Текст книги "Как деньгам работать на бирже"

4.2. Паевые инвестиционные фонды и доверительное управление

Не все золото, что блестит. Но верно и другое: не все, что золото, блестит.

Ф. Геббель, немецкий драматург

Не доверяйте тем, кто может получить прибыль из ваших убытков.

Лесная народная мудрость

Пассивные инвестиции в ценные бумаги. Вкладывая деньги в ПИФ или отдавая в ДУ, вы общаетесь с рынком через посредников. Вашими деньгами управляют, а вы приобретаете весьма ограниченный опыт и знания о ценных бумагах. Все это похоже на отношения с банком, только риски выше и потенциальные доходы/убытки варьируются в очень широких пределах. Все решения в ПИФе или при ДУ принимаются без вашего участия. Вы только ощущаете их последствия. Как положительные, так и не очень.

Паевой инвестиционный фонд – это объединенные средства инвесторов, переданные управляющей компании (УК) в доверительное управление. Сам ПИФ не является юридическим лицом – это так называемый имущественный комплекс, а по сути – инвестиционный портфель. Эти вложения потому так и называются – инструмент коллективного инвестирования. Это незастрахованные вложения. Клиент ПИФа выплачивает вознаграждение УК (комиссия за управление составляет от 0,5 до 5,0 %, обычно 3–4 %).

При покупке и продаже пая ПИФ берет комиссию, обычно 1,5–3,0 %. Таким образом, если вы купили паев в ПИФе на 100 тыс. рублей и через год их продали, то 5–7 тыс. рублей заплатите управляющей компании. (Грубо говоря, 3–4 тыс. рублей за управление плюс 2–3 тыс. рублей комиссии.) Независимо от величины вашего дохода. Если он будет.

Вкладывая деньги в ПИФ, инвестор фактически заключает с управляющей компанией договор доверительного управления и становится владельцем паев. На средства инвесторов управляющая компания приобретает на рынке пакет ценных бумаг. Выгода инвестора – в разнице между покупной и продажной стоимостью пая за вычетом вознаграждения управляющей компании.

Стоимость паев со временем может как увеличиваться, так и уменьшаться, поскольку изменяется рыночная стоимость ценных бумаг в составе имущества фонда. Именно поэтому владельцы паев несут весь риск убытков, связанных с изменением стоимости паев. Доходность фонда не гарантируется ни государством, ни управляющей компанией.

Владельцам паев никакие доходы в виде процентов или дивидендов не начисляются и не выплачиваются. Пайщик получает доход только при обратной продаже своих паев управляющей компании (если их стоимость выросла и покрыла все расходы пайщика).

При этом важно знать: вознаграждение менеджмента УК не зависит от доходности собранного ПИФом портфеля. Оно определяется просто в процентах от объема всех привлеченных под управление средств. Даже если ПИФ принес убыток, УК получит свое вознаграждение.

В зависимости от условий выкупа паев ПИФы делятся на три типа:

• открытые. В них управляющая компания продает и выкупает паи в любое время. В России это самый популярный вариант ПИФов;

• интервальные. В таких фондах для покупки-продажи паев выделяется определенный период в году, например четыре раза по две недели. Интервал открывается не реже одного раза в год (обычно 2–4 раза) на срок, равный двум неделям. Даты открытия и закрытия интервала фиксированные, они прописаны в правилах доверительного управления фондом;

• закрытые. Они создаются под какой-то проект, и продать свои паи можно только после его завершения. Закрытый фонд создается для прямых инвестиций на срок 1–15 лет. Такие фонды не обязаны выкупать свои паи, пайщики получают деньги только после прекращения деятельности фонда.

Организация работы и регулирование ПИФов призваны предотвратить ситуации, когда деньги пайщиков могут испариться или быть израсходованными в ущерб пайщикам. Стоимость активов фонда может уменьшиться из-за снижения рыночной цены ценных бумаг, составляющих его имущество, но фонд не может исчезнуть.

За счет имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, выплачиваются вознаграждения управляющей компании, специализированному депозитарию, специализированному регистратору, оценщику и аудитору, а также другие расходы, связанные с управлением паевым фондом. Их сумма – в пределах 10 % от среднегодовой стоимости чистых активов фонда. Фактически это тоже расходы пайщиков, но они уже учтены в расчетной стоимости паев, по которой те покупаются и продаются.

Инвестор обязан заплатить налог с полученного в ПИФе дохода. А доход возникает исключительно в момент продажи им пая.

До этого налогов нет. Физические лица с полученного дохода платят подоходный налог: резиденты РФ по ставке 13 %, нерезиденты – 30 %. Управляющая компания является налоговым агентом, то есть она исчисляет и взимает налоги с пайщиков при продаже ими паев и затем перечисляет собранные налоги в бюджет.

Индексные фонды ETF (exchange-traded funds). ETF – это фонды, паи которых можно купить и продать на бирже. Они формируются из ценных бумаг в максимальном соответствии с тем или иным биржевым индексом. В конце ХХ века ETF произвели революцию на рынке управления активами. Дословно эта аббревиатура переводится с английского как «торгуемый на бирже фонд». В отличие от активно управляемых фондов (то есть таких, где портфельный управляющий решает, какие ценные бумаги покупать, а какие продавать) индексные фонды освобождены от ручного управления.

Они автоматически привязаны к конкретному индексу, например S&P 500, отражающему стоимость акций 500 крупнейших компаний США, и участие управляющего в процессе не требуется. Индексные фонды превосходят по доходности 85 % активно управляемых фондов, при этом их комиссия в несколько раз ниже. Инвестор, покупая долю в инвестиционном фонде, приобретает пропорциональную долю в индексе, то есть фактически покупает весь рынок целиком. ETF обязаны следовать за выбранным индексом или активом, иными словами, поддерживать такую структуру портфеля, которая максимально приближена к индексной корзине.

Если индекс растет или падает, то и стоимость ETF вслед за ним пропорционально увеличивается или уменьшается.

В 2013 году биржевые инвестиционные фонды появились и в России. Акции ETF доступны неограниченному кругу лиц. Уровень риска индексного фонда зависит от особенностей рынка. Скажем, российский или латиноамериканский рынки отличаются высокими рисками развивающихся стран. Если же выбирать индексы стран со стабильной экономикой, то риск снижается до минимума. Доходность, правда, тоже.

Но возникают другие риски – вы в любой момент можете стать объектом санкций. В 2022 году это проявилось наглядно. Враг решает свои задачи. Для начала ваши западные активы будут просто заморожены, потом конфискованы.

Специфика вложений в паевые инвестиционные фонды. В рекламе ПИФов видное место занимает тезис: отдавая средства в ПИФ, инвестор получает управляющего и может не тратить свое собственное время на трейдинг и погружение в рынок. Дескать, сам инвестор может принимать эмоционально импульсивные решения, а в фонде его деньгами управляют профессионалы, которые о нем и позаботятся. Попробуем разобраться, в какой степени это может быть действительно так, в чем заинтересован ПИФ, как он работает, от чего зависят доходы управляющих, какое место в этом занимают ваши интересы и т. д. Но обо всем по порядку.

Теоретически многие ПИФы управляются по системе, которая подразумевает балансировку, снижение или увеличение риска в определенные моменты, позволяя оперативно реагировать на колебания на рынке, при этом опытный управляющий все-таки будет действовать, руководствуясь знаниями, а не эмоциями.

Поэтому покупка пая инвестиционного фонда – нормальный элемент собственной инвестиционной стратегии. В то же время инвестору, собирающемуся вложить свои средства в ПИФ, необходимо учитывать ряд обстоятельств при анализе информации.

 Неразумно анализировать информацию о коротких периодах деятельности ПИФа. Информация о деятельности, например, открытых ПИФов публикуется ежедневно. Но бесполезно изучать и сравнивать доходность фондов за день, неделю, квартал и т. д. Минимальный интервал, на который инвестору полезно ориентироваться, никак не меньше пары-тройки лет. Это самый минимальный срок для оценки работы ПИФа.

 Нельзя сравнивать разные фонды отдельно по рискам и доходности, так как «риск» и «доходность» – понятия, не существующие по отдельности и между собой коррелирующие. Поэтому, сравнивая фонды, вы должны вводить двумерную систему координат. Риски, безусловно, зависят от структуры портфеля, и сравнивать можно только фонды одной категории. Их три: фонды облигаций, акций и смешанные. Некорректно сравнивать по доходности фонд облигаций и фонд акций. Естественно, что доходность первого будет ниже, однако волатильность второго значительно выше.

 Можно и нужно сравнивать ПИФ и срочные банковские депозиты. Однако следует также выбирать одинаковый отрезок времени, не менее года. Так, если человек придет в банк и разместит 100 тыс. рублей на год, то банк сразу назовет доходность, например 5 %. Таким образом, вы точно знаете, что через год будете иметь 105 тыс. рублей.

В случае с ПИФом доходность не фиксирована. Но следует сразу учесть неизбежные расходы при размещении ваших 100 тыс. рублей. Обычно за управление вашими деньгами вы заплатите 3–4 %, то есть 3–4 тыс. рублей. При покупке и продаже паев заплатите комиссию 2–3 %, то есть еще 2–3 тыс. рублей. Итого 7 тыс. рублей расходов вам гарантировано. И у вас останется 93 тыс. рублей. Таким образом, ваш доход от денег в ПИФе обыграет банковский процент, если цена пая вырастет не менее чем на 12 %. Тогда вы год спустя при продаже пая будете иметь больше чем 105 тыс. рублей. Для точности еще не забудем, что с суммы прироста стоимости пая вы заплатите налог 13 %. (Его не платят только при владении паем больше трех лет.) Отметим: некоторые управляющие компании перестают взимать скидку при продаже паев через 12 месяцев. В целом мы видим явную разницу в философии привлечения средств:

банк гарантирует ставку процента, но все остальные заработанные деньги зачисляет в свой актив, а все чистые активы фонда принадлежат инвесторам. Вместе с тем ПИФы могут ничего не заработать, поэтому ничего и не гарантируют.

 Нормальный срок для понимания результатов работы ПИФа – около трех лет. Главное – результаты должны быть в пределах здравого смысла. Так, если индекс Мосбиржи за год вырос на 10 %, а дивидендная доходность компаний из индекса составляла 7–10 %, то рост стоимости пая в ПИФе в пределах 15–25 % можно считать приемлемым. А вот меньшая доходность должна вызвать вопросы, какие бы оправдания вам ни приводили. Аналогично у реальных профессионалов можно ожидать роста стоимости пая, даже если на рынке не наблюдалось существенных взлетов/падений (в таких случаях говорят: рынок был в «боковике») и годовое изменение составило ±0. Ведь, скорее всего, при этом ПИФ получил-таки прирост средств примерно 6–10 % от дивидендов по акциям.

Необходимо также сравнить доходность вашего ПИФа с доходностью других. При этом корректно сравнивать только фонды одной весовой категории: смешанные со смешанными, индексные с индексными, отраслевые с отраслевыми (причем отрасли должны быть одинаковыми). Конечно, не стоит быть слишком категоричным. Если ваш ПИФ не показал самые лучшие результаты, но все-таки годовой итог в пределах разумного, далеко не факт, что его нужно менять. Большое значение имеет фактор случайности: в один период времени он сыграет в пользу одного фонда, в другой – другого. Полезно изучать долгосрочные результаты деятельности ПИФов.

 Тщательно анализируйте информацию о ПИФе. Старайтесь не поддаваться на рекламные уловки. Помните: доходы менеджмента зависят от объема управляемых средств, а не от доходности паев. Поэтому, умело рекламируя свой ПИФ, они вполне могут много лет иметь приличный доход, даже если их вкладчики не будут получать крупных прибылей. Некоторые организации примерно так и поступают.

Практически любую информацию, которую управляющая компания адресует потенциальным или реальным пайщикам, надо воспринимать как прямую или косвенную рекламу. Основная задача любой рекламы – рассказывать о достоинствах продукта и по мере возможности скрывать его недостатки, с чем управляющие компании с блеском справляются. В этом им помогает специфика ПИФов, которые обладают невероятным потенциалом для демонстрации своих достоинств – гораздо большим, нежели многие потребительские товары.

При желании конфетку можно сделать из любого ПИФа. Для этого достаточно грамотно подобрать период времени, сравнивая минимальные и максимальные значения стоимости пая, и гордо демонстрировать полученную цифру. Как уже было отмечено, для российского рынка, особенно в новой реальности, как и для большинства развивающихся рынков, характерна высокая изменчивость.

 Вознаграждение управляющих практически не зависит от ваших доходов. Доходы управляющих компаний напрямую зависят от размера фондов. Какой бы результат ПИФ ни показал, управляющий все равно получит свой процент. Конечно, некоторая заинтересованность в результатах есть. Быстрый рост стоимости пая позволит не только увеличить существующие активы фонда, но и привлечь новых пайщиков и увеличить доход УК. Но не все управляющие компании готовы напрягаться для достижения этой цели.

Многие идут по пути наименьшего сопротивления. Покупают ценные бумаги в определенной пропорции и спокойно наблюдают, полностью полагаясь на общий рост фондового рынка. Когда рост рынка есть, стоимость паев увеличивается, и тогда управляющим можно с гордостью рассказывать о своем высоком профессионализме. Многие эксперты считают, что пассивно управляемыми являются не менее 60 % российских ПИФов (по другим оценкам, 70 и даже 80 %). Если 60–80 % ПИФов относятся к категории пассивно управляемых, то 20–40 % – активно управляемые. Агрессивная политика по привлечению новых клиентов зачастую увеличивает доходы управляющих эффективнее, чем активное управление портфелем ценных бумаг.

 ПИФы не всегда работают в ваших интересах. Примеров открытого мошенничества и хищения средств ПИФов в России не было, а вот случаи манипулирования средствами фондов в интересах управляющих компаний и их собственников имели место. Самые распространенные – искусственное раздувание активов ПИФов (как правило, в рекламных целях) и использование средств фондов для покупки акций и облигаций, которым по договоренности нужна поддержка.

Достоинства ПИФов:

• по сравнению с депозитами потенциально более высокая доходность вложений;

• меньший риск, чем при прямых покупках на фондовом рынке. Средства вкладываются не в одну, а сразу в десятки/сотни ценных бумаг с различным уровнем риска и доходности. При небольшом объеме средств обеспечивается значительная диверсификация вложений;

• вашими деньгами управляют, вам не нужно постоянно держать руку на пульсе рынка, отбирать бумаги в портфель, оценивать риски, анализировать эмитентов;

• надзорные органы следят за деятельностью управляющих компаний;

• налоговые льготы. Каждая доходная сделка на рынке, если вы владеете бумагой менее трех лет, облагается налогом. В ПИФах налог удерживается только при продаже, но при этом появляется налоговая льгота за каждый год владения паями.

Недостатки ПИФов:

• более высокий уровень риска по сравнению с банковскими депозитами;

• отсутствие гарантированной доходности инвестиций;

• ПИФ не выплачивает дивиденды;

• бизнес-интересы ПИФов и профессионалов, ими управляющих, не всегда совпадают с интересами вкладчиков. Вознаграждение менеджмента определяется объемом средств под управлением и не зависит от доходности этого управления;

• стоимость обслуживания существенно выше, чем в банках, и заметно больше брокерских комиссионных. Клиент ПИФа выплачивает вознаграждение управляющей компании (комиссия за управление составляет от 0,5 до 5,0 % – как правило, 3–4 %);

• обычно пайщик теряет часть своих денег как при покупке пая (на «надбавке» ПИФа), так и при его погашении (на «скидке» ПИФа). Эти комиссии составляют от 1,5 до 3,0 %;

• инвестиции в ПИФ не страхуются;

• невозможно оценивать риски и управлять ими;

• невозможно мгновенно возвратить средства (даже в открытых ПИФах устанавливают сроки возврата, например неделя после вашего письменного заявления, в интервальных это строго оговоренный период, в закрытых – только срок окончания договора);

• существует риск денежных потерь из-за влияния рыночных факторов или действий управляющей компании;

• если паи ПИФа не торгуются на бирже (а таких большинство), то инвестор не сможет получить дополнительно 13 % в виде вычета на взнос по ИИС.

Выводы. Вложения в ПИФ могут быть обычным элементом вашей долгосрочной инвестиционной стратегии. Они имеют свои преимущества и недостатки, которые необходимо видеть и понимать.

Покупка паев – это обычные, никем не застрахованные рисковые вложения. Поэтому не стоит, наверное, все откладываемые в виде сбережений средства тут же помещать в ПИФ. Существует также несколько противоречивых обстоятельств, которые полезно учитывать при взаимодействии с ПИФами.

1. Инвестирование в паевые фонды – процесс долгий, многолетний. Это хороший инструмент для накопления средств, когда вы заранее понимаете, что эти деньги точно не понадобятся вам раньше чем через 3–5 лет, а еще лучше лет через десять.

2. Необходимо осуществлять мониторинг результатов работы ПИФа с вашими деньгами. И ежегодно (не реже) задумываться, нужно ли продолжать сотрудничество.

3. Мировая практика создала интересный математический аппарат, позволяющий анализировать работу фондов с деньгами вкладчиков. Увы, обычному инвестору результаты этих исследований только затрудняют процесс принятия решений. Почему? Оказывается, что даже те менеджеры, которые показывают лучшие результаты в долгосрочной перспективе, очень часто имеют результаты ниже средних по рынку на протяжении 40 % времени. Подобные периоды до 3–5 лет (!) не являются даже для них чем-то экстраординарным. Поэтому вполне закономерно, что на этом этапе развития рынков (западный мир на рубеже ХХ – ХХI веков) появляются исследования, призывающие не переусердствовать в стремлении оценить перспективы эффективности сотрудничества с компаниями, работающими на фондовом рынке.

Что же все-таки можно порекомендовать делать обычному человеку? Наверное, практичнее всего, как и во многих других случаях, диверсифицировать вложения. В сфере сотрудничества с ПИФом это означает: по мере накопления средств их полезно распределить по нескольким фондам и обязательно у разных управляющих компаний.

Вложения в зарубежные фонды. Чем ПИФ отличается от западного взаимного фонда? В первую очередь тем, что ПИФ – это наша форма коллективных инвестиций. За рубежом аналогичные фонды принято называть взаимными. Несмотря на внешнее сходство, различия между отечественными и западными фондами все-таки есть.

Во-первых, через ПИФы можно инвестировать преимущественно в российские акции, облигации, депозиты либо металлы (с оговорками). А вот зарубежные взаимные фонды дают возможность вкладываться во что угодно, например в акции малых предприятий США, акции нефтедобывающих компаний Латинской Америки, золотые слитки, мировую недвижимость и т. п.

Во-вторых, наши ПИФы практически никогда не выплачивают пайщикам дивиденды – заработать можно лишь на разнице в цене покупки и продажи пая. А многие западные фонды, наоборот, ориентированы как раз на получение дивидендного дохода. Но даты выплат компаниями всегда разные. ETF, выплачивающие дивиденды, делают это в фиксированную дату, как правило, четыре раза в год. Это легко понять: день выплаты дивидендов у ETF и всех акций внутри фонда не могут совпадать. За время, пока дивиденды лежат на счете фонда, они могут быть реинвестированы и получить доход. В любом случае ETF выплатит далеко не все полученные дивиденды!

В-третьих, общая стоимость чистых активов тех же американских взаимных фондов в несколько раз больше активов российских ПИФов. От стоимости активов зависит и комиссия управляющего. Средняя комиссия за управление нашими ПИФами составляет примерно 3–4 % (может быть и больше). Тогда как для западных взаимных фондов нормальным вознаграждением считается 0,5–2,0 %.

В-четвертых, в обозримом будущем при вложениях в западные фонды любыми путями всегда будет громадный риск попасть под санкции против россиян. Скорее всего, рано или поздно ваши активы будут заблокированы. Санкционных вариантов много.

Передача денег в доверительное управление (ДУ). Это особый договор, дополняемый инвестиционной декларацией. Внося средства, клиент оговаривает, какую часть денег он хочет вложить в инструменты с фиксированной доходностью – облигации, а какую в более рискованные – акции. Тем самым задаются базовые параметры стратегии управления вашим инвестиционным портфелем. Чем выше доля облигаций, тем более консервативен портфель, чем выше доля акций, тем он более рискован и агрессивен.

Если у вас мало опыта и в своих решениях вы не уверены, можете найти профессионального посредника, который поможет вам определиться с тем, какие бумаги и когда покупать и продавать, – доверительного управляющего. Это организация, которой вы доверяете управление пакетом ценных бумаг по заранее оговоренной и утвержденной стратегии. У нее тоже должна быть специальная лицензия Банка России, проверить ее можно в Справочнике участников финансового рынка.

Итак, вы оформляете договор доверительного управления и заранее оговариваете стратегию поведения на бирже. Например, вы хотите, чтобы ваш инвестиционный портфель состоял только из облигаций наиболее крупных и надежных компаний со стабильными показателями доходов – с процентной ставкой не менее 3 %. Вы определяете эти условия, и, исходя из них, управляющий будет решать, когда и какие бумаги покупать и продавать.

Плюс доверительного управления: вам не нужно постоянно мониторить ситуацию на бирже, за вас это делает доверительный управляющий. Минус: ваши доходы будут зависеть от чужих решений.

А интересы управляющих зачастую могут не совпадать с вашими. Минимальный порог вхождения на рынок ДУ обычно составляет не менее 100 тыс. долларов. По мнению инвестиционных компаний, это связано с тем, что управляющий вашими деньгами должен сформировать диверсифицированный портфель, вложив средства клиента в ценные бумаги организаций из разных секторов экономики. Кроме того, управляющие считают, что комиссии с меньших сумм не окупают расходы на индивидуальное управление средствами. Поэтому зачастую они советуют приходить в ДУ с более серьезными суммами.

Все подобные утверждения не бесспорны. Специалисты, работающие на рынке ДУ, говорят, что с суммами $20–50 тыс. клиент получает не индивидуальное ДУ, а обслуживание в рамках однородного инвестиционного портфеля. Все это, по мнению работников рынка, будет больше похоже на управление средствами в рамках ПИФа.

Однако остается неясным вопрос: если можно рассказывать о неиндивидуальном подходе к 20 клиентам с $50 тыс., то почему нам надо верить, что тот же подход инвесткомпания не применяет к десяти клиентам с $100 тыс. или к пяти – с $200 тыс.? Ответ сейлов от ДУ: «Ну их же гораздо меньше» – бесспорным не выглядит. Наверное, определенные объективные причины высокого порога вхождения в ДУ есть, но точно так же, как и существующее стремление любых участников любых рынков распространять выгодные для себя мифы и легенды.

Вознаграждение за работу со средствами, находящимися в ДУ, выплачивается в виде комиссионных. Их размер составляет 10–20 % годового дохода и/или 0,5–3,0 % от суммы, находящейся в управлении. Это может выглядеть, например, так: плата за управление – 1 % стоимости активов, плата за успех – 10 % от полученного дохода. Обычно также в договорах ДУ фиксируется минимальный срок вложений – 6–12 месяцев. В принципе, клиент может понести и убытки – гарантии доходности и возврата средств компании обычно не дают. Но бывают и исключения.

В некоторых компаниях в определенных случаях готовы гарантировать некую минимальную доходность. Существует также практика определения в договоре ДУ следующего условия: когда убыток превышает 10 % от внесенной суммы, управляющий обязан прекратить работу и связаться с клиентом.

В соответствии с ДУ у вас есть личный менеджер, который периодически подробно отчитывается перед вами о совершенных сделках. Он также обязан консультировать клиентов по текущей рыночной ситуации и представлять комментарии по совершенным операциям. Главное – помнить: он не просто ваш благодетель, а дорогостоящий работник, нанятый вами для управления вашими деньгами, что подразумевает соответствующие отношения, взаимные права и обязанности.

Практически в любом подобном бизнесе может осуществляться разделение труда: с вами общается один человек, обладающий коммуникативными навыками, солидностью и умением оперировать малопонятным непосвященному профессиональным сленгом, а реально операциями с вашими деньгами занимаются другие люди.

При ДУ управляющие, возможно, в среднем зарабатывают для крупных клиентов больше, чем доход в ПИФах. Однако стоимость услуг по ДУ, в разы превышающая издержки пайщиков, не оставляет от этого преимущества ни следа. Не исключено, что в среднем доходность доверительного управления даже ниже, чем доходность ПИФов. В трудностях получения и сравнения данных состоит один из очевидных минусов ДУ. До получения собственного опыта практически всегда приходится верить на слово.

В итоге, если у вас есть сумма не менее 6 млн рублей, запас терпения на годик-другой, готовность заплатить в общей сложности 20–25 % от полученного дохода, вы можете обдумывать возможности передачи своих средств в ДУ. Если у вас нет такой суммы и запаса терпения – не расстраивайтесь. Судя по многолетним наблюдениям за обсуждениями ДУ, российская практика показывает: у ДУ пока нет очевидных преимуществ перед ПИФами. В целом ДУ имеет свои преимущества и недостатки.

Преимущества ДУ:

• большее совпадение интересов клиента и менеджера (работа за комиссионные от вашего дохода вынуждает больше думать о нем; брокер же, получающий комиссионные за каждую сделку, заинтересован в росте количества сделок, ваш доход для него – дело десятое, главное – чтобы вы не сбежали);

• возможность совместной со специалистом выработки индивидуальной стратегии и инструментов инвестирования. Все это может быть прописано в договоре ДУ.

Недостатки ДУ:

• довольно высокий порог вхождения. Обычно он формально обозначен и составляет в настоящее время в среднем около 6 млн рублей;

• большее вознаграждение управляющих;

• более высокие налоги. В ПИФах налоги удерживаются только в момент продажи пая, а в ценных бумагах – и в момент возврата денежных средств (или их части), и в конце каждого календарного года.