Текст книги "Проблемы развития доверительного управления в Российской Федерации"

Основные специфические риски инвестирования пенсионных средств, представлены в таблице 8.

Таблица 8 – Специфические риски инвестирования пенсионных накоплений

Источник: составлено автором

Как видно из представленной таблицы, специфические риски связаны, в основном, с надежностью субъектов пенсионного рынка и устойчивостью сектора пенсионных накоплений пенсионной системы.

Активная разработка нового законодательства началась в 2013 г. и была обусловлена не только политическими и организационными (в сентябре 2013 г. был создан мегарегулятор на базе Центробанка РФ), но и объективными экономическими причинами. Так, на начало 2013 г. в пенсионную систему было привлечено 817, 7 млрд руб. пенсионных накоплений и 19,5 млн застрахованных лиц (в систему негосударственных пенсионных фондов) [58], однако с точки зрения мегарегулятора уровень регулирования в отношении финансовой устойчивости был недостаточно высоким.

Одним из новых требований регулятора, призванных повысить надежность пенсионного рынка, являются требования к объему капитала фондов и его достаточности по отношению к пенсионным обязательствам. Как показывает анализ показателей деятельности НПФ, установление этих требований связано с том, что на протяжении нескольких лет финансовая достаточность капитала НПФ падала: размер пенсионных обязательств фондов увеличивался значительно при практически неизменном объеме имущества для обеспечения уставной деятельности.

Таблица 9 – Структура совокупного имущества негосударственных пенсионных фондов

Источник: расчеты автора по данным [61]

Анализ данных таблицы 9 показывает, что в период с 2010 г. по настоящее время объем пенсионных накоплений в фондах увеличился на 455 %; общий объем пенсионных средств – на 122 %, а размер ИОУД (с 1 января 2015 г. – собственные средства) при этом вырос только на 17 %. Такая ситуация на пенсионном рынке потребовала повышения требований к надежности НПФ, основными критериями которых закон [46] определил объем и достаточность капитала пенсионного фонда. Согласно статьи 6.1 Федерального закона «О негосударственных пенсионных фондах» минимальный требуемый объем капитала фонда повышен до 130 млн рублей, что на 30 % выше текущего норматива.

Требование к достаточности капитала, при расчете которой учитывается структура размещения капитала, обозначает и требование к структуре собственных средств фондов (она должна соответствовать нормативным требованиям структуры инвестирования пенсионных накоплений). Исследования, проведенные «Экспертом РА»[63], показывают, что участники рынка одобряют указанные новации, но наиболее важным критерием оценки надежности НПФ считают показатели достаточности собственного капитала по отношению к обязательствам фонда по обязательному пенсионному страхованию и негосударственному пенсионному обеспечению, а также достаточность собственных средств по отношению к пенсионным накоплениям. График, представленный на рисунке 3, показывает динамику этих показателей.

Рисунок 3 – Динамика достаточности совокупных собственных средств НПФ по отношению к пенсионным средствам и пенсионным накоплениям

График на рисунке 3 иллюстрирует резкое падение показателя достаточности собственного капитала в сегменте обязательного пенсионного страхования. Однако, незначительный рост данного показателя за период с лета 2013 до лета 2014 гг. в преддверии акционирования и в ожидании ужесточения требований регулятора показывает, что негосударственные пенсионные фонды начали увеличивать собственный капитал. Низкий уровень достаточности собственных средств объясняется тем, что большинство фондов повышали ИОУД в первую очередь при увеличении норматива, а не для соответствия растущим обязательствам. Максимальное падение достаточности капитала НПФ пришелся на конец II квартала 2013 года. В последнем же квартале 2014 года, получив от регулятора определенную ясность по критериям проверки надежности, часть пенсионных фондов стала готовиться заранее и успела увеличить ИОУД до завершения года.

Таблица 10 – Структура размещения собственных средств негосударственных пенсионных фондов

Источник: составлено автором по данным [63]

Согласно Положению об оценке соответствия деятельности НПФ требованиям к участию в системе гарантирования прав застрахованных лиц [24] достаточность капитала фонда рассчитывается с учетом инвестиционной структуры ИОУД, которая должна соответствовать требованиям инвестирования пенсионных накоплений. Таким образом, регулятор ввел требования к качеству и структуре размещения капитала фондов.

Исследования, проведенные агентством «Эксперт РА», показывают, что структура ИОУД негосударственных пенсионных фондов на конец 2013 года существенно отличалась от структуры портфеля пенсионных накоплений (Таблица 10).

Анализ данных таблицы 10 показывает, что в среднерыночном портфеле собственных средств НПФ доля акций выше на 3,4 %, а доля российских корпоративных облигаций существенно ниже, чем в среднерыночном портфеле пенсионных накоплений. Однако, обращает на себя внимание тот факт, что доля прочих активов в портфеле собственных средств составляет практически третью часть от общего объема активов, что свидетельствует о несоответствии требованиям по инвестированию пенсионных накоплений.

Как указывалось выше, в инвестиционных портфелях НПФ преобладают инструменты с фиксированной доходностью (таблица 7), однако введение регулятором системы гарантирования и переход с 01.01.2015 г. [46, ст. 36.2–1] к пятилетнему периоду фиксации инвестиционного дохода позволят увеличить фактический горизонт инвестирования пенсионных средств. Следует предположить, что инвестиционные риски пенсионных фондов существенно возрастут вследствие того, что управляющие компании начнут проводить более агрессивную стратегию инвестирования пенсионных накоплений. Это повлечет за собой введение требований к повышению надежности управляющих компаний, а также к осуществлению риск-ориентированного подхода при управлении пенсионными накоплениями.

Ужесточение требований к управляющим компаниям необходимо пенсионным фондам для дополнительного контроля рисков, поскольку зависимость фондов от своих управляющих компаний растет. Об этом свидетельствует и то, что доля крупнейшей управляющей компании в портфеле пенсионных накоплений у негосударственных пенсионных фондов увеличилась за 2013 г. с 68 % до 72 %.

Таким образом, доверительное управление на рынке пенсионных накоплений и резервов имеет свои особенности и риски, связанные со сложной структурой российской пенсионной системы, а также той социальной функцией, которую она выполняет. За последнее время регулятором сделаны определенные шаги в сторону ужесточения требований к субъектам отношений по негосударственному пенсионному обеспечению, обязательному пенсионному страхованию по снижению рисков инвестирования пенсионных средств, а также по увеличению информационной прозрачности рынка. Полагаем, что реализация новых регуляторных требований на практике позволит повысить эффективность функционирования российской пенсионной системы, что приведет не только к существенному росту реальной доходности пенсионных накоплений, но и к выполнению ею функции поставщика «длинных денег» в экономику.

4. Организация деятельности специализированного депозитария и других независимых организаций в схеме управления коллективными инвестициями

Одним из значимых сегментов финансового рынка является рынок коллективных инвестиций и уровень развития данного специфического сегмента показывает уровень финансовой зрелости инвесторов на этом рынке. В этой связи изучение институтов инфраструктуры рынка коллективных инвестиций позволит раскрыть степень развития и основные проблемы на текущем этапе формирования российского финансового рынка. В настоящей статье автор на базе основ финансового законодательства в области деятельности инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов определяет порядок организации деятельности специализированного депозитария и иных независимых организаций в процессе управления коллективными инвестициями, выявляет проблемы дальнейшего развития этого специализированного сегмента учетно-расчетных институтов финансового рынка.

Специализированные депозитарии (далее по тексту – СД) появились в России ближе к концу 90 гг. в качестве контролеров управляющих компаний (далее по тексту – УК) паевых инвестиционных фондов (далее – ПИФ). Первые СД зарегистрированы в 1996 году. На 01.01.2000 лицензии имели всего четыре СД инвестиционных фондов и ПИФов. В начале 2001 года процесс лицензирования СД активизировался и в результате инфраструктура рынка ценных бумаг на тот момент смогла предложить негосударственным пенсионным фондам (далее по тексту – НПФ) выбор из 28 СД (из них – 8 банков). По состоянию на 17 апреля 2001 года было заключено уже 196 договоров на депозитарное обслуживание (всего действовало 256 НПФ).

Текущая статистика действующих СД следующая (см. Таблица 11, Таблица 12, Таблица 13).

Таблица 11-ТОП 10 специализированных депозитариев по стоимости контролируемого имущества на 31.12.2013 г. [36]

*) с учетом имущества, составляющее ипотечное покрытие в размере 324 928 991 109 руб.

**) с учетом пенсионных накоплений ПФР в размере 1 904 042 687 687 руб.

***) с учетом накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих в размере 125 194 551 268 руб., имущества, составляющего ипотечное покрытие в размере 108 855 098 руб. и иного имущества (в том числе СРО) в размере 327 496 213 688 руб.

****) с учетом имущества, составляющее ипотечное покрытие в размере 7 154 769 926 руб.

*****) с учетом имущества, составляющее ипотечное покрытие в размере 215 053 256 626 руб.

******) с учетом имущества, составляющее ипотечное покрытие в размере 110 898 213 494 руб.

Таблица 12 – ТОП 10 специализированных депозитариев по количеству обслуживаемых клиентов на 31.12.2013 г. [36]

*)с учетом иных клиентов СД

Таблица 13 – ТОП 10 специализированных депозитариев не совместителей по суммарной величине собственных средств и страхового покрытия на 31.12.2013 [36]

*)с учетом 300 000 000 руб. по страхованию ответственности в соответствии с Федеральным законом от 24.07.2002 № 111-ФЗ

Ближайший западный аналог таких институтов – это администратор фондов (fundadministrator)[4]4
  – Администратор взаимного фонда – лицо, в обязанности которого входит: – обеспечение фонда регистрационными и трансфертными агентами, отвечающими за регистрацию выпусков и погашение акций; – публикация отчета о чистых активах фонда; – подготовка ежегодного финансового отчета фонда и т. д.


[Закрыть]. Отчасти функции администраторов фондов и наших СД совпадают, но не во всем. И у нас, и у них основной функцией этих институтов является контроль соблюдения требований законодательства при осуществлении инвестиционной и иной финансовой деятельности их клиентами, которые, как правило, являются участниками рынка коллективных инвестиций, и чья деятельность признается общественно значимой. Однако на Западе, помимо этого, администраторы фондов оказывают управляющим массу учетных и технических услуг, что у нас развито пока значительно слабее. А вот наши СД дополнительно являются (в отличие от администраторов фондов) полноценными депозитариями, или – по западной терминологии – кастодианами: хранят и учитывают ценные бумаги своих клиентов. Можно предположить, что наши СД со временем также будут принимать на себя все больше и больше технических и учетных функций (ведение учета, подготовку отчетности и т. п.), постепенно по своему функционалу приближаясь к администраторам фондов, но для этого многое предстоит сделать.

Тем не менее можно сказать, что институт СД в России сформировался, то есть постепенно возникли организации, надежно, разумно и эффективно выполняющие свои обязанности и оказывающие клиентам востребованные дополнительные услуги. Сейчас в России действуют чуть более четырех десятков СД, однако реальными рыночными организациями можно назвать не более десяти. Часть СД являются структурными подразделениями банков, часть – самостоятельными организациями. Косвенным свидетельством того, что деятельность СД признается эффективной, является постоянно расширяющаяся область их контроля: сначала только управляющие компании паевых инвестиционных фондов, потом негосударственные пенсионные фонды, потом саморегулируемые организации, а теперь, возможно, и страховщики. Все это, как и то, что за все время существования СД не зафиксировано ни одного крупного скандала, связанного с их деятельностью, говорит, что с ними работать можно.

За годы своего существования СД создали системы ежедневного контроля инвестиционной деятельности финансовых организаций и проверки соответствия активов и обязательств.

В целом можно сказать, что инфраструктура в РФ состоялась, прошла испытание временем, кризисами и сейчас представляет собой вполне надежный и дееспособный элемент рынка. При этом надо отметить, что большое количество изменений пришлось как раз на последние годы. Естественно, самыми главными событиями стали создание многострадального центрального депозитария (ЦД) и переход регулирования к ЦБ РФ. Все эти новшества были связаны с активным нормотворчеством, в результате чего наша и так перенасыщенная, тяжеловесная и не всегда хорошо структурированная нормативная база еще больше усложнилась.

Положение о деятельности специализированных депозитариев акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов (далее именуется – Положение) устанавливает требования к осуществлению деятельности специализированных депозитариев акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов, а также специализированных депозитариев, заключивших договоры об оказании услуг Пенсионному фонду Российской Федерации или негосударственному пенсионному фонду, являющемуся страховщиком по обязательному пенсионному страхованию (далее именуется – специализированный депозитарий).

Основные требования связаны не только с учетом имущества данных финансовых институтов, но с контролем соблюдения данными институтами требований федеральных законов и иных нормативных правовых актов, соответствия состава и структуры активов, установленного порядка определения стоимости чистых активов, правильности определения количества выдаваемых инвестиционных паев и сумм денежной компенсации при их погашении, соблюдения негосударственным пенсионным фондом и его управляющей компанией ограничений на инвестирование средств пенсионных накоплений и размещения средств пенсионных резервов.

Специализированный депозитарий вправе, если это предусмотрено договором, вести реестр владельцев инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов, вести бухгалтерский учет акционерного инвестиционного фонда или паевого инвестиционного фонда, а также оказывать консультационные и информационные услуги акционерному инвестиционному фонду, управляющей компании паевого инвестиционного фонда или негосударственному пенсионному фонду и (или) его управляющей компании в связи с осуществлением деятельности специализированного депозитария.

Институт специализированных депозитариев как часть инфраструктуры. Главное место в создании сервиса для субъектов рынка коллективных инвестиций занимает институт специализированных депозитариев, деятельность которого с момента его появления во многом усложнилась. От функции хранения активов и подтверждения стоимости чистых активов фондов спецдепозитарии в своем развитии пришли к полноценному сервису.

Внедрение новых сервисов и услуг, предлагаемых специализированными депозитариями, является эволюционным процессом, направленным на удовлетворение возрастающих потребностей рынка. Финансовый рынок заставляет управляющих и других участников рынка коллективных инвестиций искать все более эффективные и надежные инструменты. Спад в сегменте «классических» фондов подтолкнул к выбору привлекательных для инвесторов категорий фондов. Не все инструменты одинаково интересны конечным инвесторам, но их поиск позволяет рынку постоянно развиваться. Сформировалась и продолжает совершенствоваться нормативная правовая база. Как следствие этих процессов, ужесточились требования не только к участникам рынка ценных бумаг, но и к специализированным депозитариям, являющимся его инфраструктурной частью. Цена ошибки возросла, а вместе с ней стал строже контроль за деятельностью специализированных депозитариев со стороны регулирующих органов, что, в свою очередь, усилило ответственность участников инфраструктуры рынка коллективных инвестиций.

Есть, конечно, и иные моменты, влияющие на развитие инфраструктуры рынка коллективных инвестиций. Его динамика в настоящее время невелика, и под воздействием этого фактора участники рынка вынуждены задумываться о расходах на инфраструктуру. Общерыночная тенденция на снижение комиссий за услуги специализированного депозитария в совокупности с высокими трудозатратами делают этот бизнес низкорентабельным. Чтобы поддерживать качество сервиса, спецдепозитарии вкладывают значительные средства в техническую и технологическую составляющую бизнеса, а также привлекают специалистов высокого уровня. Небольшие, в том числе кэптивные, специализированные депозитарии уже не могут обеспечить необходимый уровень сервиса и технологичности. Следствием всего этого стало сокращение численности и укрупнение участников инфраструктуры рынка коллективных инвестиций.

Институт специализированных депозитариев в тех сегментах рынка коллективных инвестиций, в которых он был внедрен ранее, воспринимается уже не как дополнительный балласт, а как полноценное партнерство. Спецдепозитарии помогают анализировать операционную деятельность, предоставляют необходимую информацию для составления отчетности и, что самое главное, при выполнении контрольных функций предупреждают нарушения, повышают надежность системы в целом. При таком подходе к контролю происходит «саморегулирование» рынка коллективных инвестиций. Совершаемые в настоящее время нарушения носят в большинстве своем операционный характер и не являются серьезными, подрывающими доверие инвесторов (по статистике, специализированным депозитарием ОАО АКБ «РОСБАНК» за последние 5 лет выявлено более 2,5 тыс. нарушений, из них серьезных – не более 20). И напротив, серьезные нарушения и злоупотребления обнаружить довольно легко, поскольку они внесистемные, выделяются на общем фоне операционных ошибок и быстро идентифицируются надзорными органами. Существующие принципы использования института специализированных депозитариев дают положительный эффект и способствуют оздоровлению рынка коллективных инвестиций и росту доверия со стороны инвесторов.

Институт СД занимает центральное место в создании сервиса для субъектов рынка коллективных инвестиций. Деятельность данного института, нужно отметить, значительно усложнилась с момента его появления. СД в своем развитии пришли от функции хранения активов и подтверждения СЧА фондов к полноценному сервису. В настоящее время эти институты оказывают много дополнительных услуг, таких как:

• ведение бухгалтерского учета фонда;

• агентские функции по выдаче, погашению и обмену инвестиционных паев;

• подготовка аналитических данных для составления отчетности;

• организация электронного документооборота;

• консультационные и т. д.

Эволюционный процесс внедрения СД новых сервисов и услуг направлен на удовлетворение возрастающих потребностей рынка. Постоянное эволюционирование российского финансового рынка влечет за собой постоянный поиск УК и других участников рынка коллективных инвестиций все более эффективных и надежных инструментов. Снижение инвестиционной привлекательности «классических» фондов стало стимулом к выбору иных более привлекательных для инвесторов категорий фондов. Поиск финансовых инструментов, которые могут быть привлекательны конечным инвесторам, позволяет рынку эволюционировать в своем развитии. Следует отметить, что за последние несколько лет большой прорыв был и в совершенствовании нормативно-правовой базе. Следствием всех этих процессов стало ужесточение требований ко всем участникам рынка и институтам инфраструктуры, в том числе СД. С ростом ответственности участников инфраструктуры рынка коллективных инвестиций за ошибки стал строже и контроль за деятельностью СД со стороны регулятора.

Помимо этого, есть и иные моменты, значительным образом влияющие на развитие данного институционального сегмента финансового рынка. Одним из таких факторов является цена на услуги инфраструктурных институтов, коим и является СД. Динамика этого фактора незначительна, однако уже сейчас под воздействием его субъекты рынка коллективных инвестиций вынуждены задумываться о расходах на обслуживающую их инфраструктуру. Сложившаяся рыночная тенденция по снижению комиссионных сборов СД в сочетании с высокими трудозатратами и транзакционными издержками сводят деятельность этого институционального сегмента инфраструктуры финансового рынка к низкорентабельному уровню. Для поддержания качественного сервиса СД осуществляют значительные инвестиции в техническую и технологическую составляющую бизнеса, одновременно привлекая специалистов высокого уровня в соответствии с действующими квалификационными требованиями регулятора. Небольшие, так называемые «кэптивные», СД оказываются неспособными обеспечить необходимый качественный уровень своих услуг. Все это привело к укрупнению институтов инфраструктуры коллективных инвестиций.

На сегодняшний момент модель функционирования учетно-расчетной инфраструктуры на российском финансовом рынке, можно сказать, что сформировалась. Сейчас уже видны результаты начатых за прошедшие 5 лет тенденций ее дальнейшего совершенствования. Однако принципы построения работы СД должны подвергнуться значительной критике. Мажоритарное количество всех претензий основано на том, что функционал СД в определенном секторе рынка коллективных инвестиций, в частности осуществлении контроля, сдерживает развитие отдельных направлений и мешает созданию новых продуктов в этом сегменте.

СД как институт учетно-расчетной инфраструктуры рынка коллективных инвестиций будучи внедренным воспринимался участниками рынка как балласт, сейчас же мы говорим о полноценном партнере: СД оказывают содействие в анализе операционной деятельности, обеспечивают предоставление всей актуальной информации для формирования отчетности, и самая их главная контрольная функция – предупреждение нарушения. Все это в совокупности влечет за собой усиление надежности всей системы коллективных инвестиций. Такой подход является основой «саморегулирования» данного сегмента финансового рынка.

Проблемы функционирования инфраструктуры рынка коллективных инвестиций. Со всем уважением к участникам рынка все-таки следует критично смотреть на инфраструктуру рынка коллективных инвестиций, и в этой связи нужно констатировать тот факт, что пока это часть рынка функционирует не идеально. Применяемые меры борьбы со злоупотреблениями практически всегда имеют запретительную, а не регуляторную основу, при этом закладывая внутренние противоречия, от которых в конечном счете выигрывают те участники рынка, которые стремятся и пытаются использовать рыночные механизмы для неблаговидных целей. Такие законодательные инициативы внутри правового поля являются просто дополнительным препятствием в формировании и реализации новых инвестиционных продуктов активным участникам рынка, которые в своей деятельности развивают рынок и активно работают на нем, и одновременно в противоположность этому, предоставляют больше возможностей тем, кому игра на рынке коллективных инвестиций и набор его инструментария нужны для проведения незаконных операций. Ввиду наличия взаимоисключающих требований СД не могут создать высокоэффективные механизмы элиминирования деятельности нерыночных и нечестных игроков, а тем временем рынок коллективных инвестиций в целом теряет инвестиционную привлекательность для конечных инвесторов. Зачастую излишнее, чрезвычайно детализированное и внутренне противоречивое нормативное и законодательное регулирование деятельности СД также значительно повышает риски, увеличивает транзакционные и операционные издержки и конечно же отрицательно влияет на развитии технологий.

Достаточно серьезной проблемой, которая, на наш взгляд, отрицательно влияет на функционирование инфраструктуры рынка коллективных инвестиций, являются постоянные попытки искусственно усложнить существующую технологическую цепочку путем внедрения каких-либо излишних нерыночных механизмов и норм («процесс ради процесса»). Указанные действия снижают скорость функционирования системы, влекут за собой появление необъективных требований участников рынка коллективных инвестиций друг к другу, и в результате нивелируется основная цель всей инфраструктуры рынка коллективных инвестиций – удовлетворение интересов конечного инвестора.

Однако нет неустранимых проблем. Новый этап спирали развития подвел рынок к той точке, прохождение которой позволит принципиально изменить дальнейшее развитие рынка коллективных инвестиций.

Но все указанные проблемы устранимы. И на очередном витке спирали мы подошли к той точке, с которой можно начать принципиально новый этап в развитии рынка коллективных инвестиций.

Дальнейший путь развития инфраструктуры. Полагаем, что в первую очередь следует рассмотреть законодательные инициативы, которые направлены на удовлетворение интересов инвесторов и конечных потребителей услуг рынка коллективных инвестиций. Текущий рыночный момент констатирует потребность в движении в сторону более сложных и креативных продуктов, которые своим инструментарием и структурой привлекут внимание заинтересованных игроков рынка. Динамичный рост для субъектов рынка должен быть обеспечен широкими возможностями по созданию адекватных рыночных инструментов инвестирования с высокой эффективностью и привлекательностью для разных категорий инвесторов.

Сложные инвестиционные продукты способны существовать исключительно в рыночной среде с отлаженно функционирующей учетно-расчетной инфраструктурой, способной предоставить высококачественные оперативные информационные и операционные сервисы, развитие которых опирается на соответствующую нормативную базу высокого качества.

Конечно же здесь должен быть высокопрофессиональный подход к построению нормативно-правовой базы рынка коллективных инвестиций в части регулирования деятельности специализированных депозитариев. Таким образом, ключевая роль должна в будущем принадлежать саморе-гулируемой организации (СРО). Профессиональное сообщество СД в рамках СРО сможет сформировать экспертное мнение в отношении принципов создания нормативной базы, которое поможет уйти от теории, не учитывающей практических аспектов деятельности, а также избежать ошибок и формальных процедур. Здесь могут быть введены дополнительные методы надзора за работой профучастников, что будет отражено в соответствующих правилах и стандартах. Ужесточение порядка осуществления деятельности повлечет за собой появление прозрачной и ясной для инвестора учетно-расчетной инфраструктуры и может явиться основой пресечения незаконных действий на рынке коллективных инвестиций.

Совместная работа регулирующих органов и СРО позволит разработать единообразный подход к формулированию законодательных и нормативных требований к СД, так как действующие требования нельзя назвать адекватными текущему уровню развития данного сегмента рынка (и его объектов и субъектов). Думаю, не следует останавливаться на вопросе о размере собственных средств профучастников, так как его обсуждение уже наломало немало копий. У нас есть иной пример ограничительных мер, который можно рассмотреть. Не очень ясно устойчивое желание регулятора на уровне закона запретить (ограничить) профессиональную деятельность депозитариев коммерческих банков в определенных секторах рынка коллективных инвестиций. Как пример можно привести запрет банковским депозитариям оказывать услуги СД при размещении средств пенсионных накоплений, что, в свою очередь, исключает их из процесса взаимодействия с некоторыми негосударственными пенсионными фондами.

При этом прямой запрет в нормативных актах, касающихся размещения средств страховых резервов, отсутствует, но достаточно неоднозначно прописаны требования к совмещению различных видов профессиональной деятельности на фондовом рынке.

На практике же многие СД, работающие на рынке коллективных инвестиций и являющиеся подразделениями кредитных организаций, обладают большей финансовой устойчивостью и значительным обеспечением финансовой ответственности, чем независимые участники. В мировой практике именно банки являются крупными депозитариями для институциональных инвесторов, в том числе для пенсионных фондов. И при наличии сомнений относительно дополнительных рисков, возникающих при совмещении различных видов профессиональной деятельности на фондовом рынке, возможно, стоит перейти к более «зрелому», регулированию рынка, чем просто изъятие отдельных звеньев. Одним из вариантов может стать введение системы управления рисками, что сделает процесс ограничения круга участников инфраструктуры более логичным, а в дальнейшем позволит гибко варьировать требования к ним в зависимости от обслуживаемого инвестиционного продукта. Хотелось бы надеяться, что мегарегулятор в лице Банка России подготовит положения, при соблюдении которых коммерческие банки смогут оказывать услуги доверительного управления всем категориям институциональных инвесторов.

Для непосредственно правового регулирования деятельности СД в настоящий момент открывается отличная возможность сформулировать единые требования к осуществлению функций СД для всех субъектов рынка коллективных инвестиций. Это связано с распространением рамок деятельности данного института на инвестирование средств страховых резервов. В ходе разработки нормативной базы в этой области можно реализовать комплекс мер по оптимизации механизма выполнения всех функций по хранению и контролю активов. Сейчас самое время для избавления от старых ошибок в регулировании, формирования единого подхода к осуществлению контроля и переноса впоследствии созданных механизмов в другие направления рынка коллективных инвестиций (паевые инвестиционные фонды, негосударственные пенсионные фонды и т. д.). Для дальнейшего эволюционного развития института специализированных депозитариев как части инфраструктуры рынка коллективных инвестиций нужно выбрать именно тот один единственный путь, по которому в последствии будет строиться контроль: усложнение экспертизы или принципиальное изменение подхода к выполнению контрольных функций. В любом случае нужно определить границы ответственности СД, однозначно установить список его компетенций и обязанностей, зафиксировать взаимные обязательства СД и субъектов рынка коллективных инвестиций. Только в этом случае риски деятельности СД станут внятными и управляемыми. Помимо этого, автоматизация и стандартизация потоков документов, безопасность которых обеспечивается средствами криптографической защиты, позволяет обрабатывать ихс использованием систем удаленного доступа. Это позволит минимизировать трудоемкие участки работы и будет способствовать общему снижению издержек системы. Безусловно, это еще потребует существенных усилий и инвестиций, значительная часть которых будет потрачена на выработку общепринятых стандартов. Очевидно, что без заинтересованности и партнерства со стороны всех участников, в том числе бирж и клиринговых систем, иных участников фондового рынка и, конечно, его регуляторов построение эффективной инфраструктуры весьма затруднительно.