Текст книги "Китайская экономика: сто лет реформ"

Главный фактор стабилизации экономики – серьезная перестройка финансовой структуры

С середины 2018 года в экономической ситуации Китая проявились тенденции к нарушению стабильности и снижения показателей. Что привело к этому? Какие долгосрочные проблемы необходимо решить путем таких средне– и краткосрочных эффективных мер, как институциональное регулирование и др.; что можно решить посредством ряда краткосрочных мер, ведущих к быстрой стабилизации экономики? В этих вопросах необходимо срочно установить причины и принять целесообразные меры.

После международного экономического кризиса 2008 года макроэкономика Китая прошла через четыре периода нестабильности и уже вступила в новый, пятый этап. На первый этап (2008 – середина 2009 года) пришелся спад, вызванный внешними условиями: на втором этапе (середина 2009 – конец 2011 года) начался экономический рост с V-образной динамикой; на третьем этапе (2012–2016) снова проявила себя тенденция к замедлению; с четвертого этапа (вторая половина 2016 – середина 2018 года) китайская экономика демонстрировала тенденцию к относительной стабильности, также в 2016–2017 годах мировая экономика всесторонне восстанавливалась. С середины 2018 года китайская макроэкономика вступила в пятый этап развития, на котором начался спад стабильности.

Считается, что снижение давления современной экономики Китая проистекает из недостаточности тяговой силы тройки, направляющей экономику. Первый в тройке факторов, ведущих к снижению роста ВВП, – вялый внешний спрос, следствие неразрешенности торговых трений между Китаем и США: так, в первой половине 2019 года экспортная статистика Китая резко понижалась, особенно на фоне успешного экспортного оборота 2018 года. Второй фактор – снижение расходов, а также темпов роста розничной торговли во второй половине 2018 года. Третий – уменьшение инвестиций: согласно анализу данных, в 2018 году темпы роста инвестиций в основные фонды составляли 5,8 %, а в строительство инфраструктуры – всего 3,7 %.

Недостаточность инвестиционной активности предприятий – это один из важных факторов, влияющих на инвестиции и отражающих некоторые долгосрочные проблемы китайской экономики, требующие срочного решения.

Существуют три проблемы экономического роста Китая.

1. Множество отраслей сталкиваются с необходимостью интеграции, трансформации и модернизации. Они испытывают избыток производственных мощностей, ведь спустя сорок лет интенсивного развития организационная структура производства оказалась сильно раздробленной. Например, в современном китайском машиностроении представлено более сотни заводов-изготовителей с избыточными совокупными производственными мощностями, тогда как в странах с эффективной рыночной экономикой обычно насчитывается не больше пяти автомобильных заводов-производителей. Такое явление наблюдается во всех производственных отраслях Китая, поэтому китайское машиностроительное производство нужно незамедлительно укрупнить, это подразумевает, что часть предприятий (в основном средних и мелких) ожидают банкротство и слияние. Не все текущие проблемы частной экономики лежат на поверхности и связаны с недостатком справедливости в конкурентной среде, с неэффективностью защиты собственности и трудностями финансирования частных предприятий и др., корень всех проблем здесь – низкая концентрация производства, которая приводит к недостаточной экономии на издержках за счет роста масштабов производства, низкому уровню конкуренции и др., поэтому многим предприятиям необходимо подготовиться к реорганизации и перепрофилированию и быть готовыми к трудному выбору: начать новое производство или вообще уйти из бизнеса.

2. Недостаточная заинтересованность местных правительств в развитии экономики. Причин, ведущих к этому, очень много, теперь при аттестации местных правительств недостаточно оценивать только ориентацию на экономическое развитие: этот критерий стал более комплексным и сложным, активность местных администраций в развитии экономики заметно снизилась. Такие продвигаемые в последние несколько лет правительственные программы, как переход с налога на хозяйственную деятельность к налогу на добавленную стоимость (НДС), объединение земельного и государственного налогов и др., приводят к уменьшению доли средств, получаемых местными правительствами от экономического развития региона, что снижает их инициативность в оказании поддержки развитию местных предприятий. В поиске решений многочисленных проблем, причины которых кроются в том, что местные органы власти не проявляют должной активности и не заботятся о развитии предприятий, необходимо действовать фундаментально. Местные правительства – главные субъекты и активные участники экономической деятельности.

3. Срочная необходимость в позиционировании сектора государственной экономики. Государственные предприятия сильно изменились за несколько десятилетий. Часть современных государственных предприятий остаются традиционными, например, компания по производству кондиционеров Gree, производитель цемента Anhui Conch Cement («Аньхой Канк Цемент»), фармацевтическая компания «Дунбэй»; другая часть представлена такими организациями, как крупнейшая китайская сталелитейная компания Baosteel, в последние годы популярными стали финансовые платформы местных правительств, компании-представители которых необязательно занимаются какой-либо хозяйственной деятельностью, их основная функция заключается в финансировании и инвестировании, а конечным объектом инвестиций являются региональные проекты инфраструктурного строительства. Такие компании осваивают ценные финансовые ресурсы, а их инвестиционная эффективность не контролируется. Необходимая в новую эпоху смена позиции государственных предприятий требует поиска ответов на вопросы: для чего нужны государственные предприятия, какова разница между государственной и частной экономикой? Это нужно для глубокого реформирования.

Перед лицом таких средне– и долгосрочных проблем необходимо, начиная с постепенного углубления реформирования, действовать в направлении прорыва. Особого внимания здесь заслуживают вопросы сокращения управленческого аппарата и предоставления больших прав нижестоящим учреждениям, снижение налогов, реформирование государственных предприятий и др. Местные власти должны проявлять больше инициативности в развитии экономики, но нашего опыта для решения этого вопроса пока недостаточно. Без активности местных властей политические программы ЦК представляются трудноосуществимыми, проблемы, возникающие в процессе развития предприятий, включая частные компании, также не могут быть эффективно решены. Экономическая деятельность очень сложна, большинство возникающих вопросов правительство не может решить быстро. В развитии предприятий возникает много проблем, которые невозможно решить за короткое время, начиная с распределения трудовых ресурсов до различных способов доступа к рынку. Даже в развитых странах подобные вопросы в процессе становления и развития предприятий требуют контроля, регулирования и разрешения со стороны правительства. Сейчас важнее всего то, что правительства должны руководствоваться в своих решениях интересами предприятий, с которыми они непосредственно связаны, активно содействовать их становлению и развитию, решая актуальные институциональные трудности и используя наиболее эффективные инструменты для системных решений.

Несмотря на перспективные преимущества процессов углубления реформ, нельзя быстро решить все долгосрочные проблемы. Самым важным для развития китайской экономики и способным принести очевидные результаты в короткие сроки является реформирование финансовой системы.

Основная проблема в текущей экономической деятельности Китая – не экспорт, не потребление и не желание предприятий вкладывать средства, в краткосрочной перспективе самая основная проблема – это финансовый аспект.

Экспорт составляет около 15 % ВВП Китая, тогда как в США его доля составляет лишь 3,5 % ВВП, с вычетом добавленной стоимости экспорта США, реально происходящего из Китая, этот показатель составит всего около 2 %. Прямое влияние торговых конфликтов между Китаем и США составляет всего 2 % ВВП Китая. В краткосрочной перспективе снижение потребления связано со снижением продаж автомобилей, в основном из-за того, что потребители ожидали введения политики снижения налогов в 2019 году и сохраняли деньги для будущих покупок. Расходы демонстрируют стабильные тенденции. В инвестиционной деятельности основное препятствие кроется в финансовых ограничениях, особенно в области инвестиций в инфраструктуру. Финансирование в этой области поступает за счет банковских кредитов и выпуска облигаций. В 2018 году банковское кредитование ужесточилось, выпуск специальных облигаций для нужд местных органов власти замедлился, общее сокращение финансовой системы напрямую повлияло на инвестиции в инфраструктуру местного самоуправления.

С быстрым развитием финансовой системы Китая, глубокой интеграцией промышленности и финансов, с постоянным совершенствованием выпуска активов влияние финансов на экономику постоянно растет. Доля финансовых активов Китая по отношению к ВВП достигла 400 %, финансовые активы достигли четырехкратного размера ВВП. Шесть лет назад эта доля составляла всего 300 %, а десять лет назад – менее 200 %. Именно из-за того, что размер финансовых активов разительно отличается от прежнего, изменчивость финансового рынка стала важной причиной экономической нестабильности. Это заметно отразилось на рынке в 2018 году. Финансовый рынок Китая все больше сближается с международным рынком, его резонанс с зарубежными рынками усиливается, что приводит к увеличению частоты внутренних экономических колебаний.

Наиболее эффективный и необходимый в данных условиях инструмент для решения проблемы экономического спада – финансовая реформа. Первым ее пунктом является реформа финансовой структуры.

Финансовая реформа подразумевает выполнение следующих четырех действий.

1. Необходимо полностью «удалить» из банковской системы долговое финансирование строительства инфраструктуры местными органами, включая легальные и скрытые долги, передав данные операции на рынок облигаций. Большинство инвестиционных проектов органов местного самоуправления являются долгосрочными и низкодоходными, что не соответствует бизнес-позиционированию коммерческих банков, более авторитетные учреждения коммерческих банков должны контролировать и ограничивать инвестиции и финансовую деятельность органов местного самоуправления. Оптимальной стратегией здесь будет создание общенациональной компании по инвестициям в инфраструктуру, которая станет управлять финансированием проектов строительства инфраструктуры на единой основе, нести полную ответственность за различные вопросы, в том числе за анализ рентабельности, выпуск конкретных облигаций и контроль размера долга местных органов власти. Согласно расчетам, текущий процент долга органов местного самоуправления, включая скрытые долги, в отношении к ВВП достиг уровня 40 % и даже выше. Такие огромные долги часто используются для поддержки долгосрочных активов, таких как проекты местной инфраструктуры, поэтому важно использовать канал долгосрочного финансирования. По нашим подсчетам, около 15 % банковских кредитов ежегодно используются для погашения скрытых долгов органов местной власти. Удаление этой части долга из банковской системы очень выгодно для всего корпоративного сектора, особенно для частных предприятий.

2. Финансовым учреждениям необходимо целенаправленно и активно снижать долговые нагрузки. Финансовые учреждения могут потребовать списания просроченных займов и безнадежных долгов, о которых регулярно сообщается. Например, для избавления от проблемных активов и эффективного контролирования рисков ежегодно списывается треть из них, то есть по истечении трех лет все подобные долги спишутся, и финансовые учреждения получат поддержку в области финансовой и налоговой политики.

3. Необходимо сосредоточиться на развитии рынка корпоративных облигаций, облигации должны стать основным инструментом прямого корпоративного финансирования. По сравнению с фондовым рынком, рынок облигаций предоставляет инвесторам больше гарантий доходности и имеет более обязательную силу для предприятий. Требования к качеству корпоративного управления и информационной открытости намного ниже. Нынешняя правовая система Китая недостаточно надежна, а качество корпоративного управления не совсем удовлетворительно, поэтому необходимо обратить внимание на облигационное финансирование. Ему необходимо срочно открыть биржевой, межбанковский и внебиржевой рынки и, укрепляя власть институциональных инвесторов, привлекать простых акционеров к инвестициям в облигации.

4. Следует значительно усилить построение фундаментальной системы фондового рынка, особенно построение правовой системы, а также расследования, судебные преследования и судебные решения по нарушениям и противозаконным действиям фондового рынка. Сегодня самая большая проблема на фондовом рынке заключается в том, что качество корпоративного управления не имеет эффективных гарантий на институциональном уровне, что приводит к бесконечным нарушениям со стороны компаний (включая ложную информацию, перенаправление прибыли, тайную сделку и др.) и неэффективным наказаниям. Отрасли системы регулирования ценных бумаг достигли только провинциального уровня, не опускаясь до городов и уездов, тогда как система регулирования банковского страхования сформировала трехуровневую структуру «провинция – город – уезд». За нарушение законов и постановлений, связанных с ценными бумагами, часто бывает трудно добиться должного наказания. С точки зрения административных наказаний максимальный штраф комиссии по регулированию ценных бумаг составляет всего 600 тыс. юаней, а самый высокий срок уголовных приговоров – тринадцать лет лишения свободы. Это намного меньше, чем в развитых странах, таких как США. Там нередко приговаривают к лишению свободы на срок свыше десяти лет и даже к пожизненному заключению. Необходимо инициировать больше расследований и судебных преследований, усилить контроль над принятием судебных решений и исполнением наказаний за нарушения на фондовом рынке, повысить возможности Управления по расследованию преступлений, связанных с ценными бумагами, Министерства общественной безопасности и других учреждений, расширить полномочия специализированных судов по ценным бумагам и прокуратуры, повысить надзорные возможности системы регулирования ценных бумаг.

Указанные меры являются разносторонними, с их помощью можно устранить как внешние проявления проблемы, так и ее корень, чтобы в дальнейшем эффективно задействовать потенциал экономического роста Китая. Вполне возможно, после двух-трех лет упорных корректировок экономика Китая вернется к здоровому росту.

Как изменить приоритет финансовых предложений?

Вслед за непрерывным продвижением структурных реформ предложения в реальной экономике самой важной задачей является изменение приоритета финансовых предложений. Оно требует преобразования тех форм финансирования, которые используются в реальной экономике. Финансовое предложение упорядочивает структуру реальной экономики, включая процессы вливания новых предприятий и устранения старых предприятий с избыточными мощностями. Чему важно уделять самое серьезное внимание в аспекте реформирования структуры финансового предложения? Конечно, болевым точкам экономической деятельности. Их шесть, и они должны стать главными направлениями реформирования.

Инвестирование строительства инфраструктуры занимает в Китае уже более ₁/⁵ от общей суммы инвестиций в основные фонды, что составляет 8 % ВВП. Строительство инфраструктуры – важная точка роста экономики Китая, а также мощный рычаг в развитии китайской экономики и улучшении качества жизни населения. Почему? Уровень обеспеченности семей телевизорами, холодильниками и другими бытовыми электроприборами постепенно приблизился к промежуточному уровню общего достатка, рост автопотребления постепенно снижается, по мере продвижения урбанизации эти виды потребления будут расти, однако сегодня рост качества жизни населения ограничивают уже не объемы товаров повседневного спроса или длительного пользования, а общественные блага: чистые вода и воздух, удобный общественный транспорт, загородные парки и др. Предложение подобных общественных благ обычно соотносимо с инвестициями в инфраструктурное строительство, финансовое обеспечение которого – один из важных вопросов в китайской экономике.

Субъектом планирования и реализации инфраструктурного строительства в Китае являются местные органы власти, поэтому здесь проблемы легко заметны. Финансирование инфраструктурного строительства осуществляется по трем основным каналам; во-первых, опосредованно через банк, то есть посредством проектов сотрудничества органов власти и социального капитала (проекты ГЧП); во-вторых, посредством выпуска облигаций для инвестиций в строительство инфраструктуры, это небольшая сумма выпуска облигаций, утвержденного центральным правительством по заявкам местных органов власти; в-третьих, через такие небанковские финансовые учреждения, как трасты. Ни один из существующих инвестиционных механизмов не может ограничивать действия местных властей, выступающих субъектами планирования и инвестирования. Поэтому местные органы власти обычно проводят чрезмерное инвестирование в строительство инфраструктуры и злоупотребляют возможностями финансирования, что ведет к росту долгов (зачастую непрозрачных) местных органов власти. Данная проблема решается посредством контроля со стороны вышестоящих инстанций, такой «одинаковый для всех» целенаправленный надзор привел к колебаниям инвестиций в строительство инфраструктуры, в том числе к реальному нулевому показателю в 2018 году, когда рост ВВП снизился до 0,2 %. Это первая болевая точка китайской экономики.

Для решения первой большой проблемы строительства инфраструктуры необходимо создать единый механизм, способствующий увеличению инвестиций местных органов власти в строительство инфраструктуры. Такой механизм должен регулировать обязательства местных органов власти и управлять их проектами строительства инфраструктуры, самый рациональный способ в данном случае – преобразование существующего Китайского банка развития, предоставление ему права осуществлять оценку, финансирование и возврат средств по большей части местных проектов инвестирования инфраструктурного строительства. Масштабы и операции Китайского банка развития пока еще недостаточно соответствуют данному требованию. Необходимо разработать новый инструмент для реализации этого предложения, например, создать один или несколько независимых, сопоставимых и сравнимых с действующими при Всемирном банке институциональных инвесторов, которые эффективно управляли бы инвестиционными проектами органов местного самоуправления в сфере строительства инфраструктуры.

Коммерческие банки – по-прежнему главный финансовый канал в китайской экономике, особая финансовая структура со своими ограничениями. Их основная особенность заключается в том, что средства поступают с розничных счетов, обладающих чрезмерной ликвидностью. Поэтому они должны осторожно и осмотрительно инвестировать: банки охотно предоставляют инвестиции местным органам власти, отдают предпочтение крупным предприятиям и долгосрочным проектам инвестирования. Это естественный недостаток в организации деятельности коммерческих банков. Необходимо расширить каналы и способы финансирования облигаций. В США, Европе и других государствах с рыночной экономикой облигации – самый значительный финансовый канал, в Китае масштабы облигационного финансирования обладают большим потенциалом развития. Самый важный вопрос здесь заключается в том, что облигационное финансирование вместо прямых контактов с инвесторами сосредоточилось на межбанковском рынке, в 2018 году его показатель составлял 87 %. Рынок облигаций необходимо переориентировать с межбанковских сделок на публичную торговлю, либо перевести сделки на биржу, либо сделать межбанковскую торговлю облигациями полностью открытой для частных инвесторов. Когда инвесторы в Китае предпочтут фондовым рынкам облигационное финансирование, основные каналы прямого финансирования будут раскрыты, самая неприступная крепость структурного реформирования в сфере предложения финансовых ресурсов падет.