Текст книги "Финансовый менеджмент в коммерческом банке и в индустрии финансовых услуг"

Sheehan,Timothy J. (1994). “To EVATM Or Not to EVA: Is That the Question?” Journal of Applied Corporate Finance, Summer, pp. 85–87.

Sinkey, Joseph F. Jr. and David A. Carter. (1999).The Reaction of Bank Stock Prices to Derivatives Losses by Corporate Clients,” Journal of Banking and Finance, pp. 1725–1743.

Six Roundtable Discussions of Corporate Finance with Joel Stern, ed. Donald H. Chew, Jr. (1986).Westport, CT: Quorom Books.

Stabler, Charles B. (1984).“Walter Wriston’s Stewardship,” The Wall Street Journal, August 30, editorial page.

“Stern Stewart EVA™ Roundtable.” (1994). Journal of Applied Corporate Finance, Summer, pp. 46–70.

Stewart, G. Bennett III. (1994).“EVA™: Fact and Fantasy,” Journal of Applied Corporate Finance, Summer, pp. 71–84.

Verbrugge, James A. and Steven J. Goldstein. (1981). “Risk, Return, and Managerial Objectives: Some Evidence from the Savings-and-Loan Industry,” Journal of Financial Research, Spring, pp. 45–58.

Verbrugge, James A. and John J. Jahera. (1981).“Expense-Preference Behavior in the Savings-and-Loan Industry,” Journal of Money, Credit and Banking, November, pp. 465–476.

Wysocki, Bernard J. (1984). “Executive Style,” The Wall Street Journal, September 11, pp. 1, 12.

Глава 8
Риск-менеджмент: управление активами-пассивами и процентный риск

1. Изучить влияние степени риска на риск-менеджмент (С в ФОКУСе).

2. Изучить управление активами-пассивами как координированное управление балансовой и внебалансовой деятельностью банка, зависящей от процентного риска и его компонентов – ценового и реинвестиционного риска.

3. Изучить бухгалтерские и экономические измерители эффективности управления активами-пассивами.

4. Описать дисбаланс дюраций (сроков до погашения) в банковских бухгалтерских балансах через понятия активов и пассивов, чувствительных к изменению процентных ставок.

5. Связать принципы управления активами-пассивами с присущим банку процентным риском; описать способы хеджирования такого риска через балансовые и внебалансовые инструменты.

Банковский бизнес предполагает измерение риска, управление им и принятие риска, а это значит, что в центре банковского финансового менеджмента оказывается риск-менеджмент. Одна из наиболее значимых функций риск-менеджмента – управление активами и пассивами, в общем виде определяемое как координированный менеджмент банковского бухгалтерского баланса при реализации различных сценариев изменения процентных ставок, ликвидности и досрочного погашения. Существует три метода управления активами-пассивами: 1) подбор соответствующих по срокам переоцениваемых балансовых активов и обязательств; 2) внебалансовое хеджирование балансовых рисков и 3) секьюритизация, позволяющая устранить риск бухгалтерского баланса. К основным переменным управления активами-пассивами относятся бухгалтерские показатели – чистый процентный доход (NII) или его относительная форма – чистая процентная маржа (NIM), а также экономическая мера – рыночная стоимость собственного капитала банка. Задача управления активами-пассивами – контроль и планирование реакции NIM банка и цены акции банка на непредвиденные изменения процентных ставок. Понять процесс управления активами и пассивами и наглядно его представить помогают так называемые «профили риска». Управление активами-пассивами – первая стадия внедрения банковского стратегического плана, на которой происходит стратегический выбор продуктов, рынков и структуры.

С в ФОКУСе – это степень риска, регулировать которую позволяет риск-менеджмент. Банковский риск складывается из кредитного риска, процентного риска и риска ликвидности. Крупнейшие банки и банковские холдинговые компании вынуждены управлять тремя перечисленными типами риска, а также валютным риском и общим рыночным риском. В предыдущей главе риск-менеджмент рассматривался в максимально широком контексте. Эта глава посвящена практическим аспектам измерения, мониторинга, ценообразования и контроля риска. Считая банковским «хлебом насущным» чистый процентный доход, мы уделим особое внимание управлению активами-пассивами (ALM) и процентному риску, состоящему из двух компонентов – ценового и реинвестиционного риска.

Суть стратегического планирования – анализ альтернативных сценариев будущего. Управление активами-пассивами основано на анализе возможных сценариев изменения процентных ставок, ликвидности и погашений. ALM, определяющее величину важнейшего компонента денежного потока – чистого процентного дохода, может рассматриваться как первый шаг на пути воплощения в жизнь стратегического плана банка. В исследовании Биндера и Линдквиста для Института банковского администрирования [Binder and Lindquist (1982)] указывается, что большинство банкиров склонны оценивать комитет по управлению активами-пассивами (ALCO) как «единственную важнейшую управленческую группу, функционирующую внутри банков». В банковских учреждениях XXI в. ALCO сохраняют свое ведущее положение, хотя само понятие риск-менеджмента за последние годы претерпело некоторые изменения. Мы начнем наш обзор с анализа ALCO и закончим его рассмотрением риск-менеджмента в целом.

Значение ALM можно рассматривать с точки зрения трех этапов анализа финансового управления бухгалтерским балансом (см. табл. 8.1).

Этап 1: общее или глобальное исследование координированного управления банковскими активами, обязательствами, капиталом и внебалансовой деятельностью.

Этап 2: идентификация отдельных компонентов банковского бухгалтерского баланса, используемых при координировании портфельного менеджмента.

Этап 3: оценка возможности генерировать определенный отчет о прибылях и убытках и определенный свободный денежный поток при данных процентных ставках и ценах.

Любые приносящие прибыль активы, за исключением основных (из «стекла и бетона»), играют важнейшую роль в ALM. Управление активами в ALM предполагает учет процентных ставок, объема и сочетания различных категорий активов. Банковское управление активами может быть представлено с точки зрения резервов, ликвидности, инвестиционных ценных бумаг и кредитов. Существенно различие между активами, чувствительными к изменению ставок, и активами, не обладающими подобной чувствительностью. Чувствительность к изменению ставок можно охарактеризовать с помощью эффективного времени переоценки или дюрации. Обычно резервы и другие ликвидные активы переоцениваются быстрее, чем долгосрочные ценные бумаги с фиксированной ставкой и кредиты.

Управление пассивами (LM) можно осуществлять двумя методами[173]173
  См. Kane (1979). В гл. 13 читатель найдет более полную информацию о методах генерирования источников банковского финансирования.


[Закрыть]. Первый – управление резервными позициями с использованием краткосрочных инструментов для создания денежных резервов на случай отзыва депозитов или роста спроса на кредиты. Соглашения об обратном выкупе (репо или RP), а также приобретенные федеральные фонды (избыточные резервы, торгуемые на условиях овернайт) служат базовыми инструментами управления резервными позициями[174]174
  Резервные позиции в LM можно назвать также LM денежного рынка, поскольку их цель – текущее управление фондами. Различия между двумя базовыми инструментами LM денежного рынка связано с наличием обеспечения в сделках репо и отсутствием обеспечения сделок с федеральными фондами. Подробнее см. гл. 4.


[Закрыть]. Этот метод LM генерирует краткосрочный источник средств для пополнения ликвидности банковского бухгалтерского баланса, позволяет банку держать высокодоходные, низколиквидные активы, влияет на состав банковского бухгалтерского баланса. Заметим, что банк, использующий федеральные фонды для финансирования постоянного расширения активов, подвергается высокому риску ликвидности. Потеряв свою репутацию, банк потеряет возможность возобновлять фондирование активов в будущем.

Второй метод – управление общей или кредитной позицией с целью постоянно расширять бухгалтерский баланс банка, использовать выгодные инвестиционные возможности, в частности удовлетворять спрос на кредиты. Основные инструменты – депозитные сертификаты (CD). Крупные банки с хорошей репутацией приобретают подобные средства как на внутреннем, так и на международном денежном рынке. Инвесторы могут перепродать крупные CD на вторичных рынках. Средства, привлеченные на местных рынках небольшими банками, носят название основных депозитов. За пределами местных рынков для привлечения депозитов банки прибегают к помощи брокерских фирм: в этом случае банковские CD продают крупные розничные брокерские фирмы, скажем Merrill Lynch. Инвесторы, вкладывающие капитал в депозиты, продаваемые через брокерские фирмы, могут не иметь достаточной информации и уверенности в банке-эмитенте, поэтому размеры депозитов подобного рода не превышают верхнюю границу федерального страхования депозитов (100 тыс. долл.). Основное различие между привлеченными средствами и основными депозитами – более высокая стоимость и волатильность первых (подробнее о банковских источниках финансирования см. гл. 4).

Оба метода LM предполагают использование активных, а не пассивных методов поиска источников банковского финансирования. Для каждого из методов характерны своя срочность, риски и другие характеристики базовых инструментов. Как и в случае с активами, нужно различать обязательства, чувствительные к изменению ставок, и обязательства, не отличающиеся подобной чувствительностью. Такую чувствительность характеризует время до переоценки, или дюрация. Приобретенные федеральные фонды, репо и счета денежного рынка переоцениваются крайне быстро, а долгосрочные CD с фиксированной ставкой переоцениваются медленнее.

Долгосрочные долговые обязательства и собственный капитал не используются как инструменты ALM, так как управление активами-пассивами по своей природе краткосрочно. В табл. 8.1 мы привели эти инструменты для того, чтобы читатель мог составить максимально полную картину банковского бухгалтерского баланса. В то же время банк, имеющий возможность привлечь дополнительное долгосрочное финансирование, может увеличить срок погашения активов и при прочих равных увеличить свою процентную выручку при положительной кривой доходности.

Задача третьего этапа анализа координированного управления банковским бухгалтерским балансом – показать, как отчет о прибылях и убытках (и свободный денежный поток) зависит от балансовых и внебалансовых операций при данных процентных ставках и ценах. На этой стадии анализируются методы достижения банком своих целей. Подобные методы, связанные с характеристиками отчета о прибылях и убытках, сводятся к управлению спредом, отслеживанию качества кредитов, генерированию непроцентного дохода, контролю за непроцентными операционными расходами, управлению налогами, сохранению адекватности капитала и хеджированию (управлению риском).

Поскольку «хлебом насущным» любого банка является его чистый процентный доход (NII), цель ALM, как правило, выражается в виде целевого NII (или целевой чистой процентной маржи, NIM) и минимальной изменчивости NII или минимальной изменчивости рыночной стоимости собственного капитала банка. На практике в стратегических планах (см. гл. 7) задача ALM может формулироваться так: необходимо добиться конкурентоспособной рентабельности активов (ROA) при ее минимальной изменчивости (sROA). Несмотря на то что рентабельность активов и ее изменчивость зависят от банковской NIM и ее изменчивости (sNIM), наибольшее влияние на результат работы банка оказывает не процентный, а кредитный риск. Индекс риска выражается так:

RI = [E(ROA) + CAP] / s_ROA. (8.1)

E(ROA), CAP и sROA зависят от NIM и ее изменчивости, а это значит, что в определении RI важнейшую роль играет ALM.

Для измерения бухгалтерской эффективности ALM разных банков в разные временные периоды применяется чистая процентная маржа (NIM), определяемая как чистый процентный доход (NII), деленный на средний размер активов[175]175
  В качестве знаменателя NIM используется среднее значение активов. Усреднение производится для того, чтобы величина в знаменателе дроби была совместима с переменной NII в числителе. В качестве знаменателя нередко выступает также величина приносящих прибыль активов (суммарная либо средняя).


[Закрыть]. NII равно разности процентного дохода и процентных расходов, таким образом, NIM может рассматриваться как спред относительно приносящих прибыль активов. Этим вызвано появление терминов «спред-менеджмент» и «модель спреда», речь о которой шла в предыдущей главе. Напомним также, что NII должен покрывать банковский резерв на потери по кредитам, «бремя», непредвиденные расходы, налоги и дивиденды. Итак:

NIM = Чистый процентный доход / Средний размер активов, (8.2)

где чистый процентный доход = процентный доход – процентные расходы.

Из табл. 8.2 видно, что чистая процентная маржа обратно пропорциональна величине банковских активов. Вычисления с использованием данных за 1985, 1995 и 1999 гг. позволяют на базе размеров «средних чистых консолидированных активов» получить значения NIM и NIM (ТЕ), т. е. NIM, эквивалентное налогооблагаемому[176]176
  Процентный доход, или выручка, как NII и NIM, может быть измерен через значение, эквивалентное налогооблагаемому (tax-equivalent – TE). Для получения такого значения следует разделить необлагаемый налогом процентный доход на (1 – t), где t – предельная налоговая ставка банка, а затем прибавить результат к облагаемому налогом процентному доходу. Так, банк, имеющий t = 0,30 и обладающий совокупным процентным доходом в размере 1000 долл. (800 долл. налогооблагаемого процентного дохода и 200 долл. не облагаемого налогом процентного дохода), будет иметь процентный доход, эквивалентный налогооблагаемому, 800 долл. + 200/0,7 = 1086 долл. Если совокупные процентные расходы составляют 800 долл., а средние активы – 5000 долл., NIM = 200/5000 = 0,04, а NIM (ТЕ) = 286/5000 = 0,0572. Из табл. 8.2 видно, что различия между NIM и NIM (ТЕ) невелики и составляют 2–15 б.п.


[Закрыть]. Для сравнения показателей в последнем столбце приведена рентабельность активов (ROA). В разделе А приводятся значения NIM за 1999 г. У банков, не входящих в 1000 крупнейших (таких банков около 7 тыс.), отмечено в среднем преимущество в 147 б.п. перед десятью крупнейшими банками (4,33 % против 2,86 %); в 1995 г. это преимущество составляло 173 б.п. (раздел Б), а в 1985-м – 151 б.п. (раздел В).

Почему NIM изменяется в обратной зависимости от размера банка? Основным объяснением подобного феномена может служить высокая степень конкуренции на рынках кредитов и депозитов. На внутреннем и международном денежном рынках стоимость средств высока, а прибыльность кредитов относительно низка. Кроме того, следует обратить внимание на различия в объемах бухгалтерских балансов, их составе и ценообразовании (процентных ставках) у разных банков. Из гл. 4 мы знаем, что для коммунальных банков, в противоположность более крупным банкам, характерна более высокая доля основных депозитов и меньшая доля привлеченных средств. И наконец, циклические колебания процентных ставок обусловливают изменение процентных доходов банков, имеющих большое количество кредитов с плавающей ставкой.

Рассмотрим данные за 1999 г., относящиеся к среднему коммунальному банку и среднему банку, входящему в десятку крупнейших (результат из-за округления не равен сумме частей):

Приведенные данные подтверждают наличие у коммунальных банков преимущества в области кредитных ставок, однако свидетельствуют об отсутствии такого преимущества в сфере депозитных ставок. В 1995 г. стоимость привлечения средств составила у коммунальных банков 3,38 %, у десяти крупнейших – 3,74 % (преимущество в 36 б.п.). В то же время существовало преимущество в ставках по кредитам – 150 б.п. В 1990 г. коммунальные банки также обладали заметным преимуществом в области депозитных ставок – 221 б.п. (7,65 % – 5,44 %). Между тем преимущество коммунальных банков в области кредитных ставок было потеряно и составило –75 б.п. (9,68 % против 10,43 %). В целом преимущество NIM (ТЕ) коммунальных банков в 1990 г. равнялось 146 б.п. (221 – 75), т. е. почти не отличалось от показателя 1999 г. (147 б.п.).

В разделе Г табл. 8.2 приведены данные, свидетельствующие о меньшей изменчивости NIM по сравнению с ROA. Информация охватывает период 1985–2000 гг. и относится ко всем коммерческим банкам. В течение исследуемого периода типичный коммерческий банк имел среднее значение ROA 0,88 % при стандартном отклонении 0,38 %, среднее значение NIM составляло 3,64 % при стандартном отклонении 0,18 %. Коэффициент вариации (CV) позволяет более наглядно представить степень изменчивости: CV ROA равен 0,43 (0,38/0,88), а СV NIM составляет 0,05 (0,18/3,64). Напомним, что более высокий CV указывает на бóльшую изменчивость. В нашем случае значение ROA в 1985–2000 гг. оказывается в 8 раз более изменчивым, чем NIM. «Хлеб насущный» банков, NIM, в этот период поступал к банкирам в достаточном количестве и с достаточной стабильностью. В предыдущем разделе мы писали, что значения NIM заметно различаются в зависимости от размера банка.

Важнейшей переменной ALM является процентный риск. Опционы, встроенные в кредитные и депозитные контракты, повышают риски досрочного погашения и ликвидности, также свойственные ALM. Непредвиденные изменения процентных ставок отрицательно влияют на банковские денежные потоки (реинвестиционный риск) и стоимость собственного капитала (ценовой риск). Управляющие ALM должны, кроме того, учитывать взаимосвязь процентного и кредитного рисков.

При изменении процентных ставок меняется стоимость контрактов с фиксированными процентными ставками (кредитов и депозитов). Так, при росте процентных ставок стоимость ипотек с фиксированной ставкой и других ценных бумаг с фиксированным доходом падает. Отрицательное изменение цены – плохое известие для кредиторов. Однако при этом хорошим известием для кредиторов (не заемщиков) становится возможность выдать новые ипотечные кредиты под новые более высокие ставки, т. е. реинвестировать свой капитал. Наоборот, падение ставок обусловливает рост стоимости ипотек с фиксированной ставкой и других ценных бумаг с фиксированным доходом. Увеличение цен благотворно влияет на благосостояние кредиторов. Однако кредиторам (не заемщикам) в этой ситуации придется реинвестировать свой капитал под более низкие ставки, что неблагоприятно скажется на прибыли от реинвестиций.

Большинство заемщиков имеют возможность досрочно погасить кредит, а большинство депозиторов – отозвать депозиты до истечения срока; кредиторы, таким образом, сталкиваются с дополнительным риском, обусловленным воздействием изменения процентных ставок. В комментарии 8.1 описано воздействие изменения рыночных процентных ставок на состояние банковских кредитов и депозитов.

Комментарий 8.1

Влияние процентного риска на кредиты и депозиты

Раздел А. Влияние на портфель кредитов

↑ РОСТ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК

• Отрицательное воздействие на цену

• Положительный эффект реинвестирования

РЕЗУЛЬТАТ

• Имеющиеся кредиты дешевеют

• Стоимость новых кредитов больше

↓ ПАДЕНИЕ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК

• Положительное воздействие на цену

• Отрицательный эффект реинвестирования

РЕЗУЛЬТАТ

• Имеющиеся кредиты дорожают

• Стоимость новых кредитов меньше

Раздел Б. Влияние на депозиты

↑ РОСТ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК

• Досрочное изъятие средств (депозиторы хотят получить более высокие ставки)

• Банкам приходится привлекать новых депозиторов по более высоким ставкам или переживать проблемы ликвидности (проблемы количества и цены)

↓ ПАДЕНИЕ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК

• Досрочное погашение кредитов в результате рефинансирования

• Банки должны выпускать новые кредиты по более низким ставкам или сокращать бухгалтерский баланс (проблемы количества и цены)

Рассмотрим ситуацию роста процентных ставок. В этих условиях заемщик не будет рефинансировать свой кредит, однако рефинансирование может оказаться выгодным депозитору (даже при условии высокого штрафа за досрочный отзыв средств): депозитор, скорее всего, изымет свои средства и инвестирует их в активы с более высокой доходностью. Изъятие средств приводит к возникновению проблем ликвидности, влияющих на размер банковских активов и их цену. Банку следует либо восполнить отозванные средства, либо сократить бухгалтерский баланс. Если банк в состоянии восполнить средства (проблема количества), то стоимость средств возрастет в связи с ростом ставок (проблема цены). Если банк не может восполнить средства, ему придется сократить бухгалтерский баланс в момент падения цен активов с фиксированной ставкой, вызванного ростом процентных ставок на рынке. Подобное сокращение бухгалтерского баланса приведет к убыткам, обусловленным необходимостью поддержать ликвидность.

Рассмотрим теперь ситуацию падения ставок на рынке. В этих условиях депозиторам не нужно изымать средства, однако заемщики могут захотеть рефинансировать свои кредиты (даже при условии штрафов за досрочное погашение) под более низкую процентную ставку. При рефинансировании кредитов банк сталкивается с риском досрочного погашения, влияющим на размер и цену активов. Банку приходится восполнять кредиты или сокращать бухгалтерский баланс, если рефинансирование проводится у другого кредитора. Если банк может восполнить кредиты, т. е. выдать другие кредиты с той же степенью риска (проблема количества), то доходность кредитов снизится в связи с падением рыночных ставок (проблема цены). Если кредиты не могут быть восполнены (из-за недостаточного спроса на кредиты), но если банк хочет сохранить бухгалтерский баланс в прежнем объеме, ему придется приобрести иные активы (например, казначейские облигации или ценные бумаги, обеспеченные активами) в момент, когда их доходность низкая (цены высокие). Если приобретенные активы отличаются более высокой ликвидностью по сравнению с погашенными досрочно, за высокую ликвидность банк заплатит меньшей доходностью. Альтернатива замещению активов – отказ от новых депозитов по мере погашения ранее привлеченных или обращение к недепозитным источникам финансирования.