Текст книги "Финансовый менеджмент в коммерческом банке и в индустрии финансовых услуг"

Keycorp, базирующаяся в Кливленде (Огайо) является межрегиональной банковской холдинговой компанией, в 1990-е годы после серии слияний и поглощений заняла существенную долю рынка. В конце 1993 г. банковские и сберегательные дочерние фирмы компании имели совокупные активы 25 млрд долл. К середине 2000 г. размер их активов достиг 81 млрд долл., рост с учетом реинвестиций составлял 17 % годовых на протяжении семи с половиной лет. В течение этого периода Keycorp совершила двенадцать поглощений. О стратегии слияний и поглощений Keycorp, вписывающейся в формулу «найти слабое место противника», мы писали в гл. 2. Крупнейшая дочерняя фирма Keycorp Keybank, N.A., контролирует 90 % совокупных активов холдинговой компании (84,4 млрд долл.); в банке работают три из каждых четырех служащих штата компании (24 568 человек). В середине 2000 г. Keycorp занимала 14-е место среди крупнейших ВНС в США, в то время как Keybank с активами 76 млрд долл. был на 12-м месте среди американских крупных коммерческих банков.

В табл. 6.5 представлена финансовая отчетность Keycorp. Извлечем из таблицы необходимые нам данные и получим следующий результат:

ROE = 0,1889 = 0,2049 × 0,0711 × 12,97 = PM × AU × EM.

Произведение РМ и AU дает значение ROA 0,0146. Очевидно, что это значение могло быть выше при более высоком значении AU, например 0,10, и большем леверидже, например 14: в этом случае значение ROE составило бы 28,69 % (0,2049 × 0,1 × 14 = 28,69), а значение ROA – 2,05 %. Реальное значение ROA Keycorp 1,46 % позволяет назвать компанию типичным представителем своей банковской группы (среднее значение ROA группы равно 1,24 %).

Рассмотрим теперь чистый непроцентный доход корпорации. В 2000 г. ее «бремя» в годовом выражении составило –294 млн долл., или 0,35 % совокупного размера активов. Отличительная черта портфеля активов Keycorp – относительно высокий объем кредитов (75,6 % совокупного размера активов). Заметим, что у всех коммерческих банков отношение кредитов к активам составляет 60 %, а у 90 банков, не входящих в десятку сильнейших, – 64 %.

Структура финансирования Keycorp (табл. 6.5) заметно отличается от аналогичной структуры Citicorp (см. табл. 6.2), она ближе к структуре финансирования ВОА (см. табл. 6.4). Основное отличие от ВОА становится очевидным при сравнении некоторых показателей (проценты от совокупного размера активов):

Примечание. Данные относятся к Keycorp, владеющей Keybank, N.A. и другими дочерними фирмами. По состоянию на 30 июня 2000 г. Keybank контролировал 90 % совокупных активов Keycorp и имел 18 318 служащих, занятых полный рабочий день.

Отчет о прибылях и убытках был приравнен к годовому путем умножения полугодовых потоков на 2. Результат может быть не равен сумме частей из-за погрешностей при округлении. В группу сопоставимых компаний входят банковские холдинговые компании с совокупным размером активов свыше 10 млрд долл.

Источник: FR Y-9C Schedules HC, National Information Center (NIC), Совет управляющих ФРС.

Наибольшее отличие наблюдается в графе «прочие заемные средства» (см. комментарий 6.1): ВАС более активно занят приобретением федеральных фондов и репо, Keycorp больше внимания уделяет «прочим заемным средствам». Структура прочих заемных средств Keycorp по срокам может быть представлена следующим образом:

Комментарий 6.1

«Прочие заемные средства»: о чем идет речь?

Статья RC16 Отчета о состоянии (бухгалтерского баланса) носит название «прочие заемные средства» и включает, согласно инструкции «Отчет об указанных в соответствии с их сроками суммах, заимствованных консолидированным банком», следующие подстатьи:

1) собственные векселя;

2) переучтенные ноты и векселя (включая переучтенные переводные векселя);

3) кредиты, проданные по соглашению репо со сроком до погашения более одного рабочего дня, и продажи права участия в пулах кредитов со сроками, превышающими один рабочий день;

4) перевод финансовых активов в обмен на деньги или другое вознаграждение (отличные от бенефициарной заинтересованности в переводимых активах) путем совершения транзакций, не удовлетворяющих критериям продажи по FASB No. 125;

5) долговые расписки, подтверждающие получение банком платежа и других инструментов, как обеспеченных, так и необеспеченных;

6) заимствования из Федеральной резервной системы или Федерального банка жилищного кредитования;

7) овердрафты в кредитных организациях, за исключением овердрафтов, возникших в связи с чеками и платежными поручениями, выписанными отчитывающимся банком в пользу другой кредитной организации со счета, имеющего нулевой остаток или остаток, который постоянно не поддерживается на уровне, достаточном для погашения чеков или исполнения платежных поручений при обычных обстоятельствах;

8) покупка так называемых «срочных федеральных фондов»;

9) ноты и долговые обязательства консолидированных дочерних компаний банка;

10) ипотека, передача в залог, и другие обременения внеоборотных активов и недвижимости банка, принадлежащих банку на праве собственности;

11) любое другое обязательство, имеющее целью привлечение заемных средств.

Также включаются любые заимствования через План приобретения акций сотрудниками, которые банк должен учитывать как заимствования на собственном балансе согласно GAAP.

Исключаются из «прочих заемных средств»:

1) федеральные фонды и репо (Отчет о состоянии, статья 14);

2) обязательства по коротким позициям (Отчет о состоянии, статья 15);

3) субординированные ноты и долговые обязательства (Отчет о состоянии, статья 19).

«Прочие заемные средства» в Отчете о состоянии, статья 16, указываются в порядке их сроков погашения, причем «оставшийся срок до погашения» определяется как «промежуток времени до окончательного погашения контракта по заимствованию независимо от графика выплат, если таковой имеется». Сроки до погашения могут быть трех категорий:

а) оставшийся срок до погашения равен 1 году или менее;

б) оставшийся срок до погашения от 1 до 3 лет;

в) оставшийся срок до погашения более 3 лет.

Источник: FFIEC, Schedule RC, Caption and Instructions, Item No. 16.

Строка «Итого» представляет 91 % прочих заемных средств Keycorp, общий их размер составляет 16,508 млрд долл. Приобретаемые ВАС федеральные фонды и репо относятся к банковским недепозитным обязательствам с кратчайшими сроками погашения; более продолжительные сроки прочих заемных средств Keycorp позволяют компании лучше хеджировать свой капитал от процентного риска. По сравнению с федеральными фондами и репо прочие заемные средства представляют собой источник финансирования, который меньше зависит от изменения ставок на рынке.

В табл. 6.6 приведены рыночные показатели Keycorp и четырех межрегиональных банковских холдинговых компаний – Bank of New York, Wachovia, BB&T и Mellon. Размер активов каждой из них в середине 2000 г. составлял 45–85 млрд долл. Рыночная капитализация Keycorp и Wachovia одинаковая и составляет 9,9 млрд долл.; обе компании имеют близкие отношения рыночной и балансовой стоимостей: 1,52 и 1,62 соответственно. Лидером группы оказывается Bank of New York, чья рыночная капитализация составляет 40 млрд долл., а отношение рыночной стоимости к балансовой равно 6,8.

Анализ информации о риске и прибыли позволяет сделать следующий вывод: доходность акций четырех банков (за исключением Bank of New York) равна доходности среднерыночного портфеля. Но значения двухлетней HRP дают информацию иного рода: лишь Bank of New York (27 %) и Mellon (22 %) дали положительную доходность.

Compass Bankshares (CBSS) – это региональная банковская холдинговая компания, которой принадлежат Compass Bank и Arizona Bank. Компания имеет 122 отделения в Техасе, 88 – в Алабаме, 41 – во Флориде, 47 – в Аризоне и 9 – в Нью-Мексико. В конце 2000 г. рыночная капитализация компании составляла 2,2 млрд долл. Можно сказать, что CBSS – карлик по сравнению с Citigroup (230 млрд долл.), ВАС (66 млрд долл.) и межрегиональными ВНС, представленными в табл. 6.6. Акции CBSS торгуются на внебиржевом рынке (NASD), компания имеет штаб-квартиру в Бирмингеме (Алабама). По размеру активов (19 млрд долл. в середине 2000 г.) компания занимает 44-е место в рейтинге крупнейших банковских холдинговых компаний США. Основная доля активов CBSS (99,75 %) приходится на Compass Bank, который считается 48-м крупнейшим банком Америки.

Примечание. Данные относятся к Compass Bancshares, владеющей Compass Bank и Arizona Bank. На 30 июня 2000 г. Compass Bank принадлежало 99,75 % совокупных активов компании, он имел 6658 служащих, занятых полный рабочий день.

Отчет о прибылях и убытках был приравнен к годовому путем умножения полугодовых потоков на два. Результат может быть не равен сумме частей из-за погрешностей при округлении. В группу сопоставимых входят банковские холдинговые компании с активами свыше 10 млрд долл.

Источник: FR Y-9C Schedules HC, National Information Center (NIC), Совет управляющих ФРС.

В табл. 6.7 приведена финансовая отчетность CBSS. Приведем значения четырех показателей, необходимых для декомпозиционного анализа ROE (млн долл.):

Совокупный размер активов 18,972

Совокупный размер собственного капитала 1,325

Объем продаж (в годовом выражении) 1,950

Чистая прибыль (в годовом выражении) 0,191

ROE CBSS составляет:

ROE = 0,1442 = 0,0979 × 0,1028 × 14,32 = PM × AU × EM,

где ROA = 0,0101 = 0,979 × 0,1028. Хотя ФРС включает CBSS в одну банковскую группу с Citigroup и ВАС (совокупные активы больше 10 млрд долл.), у этих компаний мало общих черт. Впрочем, по некоторым параметрам сравнение остается возможным.

Во-первых, CBSS не имеет зарубежных депозитов и финансирует каждые 72 долл. из 100 долл. активов за счет депозитов, привлеченных на внутреннем рынке. Во-вторых, компания генерирует всего 2,85 млн долл. активов в расчете на служащего. В-третьих, в составе ее активов правительственные ценные бумаги занимают значительно большую долю (31 %), чем у Citibank (13 %) или ВОА (12 %). «Торгуемые активы» CBSS, напротив, крайне незначительны по сравнению с долей общего размера активов у Citibank и ВОА (10 %). И наконец, чистый непроцентный доход CBSS, как и бремя ВОА, является отрицательной величиной; но CBSS по сравнению с ВОА более «обремененный» (–1,39 % относительно –0,44 %).

В табл. 6.8 приведена финансовая отчетность CBSS и четырех региональных ВНС. Размер совокупных активов этих холдинговых компаний составляет от 15 млрд долл. до 25 млрд долл., минимальная рыночная капитализация – 1,8 млрд долл. (Hibernia) и максимальная – 4,6 млрд долл. (Zions). Рыночная капитализация CBSS составила 2,2 млрд долл.; отношение Р/Е и отношение рыночной стоимости к балансовой у компании невысоки – 9,2 и 1,6 соответственно. О рыночной эффективности инвестиций в акции региональных ВНС наиболее ярко свидетельствует присущая всем (за исключением Zions) отрицательная HPR: от –16,4 % (First Tennessee) до –8,9 % (Marshall & Isley). CBSS занимает в этой не слишком эффективно работающей «команде» срединное положение: значение ее HPR равно –12,4 %. Беты пяти банковских холдинговых компаний заметно разнятся: от 1,3 (First Tennessee) до 0,5 (Zions); среднее значение группы равно 0,92.

В этом разделе мы рассмотрим четыре располагающихся в Джорджии банковских учреждения:

• First American Bank and Trust, коммунальный банк в Атенсе;

• Citizens Trust Bank, коммунальный банк меньшинства в Атланте;

• NetBank, сберегательный интернет-банк в Альфаретта;

• The Bankers Bank, банк банков в Атланте.

По данным на 30 июня 2000 г., в США насчитывалось 5038 застрахованных FDIC коммерческих банков, общий размер активов которых не превышает 100 млн долл., и 3058 банков с активами от 100 млн до 1 млрд долл. На основании этой классификации к разряду коммунальных банков относят банки с активами менее 1 млрд долл. В США 381 банк с активами свыше 1 млрд долл. Совокупные активы в распоряжении трех указанных категорий банков распределены следующим образом: 237 млрд долл. (4 %), 766 млрд долл. (13 %) и 4980 млрд долл. (83 %). Итак, 8096 коммунальных банков владеют всего 17 % активов банковского сектора, размер которых составляет 6 трлн долл. Распределив 1 трлн долл. между 8096 учреждениями, получим, что средний коммунальный банк имеет активы 124 млн долл.[139]139
  Данные приводятся по FDIC Quarterly Banking Profile (Second Quarter 2000).


[Закрыть] В этом разделе мы представим анализ одного из таких коммунальных банков.

Примечание. Данные относятся к First American Bank and Trust (Атенс, Джорджия). Банком владеет холдинговая компания, имеющая один банк; банк контролирует 99,6 % совокупных активов компании и имеет 75 служащих, занятых полный рабочий день.

Отчет о прибылях и убытках был приравнен к годовому путем умножения квартальных потоков на 4. Результат может быть не равен сумме частей из-за погрешностей при округлении.

Источник: FFIEC Call Report Schedules RC and RI, National Information Center (NIC), Совет управляющих ФРС.

В табл. 6.9 приведена финансовая отчетность First American Bank and Trust (Атенс, Джорджия). Этот банк принадлежит банковской холдинговой компании, владеющей одним банком (ОВНС), поэтому на него приходится 99,6 % активов компании, составляющих 164 млн долл. FDIC помещает First American Bank and Trust в «группу 7», т. е. относит к банкам, отвечающим следующим требованиям: а) совокупные активы составляют 100–300 млн долл.; б) банк имеет три или более офиса; в) все офисы расположены в крупных городах. Ниже приводятся данные, на основании которых можно провести декомпозиционный анализ ROE First American Bank and Trust (информация из табл. 6.9, млн долл.):

На базе приведенных данных получаем следующее значение ROE:

ROE = 0,1138 = 0,15 × 0,0819 × 9,254 = PM × AU × EM.

Произведение PM и AU дает значение ROA First American 1,23 %, это выше среднего показатель группы (1,13 %). Значение ROA First American значительно выросло: в первом квартале 1999 г. оно составляло 0,82 % (среднее значение ROA группы в этот период – 1,14 %). Повышение ROA было связано с повышением чистой процентной маржи и сокращением бремени.

Проведем анализ структуры портфеля First American. Пассивы банка в значительной степени ориентированы на приобретение федеральных фондов и репо – за счет этих инструментов финансируется 18,5 % общих активов банка. Кроме того, First American более активно по сравнению со средним коммунальным банком использует «прочие заемные средства». В целом такое увлечение недепозитным финансированием помещает First American на уровень 94-й процентили в группе. Для хеджирования более высокого риска ликвидности First American увеличивает собственный капитал: доля капитала в активах ставит его на уровень 90-й процентили в группе.

First American отличается от большинства членов группы и по составу активов. Так, в начале 2000 г. 87 % активов типичного коммунального банка состояли из кредитов (60 %) и ценных бумаг (27 %). Приносящие прибыль активы First American равны 91 % совокупных активов, это значение несколько выше среднего показателя; между тем состав приносящих прибыль активов First American весьма специфичен. Как видно из табл. 6.9, доля находящихся в распоряжении First American ценных бумаг (46,75 %) превышает долю кредитов (44,5 %). В абсолютном выражении эти статьи активов различаются на 4 млн долл. (77 млн долл. составляют ценные бумаги и 73 млн долл. – кредиты).

Интерес представляет и состав портфеля ценных бумаг First American[140]140
  Ценные бумаги указываются в отчетности в одной из трех категорий: 1) торгуемые активы; 2) доступные для продажи; 3) удерживаемые до погашения. Первые две категории переоцениваются по рынку и учитываются по справедливой цене; третья группа может учитываться по амортизированной стоимости приобретения (балансовой стоимости). Более подробную информацию об анализируемом портфеле ценных бумаг читатель найдет на ffiec.gov/nic в Call Report Schedule RC-B-Securities.


[Закрыть] (на 31 марта 2000 г.):

Все ценные бумаги, которые держит First American, были указаны в графе «доступные для продажи» (см. сноску 140). Стоимость приобретения (балансовая стоимость) портфеля равна 80,094, таким образом, портфель имеет дисконт 4,45 % (= 1 – 76,529/80,094). Иными словами, справедливая стоимость портфеля составляет 95,5 % его балансовой стоимости. Впрочем, с дисконтом торговались не все компоненты портфеля. Так, муниципальные доходные облигации имели справедливую стоимость 12,249 долл. при балансовой стоимости 11,979, т. е. премия составляла 2,25 %.

В гл. 1 мы рассматривали «изации» индустрии финансовых услуг и определили секьюритизацию как одну из наиболее значимых инноваций в банковском деле. Секьюритизация крайне выгодна продавцам кредитов, поскольку представляет собой «механизм устранения риска». Она выгодна также покупателям ценных бумаг, обеспеченных активами (ABS), так как дает возможность диверсифицировать капитал. Ценные бумаги, обеспеченные ипотеками (MBS) – это ABS, обеспеченные ипотечными кредитами. Денежный поток, состоящий из номинала и процента, «очищается» от комиссионных, выплачиваемых за первичное кредитование MBS, и «передается» инвесторам. В портфеле First American присутствуют MBA нескольких типов, в том числе GNMA, FNMA & FMLMC. Вместе они составляют 43,976 млн долл., или 26,8 % общих активов и 57,5 % портфеля ценных бумаг. Заметим, что MBS можно причислить к банковскому портфелю кредитов, и практика кредитования First American должна быть рассмотрена с учетом этого обстоятельства. Итак, фактическое отношение кредитов к активам у банка высокое (71,3 %), однако портфель кредитов высокодиверсифицированный за счет MBS.

Рассмотрим теперь тип риска, присущий портфелю MBS First American. MBS поддерживаются многочисленными гарантиями и мало подвержены кредитному риску; между тем на них оказывают влияние как процентный риск, так и риск досрочного погашения. First American финансирует свой портфель MBS за счет краткосрочных займов (напомним, что 30 % его активов составляют федеральные фонды и репо). Таким образом, позиция банка определяется как краткосрочное заимствование при долгосрочном кредитовании. Результат подобного типа инвестирования зависит от поведения процентных ставок на рынке. Рост ставок выгоден, поскольку поступающий денежный поток может быть реинвестирован под более высокий процент, но при росте ставок рыночная стоимость портфеля падает, а расходы банка на финансирование растут. Падение ставок также имеет двоякий эффект: оно невыгодно банку, так как поступающие денежные потоки могут быть реинвестированы лишь под более низкую процентную ставку; его положительное воздействие складывается из роста рыночной стоимости портфеля и связанного с понижением ставок уменьшения стоимости финансирования. При понижении ставок на привлекаемое банком фондирование NIM возрастет. Не следует забывать, однако, о более высоком риске досрочного погашения: при заметном падении ставок многие заемщики захотят провести рефинансирование.

Проанализируем реальный портфель кредитов First American. На 31 марта 2000 г. он имел следующий состав (в связи с округлением результат может быть не равен сумме частей):

Первые пять типов кредитов, связанных с недвижимостью, составляют 63,2 млн долл. (86,6 % чистых кредитов и 38,5 % общего размера активов). Подобная концентрация вкупе с MBS, имеющимися у First American, указывает на повышенную активность банка в сфере кредитования недвижимости[141]141
  Анализ эффективности кредитования недвижимости при отсутствии хеджирования, характерного для коммунальных банков, приведен в Sinkey and Blasco (2001), Eisenbeis, Horvitz, and Cole (1996), а также Eisenbeis and Kwast (1991).


[Закрыть]. В этом отношении First American не отличается от других членов своей группы коммунальных банков, энергично занявшихся после кризиса в системе ссудо-сберегательных организаций в 1980-х – начале 1990-х годов кредитованием недвижимости. Акции First American не торгуются, таким образом, рыночные данные о них отсутствуют.

Citizens Trust Bank (СТВ) из Атланты – это коммунальный банк и одна из старейших принадлежащих меньшинствам финансовых организаций США. Банк получил лицензию в 1921 г.; он принадлежит Citizens Bancshares Corporation (CZBS), в чьем ведении находятся также Citizens Trust Bank Mortgage Services Inc. Банк имеет 147 служащих, занятых полный рабочий день; СТВ контролирует почти все (99,95 %) активы CZBS.

Bank of America начинался как Итальянский банк в Сан-Франциско – наиболее известный из так называемых американских «этнических банков»[142]142
  Забавные истории из жизни этого и других банков читатель найдет в Mayer (1997), р. 199–203.


[Закрыть]. Итальянский банк, основанный А.П. Джанини, вырос благодаря успешному обслуживанию фермеров и промышленников в районе залива Сан-Франциско, в основном эмигрировавших из Италии. В настоящее время Конгресс США принял законы, запрещающие привилегированное финансовое обслуживание одной из этнических групп за счет других. Исключением из этого правила стали лишь афроамериканские банки, имеющие возможность на льготных условиях обслуживать афроамериканских заемщиков. В аналитических материалах, посвященных этим банкам, их называют, как правило, банками меньшинств.