Текст книги "Секреты профессионалов трейдинга. Методы, используемые профессионалами для успешной игры на финансовых рынках"

Риск-менеджмент

Трейдеры, которые сумели разобраться в этой запутанной и нервной ситуации, открыли короткие позиции в расчете на то, что рано или поздно банку Бэрингз придется пойти на ликвидацию своих покупок. Расчет был верным, многие заработали хорошие деньги, прокатившись на ликвидационной волне. Опытным трейдерам всегда было известно железное правило, с которым руководству банка Бэрингз пришлось ознакомиться «из первых рук»: любая позиция без нормального риск-менеджмента может вынести вас из рынка вперед ногами. Меня всегда учили уважать рынок, ведь он по определению больше и сильнее. Лисон забыл об этом. Для банка все происшедшее стало настоящей бурей. Это и ужасно невезучий трейдер, и близорукая методология управления рисками, допустившая подобное, и недалекие менеджеры, которые понятия не имели об истинном положении дел. Трейдеры знают, что без должного управления открытыми позициями они рискуют быстро обнулить свои счета. Но не все понимают, что в конечном итоге за такого рода фиаско платить приходится обществу. Так или иначе, груз оказывается на плечах простых инвесторов и акционеров. Это неизбежно, ведь именно они находятся в основании финансовой пирамиды.

Идеи и концепции риск-менеджмента стары как мир. Фундаментальное представление относительно управления и контроля над рисками в эпоху электронного рынка остается таким же, каким оно было тогда, когда древние греки выписывали первые страховые полисы. Все мы, так или иначе, управляем сопутствующими нашей жизни каждодневными рисками, причем даже не подозревая об этом. Мы кладем наши деньги на сберегательные счета, сохранность которых гарантирована американским государством, и страхуем все – от здоровья до домов и автомобилей. Людская природа такова, что мы инстинктивно стремимся защитить себя от рисков и неопределенности, а неопределенность есть не что иное, как неведение будущего.

Будь мы осведомлены о том, что нас ждет впереди, не было бы необходимости справляться с неожиданными сценариями развития событий. На самом деле, все уроки, которые рынок преподает трейдерам и профессиональным инвесторам, имеют прямое отношение к принципам риск-менеджмента. Каждый инвестированный доллар несет в себе определенную долю содержащегося в инвестиции риска. Скажем, люди, вкладывающие деньги в традиционные активы с фиксированным уровнем доходности, рискуют упустить более высокую прибыль, которая сопутствует инвестированию в корпоративные ценные бумаги. В продолжение многих лет доходность по бондам была ниже, чем по акциям. Между прочим, даже фиксированный уровень доходности рискует стать отрицательным, если инфляция окажется выше.

Понимание риска

Риск легок для понимания. Всем нам приходилось иметь дело с рисками, будь то риск игры в кости или риск выбора места работы. Определенная степень риска присутствует во всех сферах нашей жизни. Каждое утро, покидая безопасное убежище собственного дома, мы принимаем на себя скалькулированный риск. Думаю, что при приближении урагана Катрина многие жители Нового Орлеана уверенно чувствовали себя в своих домах. Не проходит ни дня без того, чтобы мы не столкнулись с некими рисками. Масштаб опасности зависит от склонности к риску. Риск попадания под колеса автомобиля при переходе через улицу качественно отличается от риска рыночной позиции, которую мы открываем в надежде на выигрыш. В то же время абстрактная природа риска неизменна и связана с возможным изменением ситуации.

Когда люди задают мне вопросы о рынке, как правило, их интересует список литературы, которая поможет им стать хорошими трейдерами. Я всегда отвечаю, что самые лучшие трейдеры, с которыми я общался в жизни, обладали пониманием сущности риска. Риск – это душа и сердце всего происходящего на рынках капитала, смазка, благодаря которой работает машина капитализма. В нем заключена суть рынка. На протяжении всей моей карьеры главной профессиональной задачей было достижение по возможности лучшего понимания риска. И при исполнении клиентских ордеров, и при торговле по моему собственному счету понимание сущности рынка сподвигало меня на принятие определенного «количества» подсчитанного риска. Главное в том, что понимание риска невозможно без того, чтобы не рискнуть определенной долей капитала.

Единственным методом обучения здесь является переживание чувств, возникающих при принятии риска и их сопоставление с остальными базовыми эмоциями. Только испытав страх, сопутствующий открытию первой позиции, можно приблизиться к настоящему знанию о том, что такое рынок. Но это не означает, что надо кидаться сломя голову в рынок без какой-либо предварительной работы и тщательного анализа. Здесь уместно сравнение с плаванием. Вы можете прочитать всю специальную или художественную литературу о плавании, но, в конце концов, вам придется погрузиться в воду и на себе испытать, что значит быть мокрым. Точно также я отношусь к трейдингу. Я могу читать и готовить себя к трейдингу сколько угодно, но рано или поздно придется намокнуть (и еще как!), – для того, чтобы понять рынок.

Понимание доходности

Трудностей с концепцией доходности не возникает. Смысл доходности также доступен для понимания, как и понятие риска. Человеку свойственна алчность. Это базовый инстинкт. Идея о доходности или прибыли была мотивирующим фактором на всем протяжении истории человечества. От античности и до наших дней именно погоня за прибылью вела человека от достижения к достижению. Даже люди искусства во многих случаях создавали шедевры, будучи мотивированными деньгами. Чикагский Институт Искусства (Chicago Art Institute) находится прямо перед моим офисом. При первой же возможности я посещаю его залы, наслаждаясь чудесными картинами импрессионистов и другими прекрасными полотнами из собрания института. При взгляде на картины я часто ловлю себя на мысли о том, что они, вероятно, создавались по заказу богатых людей. Правда, в отличие от деяний трейдеров, искусство живет вечно.

Многие говорят о коэффициенте риск/доходность (risk-to-reward ratio), суть которого в том, что степень сопутствующего сделке риска должна определенным образом соотноситься с возможной прибылью. Для некоторых рисковать собственным капиталом неприемлемо, поэтому они занимаются брокерством. Аппетит у брокеров к риску совершенно иного характера, нежели потребность в риске конечных потребителей финансовых продуктов. Сообщество брокеров передает риск другим участникам рынка. Брокерский риск связан с механизмом вывода сделок на рынок.

Существует широко распространенное мнение, согласно которому брокерский бизнес не несет в себе рисков. Нет ничего более далекого от истины. Я знаю много брокеров, которые потеряли все свое состояние из-за совершенных клерками ошибок. Представьте себе, каково потерять все, что имеете, исполняя сделку, с которой вы получаете два доллара за лот! В славные дни бычьего пузыря по акциям высокотехнологических компаний огромное количество ошибок при исполнении ордеров сделали профессию брокеров финансово опасной. Мне не раз пришлось принимать на себя 50-тысячные убытки по сделкам, которые приносили мне 20 долларов комиссии. Всем было ясно, что соотношение риск/прибыль оказалось извращенным и перекошенным до невозможности. В таких условиях трудно продолжать находить смысл в занятиях брокерским делом. Дело дошло до того, что брокерам пришлось прибегнуть к крайней мере, повысив размер оплаты исполнения фьючерсов по индексу NASDAQ.

Ну, а у локалов дела шли прекрасно. Спред по контракту увеличился, и исполнение ордеров по фьючерсам на индекс NASDAQ стало как никогда прибыльным. Меня, как председателя комитета по фондовым индексам, беспокоила перспектива выхода брокеров из игры. Они вполне могли отказаться от ставшего рискованным бизнеса и передать его в руки посредственностей. Мини-версия контракта на индекс S amp;P 500 уже начинала набирать обороты. Многие руководители биржи рассчитывали на то, что миграция в направлении электронного рынка окажет хорошую услугу контракту на индекс NASDAQ. Коэффициент риск/доходность был настолько сильно скошен в сторону конечного потребителя, что от этого страдали и брокеры, и биржа. Внутиридневной уровень волатильности контракта был невиданно высок – никогда еще ни с одним биржевым инструментом не происходило ничего подобного. Как-то на заседании совета директоров я сравнил торговлю по индексу NASDAQ с ситуацией продаж Кадиллаков по тысяче долларов за штуку. Короче говоря, имея прекрасно отлаженную систему риск-менеджмента, мы сильно ошиблись с оценкой последствий раздувания пузыря. Мы продавали продукт с высоким кредитным плечом, внутридневная волатильность по которому была чрезмерно высока, что не позволяло нам зарабатывать на комиссионных.

Разделить понятия алчности и доходности невозможно, они переплетены друг с другом. Никто не будет гоняться за прибылью, если хоть в малейшей степени не присутствует момент алчности. Это может звучать странно, но даже альтруисты и занятые на добровольных работах волонтеры стремятся к вознаграждению в духовном плане. Ими движет метафизическая алчность, а участниками рынков капитала – алчность материальная. С детства нас учат тому, что жадность плоха. Мантра «Алчность прекрасна» вошла в обиход в 1987 году, когда на экранах появился фильм «Уолл-стрит» (Wall Street) с Майклом Дугласом (Michael Douglas) и Чарли Шинном (Charlie Sheen). Я смотрю на это несколько иначе. Думаю, что алчность ни хороша и ни плоха, она просто есть. Жадность сопровождает нас по жизни, независимо от того, замечаем ли мы ее или нет.

Примером перевернутой с ног на голову алчности являются трейдеры, чья жадность превращает их из стремящихся к осмысленной торговле расчетливых участников рынка в разбушевавшихся маньяков. Крайними проявлениями искаженной алчности можно считать инсайдеровскую торговлю и другие нарушения правил работы на ранках. В то же время именно алчность приводит инвесторов на рынки капитала, благодаря чему возникают новые компании, создаются рабочие места, как следствие, экономика укрепляется, и это идет на пользу обществу в целом. При таких обстоятельствах алчность используется во благо. Любого типа налоговые льготы и изменения денежной политики приводят к возвращению денег людям, что в долгосрочном плане идет на пользу всей стране. Так случилось в начале 60-х, когда президент Кеннеди понизил налоги, то же самое повторилось спустя двадцать лет при президенте Рейгане.

Высокие налоги заставляют инвесторов совершать непродуктивные вложения средств. Трейдеры перестают стремиться к прибыли. Высокий уровень налогообложения провоцирует людей на поиск убежища. Все думают о том, как бы половчее уйти от налогов. При президентстве Картера высокие налоги вкупе с непростыми условиями на рынках превратили сохранение капитала в главную задачу профессионалов мира инвестиций. Никто уже не думал об уровне доходности фондового рынка, важнее было уберечь деньги от высокой инфляции. Благоразумие подсказывало необходимость сохранения капитала, а не принятия риска на больных рынках. Рональд Рейган пришел в Белый дом, когда инфляция вышла из-под контроля, а процентные ставки находились на рекордно высоких уровнях. План его действий был прост: надо было отдать деньги массам и посмотреть, что из этого выйдет. Стимулирование предложения!

Каких бы политических взглядов вы ни придерживались, республиканец вы или демократ, трудно не согласиться с тем, что за понижением налогов до приемлемого уровня последовало высвобождение капитала, сыгравшего решающую роль в деле свершения технологической революции 90-х годов. Ушли в небытие непродуктивные инвестиции и налоговые убежища эпохи Картера. Все оказалось достаточно просто: инвесторы получили возможность заработать на вложениях в рынки капитала. Мне не кажется простым совпадением то, что изменивший историю бычий рынок получил развитие в 1982 году при президенте Рейгане. Люди, решившие простимулировать предложение, поняли это лучше других: надо было использовать потенциал алчности для генерирования экономического роста в масштабах, невиданных со времен Великой Депрессии. Перераспределение капитала, его переход от государства в частный сектор придал инвесторам уверенности для того, чтобы вложить многие миллиарды долларов в фондовый рынок и довести до невиданных дотоле размеров число держателей акций.

Об удаче при инвестировании

Если расчет рисков и возможной прибыли есть все, чем занимаются трейдеры, остается ли в этом уравнении место для везения? Не раз слышал от трейдеров, что семи пядям во лбу они предпочли бы удачу. Говоря так, они имеют в виду, что профессионализм и острота ума ничего не значат при хроническом невезении. Известно, что трейдер может быть прав в своем анализе рынка, угадать направление движения цены, и все же спустить все деньги из-за неправильно выбранного момента входа в рынок, или, что еще хуже, из-за роковой ошибки. Честно признаюсь, что отношу себя к лагерю трейдеров, считающих везение необходимым условием при плавании в бурных водах океана капитала. Иногда мне удавалось выскочить из рынка по нулям или с мизерным убытком за считанные мгновения до начала мощного движения, которое наверняка результировалось бы в чудовищный убыток по моему счету. Это я называю удачей.

Не хотелось бы, чтобы у читателей создалось впечатление, будто можно решать вопрос выбора инвестиционного инструмента «методом тыка». Наверное, найдутся люди, которые скажут, что подобное имеет право на существование наряду с другими методами трейдинга. Тем не менее, всем трейдерам и инвесторам требуется толика удачи. Рискну предположить, что и за пределами индустрии финансов, быть может, во всех профессиях успех обусловлен комбинацией тяжелой работы и везения.

Насколько тесно удача переплетена с риском, лучше кого бы то ни было известно трейдерам. За исключением Стива Хелмса все трейдеры, о которых я рассказал в этой книге, – игроки. Из сказанного отнюдь не следует наличие связи между азартными играми и трейдингом, или что все трейдеры являются игроками, но вышеозначенный факт ведет к некоторым умозаключениям. Все великие трейдеры, с которыми мне посчастливилось встретиться, – Бинг Сунг, Деннис ДеКор, Дон Слайтер и некоторые другие – великие игроки. Всем им доводилось выигрывать большие деньги в казино и участвовать в карточных турнирах. У каждого есть своя специализация: Бинг играет в баккара, Деннис – в блэкджек, а Дон любит кости.

Проследить связь между двумя этими мирами нетрудно: великие игроки понимают риск и сильны в управлении деньгами. Дисциплина в трейдинге столь же необходима, как и в казино, где игрок должен знать, когда встать из-за стола. Все это сводится к одному общему знаменателю – к хорошему управлению деньгами.

Игроки знают, что казино всегда имеет математическое преимущество. Шансы заведения предпочтительнее. Несмотря на это, некоторым игрокам удается показывать стабильно хорошие результаты. Каким образом?

С навыками разумного управления капиталом люди не рождаются, но все стремящиеся к успеху на рынке должны овладеть ими. Суть инвестирования и трейдинга именно в том, чтобы суметь правильно распорядиться своими деньгами или средствами клиентов. Первый урок трейдинга – ограничение убытков. Почему же такое огромное количество трейдеров покидают рынок по причине огромных убытков? Дело в том, что трейдинг и управление деньгами (открытыми позициями) – совершенно разные вещи. Величайшие трейдеры вошли в историю, потому что заканчивали карьеру с положительным балансом по счетам. Никто не помнит трейдеров, которые смогли поначалу выиграть огромные суммы, а затем их спустили. Многие талантливые и умные трейдеры рано или поздно попадали в незавидное положение после череды убыточных сделок, но сумели сделать соответствующие выводы и придти к осознанию значимости разумного управления деньгами.

Типичная проблема, с которой сталкивается множество трейдеров, состоит в том, что после торговли большим количеством лотов психологически трудно перейти на более скромные суммы. Скажем, торгующий 10-контрактными лотами по индексу S amp;P 500 трейдер привыкает к тому, что стоимость одного полного пункта его позиции составляет 2500 долларов. Ему очень сложно вернуться назад и вновь начать торговать 1 лотом, пункт по которому стоит 250 долларов. Он думает не о том, что выиграл 250 долларов, а о том, что потерял 2250. Те, кто в состоянии ускользнуть из ловушки, которую рынок расставляет трейдерскому эго, обречены на долгую и плодотворную карьеру. Надо уметь сохранять равновесие между здравым денежным менеджментом и опасностью подпасть под воздействие эго и эмоций.

Разумное управление деньгами

Тема управления деньгами достойна целой книги, а не отдельной главы. Впрочем, то же самое справедливо и в отношении других затронутых здесь проблем. Есть масса эффективных и несложных для понимания способов управления деньгами. Впервые я узнал о том, что правильное размещение активов – никакое не заумное дело, когда Бинг объяснил мне методологию составления разумно сбалансированного портфеля. Мое гуманитарное образование позволяло иметь собственное мнение о философии Канта, но вот с диверсификацией инвестиционных портфелей у меня были проблемы, тем не менее, я слушал и учился. Бинг рассказал мне о том, как Гарвардский благотворительный фонд распоряжается своими активами. Некий процент размещался в бондах, определенная часть в акциях компаний, а остальное шло в альтернативные инструменты, никак не коррелирующие с ценными бумагами.

Бинг часто повторял, что портфель следует регулировать, приводя его в соответствие с окружающим миром. От него я узнал о важности поддержания определенного контролируемого уровня риска и распределения инвестиций по различным группам финансовых продуктов. Он объяснил, в каких пропорциях надо делить портфель облигаций между муниципальными, корпоративными и государственными долговыми обязательствами, создавая при этом нужную временную протяженность доходности (duration of yield). Однако главное, чему Бинг научил меня, – это концептуализации управления деньгами.

Базовым принципом денежного менеджмента является мысль о том, что, чем больше я имею, тем больше могу потерять. И от этого никуда не деться. Следовательно, для выживания необходимо научиться управлению рисками, которым мы сами себя подвергаем. Нельзя забывать, что риск прячется под многими личинами. Некоторые опасности являются скрытыми, например, риск неожиданных геополитических осложнений. Другие риски управляемы в большей степени. При открытии фьючерсной позиции ничто не мешает вам сразу же выставить ограничивающий возможные убытки стоп-лосс ордер (stop-loss order). Справляться надо со всеми рисками, ибо все риски управляемы. Долгосрочные геополитические риски требуют соответствующего реагирования. Есть много способов работы с ними, и одной из самых действенных считается опционная стратегия, защищающая от потерь, но при этом совершенно не лимитирующая прибыль. Со скромными «нанорисками» трейдерам приходится сталкиваться ежедневно, эффективные противодействия существуют и против них.

Трейдер, подверженный риску, который связан с определенным сектором фондового рынка, может использовать остальные сегменты рынка для управления опасностью. К примеру, если трейдер имеет длинную позицию по фьючерсу на индекс Russell 2000, а фьючерс на индекс S amp;P MidCap 400 находится на историческом максимуме своего спреда с Russell 2000, то вместо закрытия покупки можно открыть спредовую позицию путем продажи MidCap. Из спреда можно выходить несколькими способами, поочередно избавляясь от его «ног», что позволяет трейдеру более гибко решать стоящую перед ним задачу.

Шесть сигм

В 90-е годы был разработан новый метод управления рисками. Его назвали шесть сигм (six sigma). Впервые я услышал этот термин от Джека Велча (Jack Welch), работающего в компании Дженерал Электрик (General Electric), а важность его осознал, когда Джим Макналти (Jim McNulty), бывший президент СМЕ, решил обсудить новую стратегию на заседании совета директоров. Биржа рассматривала вопрос перехода к европейской модели долевой ответственности членов клиринговой палаты (demutualization), реформа системы управления должна была сделать СМЕ более привлекательной для институциональных инвесторов. Целью Макналти было привить корпоративной культуре новую методологию. Сигма – термин из области статистики, означающий стандартное отклонение от средней плотности популяции. Стандартное отклонение указывает на вероятность отклонения следующего набора данных от общей средней суммы значений. Шесть сигм показывают вероятность уменьшения дисперсии (variance reduction). Достижение уровня шести сигм означает, что в ходе анализируемого процесса появляется только 3,4 дефекта на миллион возможных; другими словами, работа осуществляется почти безупречно. Технология и математика подсчитывают три стандартных отклонения в оба направления, о чем еще каких-нибудь пять лет назад и помыслить было невозможно. То, что было методологией обучения менеджмента в корпоративном мире, сегодня воодушевляет трейдеров во всех частях света. Риск-менеджмент достиг качественно нового уровня, разработав удобные и надежные способы контроля над рисками.

Парадигма шести сигм вышла далеко за пределы залов заседаний директоратов и трейдинговых офисов глобальных институтов. Она глубоко укоренилась в мышлении целого поколения, которое выросло и сформировалось под нескончаемые звуки мантры о шести сигмах, с благоговением повторяемой всей корпоративной Америкой. Но что полезного для себя может почерпнуть отдельно взятый индивидуум из устаревшей и вышедшей из моды теории? Ответ прост: числа остаются неизменными. Если вы в состоянии представить себе движение рыночной цены в три стандартных отклонения в любом направлении, то хорошо было бы иметь представление о методе покрытия риска в продолжение всего движения. Какой смысл в знании проблемы, если не существует способа ее решения?

Парадигма шести сигм заставила практиков превратиться в аналитиков. Методология шести сигм содержит те же аргументацию и логику, которые помогают трейдеру набраться храбрости для входа в рынок. Она помогает разрабатывать торговые планы высокодоходных сделок и способствует контролю над рисками.