Текст книги "Проблемы развития доверительного управления в Российской Федерации"

В «Основных направлениях налоговой политики Российской Федерации на 2014 год и на плановый период 2015 и 2016 годов» указывается, что «взимание налогов и сборов может оказать различное влияние на поведение экономических субъектов, поэтому необходимо создавать различные стимулы, как для организаций, так и для физических лиц» [20].

В этой связи анализ косвенных методов регулирования показывает, что основное внимание регулятора уделяется мерам по повышению доходов бюджета Российской Федерации и расширению банковской сферы, как канала перераспределения финансовых ресурсов в российской экономике. На это указывает и высокая ставка рефинансирования (8,25 %, октябрь 2014 г.), не стимулирующая перераспределение финансовых ресурсов в направлении фондового рынка, и неравные условия налогообложения для различных финансовых институтов и их участников.

Примером может служить определение налоговой базы при получении доходов в виде процентов, получаемых по вкладам физических лиц в банках. Она определяется как превышение суммы процентов, начисленной в соответствии с условиями договора, над суммой процентов, рассчитанной по рублевым вкладам исходя из ставки рефинансирования Центрального банка Российской Федерации, увеличенной на пять процентных пунктов. По вкладам в иностранной валюте исходя из 9 процентов годовых[18, ст. 214.2]. Для клиентов страховых компаний и негосударственных пенсионных фондов иная ситуация. Денежные (выкупные) суммы, которые являются доходами физических лиц (за вычетом уплаченных взносов) и подлежат выплате в случае досрочного расторжения договоров добровольного пенсионного страхования, заключенных со страховой организацией, либо договоров негосударственного пенсионного обеспечения, заключенных с НПФ, при досрочном расторжении либо переходе в другой НПФ, учитываются при определении налоговой базы и подлежат налогообложению у источника выплаты[18, п. 4, ст. 213;п. 2, ст. 213.1]. Также в Налоговом кодексе РФ закреплены особенности определения налоговой базы при совершении операций с производными финансовыми инструментами. Так, в доходы по операциям с базисным активом финансовых инструментов срочных сделок включаются суммы процентов, уплаченные налогоплательщиком по кредитам и займам, полученным для совершения сделок с ценными бумагами (включая проценты по кредитам и займам для совершения маржинальных сделок), в пределах сумм, рассчитанных исходя из действующей на дату выплаты процентов ставки рефинансирования Центрального банка Российской Федерации, увеличенной в 1,1 раза, – для кредитов и займов, выраженных в рублях, и исходя из 9 процентов – для кредитов и займов, выраженных в иностранной валюте[18, п. 11, ст. 214.1]. Таким образом, банковские вклады и операции на срочном рынке, с точки зрения налогообложения, являются более выгодными способами инвестирования по сравнению с инвестированием в пенсионный капитал.

В цитированном выше документе [20] в качестве мер налогового стимулирования инвестиций в ценные бумаги декларируется решение задачи выравнивания налоговых условий для различных видов инвестиций физических лиц, поскольку признается, что этот вид инвестиций с налоговой точки зрения является менее привлекательным по сравнению с продажей жилой недвижимости, банковскими вкладами и т. п. В целях выравнивания налоговых условий для инвестиций физических лиц предлагаются: введение инвестиционного налогового вычета от реализации облигаций, обращающихся на организованном рынке ценных бумаг (ОРЦБ) и находившихся в собственности налогоплательщика более 3 лет; паев паевых инвестиционных фондов, состоящих из облигаций, обращающихся на ОРЦБ и находившихся в собственности налогоплательщика более 3 лет; уменьшение лимита на размер освобождаемых процентов по банковским вкладам физических лиц в рублях и в валюте и т. п.

Несомненно, подобные меры являются стимулом для привлечения частного инвестора на фондовый рынок, однако на сайте Московской биржи приводятся данные о частных инвесторах на российском рынке, количество которых, составляющее около 1 млн чел., не может оказать существенного влияния на развитие фондового рынка в силу незначительности средств, которые они вкладывают в ценные бумаги.

Полагаем, что для развития российского финансового рынка необходимо стимулировать деятельность его институтов, таких как негосударственные пенсионные фонды, страховые компании, инвестиционные фонды, чтобы аккумулированные в них средства использовались для инвестирования деятельности предприятий и организаций стратегически значимых для экономики отраслей. При решении данного вопроса обращает на себя внимание проблема формирования портфеля ценных бумаг. Налоговый кодекс при совершении операций с ценными бумагами устанавливает очень сложный порядок определения фактической цены ценной бумаги для определения налогооблагаемой прибыли, причем налогоплательщики в отношении каждой сделки должны подтверждать обоснованность применяемых цен и, в случае отклонения их от уровня рыночных, корректировать цену сделки в налоговом учете [18, ст. 214.1]. Более того, в настоящее время налоговые базы по операциям с ценными бумагами, обращающимися на организованном рынке ценных бумаг и заключенными вне организованного рынка, учитываются налогоплательщиками (кроме профессиональных участников рынка ценных бумаг, осуществляющих дилерскую деятельность) обособленно, что трудно признать целесообразным особенно для организаций, формирующих портфели ценных бумаг в силу профессиональной деятельности.

Нельзя не отметить положительные решения в области налоговой политики, касающиеся налога на добавленную стоимость. Статья 149 НК РФ освобождает от налогообложения услуги, оказываемые профессиональными участниками фондового рынка. Считаем, что следующим этапом совершенствования системы налогообложения должно стать изменение подходов к формированию налоговой базы по налогу на прибыль организаций на финансовом рынке.

Практика функционирования российского фондового рынка показывает, что большая налоговая нагрузка и отсутствие налоговых стимулов при инвестировании активов российских финансовых институтов (инвестиционных фондов, НПФов, страховых компаний) приводит к ситуации, когда наиболее прибыльными инвестициями являются вложения в недвижимость. К сожалению, на рынке участились махинации, связанные с завышенной оценкой недвижимости, являющейся основным активом институционального инвестора (в том числе банка или ПИФа), что позволяет завышать стоимость активов организации и влияет на стоимость эмитированных им ценных бумаг.

Таким образом, анализ методов регулирования российского финансового рынка указывает на противоречия в применении данных методов. Считаем, что улучшения качества институциональной среды как долгосрочного фактора, обеспечивающего ускорение экономического развития, актуализирует потребность повышения эффективности их функционирования. Приоритетным направлением такого совершенствования, с нашей точки зрения, должна быть адаптация сложившихся квазирыночных институтов к задачам построения конкурентоспособной национальной системы регулирования финансового рынка и его институтов, стимулирующая его развитие и способность обеспечить интеграцию национального рынка с мировым финансовым рынком. Однако в настоящее время органы государственного регулирования не заинтересованы в развитии финансовых институтов, на это указывает проведенный в данной работе анализ деятельности базовых институтов российского финансового рынка и факторов, влияющих на стимулирование их развития и повышения конкурентоспособности. Полагаем, что основные цели государства как регулятора, стимулирующего доходы бюджета и развитие банковской системы в качестве базового фактора развития экономики, входят в противоречие с необходимостью развития конкурентоспособности российских финансовых институтов (рисунок 8).

Рисунок 8 – Анализ факторов заинтересованности государства в развитии финансовых институтов российского рынка (составлено автором)

Следует отметить, что нарушение равновесных тенденций в отношениях между социальной системой и ее окружением, сопровождаемое ростом напряженности и конфликтов, требует конструирования новых, соответствующих усложнившимся условиям, связей в масштабах всей экономики. В пользу данного тезиса можно привести пример реформирования российской пенсионной системы, когда органы государственного регулирования пересмотрели условия инвестирования накопительной части трудовой пенсии и ставку страхового пенсионного взноса (снижение ставки с 6 % до 2 %, а в дальнейшем до 0 %) для граждан, выбравших солидарную систему пенсионного обеспечения. Принятие этой нормы, а также решение «заморозить» накопительную часть пенсии за 2014–2015 гг. (передать средства пенсионных накоплений НПФ в Пенсионный фонд России), сопровождалось ожесточенной полемикой в средствах массовой информации, а также массовым переходом граждан в негосударственные пенсионные фонды, которые насчитывают в настоящее время около 21 млн граждан [60].

Полагаем, что влияние указанных факторов на развитие российских финансовых институтов требует их дальнейшего исследования и осмысления для устранения существующих противоречий между административно-командной моделью и развитием принципов рыночного хозяйственного порядка для формирования концепции и методологии регулирования российского финансового рынка и его институтов[14, с. 350].

8. Единые стандарты оценки деятельности управляющих

8.1 Требования к оценке деятельности управляющих в соответствии с международными стандартами GIPS

В мировой практике действуют международные стандарты результативности инвестирования – GIPS (GlobalInvestment Performance Standards), включающие в себя этические и профессиональные нормы представления эффективности инвестиционной деятельности в контексте портфельного менеджмента. Данные стандарты основаны на принципах полного раскрытия и честного представления информации о результатах управления активами.

Впервые GIPS были введены в США в 1999 году по инициативе Института сертифицированных финансовых аналитиков CFA (Chartered Financial Analyst). За поддержание и модернизацию стандартов отвечает Совет по инвестиционной деятельности (Investment Performance Council – IPC), действующий как глобальный комитет, основной целью которого является внедрение стандартов GIPS во всех странах, чтобы любые инвестиционные фирмы, в первую очередь институциональные инвесторы, могли представлять отчеты о своей деятельности в формате стандартов. Соответствие стандартам выступает своего рода паспортом для входа на международный рынок управления инвестициями. Главный посыл GIPS исходит из того, что инвестиционная практика и регулирование в разных странах различаются. Упорядочение инвестиционных стандартов в рамках GIPS позволяет сравнивать результаты деятельности управляющих инвестициями независимо от их географического положения, облегчает диалог между управляющими и их клиентами на предмет достижения тех, или иных, результатов, включая прогнозируемые.

Целями и задачами внедрения стандартов GIPS являются:

• достижение повсеместного принятия стандарта для расчета и представления результативности инвестирования в открытом сравнимом формате, обеспечивающем полное раскрытие информации;

• обеспечение аккуратности и последовательности данных об инвестиционной деятельности для отчетности, хранения, изучения и представления конечным потребителям;

• содействие честной глобальной конкуренции среди инвестиционных фирм на всех рынках и снятие барьеров на пути вступления в этот процесс новым компаниям;

• поощрение идеи саморегулирования отрасли в международном масштабе[7]7
  GIPS: Global Investment Performance Standards. – 2010. – CFA Institute. – [Электронный ресурс]. – Режим доступа: URL:
  http://www.cfapubs.org/doi/pdf/10.2469/ccb.v2010.n5.1


[Закрыть].

Стандарты GIPS характеризуются и как минимальный набор требований представления результативности инвестиций, и как базовый стандарт, дающий возможность использования мирового опыта в конкретной стране и могущий быть дополненным местными регулятивными нормами. В любом случае данный стандарт предлагает инвестиционным фирмам включать в отчеты о своей инвестиционной деятельности дополнительную информацию с целью облегчения понимания этих отчетов потребителями – существующими и потенциальными клиентами этих фирм.

Стандарты GIPS обязывают управляющих включать все реально находящиеся под управлением портфели в группы, т. н. композиты, определенные по сходству стратегий и целей инвестирования, и обязывают представлять GIPS-совместимые результаты не менее чем за 5 лет или за всю историю фирмы, если она существует менее пяти лет.

Стандарты GIPS состоят из требований, которым должны следовать инвестиционные фирмы, чтобы заявлять о соответствии стандартам, а также положений, носящих рекомендательный характер. Содержательно стандарты состоят из следующих разделов, отражающих основные элементы представления информации о результативности инвестирования:

0) основные принципы соответствия стандартам;

1) исходные данные;

2) методология расчетов;

3) построение композитов;

4) раскрытие информации;

5) представление результатов и отчетность;

6) инвестиции в недвижимое имущество:

7) прямые частные инвестиции.

Охарактеризуем суть каждого из указанных разделов.

Основные принципы соответствия стандартам. Данный раздел содержит требования к компании, которым она должна удовлетворять, претендуя на соответствие стандартам GIPS. Ключевыми требованиями здесь являются определение границ компании (статус обособленного хозяйствующего субъекта, к которому стандарты должны применяться в целом), документирование правил и процедур, применяемых в компании, и постоянная поддержка соответствия стандартам, включая случаи их обновления, декларируя об этом в форме заявления о соответствии стандартам GIPS.

К основным обязательствам компании стандарты относят приложение усилий для обеспечение доступа к презентации всем заинтересованным лицам (потенциальным клиентам) и предоставление по запросу списка композитовсих описанием.

Исходные данные. Содержание данного раздела направляет на поддержание и сохранение полноты данных и информации, необходимых для обеспечения представления результатов инвестирования и выполнения требуемых расчетов, а также их рыночную ориентацию, а именно: все расчеты должны базироваться на рыночной стоимости активов в строгом соответствии с международными стандартами бухгалтерской отчетности. Компании должны оценивать портфели по состоянию на дату каждого большого внешнего потока средств, а также на конец календарного месяца или последний рабочий день месяца. Эталоны (бенчмарк) и композиты должны создаваться или подбираться заблаговременно, а не после окончания периода, за который составляется отчетность.

Обеспечение аккуратности и последовательности исходных данных способствует фактическому соответствию стандартам и закладывает основу для полного, справедливого и сравнимого представления результатов инвестирования. При этом стандарты GIPS содержат рекомендации, позволяющие инвестиционным фирмам выстроить такое основание.

Методология расчетов. Через содержание данного раздела проясняются конкретные вопросы расчета базовых характеристик при построении денежного потока и определении совокупной доходности для инвестиционного портфеля. Указывается, что только при использовании единообразных методов расчета доходности возможно достижение сравнимости результатов управления активами и их универсальная интерпретация. Так, должен использоваться метод полной доходности с учетом взвешенных по времени ставок, приведенных к внешним потокам средств. Доходности за отдельные периоды должны быть геометрически связанными. Внешние потоки средств должны трактоваться единообразно.

Стандарты требуют использовать определенные методы расчетов, как для портфелей, так и для композитов. Доходность композитов должна рассчитываться путем взвешивания по активам доходностей отдельных портфелей, как минимум, ежемесячно.

Построение композитов (комбинирование портфелей). Композит представляет собой объединение нескольких портфелей в группу (может быть и один портфель), которая отражает отдельную инвестиционную стратегию. Портфели в данной группе имеют близкое соотношение риска и ожидаемой доходности, а также схожие цели инвестирования. Композит является основной единицей представления эффективности управления инвестиционными портфелями. Доходность композита – это взвешенная по активам средняя доходность всех входящих в него портфелей. Согласно стандартам, построение взвешенных по активам композитов исключительно важно для справедливого представления результатов, их последовательности и сравнимости для различных периодов времени и между различными управляющими.

Раскрытие информации. В данном разделе устанавливается перечень информации, которую следует раскрывать. При этом необходимая к раскрытию информация должна рассматриваться как статическая, т. е. она не должна изменяться от периода к периоду. В частности, это информация о соответствии стандартам GIPS в целом, о принятых политиках и методике расчетов параметров, включая существенные изменения в них, информация по ставкам вознаграждения за управление портфелем со схожими стратегическими и/или инвестиционными целями за период не менее 5 лет. Следует раскрывать все значительные события, которые могут помочь клиенту истолковать исторические данные о результатах инвестирования.

Раскрытие информации позволяет управляющим в процессе отчета о своей деятельности показывать реальные цифры, сделать более доступным к пониманию значение рассчитываемых количественных показателей и дать конечному пользователю презентации должный контекст, в котором следует понимать результаты инвестиционной деятельности. Если инвестиционная фирма применяет GIPS в ситуации, которая прямо не описана в стандартах или допускает двойное толкование, может потребоваться дополнительное раскрытие информации.

В случае, если GIPS вступают в противоречие с местным законодательством, стандарты обязывают инвестиционные фирмы поступать в соответствии с этим законодательством, открыто декларируя противоречия между национальными нормами и требованиями GIPS.

Представление результатов (презентация) и отчетность. В данном разделе устанавливаются рамки и направления для наиболее лучшего представления результатов инвестиционной деятельности.

После сбора исходных данных, расчета доходности, построения композитов и определения необходимого объема раскрываемой информации управляющий должен объединить полученный материал в презентации, построенной в соответствии с требованиями стандартов к отчету о результатах управления активами. В стандартах оговаривается, что никакой конечный набор положений не может охватить всевозможные ситуации или предугадать будущее развитие структуры, технологий, продуктов или практики инвестиционной отрасли. Поэтому в случае необходимости компаниям следует включать прочую информацию, не обязательно упоминаемую в стандартах GIPS, но совместимую с рекомендациями GIPS.

В качестве ключевых требований к опубликованию информации по каждому композиту выступают следующие:

• наряду с представлением результатов инвестирования за 5 лет инвестиционная фирма должна публиковать дополнительно годовые результаты инвестирования до достижения полных 10-ти лет, включая показатели годовой доходности за все годы. При это мне допускается пересчет на целый год доходности портфелей и композитов за периоды менее одного года;

• число портфелей, величина активов композита, а также доля композита в общих активах фирмы или величина общих активов на конец каждого годового периода;

• измерители разброса доходности отдельных портфелей для каждого годового периода.

Также на ежегодной основе должна публиковаться общая доходность эталона или эталонов, соответствующих инвестиционной стратегии или предписанию, задающих композит. В случае, если данные по эталону не приводятся, в презентации должно быть объяснено, почему указанная информация не раскрыта. При изменении инвестиционной фирмой эталона, используемого для представления результативности инвестирования некоторого композита, должны быть раскрыты дата и причины замены. Если используется специально разработанный эталон или комбинация нескольких эталонов, инвестиционная фирма должна описать процесс создания и перенастройки эталона.

Рекомендуется к представлению инвестиционными фирмами кумулятивная доходность композита и эталонов за все периоды, средние арифметические и медианные доходности для каждого композита, квартальные доходности или за более короткие периоды времени, веса по странам и секторам рынка на уровне композита.

В рамках общей процедуры представления результатов подразумевается т. н. верификация – «Проверка соответствия стандартам GIPS» – аттестация третьей стороной (независимым верификатором, аудитором) процессов и процедур фирмы по оценке инвестиционных результатов её деятельности. Выпускается единый отчет о проверке, который должен содержать сведения о компании в целом, не ограничиваясь отдельными направлениями бизнеса и отдельными композитами. Первичная цель верификации – установить, что инвестиционная фирма, заявившая о соответствии стандартам GIPS, фактически придерживается этих стандартов. Минимальный временной период, который должен подвергаться проверке – 1 год. Без такой проверки компания не имеет права заявлять, что её отчетность соответствует стандартам GIPS.

Инвестиции в недвижимость. Положения данного раздела применяются к инвестициям, доходы по которым формируются от владения, торговли, застройки и управления недвижимым имуществом. Стандарты относят к данному разделу землю, строящиеся и завершенные объекты, включая здания и другие сооружения, а также элементы благоустройства, которые содержатся для инвестиционных целей. На публично торгуемые ценные бумаги, связанные с недвижимостью и коммерческие ценные бумаги, обеспеченные закладными (CMBS), положения данного раздела не распространяются, т. о. к указанным инвестициям применяются общие положения стандартов GIPS.

Инвестиции в недвижимость должны оцениваться по рыночной стоимости ежеквартально и рекомендуется оценивать независимым оценщиком не реже, чем один раз в год. При расчете внутренней ставки доходности следует использовать, как минимум, ежеквартальные денежные потоки.

Требования о раскрытии информации по недвижимости и о представлении результатов и отчетов значительно расширены за счет специализированных положений.

Прямые частные инвестиции. Прямые частные инвестиции понимаются как инвестиции в непубличные компании, находящиеся на различных стадиях развития и охватывают венчурные инвестиции, прямые и мезонинные. Инвестиции в фонды фондов также включаются в данную группу прямых частных инвестиций.

Отнесение инвестиций к этой группе накладывает дополнительные требования по методике расчета результатов инвестирования и раскрытия информации. Прямые частные инвестиции рекомендуется оценивать ежеквартально. Инвестиционные фирмы должны рассчитывать внутреннюю ставку доходности от основания в годовом исчислении (SI–IRR). Данная ставка должна рассчитываться с использованием или ежедневных, или ежемесячных потоков средств и оценки на конец периода нереализованных остающихся владений. Должна раскрываться информация о том, какие потоки средств – ежедневные или ежемесячные – используются.

Являясь международным стандартом работы с клиентами в инвестиционной отрасли, стандарты GIPS не охватывают все без исключения аспекты инвестиционной деятельности. Это минимальный (базовый) стандарт, который даёт возможность странам со слабым законодательством в этой области использовать мировой опыт. Компании, которые подготовят отчет о результатах своей инвестиционной деятельности в соответствии со стандартами GIPS, могут использовать официальную формулировку «Компания ХХХ подготовила и представляет данный отчет в соответствии с Глобальными стандартами инвестиционной деятельности». Потребители данной информации будут уверены, что информация о результатах деятельности представлена полностью и без искажений.

К настоящему времени на развитых финансовых рынках (США, Великобритания, Германия и др.) стандарты GIPS являются законодательно утвержденной методикой оценки эффективности управления активами. В России пока не осуществлен переход на данную методологию. За всю историю российского фондового рынка открытую отчетность и соответствующий ей аудит проводили лишь несколько управляющих компаний. Первый публичный отчет о результатах управления инвестиционными портфелями, подготовленный в соответствии со стандартами GIPS, был представлен управляющей компанией «Альянс РОСНО Управление Активами» по результатам 2005 года. До настоящего времени эта компания представляет подтвержденную аудиторами отчетность о доходности портфелей доверительного управления в соответствии с GIPS. Компания отчитывается по доходности семи композитов, представляющих 7 базовых стратегий управления активами: «Голубые фишки», «Акции второго эшелона», «Облигации», «Сбалансированный Консервативный» и «Сбалансированный Агрессивный», «Страховые резервы», «Пенсионные накопления»[8]8
  Отчет о результатах управления инвестиционными портфелями, находящимися в доверительном управлении ОАО «Альянс Инвестиции»: URL: http://www.allianz-invest.ru/attach/0/20/16/Report_GIPS_6M2014.pdf


[Закрыть]. По каждому композиту раскрывается базовая инвестиционная декларация, количество портфелей, объем активов и установлен эталон, с динамикой которого сравнивается динамика композита. В отношении каждого композита определены потенциальные клиенты, принципы управления, преимущества стратегии и основные риски.

По российскому законодательству управляющие компании обязаны раскрывать информацию о движении финансовых активов в инвестиционных портфелях и бухгалтерскую отчетность. Обязательной к раскрытию является отчетность о доходности инвестирования средств пенсионных накоплений, на ежеквартальной основе[9]9
  Стандарты раскрытия информации об инвестировании средств пенсионных накоплений, утв. Приказом Министерства финансов РФ от 22.08.2005 г. № 107/н.


[Закрыть]. В отношении других активов управляющие компании ориентируются на нормативный документ Федеральной службы по финансовым рынкам, в котором рекомендовано учитывать следующие критерии эффективности: а) годовая доходность без учета передачи объектов доверительного управления (без учета ротации инвестиционного портфеля); б) годовая доходность с учетом передачи объектов доверительного управления (с учетом ротации инвестиционного портфеля). При этом общим для обоих случаев является отсутствие расчетов, указывающих на наличие систематических или специфических рисков при формировании портфелей[10]10
  Ребельский Н.М. Управление финансовыми активами: единые стандарты оценки //Финансовый вестник: финансы, налоги, страхование, бухгалтерский учет. 2012. № 5.


[Закрыть].

В разрезе раскрытия доходности управляющие также обязаны соблюдать требования закона «О рекламе», согласно которому реклама услуг доверительного управляющего не должна содержать информацию о результатах управления активами, не основанную на расчетах доходности, определяемых в соответствии с нормативными актами[11]11
  ^едеральный закон № 38-фз от 13.03.2006 г. «О рекламе»


[Закрыть]. Управляющий обязан использовать единую для всех учредителей управления методику расчета доходности для целей рекламы предоставляемых услуг за расчетный период не менее 6 месяцев[12]12
  Порядок осуществления деятельности по управлению ценными бумагами, утв. Приказом ФСФР от 3 апреля 2007 г. № 07–37/пз-н.


[Закрыть].

Таким образом, на российском рынке доверительного управления не существует единого стандарта определения результативности инвестиций управляющих компаний, что значительно затрудняет адекватную оценку эффективности управления со стороны инвесторов. При этом внедрение стандартов отвечает не только интересам инвесторов, но и самих управляющих компаний. Отсутствие единой прозрачной системы оценки качества доверительного управления финансовыми активами препятствует динамичному развитию данного сегмента рынка.

В заключении подчеркнем этический аспект стандартов GIPS. Соблюдение моральных принципов при обращении с клиентом, а значит и его активами, поднимает множество вопросов в отношении финансовой этики. Оказывающее финансовую услугу лицо становится доверенным лицом клиента и поэтому берет на себя обязательство ставить интересы клиента выше собственной заинтересованности. Согласно этическому подходу главные обязанности доверительных управляющих заключаются в качественном предоставлении услуги на должном уровне, с соблюдением необходимой конфиденциальности, без допущения конфликта интересов и без нарушения идеалов профессии. В случае корыстных действий со стороны доверенных лиц финансовые рынки рискуют оказаться в подчинении неэтичной деятельности.