Текст книги "Финансовый менеджмент в коммерческом банке и в индустрии финансовых услуг"

Банковская прибыль и рентабельность активов (ROA) зависят в первую очередь от качества кредитов. Вспомните введение к этой главе и ситуацию с банковскими прибылями во втором квартале 2000 г. Обратите внимание на следующие факты: 6 декабря 2000 г. Bank of America (BOA) объявил, что ожидаемые Уолл-стрит показатели прибыли банка в четвертом квартале не будут достигнуты из-за высокой стоимости кредитов и слабой активности рынка капиталов. В 2001 г. ВОА готовился выделить на возможные потери по кредитам и затраты на кредитование более высокие по сравнению с предыдущими годами суммы.

Можно оценить риск банковской деятельности, проанализировав изменение значений ROA, в которых учитывается не только кредитный риск, но и процентный риск, риск ликвидности, операционный риск и любой другой риск, влияющий на прибыль банков. Изменчивость ROA удобно измерять с помощью стандартного отклонения ROA (в течение определенного периода для отдельного банка и для группы банков в данный момент). В комментарии 5.2 приводится более подробная информация о стандартном отклонении и коэффициенте вариации, используемых для измерения риска.

Комментарий 5.2

Измерение дисперсии: стандартное отклонение и коэффициент вариации

Стандартное отклонение σ вычисляется как квадратный корень суммы квадратов отклонений от среднего, взвешенный по вероятности события. Так, для переменной х, наблюдаемой n раз, дисперсия (квадрат стандартного отклонения или σ2) будет равна:

σ² = 1/n[x_i – Σx_i /n]²,

где Σx_i /n – взвешенное с равными весами среднее х. Квадратный корень выражения – стандартное отклонение переменной х, мера изменчивости распределения переменной х. Относительной мерой изменчивости служит коэффициент вариации (CV), вычисляемый как отношение стандартного отклонения к среднему значению переменной.

Рассмотрим следующий простой пример гипотетических значений ROA (в табл. 5.5 приведены реальные значения ROA для разных категорий банков).

ROA банка «Стабильный» не меняется, т. е. его стандартное отклонение и коэффициент вариации равны нулю. ROA банка «Волатильный», напротив, значительно меняется: стандартное отклонение равно 0,32 % (среднее 0,04 %), а коэффициент вариации 8,0.

В табл. 5.5 даны значения ROA и их изменение для разных групп банков в 1985–1999 гг. Жирным шрифтом выделены показатели, относящиеся к 1987 и 1989 гг., когда показатели падали, и к 1999 г., когда наблюдался рост. Изучение значений ROA за представленный 15-летний период позволяет сделать следующие выводы.

1. Среднее значение ROA банков (за исключением 100 крупнейших) составило 0,98 %. Таким образом, эталоном для цикла, состоящего из «хороших» и «плохих» лет, служит уровень 1 %. В успешный период (1993–1999 гг.) значение ROA было выше 1 %; в период упадка (1985–1992 гг.) – ниже 1 %.

2. Группа из 100 крупных банков разбита на две подгруппы, значение ROA обратно пропорционально размеру банка; для двух более мелких групп зависимость ROA от размера банка не наблюдается. Десять крупнейших банков оказались наименее прибыльными; их прибыль подвержена наибольшей изменчивости, что выражается в более высоком коэффициенте вариации (s/ROA)

3. Изменчивость ROA растет с ростом банка: об этом свидетельствуют измерения на базе как абсолютной (стандартное отклонение), так и относительной (коэффициент вариации) шкалы. Изменчивость ROA в высокой степени зависит от характеристик временного периода: в «хорошие» годы (1993–1999) значение ROA изменялось мало; в «плохие» времена (1985–1992 гг.) показатель был высоковолатильным.

Возьмем величины ROA, ЕМ и стандартного отклонения ROA и объединим их в индекс риска (RI)[114]114
  Этот индекс риска был разработан Ханнаном и Хануэком [Hannan and Hanweck (1988)] и использован в работах Liang and Savage (1990), Eisenbeis and Kwast (1991), Sinkey ans Nash (1993), Eisenbeis, Horvitz and Cole (1996), Nash and Sinkey (1997), Sinkey and Blasko (2001).


[Закрыть] банка. Полученная эмпирическим путем формула его вычисления имеет следующий вид:

RI = [E(ROA) + CAP]/s_ROA, (5.3)

где Е(ROA) – ожидаемая рентабельность активов; САР – величина, обратная ЕМ или отношение собственного капитала к совокупному размеру активов; s_ROA – стандартное отклонение ROA[115]115
  Пользуясь символами формулы (5.3), Ханнан и Хануэк [Hannan and Hanweck (1988, р. 204–205)] определяют вероятность отрицательной балансовой стоимости р как р < 0,5 σ2 = 1/n[xi – Σxi /n]2. Обратите внимание, что речь в данном случае идет именно о вероятности отрицательной балансовой стоимости, которая порой существенно отличается от вероятности отрицательной рыночной стоимости. С использованием RI вероятность отрицательной балансовой стоимости может быть выражена как 1/[2(RI)2].


[Закрыть]. С бухгалтерской точки зрения формула (5.3) представляется крайне полезной, поскольку одновременно учитывает как ROA (общепринятый бухгалтерский показатель), так и изменчивость ROA (стандартную меру риска в финансовой экономике) и, наконец, адекватность балансового капитала (стандартное требование к безопасности и надежности банка). Полученный индекс риска выражен через стандартное отклонение ROA и позволяет узнать, как должна уменьшиться бухгалтерская прибыль банка, чтобы его балансовая стоимость стала отрицательной. RI свидетельствует о размерах «подушки», имеющейся в распоряжении банка и способной «поглотить» бухгалтерские убытки. Низкий RI, таким образом, характеризует рискованный банк; чем RI выше, тем банк безопаснее.

Попробуем использовать RI для анализа деятельности банков и проиллюстрируем возможности индекса на примере нескольких гипотетических ситуаций. Рассмотрим сначала банк с высоким предполагаемым значением ROA, достаточным капиталом и стабильными прибылями (ROA). Его RI продемонстрирует относительно высокое значение. И наоборот: банк с отрицательными предполагаемыми прибылями, минимальным капиталом, высокоизменчивыми прибылями будет иметь относительно низкий RI. Назовем две компании Сильным банком и Слабым банком и впишем в таблицу несколько гипотетических цифр:

Последнее значение в таблице – вероятность балансовой несостоятельности или Pr(BVE < 0), равная 1/[2(RI)2] (см. сноску 115). Как и следовало ожидать, у Сильного банка мало шансов истощить свой балансовый капитал, а вероятность подобного события для Слабого банка достаточно велика. Так, если его Е(ROA) упадет ниже –2,293 %, то при прочих равных условиях он с большой вероятностью достигнет уровня нулевой балансовой стоимости. В этом случае RI составит 0,707, это значение ниже приведенного в таблице (1,43) и предполагает равенство Pr (BVE) 1,0, или 100 %.

Рассмотрим теперь более приближенные к реальным значения индекса риска, полученные на основе информации о риске и прибыли из табл. 5.5 и на базе величин ЕМ. Предполагаемое значение ROA мы приравниваем к последнему по времени наблюдаемому значению ROA. Итак, в качестве данных мы примем: ROA и ЕМ на 1999 г.; sROA на базе периода 1990–1999 гг. Проведем вычисления для всех банков и для каждой из четырех групп банков и получим[116]116
  ЕМ для четырех групп банков: 7,72 % (десять крупнейших), 8,35 % (крупные), 9,1 % (средние), 10,25 % (мелкие) и 8,49 % (все банки). Значения RI и Pr (BVE < 0) получены на основе средних значений и стандартных отклонений ROA в 1990-е годы (табл. 5.5).


[Закрыть]:

На первый взгляд необъяснимым кажется факт, что крупные американские банки с большей вероятностью попадают в кризисные ситуации, чем средний коммунальный банк. Между тем не следует забывать три основополагающие истины: 1) индексы риска помогают не столько сравнивать между собой группы, сколько определяют место данного банка внутри группы; 2) вероятность падения балансовой стоимости среднего банка каждой группы до нуля крайне низка – она не превышает 0,5 %; 3) речь идет не о рыночной, а исключительно о балансовой стоимости.

Подведем итоги: индексы, подобные индексу банковского риска, позволяют свести воедино несколько типов данных. В этом качестве они напоминают отношения, благодаря которым два вида информации могут быть представлены одним числом. Заметим, однако, что удобство обработки информации порой связано с потерей детальности анализа. Описанный выше индекс удобен, поскольку представляет две ключевые меры эффективности банковской деятельности (ROA и САР), а также обычную в финансах меру риска (стандартное отклонение распределения прибыли или ROA).

Ф в ФОКУСе означает финансовую и операционную прозрачность (см. гл. 1)[117]117
  Содержание следующих разделов основано на работе Кейна [Kane (1993)], где, в частности, подробно анализируются бухгалтерские принципы с точки зрения регулирующих органов, а также различие между рыночной и балансовой стоимостью.


[Закрыть]. Толковый словарь определяет прозрачность как нечто «легко обнаружимое или видное; очевидное; понятное». Основной синоним «прозрачности» – «ясность». В контексте банковской бухгалтерии «прозрачным» называется банк, о рисках которого можно судить с высокой степенью точности. Напомним, что последние дела «непрозрачных» банков продемонстрировали наличие существенной разницы между рыночной и балансовой стоимостью кредитов на коммерческую недвижимость, кредитов развивающимся странам, энергетике и сельскому хозяйству. Не так давно был поднят вопрос о прозрачности использования банками производных инструментов. В гл. 1 мы сказали, что банковские кредиты и производные инструменты внебиржевого рынка обладают тремя общими свойствами: приспособлены к нуждам клиента, не торгуются на бирже и недостаточно ликвидны и прозрачны. Поэтому банковское кредитование и использование производных внебиржевого рынка с трудом поддаются оценке и затрудняют установление справедливой цены на акции банка.

Прозрачность – качество, которым должны обладать не только банки, но и другие компании, предоставляющие финансовые услуги, в частности страховые фирмы (требование адекватности резервов) и сберегательные учреждения (степень риска процентных ставок). Заметим также, что в отсутствие прозрачности теряет смысл деятельность регулирующих органов: регуляторы должны точно знать, в какой момент принимать быстрые корректирующие меры, чтобы наладить деятельность столкнувшихся с трудностями депозитных организаций.

Проблему прозрачности можно рассматривать с точки зрения рыночной (market value accounting MVA) и балансовой стоимости (book value accounting BVA), анализируя ее на основе принципов классификации и оценки.

Классификация предполагает группирование объектов по какому-либо признаку, примером может служить список, представленный в гл. 4 настоящей книги. Бухгалтерский баланс – это список, в котором представлены активы (А), обязательства (L) и чистая стоимость активов (A – L). Отчет о прибылях и убытках – это список, в котором представлены доходы (R), расходы (С) и прибыль (R – C). Принципы классификации определяют, какие статьи входят или не входят в каждый из финансовых отчетов. Определение рыночной стоимости (MVA) имеет целью достижение максимальной прозрачности финансовой документации за счет признания и оценки всех типов риска.

В ходе этой процедуры устанавливается стоимость каждой из классифицированных статей единиц. Экономисты понимают под стоимостью справедливую рыночную стоимость: определение «справедливый» говорит об отсутствии необходимости срочной продажи и о наличии всей информации. При оценке по рыночной стоимости следует иметь в виду два момента. Во-первых, справедливая рыночная цена устанавливается для нормальных рыночных условий. В условиях финансового кризиса, при так называемых «пожарных продажах», стоимость активов искажается, причем по-разному. Во-вторых, рыночная стоимость зависит от методов оценки, а также от характера сопутствующей информации. В качестве примера можно привести стоимость, вычисляемую через дисконтированные денежные потоки.

Метод BVA применительно ко всем корпорациям, кроме депозитных организаций, предполагает оценку на основе затрат на приобретение (возможно, с учетом амортизации) или рыночной стоимости. В 1938 г. федеральные органы регулирования банковской деятельности убедили бухгалтеров перейти к анализу деятельности банков, сберегательных учреждений и кредитных союзов с позиций «внутренней стоимости». Согласно этому методу финансовые активы и пассивы оцениваются по себестоимости[118]118
  Как отмечалось в гл. 4, «предназначенные для продажи» ценные бумаги и торгуемые активы учитываются по справедливой цене. Несмотря на то что разница между валовыми выданными кредитами и чистым выданным кредитом отражает величину предполагаемых потерь (включая неполученный доход) банковского портфеля кредитов, это значение вряд ли даст представление о рыночном дисконте.


[Закрыть] до тех пор, пока они не будут проданы, при этом создавать резервы разрешается лишь для «разумно прогнозируемых потерь». Оценка по себестоимости равносильна «разумному прогнозированию» веса и роста взрослого человека, исходя из его веса и роста при рождении.

На примере простейшего банка проиллюстрируем разницу между экономическим (MVA) и бухгалтерским (BVA) подходами, а также основные риски банковской деятельности (кредитный, риск процентных ставок, риск ликвидности) и стоимость государственных гарантий. Допустим, банк финансирует портфель облигаций с фиксированной ставкой в размере 100 тыс. долл. за счет депозитов (90 тыс.) и собственного капитала (10 тыс.). Годовая купонная ставка облигаций равна 7,5 %, срок до погашения – 5 лет; депозиты стоят в настоящее время 6 %, однако переоцениваются (погашаются) каждый год. Финансовая отчетность банка выглядит несложно (долл.):

Бухгалтерский баланс: 100 000 = 90 000 + 10 000

и

Отчет о прибылях и убытках (конец года): 100 000 × 0,075 – 90 000 × 0,06 = 2100.

Если не считать неучтенные в бухгалтерском балансе нематериальные активы (скажем, правительственные гарантии или лояльность клиентов), как с точки зрения MVA, так и с точки зрения ВVA, наш банк имеет чистую стоимость 10 000 долл. и прибыль к концу первого года 2100 долл.

Разница между MVA и BVA станет очевидной, если предположить, что непосредственно после привлечения депозитов и покупки облигаций произошло удвоение процентных ставок на рынке. Доходность аналогичных облигаций составляет теперь 15 %, а стоимость депозитов – 12 %. Как изменится финансовая отчетность банка? Если принять принцип первоначальной стоимости и предположить, что банк не создает резерв на покрытие отрицательной переоценки по облигациям, ситуация будет выглядеть следующим образом: 1) балансовая стоимость активов, пассивов и балансовая чистая стоимость банка (10 тыс. долл.) не изменятся; 2) текущие и будущие доходы учтены в балансе под 7,5 %, а доступные альтернативные активы приносят доход в размере 15 %. Чистая учетная прибыль банка в первый год составит 2100 долл., однако затем стоимость депозитов возрастет до 12 %, а прибыль в течение ближайших четырех лет составит –3300 долл. (= 100 000 × 0,075 – 90 000 × 0,12) в год.

Следуя принципам MVA, банк обязан переоценивать свой бухгалтерский баланс по рынку. В нашем случае в отчетах MVA приводится рыночная стоимость облигации, т. е. 74 859 долл. (= стоимость обещанных выплат 7500 долл. в год в течение пяти лет и 100 000 долл. в момент погашения, дисконтированные по рыночной ставке 15 %). Таким образом, истинная чистая стоимость банка составит –15 141 долл. (= 74 859 – 90 000). Описанная процедура позволяет банку начислять будущий доход от облигации по ставке 15 % годовых на базе 7,5 %-ного купона и 7,5 %-ного среднегодового роста цены облигации[119]119
  В начале годов 2–5 стоимость облигации составит 78 588 долл., 82 876, 87 807 и 93 478 долл. В конце пятого года (срок погашения) по облигации будет выплачено 100 тыс. долл. Растущая рыночная стоимость облигации объясняет возможность накопления банком будущего дохода.


[Закрыть].

Полезно представить экономический результат (прибыль/убыток) банка за период владения облигацией как состоящий из купона или процентного дохода и прироста (или падения) капитала. При удвоении процентных ставок банк немедленно фиксирует (на бумаге) убыток, равный –15 141 долл. К концу года чистый процентный доход банка составляет 2100 долл.; цена облигации при этом растет (на бумаге) с 74 859 до 78 588 долл. (см. сноску 119). В течение годов 2–5 банк получает чистый годовой процентный доход в размере –3300 долл. плюс прирост капитала за счет увеличения цены облигации (сноска 119).

Продолжим анализ нашего примера, представив, что после удвоения процентных ставок депозиторы захотели изъять свои средства. Банк может либо воспользоваться ликвидными средствами, имеющимися на его балансе, либо купить ликвидные средства на рынке. Первый вариант в нашем случае невозможен, так как пассивы банка составляют 90 000 долл., в то время как активы – 74 859 долл. Если депозиторы потребуют выплатить им деньги, то на каждый доллар они получат всего 83,2 цента (= 74 859/90 000)[120]120
  Альтернативой может быть вторичный рынок банковского долга по депозитам (если он существует): депозиторы могут продать свои требования по номинальной стоимости (90 тыс. долл.) плюс процент (0,06 × 90 000) за 85 178 [= (90 000 + 5400)/1,12] и возместить 94,6 цента на доллар.


[Закрыть]. Если банк будет привлекать средства на рынке (напомним о несостоятельности банка, согласно оценке MVA), их стоимость составит 12 % (текущая рыночная ставка), в то время как прибыль на ближайшие пять лет зафиксирована в размере 7,5 %.

Финансовые трудности, переживаемые банком, не вызваны отсутствием ликвидности. Фундаментальная причина неудач – дисбаланс сроков (дюраций), структура активов/пассивов, обусловившая высокую зависимость капитала от процентных ставок. Осуществляя краткосрочное заимствование и долгосрочное кредитование, банк несет потери в случае роста ставок на рынке. Напомним, что пассивы нашего банка переоцениваются каждый год, а активы – лишь раз в пять лет. Для хеджирования этого риска банку следовало бы привести чувствительность активов к изменению ставок в соответствие с чувствительностью пассивов или воспользоваться внебалансовыми инструментами, например фьючерсами на процентные ставки, опционами и свопами.

Разницу в подходах MVA и BVA легче всего увидеть на примере инструментов с фиксированной ставкой – облигации или ипотеки. Но те же различия проявляются и с точки зрения кредитного риска. Допустим, кредитное качество заимствующей компании ухудшается. Ее денежные потоки становятся более рискованными, а значит, устанавливая рыночную стоимость кредита, банку следует дисконтировать их по более высокой процентной ставке. Банк, сравнивающий свой портфель с рынком, проделает в этом случае процедуру, аналогичную описанной выше. Если же банк придерживается принципов BVA и не резервирует средства ввиду увеличивающейся вероятности дефолта кредита, он, по существу, игнорирует кредитный риск.

Гарантиями для застрахованных банков служат федеральная сеть безопасности или доступ к учетному окну. Гарантии (G) существуют в форме не указанного в балансе нематериального актива, стоимость которого увеличивается при росте риска. Банк с достойными доверия гарантиями имеет следующий бухгалтерский баланс на базе MVA:

A + G = L + K. (5.4)

Не входящий в баланс актив G для гаранта служит внебалансовым пассивом. Поскольку для заимствований из учетного окна ФРС требуется обеспечение, соответствующие внебалансовые счета появляются у FDIC. Проблема ликвидности в предыдущем примере могла быть решена за счет заимствований из учетного окна. Заметим, что в случае принудительной ликвидации банка страхователю придется выплатить разницу между рыночной стоимостью банковских активов и требованиями депозиторов. Когда разница между активами и пассивами становится отрицательной и застрахованный банк закрывается, держатели пассивов находятся в безопасности, если A + G = L. Защита (G) поступает из чистой стоимости банка или резервов страхователя депозитов, называемого фондом депозитного страхования. Один из способов определить истинную чистую стоимость банка или страхователя депозитов – проанализировать его бухгалтерский баланс в соответствии с принципами MVA[121]121
  См. Kane and Yu (1995, 1996).


[Закрыть].

Суть корпоративных финансов – приобретение активов и их финансирование. Коммерческие банки как кредиторы и поставщики услуг по управлению риском должны представлять себе, как менеджеры их клиентов выбирают инвестиционные проекты и финансируют их. Знание принципов, на которых строится финансовый менеджмент заемщиков, позволяет банкам более точно оценить рискованность выданного кредита и создать ассортимент услуг, в которых действительно нуждаются клиенты (услуги по управлению денежными средствами, кредитные линии, производные продукты и т. д.). Подобного рода знание – одна из основ эффективного финансового менеджмента в самой банковской организации.

Выдачей кредита транзакция не оканчивается. До тех пор, пока кредит не будет возвращен, сделка не может считаться завершенной. До тех пор пока кредит не погашен, кредиторы подвергают свой капитал кредитному риску, риску ликвидности и риску досрочного погашения, а порой и процентному риску. Кредиторы, работающие на международных рынках, подвергаются, кроме того, суверенному риску и валютному риску. Именно эти риски обусловливают изменчивость банковских прибылей и играют ключевую роль при определении рыночной стоимости банка.

Джоэль Стерн, один из лучших финансовых консультантов, считает верными принципы современных финансов, сожалея при этом, что они до сих пор нашли так мало последователей: «Большинство корпоративных директоров и менеджеров высшего звена пребывают в блаженном неведении или сознательно не принимают базовые принципы современных финансов»[122]122
  Six Roundtable Discussions of Corporate Finance with Joel Stern, ed. Donald H. Chew, Jr. Westport, CY: Quorum Books, 1986, р. 2. Материалы этого раздела частично основаны на данных этой книги. Возникновение «современных финансов» принято связывать с созданием в 1950-х годах «портфельной теории» и с продолжившей ее теорией ценообразования опционов. Базовый принцип современных финансов гласит: стоимость определяется приведенной стоимостью рискованных денежных потоков, дисконтированных по процентной ставке, отражающей степень риска данных потоков. Подробнее см. раздел, посвященный экономической модели компании.


[Закрыть]. По мнению Стерна, это неведение наглядно демонстрируется приверженностью корпоративной Америки бухгалтерской модели компании, предполагающей, что цены акций определяются прежде всего указанными в отчетах прибылями, в частности прибылями на акцию (EPS). В самой простой форме этот подход позволяет выразить стоимость как произведение EPS:

Цена акции = Прибыль на акцию × Отношение цена/прибыль

или

P₀ = EPS × P/E, (5.5)

где Р₀ – текущая цена акции, ЕPS – прибыль на одну акцию и Р/Е – отношение цена/прибыль анализируемой отрасли. Бухгалтерская модель заставляет предположить также, что цены акций в огромной степени зависят от отрасли, к которой принадлежит компания. Так, акции фирмы с ЕРS, равной 5 долл., которая работает в отрасли с коэффициентом Р/Е 10, будут продаваться по 50 долл. Для максимизации цены акции менеджеру достаточно максимизировать EPS. Безоглядная увлеченность части менеджеров, аналитиков фондового рынка и инвесторов краткосрочными прибылями компаний свидетельствует о том, что сетования Стерна небезосновательны.