Текст книги "Инвестиционное проектирование"

2.3. Инструменты инвестиционного поведения

Ранее было определено место инструментов в структуре инвестиционного поведения. Прежде всего, инструменты рассматривались как превращенная операционная форма активов, посредством которых осуществляются действия субъектов. Активы выступают внутренним содержанием инструментов, определяя их потенциальные возможности и характер использования. Но стиль и модели инвестиционного поведения уже определяются собственно инструментами, поскольку именно они направлены на реализацию конкретных целей и интересов инвестора. Активы и инструменты находятся в тесной взаимосвязи и являются взаимообратимыми. Активы превращаются в инструменты, а последние направлены на увеличение первых. Так, разные виды ценных бумаг выступают в качестве инвестиционного инструмента фирмы, обеспечивая ей рост финансового актива.

Как уже отмечалось, инвестиционное поведение различается по способам представления мотива или ожидаемого результата. Оно может быть ценностно-целевым и инструментальным. В первом случае имеется многообразие ценностных ориентиров и возможных результатов инвестиционного поведения. Главные альтернативы такого поведения связаны с выбором цели, наилучшим образом удовлетворяющей интерес инвестора. В случае инструментальной модели мотивы инвестиционного поведения находятся в пределах заданной цели, которая может быть или однозначной, или единственной. В этом случае инструментальная модель инвестиционного поведения направлена на выбор инструментов, наилучшим образом подходящих для реализации заданной цели. Поведение инвесторов моделируется не только их мотивами, но и инструментами.

В современной экономической литературе достаточно много вариантов классификации инвестиций, инвестиционных активов или ресурсов. Инвестиции подразделяют по объектам вложения, характеру участия в инвестировании, периоду инвестирования, формам собственности на инвестиционные ресурсы, источникам финансирования, региональному признаку. Чаще всего рассматривается классификация инструментов фондового рынка (акций и облигаций). Их различают по особенностям регистрации и обращения, характеру обязательств эмитента, формам собственности и региональной принадлежности, сроку погашения. Многообразная природа инвестиционных инструментов должна классифицироваться комплексно. В качестве выделения особых классификационных признаков следует исходить из тех характеристик инструментов, которые оказывают наиболее существенное влияние на формирование моделей инвестиционного поведения, стилей, стратегии и способов принятия решений. С этой позиции все инструменты могут быть классифицированы:

• по характеру представительства (реальные и финансовые);

• форме выражения интереса (доходные и недоходные). Доходный интерес может быть представлен в виде фиксированного и нефиксированного дохода;

• способам вложения (индивидуальные и агрегированные);

• степени неопределенности (параметрические и структурные) и риска (безрисковые, с допустимым, критическим, катастрофическим уровнем риска);

• возможностям контроля над принятием решения (абсолютного, ограниченного контроля, бесконтрольные). Такой контроль будет определяться характером распределения правомочий и обязательств. Приобретенные полномочия создают условия для разных форм контроля;

• степени ликвидности (высоко-, средне-, низколиквидные, неликвидные).

В разных инструментальных моделях поведения находят отражение разные признаки данной классификационной схемы.

По характеру представительства инструменты подразделяются на реальные, которые представляют собой материальные и нематериальные вложения, и финансовые, под которыми понимают монетарное золото, валюту, депозиты, ценные бумаги, кредиты и займы, страховые резервы. Реальные инструменты инвестирования связаны с использованием как осязаемых, так и неосязаемых активов. К реальным инструментам относятся материализованные вещественные средства (недвижимость, оборудование и т. п.), природные ресурсы (разведывание полезных ископаемых, создание водных бассейнов, подъем грунтовых вод и пр.), человеческий капитал (вложения в науку, знания, квалификацию). Например, к реальным личным инвестиционным инструментам можно отнести вложения в недвижимость, произведения литературы, искусства, антикварные вещи, приобретение драгоценных металлов и камней.

Операциями с реальными инструментами являются такие способы инвестирования, как приватизация, вхождение в права собственности и ее перераспределение и т. п. Нематериальные инструменты представлены юридическим статусом, фиксирующим права или отдельные полномочия его владельца (это совокупность прав пользования, владения, управления, которые используются инвестором для реализации его инвестиционных мотивов). К таковым относятся договора аренды и другие подобные договора с правом передачи актива (концессия, лизинг, доверительное управление и т. п.). Кроме такого вида к нематериальным инструментам относятся патенты, товарные знаки, полезные модели, промышленные образцы и т. п.

Оперирование как реальными, так и финансовыми инструментами опирается на понятие “инвестиционная привлекательность сферы вложения” (таковой может выступать отрасль, подотрасль, территория, само предприятие). Инвестиционная привлекательность может иметь разные качественные характеристики в зависимости от мотивов инвестиционного поведения. Для одних инвесторов инвестиционная привлекательность связана с высоким уровнем дохода, для других – с безопасностью и быстрой ликвидностью, для третьих – с перспективностью развития того или иного вида деятельности (ее устойчивостью, социальной значимостью, степенью государственной поддержки и т. п.). В силу этого одинаковые инвестиционные инструменты приобретают разные качественные характеристики. Более подробно инвестиционная привлекательность будет рассматриваться в контексте инвестиционного климата, в котором она занимает одно из существенных мест. Как правило, в переходном типе экономики основные инструменты относятся к реальным, в то время как в развитой экономике большая часть инвестиций представлена финансовыми инструментами. Обычно считается, что инвесторы, предпочитающие оперировать нематериальными инструментами, действуют по инновационной модели поведения.

Инвестиционные инструменты могут обеспечивать получение дохода в любой форме (прибыль, процент, рента) и разных видах (фиксированный или нефиксированный доход). Так, вложения в строительство зданий государственного управления или здравоохранения направлены на удовлетворение социальных институциональных потребностей людей в организации их совместной деятельности и сохранении индивидуального состояния здоровья.

Большие по размерам инвестиционные ресурсы вкладываются в инженерно-коммуникационные сооружения, которые чаще всего непосредственно не связаны с получением какоголибо дохода. Недоходные инвестиции нередко обусловлены созданием предпосылок для применения доходных инструментов. Так, инновационные или венчурные затраты не всегда непосредственно связаны с получение дохода, но их использование приводит к созданию необходимой структуры капитала, позволяющей рассчитывать на получение дохода в будущем.

Серьезное влияние на модели и стиль инвестиционного поведения оказывает подразделение инструментов по виду дохода (фиксированные и нефиксированные). Инвестиции, приносящие фиксированный доход, предполагают, что взятые у инвестора взаймы деньги по истечении определенного срока будут ему возвращаться в соответствии с предварительно согласованным графиком дохода, рассчитываемом как определенный процент от основной суммы долга.

Соглашение такого рода всегда оформляется договором, название которого определяется инструментами, о которых идет речь, и видом обязательств. Следование положениям договора часто обеспечивается угрозой принудительного банкротства или изъятием у заемщиков ценных активов. Наиболее известным инвестиционным инструментом, приносящим фиксированный доход, является сберегательный счет. Так, в США процентная ставка по таким счетам регулируется Советом управляющих федеральной резервной системой и при необходимости может незначительно меняться. Вклады на сберегательных счетах высоколиквидны – они могут легко быть обращены в наличные деньги. Формально банкам разрешено требовать от клиентов заблаговременного, за 30 дней, уведомления о намерении изъять вклад, однако они редко настаивают на соблюдении этого правила. Высокая степень надежности и ликвидности депозитов означает, что ставка дохода по сберегательным счетам весьма невелика.

Другой вид инструментов, относящихся к данной группе, – срочные депозиты и депозитные сертификаты. Выплата основной суммы по сертификатам во многих банковских системах страхуется одной из федеральных корпораций, а процентные ставки по ним регулируются. Однако в отличие от вкладов на сберегательных счетах каждый депозитный сертификат имеет фиксированный срок обращения, как правило, от одного до 30 месяцев. Досрочное изъятие средств влечет за собой существенную потерю процентов по всем депозитным сертификатам, за исключением сертификатов на очень большие суммы. Процентные ставки по депозитным сертификатам выше, чем по сберегательным счетам, и чем продолжительнее срок сертификата, тем выше ставка по нему. Еще одним хорошо известным сберегательным инструментом, характеризующимся крайне низкими риском и доходом, является полис страхования жизни. Владелец полиса может взять у страховой компании ссуду в размере, не превышающем выкупной стоимости полиса, а на сумму, уплаченную сверх необходимой для покрытия стоимости страхования, начисляется небольшой процент.

Инвесторы, работающие с инвестиционными портфелями стоимостью в миллионы долларов, обычно покупают свободнообращающиеся депозитные сертификаты и так называемые коммерческие бумаги. Обычно выпускаемые с номиналами 100 000 долл. и более, крупные сертификаты могут быть проданы владельцем до истечения их срока. “Коммерческая бумага” представляет необеспеченный краткосрочный долг финансовых компаний, промышленных корпораций или банковских холдинговых компаний. К инструментам фиксированной доходности относятся казначейские долговые обязательства. В отличие от казначейских векселей, которые не приносят процентного дохода, по среднесрочным и долгосрочным казначейским облигациям проценты выплачиваются раз в полгода по купонной ставке.

Финансирование дохода осуществляется двумя способами: на основе разделения ответственности и прибылей, связанных с владением собственностью (выпуск акций), и путем заимствования необходимых средств (выпуск облигаций). Облигации корпораций предусматривают полугодовые процентные платежи и погашение основной суммы долга при наступлении срока. Вероятность исполнения долговых обязательств зависит от характеристик самого эмитента и от общей экономической ситуации. В финансовой прессе широко публикуются рейтинги облигаций, в соответствии с которыми и корпоративные, и муниципальные облигации разбиваются на группы по уровню их инвестиционного качества. Чем выше прибыль и предсказуемость результатов деятельности фирмы, тем выше рейтинг ее долговых обязательств и выше цена, которую инвесторы готовы за них заплатить. Инструменты с фиксированной доходностью чаще всего формируют стиль безрискового поведения инвесторов.

Способ вложения инструментов характеризуется степенью объединения инвесторов (неорганизованные инвесторы или их организационные структуры). В современных условиях возрастает роль и значение институциональных инвесторов, что обусловлено необходимостью сокращения всех видов трансакционных издержек, возникающих в связи с инвестиционным поведением. Индивидуальное поведение инвестора, а таковым выступает поведение отдельного домохозяйства, фирмы и государства, в большей или меньшей степени связано с неопределенностью и риском, что требует больших затрат на их преодоление. Трансакционные издержки приобретают значительный размер, когда необходимо преодолеть ту или иную степень неопределенности и риска. Так, возникают издержки на спецификацию правомочий, связанные с проведением инвестиционного процесса (устанавливаются права инвесторов, возможные варианты распределения прав и ответственности), затраты на измерение качеств инвестиционных инструментов, на предотвращение риска (путем страхования), ведение переговоров и защиту их результатов путем создания надлежащих документов (инвестиционных договоров, договоров подряда, кредитования и т. п.). Сегодня в РФ отсутствует необходимое для рыночных процессов количество институциональных инвесторов, которые широко представлены в странах с цивилизационными инвестиционными процессами. Отечественное законодательство предопределило возможность функционирования таких институциональных инвесторов, как фонды совместного инвестирования, инвестиционные компании и т. п.

Такой признак классификации, как способ использования правомочий, позволяет подразделить все инструменты в зависимости от получаемых прав, обязательств и, в конечном счете, от степени контроля за принятием инвестиционного решения. В этом плане инвестиционные инструменты подразделяются на те, которые позволяют осуществлять реальный (полный) контроль, частичный (блокирующий принятие решения или не блокирующий), ограниченный (за отдельными сторонами инвестиционного процесса), и бесконтрольные (к примеру, при использовании в качестве инструмента долговых ценных бумаг). На характер контроля оказывают влияние такие инструменты, как купля-продажа актива в результате или прямых договоров между продавцом и покупателем, или путем проведения торгов. Контроль над использованием первого инструмента окажется значительно выше, чем во втором случае, где придется учитывать права и возможности других инвесторов. Особые формы контроля возникают при разных формах отчуждения активов, которые осуществляются в процессе национализации, приватизации, конфискации, выкупа активов, банкротства, ликвидации и санации. В современных условиях широко используется такой инструмент инвестирования, как переуступка прав владения активами. Данная переуступка может осуществляться посредством вхождения в права собственности, раздела активов, распределения долей имущественных прав, вхождения в наследование. Эти инструменты также обусловливают разные формы и возможности контроля.

К инструментам инвестирования относится также временная передача прав собственности (при сдаче в аренду, по лицензионному соглашению, в залог, в доверительное управление, концессию). В зависимости от видов инструментов формируется соответствующая форма и способ контроля. Так например, держатели закладных, которые выпускаются при ипотеке недвижимости, имеют меньше контроля над уровнем решений по инвестированию в недвижимые активы, чем владельцы собственного капитала, инвестированного в недвижимость. В то же время держатели закладной имеют более широкий преимущественный контроль по сравнению с держателями корпоративных облигаций, которые не имеют контроля над структурой капитала корпорации или над какой-либо сферой ее активности. С другой стороны, кредиторы закладных получают абсолютный контроль и право ограничения при отборе арендаторов и проведении усовершенствования капитала.

Наиболее низкий уровень контроля складывается при применении пассивных инструментов, таких как опционы. Держатель опциона может форсировать его продажу, но не вправе контролировать финансирование или рефинансирование объекта опциона до момента его исполнения. Ясно, что инвестиционный стиль поведения должен включать в себя функции по контролю над принятием решений, но исполнение этих функций будет зависеть от содержания самого инструмента.

Наиболее существенное влияния на инвестиционное поведение оказывают неопределенность и риск, определяемые экономическим содержанием того или иного инструмента. Под неопределенностью чаще всего понимают “состояние внешней и внутренней по отношению к человеку среды, обусловленное ограниченной возможностью получения фактов, трансформации их в информацию и использования ее для выработки и реализации решения” [10]. Р. Пиндайк отмечает, что влияние неопределенности на инвестиции может быть очень большим, поэтому стабильность и доверие государству могут оказаться более важными факторами, влияющими на инвестиции, чем изменение ставки процента или налоговые реформы.

Влияние неопределенности во многом определяется существованием лага между моментом принятия решений об инвестировании и временем, когда инвестиционный инструмент начнет приносить первую выгоду. Для каждого инструмента существует свой инвестиционный лаг. Так, реальные инструменты могут иметь более длительный инвестиционный лаг, нежели финансовые. В такой ситуации инвестор должен учитывать альтернативные издержки, которые также оказываются зависящими от неопределенности – субъект, откладывая инвестиции, рискует, что реализуется благоприятное состояние экономической среды (начнут расти цены на продукцию фирмы) и инвестиционный лаг приведет к потере фирмой части выгоды, которую она могла бы из этого извлечь.

Таким образом, как выгоды, так и издержки от отсрочки инвестирования становятся зависящими от неопределенности, при этом неопределенность для некоторых инвестиционных инструментов может, напротив, стимулировать фирму к инвестированию. Разные инвестиционные лаги приводят к разным инвестиционным решениям: если для инвестиционных инструментов с коротким лагом неопределенность приводит к откладыванию инвестиционных проектов, то для инструментов с большим инвестиционным лагом неопределенность может, напротив, приводить к стимулированию инвестиций.

Инвестиционное поведение складывается под воздействием разного вида неопределенностей. Ту ситуативную неопределенность, которая приводит к непредвиденности будущего результата и связана с ухудшением ожидаемого результата (снижение ожидаемого дохода, уменьшение стоимости используемого капитала), мы будем определять как риск. Чаще всего именно риск рассматривают как важнейшую составляющую инвестиционных инструментов и как критерий выделения моделей поведения.

Когда инвестор принимает решение о выборе того или иного инструмента, то он исходит из существования некоторых возможностей, складывающихся в окружающем его рыночном пространстве. Множество разных фактов могут служить сведениями для конкретного инвестора, которые он перерабатывает в информацию, необходимую для принятия соответствующего решения. Однако совокупность сведений и возможности человека превратить их в нужную для себя информацию не всегда адекватны. В силу этого появляются разные виды неопределенности.

Так, структурная неопределенность обусловлена невозможностью спрогнозировать будущие результаты с определенной долей достоверности, т. е. принятие инвестиционных решений связано с невозможностью предсказать их точный исход. Инвестиционное поведение в предположении структурной неопределенности представляет собой ситуацию, когда инвестору неизвестна полностью его функция доходности и получить дополнительную информацию о ней он может лишь путем дальнейших инвестиций. В параметрической неопределенности допускается приписывание каждому из возможных исходов определенной вероятности. Очевидным является тот факт, что риск начинает играть роль при неопределенной информации, степень которой возрастает от влияния параметрических и структурных факторов. Одним из направлений в экономической литературе, посвященной инвестициям, является исследование влияния на инвестиции асимметрии информации, которая может иметь место как внутри инвестиционного пространства отдельного инвестора (например, менеджером и собственником), так и между инвестором и его внешней средой (например, асимметрия информации на рынке кредитов). “Когда инвестор встречается один с морем информации, его поведение начинает склоняться к тому, чтобы перехитрить рынок. В данных условиях к процессу сбора и переработки информации целесообразно применять правила предельного анализа. Информацию следует собирать до того момента, когда предельные затраты на сбор дополнительной порции информации станут равными предельной прибыли, которая может быть получена в результате обладания такой дополнительной порцией” [52].

Можно выделить следующие способы влияния неопределенности использования инструментов на поведение инвесторов.

Отношение к риску. В случае, когда функция доходности является линейной или вогнутой по подверженному неопределенности фактору, отрицательное отношение к риску приводит к уменьшению стимулов применять этот инструмент по сравнению с нейтральным отношением. Это положено в основу макроэкономической модели влияния неопределенности в спросе на инвестиции Роберта Кострелла. Основной вывод этой модели состоит в том, что характер влияния прибыльности капитала на инвестиции зависит от отношения к риску владельцев капитала. Если не склонные к риску владельцы капитала характеризуются убывающей по доходу относительной несклонностью к риску, то инвестиции будут связаны с прибыльностью капитала положительным образом; если же владельцы капитала характеризуются возрастающей по доходу относительной несклонностью к риску, то увеличение прибыльности капитала отрицательно влияет на инвестиции.

Срок неопределенности. Инструменты долгосрочного использования более подвержены неопределенности с долгосрочным эффектом (риск будущего результата), чем краткосрочным (к примеру, инфляция).

Эффект асинхронности и асимметрии информации. Неопределенность инвестиционных инструментов зависит от информационной среды. Асимметрии информации на фондовых рынках позволяют предположить, что на качество финансовых инструментов оказывают влияние финансовые переменные, такие как денежный поток и выплаты по процентам. Введение этих финансовых переменных в инструменты инвестирования значительно повышает их влияние на неопределенность.

Существование разных видов неопределенности и степени риска используется в качестве премий за риск. При осуществлении инвестиционного процесса инвестор сталкивается с разнообразными факторами риска инструментов, что приводит к необходимости учета всех составляющих элементов рискованности операций с ними. Оценка степени риска представляет собой взаимосвязанное единство оценок следующих элементов: анализа непосредственно инвестиционной привлекательности самого инструмента, устойчивости его применения в тех или иных сферах (фирмы или отдельных сегментов рынка), характера и размера трансакционных издержек, складывающихся в результате неопределенности ситуации и асинхронности информации, психологических факторов принятия или непринятия тех или иных факторов неопределенности и рисков.

По степени неопределенности принятие решений инвесторов строится по трем основным моделям:

• в условиях определенности, когда инвестор точно знает последствия и исходы любой альтернативы или выбора решений;

• в условиях риска – инвестор знает вероятность наступления исходов или последствия для каждого решения;

• в условиях неопределенности в отношении возможности реализации состояния среды (т. е. инвестор не может даже приблизительно указать вероятность наступления каждого возможного исхода).

По степени риска выделяются безрисковые инвестиции с уровнем допустимого риска, инвестиции с уровнем критического и катастрофического риска. Риск инструментов непосредственно связан с их доходностью. Это взаимосвязанное единство двух сторон инвестиционных инструментов называется дивергентностью. Такое свойство определено внутренней природой инструмента, который предполагает получение дохода и последний находится в ситуации неопределенности. Дивергентность инструментов зависит от формы дохода и способа его получения.

Инвестиционные риски в большей степени зависят от характера субъектов, которые применяют те или иные инструменты. Так, финансовые инструменты государства могут оказаться менее рискованными в руках отдельных инвесторов, чем у самого государства. Степень ликвидности характеризует важные аспекты инвестиционного поведения, поскольку формирует стратегию и тактику инвестора при разработке инвестиционных проектов и сценариев. Зарубежные экономисты, обращая внимание на значимость ликвидности в инвестиционных уравнениях, задаются вопросом о причинах этой значимости. Можно предположить два объяснения поведения инвестора. Первым является финансовое ограничение, т. е. ситуация, когда внутреннее финансирование доступно инвестору по цене меньшей, чем внешнее. При этом такая ситуация может объясняться как с точки зрения асимметрии информации между фирмой и кредитором, так и с точки зрения трансакционных издержек. Второе возможное объяснение состоит в том, что ликвидность является переменной для инвестиционных инструментов, например, для ожидаемого увеличения в будущем спроса на продукцию. Влияние ликвидности на инвестиции сильнее в том случае, когда инвестиции осуществляются в специфические активы. Ликвидность инструментов представляет собой потенциальную способность без существенных финансовых потерь превращаться в денежные средства за определенный срок. Другими словами, ликвидность – это скорость конвертации инструмента любой формы в денежную. Для определения степени ликвидности можно использовать время превращения инвестиций в деньги и размер финансовых потерь инвестора, связанных с этой конвертацией. Группировка инструментов по степени ликвидности представлена в табл. 2.1.

Таблица 2.1

Взаимосвязь ликвидности и видов инструментов

По времени на реализацию отдельных видов инвестиционных инструментов применяются следующие критерии: высоколиквидные инструменты трансформируются в денежную массу до 7 дней, среднеликвидные – до 30 дней, низколиквидные – до трех-шести месяцев.

Степень ликвидности, измеряемая уровнем финансовых потерь, предполагает учет таких факторов, как характер потерь (к примеру, частичная потеря первоначальных вложений капитала, продажа по цене ниже приобретения), виды затрат, связанные с превращением инструмента в деньги (налоги и пошлины, комиссионные вознаграждения посредникам и др.). К низким финансовым потерям относятся те, которые не превышают 5 % к объему инвестиций, средним – соответственно от 6 до 10 %, высоким – если они составляют от 11 до 20 % и очень высоким, если превышают 20 %.

Между разными способами выражения ликвидности существует четкая взаимосвязь, экономическое содержание которой заключается в том, что инвестор соглашается на больший уровень финансовых потерь при быстрой продаже инвестиционного инструмента. Такая взаимосвязь позволяет в инвестиционном поведении учитывать не только уровень ликвидности, но и управлять процессом конвертации инвестиций в наиболее ликвидную форму, варьируя показатель уровня финансовых потерь. Степень ликвидности определяет многие хозяйственные и финансовые процессы в поведении разных субъектов инвестирования.

Так, для индивидуального инвестора наличие у него низколиквидных инструментов приводит к снижению доходов в краткосрочном периоде, но в то же время может выступать условием страхования его инвестиционной жизнедеятельности в перспективе (например, при наличии земли или других недвижимых активов). В структуре капитала фирмы всегда должны быть представлены инструменты разного характера ликвидности, что определяет надежную инвестиционную стратегию. Для государства владение многими низколиквидными инструментами (произведениями искусства, памятниками архитектуры, градостроительства и т. п.) приводит к росту капитализации национальной экономики. В то же время активные действия с таким низколиквидным инструментом, как недвижимость, может привести к тому, что “ошибка в капиталовложениях не может быть исправлена или возмещена, а, напротив, рискует усугубиться в ущерб общему равновесию” [36]. Так, строительный бум, который наблюдается в экономике начиная с 2001 г., может привести к перенакоплению капитала в обществе и невозможности его быстрого изъятия, т. е. низкая ликвидность инструментов приводит к частичной утрате гибкости в инвестиционном поведении.

Противоречивый характер ликвидности играет важную роль в организации предпринимательской деятельности. При формировании активов фирмы предприниматель исходит из того, что большое количество объектов неликвидных активов “утяжеляет” активы фирмы, поскольку это, как правило, дорогостоящие и малоактивные элементы капитала, что снижает показатели финансовой активности, прежде всего рентабельность и фондоотдачу. Но, с другой стороны, эти низколиквидные активы создают устойчивость, стабильность бизнеса, обеспечивают защиту вещественного и денежного капиталов (путем сохранения имущества и защиты капитала от инфляции), поскольку очень часто они обладают способностью увеличивать свою стоимость с течением времени.

Поведение инвестора направлено на подбор разных видов инструментов по критерию ликвидности, что обеспечивает ему возможность маневра в процесс управления инвестициями. Выбор инвестора обусловливается стимулами в виде дополнительных видов инвестиционных доходов или снижения риска их получения.

Использование разнообразных инвестиционных инструментов лежит в основе модели инвестиционного поведения, которая базируется на следующих моментах. Прежде всего разнообразные инструменты формируют разные возможности для конкретных субъектов. Качества инструментов, их возможности изменяться, адаптироваться во внешней среде влияют на поведение инвестора. Ориентация поведения инвестора на ограниченное количество инструментов формирует одномерную модель поведения. Такую модель могут избирать как индивидуальные, так и институциональные инвесторы. Как правило, одномерную модель поведения избирают пассивные инвесторы, которые обычно специализируются на каком-то одном определенном классе финансовых активов. Они ориентируются на определенный эталонный критерий эффективности (например, индекс S&P500) или другие специализированные эталоны (растущие акции с малой капитализацией). Оперирование разными по качеству инструментами обеспечивает формирование многомерной модели поведения. Эту модель избирают активные инвесторы, которые должны подобрать инструменты, обеспечивающие рост доходности.

Каждый инвестор обладает особыми способностями к качественному анализу ситуации, процедуры выделения существенных черт и определения количественных зависимостей тех или иных инструментов, позволяющих сделать более или менее точный расчет. В зависимости от возможностей человека оценить и спрогнозировать качественные параметры инструментов его поведение можно подразделить на привычное (основанное на применении известных и доступных инструментов и совершаемое под воздействием устоявшихся стереотипов, традиций, менталитета, рекламы и т. п.) и калькулятивное, построенное на сборе и анализе информации о характере инструментов, определении их доходности.