Текст книги "Проблемы развития доверительного управления в Российской Федерации"

8.2 Показатели доходности управления финансовыми активами за разные периоды времени и приведение их к единой временной размерности

Конкретные вопросы расчета базовых характеристик при построении денежного потока и определении совокупной доходности для инвестиционного портфеля содержатся в методике расчета показателей сравнительной доходности, поскольку только при использовании единообразных методов расчета доходности возможно достижение сравнимости результатов управления активами и их универсальная интерпретация. Существующие стандарты GIPS требуют использовать определенные методы расчетов, как для портфелей, так и для композитов. Доходность композитов должна рассчитываться путем взвешивания по активам доходностей отдельных портфелей, как минимум, ежемесячно.

Методика расчетов для GIPS. Для обеспечения сопоставимости результатов доверительного управления различных компаний, необходимо ввести единообразные критерии расчета доходностей по портфелям и композитам. Несмотря на то, что стандарты GIPS допускают некоторую гибкость при расчете доходности, данный показатель (или группа показателей) должен рассчитываться с использованием единой методологии. Последняя включает в себя концепцию взвешенной по времени ставки доходности для всех активов, включенных в инвестиционные портфели управляющих.

Стандарты GIPS требуют расчета взвешенной по времени ставки доходности, чтобы нивелировать влияние денежных потоков, движение которых обычно инициируется клиентами управляющих. Поэтому взвешенная по времени ставка доходности наилучшим образом отражает способность компании управлять активами в соответствии с заданной стратегией и является базой для сравнения композитных доходностей между управляющими на глобальной основе. Методология базируется на основных принципах расчета доходности портфеля:

1. Управляющие компании должны рассчитывать показатели доходности после вычета возникших издержек по совершению сделок в течение всего периода доверительного управления. Приблизительная оценка издержек по совершению сделок не допускается.

2. Компании должны рассчитывать взвешенные по времени показатели доходности, включающие в себя доход, а также реализованные и нереализованные прибыли и убытки.

3. Компании, при использовании взвешенных по времени ставок доходности, должны учитывать поправки на внешние денежные потоки. Последние определяются как денежные средства, ценные бумаги или иные финансовые активы, которые поступают или выводятся из портфеля управляющего (приток или отток капитала). При этом доход самого портфеля, полученный от управления активами, не рассматривается как внешний денежный поток.

4. Выбранная методология расчета доходностей должна учитывать поправки на денежные потоки, взвешенные по дням для периодов, начиная не позднее 1 января года, отстающего от даты расчетов не менее чем на 5 лет.

5. Для периодов, начинающихся не позднее 1 января 2010 года, компании должны рассчитывать промежуточные результаты своей деятельности, отражающие возникновение денежных потоков, связанных с притоком или оттоком капитала. Полученные таким образом промежуточные показатели доходности должны быть приведены к итоговому показателю доходности (обычно к среднегодовому), путем геометрического сложения промежуточных результатов.

6. Временной единицей расчета промежуточных показателей доходности должен быть месяц, а для периодов до 2001 года – квартал.

Что касается методологии расчета доходности композита, то она базируется на следующих принципах:

1. доходность композита должна рассчитываться путем взвешивания доходностей конкретных портфелей, входящих в его состав, с использованием оценки активов на начало расчетного периода, а также с использованием методов, отражающих движение внешних денежных потоков;

2. для периодов до 1 января 2010 года управляющие компании должны рассчитывать композитные доходности ежеквартально, а для периодов, начиная с 1 января 2010 года – ежемесячно;

3. приведение промежуточных показателей доходности, полученных за отдельные периоды, к среднегодовому (итоговому) значению должно производиться путем геометрического сложения этих показателей.

Взвешенная по времени ставка доходности. Переоценка портфеля и расчет промежуточных доходностей осуществляется каждый раз, когда происходит движение внешнего денежного потока. Это дает наиболее точный метод расчета взвешенных по времени ставок доходности, который получил название – метод «текущей (настоящей)» взвешенной по времени ставки доходности. Для ее расчета можно воспользоваться следующей формулой:

Ri = (EMVi – BMVi)/BMVi, (2)

где: EMVi – рыночная оценка инвестиционного портфеля на конец i-го промежуточного периода без учета движения внешних денежных потоков, но включая накопленный доход за период;

BMVi – рыночная оценка инвестиционного портфеля на начало текущего промежуточного периода, которая включает в себя: накопленный доход и все денежные потоки на конец предыдущего периода. При расчете указанной величины, все поступления в портфель берутся со знаком плюс, а все выводы активов из портфеля – со знаком минус. При этом поступления денежных средств включается в BMV, если они доступны для инвестирования к началу промежуточного периода, а их вывод из портфеля отражается в BMV, если эти денежные средства были уже недоступны для инвестирования к началу данного периода.

Для расчета доходности за весь период доверительного управления все доходности, полученные за промежуточные периоды, суммируются геометрически по следующей формуле:

Rg = [(I + R1) × (I + R2)….(I + Rn)] – 1, (3)

где Rg – общая доходность за период;

R1, R2… Rn – доходности портфелей за 1-й, 2-й… n-й промежуточные периоды соответственно.

Расчет композитной доходности. Композитная доходность определяется путем взвешивания отдельных доходностей по портфелям, включаемых в композит с использованием стоимости портфельных активов на начало расчетного периода и учета внешних денежных потоков. Цель таких расчетов состоит в том, чтобы показать композитную доходность, отражающую общую доходность инвестиционных портфелей, включаемых в соответствующий композит. Для расчета композитных доходностей управляющих компаний могут использоваться разные методы, но наиболее значимые и объективные (по оценкам экспертов) – два: метод взвешивания по начальной рыночной стоимости активов и метод начальной рыночной стоимости плюс взвешивание по денежным потокам. Рассмотрим их подробнее.

Согласно методу взвешивания по начальной рыночной стоимости композитная доходность может быть рассчитана по следующей формуле:

где Rk – композитная доходность;

BMVi – рыночная стоимость i-го портфеля на начало расчетного периода;

Ri – ставка доходности i-го портфеля, полученная из формулы (2);

BMVg – совокупная рыночная стоимость всех инвестиционных портфелей, включенных в композит на начало периода.

Метод начальной рыночной стоимости, включающий взвешивание по денежным потокам, представляет собой усовершенствованный вариант подхода, основанного на взвешивание портфельных активов. Это хорошо видно на примере, когда рыночная стоимость одного из двух портфелей в композите удваивается в результате поступления финансовых активов на m-й день периода, за который определяется результативность (доходность) композита. При использовании первого метода по формуле (2) этот портфель будет взвешен в композите исключительно по его первоначальной рыночной стоимости, т. е. без учета дополнительного поступления финансовых активов. Второй метод по формуле (4) решает данную проблему путем включения в расчет вместе с рыночной оценкой активов, также «временных» весов движения денежных потоков. Предполагая, что движение денежных потоков происходит в конце рабочего дня управляющей компании, можно рассчитать временную долю (или коэффициент веса) каждого денежного потока в общем количестве календарных дней расчетного периода. Для этого целесообразно воспользоваться следующей формулой:

W_ij = (M – m_ij )/M, (5)

где W_ij - временная доля денежного потока;

М – общее число календарных дней в расчетном периоде (месяц, квартал, полугодие, год);

m_ij – число календарных дней, прошедших с начала периода, в котором происходило движение денежного потока j в i – м портфеле.

Тогда композитную доходность по второму методу можно рассчитать по следующей формуле:

где R_BMV+CF – композитная доходность;

CFW_ij – денежный поток j внутри расчетного периода для i-го портфеля;

R_i– доходность i-го портфеля.

В выражении (6) положительное значение денежного потока j соответствует взносам или поступлениям финансовых активов в инвестиционный портфель, а отрицательное значение – выводам или выплатам финансовых активов из портфеля. Кроме того, в данном методе все композитные активы и денежные потоки объединяются до расчета доходности и рассматриваются как единый портфель.

Чтобы рассчитать композитную доходность более чем за один промежуточный период, т. е. за весь период доверительного управления, необходимо по правилам геометрического сложения связать отдельные композитные доходности, рассчитанные за промежуточные интервалы времени. Для этого можно воспользоваться следующей формулой:

RcT = [(1+Rc1) × (1+Rc2)………..(1 + Rcn)] – 1, (7)

где RcT – композитная доходность за весь период доверительного управления;

Rcn – отдельные композитные доходности за промежуточные периоды 1, 2….n, соответственно.

Рассмотрим методологию расчета вышеприведенных показателей на конкретном примере.

В качестве примера рассчитаем ставки доходности условного портфеля за январь, февраль, март и первый квартал расчетного года, используя метод взвешенной по времени ставки доходности. Исходные данные приведены ниже в таблице 14.

Расчет ставки доходности за январь:

R1 = (509 000–500 000)/500 000 = 1,80 %;

Расчет ставки доходности за февраль:

ставка за промежуточный период (19.02.00 – 31.01.00)

R21 = (563 000–509 000)/509 000 = 10,61 %;

ставка за промежуточный период (28.02.00 – 19.02.00)

R22 = (575 000–563 000)/563 000 = 2,13 %; общая ставка за месяц (28.02.00 – 31.01.00)

RF = [(1+0,1061) × (1+0,0213)] – 1 =12,97 %,

Расчет ставки доходности за март:

ставка за промежуточный период (12.03.00 – 28.02.00)

R31 = (565 000–575 000)/575 000 = – 1,74 %;

ставка за промежуточный период (31.03.00 – 12.03.00)

R32 = (570 000–565 000)/565 000 = 0,88 %; общая ставка за месяц (31.03.00 – 28.02.00)

RM = [(1–0,0174) × (1+0,0088)] – 1 = – 0,88 %;

Расчет ставки доходности за 1-й квартал:

Rra = [(1+0, 0180) × (1+0, 1297) × (1–0, 0088)] – 1 = 14 %.

Таблица 22 – Расчет ставки доходности условного портфеля методом взвешенной по времени ставки доходности

Источник: расчеты автора.

Оценка результативности управления. Оценка результативности управления инвестиционным портфелем или композитом должна включать в себя не только определение фактической доходности за разные периоды времени, но и их риска за эти же периоды. На практике управляющим приходиться сравнивать результаты управления различных портфелей с широкой базой, включаемых в них активов. Если сравнивать портфели только на основе значений их доходности, рассчитанных даже по стандартам GIPS (см формулы 1–6), то невсегда однозначно можно будет сделать правильную оценку об эффективности управления такими портфелями. Например, если сравниваются два портфеля за один и тот же период управления только по критерию фактической доходности и у первого портфеля она составила 80 %, а у второго 60 %, то клиент может сделать ошибочный вывод, что результаты управления первым портфелем предпочтительнее, чем второго. Такая ситуация часто возникает, если управляющими игнорируются расчеты по рискам. Однако, если риск первого портфеля был в два и более раза выше второго, то более эффективным, с точки зрения результативности управления, окажется второй портфель.

Поэтому в практике портфельного управления дополнительно должна использоваться система показателей оценки эффективности управления. В эту систему, помимо показателей доходности, рассчитанных по методологии GIPS, должны входить соответствующие показатели риска. Тогда сравнительную оценку эффективности портфельного управления можно осуществить по трем стандартным показателям.

Первый показатель называют коэффициентом Шарпа, который рассчитывается по следующей формуле:

К_ш = (R_p – r_б/р)//δ_p, (8)

где R_p – фактическая доходность портфеля за рассматриваемый период и рассчитанная по методологии GIPS (см формулы 1–6);

r_б/р – ставка доходности без риска, принимаемая на уровне ставки рефинансирования Центрального Банка России, или депозитной ставки Сбербанка, или ставки доходности к погашению государственных облигационных займов;

δ_p – стандартное отклонение доходностей финансовых активов, включаемых в рассматриваемый портфель или мера специфического риска инвестиционного портфеля.

В формуле (8) коэффициент Шарпа может быть использован для слабо диверсифицированных портфелей, включающих ценные бумаги, ограниченные в обороте. Он учитывает доходность портфеля, полученного сверх ставки без риска, а также весь нерыночный риск портфеля. Если ценные бумаги данного портфеля включены в списки торгуемых бумаг какого – либо организатора торгов, то показатель 5р учитывает также и рыночный риск.

Второй показатель – это коэффициент Трейнора, который можно определить по следующей формуле:

К_т = (R_p – r_б/р)/β_р, (9)

где β_р – бета портфеля или мера его систематического (рыночного) риска.

В формуле (9) коэффициент Трейнора может быть использован для широко диверсифицированных портфелей, активы которых включены в листинг биржевых организаторов торгов. Данный коэффициент учитывает доходность портфеля, полученную сверх ставки без риска. Однако, в отличии от коэффициента Шарпа, он учитывает целиком рыночный риск, мерой которого является бета – инвестиционного портфеля.

При прочих равных условиях, считается, что чем выше значения указанных коэффициентов, тем лучше результаты управления инвестиционными портфелями.

На практике, определяя эффективность управления портфелем, управляющим приходится сравнивать результаты, разных по степени риска активов. Если по указанным коэффициентам выявить наиболее эффективные портфели не представляется возможным, то целесообразно воспользоваться третьим показателем – коэффициентом альфа.

Коэффициент альфа определяется как разница между фактической доходностью портфеля и его эталонной доходностью, рассчитанной по известной модели САРМ (CapitalAssetPricingModel):

a_p = R_p – E(R_p) ≥ 0, (10)

где E(Rp) – эталонная доходность инвестиционного портфеля. Коэффициент альфа, определяемый по формуле (10), получил название индекс Дженсена. Чем больше его величина, при сравнении разных по степени риска портфелей, тем выше эффективность управления рассматриваемого портфеля.

В приведенных формулах (8-10) оценки эффективности управления инвестиционными портфелями определенную проблему представляют расчеты величин δ_p, β_р и E(R_p). В данной работе эта проблема не рассматривается.

Важнейшим методологическим вопросом внедрения единых стандартов оценки эффективности управления финансовыми активами является информационная обеспеченность приведенных выше расчетов для каждого потенциального клиента. Она достигается требованием регулятора (ранее ФСФР) к раскрытию информации управляющим учредителю управления (клиенту) в процессе заключения договора доверительного управления. Данный процесс предполагает детальное ознакомление клиента с существенными моментами (условиями) доверительного управления финансовыми активами. В, частности, клиент информируется о порядке передачи и возврате активов из ДУ, с ним оговариваются инвестиционные условия договора ДУ, а также порядок и сроки ознакомления с отчетом управляющего. Кроме того, клиента предупреждают о возможных рисках по осуществлению ДУ с его финансовыми активами.

В соответствии с действующим законодательством управляющие компании обязаны в установленные сроки раскрывать информацию о движении финансовых активов в инвестиционных портфелях, а также финансовую отчетность своей деятельности. Порядок раскрытия информации контролируется регулятором. В частности, из раскрываемой информации (в сводном виде) можно узнать оценочную стоимость объектов ДУ, принадлежащих клиентам на последний день расчетного периода за вычетом расходов, начисленных управляющему, фактическую оценочную стоимость объектов ДУ, принадлежащих клиентам, стоимость объектов ДУ по состоянию на последний рабочий день, предшествующего началу расчетного периода. Если в процессе управления инвестиционными портфелями имело место движение внешних потоков со стороны клиентов или управляющих (ротация портфелей), то также можно получить информацию:

• о количестве дней, в которые объекты ДУ передавались клиентом управляющему или управляющим клиентом;

• о стоимости объектов ДУ по состоянию на дату их передачи клиентом управляющему или управляющим клиенту;

• об оценочной стоимости объектов ДУ, определяемой как разности между общей оценочной стоимостью объектов ДУ, переданных клиентом управляющему и общей оценочной стоимостью объектов ДУ, переданных управляющим своему клиенту.

Полученная таким образом информация о деятельности российских управляющих компаниях впоследствии должна быть трансформирована в специальный блок «Раскрытие информации», в соответствии с требованиями стандартов GIPS. Это позволит потенциальным клиентам и их финансовым консультантам более объективно подходить к выбору отечественной УК, а специалистам инвестиционной сферы – объективнее оценивать конечную эффективность их управленческой деятельности.

8.3. Показатели риска управления финансовыми активами

Мера неопределенности, сопутствующая процессу принятия управленческих решений, связана обычно с невозможностью точного учета всей информации, а также с фактором случайности. В экономических системах неопределенность приводит к возникновению рисков, связанных с возможностью недополучения дохода, либо появления дополнительных расходов, а также потери части ресурсов в связи со случайным изменением условий деятельности, форс-мажорными обстоятельствами, либо общим изменением экономической конъюнктуры.

Понятие риска, как правило, связывают с возможным отклонением (положительным или отрицательным) результата деятельности от ожидаемых или плановых значений, т. е. риск характеризует неопределенность получения ожидаемого финансового результата по итогам инвестиционной деятельности.

При осуществлении операций инвестирования на фондовом рынке риском является возможность наступления события, которое может привести к потерям управляющего, таким как получение доходности меньше ожидаемой, отсутствие доходности вообще, либо потерю инвестированных средств.

Общеизвестна прямая зависимость величины, ожидаемой прибыли от уровня принимаемого риска. Оптимальное соотношение уровней риска и ожидаемой прибыли различно и зависит от целого ряда объективных и субъективных факторов.

При планировании и проведении операций с активами индивидуальных инвесторов, или с имуществом, составляющим активы инвестиционных фондов, управляющий должен учитывать возможность положительного и отрицательного отклонения реального результата от запланированного. Насколько полно они будут учтены при разработке стратегий управления финансовыми активами индивидуальных и коллективных инвесторов, зависит результативность операций управляющего.

Управляющий неизбежно сталкивается с необходимостью учитывать факторы риска самого различного свойства.

Риски деятельности управляющих можно условно разделить на две группы [12]:

1. Общеэкономические риски (присущие российской экономике в целом);

2. Специфические риски доверительного управления финансовыми активами.

В таблице 23 представлены виды рисков, свойственные доверительному управлению активами на российском фондовом рынке.

Таблица 23 – Классификация рисков, связанная с доверительным управлением финансовыми активами

Политические риски, как правило, связаны с возможностью изменения политической ситуации внутри страны и в мире (например, введение санкций и т. п.), национализацией, изменением направлений финансовой политики, реформированием отраслей (например, изъятием пенсионных накоплений за период 2013 – 2014 гг.), с ограничениями инвестиций в отрасли экономики, являющиеся сферой особых государственных интересов, падением цен на энергоресурсы и т. п.

Существенное влияние на инвестиционную политику управляющих оказывает влияние таких факторов, как: конъюнктура на мировых сырьевых и финансовых рынках; политическая стабильность (или нестабильность); состояние промышленного производства и доходов населения и др. Ухудшение состояния экономики приводит обычно к падению цен на финансовые активы, что оказывает негативное влияние на возможности инвестирования не только индивидуальных инвесторов, но и пайщиков паевых инвестиционных фондов. Так, мировой финансовый кризис 2008–2009 гг. спровоцировал резкий отток денежных средств из российских паевых инвестиционных фондов.

Риски, связанные с изменением конъюнктуры фондового рынка, изменения цен на финансовые активы, с колебаниями курсов валют и процентных ставок принято относить к рыночным рискам. Когда рыночная конъюнктура складывается неблагоприятно, стоимость активов паевого инвестиционного фонда снижается вследствие падения стоимости ценных бумаг, и пайщик может получить убыток в случае продажи паев. В наибольшей степени рыночный риск характерен для рынка акций и в меньшей – для рынка облигаций. Снижение рыночного риска достигается за счет диверсификации инвестиционного портфеля, т. е. включения в портфель различных видов активов – акций и облигаций, ценных бумаг компаний разных отраслей.

Общеэкономические риски обычно включают следующие виды рисков: ликвидность фондового рынка, определяемую как потенциальную невозможность реализации активов фонда по приемлемым ценам; системный риск, определяемый как неспособность большинства финансовых институтов выполнять свои обязательства (к нему относится, в том числе, и риск банковской системы); кредитный риск – возможность неисполнения принятых финансовых обязательств со стороны эмитентов ценных бумаг и контрагентов по сделкам; риск возникновения форс-мажорных обстоятельств, например, природные катаклизмы и военные действия.

В таблице 23 представлены специфические риски инвестирования в паевые инвестиционные фонды (ПИФ). Их анализ показывает, что большинство операционных рисков обусловлены несовершенством системы расчетов при совершении сделок с паями. Механизм приобретения и погашения паев в отличие от ситуации, когда паи ПИФа торгуются на бирже, не предполагает обеспечения расчетов на условии поставка против платежа. Поэтому к операционным рискам, которым подвергается инвестор ПИФа, следует отнести следующие:

1. При выдаче паев:

• риск задержки зачисления инвестируемых средств на банковский счет ПИФа, либо утраты денежных средств по вине банка или агента;

• риск снижения стоимости вложений из-за изменения рыночной конъюнктуры за период от подачи заявки на приобретение паев до даты удовлетворения данной заявки.

2. При погашении инвестиционных паев:

• риск задержки по вине управляющей компании или банка поступления денежных средств на счет инвестора;

• риск обесценения вложений из-за изменения рыночной конъюнктуры до даты установления расчетной стоимости инвестиционных паев, по которой паи погашаются.

Российский рынок доверительного управления характеризуется достаточно сложными отношениями между управляющими компаниями и фондами, средствами которых они управляют. В основном это связано с недостаточными мерами защиты инвесторов на фондовом рынке, аффилированностью управляющих компаний, недостаточностью собственного капитала управляющих компаний и отсутствием в законодательстве требований к снижению рисков управления активами негосударственных пенсионных и инвестиционных фондов. Несомненно, риск недобросовестных действий управляющей компании оказывает негативное влияние на развитие рынка коллективных инвестиций. И, если, в системе негосударственных пенсионных фондов предпринимаются попытки нивелировать подобные риски через внедрение, например, риск-ориентированного управления, то в сфере деятельности паевых инвестиционных фондов подобные механизмы внедряются менее активно.

В отношении закрытых паевых инвестиционных фондов возникает риск того, что по вине подрядчика строительство может быть заморожено. В данной ситуации многое зависит от профессионализма управляющего.

К специфическим рискам портфельных инвесторов на фондовом рынке следует отнести также и риск информационной асимметрии.

Несмотря на жесткое регламентирование деятельности портфельных инвесторов со стороны государства, среди требований российского законодательства нет требований о доступности инвестору информации о структуре портфеля инвестиционного фонда. Законодательно определены только общие требования о структуре разрешенных активов и существующих ограничениях. Поскольку инвестиционные декларации ПИФов зачастую носят формальный характер, а отчетность фондов публикуется поквартально, то инвестору сложно определить реальную инвестиционную стратегию фонда, тем более что структура активов может меняться внутри отчетного периода.

Анализ российского законодательства в отношении паевых инвестиционных фондов показывает, что согласно ст. 11, п. 2 ФЗ «Об инвестиционных фондах»[43] «Владельцы инвестиционных паев несут риск убытков, связанных с изменением рыночной стоимости имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд». Т. е. за управление управляющей компанией несет ответственность инвестор. К сожалению, подобная правовая коллизия приводит к тому, что управляющая компания может принять единоличное решение о реорганизации, передаче ПИФа в управление другой компании, либо о прекращении ПИФа. Согласно действующему законодательству, процедура ликвидации паевого инвестиционного фонда может длиться до 3 месяцев, причем все это время управляющая компания продолжает получать вознаграждение за управление. Поскольку механизм контроля со стороны пайщиков ПИФов за деятельностью управляющих компаний в действующем законодательстве не проработан, пайщик ПИФа может узнать о реорганизации фонда уже после принятия управляющим данного решения. Все это существенно повышает риски инвестора. Риски инвестора закрытого паевого инвестиционного фонда несколько ниже, так как пайщики ЗПИФов имеют право принимать участие в общем собрании пайщиков.

До недавнего времени подобная ситуация была характерна и для участников негосударственных пенсионных фондов, однако в настоящее время они проходят процедуру акционирования, что позволит добиться большей прозрачности при управлении активами пенсионных накоплений и резервов и открытости в отношении информации об учредителях.

Внешний контроль деятельности паевых инвестиционных фондов осуществляет регулятор – БР (ранее ФСФР), который выдает и аннулирует лицензии управляющих компаний, специализированных депозитариев и регистраторов.

Несмотря на отмеченные риски, следует, тем не менее, отметить, что организационно ПИФ устроен так, чтобы максимально обезопасить средства пайщиков за счет внутреннего контроля. Для этих целей управление средствами и их хранение осуществляется разными финансовыми институтами. Так, функциями специального депозитария является не только хранение ценных бумаг (имущества ПИФа), но и контроль всех операций со средствами паевого фонда. Любое распоряжение о покупке, продаже ценных бумаг, либо о ином расходе денежных средств ПИФа должно быть подписано не только руководителем управляющей компании, но и ответственным сотрудником спецдепозитария. Данные финансовые институты несут солидарную ответственность своим имуществом при любом нарушении, которое причинит убытки пайщикам. При проведении управляющей компанией сделок, не соответствующих инвестиционной декларации ПИФа, специализированный депозитарий наложит запрет на их проведение.

Права пайщиков на долю имущества в паевом инвестиционном фонде учитываются в реестре, который ведет регистратор. Контроль правильности ведения учета и отчетности управляющей копании раз в год проводит аудитор. Таким образом, надежность в работе ПИФа обеспечивается участием в управлении не одной, а четырех финансовых институтов. Управляющие компании, спецдепозитарии и регистраторы имеют специальные лицензии Банка России, а аудиторы – лицензии Министерства финансов. Все они соответствуют жестким требованиям законодательства.

Для выбора инвестиционного фонда с максимально низким уровнем риска потенциальному инвестору следует определить со своими предпочтениями по отношению к показателю «риск-доходность». В случае, если целью инвестирования является получение умеренного дохода при возможности в любой день выйти из фонда, инвестору следует инвестировать в паи открытого паевого фонда, тем более, что они абсолютно ликвидны.

При выборе фонда необходимо учитывать не только репутацию управляющей компании и ее успехи на управлению другими ПИФами и НПФ, но и изучить историю данного фонда. При этом инвестор должен учитывать, что высокая доходность в прошлых периодах не является гарантией высокой доходности в будущем. Для снижения риска волатильности цен на ценные бумаги существует ряд способов, которые могут помочь получить доходность от вложений в паевые инвестиционные фонды:

1. Метод средней стоимости. В соответствии с этим методом инвестор покупает паи фонда в несколько приемов, в разные дни. Если на каждом новом падении котировок инвестировать одинаковую сумму, то всякий раз по более низким ценам покупается большее количество паев. Центр тяжести в этом случае смешается вниз относительно средних цен паев.

Допустим, инвестор желает инвестировать 60 000 руб. В понедельник пай стоит 1200 руб., в среду – 1150 руб., а в следующий вторник – 1120 руб. Если инвестор на все деньги купит паи в понедельник, у него будет 50 паев (60 000: 1200). Согласно рассматриваемой методике инвестор должен за один день инвестировать 20 000 руб. (20 000 × 3 = 60 000). В понедельник он соответственно купит 16,7 паев (20 000: 1200), в среду – 17,4 (20 000: 1150), в следующий вторник – 17,9 паев (20 000: 1120). В сумме получится 52 пая, т. е. на 2 пая больше, чем если бы он купил все паи на всю сумму сразу в понедельник.

2. Метод средних цен. В соответствии с этим методом на каждом падении котировки инвестором покупается одинаковое количество паев, т. е. инвестируемая сумма уменьшается.