Текст книги "Международное и зарубежное финансовое регулирование. Институты, сделки, инфраструктура. Часть 2"

В целях реализации требований Закона Додда – Франка SEC приняла новые правила 203А-5 и 204-4, а также внесла соответствующие изменения в действующие правила.

Наряду с законодательным и нормативным уровнем регулирования хедж-фондов следует также отметить документ Ассоциации управляемых фондов (Managed Funds Association) «Надлежащая практика для управляющих хедж-фондами» (редакция 2009 г.), который содержит наиболее полный и детальный перечень стандартов деятельности управляющих хедж-фондами. Рекомендации сгруппированы по семи блокам вопросов: раскрытие информации и защита инвесторов, оценка активов, управление рисками, торговая и операционная деятельность, соблюдение законодательных, нормативных требований и предотвращение конфликта интересов, вопросы противодействия отмыванию денег, а также принципы обеспечения непрерывности бизнеса.

5.4. Изменения в регулировании обеспеченных активами ценных бумаг в праве США

В начале 2005 г. SEC было принято Положение AB (Regulation AB)[392]392
  Как часть Положения S-K, устанавливающего требования к отчетности публичных компаний перед SEC.


[Закрыть], регулирующее порядок выпуска обеспеченных активами ценных бумаг (assets-backed securities), раскрытия информации и предоставления отчетности в отношении таких ценных бумаг. Положение АВ не распространяется на частные размещения обеспеченных активами ценных бумаг и размещения, осуществляемые ипотечными агентствами, такими как Fannie Mae, Freddie Mac и Ginnie Mac.

Положение АВ определяет обеспеченные активами ценные бумаги как долговые ценные бумаги, погашаемые преимущественно за счет денежных средств, поступающих от обособленного пула денежных требований либо иных активов, которые конвертируются в денежные средства в течение определенного периода времени, а также за счет любых прав и активов, созданных с целью обеспечить погашение или своевременное распределение дохода между держателями обеспеченных активами ценных бумаг. если активами выступают лизинговые платежи, то такие активы могут конвертироваться в денежные средства частично за счет выручки от реализации имущества, являющегося объектом лизинга.

При выпуске обеспеченных активами ценных бумаг должны соблюдаться следующие условия:

• эмитент не может быть инвестиционной компанией по смыслу Закона об инвестиционных компаниях 1940 г.;

• виды деятельности эмитента должны быть ограничены управлением пулом активов, выпуском ценных бумаг, обеспеченных такими активами или погашаемых за счет таких активов, и иной деятельностью, непосредственно связанной с выпуском обеспеченных активами ценных бумаг;

• не приносящие дохода активы не могут учитываться при оценке стоимости пула активов;

• неоплаченные активы не могут составлять более 50 % пула активов на момент оценки его стоимости.

Согласно Положению АВ, выпуск обеспеченных активами ценных бумаг должен регистрироваться по форме S-3 (так называемая полочная регистрация)[393]393
  В 1992 году SEC были внесены изменения в форму S-3, обеспечивающие «полочную» (предварительную, до фактического выпуска) регистрацию выпусков инвестиционных ценных бумаг, обеспеченных имуществом.


[Закрыть] или форме S-1 с учетом требований к раскрытию информации, предусмотренных Положением АВ. В Положении АВ был расширен перечень классов ценных бумаг, которые могут быть зарегистрированы по форме S-3; в отношении таких ценных бумаг отменено требование о представлении проспекта ценных бумаг до предоставления подтверждения продажи в соответствии с Правилом 15 с2-8(b) Закона о биржах 1934 г. Нововведением Положения АВ является также распространение форм S-3 и S-1 в отношении обеспеченных активами ценных бумаг, выпускаемых за рубежом.

В Положении АВ предусмотрены требования к раскрытию информации об обеспеченных активами ценных бумагах при их регистрации, а также при представлении периодической отчетности согласно Закону о биржах 1934 г. Требования о раскрытии информации являются общими для всех типов активов, обеспечивающих выпуск ценных бумаг.

В соответствии с Положением АВ заявление о регистрации и титульный лист проспекта ценных бумаг должны содержать следующую информацию:

• сведения о спонсоре выпуска – лице, организующем или начинающем сделку секьюритизации путем продажи или передачи активов эмитенту;

• сведения о депозитарии – лице, получающем или приобретающем и передающем или продающем пул активов эмитенту[394]394
  Депозитарий является спонсором в случае отсутствия промежуточной передачи активов спонсором эмитенту.


[Закрыть];

• сведения об эмитенте обеспеченных активами ценных бумаг;

• указание вида активов, в отношении которых осуществляется сделка секьюритизации;

• положение о том, что ценные бумаги представляют собой исключительно обязательства эмитента, а не обязательства спонсора, депозитария или их аффилированных лиц;

• указание общей стоимости всех предлагаемых ценных бумаг и, если применимо, стоимости ценных бумаг каждого отдельного класса;

• указание процентной ставки или специальной ставки дохода в отношении каждого класса предлагаемых ценных бумаг;

• указание периодичности выплат владельцам обеспеченных активами ценных бумаг;

• краткое описание при наличии способа поддержки кредитного качества и лица, предоставляющего такую поддержку.

В Положении АВ содержатся также более подробные требования в отношении информации, подлежащей раскрытию при регистрации выпуска обеспеченных активами ценных бумаг, в частности:

• о программе секьюритизации спонсора, а также о других пулах активов, в отношении которых данным спонсором уже были осуществлены сделки секьюритизации;

• предварительных платежах, нарушениях сроков оплаты и любых убытках, связанных с пулом активов. Информация должна быть раскрыта за пять лет, предшествующих выпуску, и может размещаться на web-сайте эмитента, а не в проспекте ценных бумаг;

• распределении обязательств по погашению обеспеченных активами ценных бумаг между агентами по обслуживанию, ответственными за консолидацию пула активов, управление им и распределение дохода между владельцами обеспеченных активами ценных бумаг;

• порядке списания активов в составе пула и любых существенных изменениях в правилах обслуживания агента по обслуживанию, которые имели место в течение последних трех лет. Объем информации, которая подлежит раскрытию в отношении агента, зависит от доли обслуживаемых агентом активов в составе пула;

• суммах, подлежащих выплате в течение срока действия ценных бумаг;

• сумме максимальных платежей, подлежащих выплате лицом, предоставляющим поддержку кредитного качества обеспеченных активами ценных бумаг, а также о максимальном размере потенциальных убытков при использовании деривативов в качестве гарантий.

Включение в Положение АВ подобной информации объясняется тем, что при сделках секьюритизации для инвесторов наибольший интерес представляет информация о структуре сделки, характеристиках и качестве пула активов, об условиях погашения ценных бумаг по сравнению с выпуском необеспеченных ценных бумаг, где большее внимание уделяется анализу деятельности, финансовой отчетности и корпоративной структуре эмитента.

После выпуска обеспеченных активами ценных бумаг у эмитента возникает обязанность по представлению периодических отчетов в SEC при осуществлении выплат держателям обеспеченных активами ценных бумаг. В соответствии с Положением АВ для таких отчетов должна использоваться форма 10-D. Отчеты в отношении обеспеченных активами ценных бумаг должны представляться SEC в течение 15 дней после окончания каждого отчетного периода (в зависимости от периодичности платежей по ценным бумагам) и подписываться депозитарием или агентом по обслуживанию. Кроме того, эмитентом также должны представляться ежегодные отчеты по форме 10-D. Все участники сделки секьюритизации обязаны представлять ежегодные отчеты об оценке активов в составе пула. Положением АВ были отменены требования к эмитентам обеспеченных активами ценных бумаг по представлению отчетности о директорах, должностных лицах и основных акционерах эмитента согласно разделу 16 Закона о ценных бумагах 1933 г.

Следует отметить, что последние существенные изменения в регулировании обеспеченных активами ценных бумаг произошли в 2010 г. с принятием Закона Додда – Франка, который содержит специальные нормы в отношении данного вида ценных бумаг.

Впервые было введено законодательное определение (посредством внесения изменений в Закон о биржах 1934 г.) обеспеченной активами ценной бумаги – ценная бумага с фиксированным доходом или иная ценная бумага, обеспеченная поступлениями от любого вида финансового актива (включая ссуду, лизинг, ипотеку, обеспеченную или необеспеченную дебиторскую задолженность), позволяющая держателю ценной бумаги получать платежи, зависящие преимущественно от потока поступлений. В соответствии с Законом Додда – Франка субъектами сделки секьюритизации кроме держателя ценной бумаги являются:

• секьюритизатор – эмитент обеспеченных активами ценных бумаг или лицо, которое инициирует сделку с такими ценными бумагами путем продажи или перевода эмитенту активов (прямо или косвенно, включая через аффилированное лицо);

• оригинатор – лицо, которое посредством предоставления кредита или иным образом создает финансовый актив, обеспечивающий ценную бумагу, и продает (прямо или косвенно) этот актив секьюритизатору. В целях снижения рисков выпуска ценных бумаг, обеспеченных некачественными активами, или их передачи эмитенту было предусмотрено требование о сохранении секьюритизатором за собой по меньшей мере 5 % кредитного риска в финансовом активе, за исключением следующих случаев:

• необходимости защиты прав инвесторов;

• выпуска ценных бумаг, обеспеченных поступлениями от пула квалифицированных ипотек жилья;

• выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами США (правительственных агентств) или гарантированных правительством США (правительственными агентствами);

• выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами штатов или гарантированных штатами, на которые не распространяются регистрационные требования Закона о ценных бумагах 1933 г.;

• выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами учреждений, находящихся под надзором Администрации фермерского кредита.

Закон Додда – Франка предписал SEC принять правила по раскрытию эмитентами обеспеченных активами ценных бумаг в отношении каждого транша или класса таких ценных бумаг информации, касающейся актива, обеспечивающего ценные бумаги. Раскрываемая информация предназначена для инвесторов, желающих самостоятельно проанализировать сведения о кредитных брокерах, оригинаторах, характере и размере уплаченного им вознаграждения, размере риска, сохраняемых оригинатором и секьюритизатором активов, обеспечивающих ценные бумаги.

Кроме того, Закон Додда – Франка отменил изъятие, которое предусматривалось Законом о биржах 1940 г. в отношении обеспеченных активами ценных бумаг и позволяло эмитентам при определенных условиях не представлять в SEC ежегодную отчетность. Вместо этого полномочия по определению оснований для непредставления отчетности были делегированы SEC, которая внесла изменения в Правило 15d-22.

Также для национальных рейтинговых агентств законодательно была предусмотрена обязательность раскрытия информации о заверениях и гарантиях, касающихся выпусков обеспеченных активами ценных бумаг, а для секьюритизаторов – информации обо всех исполненных и неисполненных запросах на выкуп ценных бумаг по всем трастам, относящимся к конкретному секьюритизатору, позволяющей инвесторам определить активы оригинаторов с явным дефицитом ликвидности. В связи с этим SEC внесла изменения в Правило 15Ga-1 и Положение AB и приняла новое Правило 17g-7.

Кроме того, Законом Додда – Франка была установлена обязанность эмитента обеспеченных активами ценных бумаг проводить обзор обеспечивающих их активов при регистрации в SEC. При реализации указанных законодательных норм SEC в своих правилах (изменения в Положение AB, Правило 193) решила ограничиться минимальными требованиями к такому обзору, предусмотрев, что раскрытие информации о пуле активов в проспекте является точным во всех существенных отношениях.

5.5. Регулирование инвестиционных ценных бумаг в ЕТК США

Раздел 8 «Инвестиционные ценные бумаги» ЕТК США регулирует вопросы эмиссии и передачи ценных бумаг[395]395
  В ЕТК используется термин transfer, который в отношении ценных бумаг часто переводится как «трансферт» в отличие от перевода денежных средств, хотя в случае бездокументарных ценных бумаг, учитываемых на счетах, также уместен термин «перевод».


[Закрыть]. его предшественником был единообразный закон «О передаче акций» 1909 г., предусматривавший передачу акций путем вручения сертификата и совершения на нем индоссамента. Данный Закон был включен в ЕТК США при его принятии с установлением гарантий защиты прав держателей ценных бумаг, приобретаемых в результате передачи ценных бумаг, от конкурирующих требований (adverse claims) третьих лиц, о которых не было известно в момент передачи ценных бумаг, в объеме, сходном с оборотными документами, регулируемыми разделом 3 ЕТК США.

Первоначально раздел 8 ЕТК США регулировал только документарные (certificated), т. е. удостоверенные сертификатом, ценные бумаги на предъявителя или именные (уполномоченное лицо указано в сертификате ценной бумаги и передача ценной бумаги может быть зарегистрирована в книгах эмитента) ценные бумаги. С появлением бездокументарных ценных бумаг (uncertificated securities) раздел 8 ЕТК США в 1977 г. был дополнен соответствующими нормами. Вместе с тем изменения в регулировании оказались недостаточными для удовлетворения потребностей стремительно растущего рынка ценных бумаг США и его основного инфраструктурного института – Depository Trust Corporation (правовые аспекты деятельности DTC рассмотрены в главе 6). Структура владения ценными бумагами с участием DTC является двухуровневой (косвенной), когда сертификаты ценных бумаг иммобилизованы в DTC с учетом сумм ценных бумаг на счетах финансовых посредников, которые в свою очередь открывают счета инвесторам.

Хотя раздел 8 ЕТК США в редакции 1977 г. признавал переводы бездокументарных ценных бумаг (ст. 8-313), в том числе с участием центрального депозитария (ст. 8-320[396]396
  Mooney Charles W., Negotiability Jr. Beyond. A New Model for Transfer and Pledge of Interests in Securities Controlled by Intermediaries, 12 CARDOZO L. Rev. 305, 313 (1990); Schroeder Jeanne L., Carlson David Gray. Security Interests Under Article 8 of the Uniform Commercial Code, 12 CARDOZO L. Rev. 557, 559-60 (1990).


[Закрыть]), но при косвенном владении ценными бумагами оставались недостаточно определенными права инвестора на ценные бумаги, находящиеся на счете посредника по ценными бумагам, открытом на его имя в депозитарии[397]397
  Hakes Russell A. UCC Article 8: Will the Indirect Holding of Securities Survive the Light of Day? 35 LOY. L.A. L. REV. 661, 667 (2002).


[Закрыть]. Эта неопределенность распространялась и в отношении обеспечительных интересов на ценные бумаги, возникающих в соответствии с разделом 9 ЕТК США. Кроме того, предметом сделок с участием клиринговой корпорации и (или) центрального депозитария на практике являются не только ценные бумаги, но и другие финансовые инструменты, в отношении которых не действовали правила раздела 8 ЕТК США. Неурегулированность указанных проблем повышала вероятность системного риска[398]398
  Rogers James Steven. Policy Perspectives on Revised U.C.C. Article 8, 43 UCLA L. Rеv. 1431, 1436-41 (1996).


[Закрыть].

Соответственно изменениями 1994 г. было уточнено понятие «ценная бумага», поскольку действующие до этого нормы могли быть применены без дополнительного толкования только к обыкновенным акциям и облигациям. Изменения предусматривают, что если выдан сертификат ценной бумаги или ценные бумаги выпущены как бездокументарные и при этом финансовый инструмент делится на классы или серии акций, долей участия, интересов или обязательств, то он является ценной бумагой по смыслу разде ла 8 ЕТК США при условии, что акции или доли участия торгуются на признанном рынке либо по своим условиям являются средствами инвестирования. Наряду с общим определением ценной бумаги ст. 8-103 содержит специальные нормы, предусматривающие виды финансовых инструментов, которые относятся к ценным бумагам (акция или аналогичный долевой интерес корпорации, предпринимательского траста, акционерной компании, инвестиционной компании), могут относиться к ценным бумагам при определенных условиях (доли участия в партнерствах и компаниях с ограниченной ответственностью, если они торгуются на биржах или рынках ценных бумаг и их условия прямо предусматривают подчинение разделу 8 ЕТК США) либо относятся только к финансовым активам (доли участия в партнерствах и компаниях с ограниченной ответственностью, оборотные документы, учитываемые на счетах ценных бумаг, опционы или аналогичные обязательства клиринговой корпорации перед ее участниками).

Включение в раздел 8 ЕТК США понятия «финансовый актив» (financial asset) объясняется желанием разработчиков изменений 1994 г. распространить концепцию прав на ценные бумаги на весь счет ценных бумаг. Финансовый актив определяется достаточно широко и кроме ценных бумаг охватывает обязательства, доли, участия, интересы, торгуемые на финансовых рынках или признаваемые в качестве средства инвестирования, а также имущество, учитываемое посредником по ценным бумагам на счете ценных бумаг в пользу другого лица на основании соглашения в качестве финансового актива. Подобная гибкость на практике оказалась весьма востребованной, особенно в сделках структурированного финансирования[399]399
  Spitzer Gregory E. Opting in to Article 8 and other mezzanine financing best practices, www.paulhastings.com; Soukup Lynn. Opting in to Article 8 – LLC and Partnership Interests as Collateral, URL: www.alston.com


[Закрыть].

Согласно ст. 8-104, приобретение ценной бумаги или интереса в ценной бумаге осуществляется посредством поставки ценной бумаги или приобретения права на ценную бумагу. Включение в раздел 8 ЕТК США второго из перечисленных способов явилось ключевой новацией, служащей целью описать комплекс правоотношений, возникающих между инвестором и посредником по ценным бумагам при косвенном владении ценными бумагами. Под «правом на ценную бумагу» (security entitlement) понимаются права и имущественный интерес владельца права (entitlement holder) в отношении финансового актива, находящегося на счете ценных бумаг, ведущегося посредником по ценным бумагам. Осуществление права на ценную бумагу его владельцем происходит путем передачи посреднику по ценным бумагам поручения (entitlement order) о переводе или погашении финансового актива. Изменениями 1994 г. было исключено требование об оформлении эмитентом «первоначального отчета о сделке» (initial transaction statement), который должен был направляться переводящему ценные бумаги лицу и их получателю, что затрудняло осуществление переводов бездокументарных ценных бумаг.

Поставка может иметь место как в случае документарной ценной бумаги, так и в случае бездокументарной ценной бумаги (ст. 8-301). В первом случае приобретатель или лицо, действующее от его имени (за исключением посредника по ценным бумагам), владеет сертификатом ценной бумаги или посредник по ценным бумагам вступает во владение сертификатом именной ценной бумаги, выданной на имя приобретателя, подлежащей оплате по его приказу или соответствующим образом индоссированной приобретателю. Во втором случае эмитент регистрирует приобретателя или лицо, действующее от имени приобретателя (за исключением посредника по ценным бумагам), в качестве зарегистрированного собственника (registered owner). В качестве приобретателя ценных бумаг в ст. 8-116 понимается не только непосредственный инвестор, но и посредник по ценным бумагам, получающий финансовый актив, в том числе от другого посредника по ценным бумагам, и создающий право на ценные бумаги в пользу владельца прав.

Владелец права признается, согласно ст. 8-303, защищенным приобретателем (protected purchaser), если он приобретает ценную бумагу или интерес в отношении ценной бумаги за стоимость, как это предусмотрено в ст. 1-204[400]400
  Лицо предоставляет стоимость за права, если приобретает их: 1) в обмен на обязывающее обязательство предоставить кредит или на предоставление незамедлительно доступного кредита; 2) в качестве обеспечения предшествующего требования; 3) путем принятия поставки по предшествующему договору о приобретении прав; 4) в обмен на любое встречное удовлетворение, достаточное для подтверждения простого договора.


[Закрыть], при отсутствии уведомления о конкурирующих требованиях в отношении ценной бумаги и наличии контроля над ценной бумагой. Защищенный приобретатель приобретает интерес в отношении ценной бумаги свободным от конкурирующих требований. Нормы, регулирующие статус за щищенного приобретателя, были включены в редакцию раздела 8 ЕТК США 1994 г. вместо норм о добросовестном приобретателе (bona fide purchaser), права которого не получали безусловную защиту в случае, когда приобретатель знал о наличии конкурирующего требования, являясь предшествующим держателем. Данное исключение сохраняло риски оспаривания уже осуществленных переводов ценных бумаг и ставило под вопрос окончательность расчета по счетам, открытым в DTC и у других посредников по ценным бумагам[401]401
  Skinner Christina Parajon. Cybercrime in the securities Market: Is U.C.C. Article 8 Prerared? // N.C. Law Review Addendum. 2012. Vol. 90. Р. 145–147.


[Закрыть].

Согласно ст. 8-105, лицо признается получившим уведомление о конкурирующем требовании, если знает о нем, осведомлено о фактах, в достаточной степени свидетельствующих о значительной вероятности существования конкурирующего требования, и умышленно избегает информации, которая позволила бы установить наличие конкурирующего требования, или имеет предусмотренную законом или иным правовым актом обязанность расследовать наличие конкурирующего требования и такое расследование позволило бы установить такое наличие. Наряду с общим правилом предусмотрены следующие специальные случаи, при которых уведомление о конкурирующем требовании считается полученным:

• передача финансового актива представителем, получающим поступления в свою пользу с нарушением фидуциарных обязанностей;

• передача сертификата ценной бумаги по истечении одного года начиная с даты предъявления или сдачи для погашения или обмена;

• передача сертификата по истечении шести месяцев со дня, установленного для платежа против предъявления или сдачи сертификата, если в установленный день имелись средства, необходимые для платежа;

• ценная бумага, на предъявителя или именная, индоссирована «на инкассо», «для сдачи» или для каких-либо иных целей, не включающих передачу сертификата;

• ценная бумага на предъявителя содержит ясное указание о том, что она принадлежит не отчуждателю, а другому лицу, за исключением простого написания какого-либо имени на ценной бумаге.

Нормы о контроле построены в разделе 8 ЕТК США следующим образом. Предъявительская документарная ценная бумага находится под контролем приобретателя с момента поставки, именная – с момента поставки при условии индоссамента на сертификате или его регистрации на имя приобретателя при выпуске эмитентом. Для бездокументарной ценной бумаги кроме варианта поставки приобретателю также предусмотрен вариант соглашения с эмитентом, по которому он выполняет инструкции приобретателя, касающиеся ценной бумаги, без согласия зарегистрированного собственника. Контроль права на ценную бумагу возникает в случае, если приобретатель становится владельцем права, посредник по ценным бумагам соглашается выполнять поручения приобретателя, касающиеся ценной бумаги, без согласия владельца права, или другое лицо обладает контролем над правом на ценную бумаги от имени приобретателя.

Приобретение права на ценную бумагу фиксируется не в учетных записях эмитента, а на счетах ценных бумаг, открытых у посредника по ценным бумагам на имя владельца права. Согласно определению, приводимому в ст. 8-501, счет ценных бумаг означает счет, на который кредитуется или может кредитоваться финансовый актив в соответствии с соглашением, по которому посредник по ценным бумагам обязуется рассматривать лицо, которому открыт счет, как правомочное осуществлять права, составляющие финансовый актив. Лицо приобретает право на ценную бумагу в случае, когда посредник по ценным бумагам:

• отмечает в своих записях, что финансовый актив кредитован на счет ценных бумаг;

• получает финансовый актив от данного лица либо приобретает финансовый актив для данного лица, отражая это путем кредитования счета ценных бумаг;

• в соответствии с законодательством обязан отразить поступление финансового актива путем кредитования счета ценных бумаг.

Порядок кредитования счета ценных бумаг в ст. 8-501 не описан, в связи с чем соответствующие вопросы на практике регулируются соглашениями, заключаемыми посредниками по ценным бумагам и инвесторами.

Посредник по ценным бумагам несет целый ряд обязанностей в отношении владельцев прав, которые предусмотрены ст. 8-503 – 8-508:

• учет прав на ценные бумаги в интересах владельцев прав, при этом их имущественные интересы в отношении финансового актива являются пропорциональными всем интересам, находящимся во владении посредника по ценным бумагам, безотносительно времени приобретения права на ценную бумагу его владельцем или времени приобретения финансового актива посредником по ценным бумагам;

• своевременное получение и поддержание финансового актива в количестве, соответствующем совокупности прав на ценные бумаги, возникших у владельцев прав в отношении данного финансового актива. Посредник по ценным бумагам не вправе предоставлять обеспечительный интерес в финансовом активе, если иное не предусмотрено соглашением с владельцем права;

• получение выплат от эмитента финансового актива и их распределение;

• осуществление прав в отношении финансового актива при наличии указаний об этом владельца права;

• исполнение поручения, касающегося права на ценную бумагу, направленного уполномоченным лицом, являющегося подлинным и санкционированным. При переводе финансового актива на основании недействительного поручения посредник по ценным бумагам обязан восстановить право на ценную бумагу в пользу уполномоченного лица и уплатить причитающиеся в связи с неправомерным переводом суммы денежных средств;

• замена по указанию владельца права на ценную бумагу другой доступной и правомочной для него формой владения либо осуществление перевода финансового актива на счет ценных бумаг владельца права, открытый другим посредником по ценным бумагам.

Посредник по ценным бумагам выполняет указанные обязанности надлежащим образом, если действует в соответствии с соглашением между ним и владельцем права или при отсутствии соглашения проявляет должную заботливость в соответствии с разумными коммерческими стандартами.

Право на ценную бумагу может служить обеспечением, и кредитор может приобретать в отношении этого права безусловно формализуемый и принудительно осуществляемый обеспечительный интерес в соответствии с разделом 9 ЕТК США, который был также изменен в 1994 г. В частности, появилось понятие «инвестиционное имущество» (investment property), включающее ценные бумаги, счета ценных бумаг, права на ценные бумаги, товарные контракты и товарные счета. В редакции ст. 9 ЕТК США до включения в ст. 8 бездокументарных ценных бумаг исключительным способом формализации обеспечительного интереса кредитора в отношении документарной ценной бумаги было вступление во владение ценной бумагой. После такого включения ст. 9 ЕТК США была дополнена способом формализации обеспечительного интереса посредством регистрации залога или передачи прав на ценные бумаги обеспеченной стороне в учетных записях эмитента. Данный способ оказался недостаточным для инвестиционного имущества, для которого был предусмотрен способ формализации посредством контроля над инвестиционным имуществом, который охватил уже существовавшие способы, а также дополнительно включил контроль над счетами ценных бумаг и товарными счетами на основании соглашения между владельцем счета, его кредитором и посредником, предусматривающего право кредитора давать инструкции посреднику без согласия владельца счета.

Обеспечительные интересы, приобретаемые в отношении счетов у посредников, формализуются автоматически при обращении взыскания на предмет обеспечения. Формализация позволяет установить приоритет требований кредитора в отношении других кредиторов применительно к имуществу, на которое обращается взыскание. В соответствии с изменениями ст. 9 ЕТК США 1994 г. кредитор, чей обеспечительный интерес формализуется посредством установления контроля над инвестиционным имуществом, имеет приоритет над кредитором, чей интерес формализуется посредством направления уведомления. При наличии нескольких кредиторов, установивших контроль, они имеют одинаковые приоритеты. Любой посредник с формализованным обеспечительным интересом в отношении счета ценных бумаг, прав на ценные бумаги, товарного счета или контракта имеет приоритет над обеспечительным интересом кредитора, не являющегося посредником. Неформализованные обеспечительные интересы посредников посредством установления контроля обладают равным приоритетом.