Текст книги "Международное и зарубежное финансовое регулирование. Институты, сделки, инфраструктура. Часть 2"

5.7. Правовое регулирование размещения ценных бумаг в европейском союзе на основании директивы о проспекте

Одними из наиболее важных вопросов правового регулирования размещений ценных бумаг в ЕС являются требования к составлению проспекта и порядок его регистрации. Основой такого регулирования является Директива европейского парламента и Совета ЕС от 4 ноября 2003 г. № 2003/71/ЕС «О проспектах, публикуемых при публичном предложении ценных бумаг или при допуске к торгам» (далее – Директива о проспекте)[408]408
  Directive 2003/71/EC of the European Parliament and of the Council of 4 November 2003 on the prospectus to be published when securities are offered to the public or admitted to trading and amending Directive 2001/34/EC, O. J. L 345, 31.12.2003. Р. 64–89.


[Закрыть]. В результате принятия Директивы о проспекте публичные размещения ценных бумаг на территории государств-членов больше не признаются трансграничными.

Директива о проспекте оказала существенное стимулирующее влияние на развитие финансовых рынков в ЕС, в частности, в силу норм:

• упрощающих процедуру взаимного признания проспектов;

• устанавливающих единые требования к содержанию и форме проспекта[409]409
  В основном следуют рекомендациям Международной организации комиссий по ценным бумагам (IOSCO).


[Закрыть];

• позволяющих эмитентам ссылаться в проспекте на документы, представленные национальным регулирующим органам;

• устанавливающих правила определения государства происхождения эмитента (home country). Государство происхождения европейского эмитента определяется по местонахождению его зарегистрированного офиса (registered office), неевропейского эмитента – по государству-члену, в котором данным эмитентом впервые было осуществлено публичное предложение либо первое обращение для включения в листинг фондовой биржи данного государства-члена;

• устанавливающих новые правила признания инвестора квалифицированным (qualified investor), основанные на критериях объема инвестиций, собственного капитала, инвестиционной истории и (или) организационно-правовой формы.

Директива о проспекте построена по принципу «максимальной гармонизации» – государствам-членам запрещено устанавливать свои требования дополнительно к закрепленным в Директиве о проспекте. Такой подход позволяет использовать стандартную форму проспекта и обеспечить его взаимное признание на территории всего ЕС непосредственно после регистрации проспекта в государстве происхождения эмитента. Для сравнения: связанная с Директивой о проспекте Директива европейского парламента и Совета ЕС от 15 декабря 2004 г. № 2004/109/ЕС «О гармонизации требований прозрачности в отношении информации об эмитентах, чьи ценные бумаги допущены к торгам на регулируемом рынке»[410]410
  Directive 2004/109/EC of the European Parliament and of the Council of 15 December 2004 on the harmonization of transparency requirements in relation to information about issuers whose securities are admitted to trading on a regulated market and amending Directive 2001/34/EC, OJ L 390, 31.12.2004. Р. 38–57.


[Закрыть], устанавливающая обязательства эмитента, чьи ценные бумаги допущены к листингу на одном из регулируемых рынков, публиковать годовые, полугодовые и другие отчеты, не ограничивает национальные законодательства в дополнительном регулировании.

Требования Директивы о проспекте к порядку регистрации проспекта и предоставляемые им права эмитенту могут быть охарактеризованы следующим образом[411]411
  Лукашов Α., Могин A. IPO от I до O. Пособие для финансовых директоров и инвестиционных аналитиков. 2-е изд. М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. C. 342.


[Закрыть]:

• проспект должен быть зарегистрирован в течение 10 либо 20 дней в случае первого обращения эмитента;

• проспект подлежит опубликованию в печатном издании и в сети «Интернет»;

• проспект, зарегистрированный компетентным органом государства происхождения, предоставляет эмитенту право взаимного признания (так называемый паспорт) на территории других государств-членов, которые не вправе предъявлять дополнительные требования к регистрации проспекта. Эмитент обязан уведомить компетентный орган государства происхождения о своем намерении в отношении публичного предложения ценных бумаг на территории другого государства-члена или листинга ценных бумаг на его фондовой бирже;

• ответственность за содержание проспекта регулируется правом государства происхождения эмитента.

Дав общую характеристику основным положениям Директивы о проспекте, рассмотрим более подробно некоторые ее положения относительно раскрытия информации в проспекте (в случае публичного предложения ценных бумаг и допуска к торгам)[412]412
  В обоих случаях Директивой о проспекте предъявляются сходные требования.


[Закрыть], что является одной из ключевых задач при составлении проспекта.

В преамбуле Директивы о проспекте признается, что инвестиции в ценные бумаги сопряжены с риском, в связи с чем во всех государствах-членах должны быть созданы гарантии защиты прав фактических и потенциальных интересов посредством обеспечения им возможности на основании раскрываемой в проспекте информации проведения оценки возникающих рисков и принятия инвестиционных решений.

В соответствии со ст. 5 Директивы проспект должен содержать всю информацию, которая в соответствии с характером деятельности эмитента и публично предлагаемых или допущенных к торгам на регулируемом рынке ценных бумаг необходима, чтобы инвесторы могли провести информированную оценку (informed assessment) активов и пассивов, финансового положения, прибылей и убытков, перспектив эмитентов и любого гаранта, а также прав по ценным бумагам. Перечень раскрываемой информации приведен в Приложении 1 к Директиве о проспекте и включает:

• краткое изложение (резюме) наиболее важной информации, включаемой в проспект;

• сведения о директорах, высшем руководстве, консультантах и аудиторах. Необходимо идентифицировать представителей компании и других лиц, участвующих в предложении, так как они, согласно ст. 5 Директивы о проспекте, несут ответственность за составление проспекта и проведение аудита финансовых отчетов;

• сведения о предложении ценных бумаг (offer statistics) и ожидаемый график его проведения;

• ключевая информация: информация о выборочных финансовых данных, капитализации и размере задолженности, причинах проведения предложения и способах использования выручки, факторах риска. если включаемые в проспект финансовые отчеты изменены, чтобы отразить существенные изменения в структуре группы или бухгалтерских политиках, выборочные финансовые данные также подлежат изменению;

• информация о компании: история и развитие эмитента, обзор деятельности, организационная структура, имущество, машины и оборудование, включая их достаточность и пригодность, а также планы будущего увеличения или уменьшения мощностей компании;

• операционные результаты, финансовый обзор и перспективы: операционные результаты, ресурсы ликвидности и капитала, вопросы исследования и развития, патенты и лицензии, тенденции;

• информация о директорах, высшем руководстве и работниках: директора и высшее руководство, вознаграждения, практики совета директоров, работники, владение акциями;

• информация об основных акционерах и сделках со связанными лицами: основные акционеры, сделки со связанными лицами и оценка справедливости их условий в отношении эмитента, раскрытие интересов экспертов и консуль тантов;

• финансовая информация: консолидированные отчеты и другая финансовая информация, с указанием периодов, значительные изменения, детали предложения;

• предложение и допуск к торгам: предложение и допуск к торгам, план распространения ценных бумаг, рынки, продающие акционеры, разводнение собственных акций, затраты на выпуск ценных бумаг;

• дополнительная информация: уставный капитал, меморандум и устав, существенные договоры, валютные ограничения и контроль, налогообложение, дивиденды и платежные агенты, отчеты экспертов, документы для просмотра, второстепенная информация.

Помимо содержательной стороны проспект должен соответствовать требованиям, предъявляемым к его форме и структуре. Так, в Директиве о проспекте предусмотрено, что раскрываемая информация должна быть представлена в легкой для изучения и понятной форме. Что касается структуры, то проспект должен, как было отмечено выше, включать в себя резюме, которое в лаконичной форме и нетехническим языком передает существенные характеристики и риски, связанные с эмитентом, гарантом и ценными бумагами, а также составлено на том языке, на котором первоначально был составлен проспект.

Резюме должно содержать следующие предупреждения:

• резюме является вступлением к проспекту;

• любое инвестиционное решение должно быть основано на учете инвестором положений всего проспекта;

• при предъявлении в суд иска, касающегося информации проспекта, инвестору может потребоваться, согласно национальному законодательству, нести издержки по переводу проспекта до возбуждения производства в суде;

• лица, которые составляли проспект и осуществили его перевод, несут гражданскую ответственность, если резюме вводит в заблуждение, неточно или не соответствует другим частям проспекта при общем прочтении. Эмитент или оферент могут составить проспект в виде единого документа или отдельных документов. Однако если проспект состоит из отдельных документов, то в нем должны присутствовать следующие части:

• регистрационный документ, который содержит информацию об эмитенте;

• часть, посвященная ценным бумагам (securities note), содержащая информацию о публично предлагаемых ценных бумагах;

• резюме.

В определенных Директивой случаях проспект может состоять из базового проспекта (base prospectus), содержащего всю относимую информацию об эмитенте и ценных бумагах, подлежащего впоследствии дополнению обновленной информацией. Так, если окончательные условия оферты не включаются ни в базовый проспект, ни в дополнение к нему, окончательные условия должны быть предоставлены инвесторам и компетентному органу во время публичного предложения, когда это целесообразно, и, если возможно, до начала предложения.

Важно отметить положения, касающиеся дополнений, вносимых в проспект. Согласно ст. 16 Директивы о проспекте, каждый значительный новый фактор, существенная ошибка или неточность, относящиеся к информации, включенной в проспект, которая может затронуть оценку ценных бумаг и возникает или обнаруживается в период между одобрением проспекта и окончательным завершением предложения, должны быть упомянуты в дополнении к проспекту. Такое дополнение должно быть одобрено в течение семи дней и опубликовано в том же порядке, что и первоначальный проспект. Резюме также подлежит изменению. Данное положение представляется существенным, так как опубликование неактуальной или неверной информации влечет ответственность лиц, отвечающих за подготовку проспекта.

Вопросы ответственности за содержание проспекта регулируются ст. 6 Директивы о проспекте, согласно которой государства-члены должны предусмотреть, что ответственность за информацию, содержащуюся в проспекте, несут по меньшей мере эмитент или его административные, управленческие или контрольные органы, оферент или гарант в зависимости от ситуации. Ответственные лица должны быть четко обозначены в проспекте по именам и с указанием их полномочий (в случае юридических лиц, с указанием их наименований и зарегистрированных офисов), а также с заявлением о том, что, насколько они знают, информация, содержащаяся в проспекте, соответствует фактам, и что в нем не упущена информация, которая, вероятно, может затронуть его смысл. Важно отметить, что государства-члены обязаны в своих законах и подзаконных актах установить для данных лиц гражданско-правовую ответственность за содержащуюся в проспекте информацию.

Существуют изъятия из правил о необходимости раскрытия информации в проспекте, установленные ст. 8 Директивы о проспекте. Компетентный орган соответствующего государства-члена может дать согласие на нераскрытие некоторой информации в проспекте, если:

• раскрытие информации будет противоречить общественным интересам;

• раскрытие информации нанесет эмитенту серьезный ущерб при условии, что отсутствие информации не введет неопределенный круг лиц в заблуждение относительно фактов и обстоятельств, существенно необходимых для информированной оценки эмитента, оферента или гаранта и прав, предоставляемых по ценным бумагам, к которым относится проспект;

• раскрываемая информация имеет небольшое значение для конкретного предложения и сама по себе не влияет на оценку финансового положения и перспектив эмитента, оферента или гаранта.

Согласно ст. 13 Директивы, проспект не может быть опубликован, пока он не будет одобрен компетентным органом государства-члена. Одобрение означает позитивный акт компетентного органа государства происхождения по результатам проверки им полноты проспекта, в том числе согласованности представленной информации и ее понятности (ст. 2). Применительно к эмитентам из третьих стран ст. 20 Директивы о проспекте предусматривает, что компетентный орган государства происхождения может одобрить проспект, составленный в соответствии с законодательством страны учреждения, при соблюдении следующих условий:

• проспект был составлен с соблюдением международных стандартов по раскрытию информации, включая стандарты IOSCO;

• требования к содержанию информации в проспекте, включая информацию финансового характера, эквивалентны требованиям, установленным Директивой о проспекте.

Опубликование проспекта является обязательным в отношении всех видов предложений ценных бумаг, за исключением:

• предложений ценных бумаг только квалифицированным инвесторам;

• предложений, адресованных менее чем 100 физическим или юридическим лицам (не являющимся квалифицированными инвесторами) в одном государстве-члене;

• предложений, предназначенных для инвесторов, которые приобретают ценные бумаги на общую сумму не менее 50 тыс. евро на каждого инвестора по каждому отдельному предложению;

• предложений ценных бумаг номиналом от 50 тыс. евро каждая;

• предложений ценных бумаг на общую сумму менее 100 тыс. евро (указанный лимит рассчитывается за 12 месяцев).

Опубликования проспекта также не требуется в отношении определенных видов ценных бумаг, предусмотренных ст. 4 Директивы о проспекте.

5.8. Правовое регулирование коллективных и альтернативных инвестиций в европейском праве

Рассматриваемая сфера правового регулирования касается деятельности инвестиционных фондов. ее возникновение в европейском праве связано с Директивой Совета ЕС от 20 декабря 1985 г. № 85/611/EEC «О координации законов, постановлений и административных актов, касающихся предприятий для коллективного инвестирования в обращающиеся ценные бумаги» (далее – Директива UCITS 1985 г.). Впоследствии в Директиву UCITS вносились многочисленные изменения, в связи чем в 2009 г. она была принята в новой редакции с сохранением названия (далее – Директива UCITS 2009 г.)[413]413
  Directive 2009/65/EC of the European Parliament and of the Council of 13 July 2009 on the coordination of laws, regulations and administrative provisions relating to undertakings for collective investment in transferable securities (UCITS), OJ 17.11.2009, L 302. Р. 32–96; Ernst&Young report: UCITS IV – Transforming the European fund industry – December 2009 update, URL: http://www.ey.com/LU/ en/Industries/Financial-Services/Asset-Management/am-UCITS4-publication (28.03.2012); Parker Christian, Stretch Karen, Price Benedict. The New UCITS IV Directive: Risks and Opportunities, July, 2009, URL: http://www.paulhastings.com/assets/publications/1355.pdf (28.03.2012).


[Закрыть]. Основной задачей Директивы UCITS 2009 г. было установление унифицированных требований к деятельности предприятий коллективного инвестирования в обращающиеся ценные бумаги (undertakings for collective investment in transferable securities, далее – UCITS)[414]414
  В Директиве UCITS используется обобщающий термин «предприятие», а не понятие «инвестиционный фонд», поскольку директива охватывает различные организационные формы коллективного инвестирования, включая трасты.


[Закрыть], определяемые на основе следующих признаков:

• источника капитала для инвестирования – согласно Директиве UCITS, денежные средства должны поступать от неограниченного круга лиц[415]415
  На основании данного признака UCITS отграничиваются в ст. 3 Директивы UCITS от предприятий коллективного инвестирования закрытого типа (closedended type) и предприятий, привлекающих капитал для инвестирования без публичного предложения.


[Закрыть];

• цели деятельности – единственной целью деятельности UCITS является коллективное инвестирование капитала в обращающиеся ценные бумаги или иные ликвидные финансовые активы, предусмотренные Директивой UCITS;

• распределения рисков – возможные доходы и убытки распределяются между держателями пропорционально их долям в капитале;

• способа прекращения обязательств перед держателями – паи держателей подлежат по их требования выкупу или погашению из активов UCITS.

Согласно Директиве UCITS 1985 г. UCITS могут создаваться в трех организационных формах: находящиеся под управлением управляющих компаний взаимные фонды (common funds) и юнит-трасты, а также инвестиционные компании. Для всех организационных форм предусматривается разделение функций по управлению активами UCITS (осуществляются управляющей компанией) и хранению активов UCITS (депозитарий). Управляющая компания и депозитарий обязаны действовать исключительно в интересах держателей паев. К обязанностям депозитария отнесены контроль за соблюдением законодательства и документов UCITS (правила фонда, учредительные документы инвестиционной компании) при продаже, выпуске, выкупе и погашении паев, распределении доходов, а также обеспечение надлежащих сроков совершения сделок с активами UCITS.

В Директиве UCITS 1985 г. впервые была закреплена концепция паспорта UCITS, означающая автоматическое его признание во всех государствах-членах. Вместе с тем в Директиве отсутствовала процедура допуска к продаже паев в других государствах-членах, что ставило возможность трансграничного оказания услуг UCITS в зависимость от наличия специальных законов в государствах-членах, на территории которых предлагались к продаже паи.

Директивой UCITS 1985 г. был определен перечень обращающихся ценных бумаг, в которые могли инвестироваться средства UCITS, состоящие главным образом из ценных бумаг, торгуемых на бирже, ином регулируемом рынке либо сравнимых с ними по условиям выпуска. Многие управляющие и инвестиционные компании считали требования Директивы UCITS 1985 г. чрезмерно строгими и создавали инвестиционные фонды, не подпадающие под регулирование данной директивы (non-UCITS). Кроме того, Директивой UCITS 1985 г. устанавливались ограничения по объему инвестиций в ценные бумаги одного эмитента (не более 5 % с правом компетентных органов государств-членов увеличить данное значение), приобретению голосующих ценных бумаг эмитентов в размере, обеспечивающем UCITS право существенного влияния.

Признав недостатки Директивы UCITS 1985 г., в начале 1990-х гг. европейская комиссия приступила к разработке изменений, которые получили наименование UCITS II. Поскольку в отношении данных изменений не удалось достигнуть компромисса между государствами-членами, их дальнейшее продвижение было остановлено. В 1998 году европейская комиссия опубликовала новые предложения: предложение о продукте (product proposal) и предложение о предоставляемых услугах (provided service proposal). Предложения были приняты в декабре 2001 г. (получили название UCITS III) и были оформлены двумя директивами от 21 января 2002 г.: № 2001/107/EC (далее – Директива об управлении)[416]416
  Directive 2001/107/EC of the European Parliament and of the Council of 21 January 2002 amending Council Directive 85/611/EEC on the coordination of laws, regulations and administrative provisions relating to undertakings for collective investment in transferable securities (UCITS) with a view to regulating management companies and simplified prospectuses, OJ 13.2.2002, L 41. Р. 20–34.


[Закрыть] и № 2001/108/EC (далее – Директива о продукте)[417]417
  Ibid. Р. 35–42.


[Закрыть].

Директива об управлении направлена на облегчение условий предложения услуг UCITS в государствах-членах. Согласно Директиве об управлении, UCITS должны предварительно направить извещение компетентному органу государства места предложения паев. Кроме извещения UCITS обязаны предоставить лицензию, полученную в государстве происхождения. Через два месяца после направления извещения при остутствии вывода компетентного органа о несоответствии предложения законодательным и нормативным требованиями принимающего государства, а также требований ст. 44(1) и 45 Директивы UCITS паи могут предлагаться в соответствующем государстве. Кроме того, в Директиве об управлении был предусмотрен паспорт управляющей компании, позволяющий осуществлять деятельность по управлению взаимными фондами, юнит-трастами посредством филиала или без коммерческого присутствия. Был также расширен спектр видов деятельности, разрешенных управляющим компаниям, с включением в него услуг индивидуального доверительного управления, хранения паев, а также консультационных услуг. Для улучшения раскрытия информации держателям было увеличено количество публикуемых документов. В частности, появилось требование о создании упрощенного проспекта, который должен обновляться не реже раза в год. Рекомендуемый объем проспекта составляет около двух страниц А4, и он должен содержать всю необходимую информацию для потенциального держателя: цель деятельности UCITS, инвестиционную стратегию, описание рисков, результаты деятельности UCITS за прошедшие периоды, все комиссии, места продажи (погашения) паев, вопросы налогообложения, инфраструктуру и некоторые другие данные. Упрощенный проспект должен быть составлен без использования специальной терминологии.

Основной задачей Директивы о продукте являлось расширение перечня обращающихся ценных бумаг, доступных для инвестирования средств UCITS. Согласно этой Директиве, UCITS получили возможность вкладывать свои средства в инструменты денежного рынка, паи других UCITS и, что наиболее важно, в произ водные финансовые инструменты. При этом все еще запрещалось инвестировать в товарные производные финансовые инструменты. Директива о продукте позволила создавать такие формы коллективного инвестирования, как фонды фондов и индексные фонды. Фондам фондов было позволено вкладывать до 30 % своих средств в лол-UCITS.

Последним этапом развития правового регулирования UCITS стало принятие Директивы UCITS 2009 г., которая характеризуется следующим:

• определена процедура слияния UCITS, в том числе трансграничных;

• легализована схема «мастер-фидер», которая предполагает инвестирование большей части активов UCITS, расположенных в государстве держателя («фидер-фонд»), в UCITS, расположенных в ином государстве («мастер-фонд»);

• разработан новый, более четкий и ясный стандарт раскрытия информации («ключевая информация для инвестора»), заменивший упрощенный проспект;

• вводится паспортизация управляющих компаний, которые будут, таким образом, допущены к трансграничному управлению UCITS при отсутствии требования назначения управляющих по местонахождению UCITS;

• ужесточены требования к деятельности управляющих компаний;

• упрощена процедура уведомления регистратора о предложении финансовых продуктов за рубежом.

Вторым документом, регулирующим инвестиционные фонды, является Директива европейского парламента и Совета ЕС от 8 июня 2011 г. № 2011/61/EU «О менеджерах фондов альтернативных инвестиций»[418]418
  Directive 2011/61/EU of the European Parliament and of the Council of 8 June 2011 on Alternative Investment Fund Managers and amending Directives 2003/41/EC and 2009/65/EC and Regulations (EC) № 1060/2009 and (EC) № 1095/2010, OJ 1.7.2011, L 174. Р. 1–73.


[Закрыть] (далее – Директива AIFM), действие которой распространяется на хедж-фонды. Директива AIFM вступила в силу 21 июля 2011 г., и ее имплементация государствами-членами должна завершиться 22 июля 2013 г. Сходством Директивы AIFM с Директивой UCITS является установление требований к деятельности управляющих фондами альтернативных инвестиций вне зависимости от организационной формы управляемого фонда. Различие директив состоит в том, что управляющий UCITS после одобрения компетентного органа получает право предлагать паи неограниченному кругу потенциальных держателей, а управляющий фонда альтернативных инвестиций – право управлять фондом.

Директива AIFM в меньшей степени регулирует деятельность управляющих, чем Директива UCITS 2009 г. К примеру, не устанавливаются лимиты инвестирования средств фонда. Однако в Директиве AIFM все же содержатся определенные требования к пределам уровня заемных средств и достаточности капитала фонда, устанавливается обязанность раскрывать информацию о фонде и соблюдать определенные формальные процедуры перед публичным предложением его продуктов.

Директива AIFM применяется в отношении следующих юридических лиц, управляющих фондами альтернативных инвестиций:

• любых организаций, учрежденных в ЕС, управляющих одним или более фондом альтернативных инвестиций,

• любых управляющих, учрежденных вне пределов ЕС, управляющих одним или более фондом альтернативных инвестиций,

• любых управляющих, учрежденных вне пределов ЕС, рекламирующих инвестиции в свой фонд альтернативных инвестиций квалифицированным инвесторам ЕС.

Исключение составляют холдинговые компании, наднациональные финансовые институты (МВФ, ЕЦБ и др.), национальные центральные банки, публично-правовые образования и ряд других субъектов. На них действие Директивы AIFM не распространяется.

Требования к управляющему отличаются в зависимости от структуры корпоративного управления. Так, ст. 9 Директивы AIFM устанавливает, что фонд, управляющий которого является одним из органов его управления, должен иметь первоначальный капитал в размере не менее 300 тыс. евро. Назначенный внешний управляющий должен иметь первоначальный капитал в размере не менее 125 тыс. евро. Размер собственных средств повышается по мере увеличения стоимости активов фонда, но не может превышать 10 млн евро.

Директива AIFM установила следующие принципы деятельности управляющего фондом альтернативных инвестиций:

• честность, компетентность, заботливость и осмотрительность в ходе осуществления деятельности;

• осуществление деятельности в интересах фонда, его инвесторов, а также стабильности рынка;

• эффективное использование ресурсов и процедур, необходимых для надлежащего управления фондом;

• избежание конфликта интересов всеми разумными способами;

• соблюдение требований законодательства;

• недискриминация отдельных инвесторов.

Деятельность фондов альтернативных инвестиций не раз сопровождалась скандалами, связанными с необоснованно высокими уровнями оплаты труда управляющих на фоне не менее высокого риска, сопровождающего их инвестиционный продукт. Чтобы исправить эту ситуацию, Директива AIFM обязывает управляющего разработать систему управления рисками, степенью ликвидности активов и размером оплаты труда в отношении каждого управляемого им фонда. Такой подход можно считать оправданным и способствующим более прозрачному и предсказуемому управлению фондами альтернативных инвестиций. Управляющий также должен заключить письменный договор с депозитарием в отношении каждого управляемого им фонда. Важное значение имеет глава 4 Директивы AIFM, устанавливающая требования по раскрытию информации о фонде. Информация раскрывается инвесторам перед приобретением ими продукта фонда, а также в форме ежегодного отчета, публикуемого в течение шести месяцев после завершения отчетного года. Управляющий также направляет отчеты о своей деятельности компетентному органу государства происхождения.