Текст книги "Всё об инвестировании"

Наличие маржинального счета позволяет клиентам брокерской фирмы покупать ценные бумаги в кредит и получать в заем ценные бумаги для продажи. Иными словами, маржинальный счет позволяет клиенту покупать ценные бумаги без необходимости оплачивать их полную стоимость. Недостающие средства при этом предоставляются брокером. Максимальный размер такого кредита (размер кредитного плеча) определяется согласно маржинальным требованиям, устанавливаемым Федеральным резервным управлением. Брокеры вправе устанавливать для клиентов более (но не менее) строгие требования к совершению маржинальных сделок. Например, если ограничительный уровень маржи установлен на уровне 50 %, то при покупке пакета акций стоимостью 12 000 долл. вы должны внести наличными, по меньшей мере, 6000 долл., а вторую половину суммы вы можете получить в заем у своей брокерской фирмы. Если ограничительный уровень маржи составляет 60 %, то вам придется заплатить из собственных средств, по меньшей мере, 7200 долл. и получить в заем у брокера оставшуюся сумму. Брокерская фирма, предоставляя клиенту маржинальный заем, использует в качестве обеспечения имеющиеся у последнего акции. Ценные бумаги, составляющие обеспечение, находятся в распоряжении брокера и могут быть одолжены им другим клиентам, намеренным совершить «короткую» продажу. «Короткие» продажи будет обсуждаться в этой главе ниже.

Предоставив инвестору маржинальный заем, брокерская фирма взимает с него определенный процент за пользование заемными средствами. Маржинальная торговля сопряжена с более высокими рисками инвестора, поскольку возникающие убытки в этом случае могут быть гораздо выше суммы вложенных инвестором собственных средств. Однако, если цена акций, купленных на заемные средства, растет, инвестор получает большую доходность из-за того, что сумма инвестиции превышает объем имеющегося у инвестора собственного капитала. В обоих случаях инвестор должен учитывать расходы на оплату процентов по взятому им маржинальному займу, что приводит к увеличению убытков и уменьшению дохода. Данная концепция проиллюстрирована в табл. 3–5.

Если цена акций, купленных на заемные средства, снижается, пропорционально возрастает сумма задолженности клиента перед брокерской фирмой. Чтобы защитить предоставленные в заем средства, брокерские фирмы устанавливают минимальный уровень маржи, который должны поддерживать клиенты на своем счете. Если сумма средств на маржинальном счете инвестора оказывается ниже такого минимального уровня, брокер направляет инвестору маржин-колл. Маржин-колл представляет собой направляемое инвестору требование о внесении на счет дополнительных средств для восстановления уровня маржи до допустимых значений. Если инвестор игнорирует данное требование, брокер имеет право продать имеющиеся на счете инвестора ценные бумаги. В этом случае инвестор несет ответственность за любые убытки, понесенные брокерской фирмой. В табл. 3–6 показано, как работает система поддержания допустимых уровней маржи.

Два типа биржевых операций могут быть выполнены только при наличии маржинального счета: осуществление «короткой» продажи акций (описание содержится в следующем разделе данной главы) и сделки с опционами на акции без покрытия (рассматриваются в главе, посвященной опционам).

Таблица 3–5

Сравнение доходности по наличному и маржинальному счетам

Инвестор покупает 100 акций компании Johnson & Johnson (JNJ) по 45 долл. за акцию и продает их по 54 долл. за акцию. Ограничительный уровень маржи составляет 50 %. Комиссия за сделку составляет 50 долл. Сумма процентов по маржинальному займу равна 45 долл.

^{* Вложенные средства = 2275 (4550 × 50 %)}

Размеры выручки и валового дохода одинаковы в обоих случаях. Различие заключается в том, что с наличного счета инвестор оплачивает всю стоимость покупки (4550 долл.), тогда как с маржинального счета инвестор вносит только 50 % стоимости (2275 долл.). Именно этим объясняется тот факт, что доходность при использовании маржинального счета оказалась выше, несмотря на снижение чистого дохода из-за дополнительных расходов на оплату процентов по маржинальному займу.

Теперь посчитаем доходность, если при прочих равных условиях купленые в приведенном выше примере акции после покупки по цене 45 долл. продаются по 41 долл. за акцию.

^{* Вложенные средства = 2275 (4550 × 50 %)}

Убыток оказывается выше при использовании маржинального счета, поскольку чистый убыток в этом случае получается больше, а сумма инвестиций – меньше, чем при оплате сделки с наличного счета в полном объеме.

Таблица 3–6

Маржинальное обеспечение

Определите, имеет ли место в следующем случае маржин-колл.

Ограничительный уровень маржи, установленный Федеральной резервной системой (ФРС), составляет 50 %, а ограничительный уровень маржи брокерской фирмы равен 40 %. Инвестор покупает 100 акций компании Cisco по 15 долл. за акцию. Цена акций падает до 13 долл. за акцию. Без учета комиссий.

Поскольку доля собственных средств инвестора превышает установленный брокером минимальный уровень обеспечения (40 %), маржин-колл инвестору не направляется.

По доверительным счетам брокеру предоставляется право покупать и продавать ценные бумаги от имени инвестора. Если вы открываете такой тип счета, то тем самым даете своему брокеру поручение самостоятельно определять, какие ценные бумаги, в каком объеме и по какой цене следует покупать и продавать. (Для нечестных брокеров такой счет является предметом мечтаний.)

Надо следить за операциями, совершаемыми по такому счету, на основании ежемесячных отчетов брокера, чтобы определить, не ведет ли ваш брокер чрезмерно активную торговлю с единственной целью – заработать побольше комиссионных. С этой целью нечистоплотные брокеры применяют так называемую накрутку. Суть этого метода состоит в совершении слишком частых сделок при малейших изменениях цены акций. Если вы не слишком хорошо знаете своего брокера, вам следует быть очень осторожным с открытием доверительного счета.

Как работают «короткие» продажи

Большинство инвесторов вкладывают средства, покупая обыкновенные акции в целях их последующей продажи по более высокой цене. На биржевом языке этапы этого процесса называются: открытие «длинной» позиции, удержание и закрытие «длинной» позиции. Противоположная «короткая» позиция открывается при наличии у инвестора убежденности в том, что цена конкретных акций будет снижаться. Открытая «короткая» позиция означает, что акции были получены в заем и проданы на рынке. Если рыночная цена акций действительно снижается, инвестор получает доход, «откупив» полученные в заем акции по более низкой цене и возвратив их брокеру, т. е. совершив закрытие «короткой» позиции. Доход формируется за счет разницы между ценой изначальной продажи и ценой последующей покупки.

Данную операцию можно проиллюстрировать следующим примером.

Допустим, инвестор X считает, что цена акций фармацевтической компании Schering Plough (SGP) завышена (или, как говорят трейдеры, эти акции «перекуплены») и в дальнейшем будет снижаться. Тогда инвестор подает брокеру заявку на «короткую» продажу («шорт») 100 акций SGP. Исполнение заявки происходит по цене 43 долл. за акцию (общая выручка составляет 4300 долл. без учета комиссии). По правилам биржи брокерская фирма имеет три рабочих дня для поставки 100 акций SGP покупателю. У нее есть несколько источников получения нужных бумаг. Брокер может изъять 100 акций SGP из собственного портфеля акций или занять их у другого брокера. Наиболее вероятным источником нужных акций будет собственный портфель акций, принадлежащих клиентам брокерской фирмы, но зарегистрированных на имя брокера. В нашем примере искомые 100 акций SGP обнаружились на маржинальном счете, принадлежащем клиенту Y. Брокерская фирма поставляет эти акции покупателю, являющемуся второй стороной сделки «короткой» продажи, совершенной инвестором X, и компания извещается о появлении нового владельца акций.

Все стороны этой сделки остаются довольны: покупатель приобрел акции; продавец, инвестор X, получил на свой маржинальный счет 4300 долл. минус комиссия, которую, в свою очередь, получила брокерская фирма. Денежные средства в размере 4300 долл. остаются на маржинальном счете инвестора X в качестве обеспечения бумажного кредита, взятого инвестором X у брокера.

Клиент Y, который при открытии маржинального счета подписал согласие на такое использование брокером имеющихся на его счете ценных бумаг, фактически не задействован в данном процессе, поскольку он по-прежнему является владельцем 100 акций SGP. Алгоритм «короткой» продажи изображен на рис. 3–2.

Возникает вопрос: если по акциям, задействованным в «короткой» продаже в тот период, когда «короткая» позиция еще не закрыта, выплачиваются дивиденды, то кто будет их получателем? Если бы сделки не было, дивиденды по 100 акциям SGP были бы выплачены брокерской фирме как номинальному держателю бумаг и затем зачислены на маржинальный счет клиента Y. Однако мы знаем, что эти акции были проданы и поставлены новому покупателю, который и является получателем дивидендов от компании Schering Plough. Но клиенту Y по-прежнему принадлежит право собственности на акции и, соответственно, на выплачиваемые на них дивиденды. Для реализации этого права продавец, инвестор X, по заявке которого и были заимствованы акции со счета клиента Y, должен через брокера заплатить клиенту Y сумму причитающихся дивидендов.

Рисунок 3–2

«Короткая» продажа

Когда цена акций SGP снижается до 18 долл. за акцию, инвестор X подает заявку на их покупку, чтобы закрыть «короткую» позицию. В итоге, ценные бумаги возвращаются в депозитарий брокерской фирмы, а инвестор X получает доход в размере 25 долл. на акцию без учета сумм уплаченных комиссий и дивидендов.

Как было указано выше, «короткие» продажи совершаются на маржинальных счетах. Этот тип счетов позволяет брокеру обезопасить себя от возможных потерь при проведении сделок без полного покрытия, поскольку вывести с такого счета денежные средства без закрытия «короткой» позиции невозможно. Кроме того, инвестор X обязан соблюдать установленные брокером и описанные выше маржинальные требования в отношении суммы обеспечения сделки. За счет этой суммы происходит покрытие возможных убытков, возникающих в том случае, если цена проданных «в шорт» акций вопреки ожиданиям начинает не падать, а расти. В табл. 3–7 отражено движение по маржинальному счету инвестора X, исходя из требований к обеспечению, установленному на уровне 50 %. Из приведенной таблицы видно, что маржинальный счет позволяет получить большее кредитное плечо, чем наличный счет. Инвестор X, заплатив лишь 2125 долл. собственных средств, получил доход в размере 111 % (2358 / 2125). Использование исключительно наличных денежных средств при покупке/продаже акций снижает доходность. Кредитное плечо пропорционально увеличивает размер как доходов, так и убытков по сравнению с торговлей без привлечения заемных средств. Однако маржинальный заем – это палка о двух концах. В случае неблагоприятной рыночной конъюнктуры процент потерь при маржинальной торговле окажется выше, чем при торговле исключительно на собственные средства.

Таблица 3–7

Движение по маржинальному счету при осуществлении «короткой продажи»

«Короткие» продажи позволяет продавать ценные бумаги, не имея их (если вы попробуете совершить подобную операцию с другим товаром, отличным от акций, то можете угодить в тюрьму). Если цена акций падает ниже цены «короткой» продажи, вы получаете прибыль.

Однако, если цена повышается, вы можете потерять свои деньги. Потенциальный размер убытка неограничен, поскольку, пока цена проданных акций растет, вы продолжаете терять деньги. Предположим, что в период «иррационального изобилия»[6]6
  Период 1990-х гг. Термин введен бывшим главой ФРС Аланом Гринспеном, который тем самым указал на то, что наблюдавшийся в тот период сильный рост рынков не имеет под собой фундаментальной основы. – Примеч. пер.


[Закрыть] вы решили, что цена акций какой-то интернет-компании сильно завышена, и решили их «зашортить». Эта сделка принесла бы вам огромные потери, поскольку цены в тот период невероятно росли. Например, цена акций компании AOL (ныне являющейся частью Time Warner) выросла со 100 до 400 долл. за очень короткий период времени. Если вы совершили «короткую» продажу этих акций на уровне 100 долл. и не закрыли позицию вовремя (не откупили проданные акции), позже вам пришлось бы покупать их по чрезвычайно высокой цене, теряя по 300 долл. с каждой акции. Открыв «длинную» позицию, самое большее, что вы можете потерять, – это сумму ваших инвестиций (допустим, вы купили акции по 12 долл., после чего они обесценились), в то время как открывая «короткую» позицию, вы тем самым снимаете все ограничения с суммы возможного убытка. Чем выше поднимается цена, тем больше ваши потери.

Вы должны быть осведомлены и о других рисках. «Короткую» продажу акций можно осуществить, только если цена последней сделки была выше предыдущей или не изменилась. А если на рынке наблюдается стремительное падение цены, ваша заявка на «короткую» продажу может остаться невыполненной из-за невозможности соблюсти данное правило.

Продав не принадлежащие вам акции, вы в случае объявления компанией-эмитентом о выплате дивидендов будете обязаны заплатить соответствующую сумму владельцу заемных ценных бумаг. Кроме того, ваша выручка от «короткой» продажи используется брокером в качестве обеспечения по маржинальному займу. Вы также должны соблюдать требования к минимальному уровню обеспечения (в размере 50 % согласно требованиям, установленным ФРС). Если акция на долгое время остается в узком ценовом диапазоне, ваши денежные средства, служащие обеспечением маржинального займа, остаются замороженными на брокерском счете.

Для получения доходов при совершении «коротких» продаж можно использовать стоп-заявки. Если вы продаете «в шорт» акции по цене 40 долл. и после этого цена снижается до 32 долл., вы можете решить не закрывать свою «короткую» позицию в надежде на то, что снижение цены продолжится. А для сохранения уже накопившейся, но еще не реализованной прибыли от непредвиденного повышения цены, вы размещаете стоп-заявку на покупку акций, если их цена поднимется до 34 долл. Таким образом, вы получаете возможность сохранить доход в размере 6 долл. с каждой акции.

Кроме того, вы можете использовать стоп-заявку для ограничения потенциальных убытков. Если вы совершили «короткую» продажу акций по 15 долл., то можете разместить стоп-заявку на закрытие «короткой» позиции, когда цена поднимется до 16 долл. Это позволит ограничить потенциальный убыток 1 долл. с акции при любом росте цены. В отсутствие стоп-заявки потенциальный убыток инвестора, совершившего «короткую» продажу, может оказаться очень большим.

На биржах NYSE и AMEX, а также в системе NASDAQ действуют правила, регулирующие «короткие» продажи. Вы не можете продать акции «в шорт», когда цена на них падает, поскольку это усиливает падение. Таким образом, вы можете совершить «короткую» продажу только по цене, превышающей цену предыдущей сделки или равной.

Открытая короткая позиция представляет собой общее количество акций, которые были проданы «в шорт» и на данный момент еще не откуплены. Иными словами, это объем переданных в заем и еще не возвращенных кредиторам акций. И NYSE, и AMEX, и NASDAQ ежемесячно публикуют данные об объеме совершенных на этих площадках «коротких» продаж. Эта информация регулярно публикуется в финансовых изданиях.

Список источников

Баркер Р. (Barker R.) Насколько заманчиво IPO? (Just How Juicy Is that IPO?) // Business Week. 1997. 6 окт. С. 168–169.

Крейг С. (Craig S.) Распределение акций при IPO: правила игры (IPO Allotments: A Guide to the Game) // Wall Street Journal. 2002. 29 авг. С. C1, C10.

Фаербер Э. (Faerber E.) Все об акциях (All About Stocks). 2-е изд. New York: McGraw-Hill, 2000.

Хеннесси Р. (Hennessey R.) IPO подразделения The St. Paul Companies, Inc. набирает обороты (St. Paul Unit IPO Gets a Boost) // Wall Street Journal. 2002. 24 сент. С. C5.

Макнейми М. (McNamee M.) Волшебная пуля для NASDAQ? (A Magic Bullet for NASDAQ?) // Business Week. 2002. 20 сент. С. 80–81.

Нью-Йоркская фондовая биржа (New York Stock Exchange). NYSE поддерживает операции через автоматизированной системе торговли облигациями (NYSE to Retain Automated Bond System Operations) // Пресс-релиз. 11 апреля 2001 г. URL: http://www.nyse.com/marketinfo/nysebonds.html (19 сентября 2002 г.).

Шредер М., Раджаван А. (Schroeder M., Raghavan А.) Комиссия по ценным бумагам и биржам штрафует фирмы, завершая проверку на NASDAQ (SEC to Fine Firms, Ending NASDAQ Probe) // Wall Street Journal. 1999. 6 янв. С. C1.

Цвейг Ф. Л., Спиро Л. Н., Шредер М. (Zweig P. L., Spiro L. N., Schroeder M.) Остерегайтесь рынка IPO (Beware the IPO Market) // Business Week. 1994. 4 апр. C. 84–90.

Глава 4
Инвестиционные компании (взаимные фонды)

Основные темы

• Сущность фондов и принципы их работы

• Различия между типами фондов

• Типы закрытых фондов, паевых инвестиционных трастов, инвестиционных трастов недвижимости и биржевых фондов

• Типы взаимных фондов

• Анализ инвестиционной декларации как помощь при выборе фонда

• Риски взаимных фондов

• Во что инвестировать: в ценные бумаги или во взаимные фонды?

Взаимные фонды стали почти идеальным вариантом вложений для миллионов инвесторов, которые не хотят управлять своими средствами самостоятельно. Управляющие взаимных фондов формируют на средства таких клиентов диверсифицированные портфели акций, облигаций и инструментов денежного рынка. В этом случае инвесторы получают доли в этих фондах согласно размеру инвестированного капитала. В результате даже при самых скромных суммах инвестиций инвестор получает долю в диверсифицированном портфеле акций или облигаций. Преимущество данного варианта инвестиций состоит в том, что инвесторы, не имеющие времени и/или знаний для того, чтобы управлять своими вложениями самостоятельно, могут получить хорошо диверсифицированные инвестиционные портфели акций, облигаций и инструментов денежного рынка, управляемые фондами.

Однако данная форма инвестиций имеет свои недостатки. Взаимные фонды все чаще попадают под пристальное внимание со стороны регулирующих органов (например, Комиссии по ценным бумагам и биржам или генерального прокурора Нью-Йорка), так как некоторые взаимные фонды устанавливают чрезмерно высокие комиссионные сборы и время совершения сделок. Эти скандальные случаи привели многих инвесторов в замешательство и породили сомнения в целесообразности инвестирования во взаимные фонды. В результате все более популярной альтернативой взаимным фондам становятся биржевые фонды, т. е. фонды, паи которых торгуются на бирже.

Рост объема инвестиций во взаимные фонды сделал последних очень значимыми игроками на рынке. По данным Investment Company Institute (www.ici.org), по состоянию на конец 2004 г. в управлении взаимными фондами по всему миру находилось 16,06 трлн долларов. Выбирая взаимный фонд из огромного их количества, инвесторы должны проявлять не меньшую осторожность, чем при инвестировании в определенные ценные бумаги. Следующие три шага могут облегчить инвестору выбор фонда:

1) разберитесь в том, как функционирует интересующий фонд;

2) изучите цели и инструменты инвестирования взаимного фонда;

3) оцените эффективность работы фонда на основе его собственных данных и информации, полученной из независимых источников.

Сущность фондов и принципы их работы

Все взаимные фонды работают по схожему принципу. Инвестиционная компания, формирующая взаимный фонд, продает доли фонда инвесторам, а затем вкладывает собранные средства в портфели ценных бумаг. Объединив средства инвесторов, управляющий фондом может диверсифицировать вложения, покупая акции в фонды акций и облигации в фоны облигаций. Цели инвестирования определяют виды выбираемых инструментов. Например, если целью фонда акций провозглашается прирост капитала, то основная часть средств фонда инвестируется в акции роста. Аналогично, если целью фонда облигаций является выплата не облагаемого налогом купонного дохода, средства фонда инвестируются в муниципальные облигации. При этом фонд облигаций формируется различными выпусками облигаций, чтобы диверсифицировать инвестиционный портфель и снизить риск дефолта по отдельным облигациям.

Инвесторам фонда выплачиваются дивиденды, формируемые из доходов по ценным бумагам, составляющим фонд. Инвестор, вложивший 1000 долл., получает в процентном выражении такую же доходность, как и инвестор, вложивший 100 000 долл. Разница заключается в том, что доход второго инвестора будет в 100 раз больше, чем доход первого (пропорционально принадлежащим им долям в фонде).

При колебании стоимости ценных бумаг в портфеле фонда соответственно изменяется и стоимость чистых активов фонда. На динамику цен оказывает влияние множество факторов, включая риски, присущие различным видам ценных бумаг в портфеле, а также экономические, рыночные и политические риски. Важное значение также имеют цели инвестирования, поскольку они определяют, в какие инструменты инвестировать средства фонда и какую долю портфеля может занимать каждый вид инструментов. Имея представление о целях инвестирования, потенциальные инвесторы могут разобраться, на какие риски может пойти фонд – на рост доходности и прирост капитала.

Инвестиционные компании формируют фонды четырех типов:

1) открытые взаимные фонды;

2) закрытые фонды;

3) паевые инвестиционные трасты;

4) биржевые фонды (ETF) (формируются преимущественно брокерскими фирмами и банками).

В табл. 4–1 показаны различия между закрытыми фондами, паевыми инвестиционными трастами и открытыми взаимными фондами.

Таблица 4–1

Сравнение закрытых фондов и паевых инвестиционных трастов с открытыми фондами