Текст книги "Всё об инвестировании"

Индекс Standard & Poor’s 500 Index (S&P 500) состоит из акций 500 компаний, которые торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) и в системе NASDAQ. Существует отраслевое деление акций, входящих в состав индекса S&P 500, в соответствии с которым рассчитываются следующие отраслевые индексы:

• промышленный индекс S&P (S&P Industrial Index), включающий акции 400 производственных компаний;

• транспортный индекс S&P (S&P Transportation Index), включающий акции 20 транспортных компаний;

• коммунальный индекс S&P (S&P Utilities Index), включающий акции 40 компаний сектора коммунального обслуживания;

• финансовый индекс S&P (S&P Financial Index), рассчитываемый на основе цен акций 40 финансовых компаний.

Чаще всего используется основной индекс S&P 500. Данный индикатор является взвешенным по рыночной капитализации и рассчитывается на основе суммарной рыночной капитализации (стоимости всех акций) 500 компаний, которая делится на суммарную рыночную капитализацию 500 крупнейших компаний в базовом году, а затем умножается на 10. Ежедневное процентное увеличение или снижение суммарной рыночной капитализации отображается в изменении величины индекса.

Учитывая цены акций 500 компаний, индекс S&P 500 является более представительным, чем DJIA, рассчитываемый на основе цен акций только 30 компаний. Состав индекса S&P 500 время от времени пересматривается в целях наиболее широкого отражения экономики.

Индекс S&P 500 является важной мерой эффективности акций крупнейших компаний, что подтверждается растущей популярностью взаимных фондов, сформированных на его основе (инвестиционные портфели данных фондов сформированы так, чтобы их доходность соответствовала динамике изменения значения индекса S&P 500). В 1998 г. эти фонды по уровню доходности превзошли большинство активно управляемых фондов. И прежде всего, это случилось потому, что многие активно управляемые взаимные фонды вкладывали деньги в акции компаний малой капитализации, цены которых росли хуже, чем цены акций 50 крупнейших компаний, входящих в индекс S&P 500. С 1995 по 1999 г. и DJIA, и S&P 500 выросли более чем в 2 раза, однако затем потеряли половину своей стоимости на «медвежьем» рынке 2000–2002 гг. Акции компаний малой капитализации отставали в росте и не принимали участия в четырехлетнем биржевом ралли 1995–1999 гг.

Композитный индекс Нью-Йоркской фондовой бирже (New York Stock Exchange Composite, NYSE Composite) является еще более репрезентативным, чем индекс S&P 500, поскольку включает в себя абсолютно все акции, торгуемые на Нью-Йоркской фондовой бирже. Как и S&P 500, индекс NYSE Composite является взвешенным по рыночной цене и рассчитывается по отношению к базовому значению, которое впервые было определено 31 декабря 1965 г. В этот день индекс NYSE Composite стартовал с отметки 50 пунктов. В дополнение к основному индексу NYSE Composite рассчитываются также отраслевые индексы для акций промышленных, коммунальных, транспортных и финансовых компаний.

Композитный индекс NASDAQ рассчитывается на основе стоимости всех акций, торгуемых в системе NASDAQ. Индекс NASDAQ традиционно является более волатильным, чем DJIA и S&P 500, поскольку в нем учитываются цены торгуемых на внебиржевом рынке акций менее крупных компаний, чем те, которые присутствуют на Нью-Йоркской фондовой бирже. Соответственно, эти акции являются более спекулятивными. Таким образом, рост индекса NASDAQ Composite можно интерпретировать как рост интереса инвесторов к акциям мелких компаний.

Индекс American Stock Exchange (AMEX) представляет собой взвешенный по капитализации индекс всех акций, торгуемых на этой бирже.

Индекс Wilshire 5000 является самым широким индексом и включает в себя все акции всех компаний, зарегистрированных на NYSE и AMEX, а также многих крупных компаний, акции которых торгуются на внебиржевом рынке.

Индекс Value Line Composite отличается от других биржевых индикаторов тем, что рассчитывается с помощью геометрического усреднения на основе цен 1700 акций, которые котируются на NYSE, AMEX и внебиржевых площадках.

Индекс Russell 3000 еще один индикатор широкого рынка, охватывающий 98 % акций компаний США. Акции 1000 крупнейших компаний входят в индекс Russell 1000; остальные акции входят в структуру индекса компаний малой капитализации – Russell 2000.

Индекс EAFE является эталоном для сравнения доходности акций и взаимных фондов акций иностранных компаний. Данный индекс включает в себя акции 1026 компаний из 20 стран мира, представляющих Европу, Австралию и Дальний Восток.

Исследования показали, что все биржевые индикаторы коррелируют между собой, т. е. все они движутся в одном направлении. Однако существуют и некоторые различия. Так, индексы NASDAQ и AMEX не сильно коррелируют с S&P 500 и DJIA. Это объясняется тем, что компании, акции которых представлены в индексах NASDAQ и AMEX, являются более молодыми, более рискованными и менее крупными, чем компании, акции которых входят в расчет индексов DJIA и S&P 500. Оптимально в качестве ориентира для сравнения доходности выбирать индекс, который по составу входящих в него акций наиболее близок к вашему инвестиционному портфелю.

Биржевые индексы являются удобными инструментами оценки фондового рынка, а также индикаторами направления рынка в тот или иной период времени. С помощью этих индикаторов можно понять, насколько хорошую доходность по сравнению со среднерыночной показали отдельные акции и взаимные фонды на одном и том же временно́м отрезке.

Целесообразность оценки рисков и доходности инвестиций в акции

Как отмечалось выше, диверсифицированный портфель, состоящий из пакетов акций 20–40 различных компаний, позволяет снизить несистемные риски инвестиционного портфеля. Сокращение некоторых рисков должно привести к уменьшению степени волатильности доходности инвестиционного портфеля. Диверсификация не позволяет избавиться от системных рисков, но части рисков удается избежать за счет использования долгосрочных инвестиций. Если у вас нет достаточного запаса времени, чтобы переждать падение котировок, то вам придется продавать свои акции по более низким ценам, в то время как, обладая длинным временны́м горизонтом, вы сможете продать свои акции тогда, когда цена на них будет достаточно высокой.

Распределение активов и выбор инвестиционных инструментов

Как отмечалось выше, диверсификация позволяет снизить некоторые риски, связанные с инвестированием. Например, когда цена одних акций из инвестиционного портфеля падает, другие акции растут в цене, и таким образом компенсируются ваши убытки. Однако диверсификация не снижает рыночных рисков. Если цены на фондовом рынке в целом снижаются, снижается и стоимость диверсифицированного портфеля. Когда цены на рынках облигаций и акций движутся вниз, даже диверсифицированный портфель не может защитить от потери капитала. Фактором, действительно способным помочь в борьбе с рыночными рисками, является время. Совершая долгосрочные инвестиции, вы можете дождаться восстановления цен на акции по окончании периода их снижения.

Выбор конкретных ценных бумаг для инвестиций зависит от ваших целей и финансовых условий (семейного положения, возраста, наличия иждивенцев, уровня образования, дохода, размера капитала, размера инвестиционного портфеля), отношения к риску, уровня ожидаемой доходности и экономической ситуации. Распределение активов происходит по широкому спектру инвестиционных инструментов, включая акции, облигации, инструменты денежного рынка, опционы, фьючерсы, золото и недвижимость. Представленная на рис. 2–5 модель иллюстрирует, как подход к распределению активов определяет выбор конкретных инвестиционных инструментов.

Рисунок 25

Распределение активов и выбор инвестиционных инструментов

Например, если вашей целью является прирост капитала и вы молоды, не имеете семьи и являетесь профессионалом с отличной заработной платой, то вы можете принять на себя бо́льшие риски ради получения более высокой доходности от инвестиций. Поскольку вы имеете солидный запас времени и не нуждаетесь в получении сиюминутного дохода, бо́льшая часть вашего портфеля может состоять из обыкновенных акций. В этом случае распределение активов может выглядеть следующим образом:

акции – 75 %;

недвижимость – 10 %;

облигации – 5 %;

инструменты денежного рынка – 10 %.

Однако если вы не приемлете риска, то вам больше подходит консервативная модель распределения активов, которая будет иметь такой вид:

акции – 60 %;

облигации – 30 %;

инструменты денежного рынка – 10 %.

Неработающий инвестор пенсионного возраста, располагающий ограниченным доходом, стремящийся получить дополнительные средства и сохранить накопленный капитал, будет распределять активы иначе. Он не может позволить себе высокие риски, и его сроки инвестирования будут существенно ниже. Для создания источника регулярных поступлений денежных средств бо́льшую часть своего инвестиционного портфеля он отведет под ценные бумаги с фиксированным доходом, имеющие различные сроки погашения. Как правило, чем больше срок до погашения, тем выше доходность, хотя отдаленный срок погашения увеличивает инвестиционные риски. В зависимости от обстоятельств для обеспечения роста капитала небольшую долю инвестиционного портфеля могут составлять обыкновенные акции. Предлагаемая для данного случая модель распределения активов может выглядеть так:

акции – 15 %;

облигации – 65 %;

инструменты денежного рынка – 20 %.

Как видно, доли акций, облигаций и инструментов денежного рынка в инвестиционном портфеле варьируются в зависимости от обстоятельств и размера вашего портфеля. Модель, идеально подходящая для одного инвестора, может быть абсолютно неприемлема для другого. Например, финансовые условия у двух разных инвесторов могут совпадать, но одному из них, возможно, придется держать бо́льшую долю капитала в инструментах денежного рынка, чтобы оплачивать медицинские счета или нести другие текущие расходы.

План распределения активов должен быть достаточно гибким, чтобы приспосабливаться к изменениям личных обстоятельств и экономической конъюнктуры. Например, в период снижения процентных ставок бо́льшая часть портфеля может быть занята обыкновенными акциями. Если же процентные ставки растут, можно увеличить долю инструментов денежного рынка, а когда условия станут более благоприятными, можно вновь инвестировать в акции (табл. 2–9).

Таблица 2–9

Основные принципы распределения активов

1. Проанализируйте свои цели и личные финансовые обстоятельства. Чтобы получать регулярные доходы и сохранять капитал при распределении активов, предпочтение следует отдать облигациям и инструментам денежного рынка. Если получение регулярного дохода не обязательное требование и инвестор более заинтересован в будущем приросте капитала, акцент надо сделать на акции и недвижимость.

2. Определите, какие риски вы готовы нести. Если вы имеете большой запас времени и способны принять на себя более высокие риски, вам следует сосредоточить свое внимание на фондовом рынке и рынке недвижимости. Если вы не готовы принять высокие риски, то ваша модель распределения активов должна ориентироваться в сторону облигаций и инструментов денежного рынка.

3. Оцените имеющийся у вас запас времени. Если вы достаточно молоды (вам около 25 лет), отведите бо́льшую часть своего инвестиционного портфеля под акции. Если вы не можете ждать достаточно долго, то надо инвестировать бо́льшую часть своего капитала в облигации, а не в акции.

4. Вы должны реально оценивать возможную доходность своих инвестиций. За последние два десятилетия доходность инвестиций была весьма впечатляющей. Долгосрочные облигации в 1980-х гг. приносили в среднем около 13 % в год. Доходность акций была аномально высокой в конце 1990-х гг. в связи с бумом высоких технологий и раздуванием «пузыря» акций интернет-компаний, но уже в начале 2000-х гг. она резко сократилась до более реалистичных уровней. Например, индекс S&P 500 вырос примерно на 37 % в 1995 г., на 22 % в 1996 г., и на 33 % в 1997 г. Последние два десятилетия были аномально успешными для инвестиций в акции и облигации в связи со снижением процентных ставок с 17 % в 1980 г. до 3–5 % в начале 2000-х гг. При составлении своих планов следует учитывать возможность снижения инвестиционной доходности в будущем до более реалистичных уровней.

5. Модель распределения активов должна строиться на основе компромисса между рисками и доходностью. То, как вы распределяете свои активы, напрямую влияет на ваши риски и доходность. Например, согласно результатам исследований, проведенных Ibbotson and Sinquefield (в 1994 г.), диверсификация инвестиционного портфеля позволяет значительно снизить уровень рисков и увеличить доходность. Исследователи сформировали три портфеля, которые тестировались на исторических данных за 1926–1993 гг. Первый портфель состоял исключительно из долгосрочных правительственных облигаций и имел среднегодовой доход в размере 5,5 % с риском (характеризующимся величиной стандартного отклонения) составляющим 11,3 %. Второй, более диверсифицированный портфель на 63 % состоял из казначейских векселей, 12 % занимали долгосрочные правительственные облигации и 25 % капитала было вложено в обыкновенные акции крупных компаний. Этот портфель показал такую же среднегодовую доходность, как и первый (5,5 %), но при этом уровень риска снизился до 6,1 %. Третий портфель на 52 % состоял из акций крупных компаний, на 14 % из долгосрочных правительственных облигаций и на 34 % из казначейских векселей. Среднегодовая доходность этого портфеля составила 8 % с уровнем риска 11,3 %. Так, при том же уровне риска, что и у первого портфеля, удалось получить значительно более высокую доходность.

6. Определив для себя подходящую модель распределения активов, можно перейти к выбору конкретных инвестиционных инструментов. В своем выступлении на общенациональном совещании Американской ассоциации индивидуальных инвесторов, состоявшемся 10 июля 1998 г., Джон Дж. Бреннан привел в качестве примера инвестиционный портфель, на 100 % состоящий из акций иностранных компаний. Этот основанный на индексе EAFE портфель за пятилетний период, завершившийся в 1990 г., показал более высокую доходность, чем портфель акций, сформированный на основе индекса S&P 500. Однако в период с 1992 по 1997 г. портфель, созданный на основе индекса S&P 500, продемонстрировал более высокую эффективность по сравнению с портфелем акций иностранных компаний. Для снижения общего уровня риска надо включать в свой портфель акции компаний, представляющих различные сектора экономики. То же следует сделать и при формировании портфеля облигаций.

После того как вы определились с видами инвестиционных инструментов, т. е. распределили доли своего портфеля между акциями, облигациями, фондами денежного рынка и другими активами, необходимо выбрать конкретные инструменты и определить суммы инвестирования в них. В случае с акциями полезно рассмотреть возможность инвестирования в различные их виды. Например, можно выделить равное количество средств на покупку акций дохода, акций роста, акций иностранных компаний, «голубых фишек» и акций компаний малой капитализации. Это позволит снизить общую степень риска вашего портфеля акций. То же касается и распределения средств на приобретение облигаций. Портфель отдельных акций, указанных на рис. 2–5, можно классифицировать по отраслевой принадлежности и видам, как показано в табл. 2-10.

Таблица 2-10

Портфель акций

^{Примечание. Данный список не является рекомендацией приобретать акции перечисленных компаний. Некоторые акции вследствие длительного роста цен могут торговаться при высоком значении мультипликатора P/E (отношения цены акции к прибыли компании, приходящейся на одну акцию), в то время как другие могут находиться под продолжительным давлением «медвежьего» рынка.}

В табл. 2-10 представлены различные отрасли экономики, и большинство из перечисленных компаний – лидеры в своих отраслях. Можно заметить, что в этом портфеле отсутствуют акции компаний малой капитализации, а также акции иностранных компаний, которые представляют собой более рисковые инвестиции. Данный портфель был сформирован с учетом следующих предпочтений:

• выбирались компаний с большой, а не со средней или с малой капитализацией;

• акцент был смещен в сторону акций роста, а не акций дохода;

• предпочтение отдавалось акциям американских, а не иностранных компаний.

Список источников

Бреннан Д. Дж. (Brennan J. G.) Стратегическое распределение активов на современном рынке (Strategic Asset Allocation in Today’s Market) // Выступление на общенациональном совещании Американской ассоциации индивидуальных инвесторов. Вашингтон. 1998. 10 июля.

Фаербер Э. (Faerber E.) Всё об акциях (All About Stocks), 2-е изд. New York: McGraw-Hill, 2000.

Хиггинс М. (Higgins M.) Сберегательные счета приносят столь малый доход, что они уступают инфляции (Savings Accounts Earn So Little, They Lose Ground to Inflation) // Wall Street Journal. 2002, 8 мая. С. D2.

Ибботсон Р. Дж., Рекс А. (Ibbotson R. G., Rex A. S.). Акции, облигации, векселя и инфляция: историческая доходность (1926–1993) (Stocks, Bonds, Bills and Inflation: Historical Return (1926–1993)). Chicago: Dow Jones-Irwin, 1994.

Малкиел Б. Г. (Malkiel B. G.). Случайное блуждание по Уолл-стрит (A Random Walk Down Wall Street). New York: W. W. Norton, 1990.

Глава 3
Рынки ценных бумаг и торговля акциями

Основные темы

• Рынки ценных бумаг

• Как функционируют рынки ценных бумаг

• Типы биржевых заявок (приказов)

• Финансовые консультанты и биржевые брокеры

• Типы брокерских счетов

• Как работают «короткие» продажи

Рынки ценных бумаг весьма чувствительны к происходящим в экономике изменениям, вызываемым падением процентных ставок, политическими событиями, ожиданиями участников рынка и даже такими факторами, в отношении которых трудно предположить, что они окажут какое-либо влияние на рынки. Кроме того, рынки ценных бумаг сами по себе пребывают в постоянном движении. Понимание этих существенных «подводных течений» и того, как работают рынки ценных бумаг, могут снизить ваши транзакционные издержки при покупке и продаже ценных бумаг.

Рынки ценных бумаг

Рынок ценных бумаг – это краеугольный камень капиталистической системы. На нем осуществляется торговля ценными бумагами (акциями, облигациями, опционами, фьючерсами и сырьем). Фондовый рынок США представлен двумя основными биржами и внебиржевым рынком. Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) и Американская фондовая биржа (AMEX) являются основными торговыми площадками, на которых обращаются акции. На площадке NASDAQ осуществляется внебиржевая торговля; здесь обращаются преимущественно акции небольших компании (имеющих малую капитализацию), ведущих свой бизнес в сфере высоких технологий и в интернете.

Технологическое развитие существенно повлияло на рынки акций и облигаций. Повсеместное использование персональных компьютеров и Интернета дало инвесторам прямой доступ к информации, которая ранее была недоступна. Кроме того, увеличилась продолжительность торговой сессии. Если раньше торговля на фондовых рынках велась только в определенные часы, то теперь сделки с ценными бумагами могут заключаться и после закрытия торгов. Биржи по-прежнему завершают свою работу в официально установленное время (16.30 по северо-американскому восточному времени), но после закрытия основной торговой сессии торговая активность перемещается на электронные площадки, которые работают до утреннего открытия основных торгов (в 9.30 по северо-американскому восточному времени).

Торги на NYSE традиционно ведутся в присутствие трейдеров в торговом зале в режиме открытого аукциона, однако в последнее время NYSE переходит на режим электронной торговли, чтобы успешно конкурировать с NASDAQ.

Одним из многих преимуществ для инвесторов, торгующих через Интернет, является то, что они могут участвовать в торгах, не прибегая к услугам работающих в торговом зале представителей своего брокера. Еще одним преимуществом интернет-трейдинга является прозрачность ценообразования. Иными словами, торгуя через Интернет, можно видеть цены, которые покупатели и продавцы устанавливают на конкретные акции. Рынкам облигаций еще предстоит пройти долгий путь, чтобы их ценообразование стало более прозрачным для потенциальных покупателей.

Транзакционные издержки трейдеров сократились с переходом на десятичную систему котировок. В результате проведения этой реформы шаг изменения цены сократился с 1/16 пункта (0,06 долл.) до менее чем 0,01 долл. за акцию.

Распространение компьютеров, интернет-трейдинга, увеличение продолжительности торговой сессии и переход на десятичную систему котировок, с одной стороны, упростили процесс инвестиций в различные ценные бумаги, а с другой стороны, требуют от инвестора большей осведомленности о ценных бумагах, которые теперь так легко покупаются и продаются.

Главной функцией рынков ценных бумаг является обеспечение непрерывного и справедливого ценообразования. Покупка и продажа ценных бумаг осуществляются по аукционному принципу. Покупатель подает заявку, выставляя цену покупки (цену, которую он готов заплатить за определенный актив), а продавец выставляет цену продажи (цену, за которую он готов продать тот же самый актив). Если эти цены не совпадают, то автоматически осуществляется поиск заявок других продавцов и покупателей таким образом, чтобы сделка могла быть совершена.

На эффективных рынках приводятся актуальные цены на конкретные ценные бумаги. В случае с акциями можно в режиме реального времени отслеживать текущие котировки через интернет или запрашивать эту информацию у своего брокера по телефону. Таким образом, вы всегда будете в курсе того, какую величину составляет спред – разница между лучшей ценой продажи и лучшей ценой покупки. В случае с облигациями все не столь просто. Цены на облигации также доступны в интернете, хотя они и не столь прозрачны, как акции. Причина в том, что каждый дилер ведет собственный учет цен для каждого вида облигаций, включая в них различные наценки и транзакционные издержки. В результате многие инвесторы считают сравнение цен на аналогичные облигации в поиске наилучших условий довольно трудной задачей.

Рынки ценных бумаг в Соединенных Штатах являются очень крупными из-за наличия большого количества покупателей и продавцов. Чем больше количество участников рынка, тем увереннее инвесторы могут быть в том, что ценообразование осуществляется справедливо. Использование интернета наряду с просмотром телевизионных выпусков биржевых новостей (например, на таких телеканалах, как CNBC и Bloomberg) позволяет инвесторам видеть, как цена акций изменяется от сделки к сделке, а также насколько быстро вновь поступающая информация влияет на биржевые котировки. Поскольку на эффективных рынках цены акций учитывают в себе всю известную информацию, вероятность того, что инвестору придется заплатить за акции несправедливую цену, очень мала.

Из-за отсутствия прозрачности в ценообразовании у вас есть гораздо больше шансов обмануться при покупке низколиквидных облигаций. Причина этого заключается в том, что каждый дилер на рынке облигаций ведет собственный учет цен облигаций, имеющихся в его портфеле, не принимая в расчет наценки других дилеров. Величина транзакционных издержек является показателем ликвидности ценных бумаг на рынке. Например, тот факт, что только что купленная за 1000 долл. облигация может быть продана лишь за 910 долл., указывает не только на наличие широкого спреда, но и на низкую ликвидность этой облигации. Для высоколиквидных бумаг цена является вполне определенной, и, совершая сделки с ними, вы несете лишь небольшие транзакционные издержки.