Текст книги "Всё об инвестировании"

Существует два основных типа фондов: открытые и закрытые. Открытые фонды выпускают неограниченное количество паев. Инвесторы могут покупать дополнительное количество паев и продавать их управляющей компании фонда, что приводит к постоянному изменению общего количества паев. Закрытый фонд выпускает фиксированное количество паев, после продажи которых новые паи не выпускаются. Иными словами, закрытые фонды имеют фиксированную структуру капитала. Инвесторам, желающим инвестировать в закрытый фонд после того, как все паи уже проданы, придется выкупать их на рынке у владельцев паев, желающих продать свои доли в фонде. Паи закрытых фондов торгуются на фондовых биржах и на внебиржевом рынке, в то время как паи открытых фондов покупаются и продаются только через инвестиционную компанию, управляющую фондом. В результате цена пая закрытого фонда зависит не только от расчетной стоимости пая, но и от ценовой конъюнктуры фондового рынка.

Разновидностью закрытого фонда является паевой инвестиционный траст. Эти фонды также выпускают фиксированное количество паев, которые первоначально продаются компанией, формирующей траст. Вырученные от продажи паев денежные средства вкладываются в покупку акций или облигаций, которые удерживаются трастом до погашения. В отличие от открытых и закрытых фондов, траст не ведет активных торговых операций бумагами, входящими в его портфель. Соответственно, паевой инвестиционный траст не нуждается в активном управлении, что должно приводить к снижению платы за управление фондом, хотя так происходит не всегда. Паевые инвестиционные трасты формируются на определенный срок, после наступления которого капитал фонда возвращается инвесторам.

Все паевые инвестиционные трасты взимают комиссионные за продажи паев, в то время как инвесторы, вкладывающие деньги в открытые фонды, могут выбрать фонд, который не взимает такую комиссию.

Положим, Вы инвестируете деньги в открытый взаимный фонд, покупая паи по их расчетной стоимости (стоимости чистых активов (СЧА) этого фонда в расчете на 1 пай). Стоимость чистых активов равна рыночной стоимости всех активов фонда по состоянию на конец каждого торгового дня за вычетом обязательств.

Открытые фонды определяют рыночную стоимость принадлежащих им активов по итогам каждого торгового дня. Так, например, сбалансированный фонд, в инвестиционном портфеле которого имеются как обыкновенные акции, так и облигации, для определения рыночной стоимости активов использует цены закрытия имеющихся акций и облигаций. Цена закрытия каждой акции и облигации умножается на количество этих бумаг в портфеле фонда. Затем суммируется стоимость всех пакетов ценных бумаг, и вычитается сумма всех обязательств фонда. Полученная величина, представляющая собой стоимость чистых активов, делится на стоимость паев в обращении, и определяется расчетная стоимость 1 пая (стоимость чистых активов фонда в расчете на 1 пай). В табл. 4–2 приводится пример расчета стоимости чистых активов фонда.

Таблица 4–2

Расчет стоимости чистых активов фонда

Стоимость чистых активов изменяется ежедневно из-за колебаний рыночной цены активов фонда. Стоимость чистых активов фонда является важным показателем

1) она используется для определения стоимости паев;

2) исходя из стоимости чистых активов в расчете на 1 пай, определяется цена погашения и продажи паев инвесторам.

СЧА различных фондов публикуются в ежедневных газетах и на веб-сайтах фондов.

Взаимные фонды не платят налоги на доходы от инвестиций. По Налоговому кодексу Налоговой службы США взаимные фонды выступают в роли посредников, которые распределяют среди инвесторов доходы от инвестиций в виде купонных доходов или дивидендов, а также прироста (или снижения) стоимости пая. В свою очередь индивидуальные инвесторы обязаны уплачивать налоги на доходы от инвестирования во взаимные фонды.

Владельцы паев получают ежемесячные и ежегодные отчеты, в которых отражаются все покупки и продажи паев фонда, выплаты накопленного купонного дохода доходов, дивидендов, доходы и убытки, а также другие данные, используемые в целях налогообложения. Кроме того, инвесторам необходимо отслеживать цену покупки и продажи паев. Эти данные используются при расчете доходов и убытков при погашении паев.

Стоимость фонда увеличивается в следующих случаях:

• при выплате инвесторам доходов по ценным бумагам в портфеле фонда;

• при получении доходов от продажи ценных бумаг в портфеле фонда. Полученная прибыль распределяется между инвесторами. Если же ценные бумаги продаются с убытком, то потери компенсируется прибылью фонда, а итоговая прибыль или убытки распределяются между инвесторами;

• при росте стоимости чистых активов фонда.

Как уже упоминалось выше в этой главе, закрытые фонды выпускают ограниченное количество паев, которые торгуются на фондовых биржах или на внебиржевом рынке. По окончании продажи паев фонд прекращает их эмиссию. В конце 2004 г. насчитывалось 620 закрытых фондов, из которых 463 фонда облигаций и 157 фондов акций. В фондах имеются профессиональные управляющие, которые формируют инвестиционные портфели фондов и управляют ими в соответствии с инвестиционными целями фондов. В отличие от открытых фондов паи закрытых фондов не торгуются по их расчетной цене. На цену пая закрытого фонда влияет активность спроса и предложения, а также другие фундаментальные факторы. По этой причине паи закрытого фонда могут торговаться с надбавкой (премией) или со скидкой (дисконтом) к расчетной цене пая, как это показано в табл. 4–3. Котировки паев закрытых фондов публикуются в финансовых изданиях и размещаются на специализированных интернет-ресурсах.

Таблица 4–3

Наценки и скидки к цене пая закрытого фонда

^{* Цены приведены по состоянию на 8 ноября 2004 г.}

Паи закрытых фондов покупаются и продаются через брокеров.

Перед началом инвестирования в закрыты фонды необходимо понять следующее:

• размещением и продажей новых паев занимаются брокерские фирмы;

• вознаграждение брокера при продаже новых паев может быть достаточно высоким, что уменьшает стоимость паев после начала их обращения на рынке. Например, если закрытый фонд продает 1 млн паев по цене 10 долл. за пай и при этом брокерская комиссия составляет 7 %, то фонд, в итоге, получает инвестиционный капитал в размере 9,3 млн долл. (700 000 долл. комиссионных удерживаются из собранных от продажи паев 10 млн долл.). Цена пая падает ниже уплаченных 10 долл., и паи торгуются со скидкой к первоначальной цене предложения;

• причина не покупать паи нового фонда состоит в том, что в период их первичного размещения инвестиционный портфель фонда еще не создан, и, приобретая паи на этом этапе, инвесторы фактически «покупают кота в мешке», поскольку они не знают, из каких активов будет сформирован фонд, а в случае с фондами облигаций – какой будет доходность облигаций.

Паевые инвестиционные трасты являются инвестиционными компаниями, которые продают доли (паи) относительно постоянного инвестиционного портфеля, состоящего из облигаций или акций. Паи трастов имеют ограниченный срок обращения, при наступлении которого они погашаются или распродаются. Выручка при этом распределяется между держателями долей. Поэтому трасты удобно формировать из облигаций с их постоянным купонным доходом и выплатой номинальной стоимости при погашении. Если же инвестиционный траст сформирован из акций, то при наступлении даты ликвидации фонда все имеющиеся в его портфеле акции продаются, а выручка распределяется между пайщиками. Большинство паевых инвестиционных трастов сформированы из муниципальных облигаций, доход по которым не облагается налогом. За ними по популярности следуют трасты облагаемых налогом облигаций и далее – трасты акций.

Паи трастов покупаются через брокерские фирмы, учреждающие траст, или через брокеров, выступающих в роли агентов. Если вы не хотите дожидаться срока ликвидации траста, то можете продать принадлежащие вам паи учредителю траста. Учредившая траст брокерская фирма по закону обязана выкупать паи траста по цене, соответствующей стоимости чистых активов траста в расчете на 1 пай, которая может оказаться как выше, так и ниже той цены, по которой инвестор первоначально приобретал паи. В определенных случаях паи траста могут оказаться неликвидными, как, например, трасты облигаций в период роста процентных ставок.

В отношении покупки паев трастов на этапе их первичного размещения можно сделать такие же предостережения, как и случае с закрытыми фондами:

• инвесторы на этапе первичного размещения паев не знают будущий состав инвестиционного портфеля фонда;

• при покупке размещаемых паев инвесторы платят комиссию, которая может добавлять 4–5 % к расчетной стоимости паев.

Состав инвестиционного портфеля траста после его формирования обычно не меняется. Иными словами, в портфель не докупаются новые ценные бумаги и из портфеля не продаются имеющиеся. Таким образом, теоретически плата за управление таким инвестиционным портфелем должна быть ниже, чем в случае с активно управляемыми закрытыми фондами. Однако на практике в большинстве случаев за управление трастами взимается довольно высокая плата.

Инвестиционный траст недвижимости (REIT) – это фонд, который управляет приобретенной недвижимостью и ипотечными ценными бумагами. Трасты недвижимости позволяют частным инвесторам вкладывать средства в недвижимость без необходимости владеть и управлять объектами недвижимости. Трасты недвижимости были особенно популярны в середине 1990 гг., когда ожидался рост инфляции. В период обвала фондового рынка (в 2001–2002 гг.) инвесторы снова увидели в трастах недвижимости спасительную гавань для своих капиталов.

По сути, траст недвижимости является одной из форм закрытых взаимных фондов и инвестирует в недвижимость на средства, полученные от инвесторов при продаже долей. Трасты недвижимости приобретают недвижимость, развивают ее и управляют ею, выплачивая пайщикам доход от аренды и проценты по ипотечным ценным бумагам.

Трасты недвижимости не уплачивают налоги на прибыль, при этом по законодательству они обязаны распределять 95 % чистой прибыли между инвесторами. Таким образом, у траста остается не так много средств на приобретение новой недвижимости.

Можно выделить три основных типа трастов недвижимости:

1) имущественные трасты недвижимости, которые покупают, эксплуатируют и продают недвижимость: отели, офисные здания, апартаменты и торговые центры;

2) ипотечные трасты недвижимости, которые делают доступными для застройщиков строительные и ипотечные кредиты;

3) гибридные трасты недвижимости, которые представляют собой комбинацию трастов первых двух типов. Большинство гибридных трастов недвижимости отдает предпочтение одной из двух категорий активов: недвижимости или ценным бумагам. Сбалансированных по активам фондов крайне мало.

Перечисленные типы трастов недвижимости различаются по степени инвестиционных рисков, и поэтому следует быть осторожным при выборе подходящего фонда. В целом портфели имущественных трастов недвижимости являются менее спекулятивными, чем портфели ипотечных трастов, хотя степень риска в каждом случае индивидуальна, поскольку она зависит от качества находящихся в управлении активов. Ипотечные трасты выдают кредиты застройщикам, что сопряжено с высоким риском. По этой причине цена паев ипотечных трастов, как правило, более изменчива, чем цена паев имущественных трастов, особенно в периоды экономического спада.

Имущественные трасты недвижимости в последнее время являются наиболее распространенным типом трастов недвижимости. Их совокупная доходность за период с конца 1999 г. по август 2002 г. составила 55 %, превысив доходность индекса S&P 500, упавшую до 35 % (Клементс, с. D1). Прибыль имущественных трастов недвижимости формируется как за счет арендной платы, так и за счет роста цен на принадлежащие им объекты недвижимости.

Ипотечные трасты более чувствительны к изменению процентных ставок, чем имущественные трасты. Причина этого заключается в том, что цена ипотечных бумаг в портфелях ипотечных трастов обычно движется в направлении, обратном направлению динамики процентных ставок. Хотя имущественные трасты в целом менее чувствительны к изменению процентных ставок, они также несут убытки при росте ставок. Как правило, ипотечные трасты демонстрируют наибольшую доходность именно в те периоды, когда процентные ставки снижаются. Из-за различных объектов, лежащих в их основе, ипотечные трасты, как правило, более ориентированы на получение текущей доходности, в то время как имущественные трасты направлены на прирост капитала за счет роста стоимости объектов недвижимости в дополнение к получению текущих доходов. Ипотечный траст Annaly Mortgage Management, Inc. в I квартале 2005 г. выплатил пайщикам дивиденды в размере 9 % годовых за счет дивидендов на акции и купонных выплат по облигациям.

Трасты недвижимости могут создаваться как на ограниченный, так и на неопределенный период. При ликвидации траста недвижимости все его активы продаются к определенному сроку. Пайщики трастов недвижимости получают доход при погашении ипотечных бумаг.

Доходность трастов недвижимости незначительно зависит от доходности фондового рынка. Поэтому в целях диверсификации инвесторам небольшую часть своего капитала (не более 5 %) следует инвестировать в трасты недвижимости. В табл. 4–4 перечислены некоторые рекомендации по выбору инвестиционного траста недвижимости.

Таблица 4–4

Рекомендации по выбору инвестиционного траста недвижимости

● Внимательно изучите траст недвижимости, прежде чем инвестировать в него. Запросите годовой отчет о деятельности фонда у брокера или непосредственно в фонде. Дополнительную информацию о трастах недвижимости можно получить в Национальной ассоциации инвестиционных трастов недвижимости, находящейся по адресу: 1101, 17th Street NW, Washington DC 20036.

● Обратите внимание на то, как долго существует интересующий вас траст недвижимости. Насколько давно его управляющие работают с недвижимостью и насколько хорошо они управляют активами трастов? Какова их личная заинтересованность в успешной работе траста? По мнению Берна (1994, с. 32), руководители траста должны владеть, по крайней мере, 10-процентной долей в нем.

● Оцените уровень обязательств инвестиционного траста недвижимости. Чем выше уровень долга, тем больше риски, поскольку для обслуживания долга требуется более высокая доходность. Если доходность падает, долговая нагрузка становится все более обременительной. Убедитесь в том, что объем долговых обязательств траста недвижимости составляет менее 50 % стоимости активов (Берн, с. 32).

● Не выбирайте траст только на том основании, что он имеет самую высокую доходность. Чем выше доходность, тем выше степень риска инвестиций. В некоторых случаях андеррайтеры специально завышают уровень доходности, чтобы скрыть плохие фундаментальные показатели (Цукерман, 1994, с. 35).

● Выбирайте траст недвижимости с низким коэффициентом P/B (отношением цены пая к балансовой стоимости приходящихся на него активов) – от 1: 1 и ниже.

● Ознакомьтесь с дивидендной историей инвестиционного траста. Будьте осторожны с теми фондами, которые за последнее время сократили размер выплачиваемых дивидендов. Выясните источник денежных средств для выплаты дивидендов. Средства для выплаты дивидендов должны поступать от операционной деятельности траста, а не от продажи недвижимости.

● Стоимость недвижимости в большой степени зависит от ее местоположения. Узнайте, где находятся приобретенные трастом объекты. Избегайте трастов, инвестирующих деньги в объекты недвижимости в местах плотной застройки или в зонах экономического бедствия.

Предостережения:

● Избегайте трасты, представляющие собой закрытые пулы. Они могут быть учреждены именитыми компаниями, которые могут инвестировать в неизвестные вкладчику активы. Прежде чем инвестировать деньги в любой траст, ознакомьтесь с его активами и пассивами и оценить их.

● Не стоит инвестировать в трасты недвижимости более 5 % от общей стоимости вашего портфеля

Биржевые фонды (ETF) представляют собой «корзины» акций или облигаций, повторяющие по составу индексы широкого рынка, отраслевые индексы или индексы акций компаний из различных стран. ETF имеют сходство с закрытыми фондами, поскольку их инвесторы также делают покупки на фондовых биржах. Наиболее полно эти инвестиционные инструменты представлены на Американской фондовой бирже (AMEX). ETF представляют собой долю в портфеле акций или облигаций, входящих в состав того или иного биржевого индекса. Инвесторы покупают или продают ценные бумаги ETF через брокеров так же, как это происходит с отдельными акциями. Цена в ETF зависит от состава ценных бумаг, лежащих в их основе, а также от спроса и предложения на ценные бумаги ETF, которые могут быть проданы «в шорт» или куплены на заемные средства. При совершении сделок ETF можно выставлять рыночные и лимитные заявки, а также стоп-приказы.

Биржевые фонды составляют серьезную конкуренцию взаимным фондам. Они стали популярной альтернативой для многих инвесторов, которые ищут диверсифицированные и низкозатратные варианты инвестиций. По данным агентства Standard and Poor’s, стандартная величина годовой комиссии за инвестирование в индексные ETF составляет 0,4 % стоимости активов по сравнению с 1,4 % стоимости активов в случае с индексными взаимными фондами (Янг, с. 124).

Инвесторы имеют на выбор более 150 биржевых фондов. Их количество значительно выросло с появления в 1993 г. первого ETF, названного S&P Depository Receipts (дословно – депозитарные расписки S&P, SPDR, известные как «спайдерс», или «пауки»). В табл. 4–5 представлены некоторые из многочисленных ETF, существующих на фондовом рынке. К наиболее популярным биржевым фондам относятся SPDR, повторяющие структуру индекса S&P; биржевые фонды «Diamonds» («бриллианты») с тикером DIA, повторяющие структуру индекса Доу Джонса; а также фонды «Qubes» («кубики»), имеющие тикер QQQQ, в основе которых лежат акции 100 крупнейших компаний, входящих в индекс NASDAQ. Существуют многочисленные биржевые фонды, в основе которых лежат отраслевые индексы (например, финансового, технологического, промышленного секторов), а также фондовые индексы акций иностранных компаний. В качестве примера можно привести биржевой фонд iShares, повторяющий структуру индекса Morgan Stanley Capital International (MSCI), в основе которого лежат акции компаний различной отраслевой принадлежности из 20 стран мира. Список биржевых фондов, которые обращаются на AMEX, представлен на веб-сайте биржи www.amex.com. В табл. 4–6 приведены описания биржевых фондов SPDR, QQQQ, DIA.

Специфика определения СЧА подразумевает, что паи ETF могу иметь цену как выше, так и ниже стоимости чистых активов в расчете на 1 пай. Однако обычно этой разницы не возникает, так как фонд может выпускать паи в натуральной форме. Всякий раз, когда на рынке складывается ценовое расхождение и один из институциональных инвесторов (владеющих как минимум 50 000 паев) хочет воспользоваться возможностью заработать на разнице в цене, управляющий фондом выкупает у инвестора принадлежащие ему паи, расплачиваясь не деньгами, а акциями, лежащими в основе индекса. Затем институциональный инвестор реализует полученные акции, а не паи фонда, зарабатывая на разнице между ценой пая и ценой лежащих в его основе активов. Такой подход подчеркивает сходство между открытыми паевыми инвестиционными фондами и ETF. Биржевые фонды покупают и продают свои паи, осуществляя при необходимости их новые выпуски. Однако инвесторы биржевых фондов могут покупать или продавать паи фонда в любое время в течение торгового дня, тогда как сделки с паями открытых взаимных фондов происходят только в конце дня, исходя из цен закрытия активов, формирующих фонд. Основное же различие между открытыми взаимными фондами и ETF заключается в следующем: когда пайщики взаимных фондов погашают свои доли, фонд сбора достаточной для выкупа паев суммы вынужден продавать ценные бумаги из портфеля, закрывая как прибыльные, так и убыточные позиции. В то же время ETF выкупает продаваемые инвесторами доли, что позволяет сохранить фонд в неизменном виде.

Таблица 4–5

Список некоторых биржевых фондов

^{Примечание. Полные списки биржевых фондов можно найти на веб-сайтах: www.amex.com, www.ishares.com и www.yahoo.com. На этих сайтах войдите в меню Finance и откройте раздел ETFs.}

Таблица 4–6

Больше о биржевых фондах Spiders, Diamonds и Qubes

Существует целое семейство биржевых фондов, повторяющих по структуре индекс S&P 500 и его отраслевые компоненты, охватывающие такие сектора экономики, как, например, технологический, энергетический и финансовый. В портфель биржевого фонда SPDR включены все акции, входящие в состав индекса S&P 500. Таким образом, приобретение всего лишь 1 пая фонда обеспечивает его владельцу долю в каждой из 500 компаний, входящих в S&P 500. Специализированные фонды SPDR позволяют инвесторам вкладывать их средства в определенные сектора экономики, будь то финансовый сектор или акции 79 компаний, представляющих в структуре индекса S&P 500 технологический сектор. Инвесторы также могут выбрать паи биржевых фондов, портфели которых включают в себя акции компаний, предоставляющих сектор коммунальных услуг, промышленных предприятий и пяти других отраслей, представленных в индексе S&P 500. Эти отраслевые ETF торгуются под общим названием SPDR (биржевой тикер SPY).

Биржевой фонд, сформированный на основе акций 30 компаний, входящих в расчет индекса Доу Джонса, называется Diamond (биржевой тикер DIA). Каждый пай такого фонда предоставляет владельцу право собственности на долю в каждой из 30 компаний, входящих в индекс Доу Джонса.

Биржевой фонд, в инвестиционный портфель которого входят акции 100 крупнейших компаний, включенных в индекс NASDAQ, называется Qube (QQQQ). Каждый пай этого фонда обеспечивает владельца долей в каждой из 100 указанных компаний.

Ниже приведен список некоторых особенностей представленных биржевых фондов.

Торговля. Паи биржевых фондов торгуются на бирже AMEX.

Приблизительное соотношение цен пая и базового актива. Стоимость 1 пая биржевых фондов Spider, Diamond и Qube по отношению к значению соответствующего индекса составляет 1: 10 для паев SPY, 1: 100 для паев DIA и 1: 20 для паев QQQQ.

Дивиденды. Дивиденды выплачиваются ежеквартально (в январе, апреле, июле и октябре).

Риски. Инвестициям в биржевые фонды присущи те же риски, что и вложениям в отдельные акции. Они связаны с возможными колебаниями рыночных цен. Существует также дополнительный риск, вызванный тем, что из-за расходов фонд не сможет достичь доходности, соответствующей доходности базового индекса.

Стоимость чистых активов. Стоимость чистых активов биржевого фонда определяется на конец каждого рабочего дня. Значение этого показателя включает в себя рыночную стоимость всех акций, входящих в базовый индекс, а также начисленные дивиденды за минусом всех расходов фонда. СЧА определяется в расчете на 1 пай.

«Короткие» продажи. Инвесторы могут продавать паи биржевых фондов по цене ниже предшествующей аналогичной сделки.

^{Источник: Американская фондовая биржа: www.amex.com.}

Из-за пассивного характера управления портфелями биржевых фондов комиссия фондов невысока. Низки и обороты (по аналогии с индексными паевыми фондами), что позволяет уменьшить налоги на прибыль. В табл. 4–7 перечислены преимущества и недостатки инвестирования в ETF.

Таблица 4–7

Преимущества и недостатки инвестирования в биржевые фонды

Биржевые фонды имеют некоторые сходство с открытыми взаимными фондами, индексными фондами и закрытыми фондами. Знание преимуществ и недостатков инвестирования в ETF поможет определить, какой инструмент в большей степени отвечает вашим потребностям.

● Биржевые фонды представляют собой диверсифицированный инструмент (по аналогии со взаимными фондами), но при этом их паи торгуются как акции. Несмотря на то что цена паев индексных ETF колеблется в периоды повышенной волатильности рынка, влияние этих колебаний на каждый индекс может быть более сглаженным по сравнению с портфелем акций.

● Плата за управление биржевыми фондами является довольно низкой. Эффективное управление позволяет снизить налоги, что роднит ETF с индексными взаимными фондами.

● Паи биржевых фондов, как и любые акции на рынке, покупаются и продаются через брокеров в реальном времени. Паи взаимным фондов могут быть проданы только по окончании торговой сессии по ценам закрытия входящих в фонды активов.

● Для покупки ETF не требуется иметь значительные средства, что позволяет мелким инвесторам вкладывать деньги во множество видов акций всего рынка, его отдельного сектора или в зарубежные активы.

● Недостаток ETF состоит в том, что инвесторам приходится оплачивать биржевую комиссию, в то время как многие взаимные фонды не взимают никакой платы за сделки, связанные с покупкой или продажей их паев. Этот нюанс делает невыгодной покупку ценных бумаг ETF теми инвесторами, которые предпочитают вкладывать небольшие суммы денег на регулярной основе.