https://www.nps.gov/articles/rationing-in-wwii.htm (сайт посещен 9 октября 2020 г.).


[Закрыть]. Сегодня экономические трудности невиданного масштаба практически незаметны. Безработица на уровне 24,9 % трудоспособного населения фиксировалась в Америке в 1933 г.[389]389
  См.: Jones, Chuck. ’Three Reasons Unemployment Is Already At Great Depression Levels’ на сайте журнала Forbes: https://www.forbes.com/sites/chuckjones/2020/05/19/3-reasons-unemployment-is-already-at-great-depression-levels/#5cab2355413f (сайт посещен 10 октября 2020 г.).


[Закрыть] и сопровождалась падением потребительских расходов на 18 %, промышленного производства – на 54 %, строительства – на 78 %[390]390
  См.: Marx, Jerry. ‘American Social Policy in the Great Depression and World War II’ на сайте Social Welfare History Project: https://socialwelfare.library.vcu.edu/eras/great-depression/american-social-policy-in-the-great-depression-and-wwii/ (сайт посещен 9 октября 2020 г.).


[Закрыть] и серьезным ростом социальной напряженности; сегодня скачок безработицы переживается вполне спокойно. При этом мало кто мог предположить, что столь масштабное вливание денег в экономику не спровоцирует инфляции, но в последние месяцы она остается ниже, чем в конце 2019 г. Все это означает, что в развитых странах практически сформировалась финансовая система, позволяющая преодолеть экономический кризис любого масштаба. Эта система имеет иммунитет к внешним шокам; она готова к функционированию в условиях отрицательных процентных ставок; она освобождается от зависимости от остального мира, которая казалась весьма устойчивой еще в 2000-е гг. Если мы увидим на протяжении ближайшего года экономический взлет в США и Западной Европе, наша гипотеза о формировании новой финансовой реальности получит зримое подтверждение.

⁂

Второй период становления современной финансовой системы, который пришелся на отрезок времени с середины 2000-х гг. до 2020 г., ознаменовался радикальным сломом прежних трендов после кризиса 2008–2009 гг. До того, как мировая экономика была поражена этим кризисом, она развивалась как все более глобализировавшаяся и взаимозависимая. Основные тренды 1990-х гг. продолжали оказывать на нее свое влияние; главной проблемой считалось накопление торговых и платежных дисбалансов, которые казались столь же опасными, как и те, что в начале 1970-х гг. привели к краху Бреттон-Вудской системы. Ответом на кризис в последний раз стали относительно скоординированные усилия всех основных экономик, лидеры которых объединились в G20. В то же время ответ западных стран на кризис окончательно разделил развитые экономики и остальной мир.

Во-первых, цикл 2009–2020 гг. стал первым в истории, на протяжении которого стимулирующая поддержка основных экономик практически не прекращалась: в США программа количественного смягчения продолжала функционировать до конца 2014 г.; в Европе процентные ставки были снижены до нуля, а новая программа количественного смягчения была запущена на восходящей фазе цикла в ответ на долговой кризис в Греции и риски его распространения на всю европейскую периферию. Как только в Соединенных Штатах начали расти процентные ставки, администрация Д. Трампа ответила налоговой реформой, которая де-факто имела не менее значимое стимулирующее влияние на экономику. Накануне пандемии и ФРС, и ЕЦБ предпринимали действия либо по снижению процентной ставки, либо по уводу депозитной ставки все дальше в отрицательные значения. На протяжении всего этого периода балансы центральных банков, резко выросшие на волне кризиса, снижались весьма незначительно: баланс ФРС к сентябрю 2019 г. сократился на 16,6 % от максимума и был в 4,1 раза больше, чем на начало 2008 г.[391]391
  Рассчитано по официальным данным ФРС: https://fred.stlouisfed.org/series/WALCL (сайт посещен 9 октября 2020 г.).


[Закрыть]; активы ЕЦБ и Банка Японии на протяжении всего периода только росли и в январе 2020 г. превышали показатель 12-летней давности соответственно в 3,5 и 5,1 раза[392]392
  Рассчитано на основе статистики ФРС: https://fred.stlouisfed.org/series/JPNASSETS и https://fred.stlouisfed.org/series/ECBASSETS (сайт посещен 9 октября 2020 г.).


[Закрыть]. Таким образом, можно констатировать, что финансовая поддержка экономик в 2010-е гг. перестала считаться чем-то временным или экстраординарным.

Во-вторых, важнейшей особенностью 2010-х гг. стало «привыкание» экономик к близким к нулевому значению процентным ставкам. Как в период активной фазы борьбы с кризисом в 2008–2009 гг., так и позже крайне низкие или нулевые ставки использовались в качестве основной «рамочной конструкции» для поддержки экономик. Собственно говоря, сама идея количественных смягчений вне контекста нулевой ставки была бы невозможна: в условиях неясных перспектив хозяйственного подъема компании просто не имели бы интереса в дополнительном кредитовании, а правительства опасались бы наращивать долг. Кроме того, важнейшей чертой 2010-х гг. стало появление как государственных, так и корпоративных бумаг с отрицательной доходностью – этот момент, на мой взгляд, является важнейшим для построения прогнозов относительно характера и продолжительности новых кризисов. Отрицательные ставки (которые, на мой взгляд, будут «опробованы» большинством правительств развитых стран уже в этом году и станут непременным атрибутом 2020-х) выступят важнейшим финансовым оружием развитого мира на ближайшие десятилетия, и им периферийным экономикам с их неконвертируемыми валютами противопоставить будет нечего.

В-третьих, именно на протяжении 2000-х и 2010-х гг. проявилась новая роль фондовых рынков в основных центрах кристаллизации современной финансовой системы. Предпосылки для этого появились еще в 1990-е гг., однако реальный рост случился лишь в 1997–2000 гг., когда как S&P 500 в США, так и DAX30 в Германии достигли пиковых значений. Весьма характерно, что цикл 2000–2008 гг. характеризовался снижением фондовых котировок и последующим возвращением их практически в точности на тот же самый уровень (максимальные значения S&P 500 перед кризисом 2008 г. превышали показатели начала 2000-го всего на 1 %, а максимальные значения DAX30 – на 0,5 %[393]393
  См. данные по S&P 500 на сайте Marketwatch: https://www.marketwatch.com/investing/index/spx/charts, по DAX30 на сайте трейдинговой платформы Comdirect: https://www.comdirect.de/inf/indizes/detail/chart.html?timeSpan=SE&ID_NOTATION=20735&fromDate=08.10.2020&toDate=08.10.2020& (сайты посещены 9 октября 2020 г.).


[Закрыть]). Напротив, постоянная финансовая подпитка экономики в течение 2010-х гг. и крайне низкие процентные ставки подтолкнули рынки вверх весьма радикально: в феврале текущего года значение S&P 500 превышало максимум 2007 г. в 2,16 раза, а DAX30 оторвался от прежних максимумов в 1,7 раза[394]394
  Там же.


[Закрыть]. Именно на протяжении 2010-х гг. фондовый рынок, на мой взгляд, сформировался как потенциальный стабилизатор экономики в случае кризиса, как инструмент мультиплицирования финансовой поддержки со стороны государства.

В-четвертых, на протяжении 2010-х гг. сложилась качественно новая ситуация с государственным долгом и бюджетным дефицитом. В среднем показатели бюджетного дефицита в США в 2009–2019 гг. были в 3,5 раза бо́льшими, чем в 2001–2008 гг.[395]395
  Рассчитано по: Economic Report of the President 2020, table B-45, p. 418.


[Закрыть]; в Европейском союзе система Маастрихтских критериев, принятых перед введением евро в 1991 г., практически перестала существовать – по состоянию на конец 2019 г. средний долг стран еврозоны составлял 84,1 % ВВП, а максимальные показатели достигали 180,5 % в Греции и 134,7 % в Италии[396]396
  См.: ‘General Government Debt: Annual Data’ на сайте статистической службы Eurostat: https://ec.europa.eu/eurostat/tgm/table.do?tab=table&init=1&language=en&pcode=teina225&plugin=1 (сайт посещен 10 ноября 2020 г.).


[Закрыть]; при этом следует напомнить, что на протяжении всего периода действий данных ограничений ни одна страна-нарушитель не была подвергнута предусмотренным изначальными соглашениями драконовским санкциям[397]397
  См.: Assessment of the EU Fiscal Rules, August 2019, Brussels: European Fiscal Board, 2019, box 3.1, pp. 28–29.


[Закрыть]. Именно крайне мягкая бюджетная политика 2010-х гг. и обусловила, на мой взгляд, необычайную легкость, с которой развитые страны отреагировали на вызовы, с которыми они столкнулись в ходе пандемии коронавируса. Возможно, я выскажу излишне оптимистичную точку зрения, но мне кажется, что бюджетные ограничения в традиционном смысле слова в ближайшие годы практически полностью утратят свое значение.